行业竞争格局与产品定位 - 稳定近7年的自走棋赛道正迎来新一轮竞争，以腾讯《王者万象棋》、网易《风华决战》《妖妖棋》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、巨人网络《月圆之夜：大师对弈》为代表的头部厂商正以“成熟IP+独立产品形态+差异化玩法”发起第二轮冲击 [1][4] - 此轮竞争并非与头部产品《英雄联盟：云顶之弈》和《金铲铲之战》进行“你死我活”的存量竞争，而更多是旨在“做大蛋糕”、激活各自用户群体中“非典型自走棋玩家”的错位竞争 [38] - 《王者万象棋》的核心定位是利用《王者荣耀》这一国民级MOBA游戏的IP和庞大泛用户群，打造一款“策略类的派对游戏”，旨在为用户提供快节奏、轻量化的休闲竞技体验，让王者玩家无痛“兼容” [3][38][43] 《王者万象棋》的核心产品策略与创新 - 产品核心策略是通过一套完整的“加减法”公式，对自走棋乐趣进行深度重构，目标是“拉低上手门槛，做深中长期策略体验”，创造“易上手，难精通”的心流体验 [5][6] - 游戏从底层玩法入手，在英雄、羁绊、经济、装备等核心维度进行全方位“减负”，摒弃了传统自走棋的“三合一”升星规则，改为线性等级升级，并融合了《炉石传说》酒馆战棋的机制进行创新 [8][10] - 在羁绊系统上，游戏摒弃了复杂的混合羁绊学习，将“词条互动”系统聚焦于单个阵营之中，鼓励玩家从开局就选定单一阵容进行深度探索，而非追求阵容广度 [12][14][22] - 经济系统摒弃了连胜连败奖励及利息结算，采用类似酒馆战棋的固定能量配给制（前3回合给6点，4-7回合8点，8-11回合12点，12回合后15点），且能量可保留，增加了“经济管理”的策略维度 [18] - 装备系统取消了合成公式，基础装备可直接“铸造”为四个方向的成装，并可在棋子间随意移动 [22] - 游戏将棋手等级上限锁定为6级，人口上限常规锁定为7人，以压缩初期思考负担，迫使博弈更加聚焦 [26] - 产品内置了堪称保姆级的AI助手，能根据当前局势自动推荐英雄牌、效果牌、装备牌、天赋效果等，实现托管式教学，让新手前期体验非常顺滑 [41][43] 商业化模式与视听表现 - 游戏的商业化模式以外观售卖为主，主要包括棋手和棋盘，与《金铲铲之战》的付费模式较为一致 [35] - 由于棋手本身带有角色技能，且需匹配不同阵容，因此棋手的使用率和出场率会变化，这为设计不同风格的棋手皮肤创造了条件，可能增强玩家的付费意愿 [35] - 产品高度重视视听体验，采用银白色主基调打造了一套极具潮酷元素的风格化视觉设计，并在对局内通过如100级吕布大招的镜头转换、卡牌升级到100级的晋升特效等设计，强化玩家的视觉爽感 [29][31][33] - 基于核心玩法的差异性和对视听表现的重视，产品构建了一套更具深度但不影响对局强度的外观付费模式 [37] 潜在挑战与长期运营 - 产品需要面对在低门槛、轻量化路线下，如何保证策略深度和长期可玩性的问题 [43] - 鼓励玩家开局定阵容的设计，使得阵容间的平衡性至关重要 [43] - 进入长线运营后，需要以较高频率对现有卡牌体系进行周期性轮换以保持玩家新鲜感，玩家对更新频率的需求可能比《金铲铲之战》和酒馆战棋更高 [43] - 游戏已为卡牌设计了可成长的卡牌效果系统，并加入了一些卡套、收藏卡拍卖内容，允许玩家获取更稀有的卡牌外观形态 [39]

文章核心观点 - 二次元游戏品类发展具有周期性，当前正处于由米哈游《原神》主导的周期末期，预计2026年将进入由网易、鹰角、完美世界、米哈游等厂商引领的新一轮繁荣周期 [2][3] - 新一轮周期的核心看点在于：游戏卖点从叙事、角色驱动转向玩法、叙事、角色综合驱动；商业化从售卖角色转向大DAU产品标准的外观付费；用户从纯二次元拓盘至泛众玩家 [3] 中国二次元游戏市场现状与格局 - **市场大盘连续下滑**：2023-2025年，中国二次元移动游戏市场实际销售收入呈持续下滑趋势，2025年实际销售收入为282.81亿元，同比下降3.64% [25] - **市场梯队固化**：上游头部市场格局逐渐固化，米哈游的《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》和库洛的《鸣潮》等产品占据了近70%的二游市场份额；中腰部产品（如鹰角《明日方舟》、网易《阴阳师》等）分食约20%的市场 [27] - **下滑两大主因**：多款头部产品流水下行；多数新品上市表现未达预期 [28] - **历史周期回顾**：2020年《原神》上线引爆市场及立项潮；2021年《幻塔》上线取得第一波市场红利；2023年《崩坏：星穹铁道》上线带来增量但市场泡沫出现；2024年《鸣潮》《绝区零》上线，大盘未显著增长，进入存量细分竞争；2025年多款中小二游停服，市场加速出清 [31] - **厂商竞争格局**： - T1（头部）：米哈游，凭借《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》连续成功稳居头部 [35] - T2（中上游）：库洛、叠纸（通过服务细分用户群跃升）；网易（有望通过《无限大》重回）；腾讯（战略优先级不及社交玩法产品，多依赖代理和二方工作室） [36][37] - T3：鹰角（《明日方舟》仍有影响力，期望通过《明日方舟：终末地》跃升） [38] - T4：蛮啾、散爆、完美世界、诗悦、西山居、深蓝等，希望通过高举高打抢占市场 [39] 二次元游戏品类核心痛点 - **玩法、养成、商业化同质化**：近5年来头部二次元产品沿用《原神》的玩法设计框架，核心玩法、养成、商业、社交模式创新度较低，体验趋向同质化 [4][49] - **养成痛点**：重复疲劳感强，边际效益递减，且与商业化紧密绑定，导致大世界玩法割裂 [51][52] - **商业化痛点**：品类整体“降肝减氪”自降营收天花板，抽卡保底价格持续走低，保底机制导致抽卡乐趣丧失，沦为固定购买预期 [4][71][74] - **社交设计困局**：设计层面以单机化体验为主，不匹配PvP设计，且受性能与服务器制约；用户层面，部分核心二次元用户对陌生人、大规模社交存在抗拒心理 [6][80] - **产能与长线运营制约**：更新速度受产能限制，长线运营难度大 [4] 二次元游戏未来发展趋势 - **终局玩法三大设计趋势**： 1. **建立新支柱玩法，延长玩法循环**：拉长角色养成前置链路，加强养成内容与大世界设计联系，例如《明日方舟：终末地》的流水线生产、《蓝色星原：旅谣》的大世界捉宠 [5][62][65] 2. **打造社交循环，提升体验粘性**：向MMORPG、GTA都市开放世界方向发展，例如《燕云十六声》的多人副本与GVG、《无限大》的都市社交潜力 [5][66][68] 3. **扩展养成循环，建立装备驱动**：向怪猎like、流放之路like方向演进，通过终局内容与养成扩充实现更长养成循环 [5][70] - **商业化趋势**： - **降价探底与外观付费崛起**：2026年头部产品对角色付费的降价力度几乎探底，需要提高外观付费比重以补齐营收，例如《异环》尝试大幅提高角色外观付费比重 [6][77] - **付费逻辑转变**：整体核心付费逻辑已从过往的多层级付费转向“创造中R”（引导小R用户转化为中R用户） [6][73] - **社交模式趋势**：引入社交玩法是必然趋势，核心在于区隔单人与多人游戏体验，着重构筑熟人社交、同好社交、小圈子社交氛围 [6][78] - **内容与用户偏好趋势**：受经济景气度影响，游戏内容设计向“黑深残”（末世）或“轻松诙谐”（美好生活）两个极端发展；用户需要高频次、多感官维度的内容刺激以获取长期情绪价值 [7][8] 二次元用户洞察 - **人群画像变迁**：核心消费力量已完成向“新中产”阶层的代际交接，25-35岁用户占比合计超过75%，拥有高消费能力与高品质生活消费意愿 [92] - **生态阵地**：B站依然是二次元游戏宣发主战场和检验产品品相的最重要平台；小红书、抖音等平台影响力逐步增强，形成一超多强局面 [93][94] - **消费习惯**：消费观念极度理性，追求性价比与个性化的统一，更愿为高质量皮肤、沉浸式剧情、长期情绪价值付费；月卡、通行证等高性价比付费方式成为主流；周边商品（“谷子”）消费快速增长，IP联名活动（如茶饮、快餐）市场反响热烈 [96][97] - **性别版图与舆情风险**：男性用户占据多数，厂商内容设计自然偏男性向，导致社区长期存在性别议题舆情风险；《尘白禁区》通过明确服务男性玩家态度获得市场成功，而缺乏产品基底盲目迎合舆情可能遭反噬 [86][87][88] 重点新品分析 - **《明日方舟：终末地》（鹰角网络）**：采用废土科幻题材与工业机能风格，在战斗、探索、养成、商业化多维度进行范式创新；核心玩法围绕“集成工业系统”重构探索体验目标，将流水线生产与大世界探索结合 [99][101][103] - **《异环》（完美世界幻塔工作室）**：大概率是首款上线的二次元开放世界都市产品，拥有先发优势；以都市体验为核心，结合“异象”玩法与动态交互探索；商业化上尝试取消“歪卡”机制、提高外观付费比重 [104][105][109] - **《蓝色星原：旅谣》（蛮啾网络）**：采用经典二次元赛璐璐美术风格；核心玩法围绕“捉宠+家园生产建造”，结合奇波（宠物）对战系统 [110][111][117] - **《无限大》（网易雷火）**：主打现代都市题材，玩法上舍弃传统二游角色轮切战斗，转向单角色动作设计；商业模式完全转向外观付费，旨在打造极致单机体验+多人社交的大DAU产品 [149][150] - **《Varsapura》（米哈游）**：由蔡浩宇操刀的次世代怪谈都市开放世界，采用新怪谈题材，接入AI改变叙事体验，玩家期待度高 [156][157]

行业十年周期与格局演变 - 过去十年（约2014-2024），中国游戏行业经历了从重度手游红利期到结构性困局的转变，行业焦点从能否做出重度手游，转向在硬件、用户、玩法红利消失后的存量竞争与跨端探索 [1] - 行业竞争秩序重塑：大DAU赛道被大厂垄断，买量模式成本高企使厂商利润受压，讨论重心从单纯做手游转向跨端、单机或小游戏 [1] - 玩家群体变得极为挑剔和直接，厂商被迫在玩法、美术、叙事、定价等全方位“内卷”，“拼好游”和玩家反向指导制作人成为新现象 [2] 资本市场表现与头部固化 - 游戏公司市值TOP10榜单演变分为三阶段：手游红利期（2014-2017）中腰部公司市值快速膨胀；分化回调期（2018-2020）监管与成本压力洗牌市场；头部固化期（2021至今）腾讯、网易地位稳固，A股世纪华通、巨人网络、三七互娱等成长期席位 [6][7] - 腾讯在2015到2017年间市值增长超过2倍，2025年前三季度游戏业务净利润约占总利润的38% [6][10] - 世纪华通凭借海外表现市值曾超1600亿元，巨人网络因爆款产品在2025年市值翻两倍以上，三七互娱通过小游戏在2025年市值涨幅超60% [7] - 行业利润进入“稳态时代”，头部集中，2025年市值TOP10公司平均净利润率超过22%，最高达42.48% [10] 商业模式演进：抽卡成为主流 - 过去十年，手游商业化模式从早期网游的买断制/单次付费，演进至以“抽卡”为核心的模式，解决了持续付费能力薄弱的问题 [15] - 抽卡模式通过概率获取大奖降低付费门槛，并与收集、搭配等玩法系统绑定，创造持续付费需求，保底机制在监管要求下成为行业标配 [16] - 抽卡价格呈明显走低趋势，保底价格从2017年的6-8千元逐渐降低至2025年的2千元左右，未来趋势是向大小月卡+日常活跃即可覆盖主流角色成本靠拢 [17] 二次元赛道发展与头部固化 - 二次元游戏黄金时代由2016年《阴阳师》开启，2019年《明日方舟》实现“以小搏大”，2020年《原神》上线标志着行业进入跨平台、全球化与内容型游戏的新时代 [18][21] - 《原神》上线5年后仍无产品能撼动其地位，仅米哈游自家的《崩坏：星穹铁道》曾短暂接近，中国二次元移动游戏市场规模在2023年达顶峰 [22] - 二次元赛道头部固化，米哈游巩固护城河，库洛凭借《鸣潮》跃升为营收近百亿的新势力，行业进入“顶层竞争”时代，中小厂商几乎全部退场 [22] 大DAU赛道竞争与社交化 - 2016年左右，随着移动互联网用户增长见顶（MAU环比增长率降至1%），行业核心从“新增用户”转向“留存率”和“DAU”，进入大DAU时代，《王者荣耀》是起点 [24] - 腾讯通过微信/QQ的“连接”策略巩固霸主地位，利用社交链实现DAU指数级增长，2016年DAU前十游戏中腾讯占一半，2025年增至七款 [24][26][27] - 大DAU赛道出现细分品类新贵，如强调资产积累的“搜打撤”类游戏《超自然行动组》达到近千万级DAU，以及依赖UGC和社交沉淀的派对游戏 [29] 技术投入：AIGC融入生产管线 - 游戏公司对AIGC的投入经历了三阶段：2021-2022年聚焦AI玩游戏与测试；2023年转向生成式AI并尝试接入生产管线；2024-2025年AI工具成为标准配置，并向3D/4D资产生成和逻辑生成进军 [30] - 主要厂商积极投入：腾讯7年累计研发投入近4000亿人民币，推出游戏垂直模型Hunyuan-Game，将2D草图转3D模型效率提升300%；网易2025年Q3研发投入45亿元，在《逆水寒》手游实装AI NPC；三七互娱单季度可产出超50万张AI 2D素材 [32] - AI应用也面临挑战，如部分玩家对AI内容缺乏“灵魂”的反弹，以及端侧推理算力与高昂Token成本之间的平衡问题 [34] 出海市场格局与品类轮回 - 中国自主研发游戏海外市场销售收入从2010年的2.3亿美元，增长至2015年的53.1亿美元，再到2025年突破200亿美元，创历史新高 [36] - 出海头部厂商更迭频繁：2016-2017年智明星通、IGG等SLG厂商主导；2017-2020年FunPlus凭借《阿瓦隆之王》成为“出海一哥”；2021年腾讯登顶，米哈游《原神》引领二次元出海；2024年腾讯网易霸榜；2025年点点互动凭借轻量化SLG登顶，SLG品类经历十年再次成为出海头部 [37][38] - 出海成功模式多元化，包括玩法产品（如《PUBG MOBILE》）、二次元内容型产品（如《原神》）、以及休闲（如柠檬微趣的三消）和SLG产品 [37][38] 产业规模与用户结构变化 - 中国游戏市场规模从2015年的1407亿元增长至2025年的3507.89亿元，用户规模从5.34亿人增长至6.83亿人 [41] - 前五年（2016-2020）为高速增长黄金期，移动游戏市场规模从约500亿元上涨至1500亿元；后五年（2021-2025）增速放缓，2022年出现十年首次下跌，但2023年回温突破3000亿元，2025年再创新高 [41][42] - 2024年客户端游戏崛起，《黑神话：悟空》销售额达90亿，占当年国产买断制游戏总销售额102.2亿的近九成；2025年小程序游戏市场收入达535.35亿元，同比增长34.39% [43] 用户时长竞争与平台关系 - 移动互联网月人均使用时长已达178.2小时（日均约8小时），短视频在2020年春节期间用户使用时长首次超过手机游戏，并持续侵蚀碎片化时间 [44][46] - 短视频并未夺走核心玩家对重度、高沉浸感、强社交游戏的热爱，重度游戏时长保持坚韧基本盘，行业进入重社交与重玩法的大DAU时代 [46] - 游戏与短视频更多是共生关系，短视频平台完善了游戏用户与社区生态，并助推了小游戏等新形式的崛起，游戏产业已极度依赖短视频土壤 [47] 小游戏崛起成为重要形态 - 在微信、抖音等社交平台推动下，小游戏已成为中国游戏行业最重要的产品形态之一，2017年底微信推出小游戏《跳一跳》成为国民级游戏 [48][50] - 2024年2-5月，微信小游戏月活用户数超过手游，小游戏市场规模从400多亿飙升至530多亿，占中国游戏市场份额的15%，成为厂商跨端标准配置 [50] - 中小厂商将小游戏视为重要出路，买量型厂商如三七互娱、恺英网络等纷纷加注 [50]

网易核心高管变动与组织调整 - 集团执行副总裁、互动娱乐事业群负责人丁迎峰将于2025年12月31日正式卸任，结束其在网易长达23年的职业生涯，卸任后将担任公司顾问 [5][6][12] - 丁迎峰是网易仅次于CEO丁磊的核心管理者，主导孵化了《梦幻西游》《阴阳师》《第五人格》等多款现象级产品，奠定了公司在游戏行业的头部地位 [6][12] - 今年以来网易游戏内部高管调整频繁，包括《阴阳师》事业部负责人金韬、《世界之外》制作人璇子、《率土之滨》制作人李凯明等多位核心人才离职创业 [13] - 有分析认为，频繁的人事变动是公司为解决组织活力、打破“大公司病”的尝试，但也有内部人士反映存在内部竞争和形式主义问题 [13] 网易2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收850.79亿元，同比增长8.32%，归母净利润275.18亿元，同比增长31.47% [6][19] - 第三季度，公司实现净收入283.59亿元，同比增长8.2%，归母净利润86.16亿元，同比增长31.77%，毛利率达到64.3% [19] - 游戏及相关增值服务是核心引擎，第三季度贡献净收入233亿元，同比增长11.8%，营收占比超八成，其中在线游戏净收入约占该分部净收入的97.6% [19][20] - 第三季度总营收和游戏业务营收均低于彭博一致预期，经调整净利润仅略高于一致预期 [22] 核心游戏业务表现与新品动态 - 《梦幻西游》电脑版是公司“常青树”产品，第三季度最高同时在线玩家数连创四次新高，达到358万 [17] - 自研新品成为重要增长增量：《命运：群星》8月全球上线后登顶多个西方市场iOS下载榜；《燕云十六声》海外版11月上线后Steam同时在线用户突破25万，首月玩家数量突破1500万 [21][22] - 暴雪游戏回归进入贡献阶段，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸II》已回归，《魔兽世界》国服专属“泰坦重铸服”于11月开放 [22] - 公司于2025年前三季度推出的手游新作数量同比明显减少，对比去年前三季度10+款重点新游，今年仅为4款 [23] 非游戏业务表现与市场竞争挑战 - 第三季度，非游戏业务增长缓慢或下滑：有道收入16亿元，同比微增3.6%；网易云音乐净收入20亿元，同比下降1.8%；创新及其他业务净收入14亿元，同比下滑18.9% [22] - 外部竞争异常激烈：腾讯凭借《王者荣耀》《和平精英》等产品持续贡献稳定现金流，且新游储备雄厚，2025年仍有超过34款储备产品；米哈游坚持“精品原创IP+长线运营”路线，推动《原神》《崩坏：星穹铁道》等在全球市场获得成功 [23] - 核心产品《第五人格》在暑期期间收入和DAU波动较大，受到竞品影响，尤其影响到了下沉市场部分 [22]

核心人事变动 - 网易公司执行副总裁及互娱事业群负责人丁迎峰将于2025年12月31日退休 卸任实职 其已为公司服务长达23年 [1] - 丁迎峰退休后将于2026年转任网易公司顾问 继续为公司提供支持 [1] - 网易CEO丁磊肯定了丁迎峰的贡献 特别强调其在打造旗舰游戏产品及构建公司研发与运营能力方面的核心作用 [1] 丁迎峰职业履历与贡献 - 丁迎峰是网易游戏业务的核心奠基者之一 拥有超过25年游戏开发与设计经验 于2002年加入网易 [1] - 入职初期参与《大话西游Online II》早期数值架构 随后全程主导《梦幻西游》研发与运营 推动该产品成为网易最核心的营收支柱 [2] - 2011年至2016年担任网易集团副总裁 全面负责在线游戏部门 2016年起升任集团执行副总裁兼网易游戏联席总裁 主管互动娱乐事业群 [3] - 在主管互娱事业群期间 带领团队布局手游赛道 推动《阴阳师》《率土之滨》《第五人格》等热门产品落地 并主导代理《光遇》《我的世界》等海外知名IP 助力网易游戏从端游巨头成长为全品类游戏企业 [3] - 曾是集团地位仅次于CEO丁磊的核心高管 多次代表公司出席财报电话会议等重要对外活动 为游戏及相关增值服务业务持续增长奠定基础 [3] - 原计划三年前退休 为保障《梦幻西游》畅玩服及《漫威争锋》顺利上线而延迟退休计划 [3] 其他相关动态 - 丁迎峰在2025年3月曾减持网易股份超4.1万股 套现约人民币3000万元 [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][50][51][52][54][55][56][58][59][60][61][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 核心观点 * 中国动漫游戏改编行业是文化创意与数字经济深度融合的典型代表，已成为极具活力和潜力的重要分支[4][5] * 行业已进入成熟期，市场规模突破千亿元人民币，年复合增长率稳定在15%以上，未来五年有望突破2000亿元人民币[13][16][21] * 技术进步（如AI、VR/AR、云计算）是行业发展的核心驱动力，将持续推动内容创作和用户体验革新[15][38][65] * 用户需求日益多元化与个性化，对内容质量、创新性及互动体验提出更高要求[28][29][30][31][32][66] * 市场竞争由腾讯、网易、哔哩哔哩等头部企业主导，它们凭借丰富的IP资源、雄厚资金和先进技术构建了完善的产业生态[18][46][47] * 行业未来发展需注重原创IP开发与保护、深化跨界合作构建生态、以及积极拓展国际化市场[67][68][69][70] 行业概述总结 * **行业定义**：指将动漫作品改编成游戏，或将游戏内容改编成动漫的产业活动，是一个涵盖版权、策划、研发、制作、营销及运营的全产业链过程[4] * **主要业务形态**：包括动漫IP授权游戏开发、游戏IP授权动画开发、联合开发跨界产品以及衍生品开发与多渠道发行[6][7] * **行业链条**：涵盖内容创作、版权运营、技术开发、渠道发行与市场营销等多个关键环节[8][9] * **发展历程**：经历了萌芽期（2000年前后）、发展期（2010-2020年）和成熟期（2020年至今）三个阶段[13] * **政策影响**：国家出台一系列支持政策（如《文化产业振兴规划》）促进规范发展和创新，同时法规对内容审核、数据安全提出严格要求[14] * **技术演进**：从早期2D和单机技术，发展到3D建模、实时渲染、云计算、大数据、AI、VR/AR等技术的深度融合应用[15] 行业现状分析总结 * **市场规模**：截至2024年，中国动漫游戏改编行业市场规模已突破千亿元人民币，年复合增长率稳定在15%以上[16] * **增长驱动**：年轻用户基数持续攀升、优质IP影响力增强及其多元化运营是市场扩大的关键因素[17] * **市场参与者**：参与者多元化，腾讯、网易、哔哩哔哩等龙头企业凭借丰富IP资源、强大技术团队和多元化运营模式占据主导地位[18][20] * **发展趋势**：未来五年行业预计保持高速增长，市场规模有望突破2000亿元人民币，技术进步和内容创意多元化是主要推动力[21] 市场需求分析总结 * **用户画像**：目标用户主要为15至35岁的年轻人，男性略多，女性用户增长势头强劲；用户集中在一线及新一线城市，二三线城市用户数量快速增长[24][27] * **兴趣与消费**：用户兴趣广泛，涵盖二次元文化、竞技游戏等；消费习惯理性且个性化，注重内容质量与创新，愿意为优质IP和玩法付费[28][29] * **需求痛点**：用户对改编作品的故事连贯性、角色塑造、画面质量要求更高；反感同质化产品，期待内容创新和玩法多样性[30][31][32] * **产品需求**： * **动漫改编游戏**：玩家追求原作世界观和故事线的完整体验，重视互动性与自由探索；移动端游戏占比逐渐扩大成为主流[33][35] * **游戏改编动漫**：成功关键在于对原游戏剧情的深度挖掘、角色背景的丰富以及高质量的动画制作与剧情创新[36] * **需求驱动因素**： * **技术进步**：云计算、大数据、AI及跨平台开发技术提升了内容生产效率和用户体验，推动了需求增长[38] * **文化消费升级**：国民文化素养和消费能力提升，推动对高质量、富含文化内涵的动漫游戏改编作品需求增长，国产IP迎来发展机遇[39][41] * **政策与资本**：国家政策扶持（如税收减免）和资本市场积极介入（如风险投资）为行业发展提供了强大动力[44][45] 竞争格局分析总结 * **龙头企业**：腾讯、网易、哔哩哔哩等头部企业凭借IP、资金和技术优势占据市场主导地位，并形成了完善的产业生态系统[46][47] * **企业合作**：行业内跨界合作频繁，动漫公司、游戏开发商、技术服务商等通过战略联盟、联合开发等模式实现资源共享和优势互补[48] * **产品竞争**：成功案例如《王者荣耀》动漫衍生作品和《斗罗大陆》游戏改编动漫，通过高质量内容、社区运营和多渠道推广取得了优秀市场表现[51][52] * **价格策略**：免费+内购模式为主流，同时高端和核心玩家付费意愿强，推动优质内容的价值体现和差异化付费内容的发展[55][56] 技术发展趋势总结 * **VR/AR应用**：VR和AR技术应用日益广泛，通过构建虚拟场景和与现实环境融合，极大提升了用户的沉浸感和互动性[58] * **AI角色**：人工智能在内容创作（如剧情设计、动作捕捉）、用户行为分析和个性化推荐等领域发挥重要作用，提升制作质量和效率[59][60] 未来发展展望与战略建议总结 * **市场规模**：预计整体市场将持续扩大，内容细分和用户分层趋势明显[61] * **技术融合**：AI、VR/AR、云计算等技术将被深度应用，智能化和数据驱动成为新常态[65] * **用户需求演变**：用户需求从单一消费向互动参与和社交分享转变，用户体验和社区运营的重要性日益凸显[66] * **企业战略建议**： * **产品创新**：重视原创内容开发，加强IP积累、保护与多元化应用[67][68] * **跨界合作**：加强与影视、文学、直播、电商等领域的深度合作，构建多元化生态体系[69] * **国际化发展**：积极拓展海外市场，注重本土化运营和文化输出，打造国际影响力的中国品牌[70] * **政府与协会建议**： * **政策优化**：建议政府持续优化产业政策，加大精准扶持，并加强知识产权保护[71] * **人才培养**：建议加强专业人才培养，推动产学研结合，并积极引进海外优秀人才[72]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为传媒行业，特别是游戏子板块和传媒央国企[1][5][9] * 纪要重点讨论的上市公司类型为传媒行业的中央企业和国有企业，并提及了新华网、中视传媒、文投控股、歌华有线、桂广网络和国脉文化等具体标的[10] 核心观点与论据 **传媒行业前景与驱动因素** * 传媒行业预计在2025年进入新的上行期，驱动因素包括监管环境从2018年以来的严监管转为常规监管、爆款内容的出现、AI技术的赋能以及整体市场风险偏好的提升[1][9] * 机构对传媒板块的持仓比例极低，主动权益基金配置比例在2022年10月和2024年4月-5月期间均低于1%，未来有望回升至3%左右的标配水平，从而推动板块估值修复[8] **游戏行业估值变化与修复逻辑** * 游戏行业估值经历大幅震荡，2016年底或2017年初龙头公司PE估值约为40倍，2018年初降至30倍，后因版号停发进一步降至15倍，目前已恢复至版号停发前的30倍左右水平[1][5][6] * 游戏板块突破30倍PE估值的可能性在于新交互方式的新硬件入口、新用户入口和运营模式创新、类型创新和新增人群、以及具有情感共鸣的优质内容产品，分别可能达到100倍、70倍、50倍和40倍PE[7] **传媒央国企的投资逻辑** * 央国企在传媒板块中占据重要地位，占比达46%[9] * 投资逻辑包括在AI时代内容向头部PGC集中使得党媒和国有媒体价值回归、AI技术赋能央国企进行资本运作如并购重组、以及在化债风口下央国企擅长资源资产化和资产证券化以提升市值[2][9][11] **国企改革的政策背景** * 国企改革近期政策重点包括要素市场化配置改革、编制国家宏观资产负债表以盘活低效资产、以及行政事业单位存量国有资产盘活共享，旨在提高资源配置效率[1][3] 其他重要内容 * 应对传媒央企业绩波动的方法是通过深入分析其潜在价值和长期发展前景来制定投资策略，并对周度更新资料进行跟踪[5] * 精选的传媒央国企标的具备强大的控股股东或实控人，并拥有调动外部资源的能力[10]

核心观点 - 网易游戏正经历以广州互娱为核心的人事与组织架构重大调整，多位事业部级高管密集离职 [1][2] - 公司战略重心呈现从广州向杭州转移的趋势，雷火事业群业绩突出，与互娱事业群形成分庭抗礼之势 [4][12][13][16] - 公司通过提拔“少壮派”和推动数据驱动的工业化研发体系，旨在解决组织活力问题并适应行业变化 [3][17][21] 人事变动 - 网易互娱第十事业部负责人李凯明因个人职业发展离职，其为公司服务12年，主导了累计收入超180亿元的《率土之滨》 [1][4][6] - 梦幻事业部总裁林云枫（小白）和《世界之外》制作人璇子被传离职，原天下事业部总裁少云、Zen事业部总裁金韬也已相继出走 [2][6] - 高管离职涉及公司竞技、二次元、策略三大核心业务赛道，反映出前所未有的组织调整 [2] 广州业务挑战 - 广州作为网易游戏帝国摇篮，其多个重要项目遭遇失利，引发公司高层不满 [4][8][9] - 梦幻事业部出品的《射雕》项目投入10亿研发经费和600人团队历时6年，但公测后手机用户流失率高达近80%，最终于2025年11月终止运营 [9][10] - 第十事业部的单机项目《万民长歌：三国》研发四年后解散，其二次元项目《四方域之诗》也被砍掉 [11] 杭州业务崛起 - 杭州雷火事业群业绩亮眼，《逆水寒手游》上线首月月流水突破10亿元，《永劫无间》《第五人格》《蛋仔派对》等产品持续成功 [12] - 雷火事业群营收规模已占网易游戏总营收的50%左右，与原互娱事业群分庭抗礼 [13] - 雷火事业群规模从2019年的2000人扩展到2024年的4000人，成为公司游戏业务的“新引擎” [15] 组织与战略调整 - 公司意图通过人事调整解决组织活力问题，打破固化模式，引入更贴近年轻玩家的新鲜血液 [17] - 梦幻事业部将进行拆分重组，第十事业部的核心产品由新负责人接管，年轻制作人开始主导重点项目 [18] - 公司从腾讯挖回《阴阳师》老策划郑涛，并晋升雷火事业群负责人胡志鹏等年轻领导者 [19][20] 行业趋势与公司策略 - 游戏行业从产品驱动转向赛道和数据驱动的工业化研发体系，立项需通过多维数据验证 [21] - 公司采用“数据+节奏”双轮驱动策略，在2025年Q3密集上线多款产品，提升资源利用效率并降低单一项目失败风险 [21][22]

韩国游戏产业政策转向 - 韩国总统李在明为游戏正名，称游戏是文化产业核心组成部分而非成瘾物质，批评过去将游戏与毒品、酒精、赌博并列的政策[1] - 李在明指出，过去压制性的管理方式抑制了韩国游戏产业活力，并间接导致中国在该领域实现反超[1] - 韩国政府计划将《游戏产业振兴法》更名为《游戏文化与产业振兴法，以强调游戏的文化价值，提升其社会地位[19] 中韩游戏产业规模对比 - 当前中国与韩国游戏产业规模分列全球第二和第四，中国为476亿美元，韩国为143亿美元，中国规模为韩国的3.3倍[2] - 2024年中国游戏海外市场收入达185.57亿美元，而韩国为86.7亿美元，中国在出口上也遥遥领先[2] - 2020年，中国游戏海外收入达154.5亿美元，而韩国约为50亿美元，中国形成3倍优势[7] - 2020年韩国Google Play畅销榜TOP100中，中国游戏占比近30%[7] “灰姑娘法”的影响 - 2011年韩国通过《青少年保护法》修正案，实行“游戏宵禁”，禁止网游企业在午夜12时至上午6时间向不满16岁未成年人提供服务[3] - 法案导致韩国游戏产业直接损失1.16万亿韩元合规成本，游戏相关学科从近200个锐减至100个，头部企业研发投入占比从2011年28%降至2015年19%[3] - 韩国游戏业增速从2011年18.5%急剧下降到2013年-0.3%，出现14年来首次负增长[3] - 该法案于2021年8月25日正式废除，改为“家长选择制度”[10] 中国游戏产业的崛起与挑战 - 2011年中韩游戏产业规模大致相当，到2020年中国增长至2786.87亿元，韩国为18.88万亿韩元，中国产业规模为韩国近2.8倍[4] - 中国游戏产业抓住手游爆发机遇，2013年中国手游实际销售收入爆发式增长246.95%，用户规模增长248.4%[4] - 2021年中国出台“史上最严防沉迷新规”，限制未成年人一周游戏时间不超过三小时，并暂停游戏版号发放[12][13] - 2021年中国游戏产业增速下滑至6.4%，2022年下降10.33%，创近8年首次负增长，新手游数量不足2021年40%[13] - 2022年中国游戏产业融资规模同比下降45%，超1万家游戏企业注销，较2021年增长60%[14] 政策扶持与近期表现 - 2021年后韩国政府推出系列扶持政策，包括人才计划、技术移民加分、设立创新奖、投入1200亿韩元专项扶持出海等[16] - 2021和2022年韩国游戏产业增速连续两年突破10%[15] - 2023年中国游戏产业强势反弹，同比增长13.95%，首次突破3000亿元人民币，而韩国同期增速仅为3.4%[17] - 2024年，中韩游戏产业增速分别为10.2%和5.8%[17] - 2024年中国游戏企业研发占比达58%，显著高于韩国[19]

核心高管离职事件 - 网易《率土之滨》制作人李凯明因个人职业发展长远规划离职创业，成为年内第三位从网易离职的事业部级核心高管 [1] - 除李凯明外，原网易游戏天下事业部总裁少云、Zen事业部总裁金韬也已相继出走，三人分别执掌公司在竞技、二次元、策略三大赛道的核心业务 [1] - 原负责人李凯明的离职交接工作顺利进行，不会影响到工作室正常运行 [1] 离职高管的职业成就 - 李凯明主导研发的三国SLG《率土之滨》实现十年长青运营，开创"率土like"玩法品类，其团队从第十工作室晋升为第十事业部，是支撑网易游戏营收的核心力量之一 [2] - 李凯明在网易任职期间操盘的《光遇》国服总流水十分可观，《实况足球》长期稳居畅销榜前50 [4] - 金韬组建G37项目组研发《阴阳师》，该产品2016年上线后两个月收入近20亿元，团队从Atlas工作室晋升为Zen工作室 [8] 公司战略与组织调整 - 网易一直被行业公认为游戏人才的"黄埔军校"，公司中台权力不断加强以确保品质体系及公司整体利益 [1] - 游戏行业显现出从制作人制向中心化转变的迹象，关键在于找到新平衡，强中台下的"赛马制"具有合理性 [5] - 网易游戏战略从产品驱动向赛道和数据驱动方向转变，目标是从游戏公司向游戏王国或游戏综合体发展，让产品标准化、规模化 [10] 业务表现与挑战 - 《率土之滨》被公司定义为"长线精品"，今年以来刷新纪录，在SLG赛道持续占据头部位置，为公司贡献稳定现金流 [4] - Zen事业部新业务拓展面临挑战，金韬主导的新游《代号：云图》2024年底未通过立项，或成为离职直接导火索 [8] - 网易游戏及相关增值服务2025年第二季度净收入为228亿元，同比增长13%，但环比下滑5%，增长势头出现一定放缓 [10] 行业影响与未来展望 - 核心负责人离职引发的战略调整反映了公司收缩策略的必要性，Zen事业部旗下衍生产品表现乏力，《阴阳百鬼物语GO》上线不到1年即停运 [8] - 李凯明、金韬带着核心IP授权或品类经验创业，为行业带来新可能性，创业团队或能在细分赛道实现更灵活突破 [11] - 公司需要在预算管控与创新探索之间找到平衡，让成熟激励机制匹配核心人才价值诉求，以直接影响核心IP的传承与长线发展 [10]