火炬传递活动概况 - 十五运会火炬传递活动于2日在广东奥林匹克中心收官，四城圣火融为一体，静待一周后主火炬点燃 [1] - 火炬传递活动历时一天，采用三地联动、四城同传的创新模式，从深圳莲花山公园启动，香港、澳门、广州同步起跑 [1] - 活动以火炬为纽带，共同演绎"激情全运会，活力大湾区"的主题 [1] 火种采集与技术创新 - 十五运会火种为全球大型运动会历史上首次从深海海底获取，9月18日由"海马"号深海遥控潜水器在南海1522米海底冷泉渗漏点采集可燃冰分解的甲烷气体引燃 [2] - 火种采集运用光伏发电装置将太阳能转化为电能传输至海底实现点燃，体现了能源科技与海洋勘探技术的结合 [2] - 火炬传递过程中运用无人智能驾驶汽车[3]、智能机器人[3][5]等科技手段，展现创新驱动的时代活力 各城市传递特色 - 广州传递路线以"千年商都"为脉络，从镇海楼到海心沙亚运公园，凸显历史根脉与未来图景 [3] - 深圳以莲花山为起点，采用"陆空联动"方式，诠释"开放之城、科技之城、创新之城"的定位 [3] - 香港火炬穿梭维多利亚港两岸，以渡轮与敞篷巴士串联地标，展现国际都市开放多元 [3] - 澳门以"文化共融"为主题，路线从特区政府总部至大三巴牌坊，突出中西文化交汇特色 [4] 火炬手构成与象征意义 - 火炬手阵容包括中国科学院院士薛其坤[5]、羽毛球世界冠军于洋[5]、人形机器人"夸父"[5]等各界代表 - 17岁高中生王裕宁作为年轻科技代表，带领团队研制成功自主气象探空火箭"飞燕一号"[7] - 海大集团董事长薛华作为企业界代表，提及公司已发展为全球饲料销量第一的农业科技企业 [7] - 外卖骑手苏金姬作为新业态基层人员代表，体现凡人微光与群星同辉的包容性 [7] 湾区融合与社会反响 - 这是全运会历史上首次跨境火炬传递，也是火炬首次在香港和澳门传递，成为三地融合发展的生动写照 [8] - 香港传递路线沿途有市民游客自发聚集，挥舞国旗区旗，"中国加油""湾区加油"的欢呼此起彼伏 [8] - 澳门有大居民及游客夹道欢迎，手持国旗、区旗及十五运会徽旗帜，气氛热烈 [8] - 香港市民表示参与承办国家盛事感到自豪，认为火炬传递的是团结与希望 [8] 仪式流程与象征意义 - 2日11时许四城同步进行收火仪式，火种灯通过大湾区便捷交通网络运至广东奥林匹克体育中心 [8] - 下午5时举行融火仪式，四城代表共同点燃火种盆，融合后的火种收入新火种灯保存 [9] - 从深海"源火"到四城"圣火"再到湾区"同心之火"，全运精神在科技与人文交织中升华 [9]

板块整体表现 - 11月3日饲料板块整体上涨0.49%，表现优于深证成指（上涨0.19%），但略逊于上证指数（上涨0.55%）[1] - 板块内个股表现分化，播恩集团以3.36%的涨幅领涨，而邦基科技跌幅最大，为-1.40%[1][2] 领涨个股表现 - 播恩集团收盘价为13.86元，涨幅3.36%，成交量为5.04万手，成交额为6929.66万元[1] - 天康生物涨幅2.30%，收盘价7.55元，成交量为31.95万手，成交额达2.40亿元[1] - 正虹科技、金新农、中宠股份涨幅分别为1.53%、1.42%、1.35%[1] 资金流向分析 - 饲料板块整体呈现主力资金净流出2822.46万元，但游资和散户资金分别净流入1556.72万元和1265.74万元[2] - 天康生物获得主力资金净流入1615.23万元，主力净占比达7.89%，为板块最高[3] - 中宠股份和百洋股份分别获得主力资金净流入1132.02万元和957.53万元，主力净占比分别为3.46%和11.86%[3] - 大北农虽获主力净流入382.49万元，但遭遇游资净流出2026.66万元[3]

公司产品获批 - 公司收到内蒙古自治区农牧厅核发的饲料添加剂红法夫酵母产品批准文号 [1] - 虾青素是红法夫酵母在发酵过程中的代谢产物 [1] - 公司建有年产3,000吨虾青素建设项目 [1] 公司战略与技术 - 产品获批是公司持续重视研发创新、加快合成生物学在产业应用和布局的结果 [1] - 该项饲料添加剂产品批准文号的取得将进一步丰富公司产品结构 [1] 公司业绩与市场影响 - 产品获批对持续提升公司经营业绩和市场竞争力具有积极的促进作用 [1] - 预计不会对公司本年度经营业绩产生重大影响 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [6][21] 核心观点 - 公司作为国内综合性农业产业龙头，饲料及养殖板块经营稳健，种业板块则有望依靠转基因先发优势受益种业换代 [21] 整体财务表现 - 2025前三季度实现营业收入207.44亿元，同比+2.99%，单Q3实现营业收入71.84亿元，环比+7.32%，同比+1.94% [2][9] - 2025前三季度实现归母净利润2.57亿元，同比+92.56%，单Q3实现归母净利润0.22亿元，环比-78.52%，同比-92.50% [2][9] - 2025前三季度销售毛利率为13.17%，同比-0.92pct，销售净利率2.07%，同比+0.82pct [15] - 2025前三季度销售费用率3.94%（同比-0.26pct），管理费用率4.91%（同比-0.45pct），财务费用率1.73%（同比-0.24pct），三项费用合计10.58%，同比-0.95pct [15] - 2025Q1-Q3公司经营性现金流净额4.79亿元，同比-63.45%，存货天数达70.2天（同比+7.86%），应收账款周转天数达16.3天（同比-15.36%） [20] 分业务板块表现 - **饲料板块**：2025前三季度实现营业收入134.23亿元，同比-4.67%，外销量401.62万吨，同比+2.90% [3] - 饲料板块猪/反刍/水产/禽饲料销量分别为318/41/18/24万吨，同比增速分别为+4%/-7%/-8%/+17% [3] - 饲料板块前三季度实现归母净利润近4亿元，对应单吨净利近100元 [3] - **养殖板块**：2025前三季度控股出栏量同比+25.94%至316.09万头，实现营业收入49.03亿元，归母净利润3-4亿元，对应单头盈利在100元左右 [3] - 截至2025Q3末，公司控股育肥猪存栏约200万头，母猪存栏（基础+后备）约23万头 [3] - **种子板块**：2025前三季总销量为2044万公斤，同比+151%，总收入为5.13亿元，同比+81% [4] - 截至2025Q3末，公司种子预收款对应的合同负债总额接近12亿元，其中玉米8亿余元 [4] - 子公司创种科技已跻身国内商品种子销售TOP3，旗下农大778等优势品种在主要产区推广顺利 [4] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为2.6亿元（原为5.5亿元），2026年为2.9亿元，2027年为4.1亿元 [21] - 对应2025-2027年EPS分别为0.06/0.07/0.09元 [21] - 预测2025-2027年营业收入分别为293.13亿元、308.84亿元、326.39亿元，同比增速分别为1.9%、5.4%、5.7% [5][23] - 预测2025-2027年ROE分别为2.9%、3.3%、4.4% [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 生猪养殖行业显著减亏，猪价中枢大幅上移 [1] - 生猪价格显著回升，本周全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比上涨7.20% [2][13] - 行业亏损明显收窄，自繁自养生猪养殖头均亏损89.33元，周环比减亏接近100元/头；外购仔猪头均亏损179.72元，周环比减亏超过100元/头 [2][13] - 市场处于供需博弈阶段，供应端规模猪企出栏压力缓和、控量提价，需求端天气转暖及腌腊季到来有望推动需求好转 [2][13] - 行业主动去产能已开启，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展以“提质增效”为主要趋势 [2][13] - 种植产业链方面，全年粮食有望再获丰收，夏粮产量2994.8亿斤，早稻产量570.3亿斤，比上年增加6.8亿斤，增长1.2% [1][12] - 转基因技术商业化进程预计扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][12] 行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）农林牧渔（申万）板块上涨1.99% [15] - 子板块周涨幅居前三的分别为种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、畜禽养殖（+1.47%） [15] 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周玉米现货均价2241.67元/吨，周环比下降0.66%；上周国际玉米现货均价5.00美元/蒲式耳，周环比上涨0.92% [27][28] - **小麦**：本周国内小麦均价2482.11元/吨，周环比上涨0.87%；上周国际小麦现货均价5.59美元/蒲式耳，周环比上涨2.00% [30][32] - **水稻**：本周粳稻现货均价2861.60元/吨，周环比下降0.36%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [35][38] - **大豆**：本周国产大豆均价3996.84元/吨，周环比上涨0.06%；上周国际大豆现货均价411.15美元/吨，周环比上涨2.09% [41][44] - **棉花**：本周新疆棉花均价14660.00元/吨，周环比上涨0.15%；2025年9月全球棉花市场价77.98美分/磅，月环比下降0.76% [46][50] - **饲料及维生素**：10月第4周生猪饲料均价2.6元/公斤，周环比下降0.38%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比下降0.30% [53][55]；本周维生素E均价50.30元/千克，周环比大幅上涨14.58%；维生素A均价62.80元/千克，周环比上涨1.78% [53][62][64] - **生猪养殖**：本周仔猪均价269.41元/头，周环比上涨7.81%；二元母猪均价1436.39元/头，周环比上涨1.24% [66][74][78]；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [66][71] - **禽养殖**：本周毛鸡均价3.69元/斤，周环比上涨2.63%；毛鸡养殖利润-1.1元/羽，周环比下降37.50% [78][79]；10月第4周鸡蛋价格8.74元/公斤，周环比下降1.35% [78][90] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5776.00元/吨，周环比下降0.38%；上周国际原糖现货价14.93美分/磅，周环比下降3.20% [106][107] - **蔬菜**：本周中国寿光蔬菜价格指数：叶菜类为127.14，周环比大幅上涨27.08%；菌菇类为130.37，周环比上涨5.27% [108][111] 投资标的建议 - **养殖板块**：建议关注立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][13] - **饲料板块**：建议关注海大集团 [2][13] - **动保后周期板块**：建议关注金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [5][13] - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪养殖因猪价超预期下行已开启去化周期，饲料及动保等后周期板块经营改善，宠物板块景气延续 [7][23] - 生猪及仔猪均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪去化进程或加速 [23] - 宠物板块受益于消费升级和关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [23][25] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度行业营业收入8727.18亿元，同比增长6.44%，归母净利润354.77亿元，同比增长10.63% [5][14] - 2025年第三季度行业营业收入3090亿元，同比增长1.2%，归母净利润94.5亿元，同比下降58.8%，主要受猪价超预期下行影响 [5][14] - 2025年第三季度全国生猪均价13.81元/公斤，同比下降28.89%，10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][14] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度行业销售毛利率11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率6.75%，同比上升0.28个百分点 [6][17] - 2025年第三季度行业销售毛利率10.71%，同比下降4.68个百分点；销售净利率3.13%，同比下降4.71个百分点；净资产收益率1.80%，同比下降2.83个百分点 [6][17] - 2025年第三季度行业期间费用率6.41%，同比下降0.15个百分点，其中管理、财务费用率分别同比下降0.28、0.21个百分点 [6][17] 子板块业绩分化 - 动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速居前，分别增长69.40%、59.33%、54.17% [7][21][22] - 宠物食品板块收入同比增长20.34%，动物保健、饲料板块收入分别增长17.69%、12.38% [21] - 畜养殖板块归母净利润同比增速放缓至2.82%，禽养殖板块归母净利润同比下降11.15% [22] 近期市场表现与价格跟踪 - 本周（10月27日至10月31日）农业指数上涨1.99%，跑赢大盘（上证指数上涨0.11%）1.88个百分点 [8][26] - 子板块中农产品加工及林业板块领涨，个股众兴菌业、蔚蓝生物、罗牛山涨幅居前，分别上涨19.60%、13.23%、9.08% [8][26][30] - 本周生猪价格环比上涨5.67%至12.49元/kg，仔猪价格环比上涨2.66%至18.13元/kg；白羽鸡鸡苗、毛鸡价格分别环比上涨7.83%、3.05%；牛肉价格环比上涨0.14%至66.30元/公斤 [34][37][38] 细分领域观点与推荐 - 生猪养殖：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [23] - 饲料板块：推荐海大集团、新希望等，国内受益于禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格 [23] - 宠物板块：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元，2025-2028年复合增长率达9.64% [23][25] - 白羽肉鸡：推荐圣农发展、禾丰股份，2024年屠宰量86.46亿只，同比增长2.57% [25] 行业动态与数据 - 2025年9月全国工业饲料总产量3036万吨，环比增长3.4% [57][58] - 2025年9月猪肉进口量8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量0.71万吨，同比下降75.2% [53][54][55] - 2025年前三季度猪饲料产量11544万吨，同比增长11.6%，其中9月产量1421万吨，环比增长5.2%，同比增长10.6% [32]

行业投资评级 - 报告对农业行业给予“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“养殖利润收缩，种植底部蓄势”，认为生猪养殖行业在政策与市场合力下正推动产能去化，将助力未来板块业绩提升，同时种植链在粮价上行趋势下基本面持续向好 [2][3] 分板块总结 生猪养殖板块 - 行业产能去化确定性强化，当前肥猪价格逼近12元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌约150元/头，行业陷入全面亏损 [8] - 2025年前三季度上市猪企营业收入3078.45亿元，同比增长10.25%，归母净利润219.29亿元，同比增长11.36% [8][12] - 2025年第三季度单季营收1059.94亿元，同比下降1.86%，归母净利润60.05亿元，同比下降66.72% [8][12] - 行业资产负债率算术均值从25Q2的57.42%升至25Q3的57.86%，但仍处近四年低位 [8][25] - 25Q3末15家上市猪企存货约933.74亿元，同比增长3.97%，反映中期供给压力仍存 [8][29] - 长期产能出清趋势延续，25Q3生产性生物资产同比降11.37%，固定资产同比降0.53% [8][31][32] 后周期板块（饲料/动保） - 动保板块2025年前三季度营收146.14亿元，同比增长24.76%，归母净利润15.51亿元，同比增长98.94% [40] - 饲料板块2025年前三季度营收2152.97亿元，同比增长12.17%，归母净利润60.58亿元，同比增长22.15% [40] - 动保企业运营效率改善，25Q3存货周转天数90.25天，同比减少27天，应收账款周转天数99.88天，同比减少15.81天 [41] 肉禽板块 - 禽板块2025年前三季度营收538.94亿元，同比增长1.73%，归母净利润13.58亿元，同比下降30.74% [61] - 白羽肉鸡4家上市公司前三季度营收224.26亿元，同比增长5.29%，归母净利润11.53亿元，同比增长99.57% [61] - 产业链一体化企业优势突出，圣农发展前三季度盈利同比增长202.8% [61] 种植链板块 - 种植板块2025年前三季度营收709.67亿元，同比增长11.19%，归母净利润13.95亿元，同比增长62.05% [67] - 种子板块受高库存压制，前三季度营收115.95亿元，同比增长2.18%，归母净利润亏损7.56亿元 [67] - 种业存货周转天数达318.68天，同比增加15.92天，创2020年第一季度以来新高 [67] 宠物板块 - 3家宠物食品企业2025年前三季度营收96.86亿元，同比增长18.37%，归母净利润9.6亿元，同比增长5.81% [79] - 单第三季度营收33.06亿元，同比增长11.9%，归母净利润3.0亿元，同比下降16.35%，受市场竞争加剧及关税影响 [79] 行业基本面情况 - 2025年10月31日全国外三元生猪均价12.49元/公斤，周环比上涨5.67% [90] - 白羽肉毛鸡价格7.09元/公斤，周环比上升3.05%，鸡苗价格3.58元/羽，周环比上涨7.83% [96] - 玉米现货均价2240元/吨，周环比下跌0.38%，豆粕现货均价3073.71元/吨，周环比上涨1.30% [106] - 国内天然橡胶期货价格15085元/吨，周环比下降1.63% [115]

公司整体业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入805.04亿元，同比增长4.27%，归属于上市公司股东的净利润为7.60亿元，同比大幅增长395.89% [2] - 第三季度单季公司实现营收288.79亿元，同比增长4.51%，但归母净利润仅为512.55万元，同比大幅下降99.63% [2] - 前三季度净利润大幅增长主要因生猪销售价格同比上升、养殖成本持续改善导致猪产业同比减亏，以及饲料业务利润增加 [2] 饲料业务表现 - 饲料业务对前三季度利润增长贡献较大，上半年饲料业务归母净利润达6亿元，月均利润约1亿元 [2] - 公司海外饲料业务表现强劲，上半年海外销量超300万吨，同比增长18%，海外饲料平均利润超过180元/吨 [2] - 海外饲料业务中，禽料平均利润接近140元/吨，猪料平均利润超300元/吨，显著高于国内水平，公司未来3-5年计划海外新增300-400万吨产能 [2] 生猪业务表现与行业环境 - 第三季度公司累计销售生猪403.45万头，同比增长近一成，但销售价格一路下跌，9月份销售价格跌至12.89元/公斤的年内新低，较上年同期大幅下跌5.92元/公斤，导致Q3生猪销售收入为52.7亿元 [3] - 在国内生猪行情承压背景下，Q3净利下滑难以避免，行业面临供需失衡格局，企业需通过降本度过周期 [3] - 公司控成本取得成效，已提前实现年底成本13元/公斤的目标，9月份正常运营场线的肥猪成本每公斤已降至12开头的数值 [3] 行业展望 - 在行业持续亏损与政策推动"减母猪、控体重、去二育"的双重影响下，生猪行业产能去化有望加速启动，但短期供需失衡格局难以快速扭转 [3]

海外业务拓展 - 越南粤海饲料有限公司为公司海外首家全资子公司，已于10月30日正式开业投产 [1] - 越南子公司在招商会上锁定越南、印度、柬埔寨等地客商战略合作意向达80600吨 [1] - 越南子公司在招商会上获得现场交付定金的订单总量高达22800吨 [1] 国内产能建设 - 全资子公司安徽粤海饲料有限公司“年产10万吨水产饲料厂区工程项目”于10月18日正式投产 [1] - 安徽项目为公司上市募投核心项目，总投资额为1.7亿元 [1] - 安徽项目投产后将使公司跻身安徽领先特种水产饲料企业行列 [1]

板块整体表现 - 饲料板块在10月31日整体上涨0.67%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股天马科技上涨3.27%，收盘价为14.23元 [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流入274.95万元，游资资金净流入6552.47万元，而散户资金净流出6827.43万元 [2] 领涨个股表现 - 天马科技为板块涨幅第一，上涨3.27%，成交量为23.99万手，成交额达3.39亿元 [1] - 路德环境上涨3.11%，收盘价19.92元，成交2.06万手 [1] - 邦基科技上涨2.92%，收盘价25.74元，路斯股份上涨2.89%，收盘价18.50元 [1] 资金流向分析 - 海大集团获得主力资金净流入2536.88万元，净占比6.36%，是资金流入最多的个股 [3] - 天康生物主力资金净流入1783.93万元，净占比高达10.56% [3] - 中宠股份虽主力净流入698.24万元，但获得游资大幅净流入2878.83万元，游资净占比10.77% [3] - 部分个股如路德环境出现主力资金净流出110.33万元 [3]