投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5][35] 核心观点 - 2025年上半年收入同比下降16.6%至10.91亿元，归母净利润同比下滑51.3%至1.06亿元，主要受消费环境疲软、加盟商库存压力及负向经营杠杆影响 [1] - 第二季度收入降幅收窄至-15.3%（Q1为-17.8%），净利润降幅收窄至-47.7%（Q1为-54.1%），显示短期压力略有缓解 [2] - 线上渠道韧性较强（收入仅降5.0%），加盟渠道压力最大（收入下滑43.3%），直营渠道收入下降9.1% [3] - 公司通过动态调整库存结构、加强费用管控（精准投放与线下协同）提升运营效率，预计2026年起业绩逐步恢复增长 [3][4] - 长期高分红策略延续，近三年分红率超90% [4][34] 财务表现 - 毛利率同比下降1.4百分点至53.6%，主因库存清理；销售费用率同比上升7.3百分点至36.1%，主因平台扣点增加及促销调整 [1] - 存货周转天数同比增加39天，应收周转天数增24天，但经营活动现金流净额同比大幅改善210.8%至2.9亿元，因原材料备货充足及采购支出减少 [1] - 下调2025-2027年净利润预测至3.9/4.1/4.3亿元（前值5.5/5.9/6.2亿元），同比增速-28.5%/+5.2%/+5.1% [4][31][35] 渠道与品类分析 - 线上渠道毛利率优化2.9百分点至49.4%，加盟渠道毛利率降3.9百分点至49.3%，直营毛利率微降1.8百分点至66.3% [3] - 核心品类收入全面下滑：套件（-21.6%）、被芯（-13.3%）、枕芯（-14.7%），套件和被芯毛利率分别下降3.3和2.1百分点 [3] - 门店数量变化：直营净增1家，加盟净减少59家（较2024年末） [3] 盈利预测调整 - 2025年收入预测下调至26.7亿元（同比-11.5%），主因加盟渠道收入下调及宏观消费疲软 [31] - 毛利率预测小幅下调至54.7%（前值55.5%），销售费用率上调至32.0%（前值28.0%），受线上平台扣点费用持续影响 [31][32] - 归母净利率预计降至14.6%（前值17.3%），2026-2027年逐步恢复至15.0%-15.4% [32]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][25] - 目标价22.8-23.8元，对应2025年15-16倍市盈率[3][5][25] 核心观点 - 上半年收入同比增长32.5%至24.3亿元，主要受益于主业稳健增长及嘉乐并表贡献[1] - 归母净利润同比下降24.8%至1.9亿元，但剔除去年一次性投资收益0.96亿元后，经营性净利润同比增长约23%[1] - 毛利率同比提升0.7个百分点至24.7%，因箱包代工产品和客户结构优化、服装代工生产效率提升[1] - 第二季度收入同比增长29.5%至11.9亿元，增速较一季度小幅放缓，因公司对客户订单进行筛选[1] - 剔除一次性收益后，第二季度经营性净利润同比增长25%至1.0亿元，毛利率同比提升0.9个百分点至24.6%[1] - 上半年每10股派发现金股利1.57元，分红率约20%[1] 业务分项表现 - 代工业务收入同比增长，其中箱包代工收入增长13.0%至14.2亿元，服装代工因嘉乐并表贡献收入增长148%至6.8亿元[2] - 代工业务毛利率同比提升1.0个百分点至24.7%，主要得益于箱包代工结构优化和嘉乐生产效率提升[2] - 品牌业务收入同比增长8.9%至3.1亿元，主要由小米品牌驱动，但毛利率同比下降1.1个百分点至24.1%，因低毛利率小米品牌占比提升[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.2亿元[3][25][29] - 剔除2024年一次性收益后，2025-2027年净利润同比增速分别为24.9%、10.2%、7.8%[3][25] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.95亿元、55.88亿元、59.51亿元，同比增速分别为20.2%、9.7%、6.5%[4][29] - 2025年预计每股收益1.48元，市盈率15.2倍，市净率2.3倍[4][29] 费用与效率 - 销售费用率同比下降1.6个百分点至3.8%，因代工业务收入占比提升[1] - 财务费用率同比上升1.1个百分点至1.8%，主要因嘉乐并表导致汇兑损失增加[1] - 管理及研发费用率基本保持稳定[1] - 剔除一次性收益后的净利率小幅下降0.7个百分点至7.7%，主因财务费用和所得税率上升[1] 行业与估值比较 - 当前收盘价22.60元，总市值54.19亿元[5] - 可比公司申洲国际2025年市盈率12.4倍，华利集团17.2倍，伟星股份18.0倍，开润股份估值处于行业中位水平[30] - 公司2025年预测市盈率15.2倍，低于部分同业但增长预期更优[3][30]

投资评级 - 维持"买入"评级 现价对应2025年PE为16倍 [4] 核心观点 - 2025H1渠道去库导致营收下降16.6%至10.9亿元 归母净利润下降51.3%至1.1亿元 [1] - 加盟渠道营收大幅下滑43.34% 直营渠道下降9.10% 电商渠道降幅最小为5.01% [2][3] - 公司聚焦库存去化和应收账款管理 经营活动现金流同比增长210.8%至2.9亿元 [3] - 预计2025年全年收入下降11%至26.87亿元 归母净利润下降30.4%至3.78亿元 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降1.4个百分点至53.6% 销售费用率上升7.3个百分点至36.1% [1] - 单Q2营收同比下降15.32%至5.55亿元 归母净利润下降47.71%至0.5亿元 [1] - 存货金额同比下降6.6%至7.6亿元 应收账款同比增长10.9%至2.8亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.78/4.07/4.37亿元 对应增长率-30.4%/7.7%/7.3% [4][5] 渠道表现 - 直营渠道营收2.8亿元(-9.10%) 毛利率66.29%(-1.75ppt) 门店486家(净增1家) 会员205万人 [2] - 加盟渠道营收1.9亿元(-43.34%) 毛利率49.34%(-3.89ppt) 门店928家(净关59家) [2] - 电商渠道营收5亿元(-5.01%) 毛利率49.41%(+2.89ppt) 公司将推行大单品战略 [3] 现金流与资产负债 - 经营性现金流净额2.9亿元(+210.8%) 现金余额4.7亿元 [3][10] - 2025E预计净资产收益率10.1% 较2024年的13.9%下降 [5][10] - 资产负债率预计20.3% 流动比率3.3 保持稳健财务结构 [10]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日股东户数为1.14万户，较3月31日增加1790户，增幅18.65% [1] - 户均持股数量由4.37万股减少至3.69万股，户均持股市值为19.72万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数增加1790户，增幅18.65% [1][2] 行业对比 - 服装家纺行业平均股东户数为2.82万户，公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为18.34万元，公司户均持股市值19.72万元高于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅为11.69% [1][2] - 同期主力资金净流出1.38亿元，游资资金净流入3524.15万元，散户资金净流入1.03亿元 [2] 历史数据对比 - 2025年3月31日股东户数9598户，较2024年12月31日减少1076户，减幅10.08% [2] - 2024年12月31日户均持股市值14.63万元，较2024年9月30日的10.25万元增长42.73% [2]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日股东户数为1.83万户，较3月31日减少969户，减幅5.03% [1] - 户均持股数量由8180股增加至8613股，户均持股市值为11.53万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数减少969户，减幅5.03% [1] 行业对比 - 服装家纺行业平均股东户数为2.82万户，公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 服装家纺行业户均持股市值为18.34万元，公司户均持股市值11.53万元低于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅为23.98% [1][2] - 同期主力资金净流入658.27万元，游资资金净流出2.2亿元，散户资金净流入2.13亿元 [2] - 2025年一季度（3月31日统计期）股价跌幅为14.62% [2]

财务表现 - 营业总收入8.11亿元 同比下降3.41% [1] - 归母净利润2219.75万元 同比下降47.04% [1] - 第二季度营业总收入3.46亿元 同比下降8.1% [1] - 第二季度归母净利润404.54万元 同比下降82.56% [1] - 扣非净利润1933.63万元 同比下降26.79% [1] 盈利能力指标 - 毛利率33.82% 同比上升4.98个百分点 [1] - 净利率2.8% 同比下降45.35% [1] - 三费占营收比28.29% 同比上升8.46% [1] - 每股收益0.05元 同比下降50% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金4.11亿元 同比增长2.07% [1] - 应收账款2.34亿元 同比下降15.76% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达585.63% [1][3] - 每股经营性现金流0.05元 同比下降65.05% [1] - 货币资金/流动负债比例为94.77% [3] 资本结构与投资回报 - 有息负债2.74亿元 同比下降28.71% [1] - 去年ROIC为4.37% 近年资本回报率不强 [3] - 近10年中位数ROIC为2.13% 投资回报较弱 [3] - 2022年ROIC为-32.7% 投资回报极差 [3] 历史业绩特征 - 公司业绩具有周期性特征 [3] - 近10年发布年报32份 亏损年份达5次 [3] - 业绩主要依靠营销驱动 [3] - 去年净利率2.35% 产品或服务附加值不高 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.23亿元，同比增长8.09% [1] - 归母净利润1148.27万元，同比下降81.7% [1] - 第二季度营业总收入3.8亿元，同比增长11.26%，但归母净利润-916.31万元，同比下降371.82% [1] 盈利能力指标 - 毛利率31.9%，同比下降6.4个百分点 [1] - 净利率1.37%，同比下降83.3% [1] - 扣非净利润840.27万元，同比下降68.72% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.99亿元 [1] - 三费占营收比24.17%，同比微降0.12% [1] 资产与负债状况 - 货币资金2.3亿元，同比增长7.51% [1] - 应收账款6707.82万元，同比下降11.9% [1] - 有息负债1.42亿元，同比增长54.96% [1] 每股指标 - 每股收益0.09元，同比下降81.25% [1] - 每股净资产9.73元，同比下降0.74% [1] - 每股经营性现金流-0.01元，同比下降103.95% [1] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为5.79%，净利率4.51%，产品附加值不高 [1] - 上市以来ROIC中位数17.79%，2022年最低为-1.36% [1] - 业绩主要依靠营销驱动 [2] 财务风险关注点 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达83.56% [1][2]

公司治理动态 - 汇洁股份第五届董事会第十次会议于8月29日晚间召开 [2] - 会议审议通过《2025年半年度报告全文及摘要的议案》等多项议案 [2] 财务信息披露 - 公司2025年半年度报告全文及摘要已提交董事会审议 [2] *注：公告未披露具体财务数据、经营业绩或行业相关信息*

公司内部审计制度框架 - 制度旨在规范内部审计管理 提升审计质量并促进公司经营改善 依据包括《公司法》《审计法》及交易所规则等法律法规 [1][2] - 审计部独立行使监督权 不受干扰 适用范围涵盖公司及所有下属单位包括分公司和子公司 [2][3] 审计机构与人员配置 - 审计委员会负责财务信息披露监督 评估内外部审计及内部控制 审计部负责监督检查业务活动 风险管理和财务信息等 直接向董事会审计委员会报告 [2][3] - 审计人员需具备专业能力和职业道德 遵守回避制度 包括亲属关系 经济利益冲突及其他可能影响公正的情形 [3][4] 审计职责与权限 - 审计部职责包括评估内部控制完整性 审计财务资料合法性 反舞弊机制建设 每季度向审计委员会报告 并督促整改内部控制缺陷 [4][5] - 审计部至少每半年检查重大事项如募集资金使用 担保 关联交易等 并出具检查报告 发现违规需及时上报交易所 [6] - 内部审计活动分为保证活动（如财务审计 合规审计 舞弊审计）和咨询活动（如顾问服务 流程优化） [6][7] 审计程序执行 - 审计准备阶段包括立项 制定方案 审前调查和下达通知书 特殊审计可即时送达通知书 [9] - 实施阶段通过观察 检查 函证等方法获取证据 编制工作底稿 并对重大问题及时汇报 [10][11] - 报告阶段需出具初稿 被审计单位5个工作日内回复异议 最终报告经审计委员会批准后下发 [12] 审计结果应用与档案管理 - 审计结果需被整改 并作为考核和任免依据 典型问题可公布以促进自查和制度完善 [12][13] - 审计档案包括通知书 底稿 报告等资料 保管期限10年 借阅需经审批并办理登记手续 [13][14][15] 制度生效与解释 - 制度由董事会审议通过后生效 修改需同样程序 解释权归审计部 与法律法规冲突时以法规为准 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 核心观点 - 大单品战略成效显著 人体工学枕及雪糕被表现亮眼 带动枕芯及夏被品类销售 [5] - 全渠道布局持续深化 线上渠道为重要增长引擎 线下通过直营+加盟模式深耕体验式营销 [5] - 2025年家纺补贴政策延续至上海江苏等多地 行业龙头有望持续受益 [5] - 毛利率稳步提升 2025年上半年整体毛利率达43.88% 同比提升2.01个百分点 主要受益于产品结构优化及大单品策略成功 [5] - 营销投入加大致销售费用率提升 2025年上半年销售费用率达29.45% 同比提升3.84个百分点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿/4.09亿/4.34亿 对应增长率2.6%/8.7%/6.2% [2][5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收19.21亿元 同比增长6.40% 归母净利润1.41亿元 同比下降3.38% [5] - 剔除股份支付费用1113万元影响后 归母净利润为1.51亿元 同比增长0.27% [5] - Q2单季度收入同比增长11.7% 环比改善明显 [5] - 2025年上半年归母净利率下降0.75个百分点至7.34% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.23亿/48.17亿/51.59亿 对应增长率5.5%/8.9%/7.1% [2][7] - 净资产收益率保持稳定 2024-2027年预计维持在12%左右水平 [2][7] 资产负债状况 - 截至2025年H1末存货达11.32亿元 较年初增长11.8% [5] - 货币资金充足 2025年H1末达6.74亿元 [5] - 经营活动现金流量净额为-0.67亿元 同比由正转负 主要因支付货款及经营费用增加 [5] - 预计2025年货币资金将增至19.32亿元 2026年进一步增至23.58亿元 [7] - 资产负债率预计从2024年的21.7%升至2027年的30.1% [7] 估值指标 - 当前股价17.47元 对应总市值45.88亿元 [2] - 2025年预计P/E为12.8倍 P/B为1.6倍 [2][7] - 每股收益预计从2024年的1.40元增长至2027年的1.65元 [2][7]