投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 大比例优化产能后，未来成本端将明显压降，Q4经纪业务贡献利润率边际优化，租赁业务全年盈利且家装亏损收窄，后续盈利改善可期，如若政策兑现或周期企稳或有更大业绩弹性 [2][8] - 在手现金充裕，持续大手笔回购分红回馈股东，全年分红回购逾12亿美元，综合回报率逾6% [2][4][8] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营收946亿元，同比增长1.2%，归母净利润29.9亿元，同比下降26.3%，经调整归母净利润50.2亿元，同比下降30.3% [4][8] - 2025年第四季度实现营收222亿元，同比下降28.7%，归母净利润0.9亿元，同比下降84.6%，经调整归母净利润5.2亿元，同比下降60.9% [4][8] - 全年毛利率同比下降3.2个百分点至21.4%，主因租赁业务收入占比提升而高盈利性存量房业务贡献利润率下降 [8] - 全年销售、管理、研发三费占比同比下降1.3个百分点至19.0%，剔除股份支付薪酬费用后，三费较营收比重同比下降0.5个百分点至17.5% [8] 业务运营与市场表现 - 大比例收缩低效自营链家产能，截至2025年末，公司活跃门店数5.8万家，同比增长17.5%，活跃经纪人44.6万名，同比增长0.1%，但自营链家活跃门店数量同比下降12.7%，经纪人数量降幅逾2成 [8] - 全年总交易额（GTV）下降5.0%至3.2万亿元，其中存量房业务GTV同比下降4.2%至2.2万亿元，新房业务GTV同比下降8.2%至0.9万亿元，但测算市占率均延续提升势头 [8] - 自营链家对存量房与新房GTV贡献占比分别为37.3%和18.1%，同比下降3.6和1.0个百分点，而贝联存量房GTV仍实现小幅正增长 [8] - 全年存量房货币化比率综合下降0.09个百分点至1.16%，新房货币化比率下降0.03个百分点至3.43% [8] - 存量房业务营收同比下降11.3%，新房业务营收同比下降9.1%，Q4受高基数影响分别同比下降39.0%和44.5% [8] - 家装业务全年营收同比增长4.4%，租赁业务全年营收同比增长52.8%，营收占比达23.2%，提升7.8个百分点 [8] 各业务线盈利能力分析 - 存量房业务受固薪成本占比提升影响，全年贡献利润率同比下降3.9个百分点至39.3%，但Q4环比提升1.5个百分点至40.4% [8] - 新房业务通过优化分成，全年贡献利润率同比提升0.2个百分点至25.0%，Q4环比提升4.2个百分点至28.3%，创历史新高 [8] - 租赁业务年末在管房源量超70万套，同比增长62%，在净额法计价占比提升影响下，贡献利润率同比提升3.6个百分点至8.6%，且已实现经营层面的全年盈利 [8] - 家装业务全年贡献利润率同比提升0.7个百分点至31.4%，主因供应链能力增强，全年经营层面亏损实质性收敛 [8] 股东回报与未来展望 - 公司宣告约3亿美元股息，叠加全年9.2亿美元回购，综合回报约12亿美元，同比提升超9%，对应6%以上的综合回报率 [8] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为65.3亿元、68.4亿元、73.3亿元，对应市盈率（PE）分别为19.7倍、18.8倍、17.5倍 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 贝壳-W 2025年净收入实现稳健增长，但净利润同比下降，非房业务的增长部分抵消了核心业务的疲软，公司通过优化运营效率和积极股东回报应对挑战 [2][9] - 公司一二手房经纪业务展现出韧性，家装和租赁等非房业务贡献收入增长且盈利能力改善，正逐步形成新的业绩增长极 [9] - 随着政策带动房地产行业企稳，预计公司业绩将恢复增长，2026-2028年归母净利润有望实现双位数增长 [9] 2025年业绩表现 - 全年实现净收入946亿元（94，580百万人民币），同比增长1.2%；实现归母净利润29.94亿元（2，994百万人民币），同比下降26.3% [2][3][9] - 全年总交易额（GTV）为31，833亿元，同比下降5.0% [9] - 毛利率为21.4%，同比下降3.2个百分点，主要因贡献利润率高的存量房和新房业务净收入减少以及存量房贡献利润率下降所致 [9] - 公司推动经营效率提升，2025年经营费用占净收入比例同比下降1.4个百分点 [9] 分业务表现 - **存量房业务**：二手房交易单量创历史新高，同比增长11.2%；存量房GTV为21，515亿元，同比下降4.2%；净收入250亿元，同比下降11.3% [9] - **新房业务**：新房GTV为8，909亿元，同比下降8.2%；净收入306亿元，同比下降9.1%，表现优于2025年全国商品房销售金额同比下降12.6%的行业整体水平；全年新房贡献利润率为25.0%，同比增长0.2个百分点 [9] - **家装业务**：实现净收入154亿元，同比增长4.4%；贡献利润率提升至31.4%，同比增长0.7个百分点；经营层面亏损实质性收窄 [9] - **房屋租赁业务**：实现净收入219亿元，同比大幅增长52.8%；年末在管房源数量超70万套，同比增长62%；贡献利润率提升至8.6%，同比增长3.6个百分点；实现经营层面全年盈利 [9] 股东回报 - 2025年公司回购股票总对价约9.21亿美元，年末宣布派息约3亿美元，全年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超过9% [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1039.78亿元、1152.38亿元、1270.69亿元，同比增长率分别为9.9%、10.8%、10.3% [3][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.98亿元、41.03亿元、49.24亿元，同比增长率分别为16.8%、17.3%、20.0% [3][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.16元、1.40元 [3][11] - 基于2026年3月19日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为37倍、32倍、27倍；市净率（P/B）均为1.9倍 [3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现净收入946亿元，同比增长1.2% [2] - 2025年实现归母净利润29.94亿元，同比下降26.3% [3] - 2025年经调整净利润为50.2亿元，同比下降30.4% [2] - 预计2026-2028年营业收入分别为1039.78亿元、1152.38亿元、1270.69亿元，同比增长率分别为9.9%、10.8%、10.3% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.98亿元、41.03亿元、49.24亿元，同比增长率分别为16.8%、17.3%、20.0% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.16元、1.40元 [3] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为37倍、32倍、27倍 [3] 业务运营分析 - 2025年总交易额（GTV）为31，833亿元，同比下降5.0% [9] - 二手房业务：2025年交易单量创历史新高，同比增长11.2%；存量房GTV为21，515亿元，同比下降4.2%；净收入250亿元，同比下降11.3% [9] - 新房业务：2025年新房GTV为8，909亿元，同比下降8.2%；净收入306亿元，同比下降9.1%，表现优于行业整体（2025年全国商品房销售金额同比下降12.6%）；全年新房贡献利润率为25.0%，同比增长0.2个百分点 [9] - 家装业务：2025年实现净收入154亿元，同比增长4.4%；贡献利润率提升至31.4%，同比增长0.7个百分点；经营层面亏损实质性收窄 [9] - 房屋租赁业务：2025年实现净收入219亿元，同比增长52.8%；年末在管房源数量超70万套，同比增长62%；贡献利润率提升至8.6%，同比增长3.6个百分点；实现经营层面全年盈利 [9] 盈利能力与效率 - 2025年整体毛利率为21.4%，同比下降3.2个百分点 [9] - 2025年经营费用占净收入比例同比下降1.4个百分点，显示成本费用结构优化 [9] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在20.5%左右，净利率将从3.17%逐步提升至3.87% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将从4.51%逐步提升至6.96% [11] 股东回报 - 2025年公司回购股票总对价约9.21亿美元，年末宣布派息约3亿美元，全年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超9% [9] 投资建议核心观点 - 公司一二手房经纪业务展现韧性，家装和租赁等非房业务贡献收入增长 [9] - 随着政策带动房地产行业企稳，公司业绩有望恢复增长 [9] - 基于收入结构、贡献利润率变化及运营效率提升，维持“推荐”评级 [9]

2025年年度业绩核心数据 - 2025年全年实现营收946亿元，同比增长1.2%；实现净利润29.9亿元，同比下降26.7%；实现Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4% [4] - 2025年第四季度（单Q4）实现营收222亿元，同比下降28.7%；实现净利润0.8亿元，同比下降85.7%；实现Non-GAAP净利润5.2亿元，同比下降61.5% [4] 一体业务（二手房与新房）表现 - **二手房业务**：Q4二手房GTV为4820亿元，同比下降35.3%；二手房收入为54亿元，同比下降39% [5] - 二手房GTV降幅小于收入降幅，主要因链家GTV占比从24Q4的42%降至25Q4的37% [5] - Q4链家货币化率为2.36%，环比Q3下降0.16个百分点；贝联货币化率为0.39%，环比Q3上升0.01个百分点 [5] - Q4二手房业务贡献利润率为40.4%，与去年同期持平 [5] - **新房业务**：Q4新房GTV为2070亿元，同比下降41.7%；新房收入为73亿元，同比下降44.5% [5] - 新房收入表现弱于GTV，主要受上年货币化率高基数影响；Q4新房货币化率为3.51%，同比下降0.17个百分点 [5] - Q4新房业务贡献利润率为28.3%，同比提升2.6个百分点，得益于业务精细化运营带来的成本结构优化 [5] 家装业务发展情况 - Q4家装业务实现收入36亿元，同比下降12%，为首次出现单季度收入下滑，主要因公司主动调整渠道结构及部分非经纪渠道的业务节奏 [6] - Q4家装业务贡献利润率为28.8%，同比下降0.9个百分点，主因公司对处于维保期内的家装订单未来可能产生的维保成本进行了计提 [6] - 若剔除维保成本计提影响，集采比例提升带来了材料成本节降，家装业务核心成本结构保持改善趋势 [6] - 2025年全年家装业务经营亏损显著收窄 [6] 租赁业务发展情况 - Q4租赁业务实现收入54亿元，同比增长18.1%，主因在管房源量持续增长 [7] - 截至2025年末，公司在管房源量突破70万套，同比增长62% [7] - Q4租赁业务贡献利润率为10.4%，同比大幅提升5.9个百分点 [7] - 利润率提升主要得益于：1) 产品模式持续向轻量化转型，截至25年末，净额法对应房源占比已提升至30%以上；2) 运营提效推动单房盈利模型优化 [7] - AI技术在省心租业务运营全链路逐步渗透，为业务规模化扩张和持续盈利奠定基础 [8] 运营效率提升 - 公司通过流程重构与专业化分工，大幅提升了核心服务者、资管经理的人效，带来人工成本的显著优化 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司着眼效率修炼内功，经营模型持续优化，为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔 [4] - 鉴于外部地产行业压力仍存，下调26-27年归母净利预测为43.5/51.6亿元（较上次-9%/-11%），新增28年归母净利预测为57.4亿元 [4] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营收946亿元，同比+1.2%；实现净利29.9亿元，同比-26.7%；实现Non-GAAP净利50.2亿元，同比-30.4% [1] - 2025年第四季度单季实现营收222亿元，同比-28.7%；实现净利0.8亿元，同比-85.7%；实现Non-GAAP净利5.2亿元，同比-61.5% [1] 一体业务（二手房与新房）表现 - **二手房业务**：Q4二手房GTV为4820亿元，同比-35.3%；收入为54亿元，同比-39% [2] - GTV表现好于收入主要因链家GTV占比从24Q4的42%降至25Q4的37% [2] - Q4链家货币化率为2.36%，环比Q3下降0.16个百分点；贝联货币化率为0.39%，环比Q3上升0.01个百分点 [2] - Q4二手房贡献利润率40.4%，同比持平 [2] - **新房业务**：Q4新房GTV为2070亿元，同比-41.7%；收入为73亿元，同比-44.5% [2] - 收入表现弱于GTV主因上年货币化率高基数影响 [2] - Q4新房货币化率为3.51%，同比-0.17个百分点 [2] - Q4新房贡献利润率28.3%，同比+2.6个百分点，主要得益于新房业务精细化运营带来的成本结构优化 [2] 家装业务表现 - Q4家装业务实现收入36亿元，同比-12%，为首次单季度收入下滑，主要系公司主动调整渠道结构以及部分非经纪渠道的业务节奏 [3] - Q4家装业务贡献利润率28.8%，同比-0.9个百分点，主因公司对截至Q4末仍处于维保期内的家装订单在未来可能产生的维保成本进行了计提 [3] - 剔除维保成本计提影响，集采比例的提升带来了材料成本的节降，家装业务的核心成本结构保持改善趋势 [3] - 2025年全年家装业务经营亏损显著收窄 [3] 租赁业务表现 - Q4租赁业务实现收入54亿元，同比+18.1%，主因在管房源量持续增长 [3] - 截至2025年末，公司在管房源量突破70万套，同比增长62% [3] - Q4租赁业务贡献利润率10.4%，同比+5.9个百分点 [3] - 利润率提升主要系：1）产品模式持续向轻量化转型，截至25年末，净额法的对应房源占比已提升至30%以上；2）运营提效推动单房盈利模型优化，通过流程重构与专业化分工，大幅提升了核心服务者、资管经理的人效，带来人工成本的显著优化 [3] - AI技术在省心租业务运营全链路逐步渗透，为业务的规模化扩张和持续盈利奠定了基础 [3] 财务预测与估值 - 预测2026年营业收入为866.51亿元，同比-8.4%；2027年为925.86亿元，同比+6.8%；2028年为999.46亿元，同比+7.9% [5] - 预测2026年归母净利润为43.55亿元，同比+45.4%；2027年为51.58亿元，同比+18.4%；2028年为57.40亿元，同比+11.3% [5] - 预测2026年Non-GAAP净利润为64.80亿元，同比+29.2%；2027年为72.84亿元，同比+12.4%；2028年为78.67亿元，同比+8.0% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.46元、1.63元 [5] - 预测2026-2028年摊薄ROE分别为6.2%、6.9%、7.1% [5] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为31倍，市净率（P/B）为1.9倍 [5][14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司着眼效率修炼内功，经营模型持续优化，为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔 [4] - 鉴于外部地产行业压力仍存，下调2026-2027年归母净利润预测至43.5亿元和51.6亿元，较上次预测分别下调9%和11%，新增2028年归母净利润预测为57.4亿元 [4] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入946亿元，同比增长1.2%；实现净利润29.9亿元，同比下降26.7%；实现Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4% [1] - 2025年第四季度实现营业收入222亿元，同比下降28.7%；实现净利润0.8亿元，同比下降85.7%；实现Non-GAAP净利润5.2亿元，同比下降61.5% [1] 一体业务（二手房与新房）表现 - **二手房业务**：第四季度GTV为4820亿元，同比下降35.3%；收入为54亿元，同比下降39% [2] - 二手房GTV表现好于收入，主要因链家GTV占比从2024年第四季度的42%降至2025年第四季度的37% [2] - 第四季度链家货币化率为2.36%，环比第三季度下降0.16个百分点；贝联货币化率为0.39%，环比第三季度上升0.01个百分点 [2] - 第四季度二手房业务贡献利润率为40.4%，同比持平 [2] - **新房业务**：第四季度GTV为2070亿元，同比下降41.7%；收入为73亿元，同比下降44.5% [2] - 新房收入表现弱于GTV，主要因上年货币化率高基数影响 [2] - 第四季度新房货币化率为3.51%，同比下降0.17个百分点 [2] - 第四季度新房业务贡献利润率为28.3%，同比上升2.6个百分点，主要得益于新房业务精细化运营带来的成本结构优化 [2] 家装业务表现 - 第四季度家装业务实现收入36亿元，同比下降12%，为首次出现单季度收入下滑，主要因公司主动调整渠道结构以及部分非经纪渠道的业务节奏 [3] - 第四季度家装业务贡献利润率为28.8%，同比下降0.9个百分点，主因公司对截至第四季度末仍处于维保期内的家装订单在未来可能产生的维保成本进行了计提 [3] - 剔除维保成本计提影响，集采比例的提升带来了材料成本的节降，家装业务的核心成本结构保持改善趋势 [3] - 2025年全年家装业务经营亏损显著收窄 [3] 租赁业务表现 - 第四季度租赁业务实现收入54亿元，同比增长18.1%，主因在管房源量持续增长 [3] - 截至2025年末，公司在管房源量突破70万套，同比增长62% [3] - 第四季度租赁业务贡献利润率为10.4%，同比上升5.9个百分点 [3] - 利润提升主要因：1）产品模式持续向轻量化转型，截至2025年末，净额法对应房源占比已提升至30%以上；2）运营提效推动单房盈利模型优化，通过流程重构与专业化分工，大幅提升了核心服务者、资管经理的人效，带来人工成本的显著优化 [3] - AI技术在省心租业务运营全链路逐步渗透，为业务的规模化扩张和持续盈利奠定了基础 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为866.51亿元、925.86亿元、999.46亿元，增长率分别为-8.4%、6.8%、7.9% [5] - **归母净利润预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为43.55亿元、51.58亿元、57.40亿元，增长率分别为45.4%、18.4%、11.3% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年EPS分别为1.23元、1.46元、1.63元 [5] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为31倍，市净率（P/B）为1.9倍 [5][14] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的21.37%逐步提升至2028年的23.19%；归母净利润率将从2025年的3.17%提升至2028年的5.74% [13] - **股东回报预测**：预计摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的4.51%提升至2028年的7.11% [5][13]

报告投资评级 - 对贝壳-W（02423.HK）维持“买入”评级 [3] 核心观点总结 - 贝壳作为业内龙头企业，在全国布局战略深化和平台优势加持下，将充分受益于行业市占率提升 [6] - 短期行业基本面仍有压力，但随着行业放松政策持续推出，行业基本面将触底回升 [6] - 公司扩大回购规模，彰显对未来发展信心并持续提升股东回报 [6] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为3,529.62百万股，当前市价为44.54港元，总市值为157,209.17百万港元 [1] - 基于2026年3月16日收盘价，公司2025年市盈率（P/E）为46.3倍，预计2026-2028年市盈率分别为33.7倍、28.8倍、23.1倍 [3] - 公司2025年市净率（P/B）为2.1倍，预计2026-2028年市净率分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 [3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入946亿元，同比增长1.2% [4][6] - 2025年实现扣非归母净利润29.9亿元，同比下降26.3% [4][6] - 盈利能力下滑主要系毛利率从上年同期的24.6%降至21.4% [6] - 截至2025年末，公司门店数同比增长18.5%，达到61,139家，经纪人数达到52.3万人，同比增长4.6% [6] 分业务表现 - **存量房业务**：2025年交易额（GTV）为2.15万亿元，同比下降4.2%，净收入为250亿元，同比下降11.3% [6] - **新房业务**：2025年GTV为8,909亿元，同比下降8.2%，净收入为306亿元，同比下降9.1% [6] - **家装业务**：2025年净收入为154亿元，同比增长4.4%，主要受益于房产交易与家装业务间的协同效应 [6] - **租赁服务**：2025年净收入为219亿元，同比增长52.8%，主要系省心租模式下房源规模增加所致 [6] 股东回报与回购 - 2025年公司回购金额达9.21亿美元，占2024年末已发行股份总数约4.1% [6] - 自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约25.5亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为12.6% [6] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1,026.20亿元、1,115.47亿元、1,216.98亿元，同比增长率分别为9%、9%、9% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.21亿元、48.20亿元、60.02亿元，同比增长率分别为38%、17%、25% [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.37元、1.70元 [3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为22.8%、23.0%、23.7%，净利率分别为4.0%、4.3%、4.9% [7] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.0%、6.5%、7.6% [7]

业绩总结 - 2025年Q4家装业务新签合同额7108万元，累计未完工合同额17080万元[2] - 2025年Q4精工装业务新签合同额1249万元，累计未完工合同额4203万元[2] - 2025年Q4公装业务新签合同额5213万元，累计未完工合同额11071万元[2] - 2025年Q4装修装饰业务新签合同额合计13570万元，累计未完工合同额合计32354万元[2]

公司人事变动 - 万科前开发经营本部营销副经理赵然于11月加盟贝壳旗下贝好家，执掌总部营销事务 [1] - 万科东北区域前财务负责人肖铮于2023年加入贝好家，出任财务中心总经理 [1] 万科与贝壳关系演变 - 万科A于11月24日官方回复投资者，公司持有贝壳的股票已经全部出售 [2] - 万科与贝壳前身链家结缘8年后关系清零 [2] - 2017年4月万科向链家注资30亿元，其中26亿元入股链家地产，4亿元入股链家系另一家公司 [8] - 2019年3月，万科等22家原链家投资方通过协议镜像平移方式将股份划转至贝壳找房 [8] - 2020年8月贝壳上市之初，万科持股比例超过4% [10] - 2022年1月北京万科正式退出万链股权，刘肖从万链管理层除名 [9] 万链合资公司始末 - 2015年6月万科刘肖与链家左晖会面，两个月后万科链家装饰公司（万链）正式成立，万科持股50%，链家持股35%，管理层持股15% [6] - 万链成立不到一年单月接单量从200套跃升至500套，并向1000套迈进，2016年实现5000单业务规模，年销售额达5亿元 [7] - 万链后续进驻天津、沈阳、太原、济南、烟台、青岛、大连、长春等市场 [7] - 2017年后万链出现增长乏力、品控争议和盈利困境 [9] - 链家2017年10月投资南鱼家装，2020年4月贝壳宣布进入家装行业推出被窝家装 [9] - 2020年6月市场传出万科准备撤出万链，股权全数转让予贝壳 [9] 投资回报分析 - 以贝壳最新收盘价总市值202亿美元计算，万科持有股份价值至少8.08亿美元，折合人民币约57.25亿元，较初始投资30亿元高出近一倍 [10] - 参考融创2017年1月以26亿元入股链家，2021年6月至12月抛售4535.2万股贝壳美国存托股票变现约69亿元，减持后持股比例不足1% [10] 公司战略调整 - 万科管理层表示会进一步通过资本运作剥离部分与公司战略关联度不高的业务和资产，改善现金流和资债结构 [12] - 清仓贝壳可视为处于动荡中的万科自救方式之一 [11]

核心观点 - 贝壳作为业内龙头企业，预计将受益于行业规模扩张，中泰证券维持其“买入”评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度营业收入723.9亿元，同比增长16.1% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润29.1亿元，同比下降16.8% [1] - 毛利率从上年同期的25.3%降至21.4% [1] - 预计2025-2027年扣非归母净利润分别为53.8亿、65.4亿和72.9亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.1倍、21.5倍、19.3倍 [1] 运营规模 - 截至三季度末门店数量达61393家，同比增长27.3% [1] - 经纪人数量达54.6万人，同比增长14.5% [1] 业务分部表现 - 存量房业务交易额(GTV)5056亿元，同比增长5.8%，净收入60亿元，同比下降3.6% [2] - 新房业务GTV 1963亿元，同比下降13.7%，净收入66亿元，同比下降14.1% [2] - 家装业务净收入43亿元，同比增长2.4% [2] - 租赁服务净收入57亿元，同比增长45.3% [2] - 新兴业务及其他净收入4亿元，上年同期为5亿元 [2] 股东回报 - 2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，创近两年单季新高 [3] - 2025年度累计回购金额达6.75亿美元，较上年同期增长15.7% [3] - 自2022年9月开启回购以来累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本11.5% [3]