财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约84.96亿元 [2] - 海外营收同比增长接近89% [4] - 国内市场同比增长约30% [9] - 研发费用保持较高水平 [8] - 二季度销售费用率环比上升属正常波动 [22] 业务发展 - 海外业务以高压开关设备和变压器为主力产品 [4] - 储能业务呈现积极发展势头 [13] - 户用储能需求明显复苏 [13] - 场站级储能持续落地多个系统集成项目 [13] - 750kV GIS产品部分设备已于6月底前完成交付 [17] - 构网型SVG和构网型储能系统已在多个示范项目测试应用 [20] - 配网业务在公司整体收入中占比较低 [26] 产能与交付 - 变压器与高压开关产能能够支撑业务发展需求 [7] - 高压开关交付周期可控 [7] - 江苏南通生产基地按计划建设中 [7] - 公司动态调整生产计划并适度提升生产能力 [7] 海外战略 - 海外订单增速略高于整体平均水平 [16] - 设立美国子公司深化全球布局 [9] - 对海外建厂持审慎积极态度 [11] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 [9][18] 运营管理 - 存货增加是现金流阶段性承压主要原因 [3] - 公司将加强供应链协同与项目执行效率 [3] - 期间费用率保持合理区间 [3] - 预计下半年费用水平保持稳定 [3] - 维持全年经营目标不变 [3] 市场前景 - 对2026年市场需求保持审慎乐观判断 [26] - 国内工业客户领域业务面临一定压力 [15] - 雅江项目具有极高战略意义和行业影响力 [23]

公司业绩表现 - 25年H1实现营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46%，扣非归母净利润12.36亿元，同比+47% [2] - Q2实现营收52.70亿元，同比+50%，归母净利润8.46亿元，同比+62%，扣非归母净利润7.99亿元，同比+60% [2] - 25H1毛利率31.74%，同比-0.01pct，归母净利率15.21%，同比+0.82pct；Q2毛利率32.61%，同比+0.07pct，归母净利率16.05%，同比+1.12pct [2] 海外业务表现 - 25H1海外营收28.62亿元，同比+89%，毛利率35.69%，同比+1.87pct，收入占比提升至34%，同比+9pct [3] - 变压器/高压开关出口金额分别同比+37.5%/32%，海外市场需求旺盛&价格上涨，摊薄费用并改善毛利率 [3] - 预计25H2海外优质订单交付将推动收入和毛利率持续上升 [3] 国内业务表现 - 25H1国内营收56.35亿元，同比+21%，毛利率29.73%，同比-1.34pct [4] - 子公司思源高压/如高高压/思源赫兹收入同比+10%/31%/31%，净利率同比+0.29/1.32/3.04pct [4] - Q2新能源抢装+储能收入占比提高导致国内毛利率下滑，预计25H2 750kV组合电器交付将改善毛利率 [4] 费用与订单情况 - 25H1销售/管理/研发费用同比分别+52%/10%/26%，销售费用增长因加大市场投入 [5] - 存货47.15亿元，同比+38%；合同负债25.62亿元，同比+32%，在手订单充足 [5] - 经营性现金流净流出7.13亿元，主因储能业务垫资及海外业务账期久，但客户信用优质 [5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为28.2/38.0/50.0亿元，同比+38%/35%/32% [5] - 多家机构预测25年净利润中位数为26.78亿元，目标价最高达98.00元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收84.97亿元同比+38% 归母净利润12.93亿元同比+46% 扣非净利润12.36亿元同比+47% [8] - Q2单季营收52.70亿元同比+50% 归母净利润8.46亿元同比+62% 毛利率32.61%同比+0.07pct 净利率16.05%同比+1.12pct [8] - 海外收入占比提升至34% 28.62亿元同比+89% 毛利率35.69%同比+1.87pct [8] - 国内营收56.35亿元同比+21% 毛利率29.73%同比-1.34pct 受新能源抢装及储能占比提高影响 [8] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收193.13亿元同比+24.94% 归母净利润28.25亿元同比+37.86% [1][8] - 2026E营收240.90亿元同比+24.73% 归母净利润38.02亿元同比+34.60% [1][8] - 2027E营收296.31亿元同比+23.00% 归母净利润50.03亿元同比+31.58% [1][8] - 2025E EPS 3.63元/股 对应PE 23.99倍 [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产275.43亿元 流动资产222.87亿元含货币资金85.63亿元 [9] - 2025E存货38.69亿元同比+11% 合同负债23.18亿元 [9] - 2025E资产负债率44.14% 较2024A下降1.95pct [9] 现金流与资本开支 - 2025E经营性现金流30.72亿元 投资性现金流-9.71亿元含资本开支-8.30亿元 [9] - 2025E ROE 18.77% ROIC 19.35% 较2024A提升1.82pct/1.42pct [9] 业务分析 海外业务 - 变压器/高压开关出口金额同比+37.5%/32% 海外订单优质且价格持续上涨 [8] - 子公司思源高压/思源赫兹净利率同比+0.29pct/3.04pct 受益海外AIS及互感器占比提升 [8] 国内业务 - 思源高压(GIS)收入同比+10% 如高高压(AIS)收入同比+31% [8] - 750kV组合电器交付有望改善国内毛利率 预计25H2收入保持稳健增长 [8] 市场与研发 - 25H1销售费用同比+52% 研发费用同比+26% 市场投入力度加大 [8] - 25H1存货47.15亿元同比+38% 合同负债25.62亿元同比+32% 在手订单充足 [8]

发行人基本情况 - 发行人名称为长高电新科技股份公司，注册地址为长沙市望城经济技术开发区金星北路三段393号，注册时间为1998年4月23日 [1] - 主营业务包括输变电设备业务和电力勘察设计与工程总包业务，核心业务为高压开关、封闭式组合电器、成套电器等产品 [1] - 2025年3月末资产总额为358,197.82万元，负债总额为112,828.62万元，股东权益为245,369.19万元 [3] - 2025年1-3月营业收入为33,908.49万元，营业利润为4,012.08万元，净利润为3,355.53万元 [3] 财务数据表现 - 2024年度营业收入为176,015.93万元，同比增长17.86%；净利润为25,213.05万元，同比增长47.56% [3] - 2023年度经营活动现金流净额为34,096.94万元，2024年度为11,303.08万元 [3] - 2025年3月末资产负债率（合并）为31.50%，流动比率为3.08倍，速动比率为2.59倍 [4] - 2024年度应收账款周转率为1.58次，存货周转率为2.86次，利息保障倍数为49.81倍 [4] 可转债发行方案 - 本次发行总额不超过85,557.82万元，期限6年，票面金额100元/张 [14][15] - 转股期限为发行结束满6个月后的第一个交易日至到期日，初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价 [17] - 设有赎回条款：连续30个交易日中至少15日收盘价不低于转股价130%时可赎回；未转股余额不足3,000万元时强制赎回 [42] - 设有回售条款：最后2个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70%时可回售；募集资金用途变更时可附加回售 [44] 募投项目规划 - 募集资金拟用于金洲生产基地三期、望城生产基地改扩建和绿色智慧配电产业园项目 [36] - 项目达产后预计新增固定资产折旧4,544.24万元/年，无形资产摊销61.21万元/年 [38] - 募投产品包括高压开关、封闭式组合电器、互感器等，其中互感器为新产品部分型号尚在研发阶段 [37] 行业与市场特征 - 公司客户集中度高，2022-2024年对国家电网销售收入占比分别为86.39%、85.35%、87.58% [4] - 行业受电网投资规模影响大，存在市场竞争加剧风险，新进入企业增加且电网对供应商资质要求提高 [10] - 智能电网建设推动行业快速发展，但市场份额集中于头部企业，需持续提升产品竞争力 [10]

发行概况 - 长高电新科技股份公司拟向不特定对象发行可转换公司债券并在主板上市，募集资金总额不超过85,557.82万元，期限为6年[4][24] - 本次发行由华泰联合证券担任保荐人，保荐代表人为刘栋和刘天际[1][2] - 募集资金将用于长高电新金洲生产基地三期项目、长高电新望城生产基地提质改扩建项目和长高绿色智慧配电产业园项目[22][23] 公司基本情况 - 公司主营业务包括输变电一、二次设备的研发、生产和销售，电力勘察设计和工程总包等，主要客户为国家电网和南方电网[4][43] - 2022-2024年公司归属于母公司股东的净利润分别为5,796.84万元、17,307.65万元和25,210.39万元，年均复合增长率显著[13][17] - 公司拥有国家级企业技术中心等4个国家级研发平台，参与制定国家标准10项，550kVGIS等8款产品被鉴定为"国际领先水平"[55][56] 行业地位与竞争优势 - 公司是我国高压电器骨干企业，国家电网集中规模招标优秀供应商，产品覆盖电压等级范围广[55] - 拥有95项发明专利和341项实用新型专利，形成了8项核心技术，具备持续技术创新优势[56][58] - 产品质量管理体系完善，通过ISO9001等多项认证，为国家重点工程项目提供设备[58][59] 财务与合规情况 - 2022-2024年公司加权平均净资产收益率(扣非)分别为3.25%、7.89%和10.86%，满足发行条件[17] - 截至2025年3月末，公司资产负债率为45.96%，处于合理水平[16] - 公司不存在违规担保、资金占用等情形，符合发行条件[19][20] 募投项目 - 长高电新金洲生产基地三期项目、望城生产基地提质改扩建项目和绿色智慧配电产业园项目总投资额与募集资金规模匹配[22][23] - 项目达产后预计新增固定资产折旧4,544.24万元/年，无形资产摊销61.21万元/年[47] - 募投产品包括高压开关、封闭式组合电器、互感器等，部分新产品尚处研发阶段[45][46]

公司中标情况 - 公司及子公司中标多个国家电网项目，金额合计14.50亿元，涉及组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、互感器、开关柜等产品 [1][2] - 年内累计发布四次中标公告，中标金额达53.65亿元，占2024年营业收入的43.26% [1][4] - 具体中标项目包括国家电网2025年第四十三批采购（13.7亿元）、国网河南电力配网物资采购（5665万元）、国家电网2025年第四十四批采购（2413万元） [2] 公司经营业绩 - 2025年一季度营业收入25.10亿元，同比增长22.82%，归母净利润3.58亿元，同比增长55.94% [7] - 毛利率提升至28.74%，为近九年来同期最高水平 [7] - 合同负债持续高位，2025年一季度末达13.35亿元，较2024年末增加1.37亿元 [5] 研发与创新能力 - 2025年一季度研发费用1.05亿元，同比增长43.29%，占营业收入比例4.17% [6][7] - 2023年和2024年研发费用均超5亿元，分别为5.24亿元和5.51亿元 [7] - 截至2024年末，研发人员777人，占总人数16.75%，掌握核心技术200余项，实现40余项原始创新 [8] 行业地位与竞争力 - 公司为开关行业领军企业，具备交直流、全系列、全电压等级开关系列产品自主研发、试验和制造能力 [1] - 在国网特高压项目、集招项目、南网批次招标项目中占有率保持领先 [7] - 产品性能达国际领先水平，曾获国家科学技术进步奖特等奖 [8] 未来发展规划 - 2025年预计实现营业收入125亿—135亿元，聚焦主责主业，强化战略引领 [1][8] - 坚持研发、市场"双轮驱动"，推进经营稳中有进，加快世界一流智慧电气装备集团建设 [8]

公司中标情况 - 平高电气及子公司中标国家电网和国网河南省电力公司项目，中标金额合计14.5亿元，占2024年营业收入的11.69% [1] - 中标项目包括国家电网2025年第四十三批采购、国网河南省电力公司2025年第一次配网物资协议库存公开招标采购、国家电网2025年第四十四批采购 [1] - 中标产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、互感器、开关柜等 [1] - 今年以来公司共发布4次中标公告，累计中标金额达53.65亿元 [2] 公司竞争力与市场地位 - 公司在高压、超高压及特高压开关设备领域具有强大竞争力和市场地位 [2] - 连续中标电网项目有助于提升国家电网供电能力和稳定性，同时促进公司业绩增长 [2] - 公司是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发制造基地，产品主要用于电力系统控制和保护 [2] - 中标项目不仅是"量"的增长，更是"质"的跃升，将短期订单优势转化为长期技术、市场和资本优势 [3] 行业动态与投资趋势 - 国家电网2025年工作会议强调加快电网发展和能源转型，推进重大项目实施，预计全年投资将首次超过6500亿元 [2] - 今年前五个月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8% [2] - 国内电网投资增速提升明显，预计长期保持稳定增长，受益于电气化进程持续推进和新兴用电端需求增长 [3] - 配网设备更新换代是两新政策重要抓手，预计配网相关投资将提速 [3]

中标情况 - 公司子公司合计中标国家电网13.24亿元采购项目，涉及变压器、组合电器、断路器等多种产品 [2][3] - 2025年以来公司累计中标金额达44.74亿元，约占2024年营业收入的20.2% [2][6] - 1月中标国家电网特高压项目17.07亿元，3月中标输变电项目14.43亿元 [4][5] 经营业绩 - 2022-2024年营业收入和净利润连续三年保持双增长，2024年营收达221.75亿元创历史新高 [2][6] - 2025年一季度营收52.45亿元同比增长11.27%，净利润2.95亿元同比增长42.10% [6] - 2025年一季度末合同负债41.47亿元同比增长4.03%，显示在手订单充裕 [6] 业务布局 - 公司是国内高压、超高压及特高压输配电设备龙头企业，产品电压等级最高、品种最全 [7] - 持续聚焦"一核四极"现代产业体系建设，拓展智能电网、海上风电、新能源等新兴业务 [7] - 2024年国内营收190.02亿元占比85.69%，国外营收28.25亿元同比增长25.38% [8] 研发投入 - 2022-2024年研发投入合计29.45亿元，2024年研发投入占营收比例达5.08% [8] - 为国家多项重点工程提供设备，产品和服务覆盖80多个国家和地区 [8] 财务状况 - 2025年一季度末货币资金92.57亿元，资产负债率44.96%，资金储备充足 [8] - 短期借款7.96亿元、长期借款3.5亿元，资金足以覆盖债务 [8]

纪要涉及的行业 电力行业，包括电网基建、特高压、电网计量、数字化、配网、电力设备出海等细分领域 纪要提到的核心观点和论据 电网基建投资 - 核心观点：1 - 4月电网投资累计完成1408亿元，同比增长14.6%，单月投资有波动正常，全年投资预计进一步增长 [1] - 论据：国家电网和南方电网投资规划较多，五六月份是迎风度夏工程时期 特高压招标 - 核心观点：上半年特高压设备招标金额略少于去年，线路材料招标量创历史新高，下半年招标积极看多 [2][3] - 论据：今年两批次特高压设备合计金额14.8亿元，去年为17亿元左右；今年两批次线路材料总计招标178.7亿元，第一批次77.4亿元，第二批次101.3亿元；大量特高压可能在6月完工后开始核准动作 电网计量招标 - 核心观点：今年P4电网营销招标量不多，老表招标价格低，新表价格预计回升，预计2P4或3P4启动新表招标，国内电表周期更新换代需求将增加 [3][5][6] - 论据：第一次P4招标总金额75亿元，同比减少43.63%；A级单项表招了近39亿，同比减少48%，B、C级表同比下降10%多；老表招标去库存现象严重，厂家降价；去年国网招近9000万只电表，今年预计8000多万只 数字化招标 - 核心观点：国网数字化第一批次招标体量有所提升，后续算力需求预计增加，关注电网AI含量占比 [7][9] - 论据：本次数字化招标金额合计15亿元，同比增加16%；数字化设备金额14.56亿元，同比增加13%，服务金额0.46亿元，同比增加约10倍；国家电网发布电力人工智能白皮书，界定人工智能发展方向 配网招标 - 核心观点：配网招标采用区域联合方式，前期招标体量不大、价格有压力，Q2放量后预计订单单价改善，国网和南网配网需求均放量 [10][12][13][14] - 论据：今年3月首批9个批次联合采购招标体量不大，变压器单价下降约10%；4 - 5月五大区域发布20几个批次，变压器类物资Q2同比增幅54%，累计增长29.2%；环网柜和柱上段落器Q2发布量同比大幅增长；南网核心品种变压器和高压开关柜需求量同比两位数增长 电力设备出海 - 核心观点：1 - 4月电力设备出海基本面良好，各品类出口金额同比增长，对低压开发产业有拉动作用，我国在欧美市场份额有提升趋势 [15][20][22] - 论据：1 - 4月变压器出口45.8亿元，同比增长33.65%；4月电表出口金额9.8亿元，同比增长34%，年内累计出口35亿元，同比增长近15%；高压开关柜1 - 4月出口83亿元，同比大增44%；4月电力电缆出口27亿元，同比增加近一倍；油接头线缆1 - 5月出口增量355亿，同比增长27%；美国一季度液体变压器进口同比增加近40%，我国在欧盟变压器进口份额达30%多，成为第一大进口国 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电网计量招标中，A级单项分标、B级表、C级表、D级表的量价变化情况，以及部分上市公司在第一批招标中表现不错但订单压力大 [4][5] - 数字化招标中，本次无电网AI需求，后续有电力交易平台3.0开发实施需求，由中国电力科技研究院统筹负责 [8] - 配网招标中，6月份会逐步发布批次结果，南网配电招标结果预计7月公告 [13][14] - 海外市场中，美国从德国、荷兰、中国台湾进口幅度大，我国与欧盟变压器需求看好 [21][22] - 后续展望中，6月份有相关情况需关注，特高压再建工程投运后下半年预计启动更多工程，产业链订单需求增长 [23][24]

中标情况 - 公司下属12家子公司中标国家电网2025年第四十三批采购项目，涉及变压器、组合电器、断路器等多种产品 [1] - 总中标金额达13.2384亿元，占公司2024年度营业收入221.7478亿元的5.97% [1] - 中标子公司包括西安西电变压器、常州西电变压器、西电济南变压器等12家企业 [1] 对公司的影响 - 项目签约后将对公司未来经营发展产生积极影响 [2] - 中标不影响公司业务的独立性 [2] 项目执行状态 - 目前尚未与国家电网签署正式商务合同，合同条款存在不确定性 [2] - 中标项目交货时间需根据实际合同要求确定 [2]