投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司Q3业绩稳中有进，持续完善产业链布局，业务结构凸显韧性，并高质量推进“双主业”发展 [1][4][5][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收134.75亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润13.74亿元，同比增长23.43% [4] - 2025年第三季度单季实现营收40.77亿元，同比增长3.25%，环比减少13.81%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长12.53%，环比减少3.34% [4] - 三季度经营活动产生的现金流量为12.23亿元，同比大幅增加190.50% [5] - 三季度研发费用为2.54亿元，同比增长163.67% [5] 业务运营亮点 - 新型肥料销量延续高增长，前三季度销量同比提升24%，有效对冲了常规复合肥因需求侧压力导致的销量下滑 [5] - 磷肥出口业务贡献可观溢价收益，2025Q3磷酸一铵出口均价折合人民币约为4920元/吨，远高于国内3317元/吨的平均价格 [5] - 公司已有90万吨/年的磷矿石产能，控股股东承诺后续将继续注入相关矿业资产 [6] 战略布局与未来发展 - 公司正推进磷系新材料循环经济产业园项目，总投资96亿元，分两期建设，涵盖选矿、硫酸、磷酸、食品级磷酸、阻燃剂、电子级氢氟酸等多类装置 [6] - 2025年6月签署协议，投资11.5亿元建设100万吨/年新型作物专用肥项目 [7] - 新疆阿克苏基地年产15万吨粉状水溶肥和20万吨高塔复合肥生产线已顺利试产 [7] - 参股公司成功竞得湖北宜昌小阳坪矿区探矿权，进一步增强原料供应安全 [7] - 公司以“产品+服务”双轮驱动，拥有700余人研发团队，并运行“洋丰神农慧”数字平台 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.64亿元、18.63亿元、20.67亿元，同比增速分别为26.6%、11.9%、10.9% [9] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为11倍、10倍、9倍 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为170.53亿元、185.95亿元、207.54亿元，同比增速分别为9.6%、9.0%、11.6% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.0%、17.2%、17.0% [10]

成交表现 - 成交额达18.93亿元，创2025年3月26日以来新高 [1] - 最新股价上涨7.08% [1] - 换手率为3.55% [1] - 上一交易日全天成交额为7.41亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为云南云天化股份有限公司 [1] - 公司成立于1997年07月02日 [1] - 注册资本为182299.0731万人民币 [1]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.55%报收10.46元/股成交金额2.78亿元换手率3.11%总市值126.33亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为生产和销售多系列多品种复合肥以及围绕复合肥产业链深度开发 [1] - 主营业务收入构成为新型复合肥及磷肥34.92%常规复合肥28.43%贸易18.85%其他产品9.53%黄磷5.43%纯碱2.84% [1] 基金持仓情况 - 天弘裕新混合A基金三季度持有公司股票7000股占基金净值比例0.3%为第七大重仓股 [2] - 基于股价表现测算该基金当日浮盈约3850元 [2] - 天弘裕新混合A基金最新规模2067.32万今年以来收益1.67%近一年收益4.3%成立以来收益7.16% [2] 基金经理信息 - 天弘裕新混合A基金经理为贺剑和胡东 [3] - 贺剑累计任职时间5年122天现任基金资产总规模46.54亿元任职期间最佳基金回报15.41% [3] - 胡东累计任职时间1年341天现任基金资产总规模19.72亿元任职期间最佳基金回报24.4% [3]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入375.99亿元，同比下降19.53% [1] - 2025年前三季度公司实现归属母公司股东净利润47.29亿元，同比增长6.89% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为2.5833元 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入158.70亿元，同比增长1.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长0.86% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润6.63亿元，同比增长13.46% [2] - 2025年前三季度基本每股收益0.56元/股，同比增长1.82% [2] 业务运营 - 磷复肥业务前三季度实现销量及营业收入双提升 [2] - 磷化工业务盈利水平有所提升 [2] - 黄磷年产能6万吨，2025年1-9月基本实现满产满销，毛利率同比提升 [4] - 磷酸铁年产能5万吨，第三季度实现满产满销，出货量持续增长 [4][5] - 应城基地70万吨合成氨项目核心设备安装已完成，配套设施建设中 [5] 资源与项目 - 参股晟隆矿业49%股权，合作开发二坝磷铅锌矿，磷矿石资源储量约2,927.10万吨，P2O5平均品位23.37% [5][6] - 雷波基地拥有三宗磷矿资源，总储量约5.49亿吨，在建磷矿石开采产能690万吨/年 [6][7] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步推进 [6][7] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程已形成初步优化设计方案 [7] - 雷波牛牛寨西段磷矿已完成探矿工作，处于"探转采"阶段 [7] 市场与战略 - 新型复合肥、工业级磷铵等高附加值产品销量同比增长 [3] - 磷酸铁业务配套上游15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [4] - 复合肥市场集中度提升受市场需求升级、头部企业扩张及中小企业退出等因素驱动 [7] - 新型肥料市场空间广阔，渗透率持续提高 [3]

产品产量与销量 - 2025年前三季度磷肥产量369.97万吨、销量367.55万吨[1] - 2025年前三季度复合（混）肥产量141.87万吨、销量131.55万吨[1] - 2025年前三季度尿素产量219.36万吨、销量212.42万吨[1] - 2025年前三季度聚甲醛产量8.53万吨、销量8.43万吨[1] - 2025年前三季度黄磷产量2.38万吨、销量1.50万吨[1] - 2025年前三季度饲料级磷酸氢钙产量43.22万吨、销量41.09万吨[1] 营业收入 - 2025年前三季度磷肥营业收入1247615.18万元[1] - 2025年前三季度复合（混）肥营业收入406849.27万元[1] - 2025年前三季度尿素营业收入370360.38万元[1] - 2025年前三季度聚甲醛营业收入85183.19万元[1] - 2025年前三季度黄磷营业收入30588.97万元[1] - 2025年前三季度饲料级磷酸氢钙营业收入172588.41万元[1] 价格数据 - 磷肥本期不含税销售均价3394元/吨，上年同期3315元/吨[3] - 硫磺本期不含税采购均价1975元/吨，上年同期1121元/吨[4] - 原料煤本期不含税采购均价859元/吨，上年同期993元/吨[4] - 燃料煤本期不含税采购均价549元/吨，上年同期635元/吨[4]

公司季度财务表现 - 第三季度实现营业收入126.07亿元，同比下降14.42% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润19.68亿元，同比增长24.30% [1] - 第三季度基本每股收益为1.078元 [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计实现营业收入375.99亿元，同比下降19.53% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润47.29亿元，同比增长6.89% [1] - 前三季度累计基本每股收益为2.5833元 [1]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度实现营业收入126.07亿元，同比下降14.42% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为19.68亿元，同比增长24.30% [1] - 前三季度累计实现营业收入375.99亿元，同比下降19.53% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为47.29亿元，同比增长6.89% [1] 业绩变动原因分析 - 业绩变动主要系公司聚焦主业，根据市场情况缩减了商贸业务规模 [1] - 商贸业务规模缩减导致贸易收入下降 [1]

云图控股公告，第三季度营收为44.69亿元，下降4.73%；净利润为1.64亿元，下降23.88%。前三季度营 收为158.7亿元，增长1.10%；净利润为6.75亿元，增长0.86%。 ...

公司战略定位 - 公司战略为“稳肥增化”向“强肥增化”升级，以肥料业务为“压舱石”，同时以化工和新能源材料打造“第二增长曲线”[2][5][7] - 公司转型并非抛弃传统业务，而是通过产业链延伸与技术创新，将传统优势转化为新兴赛道竞争力，实现可持续增长[2] - 公司致力于实现从传统化肥到化工新材料的蝶变，从资源拥有者转向全产业链运营[3][11] 资源与产业链优势 - 公司拥有近8亿吨磷矿资源，并参股资源量约24亿吨的镇雄磷矿，磷肥国内市场份额超过三分之一[3] - 公司拥有原矿生产能力1450万吨/年、擦洗选矿618万吨/年、浮选750万吨/年，是我国最大磷矿采选企业之一，并拥有270万吨/年合成氨产能和400万吨/年煤矿，为业务提供稳定低成本原料[6] - 通过对“资源—采购—生产—运营”全链条精细化管控，实现全产业链价值最大化，并通过磷矿分级利用、氟资源回收及磷石膏转化建材原料等方式提升资源利用效率[3] 新能源与新材料业务布局 - 公司已延伸至磷酸铁新能源材料、磷系阻燃剂等磷系功能材料，以及工业级、食品级磷酸等高端精细磷化工产品[6] - 公司已完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，并打通从“磷矿—氟资源—新能源材料”的产业链条，布局氟化铝、无水氟化氢、六氟磷酸锂等关键氟材料[6] - 凭借磷矿资源保障磷酸铁成本优势及氟资源自主供应，磷酸铁锂和氟化工产品有望形成“双轮驱动”，预计到2030年磷酸铁锂产能规模有望达到1000万吨/年[6][7] 技术与生产优化 - 公司大力推进重点装置的APC（先进过程控制）建设，通过智能化控制系统优化生产参数，实现生产精准调控，提升产品质量稳定性并降低能耗物耗[4] - 未来再投资将集中在镇雄磷矿开发、现有设备节能改造、产能提升及环保改造等领域[10] 可持续发展与环保 - 公司将磷石膏治理转化为资源再利用机遇，通过“资源化利用+无害化改性”双路径，开发水泥缓释剂、建材制品等，并用于农业、园林绿化及工程建设[8] - 公司推动磷石膏从“治理负担”走向“价值增量”，为全球磷石膏处理提供中国方案[8] 股东回报与资本管理 - 公司制定2024-2026年度现金分红规划，累计现金分红原则上不低于三年累计可实现分配利润总额的45%，比例处于资本市场较高水平[9] - 公司平衡“高分红”与“再投资”，分红安排综合考虑运营资金、资本开支需求及资产负债率控制目标，兼顾短期股东回报与长期价值创造[10]