**涉及的行业与公司** * **行业**：传媒行业（涵盖电影、游戏、长视频/流媒体、潮玩、电视剧/内容制作、AI视频生成） * **公司/产品提及**： * **游戏**：腾讯（《王者荣耀世界》、《洛克王国：世界》、《重生边缘》、《冲呀！饼干人：王国》）、网易（《燕云十六声》、《蛋仔派对》、《梦幻西游》、《集合啦！动物森友会 口袋露营广场》）、世纪华通（《无尽冬日》、《Travel Town》）、心动公司（《心动小镇》）、鹰角网络（《终末地》）、完美世界（《一拳超人：世界》）、FunPlus（《阿凡达：重返潘多拉》）、巨人网络（《超自然行动组》）、三七互娱（《Last War》）、柠檬微趣、任天堂（《宝可梦传说 Z-A》） * **电影**：《复仇者联盟 5》、《诺兰的奥德赛》、《沙丘 3》、《转念花开》、《欢迎来龙餐馆》、《蛮荒禁地》 * **长视频/流媒体平台**：爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV * **潮玩**：泡泡玛特、TOYCITY (Laura、Nina IP) * **AI技术**：Pika 3.0、Sora 2.0 **核心观点与论据** **1. 市场整体表现与趋势** * 2026年2月中旬至3月中旬，传媒行业整体表现相对平淡，市场情绪偏谨慎，但产业正进入新一轮技术周期和内容周期交汇阶段[2] * 行业估值水位已处于中低区间，对前景持积极乐观态度，关注后续业绩和基本面验证[2] **2. 电影市场** * **2月数据疲软**：2026年2月电影票房同比下滑51.5%，观影人次同比下滑50%，票价小幅下滑约3.5%[2] * **全年展望前低后高**：预计2026年市场呈前低后高趋势，下半年为关键[1] * **核心变量为进口大片**：下半年《复仇者联盟5》、《诺兰的奥德赛》、《沙丘3》等大体量进口片是核心变量[1][2] * **国产片储备**：暑期档期待《转念花开》、《欢迎来龙餐馆》、《蛮荒禁地》等影片[3] **3. 游戏市场** * **整体增长**：2026年1-2月国内游戏市场收入同比增长11%，其中手游收入同比增长约4%[8] * **端游高增长**：2月端游市场同比增长57%，主要受双端互通游戏催化，《三角洲行动》2月增量贡献超7亿元[1][9] * **出海表现强劲**：2月出海市场收入同比增长40%[9] * 心动公司《心动小镇》海外版通过联动活动流水环比增长221%[9] * 世纪华通《Travel Town》月流水创下新高[9] * 三七互娱SLG新游《Last War》2月中旬在海外上线，在新加坡、俄罗斯等地区排名进入前50[9] * **产品流水集中**：2月国内手游流水前十中，腾讯占据7款[8] * **未来赛道与产品**： * **3-4月重点在开放世界和模拟经营赛道**，开放世界产品进入密集定档期[1][10] * 重点关注腾讯《王者荣耀世界》、网易《燕云十六声》及任天堂《宝可梦传说 Z-A》（前4天全球销量220万份）的表现[1][10] * **渠道政策变化影响深远**： * **短期**：苹果中国区标准佣金率由30%降至25%，直接增厚游戏产品利润[1][11] * **中长期**：标志着行业定价权从渠道端向内容创作者转移，有利于精品游戏研发和长线运营[2][11] **4. 长视频/流媒体与电视剧产业** * **2月平台数据**：爱奇艺和腾讯视频MAU环比微增，优酷和芒果TV环比微降；四大平台剧集正片有效播放数据环比均下降[7] * **平台内容策略调整**：爱奇艺2026年长剧开机量计划减少约10%，但总成本降幅小于10%，资源进一步向头部优质项目集中[1][6] * **商业化模式探索**：分账体系深化探索，推动内容收益与用户时长等后验指标深度绑定，提升透明度[6] * **行业新增长曲线**：平台计划将节约的资源分配至线下娱乐体验、IP综合延伸开发及内容出海[6] * **内容生态分层**：监管层明确长剧、中剧、微短剧“互补互促、各美其美”的定位，中剧可填补消费空当[5] * **后续内容储备**：包括多平台联播的《主欲来战》、爱奇艺《你好 1983》、腾讯视频《白日提灯》、芒果TV《乘风2026》（有望Q2播出）、优酷《月灵奇迹雨霖铃》等[7] **5. AI技术对内容产业的影响** * **成本与价值**：AI技术进入影视全链条，预计可降低制作成本约40%，释放360亿-560亿元产业价值[1][5] * **应用落地**：AI技术已从概念落地到剧本、制作、宣发全链条，在漫剧、微短剧等轻量化赛道赋能效果显著[5] * 2026年2月，AI仿真人漫剧在百强漫剧中占比已近60%[1][13] * 2月百强漫剧播放增量达76亿[13] * **技术迭代**：AI视频生成从“做得出”到“做得像”跨越，Pika 3.0的“动作控制3.0”在一致性控制上取得突破，Sora 2.0可能对传统游戏CG工业构成降维打击[12] * **行业核心价值重塑**：产业共识认为IP的资产核心价值将更加凸显，具备强IP储备和孵化能力的公司有望占据产业链核心位置[5] * **颠覆性预测**：AI深度应用可能推动影视行业复现“12定律”（制作成本降一个数量级，创作者和作品数量大幅增加），预示行业格局可能发生颠覆性变化[13] **6. 潮玩产业** * **产业集群效应**：东莞作为“中国潮玩之都”，产业集群构成显著竞争壁垒，2025年出口额达230多亿元，覆盖全球120个国家和地区[1][4] * **IP供给分化**： * 头部IP（如泡泡玛特）生命周期展现强韧性[4] * 新锐IP市场验证周期缩短，可快速实现从设计、打样到电商直播试卖的全流程[4] * 本土企业如TOYCITY已从代工转型培育出Laura、Nina等自有IP[4] * **供应链升级**：加速引入自动化和数字化技术，精密制造能力提升，部分品类（如扭蛋）已实现高度自动化“黑灯工厂”[1][4] * **产业价值演进**：核心价值从规模化制造向构建全球领先的产业链闭环演进，致力于成为连接IP内容与消费终端的核心枢纽[4] **其他重要内容** * 2026年中国电视剧制作产业大会的焦点已从长短剧结构之争转向AI、IP价值和内容出海[5] * 综艺方面，2月播放榜前三为爱奇艺《宇宙闪烁请注意》、芒果TV《大侦探》和《你好星期六》[7] * 剧集方面，2月云合剧集榜前三为优酷《唐宫奇案》、多平台联播《太平洋》和爱奇艺独播《成何体统》[7] * Google Play也宣布将进一步开放第三方支付并降低服务费率[11] * 第三方渠道和游戏分发平台的价值可能因渠道政策调整而提升[11]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 报告核心观点 - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [8][36] - 推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [8][36] 行情回顾 - 报告期内（2026.3.9-2026.3.15），传媒行业（申万）下跌3.23%，跑输主要市场指数（沪深300上涨0.19%，上证指数下跌0.70%，深证成指下跌0.76%，创业板指上涨2.51%，恒生科技指数上涨0.48%）[1][12] - 细分板块普跌：游戏/电视广播/影视院线/广告营销/数字媒体/出版，分别下跌3.45%/1.70%/4.18%/3.83%/3.36%/0.78% [1][12] - 个股方面，A股传媒板块涨幅前五为中国科传（+19.69%）、顺网科技（+10.01%）、*ST返利（+8.15%）、粤传媒（+4.66%）、华智数媒（+4.65%）；跌幅前五为恺英网络（-11.44%）、中信出版（-10.99%）、蓝色光标（-9.27%）、博纳影业（-8.79%）、易点天下（-8.17%）[15][16] 重点行业数据：AI应用 - **AI模型调用量**：本周（2026.3.9-3.15）OpenRouter平台token调用量为16.9T，环比增长14.19% [2][18] - **模型调用排名**：调用量前五的模型为MiniMax M2.5、Step 3.5 Flash、DeepSeek V3.2、Gemini 3 Flash Preview、Claude Sonnet 4.6，其中国产模型占据前三席 [2][18] - **AI应用下载量**：本周DeepSeek、豆包、腾讯元宝、千问的七麦数据预估IOS端下载量分别为31.13万次、210.27万次、85.58万次、128.96万次，环比分别变化+7.39%、+0.38%、+22.66%、-21.60% [2][18] 重点行业数据：游戏 - **国内畅销榜**：3月14日国内IOS端手游畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约：源能行动》、《三角洲行动》、《无尽冬日》 [3][22] - **重点游戏表现**：巨人网络《超自然行动组》IOS畅销榜排名13-31位；世纪华通《无尽冬日》排名3-5位，《奔奔王国》排名40位上下 [3][22] - **出海收入榜**：2026年2月中国手游海外收入（App Store + Google Play）前五名为《Gossip Harbor: Merge & Story》、《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《Last Z: Survival Shooter》、《PUBG MOBILE》 [3][25][26] - **出海亮点**：心动网络《心动小镇》海外版上线第二个月，收入跃升至第11位，并登顶增长榜；受IP联动与活动带动，其单日收入峰值突破250万美元，2月游戏海外收入环比增长221%，推动发行商全球收入环比增长105% [3][25] - **新游定档**：腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日；《王者荣耀世界》预计2026年4月上线；三七互娱《生存33天》定档3月31日；恺英网络《三国：天下归心》定档4月16日；完美世界《异环》全平台公测定档4月23日，官网预约量已突破2500万 [3][29][30] 重点行业数据：影视 - **电影票房**：周度（2026.3.9-3.15）国内电影总票房为3.72亿元 [7][31] - **票房排名**：冠军《飞驰人生3》周票房1.29亿元，占比34.60%；亚军《镖人：风起大漠》周票房6981.25万元，占比18.7%；季军《惊蛰无声》周票房5549.23万元，占比14.9% [31][34] - **短剧出海**：本期（3月2日-3月8日）DataEye海外微短剧APP素材投放榜TOP30的素材投放总量达81.3万组，较上期增加11.99% [7][32] - **投放排名**：NetShort以16.2万组素材位居榜首；昆仑万维旗下FreeReels（14万组）、DramaWave（13万组）分列第二、三位 [7][32][33] 行业重点事件 - **苹果政策调整**：自3月15日起，苹果下调中国App Store佣金率，标准佣金率由30%降至25%；小型企业计划及迷你应用合作伙伴计划下的符合条件的佣金率由15%降至12% [3][35] - **腾讯AI产品**：腾讯版“小龙虾”WorkBuddy于3月9日正式上线，兼容OpenClaw技能，主打易用、安全、办公场景 [2][35] - **AI模型进展**：英伟达发布最强开源权重模型Nemotron 3 Super，拥有1200亿参数（推理激活120亿），采用MoE架构，吞吐量飙升5倍 [2][35] - **云服务更新**：百度智能云发布零部署服务DuClaw；火山引擎上线开箱即用的云上SaaS版OpenClaw——ArkClaw [2][35] - **企业融资**：AI视频生成企业爱诗科技完成C轮融资，由鼎晖领投，资金将用于视频基础模型迭代、实时世界模型研发等 [35]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：腾讯控股[1][2] * 行业：互联网科技、游戏、数字广告、金融科技、人工智能[1][5][6][8] 核心观点与论据 估值与投资价值 * 腾讯估值接近历史底部，2026年预测市盈率约14.5倍，距12倍的历史最低估值仅约13%空间[1][2] * 当前股价具备极强防御属性，基本面强劲，与缺乏业绩支撑的公司形成对比[2] * 目标市盈率设定为20倍，基于此预计当前股价至少有40%以上的上涨空间[7] * 公司是优质的核心底仓资产，未来三年发展前景稳定[7] 财务与股东回报预期 * 未来三年预期收入年均复合增长率约9%，利润年均复合增长率约11%[1][2] * 公司实施稳定股东回报策略，包括每年超过千亿元人民币的回购及分红，预计贡献3%至4%的固定回报[1][2] * 综合每股收益增长、分红和回购，预计可为投资者带来约15%的年综合回报[2] 游戏业务前景 * 预计2026年游戏业务整体增速为14%，确定性非常强[1][5] * 增长驱动：2025年低基数效应，以及多款重磅新品[5] * 核心增量来自《三角洲行动》[1][5] * 预期年化流水达百亿级别的重磅游戏《王者荣耀世界》预计将很快定档（例如可能在5月份上线），将成为重要股价催化剂[1][5] * 《洛克王国》等其他游戏也将贡献增长[5] 广告业务前景 * 预计未来一到两年内将维持20%的增长中枢，显著高于广告行业个位数的平均增速[1][5] * 该业务贡献公司约20%的利润[5] * 核心驱动力：视频号带来的持续流量红利，以及AI技术在广告算法上的应用（各贡献约一半的增长）[1][5] * AI驱动逻辑可对标Meta，Meta上一季度业绩增长达24%，并给出Q1增长26%的指引[6] * 中短期（如2025年Q4）市场预期因电商广告和投流税等因素下调至15%左右，但实际结果可能优于预期[6] * 全年增速预计维持在15%至20%区间，对公司整体基本面影响相对有限[6] 金融科技业务前景 * 基本面良好，呈现缓步上升趋势，上一季度增长率为7%，较2025年Q1和Q2的低个位数增长明显提速[6] * 核心利润来源是线下支付业务，占该板块利润的80%，主要来自中小商家的支付手续费[1][6] * 业务表现与中国整体消费大盘紧密相关，增长加速原因在于中国居民消费潜力的释放[6] * 若股市或房地产市场出现积极变化，可能进一步推动业务向好[6] * AI技术在降本增效等方面的应用也将带来正面影响[6] AI战略与影响 * 市场对AI的担忧曾压制估值，但AI在估值体系中从未被赋予过正向溢价[3] * 腾讯采取“后发制人”的AI策略，行业仍处早期“春秋战国”阶段[1][3] * AI对于腾讯的价值在于对现有业务的赋能，驱动每股收益增长，而非纯叙事[1][3] * AI投入对利润的影响主要体现在累计折旧上，预计2026年其影响相对较小[1][7] * 通过对标海外科技巨头（如Google、Meta）的资本开支，AI投入对现金流的影响在可控范围内[7] AI应用对比 * 腾讯系AI应用（如QClaw、Workbody）与OpenClaw存在差异[8] * **灵活性**：QClaw和OpenClaw灵活性更高，均支持自定义模型；Workbody目前仅支持部署部分国内大模型[9] * **安全性**：Workbody与腾讯扣叮产品同源，安全性最高；QClaw依托腾讯电脑管家的AI安全沙箱，安全性优于OpenClaw[9] * **部署与体验**：OpenClaw部署难度最高；腾讯的龙虾系列产品（如QClaw、Workbody）安装即用[8] * **核心优势**：QClaw未来的核心优势在于低使用门槛，以及能够与腾讯庞大的C端应用生态打通[8] * **云端部署**：腾讯云部署的OpenClaw是唯一云端部署应用，支持24小时自动化任务，但存在文件上传至云端的隐私安全问题[9] 其他重要内容 短期催化剂 * 3月18日财报发布，市场预期普遍合理，财报发布后可能成为积极催化剂[3][4] * 财报后管理层可能上调资本性支出指引[3] * 财报发布后公司将进入可回购期，回购操作重启将对股价形成支撑[1][3] * 管理层将在财报会议上就AI战略和进展与市场进行更深入沟通[3] * 重磅游戏《王者荣耀世界》定档[1] 市场环境背景 * 自去年10月初以来，恒生科技指数受流动性、HILO交易、外资流出及地缘政治等因素影响，已下跌约23%[2] * 腾讯在此背景下展现出独特的投资价值[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点是“苹果税下降利好游戏；Openclaw利好互联网叙事反转” [2] - 苹果和谷歌渠道分成下降，游戏内容方议价能力提升，有望增厚利润或增加投入 [4] - OpenClaw Agent的流行和Token数据爆发，不仅利好大模型和云计算，也有助于腾讯等互联网公司实现叙事反转 [4] - 2026年游戏行业新品密集释放，形成催化 [4] - 泡泡玛特等潮玩公司受益于新IP合作与海外市场拓展 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与渠道变革 - 苹果自2026年3月15日起，将中国大陆区App Store标准费率从30%下调至25% [4] - 谷歌Play在全球废除最高30%的单一抽成模式，改为“20%内购服务费+5%支付结算费”的新结构，并开放第三方支付与应用商店 [4] - 渠道变革影响：游戏厂商可降低渠道开支，从而增厚利润或加大买量及研发投入；同时间接利好游戏广告，若更多区域开放第三方应用商店和侧载，将有助于第三方分发渠道的多元化和蓬勃发展 [4] - 后续需关注国内硬核联盟是否跟随下调分成，以及苹果在国内是否继续放开第三方支付和应用商店 [4] 游戏行业新品与重点公司 - 2026年游戏新品逐步释放、催化密集，包括：三七互娱《Last Asylum》、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）和《王者荣耀世界》（4月30日）、恺英网络《三国天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）以及哔哩哔哩《三国百将牌》 [4] - 报告重点提及的游戏标的包括：腾讯、网易、哔哩哔哩、心动公司、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等 [4] - 根据估值表，部分游戏公司2026年预期营收增长显著：世纪华通预期营收452亿人民币，同比增长19%；巨人网络预期营收90亿人民币，同比增长70%；恺英网络预期营收67亿人民币，同比增长28% [6] AI与互联网叙事 - OpenClaw Agent持续出圈，Token数据爆发，利好大模型（如Minimax）和云计算（如金山云、顺网科技、阿里、百度） [4] - 该趋势有助于腾讯等互联网企业叙事反转，报告指出腾讯稳健的现金流+微信超14亿用户是Agent的超级场景（社交+支付+小程序），市场低估了腾讯AI的后发赶超能力 [4] - 近期腾讯WorkBuddy等类OpenClaw产品热度领跑，验证了高频IM入口强大的裂变能力与场景穿透力 [4] 潮玩行业动态 - 泡泡玛特：labubu与三丽鸥合作款上线，公司受益于回购和业绩双重支撑 [4] - 3月财报季是强化市场对泡泡玛特北美市场拓展、IP矩阵扩张预期的关键时期，除Labubu外，Skulpanda、星星人等新IP持续崛起 [4] - 布鲁可2025年收入29.13亿人民币，同比增长30.0%；其海外业务在2025年下半年环比增长近100% [4] - 布鲁可的增长由变形金刚、假面骑士接力奥特曼拉动，后续新品重点关注积木车表现 [4] 投资推荐与关注列表 - 推荐列表分为四个方向：[4] 1. 互联网和AI：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-W、阿里巴巴、网易云音乐、美图 2. 潮玩：泡泡玛特、大麦娱乐 3. 游戏：世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络 4. 高分红：分众传媒 - 关注列表分为三个方向：[4] 1. 互联网和AI：Minimax、金山云、百度、阜博集团、汇量科技 2. 潮玩：布鲁可 3. 游戏：完美世界 重点公司财务数据摘要 (基于估值表) - **腾讯控股 (0700.HK)**：2026年预期营收8,453亿人民币，同比增长12%；预期归母净利润3,007亿人民币，同比增长16%；对应2026年预期PE为15倍 [6] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：2026年预期营收332亿人民币，同比增长9%；预期归母净利润30亿人民币，同比增长16%；对应2026年预期PE为24倍 [6] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：2026年预期营收527亿人民币，同比增长36%；预期归母净利润184亿人民币，同比增长35%；对应2026年预期PE为13倍 [6] - **世纪华通 (002602.SZ)**：2026年预期营收452亿人民币，同比增长19%；预期归母净利润82亿人民币，同比增长33%；对应2026年预期PE为15倍 [6] - **阿里巴巴 (9988.HK)**：2026年预期营收11,187亿人民币，同比增长9%；预期归母净利润1,222亿人民币，同比增长27%；对应2026年预期PE为18倍 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 核心观点 - 上周传媒行业（申万）下跌 **6.97%**，跑输沪深300指数 **5.90pct**，跑输创业板指数 **4.52pct** [1][11] - 年初至今，传媒行业（申万）累计涨幅 **4.28%**，跑赢沪深300指数 **3.62pct**，跑赢创业板指数 **3.46pct** [1][15] - Google Play抽成费率调整是监管与行业竞争下的生态开放举措，将显著降低开发者渠道成本、提升盈利空间，推动全球应用分发格局从渠道垄断走向多元竞争，利好出海应用、游戏及订阅类开发者 [1][9] - Unity调整中国内地及港澳开发者权限是其本土化战略的一部分，短期将抬升国内游戏开发者的素材获取、资产更新与跨区域开发成本，对中小团队与独立开发者冲击更显著，中长期将加速国内引擎与资源生态的替代进程 [1][9] - 游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商 [1][10] - 随着AI能力提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的 [1][10] 市场行情回顾 - 上周传媒行业（申万）下跌 **6.97%**，居市场第31位 [1][11] - 上周沪深300指数下跌 **1.07%**，创业板指数下跌 **2.45%** [11] - SW传媒行业PE（TTM）估值上周从 **29.51X**（2月27日）震荡跌至 **27.68X**，但高于2018-2025年均值水平 **26.24X**，上涨幅度为 **5.49%** [3][18] 产业动态 - **Google Play IAP服务费降至20%**：3月4日，Google宣布将Google Play原本最高30%的统一抽成模式，调整为“服务费+结算费”新结构，其中IAP服务费降至**20%**，订阅为**10%**，并在部分地区收取**5%**的结算费用，同时支持使用第三方支付与应用商店 [2][20] - **Unity调整中国内地及港澳开发者权限**：3月3日，Unity通知因区域许可、分发及合规政策更新，自2026年3月31日起，中国大陆及港澳地区用户将无法继续使用海外Unity资源商店，同时无法访问免费资源或已购资源 [2][20] - **《王者荣耀世界》定档4月**：3月2日，腾讯天美多人冒险游戏《王者荣耀世界》公布最新游戏PV，并正式宣布定档四月登陆PC及移动平台，目前已开启iOS预约 [2][20]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 谷歌下调Google Play开发者抽成并开放第三方支付，将直接优化游戏行业渠道成本，提升中重度游戏的利润空间，并可能重塑安卓渠道格局 [1][8] - GDC 2026大会召开是观察行业变化的重要窗口，AI在游戏开发中的应用是重要议题，看好AI对游戏行业的长期赋能 [1][8] - 游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，后续新游及行业催化密集，继续关注板块投资机会 [1][8] 事件评论：Google Play政策调整 - **抽成比例大幅下调**：谷歌将应用内购买（IAP）的标准服务费从30%下调至20%，订阅服务费降至10% [1][8] - **全面开放第三方生态**：全面开放第三方支付系统和第三方应用商店，解除“反引导”限制，并推出“注册应用商店”计划以简化用户侧载流程 [8] - **行业背景与影响**：此次调整源于全球对应用商店垄断行为的审查加剧，例如欧盟《数字市场法案》（DMA）的要求以及Epic Games诉苹果案的判决 [8] - **行业趋势**：此前，三星Galaxy Store已于2025年5月将佣金从30%下调至20%，微软Xbox商店将抽成降至12% [8] - **核心影响**：抽成下调直接降低渠道成本，尤其利好依赖内购的中重度游戏，使其利润空间显著提升；本质上是行业定价权由渠道向内容制作/运营方转移，可能促使资源向内容与长线运营倾斜；第三方应用商店的开放可能重塑安卓渠道格局，为游戏公司提供更多元的分发选择和流量入口 [8] 事件评论：GDC 2026大会 - **大会概况**：全球游戏开发者大会（GDC）于3月9日至3月13日在旧金山召开，是游戏开发领域规模最大、影响力最广的专业会议 [8] - **核心议题**：大会涵盖游戏开发各环节，重点关注人工智能（AI）在游戏中的应用、独立游戏开发、VR/AR技术等 [8] - **行业风向标**：GDC长期扮演游戏技术与产品趋势风向标的角色，AI驱动游戏开发的落地应用是GDC 2026的重要议题 [8] - **具体案例**：腾讯游戏将在大会上分享《和平精英》中的AI队友系统、AI驱动UGC创作等主题，并展示其在AI驱动的内容生成、跨端工业化管线等前沿领域的成果 [8] 投资建议与行业展望 - **新游进展**：近期多款新游戏将上线，包括恺英网络投资的《EVE》（3月14日）、自研SLG《三国：天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）及《王者荣耀世界》（4月） [8] - **看好AI赋能**：报告看好AI对游戏行业的长期赋能作用 [1][8] - **板块判断**：游戏板块2026年产品周期持续性、业绩确定性仍较强 [1][8] - **建议关注标的**：相关标的包括恺英网络、完美世界、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [8]

银河娱乐集团 (Galaxy Entertainment) 业绩与展望 - 2025年第四季度净收益138.3亿港元，同比增长22.5%，环比增长13.7%，达到2019年同期的107%[7] - 2025年第四季度经调整EBITDA为43亿港元，同比增长32.7%，EBITDA率31.1%[7] - 派息比率提升至61%，集团持有净现金350亿港元，为行业最稳健[7][10] - 目标价上调至51.05港元，基于2026年13倍EV/EBITDA估值，维持“买入”评级[2][11] - “澳门银河”第四期项目预计2027年完工，2026年资本预算100-110亿港元[9] 腾讯控股 (Tencent Holdings) 业务动态 - 腾讯云在德国法兰克福新增云可用区，并推动混元3D模型进入欧洲创意产业[15] - 《王者荣耀世界》定档2026年4月上线，依托《王者荣耀》超1亿DAU基本盘，有望带来月度数亿元人民币流水增量[17][19] - AI助手“元宝”日活突破5000万，但面临模型安全对齐与稳定性挑战[20] 特斯拉 (Tesla) 近期发展 - Cybertruck AWD车型发售10天后价格上涨1万美元至69,990美元，因订单火爆[28] - FSD（完全自动驾驶）在阿联酋阿布扎比启动道路测试，并可能于3月20日在荷兰获批[24] - 特斯拉中国1月批发量69,129辆，其中出口50,644辆，同比大增71%[30] 哔哩哔哩 (Bilibili) 业绩前瞻 - 2025年第四季度预期收入81.9亿元人民币，同比增长5.8%；全年预期收入302.1亿元人民币，同比增长12.6%[32] - 2025年Non-GAAP归母净利润预期为25.1亿元人民币，实现由亏转盈[32] - 广告业务为增长关键，2025年全年预期收入99.6亿元人民币，同比增长21.6%[32][39]

投资评级与核心观点 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6] * 报告核心观点：腾讯控股正通过云计算基础设施与AI PaaS工具双轮驱动拓展海外B端市场 同时在国内市场通过核心游戏IP探索长线运营 并持续优化微信等核心产品的用户体验 但AI助手在应对C端复杂交互时仍面临安全对齐等技术挑战 [2][3][4][5] 腾讯云与海外业务 * 腾讯云在德国法兰克福新增1个云可用区 预计2026年第二季度上线 届时其在德国的可用区数量将增至3个 [2] * 腾讯混元3D模型已进入欧洲创意产业 德国软件公司Maxon已在其Cinema 4D桌面应用中集成混元3D API 该功能支持文本、图片、草图等多种输入方式 几分钟即可生成3D模型 [2] * 腾讯云正试图通过“算力基础设施+AI PaaS工具”的双轮驱动模式拓展海外市场 向海外B端输出生成式AI能力 为企服业务提供增量空间 [2] 微信产品动态 * 微信上线存储空间优化功能 用户可长按聊天图片并点击“查看该图片包含的聊天”以精准锁定图片流向与使用场景 [3] * 功能说明提示 同一图片、视频和文件在多个聊天使用时不会重复占用存储空间 旨在解决用户对微信占用手机内存过大的痛点 [3] * 作为国民级应用 其产品迭代显示出在不破坏核心社交体验的前提下 通过底层技术优化来减轻终端压力的倾向 有助于维持高用户活跃度 [3] 游戏业务与核心IP * 腾讯天美开放世界RPG游戏《王者荣耀世界》公布最新PV并定档2026年4月登陆PC及移动平台 目前已开启iOS预约 [4] * 该作深度继承了《王者荣耀》的东方幻想题材、世界观与英雄机制 《王者荣耀》国内DAU常年稳定在1亿量级左右 年流水规模维持在数百亿元人民币的高位 [4] * 依托《王者荣耀》的庞大IP势能 《王者荣耀世界》在初期自然量转化与获客成本上预计具备显著优势 [4] * 商业化潜力测算显示 若该作能将母产品约3%-5%的活跃用户有效转化为自身留存玩家 参考头部开放世界RPG的主流ARPU值区间 新游上线初期或有望为公司带来每月数亿元人民币量级的流水增量 [4] AI业务进展与挑战 * 腾讯旗下AI助手“元宝”在春节期间通过大规模营销 日活突破5000万量级 [5] * 2月下旬 用户反馈元宝在多轮对话生成拜年海报时输出了带有侮辱性质的违规词汇 腾讯官方确认该情况系模型处理多轮对话上下文时产生的异常输出 并已紧急进行问题校正与体验优化 [5] * 该事件反映出大语言模型在应对C端复杂、高频交互时 依然面临“安全对齐”与技术稳定性的挑战 对于元宝业务 在完成用户规模积累后 下一阶段重心可能将向底层模型能力的精细化打磨转移 [5] 公司基础信息 * 报告公司为腾讯控股 股票代码700.HK 所属行业为TMT [2] * 报告发布日股价为510.5港元 市值为4.65万亿港元 总股本为91.06亿股 [2] * 52周股价区间为683港元/414.5港元 每股净资产为141.00港元 [2]

豆瓣商城运营事故 - 平台因优惠券系统漏洞将“满200减20”错置为“满200减200”，导致用户以近乎零成本（如支付10元运费获得原价247元商品）抢购商品[4] - 漏洞在3月2日凌晨被发现并传播，截至上午9点修复时，豆瓣商城几乎全部商品售罄[4] - 平台承认无法承受巨额损失，对异常时段（3月2日00:00至10:00）所有订单进行全额退款，并向受影响用户每人补偿20元无门槛红包[4][5] 外资企业在华业务调整 - 上海一家纯外资公司突然关闭子公司，200多名员工被无预警解散，但公司提供了包含经济补偿在内的税前补偿79748元，并足额支付工资、加班费等[6] - 有HR透露，外资公司关闭中国子公司通常是总部战略调整，中国团队往往最后知情[7] - 报道指出，2025年以来已有多家外资企业收缩在华业务，部分直接关停，外企曾经的“铁饭碗”安全感正在崩塌[6][7] 运动相机市场格局 - 2026年春节假期期间（第7-8周），中国泛运动相机线上零售市场销量达9.6万台，销售额突破2.3亿元，平均单价2401元[10] - 大疆品牌总销量占比达到62.9%，在传统运动相机、全景相机、可穿戴相机三大细分赛道均占据领先地位，份额分别为61.1%、52.9%和69.0%[10] - 影石Insta360在2025年营收达98.58亿元，同比增长76.85%，并连续八年稳居全球全景相机市场份额第一，市占率超85%[42] 鸿蒙智行与智界汽车销量 - 鸿蒙智行2月交付28212辆，同比增长31%，历史累计交付突破128.2万辆[13] - 问界品牌仍是交付主力，2月交付约1.8万辆，而智界汽车2月销量仅为945辆，较去年同期的10004辆下跌90.6%[13][14] - 智界销量下滑主要受问界M6等竞品冲击，其转机可能寄托于即将上市的鸿蒙智行首款MPV V9[14] AI技术应用与隐私风险 - 有用户反映其微信号被AI工具（如豆包）随机生成并推荐给陌生人用于添加好友，引发了隐私泄露担忧[16] - 媒体实测发现，当使用特定指令时，部分AI平台会生成能关联到真实用户的虚拟微信号[17] - AI平台客服回应称，微信号可能是系统抓取互联网公开信息后给出的回复，也存在随机生成的可能性[17] 比亚迪技术发布会 - 比亚迪宣布将于2026年3月5日召开颠覆性技术发布会，市场预期将带来新能源汽车电动化方面的创新[19] - 发布会前夕，国际油价因中东冲突开盘暴涨13%，国内92号汽油价格可能上调[19] AI与机器人领域人才与融资动态 - 前字节跳动多模态负责人杨建朝已开启视频生成模型创业，初期计划融资5000万美元[21] - 前千里智驾首席科学家秦海龙加入Vbot维他动力任研发副总裁，将负责人形机器人等领域技术研发[22] - 人形机器人公司松延动力完成近10亿元B轮融资，由宁德时代系产业资本领投[38] - 银河通用机器人完成25亿元新一轮融资，投资方包括国家人工智能产业基金，刷新国内具身智能单轮融资纪录[38] - 小米创始人雷军表示，小米机器人已开始在汽车工厂实习，预计未来5年将有大批人形机器人进入工厂[39] 美团推出AI浏览器 - 美团旗下光年之外团队推出AI原生浏览器Tabbit并开放公测，该产品主打通过智能代理等功能实现自动化操作[28] - 光年之外团队在2023年被美团以20.65亿元全资收购，此次产品发布意味着美团并未放弃C端AI应用[29] MiniMax上市后首份财报 - AI大模型企业MiniMax 2025年营收约7904万美元，同比增长159%[29] - 2025年年内亏损同比增加302%至18.7亿美元，主要受金融负债公允价值亏损近16亿美元影响，经调整净亏损为2.5亿美元[30] - 公司自1月9日上市后，股价较发行价累计涨幅已超过350%[30] 腾讯《王者荣耀世界》定档 - 腾讯《王者荣耀世界》宣布正式定档4月，目前已在苹果App Store上架，预计4月30日推出[30] - 该游戏被许多网友视为对标《原神》的作品，主打东方幻想美学和开放大世界[32] 魅族战略转型 - 星纪魅族高管确认，已完成开发的魅族23手机将不会面向市场发售[34] - 公司此前已公告将暂停国内手机新产品自研硬件项目，战略转向以AI驱动软件产品为主导的发展方向[35] - Flyme系统后续将不再推出大版本更新，但会持续提供基本维护服务[34] 苹果发布iPhone 17e - 苹果发布iPhone 17e，提供256GB和512GB版本，起售价为4499元，存储容量较前代提升但价格不变[45] - 该机型搭载A19芯片残血版，采用6.1英寸刘海屏、单摄设计，并支持eSIM与实体SIM卡组合[45][46][47] - 在京东平台享受“国补”后，256GB版本到手价可降至3999元[45] 瑞萨电子中国区换帅 - 瑞萨电子任命刘芳为集团副总裁兼中国区总裁，接替赖长青，此举释放出强化亚洲布局、深耕中国市场的信号[49] - 刘芳此前在恩智浦担任要职，拥有26年半导体行业经验，其核心任务包括深化与国内车企合作、推动产品线本土化等[49][50] 索尼日本上调起薪 - 索尼互动娱乐日本宣布，将从2026年4月起将应届毕业生起薪从35.8万日元大幅上调至42.5万日元，涨幅显著[50] - 此举被视为在游戏开发成本激增和人才竞争加剧背景下，索尼巩固日本本土开发力量、抢夺顶尖技术人才的信号[51] 马斯克财富增长 - 马斯克身家在2026年2月突破8000亿美元，过去一个月增加了640亿美元，目前与第二名的财富差距已超5000亿美元[53] - 其财富在2025年10月达5000亿美元，随后在12月接连突破6000亿和7000亿美元大关[53] 美国政府部门停用Anthropic - 美国财政部、国务院等部门正全面终止使用Anthropic的产品（包括Claude），并计划改用OpenAI的技术[53][55] - 此举源于美国总统特朗普此前下令政府机构弃用Anthropic技术，对该公司造成沉重打击[53][54] 英伟达游戏业务前景 - 英伟达CFO表示，在当前显存短缺的背景下，难以判断游戏业务下一财年能否保持同比增长[56] - 受显存短缺影响，英伟达今年可能不会推出新款显卡，并计划削减当前RTX 50系列显卡的产量[56] 企业IPO动态 - 立讯精密向港交所提交上市申请，2025年前九个月净利润为127亿元，按2024年收入计，其在精密智造解决方案行业中排名中国大陆第一[58][59][60] - 东鹏饮料部分行使IPO超额配股权，额外募资9.587亿港元，合计IPO募资总额达110.99亿港元，并自3月2日起被调入港股通名单[60][61] - 钛动科技向港交所递交招股书，计划冲刺“Multi-Agent第一股”，公司依托自研的多智能体系统为全球商业增长提供营销解决方案[61][62] - 广合科技通过港交所聆讯，公司是算力服务器PCB制造商，2025年前九个月净利润为7.24亿元，在相关细分市场排名中国大陆第一[62][63] - 汇成股份宣布筹划发行H股并在港交所上市，公司是显示驱动芯片封装测试服务商，目前已在A股上市[64][65]

行业宏观趋势 - 2025年中国游戏市场被视为“游戏大年”，国产网络游戏版号发放数量达1676款，较2024年的1306款同比增长28.33% [1] - 客户端游戏市场强势复苏，2025年实销收入781.6亿元，同比增长14.97%，占整体市场收入比重提升至22.28% [3] - 主机游戏市场延续高速增长，2025年实销收入83.62亿元，同比增长86.33%，连续三年保持爆发式增长 [3] 产品与研发动向 - 游戏厂商申请版号时不再局限于移动端，多端并进趋势明显，2025年获批的多端游戏版号数量达103款，较2024年的94款同比增长9.57% [1] - 多家头部公司核心游戏增加客户端或主机端申请，例如腾讯《王者荣耀世界》新增客户端版本，完美世界《异环》同时申报移动、客户端和主机（PS5）三端，创梦天地《幻幻灵之战》也申请了三端 [2] - 多端游戏成为业绩增长驱动力，腾讯《三角洲行动》作为三端互通射击游戏，在本土市场流水进入行业前三；网易《燕云十六声》海外上线一个月全球玩家突破1500万，刷新出海纪录 [2] - 《黑神话：悟空》的成功提升了国内厂商对3A游戏的制作信心，这类游戏技术要求高，多以客户端和主机端呈现 [3] 渠道与商业模式变革 - 国内移动游戏渠道分成比例高，安卓渠道通常为50%，苹果App Store通常为30%，高昂分成正在挤占游戏厂商利润空间 [4] - 2025年多家头部企业的爆款游戏选择从安卓渠道下架，例如灵犀互娱《三国志·战略版》从VIVO下架，网易《逆水寒》《光·遇》《率土之滨》等从OPPO、小米、VIVO商店下架 [4] - 渠道商出现分成调整，苹果推出“小程序伙伴计划”将分成降至15%，部分安卓渠道与头部企业单独协议，分成从50%降至10%至20% [4] - 客户端渠道分成比例通常在30%以下甚至零分成，伴随客户端和主机用户规模提升，游戏厂商有了更多选择以对抗高额手游分成 [5]