市场表现回顾 - 上周各类风格指数均出现调整，金融、周期、消费、成长、稳定风格的平均区间涨跌幅分别为-0.57%、-1.23%、-0.84%、-1.16%、-0.80%，其中周期和成长风格调整幅度靠前 [7][8] - 市场主要指数多数调整，上证指数、沪深300、万得全A指数区间涨跌幅分别为-3.90%、-3.77%、-5.13% [13] 市场调整原因分析 - 周期板块调整主因是板块近期较快上涨后局部有所高估，存在短期资金兑现 [3][7] - 成长板块调整受到外围市场波动传导影响，包括美联储降息预期变化和外围科技利空因素的扰动 [3][7][13] - 市场在三季报披露后缺乏新的催化因素，且扰动因素增多，部分获利资金选择锁定利润 [13] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息预期上调，截至11月22日，CME美联储观察数据显示12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29% [3][10] - 预期变化触发因素包括美国9月失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，以及纽约联储主席关于“在不久的将来”降息合理的表态 [10] 市场流动性状况 - 市场日成交金额保持高位，截至11月21日的近十个交易日日均成交金额仍接近两万亿元 [4][11] - 两融余额年初以来不断回升，近期稳定在约2.5万亿元附近 [4][11] - 长线资金增量明显，三季度末保险资金运用余额中股票的账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加1.19万亿元 [4][11] - 上周权益类ETF净流入资金超766亿元，显示长期资金在市场调整时布局意愿较强 [4][13][15] 行业及主题配置建议 - 科技和先进制造等成长方向，影响因素有所释放，局部高估值在连续调整后有所消化，总体景气度仍较高，可关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域 [5][15] - 持续关注“反内卷”政策动态，关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的细分领域 [5][15] - 内需改善方向，可继续关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子以及“两新”“两重”“城市更新”等方向 [5][15] 市场及行业估值 - 主要宽基指数中，科创50、上证指数、万得全A的市盈率分位数较高，分别为94.88%、88.43%、84.27% [26] - 行业层面，计算机、房地产、商贸零售的市盈率分位数居前，分别为95.02%、97.58%、95.34% [28] - 非银金融、食品饮料、农林牧渔的市盈率分位数相对较低，分别为1.01%、14.47%、24.14% [28]

上市公司回购规模与概况 - 2024年已有1859个回购方案实施完毕，涉及1365家公司，其中365家公司已完成回购金额超亿元，年内回购总金额约2275亿元 [1] - 11月以来，共有192家上市公司实施了回购，消费和科技企业是回购主力军 [3] 重点公司回购案例 - 贵州茅台市值1.81万亿元，11月发布拟回购预案，计划以15亿元至30亿元回购股份并用于注销以减少注册资本 [3] - 世纪华通宣布启动回购计划，拟以5亿元至10亿元回购股份 [3] - 豫园股份11月21日公告首次回购100万股A股，金额为538.64万元，其回购方案为2亿元至3亿元 [3] - 美的集团市值6045.84亿元，其“15亿元至30亿元A股回购方案”最新回购金额已达15.1亿元，另一“50亿元至100亿元A股回购方案”最新实施金额为80.65亿元 [8] - 歌尔股份“5亿元至10亿元回购方案”目前实施金额达9.4亿元，用于员工持股计划或股权激励 [8] - 京东方A目前实施回购金额7.04亿元，新一期回购注销A股方案正在稳步推进中 [8] 股东增持进展 - 成都银行、南京银行、中国石化、隆基绿能等多家上市公司近日发布股东增持进展公告，股东及高管以真金白银加码增持 [8] 回购增持的市场意义 - 上市公司增持回购对资本市场长期健康发展有重要意义，有助于改善投资者情绪、稳定市场预期和提振市场信心 [8] - 有利于推动市场定价更加注重公司内在价值和发展潜力，培育市场理性投资和价值投资理念 [8] - 从短期看，增持回购流入的增量资金为A股市场带来更多活水，保障市场流动性，体现对中国资本市场的坚定信心 [8]

公司股价表现 - 11月25日，比依股份股价上涨5.11%，报收20.16元/股，成交额达6437.96万元，换手率为1.74%，总市值为37.89亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中，空气烤箱和空气炸锅占比85.12%，咖啡机及其他产品占比9.43%，油炸锅占比4.43%，环境电器占比1.03% [1] 基金持仓情况 - 广发基金旗下广发中证全指家用电器ETF联接A（005063）在三季度持有比依股份400股，使其成为该基金的第九大重仓股 [2] - 基于持仓测算，该基金在11月25日因比依股份股价上涨浮盈约392元 [2] 相关基金表现 - 广发中证全指家用电器ETF联接A（005063）最新规模为2.51亿元，今年以来收益率为9.91%，近一年收益率为13.6%，成立以来收益率为57.25% [2] - 该基金基金经理陆志明累计任职时间14年180天，现任基金资产总规模为240.63亿元，任职期间最佳基金回报为119.61% [3]

产品上市与市场表现 - 全市场首只跟踪中证家居家电指数的家居家电ETF（515730）于11月25日正式上市交易 [1] - 截至午间收盘，中证家居家电指数(931241)上涨0.86%，家居家电ETF(515730)上涨0.6% [1] - 家居家电ETF盘中换手率达20.83%，成交金额为1.10亿元，市场交投活跃 [1] 指数成分股表现 - 成分股喜临门(603008)上涨6.01%，报收20.10元，兆驰股份(002429)上涨6.03%，报收6.33元 [1][3] - 麦格米特(002851)上涨5.19%，乐歌股份(300729)上涨3.23%，我乐家居(603326)上涨2.82% [3] - 三花智控(002050)上涨2.20%，海信视像(600060)上涨1.94%，麒盛科技(603610)上涨1.89% [3] 政策支持与行业驱动 - 政府出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，通过中央与地方联动补贴机制支持家装消费品换新 [3] - 政策推动家居消费观念从“长期耐用品”向“周期性更新”转变，旨在激活市场消费潜力 [3] - 住房和城乡建设部召开全国城市更新工作推进会，会议提到城市更新是加快城市动能转换的必然选择，将带动投资和消费市场 [4] 行业结构与投资逻辑 - 中证家居家电指数覆盖家用电器和家居用品两大核心领域，体现“硬件制造+场景消费”产业融合逻辑 [5] - 指数成分股中家用电器行业占比52%，家居用品行业占比48%，各细分领域协同发展，覆盖多个消费情景 [5] - 投资家居家电ETF可高效捕捉政策提振消费扩内需红利，分享优质家居家电企业成长收益，并分散个股风险 [5] 海外业务展望 - 家电行业海外业务主要看全球供应链，预计2026年海外产能释放和效率爬坡将推动海外业务有较好增长预期 [4] - 传统的冰箱、洗衣机、空调以及中央空调、热泵向非美国地区大量出口，中国生产规模依然庞大 [4] - 受美国关税影响的品类将大量从海外基地出货 [4]

公司基本信息 - 公司名称为蚌埠皖韵机电设备有限公司 [1] - 法定代表人为徐玉艳 [1] - 注册资本为50万人民币 [1] 公司经营范围 - 经营项目包括普通机械设备安装服务及家用电器销售 [1] - 业务涵盖照明器具生产专用设备制造及针纺织品销售 [1] - 涉及日用百货销售、建筑装饰材料销售及制冷、空调设备销售 [1] - 包括办公设备耗材销售、电器辅件销售及电工器材销售 [1] - 涵盖电子产品销售、通信设备销售及建筑材料销售 [1] - 涉及建筑防水卷材产品销售、五金产品零售及金属材料销售 [1] - 提供会议及展览服务、平面设计及工业工程设计服务 [1] - 包括照明器具销售、家居用品销售及轻质建筑材料销售 [1]

行业整体业绩 - A股102家家用电器企业2025年前三季度合计营收1.3万亿元，同比增长7.33% [1][2] - 行业同期合计归母净利润1018.14亿元，同比增长10.17% [1][2] - 行业平均毛利率约24.51%，中位数为21.55%，同比均出现下降 [1][3] 头部企业表现 - 美的集团、海尔智家、格力电器营收规模居前，分别为3647.16亿元、2340.54亿元、1376.54亿元 [1][2] - 美的集团、格力电器、海尔智家前三季度归母净利润均超过百亿元 [1][3] - 第三季度美的集团、格力电器、海尔智家归母净利润均超过50亿元 [3] 高增长与高盈利企业 - 同洲电子、石头科技、三星新材营收增速超过50% [1] - 营收规模超10亿元企业中，石头科技、科沃斯、惠而浦等公司第三季度营收同比增速超过20% [2] - 倍轻松前三季度毛利率达62.1%，海洋王、飞科电器毛利率分别为58.40%、57.09% [3] 业绩下滑与亏损企业 - 约有12家公司出现净亏损，其中深康佳A、火星人、勤上股份亏损超过1.5亿元 [1][3] - 盈利超过1亿元的企业中，立达信、德昌股份、东方电热等10家企业利润降幅超过20% [1] - 第三季度深康佳A亏损超5亿元 [3] 毛利率变动 - 同洲电子、融捷健康、禾盛新材、拾比佰的毛利率同比增超4个百分点 [1][3] - 2025年第三季度家用电器企业平均毛利率同比下降 [3] - 40多家公司毛利率不足30% [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 北京金融新政出台，形成"中央财政+地方金融"双轮驱动，旨在降低融资成本并激活服务消费市场潜力，建议关注文旅产业链、消费基础设施、数字化服务商等板块 [3] - 政策和运动赛事持续推动旅游市场景气度，携程2025年第三季度出境酒店和机票预定量相比2019年同期增长140%，入境游预定同比增长超100%，建议关注酒店、餐饮、OTA等板块 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块随大市全线收跌，食品饮料、家用电器、美容护理、纺织服饰、社会服务、商贸零售周涨跌幅分别为-1.44%、-2.30%、-4.53%、-4.80%、-4.86%、-7.24% [3] - 食品饮料板块领涨个股为南侨食品(+11.91%)，领跌个股为三元股份(-18.17%)；家用电器板块领涨个股为奥普科技(+6.73%)，领跌个股为立达信(-20.32%)；纺织服饰板块领涨个股为真爱美家(+38.96%)，领跌个股为三夫户外(-24.74%) [3][12][13] - 商贸零售板块领涨个股为青木科技(+6.96%)，领跌个股为东百集团(-22.09%)；社会服务板块领涨个股为实朴检测(+16.37%)，领跌个股为*ST张股(-16.74%)；美容护理板块领涨个股为科思股份(+9.49%)，领跌个股为*ST美谷(-18.45%) [3][12][13] 行业要闻 - 众信旅游集团旗下全景旅游2026年寒假、春节新品小团占比已提升至80% [14] - 2025年11月18日，中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，支持消费产业链优质企业通过发行上市等方式融资 [15] - 海口海关表示海南全岛封关运作所需条件已准备就绪 [15] - 飞猪称在阿里大消费平台推动下，双11期间其平台履约GMV同比大增30% [15] - 陕西旅游于2025年11月7日通过上交所主板上市审核，拟募集资金15.55亿元用于文旅产业升级 [15] - 国家药监局发布《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》，提出到2030年化妆品监管制度更加完善等目标 [15] - 百胜中国启动"RGM3.0"战略，目标到2026年达20000家门店，2030年突破30000家，并计划自2027年起将约100%的自由现金流回馈股东 [15] 重点公司公告 - 广州遇见小面餐饮股份有限公司已通过港交所聆讯，2025年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长33.8%；净利润4183.4万元，同比增长95.8% [17] - 君亭酒店公告拟收购君澜管理剩余的21%股权，收购价格为7980万元，交易完成后将持有浙江君澜酒店管理有限公司100%股权 [17] - 拼多多第三季营收1082.77亿元，同比增长9%；净利润为293.28亿元，同比增长17% [17] - 携程2025年第三季度净营业收入约183亿元，同比增长16%；归母净利润约199亿元，同比增长192.6%；第三季度出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期的140%水平 [17][18] - 亚玛芬体育前三财季录得总营收44.65亿美元，同比增长25.86%；股东应占利润2.96亿美元，同比增长417.31%；公司上调全年营收指引，预计2025财年营收增长23%-24% [19] - 华住集团2025年第三季度总收入约70亿元，同比增长8.1%；归母净利润约15亿元，同比增长15.4%；第三季度新开业酒店数为749家，创年内单季度新高 [19]

核心观点 - 报告认为尽管市场出现显著回调且短期技术面反复但支撑市场的积极因素未发生根本改变包括中美贸易形势缓和十五五规划政策指引资本市场政策演绎及利率下行背景下的资产配置等因此年底前市场高位可能仍有波动但趋势性方向仍往乐观方向演绎 [5] 市场表现总结 - 主要股指普遍大幅下跌上证指数收盘383489点下跌245%或9616点失守3900点 [2] - 深证成指收盘1253807点下跌341%或44275点创业板指收盘292008点下跌402%或12226点科创50指数收盘128583点下跌319%或4236点北证50指数收盘137739点下跌471%或6815点 [2] - 从行业板块看传媒家用电器食品饮料银行农林牧渔板块跌幅相对较小分别为-032% -040% -088% -100% -162%而综合有色金属电力设备基础化工电子板块跌幅靠前分别为-550% -526% -517% -470% -458% [3] - 概念板块中中船系和Sora概念文生视频表现相对较好分别上涨324%和031%而钛白粉概念硅能源金属钴有机硅概念钠离子电池板块跌幅靠前分别为-712% -672% -657% -657% -654% [3] 后市展望与驱动因素 - 市场下跌主要因短线获利回吐压力加大但报告强调多项积极因素未变包括中美贸易形势缓和十五五规划政策指引资本市场政策演绎及利率下行背景下的资产配置 [5] - 报告建议板块配置可关注银行有色金属公用事业非银金融等方向以把握结构性机会 [5] - 宏观数据方面10月份全社会用电量8572亿千瓦时同比增长104%显示经济活力 [4] - 2025年前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元同比增长258%其中定向增发规模达7564亿元成为企业扩大产能攻坚核心技术的重要支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中银中证全指自由现金流 ETF 是中银基金旗下被动指数型基金，采取完全复制法投资；中证全指自由现金流指数兼顾价值与盈利，其成分股行业分布均衡、市值集中中小盘，股息率、估值、盈利、业绩表现良好；该 ETF 成立后取得超额收益且跟踪紧密，基金经理经验丰富 [1] 根据相关目录分别进行总结 中证全指自由现金流指数：兼顾价值与盈利的 SmartBeta 指数 - 指数简介：中证全指自由现金流指数选取 100 只自由现金流率较高的上市公司证券，以 2013 年 12 月 31 日为基日，1000 点为基点，反映现金流创造能力强的上市公司证券整体表现 [6] - 成分股分析：行业分布均衡，集中于家用电器、有色金属和交通运输，前四大行业合计占比 56.28%；前十大成分股合计权重 56.53%；成分股以中小市值为主，市值小于 500 亿的合计占比 77% [11] - 股息率分析：股息率介于沪深 300 与中证红利之间，自发行以来持续高于沪深 300 指数，与中证红利指数差距逐步减小，截至 2025 年 11 月 14 日约为 3.83% [15] - 估值水平：PE 估值具备优势，截至 2025 年 11 月 14 日 PE - TTM 约为 13.39 倍，低于沪深 300 指数；PB 偏高，PB - LF 约为 1.94 倍，反映高盈利能力 [16][19] - 盈利水平：ROE 持续具备优势，2025 - 2027 年预计稳定维持在 14%左右；净利润稳步增长，预计从 2025 年的约 4900 亿元攀升至 2027 年突破 5600 亿元 [24] - 业绩分析：长期收益领跑，近六年总收益 207.13%，年化收益率 21.98%；多个年度有超额收益；风险调整后回报优秀，夏普比率 1.02 [28][29] 中银中证全指自由现金流 ETF（563760）介绍 - 产品简介：中银中证全指自由现金流 ETF 是中银基金旗下被动指数型基金，2025 年 5 月 21 日成立，6 月 6 日上市，发行规模 3.88 亿元，采用完全复制法投资 [33] - 中银中证全指自由现金流 ETF 实现超额收益的同时跟踪紧密：自成立以来取得超越业绩基准的超额收益，净值持续在中证现金流指数之上；日均跟踪偏离度控制在较低水平，日跟踪偏离度绝对值均值低于 0.05%，年化跟踪误差为 1.23% [35][38] - 现任基金经理简介：赵建忠，金融学硕士，中银基金助理副总裁，投资经理年限 10.45 年，历任管理基金数 19 只，在任 13 只，自 2025 年 5 月起担任该 ETF 基金经理 [42]

公司基本信息 - 公司名称为中山市芯居科技有限公司，于近日成立 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 业务涉及家用电器制造、研发、销售及零配件销售，以及非电力家用器具和燃气器具的生产销售 [1] - 包括厨具卫具及日用杂品的批发零售，以及五金产品制造、批发、零售和塑料制品制造、销售 [1] - 提供互联网销售（除需许可商品）、道路货物运输站经营、普通货物仓储服务、国内及国际货物运输代理等服务 [1] - 业务还涵盖供应链管理服务、装卸搬运、信息咨询服务及仓储设备租赁服务 [1] - 许可项目包括道路货物运输（不含危险货物）和互联网信息服务 [1]