产品更新与核心功能 - 腾讯旗下AI原生应用ima于10月27日正式更新至2.0版本，核心更新为基于Agent能力的“任务模式”[1] - 用户可在首页或知识库内使用自然语言发起任务，ima能交付可直接使用的结果[1] - “任务模式”支持生成报告和播客两种内容形式，并能添加知识库、文档、图片、音频等多种附件[3] - ima基于全网或知识库数据，自主拆解、规划任务步骤，调用精读、搜索、创作等工具完成指令，实现搜、读、写工作流一体化[4] 产品定位与市场表现 - ima是腾讯推出的AI智能工作台产品，集AI搜索、阅读、写作等功能于一体，旨在帮助用户沉淀和挖掘信息价值，成为“第二大脑”[3][4] - 上线一年以来，ima知识库文件总量达到2亿，相较今年1月，9月月活跃用户增长突破80倍[1] - 产品已深入科技、金融、教育、医疗等20多个行业，知识库数量前三的领域为科技互联网、经济金融、健康医疗[4] 公司战略与产品组合 - ima与元宝、QQ浏览器、搜狗输入法共同构成腾讯云与智慧产业事业群面向大模型时代的产品组合[3] - 公司目前对To C的AI原生应用处于投入期，重心放在打磨产品和服务体验上，尚未深度考虑商业化[4][5]

产品更新与功能 - ima更新至2.0版本 新增以智能体能力为基础的“任务模式”以及知识库“AI要点”等功能 [1] - “任务模式”支持生成报告和播客两种内容形态 用户可用自然语言发起任务并附加多种资料 系统能自动规划步骤并纠偏 [3] - ima并行接入腾讯混元与DeepSeek等多种大模型 用户可在各环节切换模型 产品覆盖Windows、小程序与移动应用等平台以降低入门成本 [3] 业务数据与用户增长 - ima知识库文件总量达到2亿 相较于今年1月 其9月月活跃用户增长突破80倍 [1] - 2025年9月 ima手机应用月活跃用户数为150.2万人 三季度复合增长率为24.77% PC客户端月活跃用户数为110万 [4] - 截至9月中旬 ima知识库文件数量已超过1亿 [4] 产品定位与竞争格局 - ima为面向中文知识密集场景的AI原生应用 产品形态类似于Notion、谷歌NotebookLM 核心是提升知识工作的产出效率 [1] - 基于腾讯生态 ima可将微信文件、公众号文章等资料导入 形成重要差异化优势 [1] - ima与腾讯“元宝”、QQ浏览器等产品是公司在AI时代争夺C端用户入口的主要AI原生应用 [3] - 由于上线较晚且定位细分个人知识库管理 腾讯推广力度不大 ima用户量与其他厂商产品有显著差距 但在深度用户中受欢迎 [4] 公司战略与商业化 - 公司将“智能化”和“全球化”定为增长方向 [4] - 腾讯不急于将ima、元宝两大AI应用商业化 并对两款产品的市场推广节奏做出区分 [4] - ima被视为创新产品 当前仍在摸索最佳形态与应用场景 因此未投入大量营销费用 而“元宝”因产品更成熟、场景清晰 公司已投入较多推广资金 [4][5]

产品发布与市场定位 - OpenAI发布首款AI原生浏览器ChatGPT Atlas，旨在重新定义浏览器体验并挑战Chrome的市场地位[1][3] - 该产品被定位为颠覆性创新，其发布导致谷歌母公司Alphabet股价一度下跌4.8%[3] - 公司认为人工智能为重新思考浏览器意义提供了一个十年一遇的机会[3] 核心功能与技术差异 - ChatGPT Atlas具备“AI原生”能力，核心功能包括跨页面智能（Sidecar）、浏览器记忆和代理模式（Agent Mode）[8] - 跨页面智能允许ChatGPT像空气一样充斥在浏览器中，用户可在每个标签页直接唤起ChatGPT并对正在浏览的网页提问，无需复制粘贴[8] - 浏览器记忆功能会记录用户访问的网站、执行的任务和参与的话题，随着使用时间积累变得越来越懂用户[8] - 代理模式可实现从“演习”到“实战”的转化，能替用户执行操作，例如预订餐厅或航班、编辑文档，甚至通过“即时结账”功能完成网络购物[8][9] - 与微软Edge、360 AI浏览器等仅能提供建议的产品不同，ChatGPT Atlas能将建议转化为实际购买行为[9] 市场竞争格局与产品优势 - 传统AI浏览器（如360 AI浏览器的“问问纳米”、QQ浏览器的“问元宝”）本质是在传统浏览器基础上添加AI扩展，用户需手动复制内容或拖拽文件才能调用AI能力[6][8] - ChatGPT Atlas通过ChatGPT+智能体的组合替代传统浏览器插件，专注于界面做加法而非改动底层架构，类似Chrome当年凭借丰富插件击败IE的策略[10] - 产品的核心竞争力在于让AI主动帮助用户完成任务，而非被动等待指派，迎合了用户日益习惯于接受推荐算法“投喂”的趋势[12] - 尽管目前处理复杂事务（如制订完整旅行计划）时表现尚有不足，但将AI智能体与浏览器结合被视为天才般的想法[9]

文章核心观点 - AI产品竞争格局呈现多元化发展，互联网巨头凭借全产品矩阵形成生态优势，而初创公司则深耕细分人群以优化体验[2] - AI产品用户规模和活跃度的增长引擎正从通用头部产品转向长尾高细分产品，新兴赛道和Agent产品表现突出[6] - AI产品形态正从工具向集成化工作台和具备执行能力的桌面端Agent演进，Web端与桌面端定位逐步分化[28][31] APP端AI产品现状 - Web端AI产品总访问量和MAU增长停滞，数据持平在6亿和1.3亿人次，头部产品数据出现轻微下滑[6] - 用户增长引擎转变，长尾高细分产品成为增长主力，AI健康等新兴赛道表现瞩目[6] - 综合化办公Agent和垂直赛道Agent用户增长亮眼，显示Agent产品价值得到验证[6] - 头部集中化态势减弱，中腰部产品下载量和日活提升明显，TOP 5产品市场占有率从超60%降至50%以内[14][15] - 智能助手类产品累计下载超5亿，日活超8100万，在APP端占比约33%和32%，但比重较第二季度下降[16] - AI效率办公类产品累计下载量接近5亿，领先于AI创作（近2.7亿）和AI文娱生活（近2.6亿）赛道[17] - AI健康细分赛道增长迅速，蚂蚁AQ和字节小荷AI医生发布两个月累计下载分别达近1400万和近200万[17] APP端用户规模TOP 10 - 夸克以约2.51亿累计下载量位居第一，豆包以约2.33亿紧随其后[7] - 用户规模数据量级在1000万以上的产品共有23款[7] APP端用户新增TOP 10 - 2025年9月APP端AI产品总新增下载超1.66亿，相比6月的1.3亿上涨超27%[9] - 豆包和夸克是9月唯二新增下载量超两千万的产品，分别达约2700万和约2300万[9][10] - 新增千万级产品共4款，百万级产品共24个，相比6月（16款）增长明显[9][10] APP端用户活跃TOP 10 - 2025年9月平均每天有近3亿人次使用AI APP，数据相比6月增长近50%[12] - WPS以约6100万DAU位居第一，共8款产品DAU超千万[12] - DAU在百万级以上的产品从6月的15个增加至20个，腰部以上产品是活跃用户增长主要贡献者[12][13] Web端AI产品现状 - 9月Web端总访问量超6亿，较6月的5.7亿有所增长；总活跃用户数约1.24亿，与6月基本持平[27] - 头部产品访问量和活跃用户有所下滑，TOP 10访问量门槛从1900万降至1700万，月活TOP 10门槛从370万降至340万[27] - 流量被AI Agent类产品分走，该品类有7款产品入围榜单，对多个效率类细分赛道形成挤压[32][33] Web端使用规模TOP 10 - 访问量千万级的Web端AI产品维持在10款，DeepSeek、豆包和夸克访问量位列前三，在整体中占比达47%[18] - DeepSeek以约1.15亿总访问量位居第一，豆包约8500万，夸克约8200万[18] - 豆包9月访问量比6月增长约2500万，百度AI搜索9月访问量相比6月增长超1800万，涨幅达74%[19][20] Web端用户活跃TOP 10 - MAU百万级产品共有19个，百度AI搜索月活数据连续两月显著增长，稳定在千万级梯队[22] - 夸克以约1900万独立访客数位居第一，豆包Web端月活用户从6月约820万增长至9月突破1000万[22][23] Web端用户粘性TOP 10 - 用户粘性TOP 10被AI办公效率应用和AI智能助手应用垄断，莫高设计以9.5次人均访问次数领先[25] - 人均访问次数在5次以上的产品共有23款[26] AI产品形态演进趋势 - 头部产品从"工具"向沉浸式"工作台"转变，进行系统深度集成[28] - 随着Agent能力植入，桌面端形态更符合国内用户习惯，代表有Kimi的OK Computer模式和阶跃星辰的桌面伙伴小跃[29][30] - 未来桌面端基于Agent侧重执行，Web端则侧重相对简单的信息再处理[31] - Agent产品能够端到端交付成果，不仅挤占Web端头部产品空间，也对多个效率类细分赛道形成挤压[33]

核心观点 - 企鹅号作为腾讯旗下的内容创作平台，其核心优势在于“一源多用”的分发模型，能够将单一内容自动分发至腾讯系八个平台，从而显著放大内容的曝光度和变现潜力 [1][2][13] - 该平台正处于腾讯的重点扶持期，流量充足且收益模型清晰，为内容创作者提供了一个低门槛、高效率的变现切入点 [13] 平台运营模式 - 企鹅号采用独特的“一源多用”流量分发模型，创作者发布一条内容后，系统会将其自动分发到腾讯新闻、QQ浏览器、腾讯视频、微视等八个腾讯系平台 [2] - 这种分发策略使内容的曝光和收益机会被放大了八倍，任何一个渠道产生的有效观看都会计入最终收益 [4] 创作者操作流程 - 第一步是完成账号注册，可通过手机端下载“企鹅号”APP或直接访问官网进行注册 [6] - 第二步是配置后台权限，创作者需在【个人中心】的【权限管理】下激活所有可开通的功能权益，因为这些权益直接关联收益计算 [8] - 第三步是内容生产，支持图文或短视频形式，原创内容能获得更高权重，若进行二次创作需通过去水印、调整画面、添加元素等方式规避平台搬运判定 [9] - 第四步是内容发布，在企鹅号后台点击【内容发布】，选择视频类型并上传处理好的文件，设置标题、封面和分类后，系统会自动启动多平台分发流程 [10][12] 平台功能权益 - 关键权益包括分成收益（根据内容综合表现获得平台分成）、日提现（达到门槛后每日可提现）、流量托管（平台智能匹配广告或商品以增加收益分成）以及内容多平台分发（默认开通） [9] - 部分权益如内容清货已于2023年8月29日下线，而创作者广告分享计划等权益需额外申请开通 [9]

公司AI战略与商业化路径 - 公司选择聚焦AI场景落地而非短期算力销售 通过整合C端和B端技术与场景实现商业化 [2][3] - 公司2025年第二季度金融科技及企业服务营收达555亿元 同比增长10% AI技术应用于游戏虚拟互动和广告精准投放等业务 [3] - 公司通过组织架构调整将C端产品团队（QQ浏览器、搜狗输入法等）并入云与产业事业群 实现C端与B端能力打通 [7] 云业务战略调整与财务表现 - 公司主动削减低质量收入（如集成项目和转售产品） 聚焦自研产品包括云底座、数据库和大数据平台 [5] - 云业务海外收入实现高双位数增长 国内在行业价格竞争下仍保持健康增长 [5] - 云业务经历阵痛期后收入稳定增长 利润大幅改善 拒绝参与GPU算力价格战（低至两折折扣） [6] AI技术落地与客户案例 - 公司与绝味食品合作AI营销实验：AI组内容点击率达人工组1.8倍 支付转化率2.4倍 交易金额3.1倍 [8] - 公司与阿斯利康打造患者平台覆盖950万用户 整合医疗大模型和区块链技术 [8] - 公司智能体解决方案覆盖科研、生产、供应链等全产业链场景 提供标准化行业模板 [12] 技术成果与产品升级 - 公司新增代码40%由AI生成 35%任务由AI评审 程序员月交付量提升34% 交付周期缩短10% [13] - 腾讯会议AI功能用户量同比增长超150% AI纪要功能可实时解析应聘者表现 [13] - 混元大模型发布30多个版本 开源小模型（0.5B至7B）支持终端设备运行 3D模型开源社区下载量超260万 [13] - 混元3D 3.0模型建模精度提升3倍 推出混元3D Studio工具提升生产效率 [13] 全球化战略与市场表现 - 公司云国际业务过去三年持续高双位数增长 海外客户数同比翻番 [14] - 90%中国互联网企业和95%头部游戏公司出海选择腾讯云 服务GoTo集团、正大、美团Keeta等企业 [14] - 2025年加速海外基础设施开区 适配全球技术生态 [14] 核心战略理念 - 公司坚持以人为本的AI定位 聚焦用户痛点场景提供解决方案 [10][11] - 通过智能体开发平台、SaaS+AI集成和大模型技术三大升级开放AI能力 [12][13] - 长期拒绝亏损换收入 坚持产品变现原则 保障自研应用（如混元）长期竞争力 [6][7]

智能化引擎战略 - 腾讯云明确打造智能化引擎战略 加速AI应用与智能体落地[1] - 元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍[1][3][4] - 腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持内部50%新增代码生成 研发提效超16%[1][4] - 发布智能体战略全景图 开放开发平台/应用场景/基础设施/模型能力/伙伴生态[1][4] - 智能体开发平台3.0上线近600新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件[1][4] - Agent Runtime解决方案集成五大组件 云沙箱技术使启动时间降至100ms 支持数十万实例并发[4] - 智能质检Agent将交付周期从3个月降至0.5-1个月 数据需求由超1000张图片降至每类缺陷小于50张[6] 全球化引擎战略 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍[1][2][6] - 超90%互联网企业与95%头部游戏公司出海选择腾讯云[2][6] - 在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 日本大阪新建第三个可用区[6] - 1H25在全球设立11个区域办公室与9大全球技术支持中心[2][6] - 推动CodeBuddy/ADP等产品推出海外版 打造本地服务团队发挥中国效率优势[2][6] 多模态与3D模型进展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍[3][7] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 应用于游戏/动画/工业设计[3][7] - 混元3D模型开源社区下载量超260万居赛道第一[3] - 3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 LOVART设计Agent获70个国家10万人申请试用[7] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地 涵盖概念设计/美术创作/营销运营等模块[3] 产品与生态建设 - 腾讯云打造全栈云+AI应用产品矩阵 超百款应用完成AI升级包括微信/腾讯会议/腾讯文档[3] - 乐享知识库AI问答使用次数增长18倍[4] - 智能体方案覆盖金融/消费/制造/教育/医疗等多行业 基于企业知识库与RAG能力实现准确解答[5] - 提供智能质检/巡检/媒体内容处理/营销增长等AI智能体解决方案[6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价705.0港元 潜在升幅6.6% [1][3] - 当前股价661.50港元 市值5,554,174百万港元 [3] 财务表现与预测 - 销售收入预计从2023年609,015百万人民币增长至2027年853,801百万人民币 年复合增长率约8.8% [2][27] - 调整后净利润预计从2023年157,688.0百万人民币增长至2027年300,422.5百万人民币 年复合增长率约17.5% [2][27] - 调整后每股收益从2023年16.66人民币增长至2027年33.36人民币 [2][27] - 毛利率从2023年48.1%提升至2027年56.9% 营业利益率从26.3%提升至35.0% [27][28] 智能化战略进展 - 腾讯云明确打造"智能化"和"全球化"两大战略引擎 [1][8] - C端应用:元宝DAU进入国内AI原生应用前三 ima知识库沉淀超1亿文件 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [7][10][11] - B端应用:腾讯会议AI功能用户量同比增长150% CodeBuddy支持腾讯内部50%新增代码生成 研发提效超16% [7][10][11] - 发布智能体战略全景图 上线近600个新功能 预置12个大模型 支持超140个MCP插件 [7][11] - Agent Runtime解决方案将启动时间降至100ms 支持数十万实例并发 [13] 全球化战略布局 - 腾讯云国际业务过去一年实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍 [1][7][19] - 90%以上互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 [7][19] - 1H25在全球设立11个区域办公室和9大全球技术支持中心 [7][20] - 计划在沙特投资1.5亿美元建设中东首个可用区 在日本大阪新建第三个可用区 [20] 技术创新与产品发展 - 发布混元3D 3.0模型 建模精度较上一版本提升3倍 开源社区下载量超260万居赛道第一 [7][22][23] - 推出混元3D Studio一站式工具 覆盖7大核心环节 将3D资产生成周期从5-7天缩短至几分钟 [7][23] - 混元大模型已在游戏行业超15个场景落地应用 包括《无畏契约手游》《QQ飞车》等 [7] - 乐享知识库支持102种格式 准确率达92% AI问答使用次数增长18倍 [10][11]

公司AI战略与进展 - 公司全面拥抱AI技术 几乎所有业务均涉足AI领域 从"好用的AI"升级至"全面开放好用的AI" [1] - 腾讯云正式发布智能体战略全景图 通过智能体解决方案 SaaS+AI 大模型技术三大升级全面开放AI能力 [1] - 腾讯元宝DAU位列国内AI原生应用前三 用户日提问量达到年初月总量 IMA知识库文件数量突破1亿 QQ浏览器AI月活数较4月增长17.8倍 [1] - AI技术已成为公司及腾讯云核心增长引擎 AI投入与高质量增长形成正循环 [1] 全球化业务拓展 - 腾讯云国际业务过去三年持续高双位数增长 海外客户数量同比翻番 [2][7] - 90%以上中国互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 [2][7] - 公司从基础设施 技术产品 服务能力三个方向助力企业全球化拓展 [2] - 海外开区速度位居国内云厂商前列 即将上线沙特可用区 已在印尼部署第三个可用区 日本大阪有计划新增 [7] 技术研发与生态建设 - 公司坚持"以人为本的AI"战略 基于用户需求进行技术方案选择 [4] - 技术实力构成智能体核心壁垒 在复杂文档处理方面具有显著优势 [5] - 发布具身智能开放平台Tairos 为机器人开发商提供软件能力支持 [6] - 全面适配国产主流芯片 通过异构计算平台整合不同类型芯片提供高性价比AI算力 [9] - 与多家国产芯片厂商合作适配不同规模AI模型 参数范围从数十亿到上千亿 [10] 行业竞争优势 - 游戏行业理解深度获得海内外客户认可 音视频直播技术积累深厚 [8] - 小程序生态技术方案开放为海外SuperApp-as-a-Service产品 [8] - 针对海外客户使用习惯提供API接口等差异化产品方案 [8] - 海外客户对新一代AI能力兴趣浓厚 正与东南亚 中东地区推进合作试点 [9] 商业模式与发展方向 - 企业级智能体部署成本较低 但模型厂商面临高硬件成本与训练成本挑战 [5] - 云业务坚持差异化技术路线 在特定场景发挥独特优势 [7] - 具身智能领域采取开放合作策略 通过标准化管理支持行业发展 [6] - 对芯片行业保持开放态度 针对不同场景开展多方面合作 [10]

投资评级与股价信息 - 股价645港元 市值5.91万亿港元 总股本91.62亿股 52周股价区间360.3-649.5港元 每股净资产133.22港元 [2] 融资活动与资本结构 - 在香港发行80亿元人民币点心债 分为5年2.6% 10年3.0% 30年3.6%三个期限 由中行 交行 摩根大通 摩根士丹利承销 [3] - 自2021年以来首次发债 当前未偿债券规模约177亿美元 未来两年有超15亿美元到期 [3] - 融资用于优化债务结构 为AI 云计算等长期投入提供资金支持 降低美元融资依赖 [3] AI技术突破与场景落地 - 混元3D 3.0建模精度提升3倍 ADP 3.0支持多智能体协作 [4] - 腾讯元宝国内DAU排名前三 日提问量达年初月总量 [4] - 腾讯会议AI纪要用户增长150% 新增实时翻译功能 IMA知识库文件突破1亿 [4] - QQ浏览器AI月活数较4月增长17.8倍 腾讯企点完成1亿次客服精准回复 30万余家企业实现本地化知识管理 [4] 全球化布局与出海服务 - 腾讯云海外客户规模同比翻番 覆盖80多个国家和地区 [5] - 新建沙特首个中东数据中心 日本大阪第三个数据中心及当地办公室 全球加速节点突破3200个 [5] - 服务绝大多数中国出海企业 互联网与头部游戏领域覆盖率超过90% 典型客户包括美团Keeta 泡泡玛特 正大集团 [5] 芯片适配与算力优化 - 全面适配主流国产芯片 自研异构计算平台整合不同类型芯片形成统一算力池 [6] - 提供高性能 低成本 可扩展的AI算力服务 降低企业算力成本 缓解国产化替代兼容性问题 [6] - 软硬件协同全栈优化为长期战略 构建技术突破-场景落地-生态协同全链路能力 [6]