公司业绩与预期 - 瑞银预计百度上季业绩符合市场预期 [1] - 瑞银维持对百度"买入"评级及180美元目标价 [1] 核心增长动力 - AI云基础设施预计仍将是公司的主要增长引擎 [1] 潜在价值与市场认知 - 公司旗下昆仑芯在内地AI芯片市场拥有性能和收入规模优势 [1] - 基于昆仑芯的优势，公司股价存在尚未被完全反映的潜在上行空间 [1]

核心观点与评级 - 中金基本维持百度集团25/26/27年收入和非通用准则盈利预测 维持跑赢行业评级和港股196港元目标价 对应港股有33%的上行空间 [1] - 目标价对应港股为22倍的26/27年非通用准则P/E 当前港股对应19倍/16倍的26/27年非通用准则P/E [1] - 预期集团4Q25非通用准则净利润为30亿元 其中百度核心非通用准则净利润为30亿元 [1] AI云业务 - 预计4Q百度AI云有望继续维持高于30%的同比增速 [2] - 增长主要系企业客户AI需求旺盛以及公司自研基础设施的差异化优势 [2] 自动驾驶业务（萝卜快跑） - 萝卜快跑在阿布扎比开启无人商业化运营 获得关键突破 计划2026年1月正式启动面向公众的全无人驾驶商业化运营 [3] - 公司计划2026年在阿布扎比亚斯岛部署数百台车辆组建大规模车队 [3] - 在迪拜市场 2026年1月获得全无人测试许可并启用海外首个运营基地 [3] - 在伦敦市场进入筹备落地阶段 预计2026年上半年联合Uber、Lyft启动无人驾驶测试 后续逐步推进公众服务 [3] 大模型与AI应用 - 文心多款大模型登榜 ERNIE-5.0-0110在LMArena文本榜、ERNIE-5.0-Preview-1203在LMArena视觉理解榜均取得亮眼成绩 [4] - 超级智能体“伐谋”发布首月吸引超2000家企业申请试用 覆盖物流、制造、AI4S等领域 并推出“同舟生态伙伴计划”加速行业渗透 [4] - 秒哒无代码平台累计生成超50万个商业应用 日新增应用涨幅超150% 覆盖200余个场景 其海外版MeDo登顶Product Hunt全球产品榜 [4] - 慧播星数字人进军巴西、泰国、越南等市场 GenFlow智能体海外版Oreate收获百万级用户 [4]

伯克希尔哈撒韦投资动向 - 伯克希尔哈撒韦在2025年第三季度首次投资了Alphabet公司 购买了近1700万股股票 按当前股价计算价值约60亿美元 约占其总投资组合的1.9% [5] - 投资信息存在滞后性 投资者需在季度结束45天后通过13F文件才能了解其投资组合变化 关于巴菲特作为CEO最后任期的具体操作细节将在2月15日左右披露 [2] - 此次投资标志着伯克希尔哈撒韦投资风格的一个潜在变化 因其传统上专注于易于理解的价值型投资 而多数人工智能股票不符合这一标准 [3] Alphabet公司概况与市场表现 - Alphabet当前股价为321.99美元 市值达4.0万亿美元 当日交易区间为320.44美元至327.73美元 52周区间为140.53美元至340.49美元 [6][7] - 公司毛利率为59.18% 股息收益率为0.25% [7] - 自第三季度以来 公司股价大幅上涨 季度内最早交易价格约为175美元 季度末升至243美元 当前股价已涨至约330美元 [9] 投资逻辑与行业背景 - 投资被视为看好Alphabet将成为人工智能领域的赢家 尽管其在2025年初的生成式AI竞赛中落后于同行 但目前已赶上并成为领域领导者 [7] - 第三季度关键事件是反垄断诉讼的解决 法院仅要求对其商业模式进行微小调整 消除了公司被拆分的担忧 此举推动了股价上涨 [10] - 当前股价对应前瞻市盈率约为30倍 这与大型科技公司的标准估值一致 而第三季度大部分时间其前瞻市盈率低于20倍 [11][13] 估值分析与未来展望 - 与伯克希尔可能买入时的价格相比 当前股价已包含所有利好因素 投资者需支付溢价 [11] - 尽管估值不再低估 但30倍前瞻市盈率在大型科技公司中属于标准水平 并未被高估 [13] - 公司在多个领域处于领先地位并保持强劲增长 预计其股票表现有望超越市场平均水平 [14]

市场环境与行情对比 - 当前港股环境与2025年初类似，均在海外流动性（分母端）预期偏弱背景下，由AI应用层面的大模型催化（分子端）驱动[5][8] - 2025年初港股“春季躁动”得益于春节期间DeepSeek发酵带来的AI超预期催化，恒生互联网在2-3月快速上涨[8][11] - 截至2026年1月16日，恒生指数收于26844.96点，本周上涨2.34%，恒生港股通50指数周度上涨2.79%[17] - 本周港股非必须消费行业涨幅居前，周度上涨5.67%[17] - 截至2026年1月16日，恒生指数PE为11.7倍，较上周上涨1.66%，PB为1.23倍，较上周上涨1.79%[20] AI产业催化与投资主线 - 2026年全球大模型迭代加速，DeepSeek预计在2月农历新年期间发布V4模型，谷歌、Meta、xAI均有望在Q1/Q2发布新一代模型[5][14] - 阿里巴巴旗下“千问App”上线两个月后C端月活跃用户数突破1亿，并接入超400项AI办事功能[5][33] - 快手旗下“可灵”APP因Motion Control功能在海外受关注，在韩国图形设计类应用登顶，单月下载量突破50万次[5][33] - AI硬件基础设施景气度延续，建议关注成熟制程代工、存储芯片及国产GPU厂商[5] - AI应用落地重点关注两条主线：一是具备算力、模型与场景协同的平台型互联网公司；二是智能驾驶/自动驾驶方向[5] - 智能驾驶方面，美国众议院解除了对Robotaxi企业2500辆汽车的限制，国内主机厂与Robotaxi企业在特定地区超预期拓展[5]

导语：汽车行业调薪率只有3.7%，低于互联网、高科技行业、石油行业。 以下文章来源于杠杆观车 ，作者观车君 杠杆观车 . 揭示汽车行业的隐秘杠杆 | | 各城市薪酬增长情况 | | | --- | --- | --- | | | 2025 | 2026(F) | | 北京 | 3.9% | 4.0% | | 上海办公室 | 3.9% | 4.3% | | 上海制造业 | 4.0% | 4.0% | | 广东办公室 | 3.8% | 4.1% | | 广东制造业 | 3.8% | 3.9% | 说了那么多车圈的事儿，今天观车君来聊聊车圈的钱。 2025年，中国汽车行业正上演一场静悄悄却深刻无比的价值重估。 最近看到美世中国通过调研得出的 2025年汽车行业薪资变化，感觉还挺有意思的，简单分享给大家，看看和你们的体感是否有温差。 先看整体趋势 ， 如 下图： 2025年汽车行业整体调薪率只有3.7%，低于互联网的5.3%、高科技行业的4.9%，甚至比石油行业的4.6%还低！ 更扎心的是，这个调薪率还在往下走 ： 2026年预测只有3.6%，比2025年还降了0.1个百分点。 但 同时观车君也注意到，这个数据存在 ...

腾讯AI战略的演进与布局 - 公司CEO马化腾将AI视为“几百年不遇、堪比发明电的工业革命级机遇”，但公司初期战略风格并不急于求成，导致在2024-2025年的激烈竞争中显得“慢半拍” [5] - 2025年12月17日，公司进行关键的组织架构升级，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，标志着AI战略从局部单品向集团一号工程和大生态融合演进 [5] - 此次架构调整的核心推动者是2024年加入的顶尖人才姚顺雨，他身兼首席AI科学家及多个部门负责人，从集团层面确立了大模型的战略核心地位 [6] 初期战略差异与竞争态势 - 2024年初，公司管理层的注意力仍集中在视频号与游戏等传统业务，而竞争对手字节跳动则快速反思并全力追赶AI浪潮，两者在战略优先级上出现明显差异 [8] - 公司自2018年至今的累计研发投入超过4000亿元，并早年间组建了顶尖AI团队，但在过去两年各大厂商争抢首发和模型参数时，公司被市场质疑“彻底掉队” [10] - 直到2025年，公司才逐渐拆分出独立的大语言模型、基础设施和数据团队，其调整速度较字节跳动慢了足足一年 [6][10] 产品落地与生态融合 - C端产品“元宝”保持高频迭代，用户规模稳居国内AI应用前三，并已全面接入QQ音乐、腾讯视频、公众号、视频号评论区等数十款核心应用，覆盖社交、办公、消费等关键场景 [9][14] - QQ浏览器升级为AI浏览器，为4亿用户提供智能功能，在尝试下载Agent的用户中成功率高达80%；搜狗输入法的AI功能日推荐表情量达数亿次 [14] - B端层面，混元大模型已吸引超过150家企业通过腾讯云接入，覆盖游戏制作、电商等多个行业；知识库产品ima的月活跃用户数在2025年9月较1月增长超过80倍，知识库文件总量突破2亿 [14] 内部全面AI化与业务赋能 - 公司内部正推进全面AI化变革，其AI CLI形态产品CodeBuddy Code 90%的代码由自身生成，已覆盖内部超1.2万名工程师；混元大模型已落地于腾讯会议、微信、广告等900余款内部应用 [17] - AI大模型在广告业务中的渗透直接推动了高增长，2025年第三季度腾讯广告收入增速达到21%，为过去六个季度新高；其智能投放产品AIM+使广告主每投入1万元，在广告平台上的操作次数下降80%，创意环节操作减少47% [17] - 公司电子签、乐享、智能客服、智能办公等关键业务线也已全面AI化，并刻意切入医疗影像分析、智能座舱等对系统稳定性要求高的深水区场景 [18] 技术路线与基础设施优势 - 行业竞争规则正在重构，以DeepSeek为代表的“低成本+开源”路线打破了“大参数、大算力、大投入”的路径依赖，公司元宝于2025年2月迅速接入DeepSeek“满血版”并做了大量底层优化 [11][20] - 公司云智算体系具备“同源同构”优势，依托深厚的云原生技术积累，实现模型启动提速17倍，大规模服务扩容时间从10分钟缩短至34秒，多模态推理加速4倍 [22] - 公司全新发布的Agent Infra解决方案Agent Runtime，集成五大组件，其云沙箱能实现毫秒级启动，支持数十万实例秒并发，助力智能体从实验室走向生产环境 [23] 对AI竞争下半场的判断与策略 - 公司首席AI科学家姚顺雨判断，AI行业正迈入下半场，竞争重心从模型训练转向任务定义、系统构建与评估体系，评估比训练更重要 [13] - 在To C领域，大部分用户觉得AI像“搜索引擎加强版”；而在To B领域，AI智能直接与生产率和商业收益挂钩，使得企业更愿意投入资源使用最强模型 [13] - 公司未来的内部文化将强调从交付到Co-design，推动基础设施、算法、产品一体化，以提升研发效率并加强模型与产品的深度联动 [15] 生态打法与核心优势 - 公司的AI打法贯穿整个生态：一方面打造元宝等AI原生超级入口，另一方面将AI能力深度融入微信、QQ、文档、会议等国民级产品，让用户在不改变习惯的前提下自然接触AI [21] - 元宝被定位为内部的“超级连接器”和生态连接器，以分布式深度嵌入高频场景，例如在腾讯会议中自动代开会、做纪要，在视频号评论区支持用户直接@提问 [21][28] - 公司后发制人的核心优势源于三点：将渠道势能转化为用户友好的产品力；依托数十亿用户数据建立快速的“反馈-修正”机制；通过“钞能力”迅速搭建顶尖人才梯队与灵活组织架构 [25][26] 微信生态的AI集成与未来展望 - 微信正持续引入元宝能力，增强搜索等功能，元宝搭载混元与DeepSeek双模引擎，可一键解析各类内容，并以“@召唤+精准提问”为核心使用方式深度融入微信生态 [28] - 微信内的“元宝”联系人已升级，用户可通过文字或语音一句话设置提醒，智能调用微信原生提醒功能 [28] - 公司总裁刘炽平透露，微信最终将推出一个能够理解用户需求、意图与兴趣的AI智能体，利用微信强大的社交、购物支付生态成为用户的“理想助手” [28]

百度文心助手用户增长与功能整合 - 百度文心助手月活跃用户数已经突破2亿 [1] - 百度旗舰搜索引擎应用和PC端都已整合了AI驱动的文心助手 [1] - 文心助手已与京东、美团、携程等热门应用关联，从而能够帮助用户订机票、点外卖，以及查询健康和法律等方面的建议 [1] - 用户可以通过文心助手生成视频和图片、撰写摘要以及执行其他任务 [1] - 该AI助手的用户可以选择不同的AI模型 [1] - 文心助手还与百度地图和百度健康平台相连接 [1] 中国AI行业竞争态势 - 字节跳动、阿里巴巴、腾讯等中国科技公司一直在大力投资AI模型和应用 [1] - 阿里巴巴正在将其千问聊天机器人接入庞大的消费生态系统，并允许其代用户执行各类任务 [1] - 阿里巴巴千问应用在去年11月推出后的两个月内月活跃用户已超过1亿 [1]

人物背景 - 风险投资家Chamath Palihapitiya被认为是大约五年前特殊目的收购公司热潮的先驱 [1] - 其职业生涯早期曾在互联网巨头AOL和Facebook担任业务发展和运营职务 [2] - 目前管理一家名为Social Capital的风险投资公司 并共同主持一档名为All-In的流行播客 [3] 2026年投资预测 - 在近期播客中 Palihapitiya对2026年最大商业赢家的预测未提及股票、初创公司或加密货币 而是关注大宗商品市场 [4] - 其核心观点是投资贵金属 特别是将铜列为首选资产 [10] 行业趋势与投资逻辑 - 多数卖方分析师对2026年的普遍建议是投资超大规模公司 如微软、Alphabet、亚马逊和Meta Platforms [6] - 这些公司的人工智能集成刚刚起步 这使得英伟达、AMD、博通和美光科技等芯片设计公司在当前基础设施热潮中成为几乎无需思考的买入选择 [7] - 当新趋势出现时 最聪明的投资者会超越显而易见的选择 Palihapitiya关注的是构建数据中心或从头设计图形处理器所需的基础材料 [8] - 超大规模公司正在加倍投资人工智能基础设施 这对数据中心和芯片股表面上是利好消息 但Palihapitiya认为人工智能基础设施的隐藏赢家将是一种特定的原材料 [9]

文章核心观点 - 马斯克领导的X公司时隔近三年再次开源其核心推荐算法，旨在提升平台透明度并应对外界对其内容分发机制的系统性质疑 [1][11][12] - 开源的算法采用了与Grok相同的Transformer架构，通过端到端学习预测用户兴趣，代表了推荐系统向大模型驱动演进的技术趋势 [1][4][7] - 推荐系统是互联网公司的核心基础设施，直接影响用户参与度和商业变现，而大型语言模型（LLM）为简化传统复杂、碎片化的推荐工程架构提供了新的可能路径 [18][21][22] X推荐算法开源事件详情 - 开源时间与承诺：马斯克于2024年1月11日承诺在7天内开源新X算法，并于近期兑现，计划每4周更新一次代码并附开发者说明 [11] - 开源内容：此次开源的是为“为你推荐”信息流提供支持的核心推荐系统，包含算法框架，但未包含模型权重、具体打分参数及训练数据 [1][17][20] - 历史渊源：这是马斯克第二次开源X（前身为Twitter）的推荐算法，首次开源在2023年3月31日，当时项目在GitHub获得超过10k颗Star [9] - 开源动机：此举被视为应对平台被批评算法系统性偏袒右翼观点、内容审核机制失效等争议，旨在提升透明度和公信力，而非纯粹的技术决策 [12] 开源算法技术架构与逻辑 - 核心模型：采用基于Grok的Transformer模型对内容进行排名，该架构与Grok相同，通过端到端学习预测用户行为概率并加权得出综合得分 [1][4] - 内容来源：算法从两大来源获取候选内容，包括用户关注的账号（In-Network）和平台通过机器学习检索发现的其他帖子（Out-of-Network） [3] - 处理流程：系统会过滤掉低质量、重复、违规、用户已屏蔽或不感兴趣的内容，仅对有价值的候选内容进行排序 [4][6] - 行为权重：根据用户社区总结，算法对“回复+作者回应”的权重是点赞的75倍，包含链接或用户不回复评论会降低曝光率，用户观看时长是关键指标 [14] 推荐系统的行业地位与LLM的影响 - 商业核心地位：推荐系统是互联网巨头的关键基础设施，直接驱动商业变现，例如亚马逊约35%的购买、Netflix约80%的观看时长、YouTube约70%的观看来自推荐系统 [18] - 工程复杂性：传统推荐系统通常由数十个专用模型（如召回、粗排、精排模型）组成，导致工程复杂、维护成本高、跨任务协同困难 [19][21] - LLM带来的变革：大型语言模型（LLM）作为通用模型，有望用一个模型解决多个推荐问题，显著降低系统复杂度，并实现不同任务间的“交叉学习”潜力 [21][22] - 能力跃迁：LLM改变了传统依赖人工特征工程的方式，其基于海量数据训练出的理解能力，使其能够直接理解推荐任务本身并综合判断，而非仅执行规则 [22][23]

市场动态与地缘政治影响 - 前总统特朗普宣布将对反对其购买格陵兰计划的欧盟国家加征关税 初始税率为10% 自2月1日起生效 并计划于6月1日将税率提升至25%[1] - 此消息导致股市大幅下跌 债券收益率飙升 标普500指数和纳斯达克指数周二均下跌约2%[1] - 市场正测试全球领导人能否共同寻求局势降级路径 抑或紧张言论进一步升级[1] 投资组合操作策略 - 在市场超买时已进行多次抛售以筹集现金 并在周二市场下跌时小幅买入Alphabet股票[1] - 上周筹集的现金为应对持续波动和寻找机会提供了缓冲[1] 公司动态：波音 - 波音公司获得其787梦幻宽体远程飞机更多订单 埃塞俄比亚航空公司周二宣布增购9架该型飞机[1] - 此订单是对该航司此前在11月迪拜航展上承诺购买11架737 MAX飞机的补充[1] - 尽管周二美股市场波动 波音股价相对坚挺 盘中创下52周新高 午后交易仅小幅下跌[1] - 市场猜测局势降级路径可能再次涉及大规模购买美国制造商品 包括波音飞机[1] 公司动态：GE Vernova - 天然气涡轮制造商GE Vernova股价在周五上涨6%后周二仅小幅下跌 周五上涨源于特朗普政府推动电网运营商PJM Interconnection举行紧急电力拍卖 该拍卖包含超过150亿美元的新发电项目[1] 近期财报与经济日历 - 周二盘后 Netflix、Interactive Brokers和联合航空将公布财报[1] - 周三盘前 强生、哈里伯顿、嘉信理财和旅行者公司将公布财报[1] - 周三经济日历较为清淡 仅公布抵押贷款申请、10月建筑支出和12月成屋签约销售数据[1]