三季度业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为0.74美元，超过市场预期的0.63美元 [1] - 第三季度营收同比增长14%，达到17.2亿美元，超过市场预期的17亿美元 [1] - 第三季度毛利率为81.6%，高于市场预期的80.6%以及公司指引的80%至81%区间 [2] - 第三季度营业利润率为36.9%，远高于市场预期的32.9%以及公司指引的32.5%至33.5%区间 [2] 未来业绩指引 - 预计第四季度营收在18.3亿美元至18.9亿美元之间，中间值18.6亿美元低于预期的18.8亿美元 [1] - 预计第四季度调整后每股收益在0.73美元至0.75美元之间，超出预期的0.67美元 [1] - 将2025年全年营收指引区间调整为67.2亿美元至67.8亿美元，此前预期为66.8亿美元至68.3亿美元 [1] - 预计2025年全年调整后毛利率在80.3%至80.8%之间，此前指引范围为79%至81% [1] 服务业务增长挑战 - 服务收入增长连续第10个季度放缓，公司连续第二次下调本财年服务业务营收预期 [2] - 服务收入增长缓慢归因于去年产品收入下降的滞后影响，产品通常的服务周期为29个月 [2] - 服务收入增长短期内未见触底迹象，预计2026年上半年约为10%，下半年将逐步提升至约13% [2] - 管理层预计在2026年下半年服务收入的增长会有所改善，这是基于今年产品趋势的改善所做出的预期 [2] 市场竞争与执行挑战 - 在SASE和SecOps市场的竞争十分激烈，公司在SASE方面起步较晚 [2] - 近期的执行工作颇具挑战性，预计未来几个季度的增长仍将面临压力 [2] - 公司SASE年化收入增长率的下降给长期增长蒙上了阴影 [2] - 持续的疲软态势引发了对公司增长态势稳定性以及服务附着率、竞争态势的担忧 [2] 分析师观点与评级 - Needham维持“持有”评级，关注服务收入增长缓慢问题 [2] - 花旗维持“中性”评级，将目标价从85美元下调至83美元，预计股价将承压 [2] - 瑞穗维持“跑输大盘”评级，并将目标价从75美元下调至72美元，对短期前景持怀疑态度 [2] - Oppenheimer维持“中性”评级，对服务和SASE年化收入增长率的不确定性持观望态度 [2] - Wedbush维持“跑赢大盘”评级，但将目标价从100美元下调至90美元，强调利润率表现强劲 [2]

公司动态 - 360集团首席科学家潘剑锋当选世界互联网大会人工智能专业委员会副主任委员 [1] - 360集团创始人周鸿祎作为唯一企业家入选第一届人工智能专业委员会主任委员 [2] - 此次增补经多层严格遴选 体现行业对公司在AI和安全领域持续深耕的高度肯定 [3] 技术贡献与创新 - 潘剑锋首提类脑分区协同CoE大模型架构 推进安全大模型的研发与落地 [3] - 联合伯克利学者攻坚模型训练难题 开源全网首个RL-LoRA框架 将LoRA融入训练全流程 大幅降低显存占用 [3] - 基于360安全大模型等打造100+安全智能体 服务政府、金融、央企等行业客户实现智能化安全防御 [3] - 开放RL-LoRA训练框架与安全智能体技术 助力政企单位构建人机协同的智能防御体系 [6] 行业参与与生态建设 - 人工智能专委会是世界互联网大会首个专业性分支机构 成员规模达190余人 [2] - 公司将深度参与专委会产业推进计划 推动技术共享加速产业升级 [6] - 公司将基于以模制模理念 以360大模型卫士为核心帮助企业检测和防范大模型安全风险 [6] - 公司将持续开放技术能力 与国际伙伴共建安全可信AI生态 [7] - 2025年世界互联网大会乌镇峰会期间将发布由公司参编的《全球人工智能标准发展报告》 [7]

公司财务业绩 - 2025年第三季度营收达17.2亿美元，同比增长14% [1] - 产品收入为5.593亿美元，同比增长18% [1] - 账单收入为18.1亿美元，同比增长14% [1] - 第三季度GAAP营业利润率创历史新高，达32% [1] - 第三季度非GAAP营业利润率创纪录，达37% [1] 核心产品与技术优势 - 公司在下一代防火墙和SD-WAN领域拥有业内领先优势，并将这些功能与SASE紧密集成至统一的“新一代SASE防火墙”解决方案 [1] - FortiSASE解决方案第三季度账单收入实现同比100%的爆发式增长，得益于其“零摩擦迁移”技术架构，使现有SD-WAN客户可快速完成部署 [2] - 公司正式推出业内首个安全人工智能数据中心解决方案Secure AI Data Center，该方案专为大规模AI工作负载设计，能耗较同类方案降低69% [2] - 公司持续加码AI研发，累计授权及申请的人工智能专利超500项，这些技术储备赋能旗下20多款AI解决方案 [2] 市场认可与行业地位 - 公司凭借最高执行力，在首届2025年Gartner®混合式部署防火墙魔力象限报告中获领导者殊荣 [1] - FortiSASE凭借业内领先的规模化部署增长率，快速跻身全球安全访问服务边缘市场最具成长性领军产品之列 [1]

财务业绩概览 - 第三季度非GAAP每股收益为0.74美元 超出市场预期17.46% 同比增长17.5% [1] - 第三季度总营收为17.2亿美元 超出市场预期1.34% 同比增长14.4% [2] - 第三季度账单金额同比增长14% 达到18.1亿美元 [3] 营收构成分析 - 产品收入同比增长18% 达到5.593亿美元 占总营收的32.4% 增长动力来自多产品交易和运营技术安全领域的强劲需求 [4] - 服务收入同比增长12.7% 达到11.7亿美元 占总营收的67.6% 其中安全订阅收入增长12.8% 支持及相关服务收入增长12.6% [4] 盈利能力指标 - 第三季度总毛利率为81.6% 同比收缩160个基点 但超出预期 [6] - 产品毛利率为68% 同比下滑360个基点 服务毛利率为88.1% 同比下滑40个基点 [6] - 运营利润率同比提升80个基点至36.9% 主要得益于运营效率和严格的成本管理 [6] 资产负债表与现金流 - 季度末现金及现金等价物和短期投资为31.2亿美元 低于第二季度末的45.6亿美元 [7] - 第三季度运营现金流为6.552亿美元 高于上一季度的4.519亿美元 [7] - 自由现金流为5.675亿美元 高于上一季度的2.841亿美元 [7] 运营指标与增长动力 - 剩余履约义务同比增长10.4% 达到67.2亿美元 当期剩余履约义务同比增长12% 达到34.9亿美元 [2] - 账单增长由统一SASE增长19% SecOps增长33% 以及对大型企业的销售增长和OT及关键基础设施市场的强劲需求所推动 [3] 产品与技术进展 - 公司推出了Secure AI数据中心解决方案 这是业界首个为AI工作负载构建的端到端框架 据称可比替代方案降低高达69%的能耗 [5] 业绩指引 - 第四季度营收指引区间为18.25亿至18.85亿美元 账单金额指引区间为21.85亿至22.85亿美元 [9] - 2025年全年营收指引区间为67.2亿至67.8亿美元 服务收入指引区间为45.75亿至45.95亿美元 账单金额指引区间为73.7亿至74.7亿美元 [10] - 第四季度非GAAP每股收益指引为0.73至0.75美元 2025年全年非GAAP每股收益指引为2.66至2.70美元 [9][10]

美股盘前市场表现 - 美股三大股指期货小幅上涨，道指期货涨0.02%至47,320.90点，标普500指数期货涨0.09%至6,802.20点，纳指期货涨0.06%至25,636.00点 [1][2] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌0.08%，英国富时100指数跌0.37%，法国CAC40指数跌0.44% [2][3] - 国际油价上涨，WTI原油涨0.64%至59.98美元/桶，布伦特原油涨0.49%至63.83美元/桶 [3][4] 宏观经济与市场情绪 - 市场技术分析指标“纳斯达克泰坦尼克综合症”和“兴登堡凶兆”在短期内多次触发，历史数据显示此类信号集群出现后股市可能迎来疲软期 [5] - 美国最高法院大法官对前总统特朗普单方面实施全面关税的权力表示疑虑，若关税被推翻，市场预期企业利润压力将缓解并利好股市 [6] - 美联储理事米兰重申当前利率水平过高，认为未来应考虑进一步下调，其此前在9月和10月会议上均主张更大幅度的降息 [7] - 美国政府停摆持续创纪录的36天，美国联邦航空管理局计划削减40座主要机场10%的航班，对航空业造成冲击 [7] 人工智能与科技行业动态 - 德意志银行正探索对冲其向数据中心行业提供的数十亿美元贷款风险，考虑通过做空AI相关股票或使用衍生品来减轻潜在下行风险 [6] - Arm第二财季业绩强劲，营收增长34%至11.4亿美元，营业利润猛增155%至1.63亿美元，第三财季营收指引中值12.25亿美元高于市场预期 [9] - 高通第四财季销售额112.7亿美元超预期，公司看好由AI换机潮驱动的高端手机需求，其第一季度营收指引中值122亿美元高于市场预期 [10] - 数字广告科技公司AppLovin第三季度营收同比增长69%至14.1亿美元，并宣布加码32亿美元用于股票回购 [12] - 量子计算公司IonQ第三季度营收同比增长221.5%至3987万美元，但净亏损11亿美元，公司同时大幅上调全年营收指引至1.06亿-1.1亿美元 [14] 个股业绩与表现 - 特斯拉将于美东时间11月6日召开股东大会，股东将就授予CEO马斯克最高1万亿美元的薪酬方案进行投票，其结果可能影响公司股价 [8] - Snap第三季度营收15.1亿美元略超预期，月活跃用户数达9.43亿，并宣布与Perplexity AI达成价值高达4亿美元的合作 [11] - Robinhood第三季度净利润同比大幅增长271%至5.56亿美元，但加密货币营收2.68亿美元不及预期 [12] - DoorDash第三季度总订单价值增长25%至250亿美元，营收34.5亿美元超预期，但每股收益0.55美元不及预期且总成本激增23%至31.9亿美元 [13] - 美国超导第二财季营收约6600万美元不及预期，但连续第五个季度实现盈利，第三财季营收指引为6500万-7000万美元 [15] - 网络安全公司飞塔信息第三季度服务业务营收同比增长13%至11.7亿美元，增速为至少十年来最低 [15]

公司业绩表现 - 第三季度服务业务营收同比增长13%至11.7亿美元，略低于华尔街分析师平均预期[1] - 服务业务季度营收增速为至少十年来最慢的一次[1] - 公司意外下调2025财年全年营收指引的上限区间[1] 市场反应 - 公司股价盘前大幅下跌近10%，报77.50美元[2] - 盘前交易时段股价下跌8.49美元，跌幅达9.87%[2] - 公司总市值为658.91亿美元，市盈率TTM为34.26倍[2]

投资评级 - 报告对天融信维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下滑24.01%至12.02亿元，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 业绩承压主要系2025年第三季度项目进展缓慢所致，但截至10月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] - 公司在AI+安全、智算云、云安全等重点领域的产品与方案体系已落地，前期投入初见成效 [2] - 公司前瞻性布局量子安全领域，相关研究成果已在国家重要网络通信建设中落地实践 [3] - 分析师预测公司业绩将显著改善，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.64亿元、2.37亿元、3.16亿元 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入12.02亿元（同比-24.01%），归母净利润-2.35亿元，毛利率63.62%（同比-0.34个百分点） [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业收入3.76亿元，归母净利润-1.71亿元 [1] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07% [1] - **收入分行业表现**：前三季度运营商行业收入同比增长13.14%，交通行业增长18.73%，金融与能源行业同比持平 [2] - **智算云产品**：前三季度实现营业收入1.29亿元，占营业收入比重10.73% [2] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为31.76亿元/35.47亿元/39.63亿元，同比增长12.60%/11.70%/11.71% [4][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为1.64亿元/2.37亿元/3.16亿元，同比增长97.46%/44.71%/33.06% [4][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在61.1%左右，净利润率从2025年的5.2%提升至2027年的8.0% [13] 业务与技术布局 - **AI+安全**：推出大模型安全网关、安全检测评估系统、数据安全监测等产品，并利用大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP等传统安全产品以提升检测精度 [2] - **智算云**：提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - **云安全**：采用容器化、微服务及DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D等系列产品 [2] - **量子安全**：自2018年起布局，投资安徽问天量子并战略合作，已将量子密码通信、认证、签名、密钥生成等技术应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 市场表现与估值 - **股票数据**：截至2025年11月5日收盘价10.51元，总市值123.96亿元，总股本11.79亿股 [5] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为7%、29%、49%，相对收益分别为8%、16%、34% [8] - **估值指标**：基于盈利预测，2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为75.62倍、52.26倍、39.27倍，市净率（P/B）分别为1.31倍、1.29倍、1.27倍 [4][13]

公司业绩表现 - 第三季度总营收为17.2亿美元，同比增长14% [1] - 第三季度摊薄后每股收益为0.62美元，低于上年同期的0.7美元 [1] - 服务业务板块营收为11.7亿美元，同比增长13%，略低于华尔街分析师平均预期 [1] - 服务业务营收增速为至少十年来季度最低水平 [1][4] - 公司小幅下调2025财年全年营收预期区间上限，从68.3亿美元降至67.8亿美元 [5] 市场反应与股价表现 - 财报公布后，美股盘后股价一度大幅下跌超12% [1] - 截至财报公布当日收盘，股价报85.99美元，当天上涨约1% [1] - 2025年迄今，该股涨幅仅为2%，大幅跑输标普500指数 [1] 业务模式与竞争格局 - 公司是一家聚焦于"安全+网络"的一体化网络安全厂商，采用偏"硬件+订阅服务"的模式 [5] - 核心产品线包括FortiGate系列防火墙/安全网关、SD-WAN、安全交换机等 [5] - 创收模式分为产品类型营收（硬件+软件）和服务业务营收，后者是总营收的最大贡献力量 [5] - 公司在企业级网络安全/防火墙领域属于第一梯队，但在云安全、AI安全、SASE、XDR等新崛起方向上的布局明显落后于Palo Alto Networks、Zscaler等同行 [6] - 分析师指出，公司在人工智能网络安全工作负载和SASE等增速最快领域涉足有限，导致市场对其服务业务增速预期维持在较低水平 [5]

公司股价与交易表现 - 11月6日股价上涨5.81%，报收34.60元/股 [1] - 当日成交额2.44亿元，换手率4.50% [1] - 公司总市值59.08亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于2003年2月8日，于2017年11月21日上市 [1] - 主营业务为网络可视化基础架构、网络内容安全等产品的研发、生产和销售 [1] - 宽带网产品是最大收入来源，占比31.39% [1] - 移动网产品和网络内容安全产品收入占比相近，分别为24.54%和24.19% [1] 机构投资者动态 - 汇丰晋信中小盘股票基金（540007）于三季度新进成为十大流通股东 [2] - 该基金持有206.7万股，占流通股比例1.27% [2] - 基于11月6日股价表现，该持仓单日浮盈约392.73万元 [2] 相关基金表现 - 汇丰晋信中小盘股票基金今年以来收益率为45.01%，同类排名768/4216 [2] - 该基金近一年收益率为37.2%，同类排名879/3909 [2] - 该基金自成立以来累计收益率为250.09% [2]

股价表现 - 2025年11月6日触及跌停，跌停价为12.66元，涨幅为-5.03% [1] - 总市值为16.76亿元，流通市值为15.99亿元，总成交额为7114.94万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降23.21%，且低于同业水平 [2] - 2025年上半年净利润亏损4184万元，同比降幅达120.16% [2] - 经营性现金流为负，同比下降62.26%，货币资金大幅减少 [2] - 2025年三季报归母净利润仍为亏损 [2] - 净资产为-13.56亿元 [2] 经营风险 - 公司处于经营转型与财务困境并存时期，面临流动性危机 [2] - 因财务指标不达标被实施*ST退市风险警示，持续经营能力存疑 [2] - 面临重大诉讼风险，证券虚假陈述诉讼预计负债3799万元 [2] - 商誉账面价值达9.88亿元，占总资产39.7%，存在商誉减值风险 [2] 业务状况 - 核心业务移动网络安全收入下降34.67% [2] - 新业务毛利率为31.17% [2] - 业绩不达标补偿的公司股票注销和补偿款执行情况存在不确定性 [2] 市场与资金面 - 股东人数较上期减少1.12%，呈现筹码集中趋势 [2] - 公司新增"昨日涨停"概念曾短期吸引资金关注 [2] - 整体市场信心不足，投资者可能选择抛售股票 [2]