公司业绩与规模 - 2025年公司营业收入达到84亿元，作为对比，同年霸王茶姬总营收为129.07亿元 [5] - 公司员工规模相对精简，过去一年仅有300多名员工，而同期营收规模更大的霸王茶姬拥有3400多人 [5] - 公司正进行总部扩张，将迁入总建筑面积约7.2万平方米的新园区，可容纳5000多名员工，是原址的2.4倍 [5] 核心产品市场表现 - 旗舰游戏《恋与深空》在TikTok上拥有120万个相关作品、244万点赞和近100万粉丝 [5] - 2025年12月，《恋与深空》收入环比激增90%，助力公司成为中国手游发行商全球收入榜第7名 [9] - 截至2025年12月底，《恋与深空》全球累计收入已达9.3亿美元（约合人民币67亿元），而这仅是游戏发售的第二年 [9] - 该游戏海外收入占比显著，截至去年5月，海外收入已达到52% [27] IP衍生与消费潜力 - 根据《2025闲鱼谷子趋势报告》，《恋与深空》在2025年第一季度已成为国产IP销量第一名 [10] - IP衍生品销售强劲，一款定价228元的主题戒指在48小时内预售金额突破4000万元 [10] - 2026年3月，角色专属香水开启预售，据不完全统计，一个月预售金额已超过3000万元 [10] - 女性消费者对游戏周边热情高涨，其消费冲动甚至辐射到“cos委托”等编外产业 [11][12] 产品逻辑与用户需求 - 公司产品共同特点是提供极强的“陪伴感”，例如《恋与制作人》拥有睡眠、泡澡、经期、安全语音提醒等多种系统及定期互动 [15] - 产品逻辑紧扣“自由的需求”，通过玩家视角完善真实需求，弱化工具属性，强化社交与养成属性 [21] - 玩家对产品有高情感粘性，即使在产品出现舆情危机时，也常以“功大于过”的思维应对，看重其提供的独特情绪价值 [21] - 《闪耀暖暖》中引入AI聊天系统，可实现自由对话，增强了角色的真实感和陪伴感 [18] 技术研发实力 - 公司在游戏技术上有深厚积累，例如《闪耀暖暖》为达到高精度细节，采用了多层UV和4096贴图技术，并对布料模拟、碰撞效果等有针对性处理 [22] - 公司技术研发以需求为驱动，而非单纯炫技，例如研发《恋与深空》移动端全局光照渲染技术，是为了打造玩家与角色共同生活的空间 [25] - 基于强大技术力的产品能推动玩家消费电子产品的升级换代 [25] - 公司使用前沿引擎开发新作，其基于UE5引擎开发的《无限暖暖》在2025年Apple Design Awards上获得“视觉与图像”奖项 [25] 全球化战略与市场认知 - 公司采取激进的全球化同步上线策略，《恋与深空》与《无限暖暖》均在多国市场同步发布 [27] - 《恋与深空》的全球成功得益于文案人设、技术、亲密体验及社媒运营等多方面结合 [27] - 公司成功刷新了行业对“女性向”游戏的认知，证明了该赛道巨大的市场潜力和用户付费能力 [7][9] - 有观点认为，女性向不应仅是游戏赛道，更应成为厂商的视角，看到并满足女性玩家的真实需求是成功关键 [31] 行业格局与启示 - 中国手游出海进入新阶段，2025年3月有38家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，总收入达21.1亿美元，占TOP100厂商收入的39.2% [31] - 当前女性向游戏市场呈现“一超多强”格局，过去一年新上线游戏大多表现平平 [31] - 《恋与深空》的成功表明，女性向游戏市场“蛋糕”可以被做得更大，未来仍有增长空间 [13] - 行业此前存在刻板判断，认为男性玩家市场更大，但事实可能相反，女性玩家的付费欲望和消费水平极具潜力 [9]

行业整体表现与趋势 - 2025年中国游戏出海仍是关键词，根据产业报告，上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07% [1] - 基于上半年数据及季度增长趋势，预计2025年中国自研游戏海外收入将突破200亿美元大关 [3] - 国游出海正告别粗放时代，迈入以品质、文化和玩法为核心的精细化竞争阶段 [37] 主要厂商出海表现 - 世纪华通在2025年全球手游厂商50强榜单中位列第一，成为“出海第一厂”，旗下爆款包括《无尽冬日》《奔奔王国》《Truck star》 [4][5][8] - 腾讯游戏国际市场收入在Q3同比增速高达43%，是该市场板块单独披露业绩以来的最高增速 [3] - 网易游戏海外市场递延收入在Q3同比增长25.3%至194.7亿元，机构指出海外市场将成为其游戏业务的第二增长曲线 [3] - 米哈游凭借《原神》《崩铁》等产品在海外地位稳固，已形成忠实度极高的玩家群体 [4][16] - 其他上榜全球手游厂商50强的中国公司还包括柠檬微趣、叠纸、海彼游戏、FunPlus、莉莉丝游戏等 [5] 出海热门品类与市场策略 - SLG（策略类游戏）仍是国游出海热门品类，且最容易打进中东等新兴市场，代表作品如世纪华通的《无尽冬日》 [8] - 中度休闲游戏是重要出海方向，海彼游戏凭借《弓箭传说》《胡闹地牢》《卡皮巴拉GO》等产品，多数产品上线半年后月收入能稳定在千万级别 [10] - 休闲类游戏（如三消、模拟经营）瞄准以女性为主的超轻度玩家市场，代表厂商如柠檬微趣 [12] - 射击游戏是传统强势出海品类，腾讯旗下《三角洲行动》在海外上线后成绩亮眼 [12] - 二次元游戏在海外声量大，但玩家群体在欧美市场仍属少数派 [13] - 中国武侠题材游戏展现出出海潜力，《燕云十六声》在Steam上线后40分钟内玩家超50万，24小时破200万，两周破900万，同时在线峰值破19万，横扫20个国家地区畅销榜前十 [30] - 女性向游戏如叠纸的《恋与深空》在海外表现稳健，通过TikTok等平台投流触达新玩家群体，并在年轻女性中形成社交潮流 [21][24] 海外玩家洞察与产品反馈 - SLG游戏的海外玩家年龄跨度广，游戏动机多为打发时间和社交，对“游戏性”等要求不高，部分玩家甚至生活在战乱地区 [8] - 中度休闲游戏与SLG游戏在提供心理层面爽感上有底层逻辑相通之处，玩家人群及偏好存在重叠 [10] - 部分欧美二次元玩家偏好“二次元+开放世界”组合，并关注《鸣潮》《无限暖暖》《终末地》《蓝色星原》等产品 [18][20] - 有海外玩家反馈，部分中国二次元游戏因玩法（主要依赖小屏幕）不符合其有大把空闲时间的游戏习惯而导致弃坑 [18] - 武侠游戏吸引海外玩家的因素包括：免费游玩模式、深厚的剧情内容量，以及通过中国功夫迷群体和仙侠剧积累的文化认知基础 [27][29][32][35] - 海外玩家对武侠+动作类游戏期待值高，如灵游坊的《影之刃零》已定档2026年9月9日，被视为有望复刻《黑神话·悟空》辉煌的作品 [35]

行业整体概览 - 女性向游戏是近年来游戏产业增长最快的细分赛道之一，展现出显著的商业潜力与文化影响力 [1] - 2024年中国女性向游戏市场规模达到80亿元，同比增长124.1%，增速远超行业平均水平，有望成为下一个百亿市场 [1] - 2025年市场经历内容争议、公关危机、尺度矛盾及行业变动，发展并非一帆风顺，市场格局发生变化 [1] 主要厂商及产品表现 - **叠纸游戏**：旗下《恋与深空》在2025年虽经历内容不符、盗号风波、“卖肉”争议等一系列舆论危机，导致玩家流失，但仍稳居女性向市场头部，其IP外溢能力强，叠纸心意旗舰店在2025年天猫双十一活动中稳居潮玩销售榜榜首 [2][9] - **腾讯**：旗下《光与夜之恋》作为开服超四年的产品表现稳健，2025年有“回春”迹象，在2025年11月国内女性向游戏iOS端预估收入榜单中，以4908.58万元收入位居TOP1，收入环比增长125.42% [4][5] - **网易**：旗下《世界之外》在2025年因卡池涨价公关危机及制作人离职，导致玩家信任危机，排名一落千丈，淡出第一梯队，但12月更新的温泉副本一度拉动游戏杀回iOS畅销榜TOP10，有触底反弹趋势 [6][7] - **其他产品**：《如鸢》因关联产品《代号鸢》的低俗争议受到牵连，导致大量玩家退游，2025年存在感不强；《恋与制作人》、《未定事件簿》、《时空中的绘旅人》等原“四大国乙”产品市场存在感大大削弱 [5][9] 市场竞争格局变化 - 2024年“三巨头”（《恋与深空》、《世界之外》、《代号鸢》）中，仅《恋与深空》屹立不倒，《代号鸢》与《世界之外》已掉队 [9] - 市场竞争仍集中在几款头部乙游，2025年未有新的女性向产品带来惊喜，推陈出新速度缓慢 [9] - 尊重女性玩家、贴近时代审美、能提供更多情绪价值的内容更受青睐 [9] 用户画像与市场潜力 - 女性向游戏用户以学历较高的90后、00后青年女性为主，职业多为学生及企业职员，具备一定消费能力 [10] - 超六成玩家处于单身状态，借助游戏获取情感支持、尝试积极健康的亲密关系 [10] - 该用户群体受深层情感驱动，拥有消费意愿和能力，其可持续性为乙游市场带来了增长空间 [10] 未来新品与行业展望 - 市场预热的乙女项目较多，但大多无后续，相对有前景的为《夜幕之下》与《代号Sol》 [11] - 《夜幕之下》（原名《代号砰砰》）主打“全员恶人”和“放飞XP”的成人向叙事，已完成二测，预约人数超100万，内测好评集中在美术、剧情和节奏 [11][12] - 《代号Sol》是继《恋与深空》后的又一款3D乙游，虽陷建模抄袭争议，但市场关注度和期待值较高，其开发公司法定代表人背景与女性向陪伴产品领域相关 [12] - 乙女游戏正从满足情感陪伴需求，向成为“既有温度又有深度”的文化产品演进，其文化价值与社会价值正被重视 [12]

上海游戏电竞产业政策支持 - 上海市委宣传部宣布将发布“游戏沪十条”及相关区级配套政策，旨在为游戏企业提供全周期服务，将最优质资源精准投向关键环节，以支持产业高质量发展 [1] - 上海制定了《上海市支持游戏电竞产业健康发展三年行动方案》，并发布系列“政策包”，倡导精品原创、激发科技创新、鼓励游戏赋能、推动文化出海 [1] 上海游戏产业现状与地位 - 2025年度中国游戏产业年会首次在上海举行，这被视为对上海网络游戏产业集聚优势和持续优化营商环境的认可 [1] - 上海已形成一条覆盖技术、研发、运营、出海、衍生品开发等各关键环节、梯队完整的产业链 [2] - 上海作为中国游戏产业的排头兵，已涌现出《原神》《明日方舟》《无尽冬日》《无限暖暖》等具有全球影响力的“沪产游戏” [1] - 腾讯华东总部、网易上海国际文创科技园、拳头游戏全球研发中心等重大项目已落户上海 [1] - 游戏《永劫无间》以中国武侠题材开辟了电竞新领域 [1] 产业经济数据与预测 - 2025年，上海网络游戏产业预计实现销售收入1707亿元，同比增长9.57% [2] - 其中，海外收入预计达303亿元，同比增长13.7% [2] “游戏沪十条”核心举措 - 政策将以徐汇、杨浦、静安为核心，建设具有世界影响力和引领力的游戏电竞产业集聚区 [2] - 支持AI、游戏开发工具等技术研发，并探索游戏多终端发展的可能性 [2] - 深入实施“游戏+”战略，以扩大游戏产业的溢出赋能效应 [2] - 完善金融支撑体系，鼓励设立产业投资基金 [2] - 优化人才培养机制，支持设立游戏电竞相关专业 [2] 区级配套政策 - 《徐汇区关于支持游戏电竞产业发展的实施细则》在大会现场发布，内容涵盖企业集聚、产品研发、发行运营、技术创新、游戏街区、品牌活动、场景打造、人才培育等方面 [2]

行业年度评选结果 - 2025年度中国游戏产业年会上揭晓了“2025游戏十强年度榜”评选结果 [1] - 评选涵盖产品与企业两大维度共10个奖项类别，全方位评选年度游戏行业标杆 [2] 主要获奖公司及奖项 - 腾讯游戏、网易游戏、世纪华通三家公司均获得两项奖项，成为本届活动大赢家 [1] - 腾讯游戏旗下《三角洲行动》获得“游戏客户端游戏”奖，其研发团队天美J3工作室（琳琅天上工作室）荣获“优秀游戏研发团队”奖 [1] - 网易游戏荣获“优秀游戏科技创新企业”奖，旗下游戏《燕云十六声》获得“优秀中华传统文化游戏”奖 [1] - 世纪华通获得“优秀‘走出去’游戏企业”奖，旗下游戏《无尽冬日》获得“优秀移动游戏”奖 [1] 其他获奖公司及奖项 - 沐瞳科技荣获“优秀游戏运营企业”奖 [1] - 心动网络旗下《心动小镇》获“优秀社会价值游戏”奖 [1] - 米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》获“优秀游戏音乐设计”奖 [1] - 叠纸科技旗下《无限暖暖》获“优秀游戏美术设计”奖 [1]

市场表现与资金流向 - 12月10日早盘，游戏板块低开后震荡攀升，游戏ETF（159869）现涨近1.5% [1] - 持仓股中，吉比特领涨超3%，光线传媒、巨人网络均涨超2.5%，富春股份、盛天网络、奥飞娱乐等涨幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计“吸金”达2.11亿元，截至12月9日产品规模达113.83亿元 [1] 行业数据与趋势 - 2025年中国电子竞技产业实际销售收入为293.31亿元，同比增长6.40%，增幅为近三年新高 [2] - 中国电竞产业销售收入自2021年后连续两年下滑，如今重回高点，表明产业核心环节的变现能力正在恢复 [2] 产品与公司动态 - 苹果2025年App Store Awards获奖名单中，腾讯《无畏契约：源能行动》斩获年度最佳游戏（中国大陆）奖项 [2] - 海彼《卡皮巴拉Go!》（国服《冒险者日记》）入围iPhone年度最佳游戏、年度最佳游戏（中国大陆）提名 [2] - 叠纸《无限暖暖》入围iPad年度最佳游戏、年度最佳游戏（中国大陆）提名 [2] 板块投资逻辑 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

行业动态 - 2025年中国电子竞技产业实际销售收入为293.31亿元，同比增长6.40%，增幅为近三年新高，产业核心环节变现能力正在恢复 [3] - 苹果2025 App Store Awards获奖名单中，腾讯《无畏契约：源能行动》获年度最佳游戏（中国大陆），海彼《卡皮巴拉Go!》和叠纸《无限暖暖》分别入围iPhone及iPad年度最佳游戏提名 [4] - 索尼2025 PlayStation Partner Awards亚洲区奖项中，米哈游《绝区零》和网易《漫威争锋》获杰出合作伙伴奖，库洛《鸣潮》获合作伙伴奖及用户选择奖，腾讯子公司GGG开发的《POE2》获合作伙伴奖 [5] 国内公司资讯 - 郭炜炜因个人职业规划辞任西山居CEO，将继续担任首席制作人专注产品，金山软件CEO邹涛将兼任西山居代理CEO [7] - 郭炜炜辞任或与其担任制作人的《解限机》市场表现不佳有关，该游戏Steam在线活跃人数峰值由上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000，Steam国区玩家好评率为47% [8] - 西山居表示游戏行业机遇与挑战并存，玩家对优质内容需求升级，全平台布局与文化出海成为新增长点，同时市场竞争激烈对产品创新与体验升级要求提高 [9] - 金山世游《鹅鸭杀》手游正式宣布将于2026年1月7日进行全平台公测，目前游戏全网真实预约量已突破1000万 [10] - 腾讯游戏魔方工作室旗下《洛克王国：世界》官宣定档，将于2026年3月26日正式上线 [11] 海外及合规监管 - Netflix宣布以827亿美元（约合5847.14亿元人民币）的价格收购华纳兄弟公司，包括其电影电视工作室、HBO及HBO Max，交易预计于2026年第三季度完成 [13] - 韩国游戏公司网禅因旗下游戏《奇迹天使》在销售概率型物品时隐瞒核心概率信息构成欺诈，被韩国公平交易委员会处以1.58亿韩元（约合人民币75.98万元）的罚款并收到纠正令 [15] 电竞资讯 - 趣丸科技旗下TT电竞开展北美产业交流，走访北美电竞峰会、Ghost Gaming俱乐部、北美电子竞技学术联合会及雪城大学等机构 [17] - TT电竞与Ghost Gaming、北美电子竞技学术联合会计划就电竞人才成长推动建立初步合作框架，并与雪城大学拟在产学研交流、赛事活动、内容制作等方面推进实质性合作 [17]

游戏板块市场表现与资金流向 - 游戏板块早盘震荡，游戏ETF（159869）下跌超1% [1] - 近5个交易日资金净流入累计达7.34亿元，产品规模为115.68亿元 [1] - 资金呈现"越跌越买"态势，持续打开低位布局窗口 [1] 重点游戏产品动态 - 《无限暖暖》2.0版本预计2025年12月下旬上线，预约通道开启1小时预约量突破50万 [1] - 版本革新与IP底蕴使《无限暖暖》具备较高业绩确定性，其表现将影响换装开放世界赛道资本热度 [1] - 游戏领域新品如《三角洲行动》《无畏契约》表现亮眼，推动收入增长 [1] 行业发展趋势与催化剂 - 传媒互联网行业中游戏板块业绩有望延续高增长 [1] - AI技术驱动行业创新，例如百度智能云推出双模式算力调度方案为AI业务提供支持 [1] - 游戏行业具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 国际市场拓展加速 [1]

公司治理变更 - 上海叠纸科技有限公司发生工商变更，姚润昊卸任法定代表人及执行董事，由姚飞接任法定代表人并担任董事 [1] - 该公司成立于2019年，注册资本为1亿元人民币，由苏州叠纸网络科技股份有限公司全资持股 [1] 运营危机事件 - 公司旗下手游《恋与深空》于2025年7月25日上线的“沉坠的冠冕”活动陷入严重信任危机 [1] - 活动中角色“沈星回·暗蚀国王”套装实装效果与宣传PV存在巨大差异，包括专武“使用主动技时霸体”效果未实装、聚敌效果异常及索敌偏移等问题 [1] - 玩家投诉平台收到超过2000条相关投诉，单条氪金记录高达8万元 [2] - 玩家委托律师事务所发出律师函，将争议定性为“消费欺诈”，指其违反《消费者权益保护法》关于“退一赔三”的规定 [2] 公司业务与财务概览 - 公司主营业务涵盖软件开发、动漫设计及网络文化经营，持有“暖暖”系列IP [3] - 旗下游戏产品全球累计注册用户近4亿，2024年营收近10亿美元 [3] - 公司连续获得2019至2026年度的国家文化出口重点企业称号 [3] - 《恋与深空》上线首月全球收入突破6亿元，其中海外收入超1亿元 [3] - 2025年公司作品《无限暖暖》获苹果设计大奖，《恋与深空》获科隆游戏展最佳移动游戏奖 [3]

谷圈消费模式 - 游戏IP周边团购（拼谷）已成为年轻群体的重要消费方式，但过程中存在强制捆绑销售现象，例如买家在购买热门角色二手周边时被要求捆绑盲盒型商品，甚至出现捆绑教辅资料、红薯、土豆等意想不到物品的情况[1] - 谷圈形成了一套独特的语言系统，如"妈咪"、"团咪"、"冷门"、"排单"等黑话，其普及度甚至促使学校在家长会上组织黑话学习，以防止孩子偷偷参与拼谷消费[3] 拼团定价机制 - 拼团定价采用市场化调节机制，热门角色周边价格显著高于官方均价，例如《原神》"霜痕与权焰"系列吧唧盲盒官方均价为17.08元，但公子、散兵等烫门角色价格上浮至15-16元，而冷门角色如公鸡和丑角价格可低至1-2元[13][15] - 冷门角色周边通过降价吸引凑单，例如玩家小薇以67元总价购齐冷门角色全套周边，而单一散兵盲蛋价格达100元，体现冷门角色消费者的成本优势[10][18] 团长运营生态 - 团长承担代购、拼单协调等职责，但面临代排成本高企问题，例如韩国hoyoland展代排费用达开场前100元/小时、开场后75元/小时，且常因商品售罄导致采购失败[27][30] - 团长需处理撤单、地址变更等琐事，从下单到发货周期可达两个月，部分团长表示运营负担大于快乐，甚至需要自掏腰包支付代排辛苦费，存在贴钱运营现象[31][32] 谷子市场规模与趋势 - 中国谷子经济市场规模达1689亿元人民币（2024年数据），预计2029年将超过3000亿元，但行业增长量出现放缓迹象[33][36] - 游戏IP联名进入井喷期，例如《无限暖暖》与肯德基合作推出大喵服饰，《崩坏：星穹铁道》与瑞幸联动聚焦黄金裔角色，但频繁联名引发玩家对角色区别对待的争议[43][49][50] 消费者行为分析 - 吃谷妹群体与游戏本体玩家重合度有限，部分消费者仅购买周边而不愿为游戏氪金，例如愿意花200元购买小卡的消费者仅接受30元月卡消费，认为实体周边比游戏数据更具价值[40][41] - 联名活动常态化导致玩家挑剔度上升，例如《无限暖暖》联名因周边角色选择引发争议，部分玩家可能因联名不满而停氪或弃坑，对游戏IP长期运营形成挑战[45][51]