财务表现 - 上半年营业收入7.32亿元 同比增长0.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.06亿元 同比下降13.12% [1] - 基本每股收益0.1701元 [1]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价85.95元/股，当日上涨2.02%，总市值669.04亿元，成交额2.35亿元，换手率0.46% [1] - 主力资金净流入607.70万元，特大单买入1089.87万元（占比4.63%）及卖出383.29万元（占比1.63%），大单买入5355.46万元（占比22.76%）及卖出5454.34万元（占比23.18%） [1] - 今年以来股价累计上涨19.04%，近5日/20日/60日分别上涨2.35%/5.93%/20.16% [1] - 年内1次登龙虎榜（7月14日），当日净卖出1.04亿元，买入总额5.60亿元（占比28.48%），卖出总额6.64亿元（占比33.78%） [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入84.97亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93亿元，同比增长45.71% [2] - A股上市后累计派现25.09亿元，近三年累计派现9.30亿元 [3] - 主营业务收入构成：输配电设备行业占比99.47%，汽车电子电器占比0.53% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.00万户，较上期增加7.37%，人均流通股30409股，较上期减少6.82% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.55亿股（较上期减少140.71万股） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1110.16万股（较上期增加105.11万股），易方达沪深300ETF持股790.88万股（较上期增加79.69万股），华夏沪深300ETF持股579.92万股（新进股东） [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业：电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 概念板块覆盖超级电容、电力物联网、新基建、充电桩及芯片概念 [2] - 公司成立于1993年12月2日，2004年8月5日上市，主营输变电设备研发、生产、销售及服务 [1]

业务布局与战略规划 - 公司专注分接开关产品30余年 此前电力工程业务已收缩 目前主要进行合同收尾工作 [1] - 国内市场为基本盘 网外工业项目存在波动 但长期由新产业驱动需求 海外市场欧洲有电网改造需求 公司希望提升份额 已在印尼设厂并获订单 未来考虑沙特布局 [1] - 抓住海外机会主要通过当地布局 如印尼设厂实现本土化 利用当地政策获取订单 全球变压器产能紧张带来更多机会 [1] - 第二增长曲线审慎考虑可持续、能看懂且愿意投入精力的产业 不单纯追求概念 [2] - 未来3-5年核心业务电力设备聚焦海外市场 数控设备业务引入新团队开拓海外 目标先盈亏平衡 电力工程业务收尾此前项目 [2] - 选择土耳其和印尼布局工厂 因两地有变压器生产集群优势及市场潜力 [2] 运营效率与能力建设 - 工厂数字化提升成本效率与质量 但对标国际化对手 在国际化团队、人才管理及全球ERP系统打通上存在不足 公司决策灵活 [2] - 构建双循环体系 定型后难设双总部 对美国市场供应链依赖中国制造持乐观态度 海外工厂与国内供应链分割难度大 [2] - 零部件自给率超80% 自动化程度低 因产品小批量多品种 [3] - 数控设备业务目标今年盈亏平衡 定制化有经验积累 订单交付国内2-3周、海外2-3个月 交付节奏变长 [3] - 资本开支每年固定投入研发与生产基地改造 海外布局视情况投入 [3] 技术研发与产品竞争力 - 变压器技术迭代慢 公司技术创新有优势 但蓝领工人接班缺口大 [2] - 研发注重工艺与材料 核心竞争力是非标设备与材料研发能力 [2] - 产品可靠性和稳定性差异难用参数证明 特高压产品5月批量化运行 产品价格分散 [3] - 检修在线监测产品部分项目使用 真空开关比例提升是长期趋势 变压器电压等级呈金字塔结构 [3] - 持续研发为提升产品稳定性与海外竞争力 [3] 市场表现与财务规划 - 2021-2023年新能源电动车产业带动收入两位数增长 2024年后产业投资高峰期过 工业需求波动 但电网投资持续增长使市场需求总体稳定 [3] - 网外可再生能源业务带动上下游产业发展 拉动电力设备需求 [3] - 欧洲市场市场化程度高 今年上半年贡献海外收入增量 俄罗斯市场收入变化不大 公司确保合规经营 [2] - 关税对公司影响有限 [2] - 毛利率受成本影响 公司有信心维持稳定 [3] - 分红按《2023-2025股东回报规划》执行 承诺期内现金分红不低于可分配利润60% [3]

投资评级 - 维持买入-A评级 12个月目标价7.6元 当前股价6.99元[6][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入44.97亿元 同比增长163.06%[1] - 归母净利润7118.37万元 同比增长732.83%[1] - 经营活动现金流量净额2.51亿元 同比增长8.99%[1] 分业务收入结构 - 光伏EPC收入40.66亿元 同比增长239.75% 毛利率6.84%[2] - 户储类产品收入0.16亿元 同比下降73.56% 毛利率4.95%[2] - 高压变频器收入2.81亿元 同比增长1.6% 毛利率30.41%[2] 光伏业务进展 - 推出"能闪送"等系列产品 落地2个超15MW标杆项目[2] - 累计光伏电站并网容量超3GW[2] - 户用光伏覆盖省份从15个拓展至22个[2] - 获取多省售电资质 推进虚拟电厂聚合平台建设[2] 新产品与技术突破 - 发布美的品牌20KW-40KW逆变器 覆盖70%户用场景[3] - 推出第二代户储一体机等产品 适配多国市场需求[3] - 高压变频器通过中核监造验收 应用于徐大堡核电项目[4] - 成为核电商业堆循环水泵首台国产变频器应用案例[4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入65/83.75/97.6亿元 增速36.09%/28.84%/16.55%[9] - 预计归母净利润1.46/2.16/3.31亿元 增速1316.6%/48.4%/53%[9] - 2025年预测市盈率53.5倍 2027年降至23.6倍[10] - 净资产收益率从2025年7.9%提升至2027年13.8%[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.75亿元 同比增长44.57% [1] - 归母净利润9648.63万元 同比增长91.52% [1] - 毛利率达39.13% 较去年同期32.19%提升近7个百分点 [1] - 拟每10股派现6.56元 合计派发现金红利5999.97万元 [3] 业务驱动因素 - 主要产品绝缘纤维材料及成型制品持续量价齐升 [1] - 2025年产品单价较上年均有不同程度上涨 [2] - 直销客户收入占比逐年提升 直销单价高于经销渠道 [2] - 原材料价格未出现重大不利变化 [1] 产能扩张 - 截至2024年末绝缘材料总产能约5.23万吨 [3] - 募投项目按计划推进 8月将进入试生产阶段 [3] - 达产后预计新增约30%产能 [3] 行业背景 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 创历史新高 [2] - 国家持续出台电网投资鼓励政策 推动电力装备技术进步 [2] - 特高压大容量输变电技术快速发展 远距离跨区输电项目加速建设 [2] - 双碳目标推动新能源替代及电网改建升级需求 [1] 市场表现 - 上市以来股价累计上涨近900% [3] - 当前总市值超90亿元 [3]

公司经营情况 - 2025年上半年实现营业收入约84.96亿元 经营稳中有进 订单增长符合年初目标 重点基建项目进展基本符合计划 多个项目进入调试和竣工阶段 [1] - 加强供应链协同与项目执行效率 优化库存周转 期间费用率保持合理区间 预计下半年整体费用水平稳定 维持全年经营目标不变 [1] 海外业务表现 - 2025年上半年海外营收同比增长近89% 主力产品为高压开关设备和变压器 各海外市场均有增长 海外业务收入占比稳步提升 [2] - 海外订单增速略高于整体平均水平 海外市场准入门槛高 促使公司不断提升自身能力 [2] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 设立美国子公司深化全球布局 [2] 产能与研发投入 - 变压器与高压开关整体产能能支撑业务发展 在产能布局等方面持续投入 [2] - 资本支出围绕现有战略方向 研发费用是增长重点 2025年上半年维持较高水平 [2] 市场结构与业务发展 - 收入增长主要驱动力来自海外市场 国内市场增长稳健 新兴业务如储能 中压等逐步形成增量支撑 [2] - 储能板块表现积极 户用储能复苏 场站级储能项目持续落地 毛利率有提升空间 [2] - 2025年中标国家电网750kV项目 部分设备已交付 GIS业务增长显著 加强相关研发与推广提升竞争力 [2] 产品与技术进展 - 在构网型产品方面已有进展 在国内工业领域业务面临压力 [3] - 关注雅江项目并做好技术与产品储备 [3] 费用与业务展望 - 二季度销售费用率提升属正常季节性波动和战略性投入 [3] - 储能业务发展良好 配网业务在整体收入中占比较低 对2026年市场需求总体保持审慎乐观 [3]

大宗交易情况 - 8月22日大宗交易成交量19.00万股，成交金额1600.75万元，成交价84.25元，买卖双方均为机构专用席位[2] - 近3个月累计发生2笔大宗交易，合计成交金额3563.75万元[2] - 当日大宗交易成交价与收盘价持平，折溢价率为0.00%[2] 股价及资金表现 - 8月22日收盘价84.25元，单日下跌0.23%，日换手率0.79%，成交额4.03亿元[2] - 当日主力资金净流入65.04万元，近5日资金合计净流入6274.82万元[2] - 近5日股价累计下跌3.22%[2] 融资交易数据 - 最新融资余额3.31亿元，近5日增加6846.14万元，增幅达26.04%[2] 机构评级情况 - 近5日共有3家机构给予评级，其中国泰海通证券8月19日研报预计目标价94.92元[2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约84.96亿元 [2] - 海外营收同比增长接近89% [4] - 国内市场同比增长约30% [9] - 研发费用保持较高水平 [8] - 二季度销售费用率环比上升属正常波动 [22] 业务发展 - 海外业务以高压开关设备和变压器为主力产品 [4] - 储能业务呈现积极发展势头 [13] - 户用储能需求明显复苏 [13] - 场站级储能持续落地多个系统集成项目 [13] - 750kV GIS产品部分设备已于6月底前完成交付 [17] - 构网型SVG和构网型储能系统已在多个示范项目测试应用 [20] - 配网业务在公司整体收入中占比较低 [26] 产能与交付 - 变压器与高压开关产能能够支撑业务发展需求 [7] - 高压开关交付周期可控 [7] - 江苏南通生产基地按计划建设中 [7] - 公司动态调整生产计划并适度提升生产能力 [7] 海外战略 - 海外订单增速略高于整体平均水平 [16] - 设立美国子公司深化全球布局 [9] - 对海外建厂持审慎积极态度 [11] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 [9][18] 运营管理 - 存货增加是现金流阶段性承压主要原因 [3] - 公司将加强供应链协同与项目执行效率 [3] - 期间费用率保持合理区间 [3] - 预计下半年费用水平保持稳定 [3] - 维持全年经营目标不变 [3] 市场前景 - 对2026年市场需求保持审慎乐观判断 [26] - 国内工业客户领域业务面临一定压力 [15] - 雅江项目具有极高战略意义和行业影响力 [23]

核心观点 - 东吴证券给予中国西电买入评级 特高压和输变电业务构成公司增长基本盘 配网和海外业务成为第二增长曲线 电力电子业务加速发展 公司维持高研发投入且存货增长较多 [2] 业务增长动力 - 特高压和输变电业务构筑公司增长基本盘 变压器业务盈利持续改善 [2] - 配网和海外业务成为公司重要第二增长曲线 电力电子业务加速发展 [2] 运营与财务表现 - 公司维持高研发投入 [2] - 公司存货增长较多 [2]

股价表现与资金流向 - 8月22日盘中下跌2.04%至11.07元/股 成交额1.07亿元 换手率2.17% 总市值48.90亿元 [1] - 主力资金净流出2283.13万元 特大单净卖出1530.94万元(卖出占比15.86% vs 买入占比1.60%) 大单净卖出752.19万元(卖出占比18.50% vs 买入占比11.49%) [1] - 年内累计涨幅91.85% 近5日/20日/60日分别变动-2.04%/18.40%/27.83% 年内11次登龙虎榜 最近8月4日净买入1.04亿元(买入总额1.28亿元占比27.56%) [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务为高中低压电器设备、新能源装备等电工电器产品研发生产销售 及水电运营管理 [2] - 收入构成:制造业86.75% 工程项目6.79% 物流贸易业3.38% 其他3.08% [2] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 概念板块含航天军工、新能源车等 [2] 股东结构与财务数据 - 股东户数8.26万户较上期增174.41% 人均流通股5351股降63.56% [2] - 2025年上半年营收6.94亿元同比降6.31% 归母净利润亏损1.12亿元同比扩大38.51% [2] - A股上市后累计派现9549.03万元 近三年未实施分红 [3]