市场现状 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月下降0.1个百分点[9] - 两市日均成交额回落至10939亿元，较上周回落794亿元，市场情绪降至去年9月24日以来新低[21] 市场表现 - 债市先抑后扬，十年期国债收益率一度回升至1.7%后冲高回落[10] - A股弱势震荡，抱团风格延续，短期面临调整压力[10] - 美股再度回升，处于5月中旬以来宽幅震荡区间[10] 市场展望 - 债市短期内震荡，可在十年期国债收益率1.7%附近配置，等待利率下行[2][12] - 股市抱团风险上升，待风险释放后布局，关注银行、题材及宽基指数[3][12] - 海外市场短期宽幅震荡，可待调整时布局[13][14] 下周关注 - 6月5日欧央行公布利率决议[22] - 6月6日美国公布非农就业数据[22] 风险提示 - 存在经济修复、政策效果不及预期，关税博弈反复，地缘政治、海外经济衰退及外部政策不确定等风险[4][22]

能源行业 - 中国核电股息率为1 89% 核电行业具有投资规模大、建设周期长、技术壁垒高的特点 项目建成后现金流稳定 但受建设成本高、技术更新迭代及政策监管影响股息率 [1] - 中国神华股息率达7 25% 煤炭行业基础能源地位稳固 公司具备煤炭开采、运输、销售一体化优势 成本控制能力强 市场份额稳定 但面临新能源发展和双碳目标转型压力 [2] - 中国石油股息率4 28% 中国石化股息率5 30% 受国际油价波动和市场竞争影响业绩波动较大 但完整产业链和规模优势支撑盈利能力和股息分配 [3] 钢铁行业 - 宝钢股份股息率4 49% 规模优势、技术创新和产业链整合能力使其保持稳定盈利能力 但行业受宏观经济周期、原材料价格波动、环保压力和产能过剩挑战 [1] 水电行业 - 长江电力股息率3 25% 水电资源稀缺且稳定 运营成本低 现金流充沛 分红政策稳定 但来水情况和极端气候可能影响发电量及利润 [2] 金融行业 - 农业银行股息率6 14% 工商银行6 01% 建设银行5 89% 中国银行6 48% 四大行网点布局广泛 客户基础庞大 资金实力强大 盈利能力稳定 但面临利率市场化和金融科技竞争挑战 [2] - 中国平安股息率3 15% 业务多元化涵盖保险、银行、投资 受行业转型和资本市场波动影响业绩波动 未来有望通过保险改革和金融科技提升盈利能力 [4] 铁路运输 - 大秦铁路股息率7 64% 大秦线具有西煤东运垄断优势 运输业务稳定带来持续现金流 但受宏观经济和运输结构调整影响 [3] 建筑行业 - 中国建筑股息率4 23% 业务涵盖房屋建筑和基础设施建设 品牌优势和项目管理能力强 但面临原材料价格波动和账款回收风险 [3] 白酒行业 - 五粮液股息率1 55% 品牌知名度和市场地位高 受益于消费升级和品牌集中度提升 但盈利更多用于品牌建设、市场拓展和产能扩张 [4] 综合观点 - 高股息股票反映企业良好经营状况和财务实力 涵盖能源、金融、基建等多个领域 投资者需结合行业趋势、经营稳定性和财务健康状况综合考量 [1][4]

企业所得税不征税收入范围 - 财政拨款：各级政府对纳入预算管理的事业单位、社会团体等组织拨付的财政资金 [1] - 行政事业性收费：依照法律法规按国务院程序批准，在实施社会公共管理或提供特定服务时向特定对象收取并纳入财政管理的费用 [2] - 政府性基金：企业依照法律法规代政府收取的具有专项用途的财政资金 [2] - 国务院规定的其他不征税收入：由国务院财政、税务主管部门规定专项用途并经国务院批准的财政性资金 [3] 不征税收入特例情形 - 接收政府划入国有资产：县级以上政府无偿划入且指定专门用途的国有资产，按财税[2011]70号文管理可作不征税收入，非货币性资产按政府接收价值计算 [4][5] - 基本养老保险基金：社保基金会及投资管理机构在国务院批准范围内运用养老基金取得的投资收入 [6][7] - 全国社会保障基金：包括银行存款利息、证券买卖差价、股息红利、债券利息及股权投资收益等 [7][8] - 软件企业：符合财税[2011]100号文规定的即征即退增值税款，专项用于软件研发和扩大再生产且单独核算 [8][9] - 核电行业：核力发电企业2008年起取得的专项用于还本付息的增值税退税款 [9]

核电项目建设进展 - 宁德核电站二期工程稳步推进 5号机组核岛轮廓初显 反应堆厂房施工中 6号机组正进行开工前准备 [1] - 项目规划建设6台百万千瓦级核电机组 一期4台采用改进二代压水堆技术(CPR1000) 实施16项重大改进 综合国产化率达80% [3] - 二期5、6号机组采用自主三代技术"华龙一号" 策划27项先进建造技术和130项工艺改进 单台机组年发电量近100亿度 [3] 技术创新应用 - 基地搭建"宁核平行系统" 整合设备基础 DCS 巡检等数据 实现统一管理与智能分析 [3] - 引入AR智能头盔应用于设备巡检 维修 远程见证等场景 实现"作业即记录" 提升运维效率 [3] - 一期项目率先应用国产全范围模拟机 突破主管道自动焊技术国外封锁 [3] 环保与社会效益 - 累计上网电量突破3000亿千瓦时 相当于减少标准煤9300万吨 减排二氧化碳2 46亿吨 [4] - 开展增殖放流活动 投放468万尾黑鲷鱼苗 补充渔业资源支持渔民复产 [4][6] - 保留厂区200亩白茶园 返聘村民参与维护 成为全球唯一拥有白茶园的核电站 [6] 地方经济带动 - 项目建设运营创设2000余个长期岗位 带动周边交通 服务 物资供应产业链发展 [6] - 渔井村2024年接待游客70万人次 村集体收入超百万元 人均收入2 6万元 2025年"五一"接待6万人次创收600万元 [6] - 推动渔井村从传统渔农业转向旅游业 完成村容村貌改造 跻身福鼎市"金牌旅游村" [6]

市场整体表现 - 三大指数集体下跌，沪指跌0.47%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.96%，北证50指数跌0.50% [2] - 全市场成交额11642亿元，较上日缩量492亿元 [2] - 全市场超4100只个股下跌，跌停近20家 [2] 可控核聚变板块 - 板块大跌3.47%，高标股尚纬股份和融发核电跌停 [3] - 雪人股份盘中一度拉准地天板，收盘涨3%，百利电气拉出准地天板 [3] - 板块未形成持续核心主线，尚纬股份止于6连板，高度下降 [3] - 王子新材被深交所监控，拖累板块走弱 [3] 创新药概念 - 板块内10家涨停，4只连板股，最高连板数为4天4板 [4] - 涨停股代表：华森制药、联化科技 [4] - 国家药监局5月29日批准11款创新药上市，相关药企公告 [4] 移动支付数字货币概念 - 板块逆势表现，代表股：海联金汇、雄帝科技、恒宝股份 [4] - 香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，年底前有望落地 [4] 防御性板块 - 养殖业和银行股在市场普跌行情下表现较好 [4] 市场热点主线 - 5月份缺乏核心主线，军工和可控核聚变仅为过渡性题材 [5] - 创新药和移动支付数字货币成为核心主线可能性较小 [5]

核心观点 - 公用事业北方火电业绩高增、水电盈利稳定性增强、绿电业绩承压、核电电价影响行业利润，维持“增持”评级 [2][18] - 零售义乌4月进出口数据改善，进口增速超50%，推荐小商品城 [2][9] - 航空4月客流同比增长、客座率提升，Q2盈利改善可期，25年供需向好，建议增持相关航司 [14][15][16] - 小鹏汽车强势产品周期开启，维持“增持”评级 [22] - 华恒生物持续丰富产品矩阵，生物加AI战略稳步推进，维持“谨慎增持”评级 [25] - 九华旅游定增撬动主业升级，释放成长空间，维持“增持”评级 [27] - 金融工程固收+产品业绩分化，各类策略有不同表现 [30][31][32] - 商业航天多颗卫星发射成功，二级市场表现较弱 [34] - 美国减税法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] - 啤酒旺季景气催化，推荐相关啤酒企业 [41] - 环保河湖治理有目标，推荐相关环保企业 [44] - 能源卡塔尔LNG产能扩张，推荐相关接收站资源公司 [49][50][51] - 山西对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - AI行业多领域有新进展 [57][59] - 继续看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [60][62] 公用事业行业 - 火电成本端改善，北方火电业绩高增，25Q1电量下滑，预计25Q2业绩修复，PE估值持续降低 [3][18] - 水电业绩稳定性增强，25Q1盈利高增速，PE估值先升后降，2025年主汛期来水待观察 [4][19] - 绿电受电价、风况影响业绩承压，2025年预计修复，行业估值下修；核电行业两公司表现有差异，25Q1售电毛利下降 [5][20] 批零贸易业 - 义乌1 - 4月进出口超2000亿，市场采购贡献突出，对主要贸易市场出口增长，进口结构优化，4月进口增速超50% [7][8][9] 航空行业 - 4月客流、客座率同比上升，4 - 5月需求好于担忧，Q2盈利有望改善 [14] - 25年供需向好，票价升油价降加速盈利恢复，旺季表现值得期待 [15] - 建议重视长逻辑，逆向增持相关航司 [16] 小鹏汽车 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，给予2025年1.9倍PS对应目标价 [22] - MONA M03新增版本，Max版有智能化优势，上市1小时大定超1万台 [22][23][24] 华恒生物 - 维持“谨慎增持”评级，调整2025 - 2027年EPS，给予25年30倍PE对应目标价 [25] - 2024年归母净利润同比减少，2025年一季度营收增、归母净利润减 [25] - 持续丰富产品矩阵，新产品取得突破，拟调整部分产能；打造研发体系，推进生物加AI战略 [25][26] 九华旅游 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予25年25xPE对应目标价 [27] - 定增聚焦主业补短板，EPS短期摊薄后有望回升，有明确回报机制 [27][29] 金融工程 - 固收+产品规模、数量及上周业绩中位数表现分化，按风险等级划分收益不同 [30] - 大类资产配置和行业ETF轮动策略有不同观点和表现 [31] - 绝对收益策略中股债混合和量化固收+策略有不同收益表现 [32] 商业航天 - 国内多颗卫星发射成功，国外Impulse Space将发射SES卫星，4家企业获融资 [34][36][37] - 二级市场商业航天指数下跌，成交量下降，有涨幅和跌幅前三公司 [37] 宏观专题 - 美国减税法案稳定税收预期，增赤较预期“温和”，未改变债务扩张路径 [39] - 法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] 啤酒行业 - 旺季销量或改善，大单品表现好，价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化 [42] - 竞争格局加速分化，区域品牌份额提升，品牌加码新渠道、布局新赛道 [42] - 推荐青岛啤酒等企业，维持对重庆啤酒等企业“增持”评级 [41] 环保行业 - 河湖治理有目标，中央财政支持，推荐相关环境监测、污水处理、湖库治理企业 [44] - 环保板块上周涨跌幅情况，个股有涨幅和跌幅前五名 [46] - 全国碳市场和地方交易所碳配额、CCER成交情况 [47] - 国务院审议通过制造业绿色低碳发展行动方案 [48] 能源行业 - 卡塔尔LNG产能2026年后扩张大，2030年底前有望达1.42亿吨，影响全球市场 [49][50][51] - 推荐新奥股份等拥有接收站资源的公司 [51] 氢能产业 - 山西6月1日起对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - 全国多地有氢车高速补贴方案，山西新政有省级推广意义 [55][56] AI行业 - AI行业动态包括企业构建原则、收购、大会、融资等 [57] - AI应用资讯有国内外多个产品和功能推出 [57][59] - AI大模型资讯有多个模型升级或推出 [59] - AI科技前沿有新物质发现、机器人制造等进展 [59] 中国股市 - 继续看好中国A/H股市，资本市场改革提速，贴现率下降推动上升 [60] - 并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [61] - 新兴科技是主线，推荐港股互联网等；金融周期是黑马，推荐券商等；还有内需消费等主题推荐 [62]

【环球网科技综合报道】5月29日，记者从中广核方面了解到，截至目前，宁德核电累计上网电量已突破3000亿千瓦时，与同等规模的煤电相比，相当于减 少燃烧标准煤约9300万吨，减少排放二氧化碳约2.46亿吨、二氧化硫约80万吨、氮氧化物约67万吨。 据介绍，宁德核电一期工程实施了"18个月换料""厂址附加后备电源柴油发电机组设计改进"等16项重大技术改进，率先使用的自主化全范围模拟机达到国际 先进水平，主管道自动焊打破国外技术封锁，项目综合国产化率达到80%，为带动我国核电产业链整体自主化能力提升具有重要意义。在二期工程建设中， 宁德核电突破传统工艺，系统策划27项先进建造技术应用与130项微创小改项目，致力于提升施工效能、降低风险、保障质量。 据悉，宁德核电二期建设工程也正在"拔节生长"。建设现场，5号机组核岛轮廓已初见端倪，反应堆厂房内壳第5层、外壳第2层施工现场如火如荼，相邻的6 号机组也正在有条不紊地推进开工前准备工作。（青山） 在数字化转型进程中，宁德核电搭建了宁核平行系统，整合各类数据，包括设备基础数据、DCS数据、巡检数据及新增无线数据等，实现数据的统一管理与 分析，切实提升了设备管理水平，为现场运 ...

报告核心观点 火电角色正从“主体电源”向“调节电源”转变，短期煤价弱势增厚企业 EPS，长期多重收益体系下利润企稳；新能源投资从“以量为先”向“以质为先”转变，全面入市后高利用小时数风电项目收益更稳定；算电协同催生新模式，政策推动下绿电消费场景拓宽；低利率背景下，水电类债资产特征明显，核电装机成长性确定，盈利有望提升 [3][4][5]。 各目录总结 火电：周期跌宕，分歧中寻找共识 - 供需格局演变下，火电向兜底调节电源过渡：火电角色转变，风光装机超火电成常态，2025Q1 风光合计装机 14.82 亿千瓦超火电 14.51 亿千瓦；可再生能源新增装机占比高，2025Q1 新增 7675 万千瓦，约占 90%；煤电发电小时数下降，2024 年 4400 小时，25Q1 1036 小时；火电仍占发电主导，2024 年规模以上火电发电量占比 67.4%；2025 年新增电量需求或由非化石能源满足 [11][13][17]。 - 短期看：煤价维持弱势，增厚火电企业 EPS：煤价下跌释放成本弹性，2025Q1 北方港 5500K 动力煤均价同比降 19%，电价跌幅可控时煤电点火价差或拉大；2025 年多地长协电价下行，下半年市场或博弈明年煤电长协电价，电力需求增速高、火电格局集中区域电价有韧性 [23][25][28]。 - 长期看：多重收益体系下，煤电企业利润逐步企稳：建立三部制煤电收益体系，容量电价保障成本回收，2024 - 2025 年各省回收比例 30% - 50%，2026 年起 50% - 70%；新能源入市后火电调峰收益增加，2024 年全国电力辅助服务费用 1680 亿元，同比增 28%；多重收益下煤电盈利稳定，ROE 趋于平稳，企业分红率有望提升 [33][35][40]。 绿电：新能源全面入市，绿电未来逐步清晰 - 绿电供给侧扩张放缓，“以量为先”转向“以质为先”：风电光伏装机超火电将成常态，2025Q1 合计新增装机 7433 万千瓦，累计装机 14.82 亿千瓦超火电；新能源投资重质轻量，高利用小时数风电项目电价抗跌，收益更稳定；2025 年绿电企业装机规划放缓 [43]。 - 绿电几大困局待突破，静待博弈后的再平衡：应收补贴占营收比重提升，需关注第二批合规清单发放；消纳压力大，可通过拓宽消纳场景、加速电网通道建设、创新供电模式缓解；电价下行，136 号文细则落地保障存量项目收益，山东、广东已出台相关方案 [48][51][56]。 算电协同：催生运营新模式，打造电力消费新引擎 - 政策支持 + AI 等产业发展，力推算电协同一体化运营：政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80%，算电一体化模式应运而生；地方政策推进算力与绿电结合，如新疆克拉玛依给予绿电补贴和算电协同政策；数据中心电力需求增长，清洁能源需求也增加，算力绿色化可降低 PUE 值、提升绿电应用比例 [61][62][68]。 - 算电协同：风光 + 垃圾焚烧发电运营模式的新探索：算力中心供能结构为算电协同提供物理基础；算电协同可促进绿电消纳和数据中心节能降耗；风光发电与 IDC 协同促进绿电消纳，如中国移动（西宁）项目；垃圾焚烧发电与 IDC 协同，有补贴项目商业模式转变，无补贴项目直供电价提升可增加收益，ROE 有望提升 [79][82][86]。 水核：等待价值的沉淀，践行长期主义 - 水电：低利率背景下的溢价优势：水电电价波动小，大型水电站来水稳定，现金流稳定且高分红，类债资产特征明显；2024 年长江电力股息率 3.09%，高于 10 年期国债收益率，具备配置性价比 [5][96][99]。 - 核电：装机确定性成长，长久期资产盈利提升：中国核电行业步入密集核准期，2019 - 2025 年核准机组数量增加，假设维持 8 - 10 台核准节奏，2030 年在运机组有望达 93 台，2035 年有望达 149 台；旧机组折旧和偿贷期到期，机组 ROE 有望提升 [101]。 投资建议 - 行业投资建议：6 月用电旺季，煤价低位时火电业绩或改善，关注华电国际、建投能源等；大水电企业业绩稳定，利率下行背景下股息率有溢价，关注长江电力、川投能源；136 号文细则执行，关注龙源电力、中绿电等绿电企业 [5][8]。

分析指出，这一现象清晰表明韩国市场的投资者正逐步摆脱对少数科技巨头的依赖，转而布局更广泛的行业机 会。 韩国股市的上涨正在蔓延至越来越多的行业领域，不再依赖三星电子等科技巨头。 5月30日，韩国KOSPI指数周四（5月29日）创去年8月以来新高，当天有91只成分股触及52周新高，创下2021 年5月以来单日之最。 值得注意的是，Kospi指数本月已上涨超过5%，自4月初以来触及的低位涨近20%，正逼近技术性牛市区域。 年初迄今，韩国Kospi指数涨超12%。 值得注意的是，在芯片霸主地位松动之际，韩国股市正在全面开花，周四创下52周新高的股票覆盖了多个行业 领域： 控股公司（韩华集团和斗山集团）、券商（未来资产证券）、零售商（现代百货店）、国防企业 （现代Rotem）以及核电相关企业（现代工程建设）。 据报道，控股公司、券商和消费类股票的大幅上涨主要源于市场对6月3日总统大选后将推出更多企业改革和新 刺激措施的乐观预期。 与此同时，韩国国防和核电相关股票则受益于投资者对全球军备和能源需求结构性增长的看好情绪。 对于那些习惯"三星涨则韩股涨"的投资者而言，韩国股市多元化行情的兴起，或预示着一个长期依 赖科技单极 ...

专利授权 - 深圳中广核工程设计有限公司、中广核工程有限公司、阳江核电有限公司、中国广核集团有限公司、中国广核电力股份有限公司联合取得"缓解核电厂管道热分层效应的轴向传热系统"专利 授权公告号CN116221525B 申请日期为2023年02月 [1] 深圳中广核工程设计有限公司 - 成立于2005年 位于深圳市 从事专业技术服务业 注册资本7936万人民币 [1] - 对外投资1家企业 参与招投标项目1479次 拥有专利信息1267条 行政许可19个 [1] 中广核工程有限公司 - 成立于1997年 位于深圳市 从事专业技术服务业 注册资本38.86亿人民币 [1] - 对外投资5家企业 参与招投标项目5000次 拥有商标信息12条 专利信息3678条 行政许可39个 [1] 阳江核电有限公司 - 成立于2005年 位于阳江市 从事电力、热力生产和供应业 注册资本155.06亿人民币 [2] - 参与招投标项目5000次 拥有商标信息1条 专利信息1013条 行政许可69个 [2] 中国广核集团有限公司 - 成立于1994年 位于深圳市 从事电力、热力生产和供应业 注册资本148.73亿人民币 [2] - 对外投资29家企业 参与招投标项目1382次 拥有商标信息662条 专利信息5000条 行政许可56个 [2] 中国广核电力股份有限公司 - 成立于2014年 位于深圳市 从事电力、热力生产和供应业 注册资本504.99亿人民币 [2] - 对外投资29家企业 参与招投标项目337次 拥有专利信息5000条 行政许可12个 [2]