公司对股价的看法与股东回报理念 - 公司认为股价波动受多种复杂因素影响，但坚信扎实的业绩和持续的价值创造是回报股东和支撑股价的根本基石 [1] - 公司将持续专注主业经营，坚定执行公司战略，努力提升业绩，以更好的发展回报投资者信任 [1] 公司近期重要股东行为 - 公司控股股东及其一致行动人近期增持了公司H股股份 [1] - 此次增持是控股股东综合考量多重因素后的审慎决策，基于其自身的独立判断 [1] 公司治理与投资者关系 - 公司表示将持续加强与资本市场的透明沟通 [1]

核心观点 - 市场对地缘政治冲突（美伊谈判）的敏感度正在降低，预期边际改善，成长股与科技股有望持续修复，市场将更加注重基本面和景气度[6][7] - 投资建议关注两条主线：一是高景气方向，如AI上游、电力链、半导体、机器人、商业航天；二是低估值高股息价值股，如券商、银行、煤炭、交运、保险[7] 经济与行业要闻 - 一季度中国外贸开局良好，货物进出口总额11.84万亿元，同比增长15%[2] - 一季度民营企业出口绿色低碳产品增长显著，其中电动摩托车及脚踏车同比增长30%，风力发电机组及其零件同比增长53.1%[2] - 2025年中国再生资源回收行业总体稳定增长，11个主要品种回收总量达4.17亿吨，同比增长4.1%，回收总额达1.39万亿元，同比增长3.8%[2] - 2026年第一季度全球非游戏移动应用市场下载量与收入均提升，TikTok全球MAU突破20亿，下载量环比增长7%[2] - 华为云将于2026年6月发布AI基础设施新品及一系列AI产品与解决方案，旨在降低企业AI应用门槛[2] 公司研究：中矿资源 (002738.SZ) - 2025年公司实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%，但归母净利润4.58亿元，同比下降39.54%，主要受纳米比亚铜冶炼项目亏损2亿元拖累[9] - 2026年第一季度业绩预告显示，预计实现归母净利润5亿元至5.5亿元，同比增长270.97%至308.07%[9] - 锂板块：2025年锂盐板块毛利同比增长33.91%至7.80亿元，毛利率提升5.77个百分点至24.40%[11]；Bikita矿山碳酸锂当量资源量同比增长24.8%至14143.47万吨[10]；2026年锂盐在产产能升至7.1万吨，预计产量同比增长51.8%至5.7万吨[11] - 铯铷板块：2025年营收同比下降19.34%至11.25亿元，毛利率下降4.23个百分点至74.07%，主要因产销量下滑[12]；公司正推进产能扩建，加拿大铯榴石采选线产能将提升50%至1500吨，江西新余项目建成后铯铷盐总产能或增至3500吨[12] - 铜、锗、镓、锌项目：预计2026年建成阴极铜产能6万吨[13]；纳米比亚锗镓锌火法冶炼项目设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，完全达产后年产值约12.4亿元[13] - 现金流与费用：2025年经营活动现金流量净额同比大幅增长220.34%至16.02亿元[14]；财务费用因汇率波动减少同比下降51.84%至1.04亿元[14] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.45亿元、45.39亿元和54.34亿元[15] 公司研究：火炬电子 (603678.SH) - 2025年公司实现营业收入41.21亿元，同比增长47.09%；归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%[16] - 分业务看：元器件制造业收入13.63亿元，同比增长37.45%[16]；新材料制造业收入2.04亿元，同比增长52.34%，毛利率提升4.05个百分点至55.78%[16]；国际贸易板块收入25.31亿元，同比增长53.07%，毛利率下降4.43个百分点至10.12%[16] - 行业景气度：预计全球MLCC市场规模将从2025年的约1050亿元增长至2029年的1326亿元，年均复合增速约6%[17]；预计2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-2027年复合年均增长率为9.83%[18] - 外延并购：2025年公司通过多项投资并购切入新能源热管理、AI技术、薄膜电容等新赛道，以完善产业布局[19] - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为1.11元、1.51元和1.96元[20] 其他重要公司资讯 - 上海机场：2026年3月浦东机场旅客吞吐量743.31万人次，同比增长10.79%[5] - 吉比特：预计2026年第一季度净利润4.5亿元到5.3亿元，同比增加59%到87%[5] - 凯尔达：预计2026年第一季度净利润1010万元到1150万元，同比增长102.79%到130.90%[5] - 富满微：正在筹划发行H股并于香港联交所上市[5] 东兴证券金股推荐 - 本期推荐的金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技[4]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国公募REITs市场，涵盖多个细分资产类别，包括产业园、仓储物流、数据中心、保障性租赁住房、消费基础设施、高速公路、环保与能源等[1] * **公司/项目**：提及多个具体REITs项目及管理人，如京东、顺丰、中外运、普洛斯、ESR、宝安、唯品会、华润青岛万象城、成都大悦城、英利、百联、凯德、物美、华夏金茂、首创奥莱、华泰江苏交控、华夏南京交通、易方达深高速、中金山东高速、国金中国铁建、华夏中国交建、招商公路、平安广州广惠、首钢绿能、富国水务、银华绍兴原水、国泰君安济南供热、中航深圳联合基金、中航京能光伏、江苏海丰风电等[3][6][7][8][9][10][11] 核心观点与论据 一、 2025年各板块基本面表现与分化 * **产业园板块**：基本面持续承压，营收同比下滑13.5%[1][2] 二线城市（如合肥、苏州、成都、南京）研发办公项目面临严重同质化竞争，分派率从上市初期的90%以上大幅下滑至6%-7%[1][2] 聚焦硬科技、先进制造等生产型租户或拥有整租协议的项目展现较强韧性[2] * **仓储物流板块**：表现强于产业园，普遍采用“以价换量”策略，板块总营收下降约6%，但多数项目平均出租率维持在90%以上[1][3] 涉及转租（如京东、顺丰、中外运）及拥有单层库等稀缺产品的项目表现突出，期末出租率在95%以上[3] * **数据中心板块**：作为2025年新业态，上市后价格表现亮眼，被视为短期确定性高的交易品种[4] 租户集中度高（分别为电信和联通），未来续租时存在租金调整可能性[5] 面临从常规IDC向AIDC升级带来的资本开支风险[1][5] * **保障性租赁住房板块**：表现稳定，扮演“现金奶牛”角色，板块平均出租率提升3个百分点至接近96%[1][5] 适合作为类固收产品替代品[5] * **消费基础设施板块**：是产权类中收益表现最好的板块之一[1][6] 唯品会宁波项目业绩完成率高达约130%，超出市场预期[1][6] 根据租金单价可分为三个梯队，运营能力强的项目呈“强者恒强”态势[6] * **高速公路板块**：业绩因路网变化显著分化[1][7] 华泰江苏交控车流量增长16.4%，收入增长22.4%；部分项目因路网分流导致通行费收入降幅超过10%[1][7][8] * **环保与能源板块**： * **环保项目**：整体表现良好。生物质项目（如首钢绿能）实现量价齐升，现金流回款提速[9] 水务项目（如富国水务）通过降本增效，EBITDA增幅（4.5%）高于收入增幅（0.9%）[9] * **能源项目**：面临压力，分化严重。光伏项目受自然资源和消纳问题双重影响，影响程度大致为1:1[10] 中航京能光伏的晶泰光伏项目结算均价同比下滑11%，其中89%由辅助服务费用导致[10] 燃气发电、水电项目也分别受供需格局偏松、自然资源影响[10] 二、 2025年财务与估值关键特点 * **业绩完成度**：整体符合预期，板块间分化。产权类和经营权类REITs的净现金流平均完成度分别为99%和107%[11] 除能源和高速公路板块外，其他板块的可供分配金额完成度均达到100%以上[11] * **可供分配金额调整**：管理人表现审慎，调整项平均调减3.3%（2024年为平均调增1.2%）[12] * **资产减值**：2025年共有17单REITs出现资产减值准备变动，其中中金中外运仓储物流REIT减值准备变动占评估值比例最大，约为8%[12] * **资产估值**：受宏观经营压力影响，可比项目2025年估值平均同比下滑4%[12] 产权类的产业园和仓储物流板块估值分别下修6%和5%；经营权类的高速、能源、公用事业板块分别下调6%、4%和3%[12] 消费和保障性租赁住房板块估值最为坚挺，分别同比基本持平和上行2%[12] * **估值调整逻辑**：评估师主要围绕DCF模型三要素调整：1) **折现率**：普遍下调25-50个基点[12]；2) **增长率**：预测更趋审慎，部分项目下调未来租金增速及长期增长率[13]；3) **初始现金流**：部分产业园和仓储物流REITs同步下调起始租金以反映市场下行[13] 三、 2025年投资者结构变化 * **整体结构**：机构投资者占比维持高位（多数板块高于95%），但持有人趋于集中，平均持有人户数同比下降约40%，环比下降17%[13][14] * **主力机构行为分化**： * **保险资金**：占比明显下滑（除深圳皇岗板块外）[14] * **产业资本**：占比显著提升，可能因战略配售解禁后持有意愿较强[14] * **券商自营**：在产权板块，特别是消费、仓储物流和保障性租赁住房板块的占比提升明显[14] * **其他机构**：银行理财、信托等有选择性地承接部分流出份额，偏好板块不同[14] * **增仓方向**：主力机构增仓主要集中在保障性租赁住房、高速公路和市政环保板块[14] 四、 2026年市场展望与配置策略 * **整体走势**：市场预计将整体温和、以结构性行情为主，不会出现由单一因素驱动的大级别行情[16] 第二季度因分红、一季报披露、首批消费REITs上市等催化剂，市场活跃度有望回暖，成交量可能摆脱3月份日均4-5亿元的低迷状态[16] * **配置策略建议**： 1. **关注基本面稳健且估值回调充分的板块**：如保障性租赁住房、部分消费类REITs，以及受益于路网修复的高速公路项目[16] 2. **积极关注新发项目**：特别是首批消费基础设施REITs，2026年打新机会预计增多[16][17] 3. **短期关注利率关联交易机会**：若第二季度利率进一步下行，可能给REITs市场带来关联性交易行情[17] 其他重要内容 * **产业园展望**：供需风险短期内尚未出清，上海、合肥、南京等地新增供给压力依然存在，可能导致局部价格战，预计2027年新增供给减少后租金方可企稳[1][2] * **仓储物流展望**：2026年行业仍将面临续租租金下降阵痛，但经营风险正逐步出清；预计2027年新增供给大幅减少，租金可能在2027年中期或下半年出现向上动能[1][3] * **数据中心风险**：面临战略配售解禁的资金面考验，以及廊坊和昆山地区潜在的新增供给风险[1][5] * **消费基础设施影响因素**：2026年二季度起陆续上市的新商业REITs可能冲击现有项目的稀缺性，影响其估值溢价[6] * **高速公路前景**：根据交通运输部数据，2026年1-2月公路货运量同比增长6.6%，前12周高速公路货车通行量同比增长约4.7%，预计全年车流量将保持稳健增长[8] * **能源板块展望**：2026年核心关注点在于消纳问题的边际变化，就地消纳的光伏项目面临压力最大[10] 供给端部分省份光伏项目量收缩可能缓解压力，需求端新型消纳场景（绿电直连、零碳园区等）有望帮助新能源消纳走向中长期再平衡[10] * **市场流动性**：引入增量投资者以改善市场流动性仍是未来需要努力的方向[15]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高速公路行业[1] * 公司：粤高速[1] 核心观点与论据 * **2025年业绩分析**：公司2025年营业收入44.7亿元，同比下降2.2%[3]；归母净利润18亿元，同比增长15.3%[3]；扣非后归母净利润15.23亿元，同比下降7.4%[3] * **净利润增长主因**：增长主要源于一笔一次性非经常性损益，即广佛高速3.43亿元代垫管养费的冲回[2][3] * **利润增长另一驱动**：江中高速改扩建于2025年6月通车，收费标准升至0.6元/公里，带动该路段通行费收入同比增长23%[2][3] * **核心路产高度集中**：公司核心路产为广惠、佛开、京珠广珠段三条高速，2025年营收占比分别为44.8%、31%、21.4%[2][4] * **资本支出方向**：未来资本支出聚焦于路产改扩建，目前正推进广惠高速、广州东部高速及粤肇高速三大改扩建项目[2][4] * **分红政策**：2025年拟每10股派6元，分红总额12.6亿元，占归母净利润70%，对应股息率约4.5%-4.7%[2][4] * **2026年经营目标**：预计实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内[2][5] 其他重要内容 * **控股里程**：公司控股高速公路里程约307公里，参股和控股折算总计296公里[4] * **核心路产具体营收**：广惠高速营收20亿元，佛开高速营收14.24亿元，京珠高速广珠段营收9.56亿元[4] * **经营现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为35.6亿元[3] * **长期承诺**：公司已发布“质量回报双提升”方案，对未来经营和分红做出承诺[4]

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260406-20260412） 聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新 推荐（维持） 签订单同比+94% ❑ 一、聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新签订单同比+94% （一）VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡 近期霍尔木兹海峡通行出现重大进展：4 月 11 日，美伊达成临时停火后，首 艘 VLCC（SERIFOS 轮）驶离海峡；4 艘中资船舶已有序驶离海峡，包括：中 远海能 1 艘 VLCC（远珍湖）、上海裕诚 1 艘 VLCC（HE RONG HAI）、长久 物流 1 艘滚装船（久洋隆）、福建海运 1 艘 Handymax 散货船（金海华）。 10 日马来西亚总理证实，在总共 7 艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有 6 艘顺利通过霍尔木兹海峡；第一财经报道，中东产油国已要求亚洲炼油厂提 交 4 月和 5 月的原油装船计划，为最终恢复通过霍尔木兹海峡的运输做准备。 （二）造船市场：3 月新签订单同比+94%，油轮新造船价格同环比回升 截至 2026 年 3 月底，克拉克森新造船价格指数为 182 点，同比-2.9%，环比- 0 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260406-20260412） 聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新 推荐（维持） 签订单同比+94% ❑ 一、聚焦：VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡，3 月造船新签订单同比+94% （一）VLCC 开始驶离霍尔木兹海峡 近期霍尔木兹海峡通行出现重大进展：4 月 11 日，美伊达成临时停火后，首 艘 VLCC（SERIFOS 轮）驶离海峡；4 艘中资船舶已有序驶离海峡，包括：中 远海能 1 艘 VLCC（远珍湖）、上海裕诚 1 艘 VLCC（HE RONG HAI）、长久 物流 1 艘滚装船（久洋隆）、福建海运 1 艘 Handymax 散货船（金海华）。 10 日马来西亚总理证实，在总共 7 艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有 6 艘顺利通过霍尔木兹海峡；第一财经报道，中东产油国已要求亚洲炼油厂提 交 4 月和 5 月的原油装船计划，为最终恢复通过霍尔木兹海峡的运输做准备。 （二）造船市场：3 月新签订单同比+94%，油轮新造船价格同环比回升 截至 2026 年 3 月底，克拉克森新造船价格指数为 182 点，同比-2.9%，环比- 0 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年公司营业收入增长但净利润下滑，主要因资产减值增加及非经常性收益减少拖累盈利，但公路运营主业表现相对稳健 [2][4] - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国收购优质路产，长期成长驱动力强，路产年限年轻，并布局高速公路全产业链，内生增长动力充足 [9] - 伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长，且延续高分红政策，2025-2027年分红比例承诺不低于55% [9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润46.1亿元，同比下滑13.38%；实现扣非归属净利润45.3亿元，同比下滑6.8% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入46.6亿元，同比增长28.2%；实现归属净利润6.0亿元，同比下滑48.5% [2][4] - **分业务营收**：公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+7.1%、-7.04%、+42.2%、-16.0% [9] - **分业务毛利**：公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态毛利分别同比变动-12.0%、+17.8%、-257.5%、-29.5% [9] - **减值损失**：2025年录得资产减值损失2.4亿元，信用减值损失1.3亿元，合计约3.7亿元，拖累整体盈利 [9] - **投资收益**：2025年投资收益为44.5亿元，同比减少约5.4亿元，主要因2024年处置安徽亳阜100%股权产生5.69亿元非经常性收益，而2025年无非经常性收益 [9] 分红与股东回报 - **2025年分红**：计划每股分红0.373元（含税），对应分红比例为54.98%，以2026年4月2日收盘价计算股息率为3.7% [9] - **分红承诺**：加回永续债利息支出后，分红比例符合2022-2024年不低于55%的承诺；公司披露2025-2027年股东回报规划，承诺在条件允许时延续现金分红比例不低于55%的政策 [9] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为55.1亿元、55.5亿元、55.9亿元 [9] - **市盈率（PE）预测**：对应2026/2027/2028年PE估值分别为10.8倍、10.7倍、10.6倍 [9] - **股息率预测**：2026年业绩对应股息率为5.1% [9] - **财务数据预测（利润表）**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为133.83亿元、134.03亿元、134.28亿元；预计归属母公司所有者的净利润分别为55.10亿元、55.47亿元、55.92亿元 [14] - **基本指标预测**：预计2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.81元、0.82元、0.82元；预计净资产收益率（ROE）分别为7.2%、7.0%、6.8% [14]

摩根大通对江苏宁沪高速公路的评级与目标价调整 - 摩根大通将江苏宁沪高速公路A股（600377.SH）评级由“中性”上调至“增持” [1][2] - 摩根大通将江苏宁沪高速公路A股目标价由15元人民币下调至14.3元人民币 [1][2] - 摩根大通重申江苏宁沪高速公路H股（00177）“增持”评级 [1][2] - 摩根大通将江苏宁沪高速公路H股目标价由11港元上调至11.7港元 [1][2] 公司基本面与业务前景 - 摩根大通认为公司的基本面仍然完好 [1][2] - 公司管理层指引2026年收费公路收入将录得低至中单位数增长 [1][2] 市场表现与投资机会 - 江苏宁沪高速公路A股遭到抛售，为其创造出具吸引力的估值重估机会 [1][2]

核心观点 - 摩根大通认为江苏宁沪高速公路A股因遭抛售而估值具吸引力 基本面完好 故将其A股评级由“中性”上调至“增持” [1] - 摩根大通重申江苏宁沪高速公路H股“增持”评级 [1] 评级与目标价调整 - 江苏宁沪高速公路A股评级由“中性”上调至“增持” 目标价由15元人民币下调至14.3元人民币 [1] - 江苏宁沪高速公路H股评级重申“增持” 目标价由11港元上调至11.7港元 [1] 公司基本面与展望 - 公司基本面仍然完好 [1] - 管理层指引2026年收费公路收入将录得低至中单位数增长 [1]

核心观点 - 摩根大通认为江苏宁沪高速公路A股因遭抛售而估值具有吸引力，并上调其A股评级至“增持” [1] - 公司基本面保持完好，管理层指引2026年收费公路收入将实现低至中单位数增长 [1] 评级与目标价调整 - A股评级由“中性”上调至“增持”，目标价由15元人民币下调至14.3元人民币 [1] - H股重申“增持”评级，目标价由11港元上调至11.7港元 [1] 公司基本面与前景 - 公司基本面仍然完好 [1] - 管理层指引2026年收费公路收入将录得低至中单位数增长 [1]