行 业 及 产 业 家用电器 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 10 月 12 日 第四批国补资金下达，10 月空冰洗 排产同比承压 看好 ——《2025/9/29-2025/10/10》家电周报 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.co m 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 数据观察：8 月白电内销延续增长，外销表现分化 1）空调出货端：总体销量增长，内外销表现分化。根据产业在线披露数据，2025 年 8 月空调行业实现产量 1288.10 万台，同比上升 9.40%；实现总销量 1302.30 万台，同 比下降 1.00%，其中内销 773.70 万台，同比上升 1.20%，出口 528.70 万台，同比下 降 4.20%。 2）冰箱出货端：内销保持增长，外销有所下降。根据产业在线披露数据，2025 年 8 月冰箱行业实现产量 871.00 万台，同比上升 3.4%；实 ...

核心观点 - 本周A股市场总体估值呈现扩张态势，有色金属行业在国庆期间利好因素推动下继续领涨 [1][8] - 从不同估值维度比较，部分行业展现出低估值与高盈利能力或高增长预期的特征，例如石油石化、农林牧渔以及建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业 [2][3][54][57] - 股市相对于债市的吸引力本周有所下降，风险溢价和股债收益差均出现收窄 [3][60][64] 本周估值概览 - A股总体PE（TTM）从上周的22.36倍升至本周的22.78倍，PB（LF）从上周的2.17倍升至本周的2.21倍，显示整体估值扩张 [10] - 有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中细分行业铜、铝、锂、黄金的PB（LF）分别处于历史92.1%、96.3%、40.7%、83.6%分位数，锂行业估值提升空间相对更大 [1][8] 各板块估值变化 - 主板PE（TTM）从上周的17.76倍升至本周的18.00倍，PB（LF）从上周的1.82倍升至本周的1.84倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的81.61倍升至本周的82.22倍，扩张幅度高于主板但低于科创板，PB（LF）从上周的4.85倍微升至本周的4.88倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的272.77倍大幅升至本周的276.66倍，PB（LF）从上周的6.72倍升至本周的6.81倍 [21] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE（TTM）从上周的5.80倍降至本周的5.66倍，相对PB（LF）从上周的5.69倍降至本周的5.54倍 [23] 大类行业估值分位数分析 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费和中游制造高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，服务业、金融服务、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [27] - 从PB（LF）看，TMT、中游制造、可选消费的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；金融服务、必需消费则低于历史中位数，其中大消费、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [29] - 从全动态PE看，可选消费、中游制造、TMT、周期类的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10%分位数 [37] 一级行业估值特征与投资机会 - 基于PB历史分位数（赔率）和ROE历史分位数（胜率）的综合比较，石油石化、农林牧渔等行业当前显示出低估值高盈利能力的特征 [54] - 基于全动态PE（赔率）和2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率）的综合比较，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业兼具低估值与高业绩增速的特征 [57] - 部分一级行业估值处于极端水平，例如商贸零售、计算机、国防军工、电力设备的PE（TTM）绝对估值和相对估值均高于历史90%分位数；而非银金融、房地产、综合、钢铁等行业则低于历史10%分位数 [41] 股债性价比变化 - 从静态估值看，A股非金融股权风险溢价从上周的0.80%降至本周的0.76%；股债收益差从上周的-0.19%降至本周的-0.24% [60] - 从动态估值看，A股非金融重点公司全动态股权风险溢价从上周的2.76%微升至本周的2.77% [64]

A股市场整体交投活跃度 - 节后首周（10月9日至10日）A股沪深京三市日均成交额达2.60万亿元，创9月5日以来周度日均成交额新高[1] - 该日均成交额规模在年内位居次高纪录，仅低于8月25日至29日当周数据[1] 高成交额个股及行业分布 - 周内共有21只个股日均成交额在100亿元以上，其中中兴通讯、中芯国际成交额超200亿元[3] - 宁德时代、北方稀土、新易盛、立讯精密、东方财富等股日均成交额居前[3] - 高成交额个股主要集中在电子、电力设备、通信、有色金属四大板块，其中电子股占比近4成[3] - 此外还涵盖非银金融、计算机、家用电器、汽车等行业[3] 高换手率个股及行业分布 - 不计算近1个月上市新股，周内共有13只个股日均换手率在30%以上[6] - 计算机股中电鑫龙、初灵信息日均换手率分别达42.44%、41.68%[6] - 波长光电、北方长龙、天际股份、蓝丰生化、海科新源等股交投活跃[6] - 高换手率个股主要集中在电力设备、电子、机械设备、计算机、有色金属板块[6] 行业板块成交活跃度 - 电子板块周内日均成交额达5427亿元，维持节前量能水平[9] - 电力设备、有色金属板块节后热度明显攀升，电力设备板块节后2日成交额均超3000亿元，在年内位居第4、5名[9] - 有色金属板块成交额于节后首日创年内新高[9] 细分板块成交活跃度 - 数字芯片设计、消费电子零部件及组装两大细分板块日均成交额唯二超1000亿元[11] - 成交额前十的申万三级板块包括数字芯片设计、消费电子零部件及组装、通信网络设备及器件、证券Ⅲ、IT服务Ⅲ、电池化学品、锂电池、垂直应用软件、铜、印制电路板[11]

好的，作为投资银行分析师，我将根据您的要求，对这份关于马来西亚电气电子行业塑料循环利用的报告进行要点总结。 报告行业投资评级 - 报告未对行业或具体公司给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”等投资评级 [11][12][13] 报告核心观点 - 报告核心观点是马来西亚电气电子（E&E）行业，特别是家用电器领域，存在显著的塑料循环利用投资机遇，但面临收集系统薄弱、原料供应分散、本地需求不足等挑战，需要通过加强治理、跨部门合作及政策驱动来解锁价值 [13][14][52][85][86] 行业现状与市场规模 - 马来西亚电子电气行业是最大的非包装耐用塑料用户，占2023年全国塑料消费量的28% [16][18] - 马来西亚在家用电器行业每年产生约70千吨耐用塑料废物，预计2023至2033年间以2.2%的复合年增长率增长 [14][15][52] - 根据IFC的全球评分系统，马来西亚在耐用塑料回收市场潜力方面排名全球第10位 [16][23] - 聚丙烯（PP）和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）是回收的关键塑料，因其废料量较大且可回收性高，PP占家电塑料废物的23%，ABS占14% [14][33][52] 价值链与回收效率分析 - 马来西亚家电耐用塑料废物仅约20%（约14千吨/年）被收集，在收集的废物中，只有32%（约4.5千吨/年）得到机械回收 [14][36][37] - 回收产生的再生塑料树脂中，70%（约3千吨/年）因缺乏国内需求及出口价格较高而被出口，仅30%（约1.3千吨/年）用于满足国内需求，且主要流向了家电行业以外的领域 [38][43][46] - 非正式回收商在价值链上占主导地位，因其运营成本较低且正式回收商面临高准入壁垒 [53][61] 面临的主要挑战 - 原料供应不足：从家电行业收集的可回收塑料最大潜在量不足以支持建设具有商业规模（约30千吨/年产能）的专用回收厂 [55] - 回收系统薄弱：缺乏正式的报废家电收集系统和中央监管机构，导致高达80%的塑料废物未被收集 [36][52][57] - 本地需求疲软：由于缺乏强制性法规要求，以及回收塑料价格高于原生塑料，家电原始设备制造商对使用回收塑料的需求极低 [53][59] - 非正式回收商普及：非正式回收商常优先回收高价值金属，塑料常被丢弃，其存在压低了正式回收商的售价，并限制了可追溯性 [53][61] 全球最佳实践与倡议 - 中央监管实体：日本（家用电器协会AEHA）、德国（Stiftung Elektro-Altgeräte EAR）、韩国（韩国环境公社KECO）等国设有中央实体监督报废家电回收，提高了回收率与透明度 [58][61][62][64] - 生产者责任延伸制：德国通过《电气和电子设备法》实施EPR，要求生产者负责产品报废回收，推动了回收体系的完善 [65][66] - 消费者回收要求：日本实施以消费者为中心的回收系统，消费者需支付回收费用，该体系使回收率自2013年以来持续超过99% [58][73][74][78] - 跨材料应用：部分全球家电品牌（如Beko、GRUNDIG）已探索将回收的一次性塑料（如rPET）用于产品制造（如洗衣机内筒），以提升回收材料使用率 [79] 潜在投资机遇与行动建议 - 加强治理与框架：规范化非正式回收商、强制数据报告、建立中央监管实体，以提高回收率与数据透明度 [83][86] - 改善收集系统：发展以消费者为中心的收集系统，并考虑实施强制性的生产者责任延伸制（EPR），以提高收集率和明确生产者责任 [83][86] - 推动跨部门协同：设计和标准化跨行业回收的塑料规格、探索化学回收技术处理混合塑料、开发一体化的收集与分拣基础设施，以克服单一行业原料供应有限的瓶颈 [84][87] - 刺激本地需求：在家电行业实施强制性最低回收塑料含量政策，是驱动国内对回收塑料需求的关键举措 [84][87]

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，国庆假期后是风险偏好抬升的传统躁动窗口，市场胜率明显提升，结构上科技成长占优。历史上看，国庆假期 后是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口，主要宽基指数胜率明显提升，成长风格更加占优，结构上也以TMT、先进制造、出口链为代表的科技、高端制 造板块胜率更高。 兴业证券主要观点如下： 1. 国庆假期后是市场的传统躁动窗口，结构上科技成长占优 国庆假期后是风险偏好抬升的传统躁动窗口，市场胜率明显提升，结构上科技成长占优。历史上看，国庆假期后是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口，主 要宽基指数胜率明显提升，成长风格更加占优，结构上也以TMT、先进制造、出口链为代表的科技、高端制造板块胜率更高。 | 板块/指数 | 绝对胜率 | | | | | | 相对全 A 胜率 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | T-20 T-10 1-5 T+5 | T+10 | T+20 | T-20 | T-10 | T-5 | T+5 | T+10 | T+20 | | 沪深 300 | 40% 40% ...

证券之星消息，10月9日，深证民企价值（970072）指数报收于3567.74点，涨2.57%，成交866.77亿元， 换手率3.08%。当日该指数成份股中，上涨的有37家，中兴通讯以9.51%的涨幅领涨，下跌的有13家，申 通快递以2.12%的跌幅领跌。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 资金流向方面，深证民企价值（970072）指数成份股当日主力资金净流入合计31.65亿元，游资资金净流 出合计24.1亿元，散户资金净流出合计7.55亿元。成份股资金流向详情见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000063 | 中兴通讯 | 30.28 Z | 13.69% | -21.81 Z | -9.86% | -8.47 Z | -3.83% | | 002594 | 比亚迪 | 8.94 乙 | 7.98% ...

人民财讯10月8日电，以史为鉴，今年10月A股行情如何演绎？从2000年至2024年每年10月的首个交易 日，上证指数平均涨幅达到0.48%，上涨概率达到64%；而在过去10年里(2015年至2024年)，上证指数 在10月首个交易日的上涨概率达到了70%。从整个10月来看，过去25年间，共有7个行业在10月份上涨 概率超过50%，包括银行、家用电器、电子等行业。受益于"反内卷"、流动性改善等因素，机构普遍对 今年10月行情给予乐观预期。湘财证券表示，A股前三季度整体震荡上行，科技、通信、有色金属板块 领涨。四季度预计A股延续"慢牛"态势，在宽幅震荡中逐级抬升。中航证券表示，综合近十年区间涨跌 幅中位数以及胜率来看，四季度A股具有较强的赚钱效应。结构上，或由于政策博弈以及年底"估值切 换"下，价值风格与经济总量更为相关且相对稳健，优势显著。 ...

历史季节性表现 - 过去20年10月份A股大盘平均振幅高达12.3%，仅次于4月份 [1] - 2008年10月全球金融危机时沪指暴跌24.63%，2015年10月股灾后反弹10.8% [1] - 国庆节后第一周A股上涨概率超过七成，节后5个交易日上涨概率约60% [5][16] - 过去20年10月上证指数上涨比例为55% [11] - 2000年至2024年10月，涨幅前五与后五行业平均收益差达18.5% [8] 当前市场状况与预期 - 2025年9月沪指上涨0.64%，深成指上涨6.54%，创业板指大涨12.04% [3] - 2025年以来恒生指数上涨32.33%，恒生科技指数上涨40.87% [16] - 券商机构对10月看法一致乐观，兴业证券认为“10月新一轮上行正在蓄势”，申万宏源直接喊出“红10月” [5] - 光大证券认为若市场继续调整，回调低点可能在3600点附近 [8] 政策与宏观事件 - 二十届五中全会于10月20日至23日召开，“十五五”规划将出炉，关键词包括新质生产力、AI、生物制造 [6] - 美联储10月降息概率高达98%，全球流动性拐点到来 [7][11] - 国内居民新增存款在7月减少1.11万亿元，8月少增6000亿元，非银行业金融机构新增人民币存款在7、8月合计新增超过3万亿，资金正从银行流向股市 [11] 行业与板块分析 - 近20年10月期间，银行、家用电器、机械设备、电子板块上涨比例超过60%，而煤炭和有色金属板块上涨比例不足40% [8] - 三季报业绩预喜率超60%的领域主要集中在新能源、消费电子等新兴产业，地产链、传统建材表现不乐观 [11] - TMT板块存在较多催化因素，产业趋势有进展，且受益于美联储降息周期开启，近期板块轮动已占优 [10][11] - 政策引导光伏和化工行业“反内卷”，竞争格局可能优化 [11] 重点公司观察 - 券商推荐金股包括海康威视、兆易创新、华友钴业、洛阳钼业，其中华友钴业9月已上涨37% [10] - 中芯国际作为国内唯一具备先进制程技术的晶圆代工头部企业，深度受益于AI芯片需求爆发，订单能见度已延伸至2026年 [11] - 药明康德值得关注，全球部分CXO巨头近期上调业绩指引，受美联储降息推动Biotech投融资回暖 [11] - 历史案例显示，宁德时代在2021年10月因三季报净利增130%而单月上涨25%，贵州茅台在2022年10月因三季报不及预期而当月下跌27% [6] 三季报业绩期影响 - 10月15日至31日为上市公司三季报密集披露期 [5] - 业绩好的公司会得到奖励，业绩差的会被抛弃，业绩是硬道理 [6] 市场结构与资金动向 - 公募基金正在调仓布局，转向估值切换与政策受益品种 [16] - 市场越来越分化，同一行业内好公司和差公司表现天差地别，自下而上选股越来越重要 [16] - 10月通常会出现风格切换，三季度涨幅靠前的品种在四季度可能无法延续强势 [16]

A股上市公司回购概况 - 2025年以来已有1346家A股上市公司实施回购，累计回购金额达1094.17亿元 [1] - 有13家公司回购金额超过10亿元，美的集团以67.69亿元的回购额位居榜首 [1] 重点公司回购详情 - 美的集团期间回购数量9373.66万股，期间回购金额67.69亿元，属于家用电器行业 [2] - 贵州茅台期间回购数量392.76万股，期间回购金额59.99亿元，属于食品饮料行业 [2] - 徐工机械期间回购数量35600.96万股，期间回购金额30.33亿元，属于机械设备行业 [2] - 牧原股份期间回购金额25.01亿元，宁德时代期间回购金额21.32亿元，药明康德期间回购金额20.00亿元 [2] 美的集团具体回购信息与业务分析 - 截至2025年9月25日，美的集团累计回购A股股份7167.84万股，占公司A股股本的1.0193%，支付总金额52.24亿元 [2] - 公司是全球领先的科技集团，ToC业务经营稳健并积极推进DTC变革，ToB业务布局高潜力赛道，海内外市场双轮驱动 [2] 贵州茅台具体回购信息与业务发展 - 贵州茅台已完成回购方案，实际回购股数392.76万股，占总股本的0.3127%，实际回购金额60亿元 [3] - 公司围绕年轻化通过组织改革和产品创新保持活力，国际化方面上半年海外收入同比增长31.3% [3] 徐工机械具体回购信息与业务进展 - 截至2025年8月31日，徐工机械累计回购3.14亿股，占公司总股本的2.6735%，累计回购金额27.46亿元 [4] - 公司与澳大利亚福德士河集团签署绿色采矿设备战略协议，将提供150-200台240吨纯电动矿卡，矿机版图日益完备 [4]

消费品以旧换新政策成效 - 今年1-8月全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长28.4% [1] - 限额以上单位文化办公用品类商品零售额同比增长22.3% [1] - 限额以上单位家具类商品零售额同比增长22.0% [1] - 限额以上单位通讯器材类商品零售额同比增长21.1% [1] - 上述品类增长支撑社会消费品零售总额同比增长4.6% [1] 中央资金支持与后续安排 - 国家发展改革委会同财政部已向地方下达今年第四批690亿元超长期特别国债支持资金，全年3000亿元中央资金已全部下达 [3] - 有关部门将组织地方合理把握工作节奏，完善资金使用计划，均衡有序支出补贴资金 [3] - 后续将加强产品质量和价格监管，严厉打击骗补套补等违法违规行为 [3] - 政策目标是推动补贴资金用到实处、见到实效，平稳有序实施消费品以旧换新 [3]