文章核心观点 - 美国政府可能正在考虑削减部分钢铝产品关税 以缓解国内物价上涨压力 并为中期选举铺路 但政府内部对此存在不同声音 相关调整尚未正式宣布 [1] 政策背景与现状 - 美国政府于去年6月将除英国外所有贸易伙伴的钢铝产品关税上调至50% 并于8月扩大了征税清单范围 [2] - 美国政府目前实施的是“灵活且细化的关税政策” 旨在促进钢铁、铝及其他产品在美国本土的生产 [1] 政策影响与成本 - 美国国会预算办公室指出 美国消费者承担了约95%的关税成本 [2] - 美国纽约联邦储备银行的研究显示 2025年加征关税所产生的额外成本中约有90%由美国消费者和企业承担 [2] - 关税政策推高了从汽车到罐装食品等一系列商品的价格 冲击了美国企业和消费者 [2] - 美国商务部和贸易代表办公室的一些官员认为 关税推高了罐装食品和饮料等商品价格 损害了消费者利益 [1] 政策调整的动因与迹象 - 美国政府考虑调整关税的主要动因是缓解美国民众对物价上涨的担忧 [1] - 一些贸易官员认为 相关关税政策“过于复杂而难以执行” 需要简化 [1] - 有分析认为 特朗普政府逐渐认识到“某些情况下加征关税可能弊大于利” [2] - 由于关税推高美国国内物价压力 美国政府已多次调整或推迟此前加征关税的计划 涉及农产品、软体家具、橱柜等产品 [2] 政府内部态度与决策过程 - 美国财政部长贝森特未否认可能调整钢铝关税 但表示最终决定权在总统 [1] - 特朗普的贸易和制造业高级顾问彼得·纳瓦罗称相关报道“毫无根据” [1] - 有白宫官员强调 除非政府正式宣布 否则关于关税制度变化的报道均属无根据的猜测 [1]

核心观点 - 公司2025财年前三财季（4-12月）销售额与净利润均创9个月历史新高，但预测第四财季因日本建筑新规影响，各项数据将面临显著下滑 [1][7][13] - 公司基于前三财季强劲表现上调了2025全财年业绩指引，但增长主要由前三季度驱动，第四季度预计将出现大幅负增长 [7][13] 财务业绩表现 (2025年4-12月) - **销售额**：实现1926亿日元（约合人民币85.98亿元），同比增长4.5%，创9个月历史新高 [1][2][8] - **营业利润**：实现161亿日元，同比增长25.4% [2][9] - **经常性利润**：实现166亿日元，同比增长25.9% [2][9] - **净利润**：实现127亿日元（约合人民币5.67亿元），同比增长40.4% [1][2][8] - **毛利率提升**：销售总利润率为35.6%，同比提升0.9个百分点 [3][9] - **费用控制**：销售及一般管理费用为524亿日元，同比增长2.8%，费用率从27.7%降至27.2% [3][9] 业绩增长驱动因素 - **新建渠道销售强劲**：前三财季新建渠道销售额达1251亿日元，同比增长6.6% [3][9] - **提价与政策刺激**：增长受益于产品价格上调，以及2025年4月日本建筑基准法修订前的需求提升 [3][9] - **成本与效率优化**：利润增长主要源于原材料成本压缩、库存减少带来的物流费用削减及生产效率提高 [3][9] - **改建渠道疲软**：改建渠道销售额595亿日元，行业普遍增长困难，但公司在9-12月销售额有恢复倾向 [4][10] 分业务板块表现 - **厨房业务**：销售额1173亿日元，同比增长4.9%，占总销售额60.9% [4][5][10] - **浴室业务**：销售额457亿日元，同比增长4.2%，占总销售额23.8% [4][10] - **浴室柜业务**：销售额230亿日元，同比增长8.1%，占总销售额12.0% [4][10] - **新业务**：玻璃熔块业务销售额19亿日元（+6.3%），装饰板材业务4亿日元（-14.3%），海外业务8亿日元（+2.9%） [6][11] 海外市场与运营布局 - **海外代理门店**：截至2025年12月底，海外代理店铺共75家 [6][12] - **中国大陆市场**：代理门店32家，9个月内新增2家 [1][6][12] - **中国台湾市场**：代理门店34家，9个月内新增2家 [6][12] - **越南市场**：代理门店4家，9个月内减少2家 [6][12] - **日本国内运营**：拥有15家工厂、8家物流中心及6560名员工 [6][12] 2025全财年业绩预测与展望 - **全财年预测上调**：预测2025财年（2025年4月-2026年3月）总销售额2510亿日元（约合人民币112.05亿元），同比增长3.1% [7][13] - **全财年利润预测**：预测营业利润178亿日元（+13.8%），经常性利润183亿日元（+14.3%），净利润136亿日元（约合人民币6.07亿元，+22.6%） [7][13] - **第四财季显著下滑**：预期第四财季（2026年1-3月）销售额下滑1.3%，营业利润下滑39.9%，经常性利润下滑41.0%，净利润下滑56.2% [7][13] - **下滑原因**：主要因日本建筑基准法修订可能导致新建独栋住宅工期延后，收入减少，同时改建市场增长困境预计持续 [7][13]

公司战略与高层动态 - 公司董事长霍成基带领高管及全国优秀经销商，于1月17日深入走访广东普宁高端旗舰店，旨在精准把握市场脉搏并深化与经销商的协同合作，为品牌高质量发展注入新动能 [1] - 此次走访强化了公司与经销商的战略协同，为2026年的市场布局提供了关键的决策参考 [12] 终端市场洞察与经营理念 - 公司高层在走访中着重关注终端消费趋势及用户需求痛点，强调终端建设必须以消费者体验为核心 [3] - 公司深入探讨存量市场下的消费升级趋势，并秉持“以顾客体验为核心”的设计理念，致力于提供更优质、个性化的卫浴解决方案 [4] - 公司要求终端门店重视服务，深化售前、售中、售后服务体系，以专业服务赢得消费者信赖并巩固品牌市场竞争力 [4] 新店态与产品展示创新 - 新落成的广东普宁高端旗舰店采用了全新店态7.0，拥有350平方米的明畅空间，重新定义了卫浴空间体验 [7] - 新门店设计巧妙融合现代美学与智能科技，将科技感与高端大气结合，把设计美学融入商业场景 [7] - 店内采用体验式设计、场景式布局，品类陈列与场景化分区展示相得益彰，产品涵盖智能马桶、浴室柜、淋浴房、五金等 [7] - 门店打造了集购物、体验、休闲于一体的沉浸式消费空间，使消费者能直观感受产品性能并实现个性化定制服务 [9] 未来发展规划 - 面对行业变革浪潮，公司在营销模式、服务体验等多个重要领域不断探索，力求实现新突破 [12] - 公司未来将持续发力，通过优化空间效率、探索新店态等方式提升终端效能，推动终端市场提质增效 [12]

核心事件 - 美国总统特朗普签署公告 将部分进口家具的关税上调日期从2026年1月1日推迟至2027年1月1日 [1] - 受影响的家具类别包括软垫椅、橱柜和浴室柜 [1] - 美国政府表示此举旨在为正在进行的贸易谈判创造空间 并有助于确保经济安全和供应链稳定 [1] 关税现状与影响 - 越南工贸部指出 美方此举是推迟提高关税 而非推迟征收关税 [1] - 出口至美国的木制品目前仍需根据美国贸易法第232条款缴纳10%和25%的关税 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 核心事件：2025年12月31日，美国总统特朗普签署文件，将针对软体家具（从25%提高到30%）和橱柜、浴室柜（从25%提高到50%）的加征关税上调计划推迟一年至2027年1月1日执行 [2][4] - 核心影响：关税上调推迟降低了家具制造出口公司的短期关税压力，也降低了后续美国家具通胀的压力 [11] - 核心逻辑：持续推荐“降息链”，因美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，伴随美国重启降息进程，预计美国地产及家具需求有望进一步修复 [11] - 核心建议：重点关注在越南等东南亚地区具备产能的出口公司，因其在成本、效率、关税方面综合优势突出 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与关税政策 - 此前政策：2025年9月29日，特朗普签署文件，根据《贸易扩张法案》第232条，从2025年10月14日起，美国对进口软垫家具征收25%全球关税（拟于2026年1月1日提至30%），对厨房橱柜和梳妆台征收25%关税（拟于2026年1月1日提至50%）[11] - 当前税率结构： - 对于232条款涉及的软体、橱柜和浴室柜等品类：美国对绝大多数国家（如越南）征收25%关税；对中国征收60%关税（25%的301关税+10%的芬太尼关税+25%的232关税）[11] - 其他家具品类：对中国征收45%关税（25%的301关税+10%的芬太尼关税+10%的对等关税）；对其他国家（如越南）仅征收对等关税（例如20%）[11] - 产业格局：美国家具进口额中，中国、越南、墨西哥占比共近七成，且2018年美国对华加征关税并未使产能回流美国，优秀龙头将产能转移至东南亚等地并持续提升份额 [11] 市场表现与影响 - 美国公司股价反应：2026年1月2日，美国奢侈家具零售商RH股价上涨8%，线上零售商Wayfair上涨6%，家居零售商Williams-Sonoma上涨5% [11] - 需求修复空间：2025年11月美国成屋销售折年数为413万套，处于2005年以来的19%分位，距离中枢约506万套还有22%空间，距离中偏上水平550-600万套有33%至45%的修复空间 [11] 投资逻辑与标的推荐 - 降息链逻辑：2025年12月10日美联储宣布年内第三次降息（下调25个基点），2025年内累计降息75BP，降息有望传导至地产及家具需求修复，进而带动出口企业订单 [11] - 库存判断：结合海外家具建材渠道商、品牌商库销比以及出口链公司2025年第三季度表现，当前海外库存并不高 [11] - 关注标的：重点关注匠心家居、致欧科技、永艺股份等，此外顾家家居、敏华控股对美国业务也将受益于此次关税推迟加征 [11]

港股市场观点 - 港股开年表现“独秀”全球，从中长期配置角度看，当前位置具有吸引力 [1][2] - 预计南向资金将继续增配港股，边际增量主要来自保险和“固收+”产品 [1][2] - 外资是否大幅回流取决于基本面叙事是否有变化 [1][2] - 港股已进入震荡上行期，建议将红利作为底仓，并把握上半年的科技成长行情 [1][3] - 南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察 [1][3] 港股近期表现与资金流向 - 本周（2025年12月29日-2026年1月2日）恒生科技指数上涨4.3%，恒生指数上涨2.0%，恒生港股通指数上涨1.5% [2] - 行业表现上，能源业领涨 [2] - 南向资金主要流入金融业，主要流出电讯业 [2] - 开年上涨更偏向于资金配置原因，如新年建仓、空头回补等 [2] 港股短期风险与展望 - 短期仍需控制港股仓位，春节前后行情或更好 [2] - 主要担忧一月美股科技股有回调风险，可能间接影响港股 [2] - 市场对一月中下旬美股科技财报持谨慎态度，投资者将更严格审视企业资本支出和投资回报率 [2] 美股市场表现与宏观数据 - 本周纳斯达克指数领跌1.5%，道琼斯指数下跌1.3%，标普500指数下跌1.0% [3] - 行业上，能源、公用事业领涨，信息技术、金融领跌 [3] - 美国12月Markit综合PMI初值降至53，为六个月最低，低于预期的53.9和前值54.2 [3] - 制造业PMI初值为51.8，创五个月新低；服务业PMI初值为52.9，创六个月新低 [3] - 支付价格指数大幅攀升至64.1，接近三年多来高点，显示通胀有再度抬头压力 [3] 美国就业与房地产市场 - 12月27日当周，美国首次申请失业救济人数降至19.9万人，为1969年以来罕见跌破20万人关口 [4] - 持续申请失业救济人数（12月20日当周）降至187万人，为近几个月最低水平之一 [4] - 11月成屋签约销售指数环比增加3.3%，同比上涨2.6%，购房合同签署量连续四个月上升，创2023年2月以来新高 [4] 人工智能领域动态 - 日本软银向OpenAI注资400亿美元，联合甲骨文推进“星际之门”项目，计划建设总容量达7吉瓦的超大规模AI数据中心 [4] - OpenAI整合团队开发音频AI模型，为推出首款AI驱动的个人硬件设备做准备 [4] - Meta以超20亿美元收购创始于中国的通用AI智能体公司Manus [4] 美国政策与短期市场押注 - 特朗普签署文件，推迟对进口软体家具、厨房橱柜等产品提高关税，从原计划的2026年1月1日延期至2027年1月1日 [5] - 短期押注开年美联储降息，原因包括消费支出主要由医疗保险成本上升推动、政府停摆拖累经济、非农就业疲软迹象等 [5] - 美股近期偏弱部分受假期低流动性环境影响，预计岁初流动性将逐步转为宽松 [5] - 截至1月2日，标普500市场广度回升至61% [5] 美股中长期展望 - 中长期美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导，主要趋势依然向上 [6] - 宏观政策“三降”（降利率、降关税、降企业税）叠加放松监管，催化美国经济强劲增长 [6] - 人工智能投资支出不断推动科技繁荣 [6] - “Mag7”（七大科技股）的市盈率中值为27倍，离科网泡沫及“漂亮50”时期的典型估值水平仍有距离 [6] - 当前美股上涨主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机 [6] 黄金市场资金流向 - 全球主要黄金ETF中有3支增持，流入最多的是iShares黄金信托（美国）（+1.60亿美元），其次是国泰黄金ETF（中国）（+0.53亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（爱尔兰）（+0.16亿美元） [6] - 全球主要黄金ETF有7支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（美国）（-8.39亿美元），其次是SPDR Minishares黄金信托（美国）（-1.12亿美元），第三是易方达黄金ETF（中国）（-0.67亿美元） [6] - SPDR黄金信托的黄金持有量约为37.57百万盎司，周环比减少0.6% [7] - SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约为5.87百万盎司，周环比增加0.2% [7] 全球ETF资金流向 - 全球股票ETF净流入309.76亿美元，边际流入48.44亿美元；全球债券ETF净流入53.37亿美元，边际流出209.5亿美元 [7] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（+196.4亿美元） [7] - 发达市场中日本股票本周净流入最少（+3.6亿美元） [7] - 新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+14.6亿美元） [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入Top3行业为材料、金融、通信；净流出Top3行业为医疗保健、科技、工业 [7] 下周重点关注 - 基本面数据：美国12月制造业ISM指数（1月5日）、美国12月服务业ISM指数（1月7日）、美国1月3日当周首次申请失业救济人数（1月8日）、中国12月CPI/PPI同比、美国12月非农就业人数（1月9日） [8] - 事件：天数智芯香港IPO、智谱香港IPO、彭博商品指数年度权重再平衡（1月8日）；MiniMax香港IPO、兆易创新香港IPO（1月9日） [8]

政策调整 - 美国政府推迟对部分进口产品加征关税 原计划于2026年1月1日将厨房橱柜、浴室柜及相关产品税率从25%上调至50% 并将软体家具税率从25%提高至30% 现加征时间被推迟至2027年1月1日 [1] 行业影响 - 美国相关行业协会和媒体表示 对软体家具、厨房橱柜和浴室柜等产品加征关税会给美国消费者、购房者和建筑商带来新的压力 [1] - 这些群体正处于政府意在提振增长的经济领域 [1] 市场反应与舆论 - 美国有线电视新闻网表示 美国政府对多种商品征收关税导致物价不稳 受到越来越多的批评 [1] - 彭博社报道称 目前美国选民对物价水平的不满情绪将持续发酵 [1]

美国新跨境汇款税收政策 - 2026年1月1日起，美国对部分跨境汇款交易征收1%的税款，由汇款服务提供商代收代缴 [1][2] - 该税收适用于以现金或类似“实物支付工具”（如汇票、银行本票）为资金来源的跨境汇款交易 [2] - 通过美国银行账户转账，或使用借记卡、信用卡等方式提供资金的交易通常不在征税范围内 [2] - 该政策属于特朗普政府“大而美”税收和支出法案的一部分，适用于包括美国公民和居民在内的海外汇款人群 [2] - 分析指出该税主要影响依赖现金方式办理汇款的人群，影响可能更集中于移民社区及其依赖跨境汇款的家庭 [3] 美国推迟部分进口商品加征关税 - 美国总统特朗普于2025年12月31日签署文件，宣布推迟原定于2026年1月1日上调的部分进口商品关税 [3] - 推迟上调关税的产品包括软体家具、厨房橱柜和浴室柜 [3] - 美国政府当前对部分上述产品征收25%的关税，原计划将厨房橱柜、浴室柜及相关产品税率上调至50%，软体家具税率提高至30% [3] - 再次加征关税的时间被推迟至2027年1月1日 [3] - 分析认为物价持续上涨迫使美国政府暂停继续加征关税，相关行业协会和媒体表示加征关税会给美国消费者、购房者和建筑商带来新的压力 [3] 美国下调意大利意面出口商拟议关税 - 2026年1月1日，美国商务部下调了对13家意大利意面出口商的拟议关税税率 [3] - 此前这些企业一度面临最高92%的关税 [3] - 调整后，Garofalo的拟议关税降至13.89%，La Molisana降至2.26%，其余11家企业统一为9.09% [4] - 美国商务部预计将于3月12日公布最终裁定，在此之前继续征求意见 [4] - 此次下调意面关税正值美方宣布推迟对部分进口家具加征关税之际 [5]

美国流感疫情 - 美国流感活动持续处于高位 本流感季累计病例至少约750万例 住院病例约8.1万例 死亡病例约3100例 [1] - 甲型H3N2流感病毒占主导地位 在截至2025年12月20日当周报告的2086份样本中 甲型流感病毒占2029份 [1] - 对275份H3N2样本的基因分析显示 约89.5%属于K型分支 [1] - 本流感季美国已分发约1.3亿剂流感疫苗 建议6个月及以上人群每年接种以降低风险 [1] - 美国流感季高峰期通常在每年12月至次年2月 接种疫苗有助于预防感染并降低重症、住院和死亡风险 [2] 美国关税政策调整 - 美国商务部下调对13家意大利意面出口商的拟议关税税率 此前这些企业面临最高92%的关税 [2] - 调整后 Garofalo的拟议关税降至13.89% La Molisana降至2.26% 其余11家企业统一为9.09% 最终裁定预计于2026年3月12日公布 [2] - 美国总统特朗普签署文件 推迟原计划于2026年1月1日对部分进口产品继续加征关税 [4] - 推迟加征关税的产品包括软体家具、厨房橱柜和浴室柜 当前税率为25% 原计划将厨房橱柜等税率上调至50% 软体家具税率提高至30% [4] - 再次加征关税的时间被推迟至2027年1月1日 分析认为物价持续上涨迫使美国政府暂停继续加征关税 [4] - 相关行业协会和媒体表示 加征关税会给美国消费者、购房者和建筑商带来新的压力 [4] 美国军事行动与制裁 - 美军南方司令部称其“南方之矛”联合特遣部队于2025年12月31日打击两艘所谓“从事毒品走私活动的船只” 打死5人 [5] - 美军称这两艘船只由“被认定的恐怖组织”运营 并沿已知贩毒路线航行 [5] - 美国总统特朗普表示美军在委内瑞拉行动中摧毁了一座“大型设施” 但未提供更多细节 [5] - 美国以“缉毒”为由在委内瑞拉附近加勒比海域部署军舰 并于2025年11月13日发起“南方之矛”军事行动 [5] - 自2025年9月初以来 美军对美方指称的“贩毒船”进行多次打击 已导致逾百人死亡 [5] - 美国财政部外国资产控制办公室于2025年12月31日宣布对4家在委内瑞拉石油领域运营的公司实施制裁 并将4艘相关油轮列为被冻结资产 [7]

美国流感疫情情况 - 本流感季以来，美国累计流感病例至少约750万例，住院病例约8.1万例，死亡病例约3100例 [1] - 目前美国所有地区流感活动持续处于高位，甲型H3N2流感病毒占主导地位，在截至2025年12月20日一周报告的2086份样本中，甲型流感病毒占2029份 [1] - 对275份甲型H3N2病毒样本的基因特征分析显示，约89.5%属于H3N2病毒的K型分支 [1] - 本流感季美国已分发约1.3亿剂流感疫苗，建议6个月及以上人群每年接种以降低风险 [1] - 美国流感季高峰期通常在每年12月至次年2月，接种疫苗有助于预防感染、降低重症、住院和死亡风险，并减少社区传播 [2] 美国关税政策调整 - 美国商务部下调对13家意大利意面出口商的拟议关税税率，此前这些企业一度面临最高92%的关税 [4] - 调整后，Garofalo的拟议关税降至13.89%，La Molisana降至2.26%，其余11家企业统一为9.09%，最终裁定预计于2026年3月12日公布 [4] - 美国总统特朗普签署文件，宣布推迟原计划于2026年1月1日对进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜的再次加征关税，再次加征时间被推迟至2027年1月1日 [5] - 美国政府当前对部分软体家具、厨房橱柜和浴室柜征收25%的关税，原计划将厨房橱柜、浴室柜及相关产品税率上调至50%，软体家具税率提高至30% [5] - 分析认为物价持续上涨迫使美国政府暂停继续加征关税，相关行业协会和媒体表示加征关税会给美国消费者、购房者和建筑商带来新的压力 [5] 美国军事与制裁行动 - 美军南方司令部“南方之矛”联合特遣部队对两艘所谓“从事毒品走私活动的船只”实施打击，打死5人 [5] - 美军方称这两艘船只由“被认定的恐怖组织”运营，正沿已知贩毒路线航行 [6] - 美国总统特朗普表示美军在委内瑞拉行动中摧毁了一座“大型设施”，但未提供更多细节 [6] - 美国以“缉毒”为由在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰，并于2025年11月13日宣布发起“南方之矛”军事行动对委施压 [7] - 自2025年9月初以来，美军对美方指称的“贩毒船”进行多次打击，迄今已导致逾百人死亡，但美国政府未披露任何可证明其攻击目标涉毒的证据 [7] - 美国财政部外国资产控制办公室宣布对4家在委内瑞拉石油领域运营的公司实施制裁，并将4艘相关油轮列为被冻结资产 [9]