黄金板块市场表现 - 黄金股持续走强，中金黄金触及涨停，晓程科技、赤峰黄金、兴业银锡、山东黄金、山金国际均涨超5% [1] - 黄金相关ETF表现强劲，黄金股ETF、黄金股票ETF、黄金股票ETF基金、黄金股ETF基金涨超4% [1] - 具体ETF产品涨幅显著，例如黄金股ETF(517520)单日上涨4.68%，年初至今涨幅达83.07%，估算规模为131.84亿元 [2] - 其他主要黄金ETF如黄金股票ETF(517400)年初至今涨78.93%，黄金股票ETF(159321)年初至今涨77.02% [2] - 黄金股ETF投资于在港A股上市的黄金相关公司，权重股聚焦金矿股如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也包含珠宝零售公司如老铺黄金、周大福等 [2] 金价驱动因素与机构观点 - 德国商业银行研究部的Carsten Fritsch表示金价存在上行潜力，并预计美联储将在12月降息，美联储理事沃勒已表态支持下月降息 [3] - 全球央行购金需求强劲，2022-2024年连续3年净购入超过1000吨黄金，分别净购金1080吨、1050.8吨和1089.4吨，均超过当年全球黄金总需求的20% [3] - 高盛估计各国央行在9月份的购买量为64吨，高于8月份的21吨，央行可能在11月份购买了大量黄金以分散储备对冲风险 [3] - 高盛重申预计到2026年底金价将达到4900美元/盎司，若私人投资者继续分散投资组合，金价可能会进一步上涨 [3] - 今年迄今为止金价已上涨55%，主要受到经济和地缘政治担忧、ETF流入增加以及对美国进一步降息预期的推动 [3] - 中金公司展望认为本轮黄金牛市可能尚未结束，涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期 [4] - 中金公司指出，考虑到宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期的潜在下行，黄金的中期上涨逻辑仍将维持 [4] - 中金公司预测若当前趋势延续，不排除金价明年突破5000美元/盎司的可能，并建议维持超配黄金，采取逢低增配与定投策略 [4] - 国泰海通发布研报称，美国降息的趋势将不会发生改变，金价中期存在支撑 [4]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际股价上涨3.37%至134.9港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨2.57%至135.9港元 [1] - 招金矿业股价上涨2.32%至28.28港元 [1] - 山东黄金股价上涨1.8%至32.84港元 [1] 黄金价格走势分析 - COMEX黄金价格近期一度跌破4000美元/盎司 [1] - 前期避险情绪对金价的支撑减弱 [1] - 投资者对美国劳动力市场和通胀走势预期不一致 [1] - 市场对12月份美联储降息预期出现摇摆 [1] 机构观点与投资建议 - 美国进入降息周期叠加全球不确定性提升利好黄金 [1] - 黄金ETF投资需求回归增长 [1] - 去美元化背景下全球央行增持黄金趋势延续 [1] - 继续看好金价上行 [1] - 推荐紫金矿业 关注赤峰黄金和紫金黄金国际 [1]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际股价上涨3.37%至134.9港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨2.57%至135.9港元 [1] - 招金矿业股价上涨2.32%至28.28港元 [1] - 山东黄金股价上涨1.8%至32.84港元 [1] 近期金价表现及原因 - COMEX黄金价格近期一度跌破4000美元/盎司 [1] - 前期避险情绪对金价的支撑有所减弱 [1] - 投资者对美国劳动力市场和通胀走势预期不一致 [1] - 市场对12月份美联储降息预期出现摇摆 [1] 黄金行业前景与机构观点 - 美国进入降息周期叠加全球不确定性提升利好黄金 [1] - 黄金ETF投资需求回归增长 [1] - 去美元化背景下全球央行增持黄金趋势延续 [1] - 机构继续看好金价上行 [1] 机构推荐标的 - 光大证券推荐紫金矿业 [1] - 建议关注赤峰黄金和紫金黄金国际 [1]

机构：国信证券 研究员：刘孟峦/杨耀洪 核心产品成本数据方面：长山壕前三季度黄金单位生产成本1639 美元/盎司；甲玛矿前三季度铜单位生 产成本3.23 美元/磅，Q1/Q2/Q3 单位生产成本分别为3.41/3.19/3.13 美元/磅，前三季度扣除副产品抵扣 额后铜单位生产成本0.40 美元/磅，Q1/Q2/Q3 分别为0.73/0.33/0.16 美元/磅，Q3 成本继续优化。 长山壕稳步经营，甲玛矿稳中有进：长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000 吨/ 日，于2019 年7 月更新矿山计划，产能降为40000吨/日；矿山露天开采作业正在逐步接近矿山寿命末 期，井下工程大约在2029-2030 年建成投产，在过渡期产量调低至每年2.7 吨左右水平。甲玛铜金多金 属矿以地下采矿作业及露天作业方式开采，综合采矿及选矿能力为50000 吨/日；2023 年3 月，甲玛矿 区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，矿区停止运营；2024 年5 月，经相关部门批准，二期选矿厂恢复运 营，日选矿能力为34000 吨，低于设计选矿能力；公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027 年上半 年建成并投入运营；三期 ...

南向资金持股情况 - 11月18日南向资金增持中国黄金国际53.52万股，持股变动幅度为0.52% [1][2] - 近5个交易日均获南向资金增持，累计净增持268.62万股 [1] - 近20个交易日中有12天获增持，累计净增持273.4万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司1.03亿股，占公司已发行普通股的25.93% [1][2] 近期持股变动详情 - 2025-11-12持股1.01亿股，增持74.36万股，变动幅度0.74% [2] - 2025-11-13持股1.02亿股，增持69.68万股，变动幅度0.69% [2] - 2025-11-14持股1.02亿股，增持22.81万股，变动幅度0.22% [2] - 2025-11-17持股1.02亿股，增持48.25万股，变动幅度0.47% [2] 公司业务概况 - 公司为总部位于加拿大的黄金和贱金属矿业公司，主要在中国从事矿产资源收购、勘探、开发和开采 [2] - 运营两座矿山：内蒙古长山壕金矿，主要生产金锭并副产银，距包头市西北约210公里 [2] - 运营西藏甲玛铜金多金属矿，位于冈底斯铜矿带，距拉萨市以东约60公里，为多金属矿床包含铜、钼、金、银、铅和锌 [2]

证券之星消息，11月18日南向资金增持204.16万股山东黄金（01787.HK）。近5个交易日中，获南向资 金增持的有4天，累计净增持1330.79万股。近20个交易日中，获南向资金增持的有13天，累计净增持 984.08万股。截至目前，南向资金持有山东黄金（01787.HK）5.54亿股，占公司已发行普通股的 55.68%。 | 交易日 | 持股总数(股) | 持股变动(股) | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | | 2025-11-18 | 5.54Z | 204.16万 | 0.37% | | 2025-11-17 | 5.52亿 | 394.96万 | 0.72% | | 2025-11-14 | 5.48亿 | -39.37万 | -0.07% | | 2025-11-13 | 5.49亿 | 384.85万 | 0.71% | | 2025-11-12 | 5.45亿 | 386.19万 | 0.71% | 山东黄金矿业股份有限公司是一家主要从事黄金及有色金属的勘查、开采、选冶、销售的中国公司。该 公司还从事黄金矿山专用设备、建筑装饰材料（不含国家法律法规限制产品 ...

纪要涉及的公司与行业 * 纪要涉及的公司为秘鲁矿业公司Compañía de Minas Buenaventura (NYSE: BVN) [1] * 公司业务涉及黄金、白银、铜等贵金属和基本金属的勘探、开发与生产 [4][5] 核心观点与论据 公司战略与长期愿景 * 公司制定了为期15年的长期愿景 目标是在市值方面进入全球矿业公司前50名 在黄金产量上进入前45名 在白银产量上进入前5名 在铜产量上进入前25名 [3][4] * 公司战略基于四个要素：平衡的金属产品组合（50%基本金属 50%贵金属）以捕捉机遇并规避风险 专注于四大旗舰资产 运营卓越以降低成本 以及严格的资本配置 [5][6] * 公司致力于维持至少30%的EBITDA利润率 并将杠杆率控制在不超过2倍 [5][9] 运营表现与生产指引 * 公司预计长期黄金年产量将达到200,000-220,000盎司（当前约为120,000-130,000盎司） 白银年产量达到20-22百万盎司 铜年产量达到120,000-130,000吨 [7][8] * 新项目San Gabriel将于2025年12月20日产出第一块金锭 预计2026年黄金产量为75,000-80,000盎司 2027年达到90,000-95,000盎司 随后稳定在约100,000盎司/年 [3][27][28] * El Brocal铜矿计划通过将日处理量从13,000吨提升至17,000吨 使铜年产量从约50,000吨增至70,000吨 [13][33][34] * Uchucua和Yumpac银矿综合体计划将日处理量从3,500吨提升至6,000吨 目标是使白银年产量超过20百万盎司 [13][23][39] 成本优化与财务目标 * San Gabriel项目的现金成本预计从初始的约$2,000/盎司 通过提升处理量、改变采矿方法（从top cuts转向更便宜的undercuts）以及完成矿山开拓 逐步降至$1,400-$1,500/盎司 [29][30][52] * El Brocal铜矿的现金成本目标从当前的约$6,000/吨 通过提升处理量、改变经营模式（由外包转为自营）以及利用金银副产品抵扣和砷处罚金减少 降至$5,000/吨 [34][35][53] * 公司预计2025年营收为$14-$15亿 EBITDA为$5.5-$6亿（利润率约40%） 并预测2029年EBITDA将攀升至近$7.5亿 [49][50] * 来自持股约20%的Cerro Verde矿的年股息收入预计稳定在$1.5-$1.7亿 [55] 项目管线与增长支柱 * 增长支柱包括现有矿山的有机增长（如延长矿山寿命）、项目开发（如San Gabriel、Trapiche、Coimolache硫化物项目）以及无机增长机会 [10][47][59] * 公司通过重新评估历史废石堆（因当时品位截断值较高）来延长现有矿山寿命 例如在Coimolache和La Zanja 这些废石现在具有经济价值 [11][42][66] * 重要项目进展：Trapiche项目预计2026年初获得环境许可 2027年底/2028年初获得建设许可 Coimolache硫化物项目将于2026年进入概念研究阶段 [47][48] 资本支出与现金流 * 2025年资本支出预计为$4亿 其中$3亿用于San Gabriel建设 2026年维持性资本支出将达到峰值$2.29亿 随后在2027-2029年回落至$1-$1.2亿/年 [54][55] * 公司预计从2026年开始产生正自由现金流 2026年约为$1.5亿 2027年和2028年各约为$4亿 2029年达到$5亿 到2029年底现金余额预计为$18-$20亿 [56][57] * 杠杆率已从2021年最困难时期的6倍 显著改善至2025年9月的0.45倍 [9][58] ESG实践与风险管理 * 安全方面 公司本年度实现了零致命事故 并强调"不安全就不作业"的文化 [14][15] * 社会方面 公司每年从周边社区采购约$2.4亿的服务和商品 并利用政府资金投资于当地基础设施、教育和医疗 [15][16] * 环境方面 公司100%使用可再生能源（主要来自水力发电） 地下矿的水循环利用率达到88% 并致力于逐年减少温室气体排放 [16][18] * 公司正在等待几个关键许可 包括San Gabriel的运营许可（预计未来几周内获批）和El Brocal的运营许可（预计2026年第一季度获批）以保障中期运营 [17] 其他重要内容 政治与宏观经济背景 * 针对2026年4月的秘鲁大选 公司认为当前语境与2021年完全不同 宏观经济基本面稳固 中央银行实力强劲 政治风向在地区层面呈现由左向右转变的趋势 管理层持积极态度 [18][19] 股息政策 * 公司计划恢复股息政策 支付率不低于上一年度净利润的20% 并可能超过这一比例 [60][77] 具体运营细节与挑战 * San Gabriel的尾矿管理采用干式堆存技术 成本约为$9-$10/吨 但能回收85%的水并同步进行闭矿 [64][65] * 公司目前没有对冲计划 主要原因是秘鲁税务机关对此工具的理解尚不明确 [69] * 公司与税务机关存在约$5.5亿的税务纠纷案件 目前已收回$3000-$3500万 预计最终能赢回总额的50%-60% 但过程可能长达三年 [70]

公司股价与事件 - Barrick Mining周二盘前股价上涨4.5% [1] - 股价上涨源于埃利奥特管理公司对公司建立大量持仓 该对冲基金持仓总额至少达7亿美元 将跻身公司前十大投资者之列 [1] 公司经营状况 - Barrick Mining为全球第二大黄金生产商 但未能充分受益于金价上涨 股价表现落后于同行 [1] - 公司面临诸多挫折 包括失去对马里一个关键矿场的控制权 [1] 潜在战略变动 - 埃利奥特对Barrick Mining可能分拆为两家公司的前景感到鼓舞 拟将增长较高的北美业务与亚非风险较高地区的矿场分离 [1] - Barrick Mining董事会近期已讨论过分拆业务 以及直接出售其非洲和巴基斯坦资产的计划 [1] 投资者背景 - 埃利奥特管理公司在华尔街被视为最具实力的激进投资者 对矿业领域颇为熟悉 [1] - 该机构持有英美资源集团大量股份 该公司近期已同意与泰克资源合并 埃利奥特还曾将目标对准金罗斯黄金 最终促使后者加大股票回购力度 [1]

公司股价与交易表现 - 截至2025年11月18日收盘，山东黄金报收于34.42元，较前一交易日下跌1.99% [1] - 公司最新总市值为1586.74亿元 [1] - 当日开盘价为34.94元，最高价35.03元，最低价34.2元，成交额达8.22亿元，换手率为0.66% [1] 资产注入承诺 - 山东黄金集团有限公司及山东黄金有色矿业集团有限公司承诺将旗下符合条件的黄金业务资产优先注入山东黄金，以解决同业竞争问题 [1] - 对于青海山金、海南山金、山东黄金金创集团等公司所持黄金资产，在满足特定条件下将于2030年11月10日前优先注入上市公司 [1] - 注入条件包括业务正常经营、权属清晰、净资产收益率不低于上市公司上年水平或财务内部收益率不低于8% [1] - 若资产不符合条件或公司不愿收购，经同意后可出售给第三方，相关资产目前已由上市公司托管 [1]

股权与资源 - 公司拥有祥符金岭矿业98%股份，其持有所罗门金岭金矿90%权益[4] - 截至2024年10月20日，矿区保有总资源量矿石量289,416kt，Au金属量367,104kg，品位1.27g/t[15] 项目规划 - 新建10Mt/a及现有3Mt/a选厂，生产期约20年，采用重选+浮选流程[18] - 现有300Mt/a粗碎系统，启用1300Mtpa新型粗碎破碎机后处理低品位矿石堆浸[18] 财务数据 - 项目财务评价金金属价格2025年按3,000$/oz，2026 - 2030年每年递减200$/oz，2030年后参照LME黄金近三年均价为2,000$/oz[21] - 1350万吨/年项目达产达标预计资本投入5.17亿美元[22] - 项目达产年平均经营成本403,774k$/a，单位矿石经营成本31.65$/t矿[23]