报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本轮全球铁矿发运总量841（+24）万吨，澳洲发运环比下降，巴西和非主流发运环比回升，国内矿石到港2637（+385）万吨 [3] 各部分总结 全球发运量 - 2025年5月30日全球发运量3431万吨，环比增加242.3万吨，同比增加182.3万吨 [3] 澳洲发运情况 - 力拓发全球：2025年5月30日发运量608.9万吨，环比减少65.1万吨，同比增加94.5万吨 [3] - 力拓发中国：2025年5月30日发运量500.9万吨，环比减少66.5万吨，同比增加161.5万吨 [3] - BHP发全球：2025年5月30日发运量626.5万吨，环比减少4.5万吨，同比增加38万吨 [3] - BHP发中国：2025年5月30日发运量514.4万吨，环比减少43.2万吨，同比增加9.1万吨 [3] - FMG发全球：2025年5月30日发运量410.6万吨，环比增加6.9万吨，同比增加10.3万吨 [3] - FMG发中国：2025年5月30日发运量334.2万吨，环比减少26.9万吨，同比减少32.9万吨 [3] - 澳洲发中国比例：2025年5月30日比例为0.78，环比减少0.104，同比减少0.029 [3] 巴西发运情况 - Vale发全球：2025年5月30日发运量705.9万吨，环比增加102万吨，同比增加82.6万吨 [3] 到港量情况 - 2025年5月30日国内矿石到港2536.5万吨，环比增加385.2万吨，同比增加280.5万吨 [3]

评级调整 - Jefferies将力拓(RIO US)评级从"买入"下调至"持有" 主要基于多重不利因素包括即将到来的首席执行官更迭 美国铝进口关税上调 以及预期铁矿石价格将走软 [1] - 分析师对力拓发展锂业务所需的资本支出表示担忧 尽管通过收购Arcadium等布局锂产业 但逆周期投资可能导致资本密集度攀升而回报率低迷 短期内无法带来相应收益提升 [1] 铁矿石价格预期 - 分析师认为中美贸易摩擦升级 主要房地产市场疲软 钢铁产能关停计划及季节性需求减弱将共同导致铁矿石价格近期下行 长期价格预测为90美元/吨且存在小幅下行风险 [1] - 相较于市场共识 团队并非看空铁矿石前景 但多重因素将压制价格表现 [1] 同业对比 - Jefferies更看好嘉能可(GLNCY US) 英美资源(NGLOY US)和淡水河谷(VALE US)的投资前景 认为力拓风险回报比已趋于平衡 [2] - 分析师强调下调评级不代表力拓"失去投资价值" 而是基于最新形势的平衡判断 [2]

跨国企业在中国市场战略 - 淡水河谷将可持续发展融入企业战略和运营实践，通过系统性规划和ESG目标管理创造社会、经济和环境积极影响[1] - 公司专注于脱碳行动，设定明确的范围一、二、三减排目标，其中范围三减排占排放总量98%[6] - 通过铁矿石压块和Tecnored技术支持钢铁行业脱碳，铁矿石压块可减少钢铁生产温室气体排放至多10%[10] 技术创新与低碳解决方案 - 淡水河谷开发铁矿石压块产品，适用于传统高炉和直接还原路线，后者每吨钢排放仅0.6-1吨二氧化碳（传统路线为2吨）[10] - Tecnored技术使用生物质炭替代冶金煤，生产绿色生铁[10] - 与中南大学共建低碳与氢冶金实验室，捐款4000万元人民币支持氢冶金技术研发[10] AI技术应用 - 公司自2016年持续投资AI技术，已在80个项目部署40个AI产品和1500个模型[14] - "智能矿山"项目利用AI优化卡车行驶效率，降低油耗和温室气体排放[14] - AI预测矿石湿度优化装船流程，减少装船中断[15] 中国市场布局与产能规划 - 2023年向中国出口1.87亿吨铁矿石，占全球销量60%以上[17] - 启动"新卡拉加斯"计划，投资700亿雷亚尔，目标2030年铁矿石年产能达2亿吨、铜35万吨[17] - 与晋南钢铁集团合作建设阿曼选矿厂，年处理1800万吨铁矿石，2027年投产[19] 价值链脱碳合作 - 发起"生态航运计划"，40万吨级矿砂船"Sohar Max"加装中国造旋翼帆，能效提升6%，单船年减排3000吨二氧化碳[12] - 开发"巨型枢纽"商业模式，与中方探讨在中东合作生产热压铁块（HBI），显著减少钢铁生产链碳排放[19]

四大矿山产量与产能分析 - 2024年淡水河谷与力拓实际产量合计65565万吨 2025年指导产量中值66050万吨 同比仅增485万吨 但计划新增产能达4005万吨 远超产量增幅 [1] - 必和必拓与FMG在2024财年合计产量45376万吨 2025财年指导产量中值降至45000万吨 同比减少376万吨 但计划新增产能仍达1950万吨 [1] - 四大矿山新增产能与产量指引变动幅度严重背离 主要原因是矿山长期开采导致出矿率衰减 综合衰减率3.9% [21] 淡水河谷扩产战略 - 2024年实际产量32767万吨 同比增2% 超出年初指导区间 2025年指导区间32500~33500万吨 略有提升 [2] - 2024年资本支出39.43亿美元 同比增5% 持续投入扩产 [2] - 通过Serra Sul+20 VGR1改造 卡帕内玛 图巴朗等项目 设计新增产能6100万吨 2025年可释放1855万吨 [4] - 实施"精采慢用"战略 高品位矿石逐渐枯竭 2025年采矿衰减量约1250万吨 [10] 必和必拓产能管理 - 2024财年实际产量26156万吨 同比增2.9% 2025财年指导区间下调至25000~26000万吨 [14] - 2024财年资本支出20.33亿美元 同比增3.4% 聚焦新老矿替换与运输效率提升 [14] - 萨马科选矿厂2025年全面达产后可贡献1050万吨新增产能 [14] - 铁路技术计划(RTP1)短期影响效率 但长期可带来1800万吨新增产能 [15] - 纽曼与扬迪矿区近5年平均衰减率3.9% 2025财年衰减量约995万吨 [15] 力拓项目进展 - 2024年实际产量32797万吨 2025年指导区间维持32300~33800万吨不变 [16] - 2024年资本支出30.12亿美元 同比增16.4% 重点推进西坡与西芒杜项目 [16] - 西坡项目总产能2500万吨/年 2025年二季度进入产能爬升阶段 [17] - 西芒杜项目预计新增产能6000万吨/年 2025年1月启动生产 [17] - 霍普唐斯矿山衰减率4.1% 2025年衰退量约1355万吨 [18] FMG重点项目 - 2024财年实际产量19220万吨 2025财年指导区间19000~20000万吨 [19] - Iron Bridge磁铁矿项目2025财年预计贡献700万吨新增产能 [19] - Belinga铁矿项目2025财年预计贡献200万吨新增产能 [20] - 综合出矿衰减率3.9% 2025财年衰减量约760万吨 [20]

公司高管变动 - 力拓集团现任首席执行官雅各布·斯陶肖尔姆将于今年晚些时候卸任 接班人遴选流程正在进行中 [1] - 斯陶肖尔姆2020年接替因处理朱坎峡谷事件不当被罢免的前任CEO 将继续掌舵至新CEO任命 [1] - 市场对此次人事变动感到意外 因斯陶肖尔姆仅任职五年 而通常任期为六年 [1] - 现任首席商务官博尔德·巴塔尔和铁矿石业务负责人西蒙·特罗特被视为热门继任人选 [2] 公司历史事件影响 - 2020年5月力拓炸毁澳大利亚4 6万年历史的朱坎峡谷岩洞遗址 引发法律 公众和投资者愤怒 [1][2] - 该事件导致公司估值和业绩受负面冲击 包括股价波动 资本成本上升 关键投资者抵制和高管更迭 [2] - 澳洲多家养老基金公开谴责并威胁减持 放大了ESG折价与估值压力 [2] - 公司此后积极修复投资者关系 改组高层 增加文化遗产保护投入 试图重建信任 [2] 高管业绩表现 - 斯陶肖尔姆在"软性议题"上表现优异 包括平息朱坎峡谷事件余波 修复与各方关系 [1][2] - 其任期内推进了蒙古奥尤陶勒盖铜矿项目 并改善与中国铝业在西芒杜项目的紧张关系 [2] 公司治理流程 - 由提名委员会牵头的严格CEO遴选流程已启动 [2] - 斯陶肖尔姆曾任力拓首席财务官 并有IBM顾问委员会和马士基集团高管任职经历 [2]

活动基本信息 - 活动类别为 2025 年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日 [1] - 参与人员包括投资者、总经理王其成、董事会秘书兼财务负责人邱卫东 [1] - 时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 16:30 [1] - 地点是全景网“投资者关系互动平台” [1] - 形式为网络远程 [1] 业务合作情况 - 公司目前未与宝武资源开展合作 [1][2] - 公司目前未和永锋钢铁集团发生业务 [1][2] 资产转让情况 - 公司子公司金钢矿业 100%股权及债权尚未正式挂牌，2025 年 4 月 18 日已对外披露预挂牌转让提示性公告，后续进展关注公告 [1][2][3] 铁矿勘探情况 - 大张地区铁矿勘探工作正在进行中，后续进展以公告为准 [1][2] 公司定位与发展战略 - 公司定位为山钢集团非钢业务龙头公司，以“做强铁矿主业、做实有色产业、做大投资增量、做优配套服务”为主线，聚焦智慧矿山在产铁矿项目，寻找优质有色资源项目，加大战略投资力度，挖掘服务领域潜力 [1][2] - 确立“三个转变”新发展定位，从单纯铁矿石生产加工商向综合矿产资源生产加工和服务商转型，从传统成本费用单元向经营利润中心转变，从“单轮驱动”向“双轮驱动”模式升级 [3] 应对市场策略 - 面对 2025 年铁矿石价格可能下行，公司持续推行划小核算单元管理模式，把控费用支出，压降采购成本，实施重点项目揭榜挂帅机制，加大资源盘活力度，强化应收账款清收 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡走高，涨幅1.23%，量增仓缩，供应收缩难持续，需求易季节性走弱，基本面未实质改善，钢价承压，但市场情绪偏暖，短期震荡回升，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价偏强运行，涨幅1.27%，量增仓缩，供应高位运行，需求走弱，基本面偏弱，价格承压，但海外风险暂缓，市场情绪回暖，短期偏强震荡，关注需求表现 [4] - 铁矿石主力期价持续上行，涨幅2.43%，量仓扩大，市场情绪回暖，贴水修复逻辑支撑矿价上涨，短期偏强运行，但需求趋于触顶，供应维持高位，基本面易转弱，上行驱动不强，高位谨慎看涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 中美在日内瓦经贸会谈达成多项积极共识，美方承诺取消91%关税，暂停24%对等关税，中方相应取消91%反制关税，暂停24%反制关税，双方各保留10%关税，中方对美芬太尼反制仍有效 [6] - 信阳市住建局公示加强商品房预售管理措施，新出让土地开发的商品房一律现房销售，公示期为5月6日至15日 [7] - 5月上旬重点钢企粗钢日产220.5万吨，环比增0.2%；生铁日产199.0万吨，环比增1.6%；钢材日产208.3万吨，环比降8.4% [7] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价表，包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等品种价格及部分品种价差，还有铁矿石相关价格如61.5% PB粉、唐山铁精粉等价格及海运费、SGX掉期、普氏指数等情况 [8] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，螺纹钢收盘价3127，涨1.23%；热轧卷板收盘价3267，涨1.27%；铁矿石收盘价737.0，涨2.43%，还包含各品种成交量、持仓量等数据 [10] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量情况）、铁矿石库存（全国45港、247家钢厂、国内矿山铁精粉库存等情况）、钢厂生产情况（247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、87家独立电炉开工率、247家钢厂盈利钢厂占比、75家建材独立电弧炉钢厂盈亏情况）相关图表 [12][17][35] 后市研判 - 螺纹钢供需格局走弱，库存累库，供应收缩难持续，需求易季节性走弱，基本面未实质改善，钢价承压，但市场情绪偏暖，短期震荡回升，关注需求表现 [36] - 热轧卷板供需格局变化，库存累库，供应高位运行，需求走弱，基本面偏弱，价格承压，但海外风险暂缓，市场情绪回暖，短期偏强震荡，关注需求表现 [37] - 铁矿石供需格局变化，需求表现良好但增量空间有限，供应维持高位，市场情绪回暖支撑矿价上涨，短期偏强运行，但需求趋于触顶，基本面易转弱，上行驱动不强，高位谨慎看涨 [38]

期货热点追踪 这一铁矿公司在港口的运输基础设施部分坍塌后暂停运营，预计修复需要四到五个月！供应紧张问题再 次成为关注焦点，铁矿石价格仍有上涨空间？ 相关链接 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡水河谷一季度产销分化，产量低于预期但销量同比增长，维持全年产量目标，新增项目预计下半年贡献增量 [4][5] - 力拓受极端天气影响产销下降，出货量预计处于指导下限，维持发运量目标 [6][7][8] - 必和必拓一季度铁矿石产销同环比下降，2025财年目标保持不变，预计处于目标上沿 [9] - FMG一季度产销同环比增加，铁桥项目四季度将达满负荷，维持财年发运量目标 [11][12] 根据相关目录分别总结 淡水河谷 - 产量方面，一季度VALE季度铁矿产量6766万吨，环比降20.7%，同比降316万吨或4.5%，受高降雨量影响部分地区产量下降，S11D矿区创季度最高产量纪录，整体低于市场预期，依赖S11D矿区及高品位矿石需求支撑，2025年产量目标3.25 - 3.35亿吨，新增项目下半年或贡献增量 [4][18] - 销量方面，一季度VALE季度铁矿销量6614万吨，环比降18.5%，同比增232万吨或3.6%，亚洲销量增长明显，美洲销量下降，整体同比持续增长 [5][24] - 发运和到港量方面，去年8月起发运持续下降，今年一季度同比负增长，4月环同比回升，截止5月2日发运累计同比降62万吨，较低点回升313万吨，中国港口到港量类似，后期发运和到港量预计环比回升 [30] 力拓 - 产量方面，2025年一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量6977万吨，环比回落19.3%，同比下降10.5%，创2014年三季度以来最低水平，各品种产量大多下降，西坡项目获第一批矿石，西芒杜铁矿石25年年底装船发运，计划30个月内达6000万吨年产能 [6][32][33] - 销量方面，2025年一季度皮尔巴拉业务铁矿石销量7534万吨，环比回落12.8%，同比下降9%，创2015年一季度以来最低水平，主因2月风暴中断对亚洲客户发运，各品种销量大多下降，维持2025年发运量目标，但出货量预计处于下限 [7][38][39] - 发运和到港量方面，一季度发运下降明显，2月中旬降幅最高，随后环同比回升，截止5月2日发运累计同比降200万吨，较低点回升785万吨，发往中国累计同比降87万吨，较低点回升581万吨，中国港口到港量类似，后期累计同比降幅收窄 [48] 必和必拓 - 产量方面，2025年第一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量6784.4万吨，环比下降7.2%，同比下降0.4%，热带气旋影响部分矿区，WAIO项目有韧性，2025财年目标指导量2.82 - 2.94亿吨不变，预计处于上沿 [9][52] - 销量方面，一季度皮尔巴拉业务铁矿石总销量6676.5万吨，环比下降8.0%，同比下降4.3%，主要因港口物流受限 [10][54] - 发运和到港量方面，2月中旬发运累计同比增，随后持续同比下降，截止5月2日发运累计同比降229万吨，较高点回落399万吨，发往中国累计同比降193万吨，较高点回落364万吨，到港量同比连续多月下降，截止5月2日中国港口到港量累计同比降幅达409万吨 [61] FMG - 产量方面，一季度铁矿石产量5550万吨，环比下降10%，同比增长19%，总加工量4760万吨，环比下降7%，同比增长12%，铁桥项目贡献150万吨，上半年发货量达320万吨，预计四季度达满负荷生产（2200万吨），维持2025财年发运量目标1.9 - 2亿吨，铁桥项目预计全年贡献900万吨 [11][64][65] - 销量方面，一季度铁矿石发运量4610万吨，环比下降7%，同比增长6%，各品种发运量占比不同，铁桥精粉发运量占比1% [12][64] - 发运和到港量方面，发运累计同比持续正增长，2月初增幅大，随后稳定降，截止5月2日发运累计同比增373万吨，发往中国累计同比增361万吨，中国港口到港量2月底至4月下旬回落，近两周环比回升，截止5月2日累计同比下降168万吨 [72]

（原标题：深入矿区：感受中利务实合作的"钢铁脉搏"） 五四青年节当天，驻利比里亚大使尹承武带领使馆青年外交官，专程从利 比里亚首都蒙罗维亚赶赴邦州中利联邦矿项目营地，以一场特别的五四青年节 实地调研，践行"外交为民"宗旨和新时代青年外交官的使命担当。 利比里亚多年内战造成基础设施严重毁坏，道路交通不便。车队经过近两 个半小时颠簸，才成功抵达项目营地。临近山区，道路只剩土路，车辆驶过， 尘土飞扬，前后车辆虽然相距不足十米，但后车甚至看不清前车尾灯。雨季 时，这里的路面又变得泥泞不堪，小型车辆很容易陷入坑洼抛锚。 进入矿区，首先映入眼帘的是高耸的铁矿石破碎机和绵延数里的输送带。 不远处则是相关配套项目基地，如发电厂、爆破设备厂等。大家详细参观了生 产车间，了解项目进展，询问企业面临的困难。一路上遇到不少当地员工，他 们有的在开推土机，有的在厂房施工，个个都干劲儿十足。 尹大使感谢大家的辛勤付出，强调这个项目是中利合作的标志性项目之 一，能够为当地创造大量就业岗位，给利比里亚政府带来可观的财政收入，对 利比里亚经济发展意义重大，鼓励大家铆足干劲儿，为进一步促进中利务实合 作再立新功！尹大使还要求企业务必重视安全生产 ...