公司财务披露安排 - 贝壳-W(02423.HK)董事会定于2025年8月26日举行会议 [1] - 会议将审议并通过集团截至2025年6月30日止三个月的未经审计财务业绩及其发布 [1] - 会议同时将审议并通过集团截至2025年6月30日止六个月的未经审计中期业绩及其发布 [1]

房产服务一体化模式 - 通过整合住建 房管 不动产登记 税务 金融机构等线上线下办公资源 将各部门房产服务高频业务有机整合 同步引入银行 公证 评估等市场化服务机构 [2] - 利用房产中介机构提供线下房产服务 建立房产服务就近 高效 集约办理的一体化服务机制 集中办理房产交易 登记 缴税 贷款 水电气暖同步过户等房产业务 [2] - 通过衔接装饰装修 建材 家电 家具等生活配套 实现买房-入住-生活全程无忧服务 [1] 技术实施与设施建设 - 房产一体化服务大厅设置咨询导服 网签备案 交易资金监管 税费缴纳 不动产登记等功能窗口 并引入自助打证设备 [1] - 积极搭建房产服务全生命周期运维数据系统平台 实现房地产全过程 全流程的数据归集与共享 [3] - 围绕数字平台建设和标准规范提升进行深入探讨交流 推进治理体系和治理能力现代化 [2][3] 行业转型与发展意义 - 当前房地产行业正从规模扩张转向品质提升 该模式为构建全生命周期运营管理体系提供鲜活样本 [2] - 有利于中介机构转型升级 规范中介行为 解决政府政务服务之外的办事难题 [2] - 延伸房地产全生命周期产业链 为行业转型升级高质量发展注入新的活力 [2][3] 政策支持与推广价值 - 以群众需求为导向 技术创新为驱动 市场化机制为支撑 充分发挥社会机构作用 延伸政务服务链条 [2] - 创新举措具有全国推广价值 中国房地产业协会表示高度肯定 [2] - 将进一步总结经验 巩固成果 提升效能 推进房产服务流程再优化 场景再拓展 质效再提升 [3]

板块整体表现 - 房地产服务板块较上一交易日下跌1.57% [1] - 上证指数下跌0.46%至3666.44点，深证成指下跌0.87%至11451.43点 [1] - 板块内10只个股中仅1只上涨，9只下跌，领跌股为南都物业（-5.62%）[1][2] 个股价格变动 - 皇庭国际逆势上涨7.3%至2.94元，成交量206.24万手，成交额5.85亿元 [1] - 跌幅前列个股包括南都物业（-5.62%至13.43元）、珠江股份（-3.67%至4.73元）、世联行（-3.64%至2.38元）[1][2] - 特发服务虽下跌2.29%但股价最高达44.9元，招商积余下跌0.86%至12.72元 [1][2] 成交情况 - 我爱我家成交量最大达94.61万手，成交额2.82亿元 [1] - 珠江股份成交48.16万手，成交额2.32亿元；世联行成交57.53万手，成交额1.4亿元 [1][2] - 新大正成交量最低为4.3万手，成交额4738.6万元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2606.75万元，游资净流入352.01万元，散户净流入2254.73万元 [2] - 皇庭国际主力净流出2381.35万元（占比-4.07%），我爱我家主力净流入1575.62万元（占比5.58%）[3] - 珠江股份主力净流出2748.46万元（占比-11.83%），但散户净流入3304.49万元（占比14.22%）[3] - ST明诚主力净流出756.49万元（占比-23.73%），游资净流入276.34万元（占比8.67%）[3]

股价表现 - 8月13日开盘上涨2.15%至18.305美元/股 成交额194.65万美元 总市值达217.96亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额233.28亿人民币 同比增长42.44% [1] - 归母净利润8.56亿人民币 同比增长98.2% [1] 公司业务定位 - 作为线上线下一体化房产交易和服务平台 拥有链家经纪品牌并运营23年 [2] - 业务覆盖二手房及新房交易、房屋租赁、家装家居等居住服务领域 [2] - 通过平台基础设施重塑服务者作业模式 提升服务效率 [2] 信息披露 - 预计8月11日披露2025财年中报（纳斯达克官网预计时间） [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖贝壳-W(02423)给予"买入"评级 当前股价46 54港元 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为80 8/90 6/99 7亿元 对应PE为19x/17x/15x [13] - 核心逻辑为全链条居住服务平台价值重估 依托"一体三翼"战略形成生态协同效应 [3][16] 业务表现与市场地位 - 2024年总GTV达33494亿元 营收同比+20 2% 存量房业务GTV达2 2万亿元 市占率30 7% [3] - 新房业务逆势增长 GTV达0 97万亿元 货币化率提升至3 5% 市占率11 4% [10] - 家装与租赁业务快速放量 收入分别同比+36 1%与+135 0% 构筑第二增长曲线 [12] 财务数据与估值 - 2024年经调整净利润72 11亿元 同比-26 4% 主要受收入结构扰动和一次性员工激励影响 [12] - 预计2025-2027年营收分别为1064 8/1219 9/1386 6亿元 同比+13 9%/+14 6%/+13 7% [19] - 当前流通市值160898 42百万港元 每股净资产20 59元 资产负债率47 21% [8] 核心竞争力与战略布局 - ACN经纪人协作网络+楼盘字典数据库构建深厚平台壁垒 显著提升交易效率 [16] - "房客分离"机制优化房源筛选与客户匹配能力 在高库存背景下强化竞争优势 [11] - 家装业务通过数字化与平台化夯实优势 租赁业务规模效应下盈利能力改善 [12][18] 行业趋势与市场环境 - 二手房市场回暖 2024年交易金额占比提升至45 8% 核心城市成交量同比+20%以上 [19] - 新房市场结构性修复 去库存压力下中介渠道价值凸显 开发商依赖度提升 [24] - 家装行业集中度低 2022年市场规模超3万亿元 头部企业市占率不足5% [57]

公司股价与经营状况 - 二级市场股价波动受宏观经济环境 行业环境 市场整体状况等多种因素影响且具有不确定性 [2] - 公司对股价表现保持密切关注 持续做好经营管理 不断强化核心竞争力 努力提升公司内在价值 [2] - 2024年公司已经实现业绩大幅度扭亏为盈 并向股东进行现金分红 [2]

公司股东情况 - 截至2025年7月18日公司股东总户数为91560户 [2]

板块整体表现 - 房地产服务板块较上一交易日下跌0.01%，领跌个股为中天服务（代码002188，跌幅1.17%）[1] - 当日上证指数上涨0.48%报收3683.46点，深证成指上涨1.76%报收11551.36点[1] - 板块内10只个股中6只下跌，4只上涨，最大涨幅为珠江股份6.51%，最大跌幅为中天服务1.17%[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股：珠江股份（代码600684）收盘价4.91元涨6.51%，世联行（代码002285）收盘价2.47元涨2.92%，南都物业（代码603506）收盘价14.23元涨1.57%[1] - 跌幅前列个股：中天服务（代码002188）收盘价5.91元跌1.17%，特发服务（代码300917）收盘价45.95元跌1.12%，ST明诚（代码600136）收盘价1.93元跌1.03%[1][2] - 平盘个股：我爱我家（代码000560）收盘价2.98元涨跌幅0.00%[1] 成交情况分析 - 成交量最大个股：皇庭国际（代码000056）成交量180.91万手，我爱我家（代码000560）成交量65.76万手，世联行（代码002285）成交量65.63万手[1][2] - 成交额最大个股：特发服务（代码300917）成交额3.53亿元，皇庭国际（代码000056）成交额4.68亿元，珠江股份（代码600684）成交额3.66亿元[1][2] - 成交额最小个股：新大正（代码002968）成交额4395.03万元，ST明诚（代码600136）成交额2928.18万元[1][2] 资金流向 - 板块整体资金流向：主力资金净流出228.58万元，游资资金净流出4765.13万元，散户资金净流入4993.72万元[2] - 主力资金净流入前三：珠江股份（代码600684）净流入3318.48万元占比9.06%，我爱我家（代码000560）净流入903.37万元占比4.61%，中天服务（代码002188）净流入111.96万元占比2.26%[3] - 主力资金净流出前三：皇庭国际（代码000056）净流出3984.57万元占比8.51%，ST明诚（代码600136）净流出807.71万元占比27.58%，招商积余（代码001914）净流出318.91万元占比3.12%[3]

首次评级与目标价 - 建银国际首次覆盖贝壳-W(02423)给予"跑嬴大市"评级 [1] - 基于2026年21倍市盈率设定目标价60.6港元 [1] 市场份额与增长策略 - 2024年贝壳交易总额(GTV)市占率约23%且预计持续提升 [1] - 公司通过平台生态系统拓展房地产相关服务领域以实现长期增长 [1] 收入与盈利预测 - 2024-2027年收入复合年增长率预计达14% [1] - 增长主要由非房屋交易业务驱动 [1] - 房屋交易服务收入保持稳定主因交易金额温和增长及佣金率下降 [1] - 2024-2027年非公认会计准则净利润复合年增长率预计为17% [1] - 2025年净利润率可能受房屋装修和租赁业务投资暂时影响 [1] - 2027年非公认会计准则净利润率预计回升至8.5%左右 [1]

首次评级与目标价 - 建银国际首次评级予贝壳-W跑嬴大市 目标价60.6港元基于2026年21倍市盈率 [1] 市场份额与增长策略 - 贝壳2024年交易总额市占率约23% 预计市场份额进一步提升 [1] - 公司利用平台生态系统进军房地产相关服务领域以实现长期增长 [1] 收入与盈利预测 - 预计2024-27年收入复合年增长率达14% 主要由非房屋交易业务驱动 [1] - 房屋交易服务收入基本稳定 因交易金额温和增长且佣金率下降 [1] - 2024-27年非公认会计准则净利复合年增率预计达17% [1] - 2025年非公认会计准则净利润率可能受房屋装修和租赁业务投资暂时拖累 [1] - 2027年非公认会计准则净利润率预计回升至8.5%左右 因业务规模扩张受益 [1]