美国对俄原油进口国的关税政策 - 美国政府计划对中国、印度等主要俄罗斯原油进口国加征高达100%的惩罚性关税 [1] - 该政策设置特殊前提，必须等欧洲盟友先采取行动后美国才会跟进 [1] 欧盟对美政策的回应与立场 - 欧盟委员会主席表示欧盟将基于自身利益独立决策，被视为对美国行为的明确拒绝 [1] - 欧盟近期与美国签署经贸协议，需全面取消对美国工业品关税并向美国农产品和能源产品全面开放市场 [1] - 根据协议，欧盟承诺三年内采购价值7500亿美元的美国能源产品并购买400亿美元的人工智能芯片 [1] - 协议还要求推动欧洲企业在美国战略领域投资6000亿美元 [1] 欧盟政策转变的深层原因 - 欧盟认为即便做出重大让步，美国依然把欧盟当作可随意牺牲的棋子 [1] - 欧盟委员会主席面临政治危机，最新民调显示高达75%的欧洲民众要求其辞职 [3] - 欧盟开始反思与中国关系，中国领导人曾提出相互尊重、开放合作、多边主义三大原则 [3] 中国市场对欧洲行业的重要性 - 欧洲汽车品牌在华销量占其总销量的35%以上 [3] - 欧洲航空航天、奢侈品等行业严重依赖中国市场需求 [3] - 中国近期对欧盟白兰地、猪肉等产品启动反倾销调查 [6] - 若欧盟跟随美国对华施压，其汽车、金融等核心产业可能面临更严厉反制 [6]

法国拟征财富税政策 - 法国政府为削减财政赤字 考虑对持有1亿欧元以上财产的个人征收税率至少为2%的财富税 该税被媒体称为"祖克曼税" [1] - 法国左翼政党社会党敦促总理将该税收计划纳入2026年财政预算 否则可能对新政府发起不信任投票 [3] - 此项税收计划遭到右翼人士谴责 他们担心这会使富人逃离法国 [3] 路威酩轩集团董事长贝尔纳·阿尔诺的回应 - 法国首富 路威酩轩集团董事长贝尔纳·阿尔诺抨击提出该税收计划的经济学家 称其为"想摧毁法国经济"的"伪学者" [1] - 阿尔诺对媒体表示 这显然不是一场技术或经济辩论 而是一种摧毁法国经济的愿望 [3] - 阿尔诺现年76岁 执掌的路威酩轩集团旗下品牌包括路易威登、迪奥和酩悦轩尼诗等 其当前个人财富为1570亿美元 [4] 法国财政预算与政治背景 - 时任法国总理贝鲁于今年7月公布2026年预算草案 计划削减财政支出438亿欧元 措施包括把两个公共假日改为工作日 削减医保支出等 [4] - 该预算草案遭到民众普遍反对 贝鲁于9月8日就财政政策向法国国民议会寻求信任投票失利而辞职 [4] - 时任国防部长勒科尔尼于次日被任命为新总理 [4]

公司治理架构调整 - 卢卡·德·梅奥正式就任开云集团首席执行官，标志着集团董事会主席与首席执行官角色分离机制正式生效 [1] - 集团股东大会以89.7%的赞成票通过任命卢卡·德·梅奥为集团董事及新治理架构下的薪酬政策 [1] - 卢卡·德·梅奥的薪酬方案包括220万欧元固定年薪、2025年最高121万欧元浮动奖金以及2000万欧元签约奖励（75%现金，25%股份） [1] - 股东大会通过调整董事长与CEO职位年龄上限议案，董事长年龄上限从65岁延长至80岁，CEO年龄上限从65岁延长至70岁 [1] 新任CEO战略方向 - 新任首席执行官卢卡·德·梅奥明确履职后将推进去杠杆与降成本措施，必要时对部分品牌进行收缩、重组与定位调整 [2] - 初期重点将提高资本配置质量，实现有形运营反弹，完整战略计划将于2026年初公布 [2] - 集团长期发展框架聚焦四大支柱：强化品牌吸引力、优化分销网络、推动可持续发展及实现集团协同效应 [3] 公司财务表现 - 集团2025年上半年整体营业收入75.87亿欧元，同比下降16% [2] - 核心品牌Gucci上半年营收30.27亿欧元，可比基础下降25%，直接影响集团整体利润表现 [2] - 集团正通过优化分销渠道、削减成本等措施强化财务结构 [2] 管理层职责划分 - 治理架构革新后，弗朗索瓦-亨利·皮诺将专注于董事会主席职责，卢卡·德·梅奥将全面负责集团日常运营管理 [3] - 此次治理架构革新符合大型上市企业的最佳实践规范 [3]

美国宏观经济数据与市场反应 - 美国8月CPI同比上涨2.9%，为7个月来最高水平，较上月的2.7%有所上升 [2][4] - 美国8月核心CPI同比上涨3.1%，与此前一个月持平 [4] - 美国上周首次申请失业救济金人数为26.3万人，为近四年来最高水平 [1] 主要央行货币政策 - 欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，为自去年6月以来连续第二次“按兵不动” [7] - 欧洲央行上调今年欧元区经济增长预期至1.2% [7] - 交易员加大了对美联储降息的押注，预计到今年底至少还有两次降息，不排除降息三次的可能性 [1] 全球股市表现 - 美国三大股指集体上涨并创下盘中和收盘历史新高，道指首次站上46000点 [1] - 道指上涨1.36%，标普500指数上涨0.85%，纳指上涨0.72% [1] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.89% [1] - 欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数上涨0.78%，法国CAC40指数上涨0.80%，德国DAX指数上涨0.30% [7] 债券与外汇市场 - 10年期美债收益率一度跌破4%，为今年4月以来首次 [1] - 欧元对美元汇率小幅上涨，德国、法国、意大利等经济体的长期国债收益率普遍走低 [7] 大宗商品市场 - 国际油价下跌，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格收于每桶62.37美元，跌幅为2.04% [8][9] - 11月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶66.37美元，跌幅为1.66% [9] - 国际金价小幅下跌，纽约商品交易所12月黄金期货价格报每盎司3673.6美元，跌幅为0.23% [11] 公司动态 - 法国奢侈品巨头开云集团宣布将延后收购华伦天奴的剩余股权，其股价收涨超2.4% [7] 行业与市场影响因素 - 有机构分析称，考虑到美国企业已基本耗尽加征关税前的库存，未来几个月商品价格可能会加速上涨 [4] - 美国能源信息局数据显示，在截至9月5日的一周里，美国原油库存增加了390万桶，而预期是减少100万桶，汽油库存也有所增加 [8]

行业核心战略转变 - 奢侈品牌正尝试推出价格更亲民的新品，以保持品牌热度并吸引新消费群体，例如路易威登推出美妆系列 [1] - 头部奢侈品牌策略是利用价格更低的品类来吸引更多“渴望型消费者”，而非销售过多核心产品 [1] - 品牌多元化布局正值行业面临整体低迷、美国关税压力及普遍成本上涨等多重挑战之际 [3] 具体产品多元化举措 - 路易威登美妆系列包含55款口红、10款润唇膏及8款眼影盘，标志性香氛口红单支售价160美元，还搭配了售价2890美元的迷你收纳箱 [1] - 多个品牌布局美妆领域，例如普拉达、LVMH旗下的Celine、Dries Van Noten，Miu Miu也即将跟进 [2] - 泡泡玛特Labubu钥匙扣的爆火掀起了高端包袋挂饰的新风潮，Coach、Longchamp等品牌纷纷推出相关产品，路易威登包挂售价高达1420美元 [2] - 其他新兴奢侈品品类还包括鞋履、眼镜、香水及小型皮具等 [4] - 品牌借助香水、小型皮具等更容易入手的产品品类来吸引年轻消费者 [5] 战略目标与财务逻辑 - 从财务角度看，美妆是极具吸引力的品类，因其能带来高毛利率 [2] - 品牌期望通过入门产品将更年轻、更广泛的消费群体纳入品牌生态体系，并使其随时间推移建立品牌忠诚度 [4] - 奢侈品行业未来营收与增长取决于三大因素：通过推出新产品将总潜在市场规模扩大一倍、增强品牌的文化影响力、持续对品牌进行再投资以提升吸引力 [3] - 新品类不仅能扩大总潜在市场规模，还能增强品牌的文化相关性 [3] 目标消费群体与市场前景 - 品牌必须与年轻一代建立连接，推出能触达他们的产品，吸引他们加入品牌生态，进而让其逐步消费更高端产品 [5] - 在文化影响力、线上互动及广告宣传推动下，年轻消费者对奢侈品关注度日益提升，其收入增长和财富积累将为奢侈品需求提供长期结构性支撑 [4] - “渴望型消费者”对经济形势更为敏感，其消费可持续增长有赖于经济环境好转 [6] 战略执行与风险平衡 - 品牌在扩大吸引力时必须小心平衡，避免削弱自身的高端专属定位 [5] - 在布局低价新品类的同时，品牌应同步扩充高端产品线，以确保持续满足高净值消费者的需求 [5] - 部分品牌如巴宝莉、Gucci曾因过度依赖折扣促销而导致在高端消费群体中难以重拾往日地位 [5] - 品牌此次品类多元化布局能否在经济压力加大背景下成功仍有待观察，十年前策略奏效但现在下结论为时尚早 [5][6]

会议组织架构 - 开云集团董事长兼首席执行官Francois-Henri Pinault主持本次股东大会 [1] - 监事会由两大股东代表组成：Artémis集团代表Alban Gréget及Amundi代表Lionel Parisot [3] - 任命Eric Sandrin担任本次股东大会秘书 完成会议组织架构组建 [3] 管理层变动 - Luca de Meo将加入董事会并获任命为首席执行官 [2] 会议议程安排 - 法律总监Eric Sandrin将说明法律相关事项及会议议程 [4] 参会人员 - 独立董事兼薪酬委员会主席Véronique Weill出席会议 [1] - 独立董事兼任命与治理委员会主席Serge Weinberg出席会议 [1] - 董事会成员及执行委员会成员均到场参会 [2]

航空客运市场趋势 - 2025年三四月份及七八月份旅游旺季期间，往返欧洲的多个外航航班客座率低，常空出一半座位，商务舱亦出现空位 [2] - 航班因绕行需多飞两三个小时，同时全球经济不景气导致跨国公司商务往来减少，影响商务客流 [2] - 北京首都机场T3航站楼中午8点到12点降落航班数量大幅减少，北京至法兰克福等曾最繁忙航线未恢复运营 [4] - 七八月份仍有部分中国高收入家庭选择商务舱出行，显示其消费力依然强劲 [2] 奢侈品与高端酒类市场承压 - 2025年上半年LVMH集团营收同比下跌4%，其中时装与皮具部门有机收入下滑7%，利润暴跌18% [9] - 近20家奢侈品牌在2025年第一季度于中国撤店，北京为重灾区，北京SKP客流量较三年前减少三分之二，2024年底出现断崖式下跌 [9] - LVMH葡萄酒与烈酒部门2025年上半年营收同比下滑8%，营业利润暴跌33%，为集团表现最差板块 [5] - 高端葡萄酒消费需求减弱，不再是商务宴请标配，中国人持有的法国酒庄出现亏损出售，2025年波尔多列级庄期酒折扣达30%以上 [5][7][11] 葡萄酒行业产品与渠道创新 - 2025年欧洲超市流行小瓶装葡萄酒，成为端头柜主打产品，反映市场追求性价比的趋势 [12] - 铝罐包装葡萄酒在2025年成为显著趋势，于杜塞尔多夫酒展展示并广泛出现在欧美超市货架 [15] - 欧洲市场干白、低度及零度葡萄酒品类快速增加，从三四月份的三五个厂家发展到七八月份的几十个品类，创新速度快于中国酒庄 [17][19] - 贺兰山东麓部分酒庄通过主打中低端、高性价比产品获得成功，而高端产品因投资大、财务压力重面临销售困难 [11] 酒庄投资市场变化 - 国际市场上酒庄出现低价出售趋势，中国人持有的法国酒庄出售价与十年前购买价持平或亏损，计入改造、维护及汇率因素后实际为亏本买卖 [7] - 酒庄投资市场未来几年可能持续出现低价出售趋势 [7]

核心观点 - 全球奢侈品行业面临15年来最大挑战，爱马仕虽保持增长但增速显著放缓，从2024年上半年15%降至2025年8% [4][5] - 公司面临四大核心问题：二手市场冲击定价体系、新客户获取困难、区域增长乏力、皮具依赖加剧 [6][20][30] - 竞争对手在业务多元化方面表现更优，LVMH时装皮具下滑7%但香水珠宝稳定，开云美妆增长9% [25] 业绩表现 营收增长 - 2025上半年营收80亿欧元（固定汇率+8%），所有区域实现增长但增速普遍放缓 [4][31] - 亚太区增速从2024年10%骤降至3%，日本从22%降至16%，欧洲从14.7%降至8.7% [30][32] - 美洲市场表现相对稳健，增长11.7%成为关键区域 [31] 业务结构 - 皮具部门营收占比升至45%，但增速从2024年19%降至12.4% [20][21] - 成衣部门增速从15.5%腰斩至5.5%，丝绸从3.5%降至2.2%，钟表下滑7.9% [17][21][23] - 香水美妆部门由增长5%转为下跌3.8%，错失高端香水市场机遇 [21][25] 二手市场冲击 - 爱马仕包袋二手价格比专柜贵1%，显著优于LV/迪奥等竞品 [12] - 配货机制催生套利空间：康康19大象灰包二手价从15万降至9万，门店配货门槛同步降低 [18] - CEO明确反对参与二手市场，但二手交易导致非皮具部门滞销风险 [11][14][16] 战略调整 - 尝试降低配货比例吸引客户回流，但效果有限 [18] - 押注服饰作为第二增长曲线，2024年曾增长15%，但2025上半年增速显著放缓 [25][26] - 计划进军高定时装领域并加强中国营销（上海女装发布会） [25] 价格策略 - 2025年全球计划性涨价，美国因关税额外涨价5% [28][29] - 坚持法国本土生产拒绝海外建厂，黄金涨价将推动下半年珠宝提价 [29][33] - 涨价策略与客户结构变化形成矛盾：中产阶级入门产品消费力下降 [36]

核心观点 - 欧洲企业二季度业绩整体超出市场预期 盈利韧性显著 关税负面影响被部分行业强劲表现和财政刺激措施抵消 [1][4][5] 行业表现分化 - 奢侈品行业受美国需求疲软冲击明显 古驰母公司开云集团和LVMH等企业业绩承压 [1] - 汽车行业受关税影响显著 大众汽车 梅赛德斯-奔驰和Stellantis等多家制造商下调全年利润预期 [2] - 金融行业表现亮眼 欧洲最大银行股价达2008年以来最高水平 较高利率提振银行业盈利 [4] - 意大利联合信贷银行等金融机构上调全年利润和股东分配预期 业绩超预期程度居各行业之首 [4] - 军工行业受益于欧洲财政刺激 业绩表现喜人 防务板块成为市场赢家 [1][5] 企业应对策略 - 汽车行业内部对关税影响存在分歧 宝马首席执行官认为产品吸引力比关税更重要 [3] - 欧洲实业家呼吁通过提高竞争力 加强投资和减少不确定性来应对关税挑战 [3] - 制药企业正试图解读美国定价模式变化和关税冲击的影响 [1] 财政刺激作用 - 德国大规模基础设施现代化投资计划摆脱传统保守财政立场 [5] - 欧洲国防支出大幅增长且实施节奏前置化 为经济提供重要支撑 [5] - 财政刺激措施有效抵消关税风险 为2025年表现好于悲观预期创造条件 [1] 市场预期调整 - 欧洲企业预期调整幅度平均大于美国 为跑赢美国竞争对手提供可能性 [4] - 花旗银行认为欧洲市场目前相当有趣 预计明年会出现不错反弹 [1][4] - 贸易战造成利润前景下调 但每周获得更多积极消息支撑乐观情绪 [1]

股权变动 - 爱马仕CEO Axel Dumas证实Nicolas Puech已不再持有公司股份 [2] - Nicolas Puech此前持有约600万股爱马仕股票，价值约140亿欧元 [4] - 爱马仕启动法律程序试图收回股份，但CEO承认可能性较低 [3] 历史股权纠纷 - 2010年LVMH通过复杂金融工具收购爱马仕股份超20%，引发法律纠纷 [6] - Nicolas Puech被指协助LVMH进行股票互换交易 [7] - 2014年LVMH被法国监管机构处罚，被迫分配股份并支付罚款 [8] 家族控股结构 - 爱马仕家族成立H51控股公司，集中超50%股份并签署20年联合持股协议 [8] - Nicolas Puech是唯一未加入H51的主要股东，股份游离在外 [8] - 家族控股结构被视为公司稳定性的象征 [16] 近期法律纠纷 - Nicolas Puech起诉财务顾问Eric Freymond，指控其导致爱马仕股票"消失" [13] - 瑞士法院裁定Nicolas Puech自愿将事务交予Eric Freymond，部分股份已被出售 [14] - 卡塔尔投资公司Honor America Capital起诉Nicolas Puech未履行股份转让协议 [15] 公司业绩与市值 - 爱马仕第二季度营收39.1亿欧元，固定汇率增长9%，实际汇率增长5.6% [18] - 2024年4月市值一度达2486亿欧元，超越LVMH成为行业第一 [19] - 当前股价2076欧元，市值约2190亿欧元，年内累计下跌9% [20] 行业地位 - 爱马仕创始家族超越LVMH的Bernard Arnault成为法国首富 [17] - 全球奢侈品行业增长放缓，爱马仕表现优于部分同业但仍受影响 [18]