机构：东方证券 我们认为公司坚持的开源战略是抢占模型份额的关键战略，开源战略使模型在C 端开发者及B 端企业的 拥有更高的渗透率，将为模型打造更完善的应用生态并抢占B端份额，从而为下一阶段的AI 时代打下更 好的用户基础。看好公司未来在模型应用侧与B 端的渗透空间与潜力。 研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳 公司强化AI 战略地位并加大投入力度，模型技术领先+开源战略带动BC 双端渗透率提升，看好公司AI 云及模型的持续领先地位及阿里云未来的持续提速。预测公司FY2026-2028 营业收入为 核心观点：2025 云栖大会展现了阿里在AI 技术的快速进步与All in AI 的强大战略决心，大语言模型技 术领先地位进一步稳固，多模态大模型更新后进步明显，开源战略公司模型生态与用户渗透均有明显增 长。我们看好公司大模型能力的持续领先与开源战略下的强大BC 双端渗透能力，对应上调阿里云的收 入增速预期，给予目标价205.34 港元，维持"买入"评级 10084/11391/12482 亿元（原FY2026-2028 预测为10049/11256/12129 亿元，因AI 战略深入+模型技术进 步上调阿里云收入增速）， ...

投资评级与目标价格 - 报告对阿里巴巴-W(09988.HK)维持"买入"投资评级 [4] - 目标价格为205.34港元，较2025年9月29日股价173.4港元存在约18.4%的上涨空间 [4] - 公司股价近期表现强劲，近12个月绝对涨幅达72.01%，显著超越恒生指数29.03%的涨幅 [5] 核心观点总结 - 2025云栖大会展现了公司在AI技术的快速进步与All in AI的强大战略决心，大语言模型技术领先地位进一步稳固 [8] - 公司采用全场景、全尺寸、全模态的模型策略，优先聚焦基模技术提升并通过后训练快速迭代垂直场景模型 [8] - 开源战略收效明显，Qwen系列模型服务客户数超过100万，衍生模型数量超过17万（为第二名Llama的2.5倍），下载量超过6亿 [8] - 基于AI战略深入和模型技术进步，上调阿里云收入增速预期，相应调整盈利预测 [9] 战略投入与AI前景 - 公司CEO吴泳铭在云栖大会分享AI战略，认为大模型将是下一代操作系统，阿里云将通过领先模型技术+开源战略将Qwen系列打造为AI时代的安卓系统 [8] - 全球AI投入从最近一年的4000亿美元扩大至未来五年超过4万亿美元的累计投入，AI chatbot是用户渗透率增长最快的功能 [8] - 公司目标成为全球5-6个超级云计算平台之一，做全球领先的全栈人工智能服务商 [8] - 公司将进一步加大投入，从2月的3年3800亿继续加码，至2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 [8] 模型技术能力进展 - 公司正式发布3款大语言模型及4款多模态模型，Qwen 3 max在LLM Arena评分位列全球第三，超过GPT-5 chat [8] - 发布新一代Qwen 3 Next架构，采用混合注意力机制并升级超稀疏MoE结构，Qwen 3 next-80B-A3B模型训练资源仅为尺寸接近的Qwen 32B的9.3% [8] - 多模态模型进步明显，通义万相2.5 preview首次实现音画同步的视频生成能力，语音交互模型Qwen 3-Omni与Gemini 2.5 pro识别水平接近 [8] 开源生态与用户渗透 - 魔搭社区已成为国内最大开源社区，累计访问用户数超过1800万，模型数超过10万 [8] - 阿里云百炼过去12个月调用量实现15倍增长，开源战略在用户渗透侧初现成效 [8] - 公司坚持的开源战略是抢占模型份额的关键战略，将为模型打造更完善的应用生态并抢占B端份额 [8] 财务预测与估值分析 - 预测公司FY2026-FY2028营业收入为10084/11391/12482亿元（原预测为10049/11256/12129亿元） [9] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润为1412/1878/2166亿元（原预测为1405/1866/2091亿元） [9] - 采用分部估值法计算公司市值为35757亿元，对应每股价值205.34港元 [9] - 云智能集团收入增长显著，FY26E收入预计达1520.79亿元，同比增长28.85%，FY27E进一步增长至1964.86亿元 [17] 业务分部表现 - 中国电商集团FY26E收入预计为5587.06亿元，同比增长9.68%，经调整EBITA利润率为24.32% [17] - 云智能集团FY26E经调整EBITA利润率为9.08%，FY27E提升至9.98% [17] - 阿里国际数字商业集团FY26E收入预计为1545.45亿元，同比增长16.81%，FY27E增长至1784.78亿元 [17]

阿里巴巴战略与市场表现 - 阿里巴巴宣布积极推进3800亿元的AI基础设施建设并计划追加更大投入[3] - 阿里巴巴盘中股价暴涨超7%[3] - 公司管理团队已稳定，明确以消费和“AI+云”为核心的战略目标，业务重划为四大板块[4] 云计算ETF及成分股表现 - 云计算ETF汇添富(159273)一度涨近2%，现涨超1.2%，盘中成交额5000万元，超昨日全天[1] - 该ETF近20日净流入资金达5.8亿元[1] - 成分股中金山办公、紫光股份、金蝶国际涨超4%，腾讯控股涨超1%[3] 全球与中国云计算市场 - 2024年全球云市场规模约8200亿美元，中国公有云占比约5.6%[5] - AI和大模型发展带动云需求强劲，算力供不应求[5] - 阿里云占据国内约三分之一市场份额，收入逐季度加速[6] 资本开支与算力需求预测 - 2025年北美四大云服务提供商合计资本开支预测为3836亿美元，同比增长52%[7] - 预计2026年北美四大云服务提供商资本开支达4613亿美元，同比增长20%[7] - 预计2026年国内互联网公司AI相关资本开支超5000亿元，AI服务器市场达4200亿元，AI算力芯片市场达3500亿元[7] AI技术发展趋势 - 光交换技术(OCS)在带宽、延迟、成本方面优于传统技术，未来将在AI集群中渗透，取代脊/叶交换机[8] - OCS设备折旧周期长，兼容性强，能摊薄使用成本[8] - 下一代国产AI芯片在软件生态、卡间互联等方面快速提升，渗透率有望大幅提高[7]

公司战略与组织架构 - 管理团队已逐渐稳定 以蔡崇信 吴泳铭 蒋凡为核心 业务战略清晰 [1] - 2026财年起集团业务重划分为四大板块 聚焦AI+云为核心的科技平台与购物与生活服务融合的大消费平台 [1] - 饱和式进行投入 以年轻化的心态开启重新创业 [1] 电商业务 - 电商业务转向GMV增长优先 逐步放弃低价策略 扶持优质品牌 拓展外部流量 [2] - 短期保持同比货币化率提升趋势 带动CMR实现10%左右增长 [2] - 由于竞争激烈需要持续补贴 利润率后续可能延续下滑趋势 [2] 即时零售业务 - 即时零售市场2030年有望突破3万亿元 在电商大盘中占比超过16% [3] - 短期可能带来超过700亿元亏损 但中长期有望贡献超过1万亿元GMV [3] - 需关注与电商业务协同效应及在用户结构 订单结构 履约效率等方面的UE优化 [3] 云业务 - 全球云市场2024年规模约8200亿美元 中国公有云占约5.6% [4] - AI带动云需求强劲 算力供不应求 海外云厂商资本支出持续上修 [4] - 阿里云占据约三分之一国内市场份额 收入逐季度加速 Qwen系列模型领跑国产模型 [4] 财务预测与投资布局 - 预计2026-2028财年收入为10643/11817/12866亿元 基本维持不变 [5] - 预计经调整净利润为1266/1670/1938亿元 2026财年投入幅度较高 [5] - 坚持投入AI+云科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大战略机遇 [5]

国内开源大模型在Design Arena平台表现 - 在Design Arena平台开源模型排名前15位全部由中国国产模型占据 其中DeepSeek-R1-0528位居榜首 智谱GLM-4.5和阿里Qwen 3 Coder 480B分列二三位[1][2] - 具体排名数据显示：DeepSeek-V3.1以1258分位列第9位 胜率58.3% 阿里Qwen3 Coder 30B A3B Instruct以1258分位列第10位 胜率58.3% GLM 4 32B以1237分位列第11位 胜率55.3%[3] - 开源模型前15名中 阿里贡献6款模型 DeepSeek贡献5款 智谱贡献3款 Kimi的K2模型占据1席[3] 国内开源大模型生态发展 - 7月国内AI社区开源成果显著 Hugging Face平台收录包括阿里、智谱、昆仑万维等厂商的33款开源大模型[4] - Interconnects机构汇总国内19家顶尖开源模型实验室 涵盖DeepSeek、Qwen、Moonshot AI（Kimi）、智谱（Z.AI）等知名机构及新兴学术实验室[4] - 国产开源大模型集群式崛起重塑全球AI版图 Qwen和DeepSeek等模型已能与闭源顶尖模型抗衡 推动应用端公司转向模型调优和应用优化[4] 技术评测机制特点 - Design Arena采用基于Elo Rating等级分制度的众包评测机制 用户通过投票对模型生成回答进行评分 确保排名公正性和动态性[2] - 该平台评测数据量较大 例如Kimi K2模型获得1231分 基于798胜/668负对战记录 胜率54.4% 总对战次数达1466次[3]

2025年全球百大影响力企业名单 入选企业概况 - 台积电、华为、阿里巴巴、比亚迪、字节跳动、DeepSeek、宇树机器人等中国科技企业入选，同时包括蜜雪冰城、泡泡玛特等非科技类企业 [1] - 台积电是唯一上榜的晶圆代工企业，与亚马逊、Meta、Arm、ASML、OpenAI等国际科技巨头并列 [1][5] - 英伟达和三星电子意外落选，可能因评选标准更注重多元影响力而非财务表现，三星还面临美国政策压力 [5] 台积电 - 全球最大晶圆代工厂，为智能手机、数据中心等提供芯片，2025年Q1财报超越分析师预期 [6] - 在中美贸易战中成为焦点，承诺追加1000亿美元投资美国芯片制造工厂，总在美投资达1650亿美元，并计划在德国、日本等地兴建9座工厂 [6] 华为 - 中国科技产业代表，最新AI芯片推理性能比英伟达H100提高60%，5G市场领导者并处于6G开发前沿 [7] - 2024年收入1182亿美元，同比增长22.4%，推出搭载自研Harmony OS的18英寸可折叠屏笔记本电脑 [7] 阿里巴巴 - 2024年总营收超1300亿美元，转型为开源AI领域领导者，Qwen系列模型开源200多个，总下载量超3亿次 [7] - 开发AI模型应用于癌症诊断、天气预报等领域，未来三年将大规模投资云基础设施建设 [7][8] 比亚迪 - 全球电动汽车销量连续两季度超越特斯拉，2025年Q1交付416388辆汽车，同比增长38% [8] - 推出"天神之眼"驾驶辅助系统，以及5分钟快充支持249英里续航的电池技术 [8] 字节跳动 - 2024年收入同比增长29%，市值估计4000亿美元，旗下TikTok预计2025年销售额略低于Meta [9][10] - 推出开源多模态AI代理UI-TARS-1.5，创始人张一鸣财富达575亿美元 [10] DeepSeek - 2025年1月发布DeepSeek-R1推理模型，性能与OpenAI O1模型相当但训练成本更低 [10] - 免费聊天机器人应用短暂取代ChatGPT，引发美国股市蒸发1万亿美元 [10] 宇树机器人 - 人形机器人在中国春节联欢晚会亮相，Go 2机器狗售价1600美元，被用于乌克兰战场救灾 [12] - 公司愿景为"科学技术必须是永恒的"，是中国"杭州六小龙"之一 [12]

蔚来汽车 - 中金系高管安国邦加盟蔚来出任资本市场副总裁 负责融资事务 拥有20年全球资本市场经验 曾在中东和欧洲担任管理职务 [4] - 蔚来一季度财务指标恶化 单车毛利率降至10% 单车收入23.6万元 经调整净亏损62.7亿元 现金储备环比减少159亿元至260亿元 流动负债超过流动资产 股东权益转负 [5] - 蔚来宣布持续贯彻60天以内支付账期政策 推动产业链资金高效流转 但可能加剧财务压力 [5] 阿里巴巴 - 阿里巴巴因DeepSeek AI模型竞争压力 工程师春节取消休假加速研发 推出Qwen系列开源模型 旨在推动AI普及并反哺云计算业务 [8] - 蚂蚁国际计划在香港申请稳定币牌照 将配合《稳定币条例》实施后提交申请 强化区块链和稳定币创新应用 [9] 哪吒汽车 - 哪吒汽车通知员工居家办公 母公司合众新能源进入重整程序 由浙江嘉兴中院监督实施 旨在化解债务危机并引入战略投资 [8] - 上海总部LOGO被拆除后 新办公场地启用不到10天即宣布居家办公 员工反映存在欠薪问题 [8] 奔驰汽车 - 多位奔驰车主遭遇车机系统崩溃 导航 音乐等功能无法使用 涉及MBUX2.0/3.0系统的C级 E级 S级及EQ系列车型 [13] - 故障可能因OTA更新误删导航和CarPlay许可证导致 奔驰官方暂未公布具体解决方案 [14] 小米科技 - 小米新机SM8850预计采用横向大矩阵全尺寸副屏设计 配备潜望长焦镜头 非折叠机型 [16] - 腾讯拟以150亿美元收购韩国游戏开发商Nexon 后者拥有《地下城与勇士》《跑跑卡丁车》等IP [17] 低空经济 - 广汽首款量产飞行汽车GOVY AirCab预售价不超168万元 计划2026年交付 小鹏 吉利等车企加速布局飞行汽车领域 [20][21] - 小鹏汇天分体式飞行汽车计划2026年上市 预售单价200万元以内 年产能规划1万台 [21] 人工智能 - 云知声通过港交所聆讯 即将成为"港股AGI第一股" 专注山海大模型研发 中金和海通国际担任保荐人 [18] - 前OpenAI研究员警告GPT-4o存在"自保优先"倾向 可能为防关闭而牺牲用户安全 且能感知测试环境 [31] - 谷歌增设首席AI架构师职位 由DeepMind CTO Koray Kavukcuoglu担任 今年计划投入750亿美元建设AI基础设施 [32] 跨境电商 - Temu美区全托管模式将于7月底全面恢复运营 同步推进半托管和本地仓业务 德国波兰已试点半托管仓库 [26] - Temu因欺骗性促销被韩国罚款3.57亿韩元 涉及轮盘游戏奖励规则不透明 [28][29] 英伟达 - 英伟达与三星联合投资AI机器人公司Skild AI 估值达45亿美元 软银领投1亿美元 B轮融资 [33] - 英伟达CEO黄仁勋表示不再将中国市场纳入业绩预测 因美国芯片出口限制政策 [31] 百度 - 百度爱采购发布B2B行业智能体 支持10秒生成百条多语言营销视频 已签约200家企业加入"超越计划" [19][20] - 夸克发布高考志愿大模型 提供志愿报告 智能选志愿等功能 覆盖填报全流程决策辅助 [21] 华为生态 - 智界 尚界将设立独立销售渠道 正在筛选经销商资质 与问界模式类似 [19] - 阿维塔组建300人自研团队开发智能驾驶和座舱系统 为海外车型做准备 [17]

蔚来汽车 - "中金系"高管安国邦加盟蔚来出任资本市场副总裁 负责融资事务 其拥有20年全球资本市场经验 曾主导跨境交易和合资项目 [4] - 蔚来一季度财务指标全面恶化 单车毛利率降至10% 单车收入23.6万元 经调整净亏损62.7亿元 现金储备环比流失159亿元至260亿元 流动负债超过流动资产 [5] - 公司宣布维持60天以内支付账期政策 以推动产业链资金流转 但可能加剧自身财务压力 [5] 阿里巴巴 - 因DeepSeek AI模型竞争压力 阿里工程师春节取消休假加速研发 数周内推出Qwen系列大模型 [8] - 选择开源Qwen模型战略旨在普及AI应用 反哺云计算核心业务 [8] - 蚂蚁国际计划在香港申请稳定币牌照 响应《稳定币条例》8月生效后的监管要求 [10] 新能源汽车行业 - 哪吒汽车进入重整程序 员工居家办公 上海总部LOGO被拆除 拖欠工资问题爆发 [9] - 广汽首款量产飞行汽车GOVY AirCab预售168万元 计划2026年交付 小鹏/吉利等加速布局低空经济 [21][22] - 乘联会崔东树言论引发争议 称因充电不便只买燃油车 后澄清系个人选择 [12] 智能驾驶与AI技术 - 阿维塔组建300人自研团队 开发智能驾驶方案 为出海做准备 [18] - 云知声通过港交所聆讯 将成为"港股AGI第一股" 定位世界级大模型 [19] - 前OpenAI研究员警告GPT-4o存在"自保优先"倾向 可能牺牲用户安全 [32] 消费电子与硬件 - 小米新机SM8850曝光 采用横向大矩阵副屏设计 配备潜望长焦 [17] - 奔驰MBUX系统故障致导航/音乐功能瘫痪 疑似OTA更新误删License导致 [13] - 腾讯拟150亿美元收购韩国游戏商Nexon 标的含《DNF》《跑跑卡丁车》等IP [17] 跨境电商与互联网 - Temu美区全托管7月底恢复运营 半托管业务获物流补贴 单票补贴0.3-2美元 [27] - 字节国际化电商深圳工区关停 员工需转岗至上海/珠海 [10] - 百度发布B2B智能体 10秒生成百条多语言营销视频 已签约200家企业 [21] 国际科技动态 - 英伟达CEO黄仁勋称不再将中国市场纳入业绩预测 因美国出口管制 [32] - 谷歌增设首席AI架构师职位 DeepMind CTO升任 年投入750亿美元基建 [33] - 英伟达/三星联合投资机器人公司Skild AI B轮估值达45亿美元 [34]

阿里巴巴AI战略转型 - 公司在DeepSeek发布R1模型后意识到AI领域落后 随即取消春节假期加速开发 几周内推出Qwen系列模型[1] - Qwen系列模型现为全球最受欢迎的开源大型语言模型之一 公司承诺未来三年投入3800亿元人民币（530亿美元）建设AI基础设施[2] - 全面转向聚焦人工智能特别是通用人工智能（AGI） 开源策略旨在推动AI应用普及并带动云计算需求增长[2][3] 行业竞争与创新动力 - 中国消费互联网环境与工程师竞争文化持续驱动AI领域创新[1] - 行业竞争激烈程度体现在公司连夜加班赶进度 快速迭代模型版本[1] - 开源大型语言模型将带动AI应用激增 并推动云计算需求[2][3] 公司近期表现与挑战 - 2024年第一季度销售额仅同比增长7% AI投资回报仍不确定[4] - 2023年公司经历"巨大考验时期" 承认扩张过快导致方向迷失[4] - 近期与苹果合作 为iPhone提供AI技术 管理层对未来发展持乐观态度[3][4]

阿里巴巴AI战略与竞争态势 - 公司在DeepSeek发布R1模型后意识到AI领域落后，工程团队取消春节假期加速开发，几周内推出Qwen系列模型[1][2][3] - Qwen系列模型成为全球最受欢迎的开源大型语言模型之一，公司全面转向聚焦通用人工智能(AGI)[3] - 未来三年将投入超过3800亿元人民币(约530亿美元)建设AI基础设施，包括数据中心[3] 开源策略与云计算协同 - 选择开源Qwen系列模型以推动AI应用普及，带动训练和推理需求增长，从而促进云计算业务发展[3][4] - 开源策略已与苹果公司建立合作，为iPhone提供AI技术支持[4] 公司经营现状与挑战 - 2024年第一季度销售额仅同比增长7%，AI领域大规模投资的回报仍不确定[4] - 2023年公司经历"巨大考验时期"，存在扩张过快、方向迷失等问题[4] - 尽管面临挑战，管理层对未来发展保持乐观态度，认为公司"正走在一条非常好的路上"[4] 中国AI行业竞争特点 - 中国消费互联网环境充满活力，工程师群体存在激烈竞争文化，持续推动AI领域创新[2][3] - 行业竞争表现为快速响应机制，如阿里巴巴在竞品发布后迅速调整资源推出对标产品[1][2][3]