财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入42.5亿美元，有机收入同比增长7% [25] - 调整后EBITDA为6亿美元，同比增长23%，调整后EBITDA利润率提高190个基点至14.2% [26] - 非GAAP净利润为3.91亿美元，非GAAP摊薄后每股收益为2.97美元，分别增长25%和30% [26] - 第一季度经营活动产生的现金流为5800万美元，自由现金流为3600万美元，应收账款周转天数为62天，与去年持平 [29] - 第一季度净预订额为21亿美元，总积压订单为463亿美元，按过去十二个月计算的订单出货比为1.3 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国家安全与数字业务收入同比增长5%，非GAAP营业利润率为10.1%，与去年同期持平 [26] - 健康与民用业务收入同比增长8%，非GAAP营业利润率为23.6% [27] - 商业与国际业务收入同比增长12%，非GAAP营业利润率为8.5%，同比提高20个基点 [27] - 国防系统业务收入同比增长7%，非GAAP营业利润率为9.1%，同比扩大110个基点，连续三个季度订单出货比大于1 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申2025年全年业绩指引，收入在169 - 173亿美元之间，调整后EBITDA利润率在12%的中高端，非GAAP摊薄后每股收益在10.35 - 10.75美元之间，全年经营现金流约为14.5亿美元 [34] - 公司的North Star 02/1930战略有五个增长支柱，分别是太空与海事、能源基础设施、数字现代化与网络安全、高度定制的关键任务软件、管理式医疗服务 [10] - 公司签订了5亿美元的加速股票回购协议，完成了大部分2025年股票回购计划，并签署了收购全频谱网络安全领域领先公司的最终协议，以加强网络安全增长支柱 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的转型之年，公司将锁定2024年的成功成果，基于新战略投资新业务，并积极响应新政府的优先事项 [7] - 公司认为其增长支柱与新政府的优先事项高度一致，未来客户需求和支出将持续强劲增长，公司有能力在这些领域开展前沿盈利工作，并具有明显的技术差异化优势 [12] - 公司对未来充满信心，预计通过五个增长支柱实现营收强劲增长，同时保持盈利能力 [112] 其他重要信息 - 公司调整了积压订单政策，将单一授标IDIQ的预期价值纳入积压订单，认为这能为投资者提供更清晰的业务可见性 [36] - 公司预计2025年上半年预订量相对疲软，符合政府换届的惯例，但对下半年的中标前景充满信心 [35] 问答环节所有提问和回答 问题1: 大型合同情况及健康与民用业务板块下降原因 - 政府宏观行动对公司2025年营收影响极小，在极低的1%范围内，同时公司也看到了一些新的机会 [40] - 公司调整积压订单政策是为了增强投资者对业务和未来收入流的可见性，健康与民用业务板块因缺乏大型单一授标IDIQ，未从该调整中受益，但该板块有一些重要项目待落实，前景良好 [42] 问题2: GSA请求相关情况 - 公司积极参与与GSA的两轮对话，包括面对面会议和电子交流，认为与GSA建立了良好关系，公司提供的服务中咨询收入占比不到1%，主要是关键任务工作，公司正努力为GSA及其客户提供更好、更快、更便宜的解决方案 [48] 问题3: 健康与民用业务预算及长期机会 - 公司将管理式医疗服务作为增长支柱之一，预计未来五年该业务将增长，目前退伍军人通过公司诊所进行健康福利检查的数量在增加，公司对该业务前景乐观 [54] - 公司与甲骨文在军事健康方面有长期成功合作，未来有望在电子健康记录（EHR）推广方面扩大业务，但这并非公司能直接控制 [56] 问题4: 补充国防法案相关情况 - 和解法案对公司客户和公司都有巨大的积极影响，FAA现代化和边境安全是受益领域，公司在这些方面有积极的对话和解决方案 [62] - 公司在导弹防御和太空领域有多项技术和能力，可参与Golden Dome项目，同时在海事领域也看到了客户对无人能力的需求增长 [63][64] 问题5: 持续决议对业务的影响及项目延期情况 - 公司认为自身处于相对有利的地位，拥有已在执行的项目，客户可选择继续执行现有项目，而不是启动新项目，如美国陆军的IFPC和底层项目 [68] 问题6: 美国FAA和空中交通管制系统情况 - 公司与美国运输部和FAA进行了高层交流，讨论了现代化美国空中交通管制系统的挑战和机遇，公司在该领域有多个项目，具备相关能力和技术，有望成为解决方案的一部分 [75] 问题7: 商业与国际业务板块增长驱动因素及可持续性 - 该板块增长的驱动因素包括英国业务恢复、安全解决方案业务取得进展、商业能源业务持续增长等，未来国际业务还有更多机会，如AUKUS等 [83] 问题8: 重申业绩指引的原因 - 公司核心业务基本面良好，多个板块表现强劲，重申指引是为了确保有能力在关键领域抓住机会，为未来投资创造空间 [95] 问题9: 合同重新招标相关情况 - 公司今年有价值260亿美元的合同待裁决，目前尚未看到客户改变商业条款或倾向于结果导向的合同，但预计未来会出现这种情况，公司正在为此做准备 [103] 问题10: 未来三年营收下降的可能性 - 虽然未来不确定，但公司认为未来三年营收下降的可能性不大，公司的增长支柱与政府需求和客户关键任务高度一致，预计营收将超过同行，盈利能力将保持稳定 [110] 问题11: 新政府举措和GSA合同审查的影响 - 公司未将相关合同从积压订单中移除，与GSA的对话仍在进行中，公司的前瞻性指引已考虑了可能的营收和盈利能力影响 [118] 问题12: 健康与民用业务板块盈利能力及VA人员减少的影响 - 该板块本季度表现出色，不仅管理式医疗业务，民用业务也表现强劲，公司整体EAC绩效良好，部分收益惠及该板块，但预计这种净EAC上调水平不会持续 [126] - 目前尚未看到VA人员减少对业务流程造成瓶颈，公司对该业务的持续表现持乐观态度 [127] 问题13: 资本部署和股票回购情况 - 公司完成了5亿美元的加速股票回购计划，近期可能不会进行额外的股票回购，但随着年底临近，将根据环境决定是否进行股票回购或其他资本部署 [133] 问题14: 出售业务板块的考虑 - 公司将在当前环境下对整个业务组合保持机会主义态度，可能会进行一些小规模的剥离，但不会有重大的剥离行动，因为公司认为所有业务板块都适合当前环境 [135]

能源领域民营经济发展方向 - 核心观点：国家能源局发布《通知》明确支持民营经济参与能源转型，重点聚焦基础设施投资、新模式新业态发展、科技创新及专业化服务四大方向 [2][3] - 能源基础设施投资：民营企业可参股核电、油气管网、"沙戈荒"大基地、水电、LNG接收站、光热发电及生物质能等项目 [3] - 能源新模式新业态：鼓励参与新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等领域，政策将推动绿电直连、大功率充电等发展 [4] - 能源科技创新：支持民营企业参与重大科技专项，与国企协同攻关，"沙戈荒"大基地可自主应用前沿光伏技术 [5] - 专业化服务升级：推动煤矿/电厂智能化改造、风光电站构网型技术改造、风光设备循环利用等生产性服务业 [6] 市场机制与政府服务优化 - 市场准入改革：推进油气管网运销分离、支持民企参与电网建设，技术监督服务向民企开放 [8] - 生产要素获取：160千瓦及以下民营用电企业享受低压办电"零投资"，电网/油气管网企业需公开运营信息，超长期特别国债支持设备更新 [8] - 规范市场秩序：健全公平竞争审查制度，修订电网/油气管网公平开放监管办法 [8] - 政府服务提升：推行"一窗受理"并联审批，健全政企沟通机制，支持民企参与"一带一路"建设 [9] 政策目标与行业影响 - 政策目标：通过明确重点领域和保障措施，推动民营企业在能源绿色低碳转型中发挥更大作用 [9][10] - 行业影响：政策将增强民企参与信心，加速能源新技术应用和商业模式创新，提升国际竞争力 [10]

促进能源领域民营经济高质量发展 习近平总书记在民营企业座谈会上强调，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为。在能源领 域，民营经济正以创新基因和市场活力参与、融入和推进能源转型变革，成为落实"四个革命、一个合 作"能源安全新战略的重要力量。近日，《国家能源局关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通 知》（以下简称《通知》）印发，进一步明确了能源领域民营经济发展的重点方向和支持举措，是能源 领域深入贯彻落实习近平总书记重要讲话精神的关键举措，也是引导民营经济在助力能源绿色低碳转型 和新型能源体系建设中做大做优做强的重要抓手。 四是鼓励民营能源企业在提供专业化服务中转型升级。随着人工智能技术进步和能源转型深入推进，数 智化升级、构网型改造、资源循环利用需求潜力巨大，有望催生各类生产性服务业发展。《通知》鼓励 民营能源企业投身其中，在煤矿和电厂智能化改造、风电场和光伏电站构网型技术改造、风电和光伏设 备循环利用等领域不断发展先进技术、创新商业模式、提供专业化服务，协同实现能源行业和民营企业 转型升级。 二、有效市场和有为政府相结合护航能源领域民营经济发展 《通知》聚焦能源领域民营经济发展的痛点与需求，通过完善市 ...

白宫预算提案对能源行业的影响 - 白宫预算提案计划取消能源部超过150亿美元的基础设施投资和就业法资金 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司总营收达1.26亿美元较上一季度增长31%，调整后EBITDA为4700万美元较上一季度增长25% [25] - 公司预计在全面部署后，整体公司合并调整后EBITDA年运行率将达5.75 - 6亿美元，归属于Solaris的调整后EBITDA年运行率约为4.4 - 4.65亿美元 [24] - 第二季度预计公司活动以平均兆瓦计收入将环比增长13%至440兆瓦，第三季度预计平均兆瓦计收入将增长18%至约520兆瓦 [26] - 第二季度预计公司合并调整后EBITDA在5000 - 5500万美元，第三季度在5500 - 6000万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 电力解决方案业务 - 商业合同从约500兆瓦扩容至约900兆瓦，初始期限从6年延长至7年，平均合同期限超过5年，目前订单簿中平均合同期限达约5.5年 [7][9][21] - 第一季度该业务从约390兆瓦容量产生收入，预计第二季度平均兆瓦计收入将环比增长13%至440兆瓦，第三季度增长18%至约520兆瓦 [25][26] - 该业务预计在订单设备部署后，对合并调整后EBITDA的贡献将超80% [25] 物流解决方案业务 - 第一季度系统活动环比增长超25%，约75%的地点配备了传统砂仓系统和顶部填充系统，该系统在第一季度基本售罄 [14][15] - 第二季度完全利用系统的指导保持在约90 - 95个系统，预计第二季度每个系统的利润与第一季度水平一致 [26] - 若大宗商品价格维持或低于当前水平，预计第三季度以石油为导向的活动可能会放缓 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力市场长期电力需求持续增长，2026年下半年有众多商业机会，现代数据中心规模不断扩大，对电力的需求和管理挑战增加 [9][11] - 物流市场第一季度受益于季节性反弹、新客户获取和顶部填充系统的持续采用，系统活动增长，但部分运营商因近期大宗商品价格疲软，可能在下半年延迟作业或减少压裂设备数量 [14][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 聚焦从传统物流解决方案业务产生强劲自由现金流，并将资金再投资于不断增长的电力解决方案业务 [6] - 持续扩大电力解决方案业务的订单和市场份额，通过合资企业等方式加强与大客户的合作，提高业务的盈利可见性 [7][8] - 推进物流解决方案业务的技术升级和市场拓展，利用先进技术提高系统效率和市场竞争力 [14][15] - 加强两个业务部门的整合，实现工程、供应链和制造功能的协同发展，降低成本，提高资本回报率 [17] 行业竞争 - 电力解决方案业务中，公司通过提供可靠的电力解决方案、具有竞争力的成本和长期合同，满足客户对电力的需求，与电网竞争 [12][13] - 物流解决方案业务中，公司凭借先进的技术和设备，如顶部填充系统，提高作业效率，从集装箱等竞争对手处获取市场份额 [89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对两个业务部门第一季度的业绩感到满意，电力解决方案业务的持续增长势头和可见性令人振奋，公司将专注于在不牺牲业务强劲财务状况的前提下实现公司增长，为股东创造价值 [18] - 尽管当前市场存在一些不确定性，如大宗商品价格波动和供应链紧张，但公司认为自身具备应对挑战的能力，对未来发展充满信心 [16][28] 其他重要信息 - 公司在得克萨斯州中部的制造工厂计划内部制造选择性催化还原（SCR）排放控制系统的某些组件，以降低成本、减轻关税影响并提高资本回报率 [17][29] - 公司在电力解决方案业务的招聘需求将使物流现场技术人员能够进行跨部门培训，以满足业务发展的需要 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 未签约资产的市场需求及相关对话情况 - 公司认为有大量需求才会下单，目前正与多个领域进行讨论，包括油田应用和数据中心的中型过渡项目，油田市场对电力有长期需求，存在3 - 6年的合同机会 [33][34] 问题2: 每兆瓦EBITDA的动态及演变原因 - 每兆瓦的经济效益与中长期指导大致相符，业务扩张过程中成本存在阶段性波动，第一季度受到两年期合同的全面影响，而去年第四季度主要是较短的六个月合同且租金率较高，同时部分资产的再租赁也有短期影响，但业务的基本经济状况良好，项目规模扩大将带来积极回报 [35][36][38] 问题3: 合资企业客户能否在合理时间内获得空气许可证 - 客户遵循所有EPA指南，公司已提供设备信息，认为客户符合法律要求，应该能够获得建设设施的许可证 [43] 问题4: SCR设备对客户的价值及是否影响费率 - SCR设备是开展业务的必要成本，用于降低设备的排放，以固定费用方式出租并转嫁部分运营成本 [44] 问题5: 约1.1吉瓦已签约电力中200兆瓦差异的情况及未来安排 - 额外的200兆瓦容量位于第一个数据中心，现阶段不打算纳入合资企业，该设备已运行6 - 9个月，将在合同期内继续运行，客户已为该地点申请长期Title V空气许可证 [48][49][50] 问题6: 如何获得16.5兆瓦机组以及供应紧张情况 - 公司获得的是16.5兆瓦机组的额外容量，较大机组已基本售罄，供应紧张，公司通过快速果断的行动和良好的合作关系，与供应商达成了协议 [51][52] 问题7: 资产的签约与现货组合的理想比例及现货机会的EBITDA利润率情况 - 公司认为约5% - 10%的机队可用于应急情况和高利润的现货市场，大型机组主要用于中长期合同 [58] 问题8: 是否有关于拥有大型固定式涡轮机的讨论 - 公司已评估多种选择并与多家供应商和运营商进行了讨论，认为小型和中型涡轮机将是大型负载电力供应组合的一部分，未来电力供应可能包括多种形式，甚至可能在几年后涉及核能 [60][61] 问题9: 用于管理电压的电池的使用情况 - 公司不运营电池，由客户负责相关设施的运行 [62] 问题10: 当前客户的成功对未来数据中心合同谈判的影响 - 公司为当前客户提供的高水平服务、快速响应和可靠电力，树立了良好的声誉，有助于与潜在新客户的谈判 [67] 问题11: 非当前数据集客户的项目规模情况 - 数据中心客户的项目规模较大，通常从50兆瓦扩展到500兆瓦甚至1吉瓦；其他工业负载、中游和能源业务的项目规模一般在10 - 75兆瓦 [70] 问题12: 油田业务第三季度的需求是否依赖油价下跌 - 在当前油价（约61美元）水平下，预计未来一两个季度完井市场会出现一定程度的放缓，部分石油公司会减少油井压裂设备 [71] 问题13: 能否重复获得额外330兆瓦订单的过程 - 目前获取额外容量的时间窗口有限，主要取决于能否排队等待、确定客户需求并及时做出决策，未来供应情况需参考其他大型OEM的供应和交付展望 [76] 问题14: 330兆瓦订单是备用容量还是有人退出队列 - 这是供应商的开放容量，并非有人退出队列，但当时有其他客户排队，公司需要快速行动才能获得该容量 [77] 问题15: 增加合资企业兆瓦数的信心来源及开放容量的部署计划 - 合资企业客户表现良好，合同期限延长，信用可靠，公司认为帮助客户成功的同时也能实现自身发展，公司正在努力实现客户多元化，已通过第二笔订单和获取一些油田业务来推动多元化 [79][80][81] 问题16: 数据中心电力和其他工业业务的利润率差异 - 从定价角度看，两者差异不大，大型项目的规模效应会带来一定的运营杠杆，数据中心业务的维护成本相对较低，可能有略高的利润率 [84][85] 问题17: 物流解决方案业务新客户的驱动因素及市场份额获取情况 - 新客户主要由公司的新技术驱动，公司的设备和供应链能够满足大规模、高效压裂作业的需求，更多是从集装箱市场获取份额 [89][90] 问题18: 第一季度资本支出低于指导的原因 - 并非节省开支，主要是由于发票接收时间的估计与实际情况存在差异，与OEM的交易本身没有重大变化 [95][96] 问题19: 工业机会的终端市场情况 - 工业机会的终端市场包括金属制造、天然气液体和LNG出口设施、空气处理业务、高负载压缩机等，这些市场对基本负载电力有需求，正在寻找合适的解决方案 [101]

德国保守党提名经济部长 - 德国保守党预计提名凯瑟琳娜•赖希为下一任经济部长 [1] - 提名将于周一公布 [1] - 赖希现任Westenergie公司首席执行官 [1] 凯瑟琳娜•赖希背景 - 赖希自2020年初担任Westenergie公司CEO [1] - Westenergie是欧洲最大电网运营商意昂集团的子公司 [1] - 51岁的赖希曾在1998-2015年担任德国议会议员 [1] - 曾任环境部和交通部议会秘书 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数下行，中证REITs指数和全收益指数分别较上周下跌1.83%和1.43%，市场成交金额增加；产权类和特许经营类REITs指数分别下跌1.62%和1.30%，仅仓储物流类上涨，园区基础设施类跌幅最高；南方顺丰物流REIT上市，今年7只公募REIT成立规模超100亿，23只待上市，市场有望扩容活跃；资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，性价比和配置机会高 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场下行，截至4月25日，中证REITs指数较上周下跌1.83%至847.02，全收益指数为1058.94，较上周下跌1.43% [1][9] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模6.77亿份，较上周上涨5.78%，成交额29.47亿元，环比上涨3.40%，区间换手率为3.61%，上周为3.49% [11] - 产权类公募REITs中仅仓储物流类上涨0.54%，园区基础设施类、保障性租赁住房类、生态环保类、消费基础设施类分别下跌4.69%、2.38%、0.95%、0.40%；特许经营类中能源基础设施类、水利设施类、交通基础设施类和市政设施类分别下跌3.13%、0.66%、0.38%、0.28% [12][16] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数下跌，仓储物流类、能源基础设施类和交通基础设施类成交额环比分别上涨190.98%、2.18%、1.48%，其余多数下跌；仓储物流类换手率较上周上涨1.33%，其余多数下跌 [19][21] - 本周公募REITs产品多数下跌，65只中有16只上涨，49只下跌，涨幅靠前的有中金重庆两江产业园REIT等，跌幅靠前的有东吴苏州工业园区产业园REIT等；南方顺丰物流REIT等换手率较高，南方顺丰物流REIT等周成交额较高 [23] 一级市场 - 截至4月25日，共发行66只公募REITs，规模合计1745亿元，2025年以来7只完成发行，4月新发行1只规模14亿元 [2][29] - 共有23只公募REITs基金待上市，13只为首发，10只为扩募；7只通过，11只已反馈，4只已问询，1只已受理；产业类中园区类、消费基础设施类、仓储物流类、保障性租赁住房类分别为7、1、4和4单，特许经营类中能源类和生态环保类分别为3和1单 [30] 公募REITs政策及市场动态 - 4月21日，深圳首单民营仓储物流REIT南方顺丰物流REIT上市，募集资金32.9亿元 [34][35] - 4月23日，全国首单集体经济类REITs“华金—元联—娄葑街道联创产业园资产支持专项计划”获批 [36] - 4月24日，首程控股与中国人寿等机构联合发起设立北京平准基础设施不动产股权投资基金，目标规模100亿元，首关规模52.37亿元 [37] - 4月25日，广东支持更多符合条件民间资本项目发行基础设施REITs，吸引民间资本参与重大项目建设 [38]

文章核心观点 - 加拿大能源基础设施公司South Bow裁减原油交易团队 [1]

文章核心观点 加拿大能源基础设施公司South Bow裁减原油交易团队 [1] 分组1 - 加拿大能源基础设施公司South Bow裁减原油交易团队 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年总营收2780万美元，较2023年的2320万美元增长19.6% [5][9] - 销售成本从2023年的2190万美元增至2550万美元，毛利润为230万美元，毛利率从6%提升至8%，提高200个基点 [9] - 交付加仑数从560万增至720万，增长140万加仑，增幅24% [10] - 运营费用从2023年的990万美元略降至960万美元，运营亏损从850万美元收窄至730万美元 [10] - 净亏损从2023年的1050万美元（每股6.98美元）增至1620万美元（每股4.66美元），主要因一次性非运营费用 [11] - 截至2025年2月，交付加仑数超280万，而2024年同期为110万，收入增长从420万美元增至1010万美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动加油业务推动营收增长，平均售价提高和燃料销量增加是增长原因 [5][9] - 智能微电网平台有7.5亿美元的计划部署项目，包括与市政、公用事业和旅游国家的合作 [6] - 无线EV充电系统已进行测试，具备双向、静态和动态充电能力 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在关键市场和车队账户实现了持续的收入增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从Easy Fill转型为NextEra Energy品牌下的更广泛能源基础设施平台，定位AI、清洁能源和移动加油领域 [5] - 2025年计划执行佛罗里达州北部的首个公用事业规模智能微电网部署、与战略伙伴和市政当局开展无线EV充电试点、扩大移动加油网络、通过许可和SaaS协议为AI驱动的微电网技术创造新的经常性收入 [13] - 公司计划通过有机增长和并购活动实现增长，过去收购了Yoshi的移动加油业务和壳牌的车队 [16][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年将是公司的突破之年，公司正从最后一英里燃料公司转变为综合能源技术公司 [13] - 随着AI、数据中心、EV采用和绿色能源倡议的激增，对更智能、特定地点和可扩展能源解决方案的需求增加，公司平台可应对这一转变 [6][7] 其他重要信息 - 公司正在积极评估不同的融资选择和战略合作伙伴关系，以支持2025年的增长计划 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 20%的同比收入增长是由什么推动的 - 公司在2024年通过拓展新客户关系实现业务增长，2025年初收购了壳牌的车队并进入多个新州，还收购了Yoshi的移动加油业务，预计未来将持续增长 [16][17] 问题: 何时能从智能微电网项目中确认收入 - 公司预计今年开始从智能微电网项目中获得收入，在项目建设阶段可通过采购设备、提供项目管理和技术实现盈利，项目部署运营后将有长达35年的明确收入流 [20] 问题: 无线EV充电技术的当前阶段以及何时能实现商业应用 - 行业正在采用该技术，公司计划今年在佛罗里达州南部启动首个无线充电道路项目，预计今年进入试点阶段，将与行业同步实现商业化 [22][23] 问题: 并购是否会成为公司未来战略的一部分 - 公司计划通过有机增长和并购活动实现增长，过去已进行了相关收购，未来仍会积极考虑 [25]