访问背景与意义 - 英国首相斯塔默将于1月28日至31日对中国进行正式访问 这是自2018年2月后英国首相首次访华 对中英关系回归正轨具有标志性意义 [1][4] - 外交部表示 中英作为联合国安理会常任理事国 保持沟通合作符合两国人民共同利益 有利于促进世界和平稳定与发展 [1] - 英国工党政府执政后明确表示愿同中方发展连贯、持久、战略性的中英关系 中方愿以此访为契机增进政治互信 深化务实合作 [1] 访问阵容与经贸目标 - 斯塔默将率**50余家**英国大企业高管和机构代表随访 涵盖金融、医药、制造业、文化、创意等英国优势领域 [3] - 随行官员包括财政大臣、贸易大臣、首相国家安全顾问等 企业代表来自汇丰银行、捷豹路虎、劳斯莱斯、阿斯利康和葛兰素史克等英国头部企业 [9] - 访问核心目标是重启中英经贸合作机制 并推动金融、高端制造、绿色能源等领域合作 [9] - 中方正与英方积极筹备此访的经贸成果 以及2026中英企业家委员会会议 目前已有**100余家企业代表**报名参会 [3] - 访问期间 商务部拟与英方签署贸易投资合作方面成果文件 力争打造中英经贸合作的新增长点 [3] 中英经贸关系现状 - 英国是中国在欧洲**第三大贸易伙伴、第三大投资目的地和第三大外资来源地** 中国是英国在亚洲**最大贸易伙伴** [9] - 2025年 中英双边货物贸易额达到**1037亿美元** 服务贸易额有望突破**300亿美元** 双向投资存量近**680亿美元** [9] - 目前已有**超过500家中资企业**落户英国 两国经贸合作呈多样化发展趋势 [10] - 英国分别担任第二十五届投洽会、第四届消博会主宾国 中英两国务实合作充满活力 [9] 合作领域与机遇 - 双方将致力于优势互补、互利共赢的经贸合作 推动货物和服务贸易协同发展 投资合作双向奔赴 [3] - 合作将不断拓展**绿色能源、医疗健康、创意产业、智能制造**等领域合作空间 [3] - 具体合作方向包括：**传统制造业**领域需优化合作环境 推动从贸易往来向联合采购与发展机遇拓展 [10] - **金融、互联网等服务业**可结合中国高水平开放要求深化互利合作 [10] - **绿色转型、数字经济等新兴领域** 双方应推动已有合作基础加快落地为具体项目 [10] - 英国在交通、能源、化工、机械制造及信息、生物工程等高新技术方面具有优势 同时也是中国机电、纺织、化工、金属制品、服装以及初级产品的重要市场 [10] - 英国商界希望访问能推动面临市场准入挑战的行业实现突破 例如法律服务领域已见积极变化 [4] 英国的战略转向与动因 - 近期美国政策引发英国对其长期最亲密盟友立场的不安 中国对英国的重要性持续上升 [6] - 英国国内面临经济与民生挑战 需拓展市场、为金融服务业争取空间 加强对华合作符合英国的现实需求 [6] - 在一个高度自利的美国面前 其他发达国家均在为自身利益考虑 积极推进朋友多元化和出口多元化 中国是一个绝不能放弃且极为关键的力量、市场及对话伙伴 [6] - 脱欧带来的少数“积极因素”之一 是英国得以制定更具自主性的对华政策 可以更聚焦于对自身最有利的领域 [11] - 斯塔默政府将振兴经济、改善民生作为施政核心 中英经贸往来长期保持良好基础 为双边务实互动提供了关键支撑 [9] - 今年是中国“十五五”规划开局之年 规划中强调高质量发展、扩大内需及金融服务业等高水平对外开放 这些领域对英国尤其具有吸引力 [10]

涉及的行业与公司 * **行业**：大飞机产业、商用航空、民用航空发动机产业链[1][3] * **公司**： * **整机与总装**：中国商飞（C929）、中国航发（商发公司）、航发动力[12] * **核心系统与部件**：中航高科（风扇叶片）、航亚科技（压气机叶片）、万泽股份（涡轮叶片）、动控科技、三角公司（盘件）、重工泰科新材（环形件）[12] * **上游原材料**： * 高温合金：钢研高纳、抚顺特钢、西部超导、上大股份[12][14] * 钛合金：宝钛股份、西部超导[15] * 碳纤维复合材料：光印复材、中简科技[16] * 陶瓷基复合材料（CMC）：华新科技（零件制造）、火炬电子（上游材料）[17] 核心观点与论据 * **市场空间巨大**：大飞机产业拥有万亿级别的市场空间[1][3][8] 未来20年中国市场每年平均需要344架单通道飞机和80多架双通道飞机，以每架10亿元人民币计算，总需求约5,000亿元人民币[1][9] 发动机占飞机价值量的25%至30%，对应前装市场空间约为1,500亿元人民币[1][9] * **国产替代紧迫性提升**：美国对华发动机出口限制（如暂停LEAP发动机出口）加速了全国产C929及其核心部件的研发[1][4] 国产长江1,000A发动机进入适航取证最后阶段，预计2027年取得关键里程碑，将提升自主可控能力[1][5][6] * **长江1,000A发动机具备竞争力**：在推力和推重比等关键指标上表现优异[1][7] 相较于中国可进口的LEAP-1C（技术相对较老），长江1,000A若成功取证并投入使用，将提升我国商用航空器的竞争力，实现技术实力与国际水平齐平[1][7] * **后市场维护需求广阔**：商用航空发动机服役寿命约为17-18年，替换市场与前装市场规模相当[1][10] 发动机大修周期约为7-8年，每次维修需求相当于前装市场价值量的30%以上[1][10] 综合来看，一台新交付的发动机会产生2.3至2.5倍于原装市场规模的后续维护需求[10] * **C929国际市场潜力可期**：C929客机在欧洲适航审定方面取得积极进展，若2028年底获得欧洲适航证，将极大拓展其国际市场潜力[1][11] 中国每年飞机采购量占全球总需求约20%，海外市场空间广阔[1][11] * **产业链各环节将显著受益**：长江1,000型通过适航审定后，将形成长期且持续增长的市场需求，相关产业链各环节（零部件制造、维护、大修等）都将受益并带来显著营收增长[2][13] * **产业处于关键时间点，前景广阔**：民用发动机产业正处于关键时间点，全国产版本获得越来越多信心[18] 需求端涵盖民用、军用及燃气轮机三大场景，相关公司短期可通过燃气轮机订单及军用发动机需求获得业绩增长，长期则有望切入更广阔的民用市场及海外配套体系[18][19] 其他重要内容 * **近期板块催化剂**：上周中国商用航空板块的强劲行情，催化剂是欧洲适航审定人员对C929给予了高度评价[11] * **产业链结构详解**： * 下游总装（商发公司）包含16个核心系统，其中压气机、燃烧室和涡轮占整个发动机价值量约70%[12] * 中游核心零部件中，叶片占整个发动机价值量约30%至40%[12] * 上游原材料中，高温合金占整个发动机构成重量60%左右[12] * **材料技术发展趋势**： * 高温合金市场格局变化：西部超导和上大股份作为新进入者，市场份额持续扩张[14] * 钛合金应用：在整机重量中占比约20%至25%，西部超导在发动机小棒材方面表现出色[15] * 陶瓷基复合材料（CMC）是未来方向：其耐温性能比传统高温合金提高约300摄氏度，国外先进型号（LEAP1A/B）已有10%以上产品使用CMC，全推力版本的长江1,000预计将大面积使用CMC[17]

公司股价表现 - 2026年1月27日午后强势拉升触及涨停，股价涨幅达10.01%，从前一交易日收盘价45.99元上涨至50.59元，单股上涨4.06元，总市值突破1349亿元 [1] - 当日成交额达到42.67亿元，换手率3.31% [3] - 主力资金当日净流入55518万元，近5日净流入88017万元，资金承接力度较强 [3] 公司业务与竞争力 - 公司主营业务为航空发动机，主营占比超9成，属于国家重点扶持的高端制造赛道，技术壁垒高 [2] - 公司基本具备各类航空发动机及燃气轮机的制造、总装、试车的完整生产制造技术和发动机综合服务保障能力 [2] - 2025年12月31日公告，子公司中国航发南方工业有限公司拟出资9.31亿元，与关联方及非关联方共同投资设立航发通航动力科技(上海)有限公司，注册资本35亿元，南方公司持股26.5938% [2] - 投资设立通航动力是公司发展低空经济、推动通航产业的重要举措 [2] 行业与板块动态 - 香港《南华早报》报道称，中国商飞2026年将适度提高C919窄体客机产量和交付量，目标是交付28架或更多，2026年前3周已有两架C919下线 [3] - 受此消息影响，大飞机概念午后逆势拉升，航天航空概念板块上涨2.61% [3] - 板块内航发科技再次涨停，是近7天中第4个涨停板，板块联动效应明显 [3] - 公司作为航天航空概念股票，跟随板块热度传导完成上涨封板 [3]

市场整体表现 - A股三大指数午后震荡回升，上证指数收涨0.18%，深证成指收涨0.09%，创业板指收涨0.71% [1][12] - 板块方面，贵金属、半导体、培育钻石、汽车芯片等板块涨幅居前，养殖业、动物疫苗、煤炭开采加工等板块调整 [2][14] - 个股方面，白银有色走出“6连板”，航发科技午后直线涨停走出“7天4板”，东芯股份“20CM”涨停，华虹公司盘中一度涨超9%且股价创历史新高 [2][14] 大飞机/商业航天概念 - 午后大飞机概念走强，商业航天概念回升，大飞机指数上涨0.97% [3][15][4][16] - 航发科技直线涨停，收报53.12元/股，最新市值为175.36亿元，走出“7天4板” [3][15] - 航发控制涨停，三角防务涨11.15%，图南股份涨10.61%，航发动力涨10.00%，万泽股份涨8.45%，润贝航科涨7.55%，航亚科技涨6.85% [4][16] - 航发科技是中国航发集团旗下航发零部件核心龙头企业，主营航空发动机和燃气轮机零部件生产，是全球主要燃机叶片专业化制造基地 [6][18] - 消息面上，中国科学院大学星际航行学院于1月27日正式成立，将构建涵盖14个一级学科/专业类别的课程体系，新增22门核心课程 [6][18] - 华创证券研报测算，未来20年中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元，售后市场预计约千亿元/年，两者合计达2400亿元/年 [6][18] 半导体/存储芯片板块 - 科技股回暖，存储芯片、共封装光学（CPO）等板块表现活跃，存储芯片指数上涨2.64% [7][8][19][20][9][21] - 东芯股份“20CM”涨停，康强电子、华天科技涨停，华虹公司盘中一度涨超9%且股价创历史新高 [8][20] - 存储芯片板块个股普涨，开普云涨11.23%，帝科股份涨10.59%，精智达涨10.39%，协创数据涨9.13%，航宇微涨8.72%，西安奕材-U涨8.41%，束可公司涨7.72% [9][21] - 消息面上，美股美光科技计划未来十年在新加坡额外投资240亿美元以扩大产能，应对AI热潮引发的存储芯片短缺，将新建一座NAND工厂 [10][22] - 中银国际表示半导体芯片行业未来具备巨大市值增长潜力，中泰证券认为2026年长线资金入市将为科技板块提供支撑 [10][22] - 中信建投证券研报称，受AI需求爆发、供给侧收缩等因素影响，存储芯片正处于价格上升期，推动全球存储产业链企业迎来业绩爆发，存储产线建设有望进入加速阶段 [10][22] 算力硬件板块 - 算力硬件板块涨幅居前，算力租赁概念震荡回升 [1][12] - 宏景科技“20CM”涨停，云赛智联涨停 [8][20]

板块与个股表现 - 当日市场贵金属、半导体、培育钻石、汽车芯片等板块涨幅居前，养殖业、动物疫苗、煤炭开采加工等板块调整 [2] - 个股方面，白银有色走出“6连板”，航发科技午后直线涨停走出“7天4板” [2] - 半导体、芯片股大涨，东芯股份“20CM”涨停，华虹公司盘中一度涨超9%，股价创历史新高 [2] 大飞机/商业航天概念 - 午后大飞机概念走强，商业航天概念回升 [3] - 航发控制涨停，航发科技直线涨停，收报53.12元/股，最新市值为175.36亿元 [3] - 大飞机概念指数收于4375.56点，上涨0.97% [4] - 成分股中，三角防务上涨11.15%，图南股份上涨10.61%，航发动力上涨10.00% [4] - 航发科技被标注为“人气龙头”，航发控制为“首板”，万泽股份上涨8.45%，润贝航科上涨7.55%，航亚科技上涨6.85% [5] - 航发科技是中国航发集团旗下航发零部件核心龙头企业，主营航空发动机和燃气轮机零部件生产，是全球主要燃机叶片专业化制造基地 [7] - 中国科学院大学星际航行学院正式成立，将构建涵盖航空宇航科学与技术等14个一级学科/专业类别的课程体系，新增22门核心课程 [7] - 华创证券研报测算，未来20年中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元，售后市场预计约千亿元/年，两者合计达2400亿元/年 [8] 科技股（半导体/存储芯片/算力） - 午后存储芯片、共封装光学等板块表现活跃 [9] - 东芯股份“20CM”涨停，康强电子、华天科技涨停，半导体晶圆代工龙头华虹公司盘中一度涨超9% [9] - 算力租赁概念震荡回升，宏景科技“20CM”涨停、云赛智联涨停 [9] - 存储芯片指数收于2157.76点，上涨2.64% [10] - 成分股中，开普云上涨11.23%，帝科股份上涨10.59%，精智达上涨10.39%，康强电子上涨10.00%，华天科技上涨9.98% [10] - 协创数据上涨9.13%，航宇微上涨8.72%，西安奕材上涨8.41%，华虹公司上涨7.72% [11] - 消息面上，美股美光科技计划未来十年在新加坡额外投资240亿美元以扩大产能，应对AI引发的存储芯片短缺，将新建NAND工厂 [11] - 中银国际表示半导体芯片行业未来具备巨大市值增长潜力，中泰证券认为2026年长线资金入市将为科技板块提供支撑 [11] - 中信建投证券研报称，受AI需求爆发、供给侧收缩等多重因素影响，存储芯片正处于价格上升期，推动全球存储产业链企业迎来业绩爆发，存储产线建设有望进入加速阶段 [12]

公司股价与交易表现 - 2026年1月27日，航发动力（sh600893）股价触及涨停，涨停价为50.59元，涨幅为10% [1] - 公司总市值达到1348.52亿元，流通市值为1348.29亿元 [1] - 截至发稿时，总成交额为39.51亿元 [1] 公司基本面与资金状况 - 公司主营业务为航空发动机及衍生产品，该业务收入占比超过90% [2] - 公司近期获得230亿元综合授信额度，并为子公司提供677亿元融资支持，保障了业务发展的资金需求 [2] - 公司合同负债同比增长85.45%，显示未来业务有一定保障 [2] - 公司建立了完善的关联交易管理制度，定价机制明确、程序合规 [2] 公司战略布局 - 公司设立航发通航动力科技公司，响应国家低空经济发展战略，战略布局符合国家方向 [2] - 随着国家对低空经济的重视和推动，公司有望在该领域获得更多发展机遇 [2] 行业与市场环境 - 航空发动机产业是国家重点支持的高端制造业，具有较高的技术壁垒和战略意义 [2] - 近期市场上航空发动机相关概念题材受到关注，同概念板块内部分个股也有较好表现，形成了一定的板块联动效应 [2] 市场资金与技术分析 - 从涨停结果推测，可能有主力资金流入推动股价上涨 [2] - 技术形态或许也呈现出一定的积极信号，吸引了市场投资者的关注 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年1月27日，航发动力股价上涨5.13%，报收48.35元/股，成交额达23.65亿元，换手率为1.88%，总市值为1288.81亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国航发动力股份有限公司，位于陕西省西安市未央区徐家湾，成立于1993年12月23日，于1996年4月8日上市 [1] - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品生产 [1] - 主营业务收入构成：航空发动机及衍生产品占91.55%，外贸出口占6.17%，非航空产品及其他占2.28% [1] 基金持仓与收益 - 金信基金旗下金信转型创新成长混合A（002810）重仓航发动力，该基金在2025年第四季度增持14.92万股，总持有股数达61万股 [2] - 航发动力为该基金第一大重仓股，占基金净值比例为5.77% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓航发动力单日浮盈约143.96万元 [2] - 金信转型创新成长混合A基金成立于2016年6月8日，最新规模为1.21亿元，2025年以来收益率为12.54%，近一年收益率为67.52%，成立以来收益率为298.37% [2] 基金经理信息 - 金信转型创新成长混合A的基金经理为黄飙和杨超 [3] - 黄飙累计任职时间4年250天，现任基金资产总规模16.18亿元，任职期间最佳基金回报为143.13%，最差基金回报为26.42% [3] - 杨超累计任职时间4年263天，现任基金资产总规模22.33亿元，任职期间最佳基金回报为115.27%，最差基金回报为-22.52% [3]

脉冲爆震发动机技术概述 - 脉冲爆震发动机技术是航空航天推进领域的一项变革性技术，其优化对满足行业对效率、速度和环境影响的极高要求至关重要 [2] - 该技术通过一系列脉冲爆燃燃料和空气混合物产生推力，其独特的脉冲机制能显著提高效率 [2] - 该技术有望为军事和民用航空航天应用带来重大进步，提供更高的比冲、更好的燃油经济性和更低的热特征 [2] 技术优化与设计策略 - 计算流体动力学模拟是理解脉冲燃烧复杂行为、分析流动特性、燃烧稳定性和传热特性的关键工具 [3] - 通过模拟可以确定最有效的燃烧室几何形状和喷射策略，以在提高推力的同时减少排放 [3] - 材料科学的进步正推动轻质耐热合金和复合材料的发展，以提高发动机的耐久性和效率，实现轻量化坚固设计 [4] - 优化发动机部件的结构设计以承受爆震循环产生的高压和高温至关重要 [4] 燃料与控制系统的创新 - 探索生物燃料和合成燃料等替代燃料是一项重大突破，有助于减少温室气体排放并提升发动机在高空的性能 [3] - 将替代燃料集成到脉冲爆震发动机设计中，有望加速环保型发动机在航空航天领域的应用 [3] - 采用先进的控制算法和实时传感器来管理爆震事件的时机和频率，可显著提升系统性能和可靠性 [5] - 研究人员正在开发创新的防爆策略和强化燃烧室设计，以平衡爆震特性与结构完整性，确保安全稳定运行 [5] 测试验证与跨领域合作 - 从理论研究到实际应用需要严格的测试，风洞试验和全尺寸发动机试验对于验证理论模型和仿真至关重要 [5] - 实证测试有助于揭示现实挑战并为优化提供反馈，对说服监管机构和利益相关者相信技术的可行性与安全性至关重要 [5] - 跨学科合作是技术进步的关键标志，工程师、物理学家和化学家的合作催生了创新方法并带来了突破 [6] - 跨学科研究对于解决爆震稳定性、能量损失等问题，确保脉冲爆震发动机发展成为稳健可靠的推进系统至关重要 [6] 应用前景与协同发展 - 脉冲爆震发动机技术与无人机技术存在天然协同效应，其在不同高度高效运行的能力与无人机的运行特性完美契合 [6] - 配备该发动机的无人机未来有望实现更长的飞行时间、更高的飞行速度和更大的有效载荷能力，从而拓展其运行范围 [6] - 该技术的前景充满希望，要使其在航空航天领域得到广泛应用，需要持续加大研发投入 [6] - 专门的研究项目和资助计划能够加速将理论概念转化为航空航天工业实用解决方案的进程 [6]

核心观点 - 报告核心观点为“商业航天和商发两机景气持续，重视海外共振赛道机遇” [2] - 行业景气度向上，重点关注商业航天、大飞机、军贸、AI+、航空发动机（两机）等高景气赛道，并优选受益于“S型曲线”周期演化、扩张及全新周期的相关标的 [2][5] 本周观点与行业动态 - SpaceX计划通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用，目标使进入太空成本降低100倍，并计划发射太阳能驱动的人工智能卫星 [13] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”系统，其整体容量将较第一代提升超过100倍，数据吞吐能力提高20倍以上，且已获准再部署7500颗第二代卫星 [13] - 中国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，并已启动第二阶段技术试验 [13] - 中国商飞强调2026年是全面推进规模化系列化的重要一年 [14] - 中国航空工业集团携多型高新产品亮相多哈防务展，将加速重点项目落地 [14] - GE Aerospace公告全年商用发动机交付量增长25% [14] - 日本半导体材料大厂Resonac宣布将调涨全系列覆铜层压板和黏合胶片材料价格，涨幅高达30%以上 [14] 投资优选与推荐标的 - 投资策略围绕“反内卷，两端走”的周期演化，聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子等 [15] - 投资策略围绕出海和民用化的周期扩张，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、航亚科技、中航高科、光威复材等 [15] - 投资策略围绕新兴产业的全新周期，聚焦商业航天、AI、可控核聚变等，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI算法核心技术，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约59倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，AI相关产品集中在特种领域，其所在赛道2024-2025年市场空间有望达400-500亿元，远期民用通信、车用IC空间广阔 [18] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，受益于装备现代化及半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05%，并积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，持续受益于高端航空装备批产需求及远期民航市场国产替代与维修需求 [23] - **中航沈飞**：我国主要的歼击机主机龙头，是近五年内上市公司中唯一净利率突破5%的航空主机厂，并率先完成股权激励 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务占比提升至40-50%，核心零部件平台受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [28] 本周行情表现 - 截至报告周收盘，中证军工指数本周涨幅为4.67%，2026年初至本周五累计涨幅为14.59% [37] - 中证军工指数本周分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指3.83、3.56和5.01个百分点 [37] - 年初以来，中证军工指数分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指10.37、7.82和10.02个百分点 [37][39] - 个股方面，航发科技周涨幅领跑，达40.4%，航天电子、万泽股份、航发控制、泰和新材周涨幅分别为22.6%、19.0%、18.4%、18.1% [41][42] - 周涨幅靠后的个股包括航天动力（-12.7%）、海格通信（-9.2%）、赛微电子（-9.1%）等 [41][47] 行业估值水平 - 截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为103.17倍，高于2014年至今均值（83.71倍）及2021年初至今均值（61.82倍） [46] - 申万国防军工板块PB（LF）为4.36倍，高于2014年至今均值（3.28倍）及2021年初至今均值（3.19倍） [46] - 细分板块中，航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为713.58倍、97.63倍、156.90倍，均高于各自2014年至今的区间均值 [49] 机构持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68个百分点 [55] - 重仓基金数前五的个股为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [58][60] - 重仓持仓市值前五的个股为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [64][66] - 环比持仓市值增加前五为菲利华（+22.53亿元）、睿创微纳（+12.43亿元）、中国卫星（+10.71亿元）、上海瀚讯（+7.88亿元）、中国卫通（+7.29亿元） [64][70] - 环比持仓市值减少前五为中航沈飞（-24.75亿元）、紫光国微（-16.77亿元）、中航光电（-13.90亿元）、国睿科技（-13.03亿元）、西部超导（-10.54亿元） [64][76]

文章核心观点 - 商用航空发动机是现代工业“皇冠上的明珠”，其产业链具有高壁垒、长周期、高价值的特点，中国商用航空发动机市场潜力巨大，但国产化率极低，不足1% [1] - 投资机会应聚焦于国产商用航空发动机产业链，重点关注核心配套商、高温合金等基础件供应商以及原材料供应商三条线索 [1] 商用航空发动机结构与市场 - 民航主流大涵道比涡扇发动机核心环节包括风扇、压气机、燃烧室、涡轮等模块，其中热端部件是制造和后期更换的核心，FADEC是主流控制系统 [1] - 从价值量拆分看，叶片类部件占比最高，达26%，短舱占比25%，其他零件占21%，控制系统占14% [1] - 发动机维修市场由主制造商主导，全生命周期价值占比高，售后收入可达初始售价的4倍，是重要的利润和现金流来源 [1] 商用航空发动机产业链商业模式 - 主制造商采用“超级刀架+长期刀片”的利润飞轮模式，通过前端目录价折扣抢占市场，后端通过TotalCare等打包服务锁定客户，实现“短期让利换市场、长期服务赚利润” [2] - 全球主制造商市场呈寡头垄断格局，主要参与者包括CFM国际、普惠、罗罗和GE，技术、资金和周期门槛极高 [2] - 主制造商凭借核心技术、专用设备与维修手册构建壁垒，在维修市场份额超过60% [2] - 供应商是产业链的“卖铲人”，准入门槛极高，国际认证需6-10年，国内需同步参与预研定型以形成先发优势 [2] - 供应商产品具备跨客户、跨平台（覆盖航空发动机与燃气轮机）适配能力，需求同时受益于新机配套与维修替换，盈利稳定性强，是产业链隐形冠军的摇篮 [2] 全球商用航空发动机供应链估值 - 主制造商估值中枢稳健，全球主流主制造商平均市盈率（PE）为30.2倍，其中GE航空航天为42倍，赛峰为31倍，罗罗为18倍 [3] - 主制造商估值核心聚焦于订单储备厚度与售后盈利兑现效率，凭借全生命周期服务布局与行业寡头地位，其估值水平较一般高端制造业更高 [3] - 海外核心供应商平均市盈率（PE）达68.5倍，显著高于主制造商，例如豪梅特为62倍，海科航空为70倍，赫氏公司为96倍 [3] - 供应商的估值溢价源于技术稀缺性强、需求刚性足（覆盖新机配套与维修替换双场景）、盈利稳定性优以及跨客户/跨平台适配特性分散风险，其毛利率波动幅度远小于主制造商 [3] 中国商用航空发动机市场潜力 - 中国商用航空发动机尚处于起步阶段，国产发动机市场化率不到1% [1] - 长江系列发动机（CJ1000A适配窄体机、CJ2000瞄准宽体机）致力于为国产大飞机打造“中国心”，以突破当前C919依赖进口LEAP-1C发动机的“卡脖子”局面 [4] - 中国是民航大国，根据《中国商飞公司市场预测年报(2025-2044)》，预计到2044年中国航空市场将拥有10175架客机，2024-2044年复合增长率为4.4% [4] - 测算未来20年，中国商用航空发动机总市场规模将超过2.6万亿元，简单年化规模超过1300亿元 [4] - 售后市场预计规模约千亿元/年，新机市场与售后市场合计年规模将达到2400亿元 [4]