行业竞争格局 - 国内在线酒旅市场呈现"7+2+1"格局：携程系（携程+去哪儿+同程）占据70%份额，其中携程以56%的GMV市占率稳居第一；美团位列第二梯队；抖音作为新兴OTA掌控直播带货等新场景份额 [12] - 携程核心竞争力在于全面覆盖高星酒店、强大旅行社网络及完善交通服务体系，2024上半年预订模式履约率高达90%，远超抖音30%的履约率 [30] - 美团差异化切入中低星酒店及本地生活场景，与携程形成错位竞争；抖音通过直播带货和限时特价聚焦度假属性更强的中低星酒店市场 [14][26] 平台战略举措 - 抖音2024年7-8月投入亿级补贴，推出6折起特惠订房价格，覆盖华住、凯悦等六大酒店集团，同步上线新客专享价、会员体验券包等权益 [2][4] - 京东高调进军酒旅业务，采取3年0佣金策略，覆盖数十万家酒店民宿，近期加大人才招募力度并从飞猪、携程等平台高薪挖人 [15][20][23] - 同程通过收购万达酒管业务补充供应链，斥资24.9亿元增强酒店线上预定业务自由供给，巩固微信九宫格流量入口优势 [30] 市场动态与趋势 - 抖音酒旅业务增长迅猛：2023年动销商家数量同比增长7倍，支付GMV同比增长超30000%，直播支付GMV同比增长超20000%；2024年预计GMV达900亿元（同比+50%） [34][37] - 新兴渠道（抖音、快手、小红书等）合计抢食超过12%的酒店预订份额，推动行业向"超级平台+垂直联盟+私域矩阵"多元生态演化 [43] - 用户多平台比价心智成熟促使美团、抖音通过更低分销价吸引价格敏感型用户，美团特别强化到店优惠促进低价策略 [32] 平台优劣势对比 | 平台 | 核心优势 | 主要短板 | | --- | --- | --- | | 携程 | 高星酒店全覆盖、商旅客群粘性高、国际业务领先 | 中低端市场被侵蚀、新场景布局弱 | | 美团 | 本地生活渗透深、中低端酒店覆盖广 | 高星酒店资源不足 | | 抖音 | 流量效率高、内容触达强、网红打卡点孵化 | 供应链深度不足、履约率低 | | 京东 | 高净值用户多、本地生活增速快 | 酒旅供应链薄弱、供给结构复杂 | | 同程 | 微信流量稳定、下沉市场渗透深 | 依赖携程供应链 | [26][28][30]

行业现状 - 中高端酒店业不景气，部分五星级酒店开始摆摊以维持经营 [1][2] - OTA行业整体净利率较高，携程集团2024年净利润172亿元同比增长72%，2025年Q1净利润43.14亿元净利率34% [3] - 同程旅行2025年Q1净利润6.79亿元同比增长69.52%净利率18%，美团市场份额近20%净利率约20% [4] 携程集团优势 - 市场份额占比56%，远高于同行 [5] - 起步早，1999年成立抢占高端用户心智形成品牌认知 [8][9] - 独家资源优势：通过"特牌""金牌"合作模式与中高端酒店签订独家协议，锁定供给资源 [11] - 服务质量业内第一，拥有2万人的BD+呼叫中心团队 [12] 商业模式与争议 - 携程佣金率12%-20%显著高于美团(6%-10%)、飞猪(5%-6%)、同程(8%+) [15] - 被郑州多家酒店商户举报"调价助手"工具涉嫌未经允许修改价格，市场监管部门已介入调查 [2][15] - 携程回应称"调价助手"是为帮助酒店适应市场价格，但商家反馈无法关闭该功能 [16] 竞争格局 - 美团、同程选择在中低端市场差异化竞争，未卷入此次举报事件 [17] - 京东宣布进入OTA市场，推出"京东酒店PLUS会员计划"提供最高三年0佣金 [17] - 飞猪并入阿里电商事业群，可能获得500亿补贴支持 [20] - 美团核心外卖业务可能为本地生活业务带来增量 [20] 未来趋势 - 平台可能放弃部分利润补贴商家以应对竞争 [18] - 其他平台可能加大供需两端补贴力度 [20] - 行业需要构建平台、商家与消费者三方共赢的生态才能持续发展 [16][20]

公司概况 - 由艺龙和同程网络合并而成的一站式旅行平台 深耕行业25年 通过战略合并实现流量入口与供应链生态协同 [1] - 艺龙早期与携程错位竞争 聚焦二三线城市及中小连锁酒店 民宿 客栈等住宿预订业务 [1] - 同程2004年成立 早期深耕旅游B2B服务 后转型机票预订赛道 发力交通业务 [1] - 合并后在腾讯流量和携程库存助力下 以低线市场为主战场快速成长 [1] OTA行业 - 旅游经济蓬勃发展 居民旅游消费韧性较强 国内游稳中有增 出境游持续恢复 [1] - OTA受益于旅游需求高韧性 线上预订习惯养成 年轻人和自由行占比提升 以及个性化多元化趋势 [1] - 2021年携程 美团 同程交易规模市场份额分别达36% 21% 15% 形成差异化竞争格局 [1] - 携程聚焦高线城市中高客群 美团依托生活服务平台下沉本地市场 同程满足下沉异地市场预订需求 [1] 竞争优势 - 与携程共享供给资源库存 低成本丰富旅游资源供给 覆盖超720家航司及代理运营商的46万条航线 390万家酒店及非标住宿设施 15万条汽车路线 800条渡轮线路 1万个国内景点门票服务 [1] - 大股东腾讯生态赋能 微信小程序贡献流量基本盘 另通过支付宝合作 手机厂商预装 线下渠道等多元方式获客 自有App日活持续增长 [1] - 深耕下沉市场 2024年微信新付费用户中非一线城市占比达70% 非一线城市注册用户占比达87% [1] 成长看点 - 通过投资收购深化供应链资源布局 延伸渗透上游核心旅游资源要素端 打造后台技术能力 构建旅游供应链生态 [1] - 2021年成立艺龙酒店科技平台布局酒管业务 在营酒店超2500家 2025年收购万达酒管补全高端豪华酒店品牌短板 [1] - 2023年收购同程旅业深化旅游市场布局 把握行业增量机遇 享出境游恢复红利 [1] - 用户营销策略优化 精细化补贴 出境游ROI提升推动盈利能力进入上行通道 销售费用率及take rate仍有提升空间 [1]

京东酒店新计划 - 推出"京东酒店 PLUS 会员计划"，为合作酒店提供最长三年的零佣金优惠 [1] - 在7月30日前为首次入驻京东平台的酒店提供流量支持 [1] - 平台优势包括：超过8亿个人消费者、3万家大企业和800万家中小企业的高购买力客户群体，与四星级及以上酒店目标客户高度重合 [1] - 生活服务流量规模庞大且快速增长，跨品类销售旅游和酒店产品潜力巨大 [1] - 强大的供应链能力能够助力酒店运营商优化供应链并提升运营效率 [1] 京东酒店业务背景 - 平台上的旅游和酒店预订服务已上线多年，OTA及本地服务是平台服务的自然延伸 [2] - 高端客户群体预计京东PLUS会员超过4000万 [2] - 日活跃用户数达1.88亿（美团1.69亿、携程1300万） [2] - 商品供应链能力可能成为酒店消耗品供应商 [2] - 管理层经验丰富，子公司董事长曾是美团酒店业务前负责人 [2][12] 用户数据 - 2025年5月京东应用月活跃用户数从2月的5.15亿增至6.21亿 [7] - 在部分酒店价格比较中，京东价格相对更低，享受2-5%补贴后价格优势更明显 [10] 京东PLUS会员 - 每年支付149元人民币可享受专属权益 [11] - 权益包括无限次免费配送、免费退换货、精选商品额外5%折扣等 [11] - PLUS积分可兑换生活服务如家庭清洁、洗衣、洗车等 [11] 对OTA行业影响 - 标志着在线旅游领域竞争加剧 [4] - 国内酒店业务在2024年占携程/同程/美团收入比例约为30%/25%/5% [4] - 竞争激烈程度取决于京东的投资预算和执行力度 [4] 短期财务影响 - 零佣金政策、人才招聘及消费者补贴将对短期利润率产生压力 [3] - 投资规模不太可能与外卖业务相当，因内部优先级较低 [3] 估值信息 - 目标价44美元（173港元/港股） [13] - 估值依据包括电子商务现金流折现、公开市场投资、达达本地配送股权等 [13]

旅游市场增量空间 - 国内旅游市场快速复苏，四个方面因素拉动增量空间增长：低线市场消费者（市场规模庞大、消费支出增速高于高线城市、OTA渗透率待提升）、银发一族（有钱有闲、愿意为高质量出行买单）、Z世代（出游热情高涨、出行主力军）、出境入境游恢复（政策刺激和航线覆盖恢复驱动）[1] 旅游单价趋势 - 疫情后航班和酒店数量快速回升，酒店和机票价格承压，但单价下降趋势预计2025年趋稳，旅游群体结构性变化将缓解单价压力[2] OTA平台业务增长驱动 - OTA平台深度参与消费者日常生活，渗透率提升推动市场规模快速增长，国内消费者为主要使用人群，但通过整合多项业务生态能力，在"出行+"拓展中延伸，构建多元化增长曲线[3] - 中国OTA平台持续扩张业务范畴，携程等通过收购和自建进入海外市场，同时推出度假业务，受益于出入境游恢复和定制出行热度[4] 行业前景与竞争格局 - 居民出行需求旺盛、文旅行业高景气度，OTA平台受益于出行人数提升和出入境游恢复，业务需求持续增长，竞争格局稳定，业务多元化发展驱动业务提升[5]

报告公司投资评级 - 携程集团美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价 75.5 美元（前值 77.5 美元），港股目标价 563.7 港币（前值 582.2 港币） [1][5][8] 报告的核心观点 - 携程 4Q24 收入和利润超预期，虽未来两年加大国际业务投入或使利润率下滑，但国际业务增长有望打开新增长曲线，长期利润弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 128 亿元，yoy+23.5%，超预期 3.6%，住宿/交通/旅游度假/商旅分别超预期 2.4%/2.5%/12.5%/9.9% [1][2] - 4Q24 调整后净利润 30 亿元，yoy+13.6%，超预期 8.3% [1][3] 业务分析 - 国际业务增长强劲，4Q 国际 OTA 平台机酒预订量同比增长超 70%（3Q 为 60%），占集团收入比例提升至 14%，24 年全年为 10%，巩固亚太市场并拓展更多地区 [2] - 入境旅游需求景气，受签证政策利好，携程平台入境预订量同比增长 100% [2] - 4Q24 因低毛利率国际业务占比提升，毛利率为 79.1%，同环比均小幅下滑 [3] 技术部署 - 4Q24 业绩会表示正全面部署 AI 技术，用实时专有旅行数据进行个性化旅行推荐，部署端到端服务模式及开放平台战略 [4] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年收入分别为 613/713/824 亿美元，调整后净利润分别为 197/225/260 亿美元（25 - 26 年分别下调 3%/4%） [5][12] 估值分析 - 参考全球可比公司 25 年平均 PE 为 18.3 倍，考虑公司龙头地位及国际业务投入影响，以 25 年 18 倍 PE 估值 [5][15] 财务指标 - 给出 23 - 27 年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润等多项财务指标预测及变化情况 [7][13][23]