证券研究报告 2025年07月31日 化学原料 振华股份(603067.SH)深度报告： 海外两机爆发，铬盐有望重估 ——系列深度之二 评级：买入(维持) 李永磊(证券分析师) 董伯骏(证券分析师) 陈云(证券分析师) 于畅(联系人) S0350521080004 S0350521080009 S0350524070001 S0350124080008 liyl03@ghzq.com.cn dongbj@ghzq.com.cn cheny17@ghzq.com.cn yuc02@ghzq.com.cn 最近一年走势 -25% 2% 29% 56% 83% 109% 2024/07/31 2024/09/30 2024/11/30 2025/01/31 2025/03/31 2025/05/31 振华股份 沪深300 相对沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 振华股份 | -5.4% | -8.9% | 80.6% | | 沪深300 | 3.5% | 8.1% | 21.0% | | 市场数据 | 2025/07/30 | | - ...

行业动态 - 美国商务部本月恢复乙烷等产品对华出口 此前5月底至6月初曾以"中国限制稀土产品出口"为由实施限制 [1] - 6月25日美国商务部修改政策 允许相关产品装载但禁止在中国卸货 [1] - 中国是美国乙烷最大进口国 美国是唯一主要乙烷出口国 约50%美国乙烷出口流向中国 [1] - 6月美国对华乙烷出口量降至每日5.7万桶 创历史新低 [1] 公司表态 - 美国能源巨头EPD联合CEO警告政府将能源出口"武器化"会适得其反 伤害美国行业 [1][3] - EPD执行副总裁表示政府限制令导致公司失去至少一位非中国客户 [3] - EPD高管认为政府行为损害了美国在可靠供应和能源安全方面的品牌形象 [3] 市场影响 - 分析机构预测中国可能寻求中东和欧洲替代供应源以实现多元化 [4] - 美国乙烷曾因价格低廉、供应充足被视为不受地缘政治影响 但这一假设已被打破 [4] - 目前全球尚无能大规模替代美国乙烷的产品 [4] 政策进展 - 中美双方确认落实元首通话共识的具体细节 正在加紧落实伦敦框架成果 [4] - 美方已取消对华采取的一系列限制性措施 并向中方通报相关情况 [4]

公司业绩表现 - GE Aerospace在2025年第二季度实现调整后营收102亿美元，同比增长23%，远超市场预期[3] - 调整后每股收益(EPS)为1.66美元，同比增长38%，高于预期的19%增幅[3] - 公司2025年总回报率超过56%，位列标普500成分股前十[1] - 2025年营收增长预期从中低双位数上调至中双位数，EPS中值预期从5.28美元上调至5.70美元[4] 市场反应与估值 - 尽管业绩超预期，7月17日股价仍下跌2.24%至260.22美元[1][4] - 当前股价对应远期市盈率46倍，较2023年重组后平均38倍溢价21%，但低于2023年4月50倍的高点[10] - 分析师12个月平均目标价229.50美元，较现价有11.81%下行空间[6] 业务优势与增长动力 - 全球75%的商业航班使用GE发动机，形成强大护城河[9] - 上季度70%营收来自发动机售后服务业务[9] - 国防与推进技术(DPT)部门正与Kratos合作开发无人机推进系统，布局新兴国防技术[11] - 公司预计2028年前调整后营收将保持双位数复合增长率，此前预期为高个位数[4] 行业与市场动态 - 5-6月期间公司宣布大量新订单协议，推动股价在财报前上涨[7] - 花旗集团和加拿大皇家银行在财报前已大幅上调目标价[7] - 印度航空空难初步调查未归责GE发动机，消除短期不确定性[8]

贸易战逆转 - 美国商务部恢复对华EDA软件、飞机发动机及乙烷出口，此前英特尔、通用电气等巨头因担忧失去中国市场导致百亿美元营收蒸发而集体游说[1] - 特朗普政府最初将中国商品关税从54%增至145%，但最终接受中方平等对话条件，撤下145%关税地图[1] - 中国商务部公告对美稀土出口骤减93%，导致五角大楼测算军工库存仅能维持18个月，高科技产业链面临瘫痪风险[1] 美国战略失误 - 美国低估经济相互依赖程度，对华乙烷出口限制导致五艘货轮滞留墨西哥湾，中国占美国30%乙烷产量，失去市场将导致价格暴跌40%，行业损失超50亿美元[2] - 美国切断EDA芯片设计软件供应，但华为海思已重启5nm芯片研发，C919客机发动机断供三个月后，国产长江-1000A发动机完成2000小时耐久性测试[2] - 美国组建"关税同盟"失败，欧盟对哈雷摩托加征报复性关税，日本签署百亿美元对华芯片订单，韩国三星将百亿美元工厂从得州迁往东南亚[4] 中国反制措施 - 中国稀土出口管制导致欧洲镝、铽价格暴涨300%，洛克希德·马丁F-35生产线因磁性材料短缺陷入困境，中国掌控全球92%稀土产能[4] - 义乌商人通过直播电商单日销量堪比此前对美一周出口总量，比亚迪电动车在欧洲市场份额突破18%，长江存储芯片产能跻身全球前三[4] - 卫星化学公司用石脑油替代乙烷生产乙烯，尽管每吨成本增250美元，但通过自有船队和套期保值将价格波动控制在3%以内[4] 经济影响 - 沃尔玛中国产电饭煲价格飙升27%，美国中产家庭消费指数下跌，特斯拉上海工厂减产导致股价单日暴跌9%[5] - 美国农民面临大豆堆积如山的困境，举着"我们要市场，不要政治"标语[5] 技术突破 - 华为海思重启5nm芯片研发，国产长江-1000A发动机完成2000小时耐久性测试[2] - 长江存储芯片产能跻身全球前三[4]

达美航空发动机调配策略 - 公司从新空客A321 NEO飞机上拆下发动机运回美国以应对发动机短缺问题 [1] - 调配过程未涉及关税征收 [1] - 发动机来源为欧洲新制造的飞机 [1] 航空业供应链动态 - 美国市场面临发动机供应短缺压力 [1] - 航空公司采取跨区域资源调配策略缓解供应链瓶颈 [1] - 空客A321 NEO机型成为发动机临时调配载体 [1]

贸易战中的国家反应 - 特朗普计划对170多个国家加征最高70%关税 但仅英国和越南配合 多数国家采取无视或强硬反击态度 [1] - 中国在贸易战中采取双轨策略 既愿意谈判也敢于反制 手握稀土资源等关键筹码 [1] - 印度模仿中国对抗美国但后劲不足 缺乏实质性筹码且国内农业问题制约其反击能力 [3] 关键产业与资源控制 - 中国控制全球稀土供应链 美国90%稀土依赖中国进口 直接影响军工和智能手机等核心产业 [1] - 中国实现关键技术自主替代 包括芯片设计和飞机发动机(长江1000A已试飞成功) 削弱美国制裁效果 [1] - 印度制造业基础薄弱 汽车零件和纺织品等出口品可被东南亚国家替代 缺乏不可替代性 [3] 经济实力对比 - 中国外汇储备达3万亿美元 具备长期对抗实力 印度仅6000亿美元储备难以持续 [4] - 中国制造业增加值占GDP27% 印度不足15% 反映工业实力悬殊 [10] - 美国对中印区别对待 在施压印度同时对中国放宽芯片设计软件和飞机发动机限制 [4] 产业链完整性 - 中国建立全产业链体系 涵盖从基础零件到高端装备的完整制造能力 [6] - 印度未能实现"世界工厂"目标 连汽车发动机等基础工业品仍依赖进口 [6] - 完整产业链使中国能快速实现进口替代 而印度受制于技术短板 [6][10]

海外经济与市场 - 美国经济减速迹象明显 亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度实际GDP年化增速回落0.3pct至2.6% 地产投资增速下行1.0pct至-6.4% 建筑投资增速下行1.7pct至-5.2% 实际消费增速下行0.2pct至1.6% [2] - 劳动力市场保持强劲 周频首次申领失业金人数回落0.3万至23.3万 6月失业率下行0.1pct至4.1% [2] - 通胀预期上行 5年期盈亏平衡通胀率上行0.1pct至2.4% 财政政策扩张《大而美法案》通过国会表决 [3] 美国资产表现 - 美股上涨1.7% 主要因强于预期的就业报告缓解经济放缓担忧 但纳斯达克指数表现较弱 因降息概率降低 [3] - 美债利率高位震荡 建议配置中短久期美债 以票息策略为主 [4] - 美元短期反弹但中期走势偏弱 因债务可持续性担忧和关税不确定性 [4] - 黄金短期震荡 中期受央行购金支撑 建议寻找低吸机会 [4] 中国经济与政策 - 二季度经济增长预期约5.2% 6月制造业PMI录得49.7 连续两个月回升但仍低于荣枯线 [6] - 内需疲软 房地产投资累计增速下探至-11.2% 30大中城市新房成交下降8.2% 12城二手房成交下降5.7% [6] - 外需修复 美国取消部分对华经贸限制措施 6月美国ISM制造业进口指数回升7.5pct至47.4% [7] - 政策强调"反内卷" 推动落后产能有序退出 光伏、汽车等行业为重点 [7] - 货币宽松延续 6月央行净投放资金6,560亿 其中短期流动性净投放4,359亿 中长期流动性净投放3,180亿 [7] 中国资产表现 - 债市小幅上涨 资金利率回落形成利好 建议标配中短久期信用债 关注10年国债收益率上升至1.7%-1.8%的配置价值 [9] - A股上证指数上涨1.4%创年内新高 银行股成为全年涨幅最大板块 小微盘股平均涨幅达17% [10] - 港股恒生指数下跌1.52% 估值修复至10年64%分位数 建议中高配红利资产 标配恒生科技 [11]

中美石油贸易动态 - 中国在2023年3月、4月、5月连续三个月未进口美国石油 购买量为零 创2018年以来最长中断记录 [1][6] - 中国停止进口美国石油对美油企造成严重打击 加剧其全球市场竞争压力 [6] - 中国此举基于战略安全考量 同时作为对美国贸易限制的反制措施 [6] 美国关税政策与贸易谈判 - 特朗普政府"对等关税"政策遭遇失败 过去90天内与多数国家谈判未达成协议 [3] - 美国关税政策导致国内物价上涨 相关产业承受负面影响 [3] - 美国近期恢复对华出口芯片设计软件 乙烷 飞机发动机等产品 [7] 中美经贸关系最新进展 - 中美双方确认落实元首通话共识 正在加紧执行伦敦经贸会谈成果 [7] - 美国取消部分对华限制措施 但政策反复性风险仍存 [8] - 历史显示美国对华出口政策存在"收紧-松绑"循环模式 [8] 能源与产业竞争格局 - 美国油企面临中国市场缺失困境 全球销量持续承压 [6] - 美国在实业领域存在短板 造舰能力落后于中国 [7] - 美国计划将军费提升至1万亿美元 推进高超音速导弹及F-47项目 [6] 中美战略博弈态势 - 中国明确通过停止石油进口实现贸易反制 同时保障能源供应多元化 [6] - 美国对华政策呈现矛盾性 既加强军事威慑又避免直接冲突 [7] - 双方在维护核心利益前提下探索对话解决分歧的路径 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 隔夜美豆休市缺乏指引，连粕或震荡；现货稳定，豆一盘面震荡 [1] - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3] 相关目录总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2509日盘收盘价4111元/吨，跌37（-0.89%），夜盘收盘价4103元/吨，跌30（-0.73%）；DCE豆粕2509日盘收盘价2954元/吨，跌6（-0.20%），夜盘收盘价2961元/吨，跌1（-0.03%）；CBOT大豆11和CBOT豆粕12数据缺失 [1] - 现货方面，山东豆粕价格2860 - 2900元/吨，较昨-10或持平，各月基差情况有具体表述；华东泰州汇福豆粕价格2840元/吨，较昨-10，各月基差情况有具体表述；华南豆粕价格2860 - 2970元/吨，较昨-10至持平 [1] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量6.1万吨/日，前两交易日16.2万吨/日，库存前两交易日64.21万吨/周，前一交易日数据缺失 [1] 宏观及行业新闻 - 因公共节日，美国市场7月4日周五休市，无CBOT农产品日评 [1][3] - 中美伦敦经贸会谈后，双方确认落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节，中方依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请，美方取消对华一系列限制性措施 [3]

公开市场操作 - 央行7月4日开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，全额中标，当日逆回购到期5259亿元，净回笼4919亿元 [2] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率微降至1.31%，7天期利率下行4bp至1.42% [4] - 美国隔夜融资担保利率为4.4%，显著高于国内水平 [5] 同业存单 - 全国及主要股份制银行1年期同业存单成交利率稳定在1.61%附近 [8] 利率债收益率 - 银行间主要利率债收益率多数下行，国债期货主力合约普遍上涨：30年期涨0.11%，10年期涨0.03%，5年期涨0.02%，2年期持平 [11][12] 中美经贸动态 - 美国恢复对华出口EDA软件、乙烷、飞机发动机等产品，双方正落实伦敦经贸会谈成果 [13] 国内政策动向 - 湖南省拟出台《关于完善生育支持政策促进人口高质量发展的十条措施》，涵盖婚恋、生育、教育等多领域支持 [13] 全球宏观 - 美国国会批准取消电动车税收抵免政策，7500美元新电动车抵免及4000美元二手电动车抵免将于9月30日终止，巴克莱预计短期内销量将激增后骤降 [15] 债券市场事件 - 阿里巴巴计划发行120亿港元可交换债券，资金用于云计算和国际电商 [17] - 融创中国拟发行7.54亿股新股以偿付56亿元境内债券 [17] - 惠誉指出专项债用途扩大将利好持有存量商品房的城投企业 [17]