事件概述 - 公司2024-2025年末期业绩报告显示，总收入为172 49亿港元，同比-8 24%（人民币口径-6 59%）[1] - 归属于母公司净利润20 63亿港元，同比-10 41%（人民币口径-8 80%），扣非后净利润23 50亿港元，同比+1 3%[1] - 非经常性损益包含公允价值波动0 71亿港元、商誉波动1 04亿港元、处理固定资产损失0 96亿港元及无形资产损失0 13亿港元[1] - 拟派末期股息每股0 12港元，派息比率50 80%[1] 收入端分析 - 分地区收入：中国市场102 36亿港元（同比-16 49%）、北美市场44 20亿港元（同比+3 17%）、欧洲市场22 46亿港元（同比+19 19%）[1] - 中国市场收入占比58 70%，受消费复苏缓慢及行业竞争影响承压，但政策支持有望推动需求恢复[1] - 北美市场因品牌推广及合作深化表现稳健，欧洲市场Home集团收入同比+15 30%至7 77亿港元[1] - 渠道优化：中国线下门店净增至7367家，聚焦下沉市场及性价比系列布局[1] - 分产品收入：沙发（-7 24%）、床具（-19 40%）、其他产品（-8 45%），主因中国市场需求趋缓[1] 利润端分析 - 毛利率40 49%（同比+1 12pct），净利率12 75%（同比-0 27pct）[1] - 沙发及配套产品毛利率+1 30pct至40 90%，床具毛利率-1 80pct至42 00%，其他产品毛利率+3 00pct至29 30%，Home集团毛利率+3 50pct至32 70%[1] - 期间费用率23 51%（同比-0 78pct），销售费用率18 19%（同比+0 19pct），管理费用率4 44%（同比-0 75pct），财务费用率0 87%（同比-0 21pct）[1] 投资建议 - 下调盈利预测：FY2026-FY2028营业收入预计180 63/193 69/208 89亿港元（原预测238 39亿港元）[2] - EPS调整为0 59/0 65/0 71港元（原预测0 71港元），对应PE 7/6/6倍，维持"买入"评级[2]

年轻人疲惫现象分析 - 当代年轻人普遍面临加班常态、焦虑和睡眠不足问题，抑郁水平在青年群体中达到峰值 [1] - 2024年全国企业就业人员周平均工作时长49小时，日平均9.8小时，高强度工作与意义感缺失形成矛盾 [2] - Z世代普遍感受不到工作价值，认为自己是"工具人"，陷入"越忙越空虚"的怪圈 [2] 无效内卷与解决方案 - "无效内卷"指没有成长价值的重复劳动，公司董事长提倡专注于"有效努力"和方向选择 [2][9] - 公司反对加班文化，鼓励年轻人跳出内耗陷阱，通过深度思考做出职业选择 [2][5] - 公司董事长以自身经历为例，证明经过深度思考的职业转换能创造长期价值 [5] 产品创新与睡眠解决方案 - 公司推出"梦百合快充薄垫Air"，5厘米厚度兼具便携性和科学护脊功能，解决年轻人租房痛点 [15] - 产品采用可卷压缩设计，便于收纳和搬运，适配多种生活场景 [15] - 沿用专利"非温感0压绵"材质，平均贴合度82.45%，能显著提升深度睡眠时长 [17] - 推出"0压新手套装"包含薄垫、枕头等产品，全方位守护年轻人睡眠健康 [19] 市场教育与公益活动 - 公司联合小红书发起"年轻人压力归0计划"，通过巨型床垫体验活动传播科学睡眠观念 [12] - 模拟出租屋、露营等场景展示产品便携性，吸引都市青年关注 [14] - 开展"100万张硬床垫改造计划"等公益活动，向青少年学生捐赠床垫 [21] - 通过足球赛、围棋赛等让年轻人体会优质睡眠对体力和脑力的修复作用 [21] 行业观念变革 - 公司挑战"睡硬床"传统观念，基于科学原理推广记忆绵床垫 [8][12] - 产品通过贴合人体曲线设计，减少腰椎压力，缓解身体疲劳 [12] - 公司董事长表示改变国人硬床执念是其能做的最大贡献 [21]

企业社会责任实践 - 公司向敦煌研究院捐赠专项资金用于敦煌壁画色彩艺术的保护与研究 [3][5] - 开创家居行业"企业反哺文化"新模式 通过公益捐赠与创新设计推动传统文化传承 [5] - 2013年至今已发起"爱尚计划•爱上学"、"衣旧有爱"暖冬行动、"康净守护计划"等多个公益项目 [7] 跨界合作与行业影响 - 活动汇聚敦煌研究院、艺术界及家居行业重量级嘉宾 包括副院长韩卫盟、文化弘扬部副部长柴启林等 [8] - 公司总经理与敦煌研究院副院长互赠礼物 获颁捐赠证书彰显学界与企业的深度联结 [10][12] - 香港时装设计师协会副主席李国华、台湾设计师李伟耕等跨界艺术家参与见证 [8] 科技与文化融合战略 - 公司自主研发"Ai设计工厂"、"Ai设计家"提供全屋方案生成的一站式AI服务 [16] - 计划与敦煌研究院在数字展示、家居产品开发领域合作 将传统文化元素融入现代家居 [16] - 产品研发团队与敦煌专家探讨从壁画纹样、色彩体系中提取设计灵感 [20] 产品创新方向 - 研发新中式家居系列 以现代设计解构敦煌美学密码 融合东方哲思与当代生活方式 [22][23] - 设计理念从"家的守护"出发 将敦煌元素转化为现代美学语言 [23] - 未来通过艺术化设计、场景化空间营造与智能化生活赋能勾勒东方美学新图景 [23]

公司表现与认证 - TATA木门荣获2024年中国静音门销量第一的市场地位，获得弗若斯特沙利文认证[1][5] - 公司拥有190余项专利，主导制定多项国家标准，掌握全球木门行业"技术话语权"[7] - 从2000年自主研发90°无钉安装工艺到2012年推出45°斜口软磁吸静音门，持续以技术创新驱动品牌发展[7] 行业分析与策略 - 家居行业面临房地产市场疲软与消费萎缩的双重压力，需以"理性乐观"姿态应对底部震荡[1] - 行业需聚焦细分需求、优化渠道布局、强化专业品类优势，在刚需改善、旧改翻新、智能家居等领域挖掘增量空间[1] - 品牌突围实质是中国制造业从传统价格竞争模式向以"价值竞争"为核心的新发展路径转变[1] 品牌营销与传播 - 通过"冠军代言+赛事赋能+全域种草"组合策略实现超10亿次品牌曝光[7] - 自2017年起持续赞助世界乒乓球锦标赛，覆盖超120个国家和地区的转播，将"国球精神"与"工匠精神"深度绑定[8] - 签约五届世乒赛冠军刘诗雯，将"奋斗基因"转化为全球通用的价值表达[9] 产品创新与年轻化 - 2025年简白系列在小红书"宝藏新品春季出品会"亮相，通过设计语言年轻化、场景体验个性化、价值共鸣情感化实现品牌跃迁[10] - 打破传统家居行业参数化叙事，以场景化种草结合沉浸式体验构建沟通桥梁[10] - 从生产端思维转向用户端思维，将技术创新转化为具体生活命题的解决方案[11] 公司发展历程 - 26年发展历程中，公司以技术创新为笔、以绿色发展为墨、以文化自信为魂，书写大国品牌时代答卷[4] - 从1999年创建品牌到2025年成为行业龙头，公司发展始终与国家战略同频共振[11] - 公司目标不仅让产品"走出去"，更要让标准"立起来"、文化"传开来"[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.92元 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司营收184.8亿元/同比-3.8%，归母净利14.2亿元/同比-29.4%，低于预期，主要因计提3.06亿资产及信用减值损失；1Q25营收49.1亿元/同比+12.9%，归母净利5.2亿元/同比+23.5%，开局亮眼，由内外贸收入增长拉动 [1] - 展望25年，国内地产&以旧换新政策落地有望带动需求回暖，经销商参与度提升支撑内贸；外贸端海外工厂优势突出，短期外销订单有望延续高景气；公司持续加强股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年内贸收入同降14.4%至93.61亿元，因行业需求复苏偏缓且剥离天禧派业务；外贸收入同增11.3%至83.67亿元，需求景气度高于内贸 [2] - 24年沙发收入同增9.14%至102.04亿元，因海外出口需求高景气；卧室产品收入同降20.80%至32.50亿元，因外销床垫业务调整；定制家具营收同增12.69%至9.92亿元，定制业务增速表现较优 [2] - 24年毛利率同比下降0.11pct至32.7%，因高毛利率内贸业务占比下行和行业承压加大终端让利；期间费用率同增0.46pct至21.1%，其中销售费用率同增0.30pct至17.8%，管理+研发费用率同增0.35pct至3.5%，财务费用率同减0.19pct至-0.20% [3] 盈利预测与估值 - 略下调公司25 - 26年内贸业务收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为18.77/20.83/22.93亿元（25 - 26年分别较前值下调10.2%/8.4%），对应EPS分别为2.28/2.53/2.79元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司优势，给予公司25年14倍PE，目标价31.92元（前值43.18元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|19,212|18,480|20,278|21,932|23,510| |+/-%|6.67|(3.81)|9.73|8.16|7.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,006|1,417|1,877|2,083|2,293| |+/-%|10.70|(29.38)|32.52|10.95|10.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.44|1.72|2.28|2.53|2.79| |ROE (%)|20.61|14.35|17.64|17.94|17.92| |PE (倍)|9.34|13.22|9.98|8.99|8.17| |PB (倍)|1.95|1.90|1.77|1.62|1.48| |EV EBITDA (倍)|5.42|6.34|5.46|4.53|3.96| [6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元/亿港元）|归母净利润（亿元/亿港元） - 2024A/E|归母净利润（亿元/亿港元） - 2025E|归母净利润（亿元/亿港元） - 2026E|PE（X） - 2024A/E|PE（X） - 2025E|PE（X） - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603008 CH|喜临门|59.54|3.22|5.02|5.68|18|12|10| |603313 CH|梦百合|39.77|-1.51|3.01|3.85|-|13|10| |1999 HK|敏华控股|155.51|23.53|25.54|27.63|7|6|6| |603833 CH|欧派家居|388.15|25.99|28.24|30.30|15|14|13| |可比公司平均值| - | - | - | - | - |13|11|10| |603816 CH|顾家家居|187.31|14.17|18.77|20.83|13|10|9| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [27]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入56.03亿元，归属于上市公司股东的净利润7.67亿元，经营活动产生的现金流量净额10.9亿元，基本每股收益1.95元 [2] - 公司宣布向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），拟派发现金红利3.94亿元，叠加半年度每10股派7.5元方案，全年累计现金分红6.89亿元，现金分红和股份回购总额合计9.16亿元 [2] 产品收入结构 - 床垫业务实现营收26.79亿元，同比增长3.78%，成为营收增长的关键驱动力 [3] - 床架业务实现营收16.65亿元，基本持平去年 [3] - 沙发业务实现营收4.31亿元，同比下降0.42% [3] - 床品业务实现营收4.04亿元，同比下降7.47% [3] 战略举措 - 公司聚焦健康睡眠主业，从产品创新、运营提效和品牌升级三大方面增强核心竞争力 [3] - 产品端深化迭代，打造差异化产品矩阵，以套餐策略拓展消费场景，吸引年轻群体并激活存量客户需求 [3] - 运营端通过精益生产和精细化管理降本增效，同时加大线上流量布局赋能终端销售 [3] - 品牌端强化健康睡眠专家形象，以高品质产品和金管家服务提升用户粘性与品牌溢价能力 [3]