纪要涉及的行业和公司 - **行业**：日化、个护、保健品、美妆、零食、黄金珠宝、潮玩、茶饮、饮料、啤酒、化妆品、食品饮料[1][5][10][11] - **公司**：若羽臣、景博生物、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、农夫山泉、登康口腔、毛戈平、上美股份、巨子生物、润本股份、盐津铺子、卫龙食品、百龙创园、三只松鼠[2][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **新消费驱动模式转变**：本轮新消费由产品焕新和创新驱动，而非依赖流量购买，要求企业具备更强内容营销能力、市场洞察力和创新能力，与2019 - 2021年由渠道红利驱动的新消费不同[1][3] - **新消费特征**：体现为传统品牌和产品焕新，产品从功能性需求向情绪价值需求转变，新品类出现概率下降且难培育[4] - **行业表现及趋势**：2023年起新消费集中在日化、个护、保健品等稳定品类，进入产品升级换代周期，持续性强；美妆、零食等行业保持高频次创新；稳定品类发展更稳健，变化快的行业持续创新[5] - **持续性和弹性**：本轮新消费持续性较强，但弹性较上一轮小，更多体现在老产品替代和升级，周期变化明显[6] - **股价上涨因素**：股价取决于每股收益和市盈率，当前新消费公司PEG在1 - 1.3倍，略显偏贵；过去四年估值体系下行致当前估值低，未来风险偏好提升有望回升至1.5 - 2倍[7] - **减持与股价关系**：上市公司减持不必然意味着股价见顶，减持受多种因素影响，只要风险偏好不大幅下行、企业创新周期未结束，新消费板块仍有发展空间[8] - **未来发展趋势**：近期新消费板块可能盘整，受前期涨幅大及618购物节表现分化影响；只有持续创新公司会表现较好，研究员需识别具备持续创新能力的公司[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资建议**：建议关注传统成长型公司（饮料、啤酒行业）和新兴成长型公司（若羽臣、景博生物）的配置，传统成长型公司估值低、性价比高[2][10] - **具体公司机会**：化妆品行业巨子生物、润本股份股价稳定后有配置价值；食品饮料行业盐津铺子、卫龙食品表现优异，百龙创园业绩好且估值不高，三只松鼠股价处于底部二季度有望加速上涨[11]

中国股市"转型牛"格局 - 中国股市"转型牛"格局越来越清晰 战略看多2025年 主要基于经济冲击和出清调整后估值收缩边际影响减小 [1] - 股票价格反映未来预期 预期变动主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下降 尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低 [1] - 中国政策"三支箭"(化解债务/提振需求/稳定资产价格)和资本市场改革有助于提振长期假设 推动"转型牛" [1] 6月投资主线 - 投资主线分为三个方向：科技AI+(Deepseek突破与开源引领)/消费股估值修复与分层复苏/低估红利崛起 [2] - 低估红利高度取决于AI产业趋势进展 而AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 [2] 消费行业估值分化 - 新消费(零食/保健品/食品添加剂)受渠道和品类创新驱动 呈现结构性红利 估值有望创新高 [3] - 传统食品饮料龙头(啤酒/饮料)通过产品创新和渠道拓展实现大单品增长 估值或将提升 [3] - 新消费与价值成长并行 龙头间可能出现分化 [3]

价格趋势 - 椰子水价格从"轻奢"定位大幅下跌，1L装100%椰子水价格降至9.9元，进口品牌如山姆1Lx6盒装价格不足9.5元/L [1][3] - 300ml-350ml椰子水售价从2023年前的7-15元降至2024年的8元以下 [4] - 新鲜椰青价格保持16.9元/颗，与低价椰子水形成显著价差 [1][6] 市场格局 - 椰子水品牌数量从2023年的32个增至2025年的超50个，竞争加剧 [4] - 2024年大中华区椰子水市场规模达10.933亿美元，2019-2024年复合增长率60.8%，预计未来保持19.4%增速 [15] - 现制椰饮市场受冲击，椰够够闭店，口口椰2024年新店仅6家（2022-2023年分别开店186/252家） [13] 供应链挑战 - 中国椰子需求95%依赖进口，2024年前7个月96.51%来自东南亚 [9] - 泰国品牌if轻资产运营，2024年收入11.58亿元，人均创收超2500万元，但97.6%收入依赖前五大经销商 [10][12] - 瑞幸与印尼邦盖群岛签订独家采购协议，计划5年采购100万吨椰子原料 [16] 产品创新 - 功能延伸：菲诺推维生素强化型椰子水，if旗下Innococo定位运动饮品 [18] - 场景拓展：盒马推出椰子水火锅汤底，超吉椰开发小青柠椰子水等口味创新 [18] - 技术升级：HPP技术应用提升风味，蔻蔻椰开创"东方鲜椰"新赛道 [18][20] 行业问题 - 缺乏国家标准，"100%椰子水"概念被滥用，引发消费者对低价产品安全性质疑 [5][6] - 原料价格上涨与终端降价矛盾，催生"科技与狠活"争议 [5][6] - 轻资产模式面临供应链风险，if计划降低泰国代工厂采购占比至70%以下 [12][16]

投资建议 - 新消费与价值成长并行 大众品首选成长 重视换季消费机会 白酒绝对价值显现 [2] - 新渠道和新品类创新驱动新消费结构性红利 主要体现在零食、保健品、食品添加剂赛道 [2] - 传统食品饮料龙头依赖产品创新和渠道拓展实现大单品稳健增长 主要体现在啤酒、饮料赛道 [2] - 新消费标的估值有望创新高 传统消费估值或将提升 [2] 白酒行业 - 短期受政策影响 长期绝对价值凸显 近期《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订涉及用酒部分 [2] - 行业2025Q2产业景气度环比角度仍在寻底 价格端压力大于量的压力 [2] - 企业短期业绩表现愈发依赖核心市场市占率提升 腰部及以下单品驱动份额逻辑 [2] - 白酒商品属性加速重塑 适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [2] 大众品行业 - 啤酒饮料渐入旺季 动销有望加速 呈现结构性红利叠加换季消费机会 [3] - 大单品保持稳健强劲增长 拥有成长性的价值股标的有望迎来估值修复 [3] - 啤酒品牌加大歪马、酒小二新渠道布局 短期贡献销量 中期拉动品牌势能 长期可能改变竞争格局 [3] - 高成长零食板块受新渠道和品类扩张驱动 成长性领先 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 啤酒饮料处于旺季，关注大众品上新催化，白酒淡季筑底、中长期价值凸显 [1] 各板块总结 白酒板块 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 茅台时隔6年上新“走进系列”新品，于6月5日上线i茅台平台，强化国际化出海布局 [2] - 淡季白酒动销平淡、批价低位，消费结构与场景回归商务与大众需求，随着供给调整推进，板块预期与基本面筑底，中长期配置机遇显现 [2] 啤酒饮料板块 - 投资建议寻找高成长与强复苏两条主线，推荐盐津铺子、东鹏饮料等多只企业 [1] - 啤酒板块“鲜啤福鹿家”有超20个精酿啤酒SKU，燕京啤酒将从6个方面推动U8增长，旺季关注板块量价超预期机会，优选大单品势能强劲公司 [3] - 饮料板块农夫山泉推出碳酸饮料新品“茶”，预计2025年行业竞争激烈，但在假期延长等背景下有望保持高景气，优选渠道网点领先且有大单品潜力企业 [3] 大众品板块 - 投资建议寻找高成长与强复苏两条主线，推荐青岛啤酒、海天味业等多只企业 [1] - 5月末有友第三款SKU酸汤双脆上新山姆，2025年山姆供应链上新加速，给予高品质把控公司推新机遇，促进产品创新迭代 [4] - 6月6日好想你变更对鸣鸣很忙股权会计核算方式，预计半年报或短期一次性利润减少，若鸣鸣很忙上市将增厚资产及当期利润 [4]

饮料行业户外运动场景布局 - 饮料品牌正加大对户外出游消费场景的布局，脉动、东鹏饮料、元气森林等品牌围绕户外场景推出一系列营销活动[1] - 户外运动人数激增，2018-2022年我国户外运动人口数量由1.5亿人增长至5亿人，户外参与率由10%提升至38%[4] - 2024年包装饮料家外场景销售额占比达56%，首次突破"半壁江山"，办公场所、运动场景、旅游/旅行成为增速前三的"活力战场"[5] 脉动的环保与营销策略 - 脉动在深圳推出"低碳徒步+智能回收"城市环保解决方案，市民徒步时投入塑料瓶可获得"碳积分"兑换周边产品[2] - 脉动计划将深圳"样板"推广到更多城市，品牌方表示深圳拥有成熟的循环经济产业链和低碳发展理念[2] - 脉动2021年实现100%全瓶可回收，2023年在瓶盖印上"来自碳中和工厂"字样，2024年成立3000万元产业链气候行动基金[3] 饮料品牌产品创新与营销 - 饮料品牌在产品口味、包装设计等方面向户外消费场景看齐，推出背带、便捷封口设计、抗摔便携装等[5] - 脉动推出新品沁爽青草味饮料主打"出游限定"，并在广州发起"百人同练八段锦"活动[6] - 东鹏补水啦布局户外游玩场景，维他柠檬茶与生活平台合作围绕City Eat等场景，元气森林外星人电解质饮料也多次提及户外场景[6] 户外消费趋势 - 超八成受访者将旅行当做"解压神器"，户外旅行正在成为一种新的"情绪价值消费"[4] - citywalk、露营、踏青等关键词频繁在社交平台出现，推动户外旅行发展空间[4] - 饮料消费底层逻辑变化，消费者更关注产品与生活场景的契合度[4]

展会概况 - CSFE 2025中国(山东)食品博览会暨济南中秋糖酒商品交易会将于9月5日-7日在济南舜耕国际会展中心举办 [1] - 展会规模达20000平方米 集中展示中秋消费市场的酒食企业新技术、新包装、新产品、新口味 [9] - 来自10余个省市地区的500余家工商企业参展 展品涵盖近万种名优产品 [9] 展会主题与目标 - 紧扣中秋节庆消费旺季和新质生产力发展主题 旨在打造中秋消费新场景、挖掘新商机 [9] - 致力于汇聚全球优质行业资源 搭建高端、精准、高效的展示平台和贸易对接平台 [1] - 打造我国节日礼品赠品消费市场走向的风向标 [14] 展区设置 - 综合食品展区：包含月饼、炒货、肉制品、奶制品、烘焙食品等各类精美礼盒食品 [16] - 综合酒类展区：涵盖传统白酒、葡萄酒、烈性酒、养生酒、精酿啤酒等 [19] - 高端饮品展区：包括茶饮料、功能饮料、碳酸饮料、矿泉水等国内外品牌饮料 [18] - 食品包装及产业链展区：展示食品加工设备、包装机械、创意设计及防伪技术等 [22] 配套活动 - 将开展"济南月饼文化节"、"老字号新口味月饼试吃品鉴"、"全国品牌月饼团购节"等活动 [9] - 通过系列活动进一步掀起中秋节庆消费热潮 [9] 参展企业 - 展会将汇聚行业优质资源与领域专家、企业家代表 [14] - 参展企业包括好当家、良品铺子、东阿阿胶、周黑鸭等知名品牌 [11]

中证主要消费指数表现 - 截至2025年6月6日10:05，中证主要消费指数(000932)下跌0.24%，成分股涨跌互现，东鹏饮料领涨2.84%，乖宝宠物领跌3.45% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.26%，最新价报0.78元 [1] - 前十大权重股合计占比67.15%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)等 [4] 成分股涨跌幅及权重 - 贵州茅台权重10.39%但微跌0.07%，东鹏饮料权重3.40%且大涨2.84% [5] - 牧原股份上涨0.69%权重6.95%，温氏股份上涨0.54%权重5.83% [5] - 海天味业下跌0.23%权重4.45%，泸州老窖微跌0.05%权重6.27% [5] 行业分析与投资机会 - 短期看好Q2新消费板块在低基数下的快速增长，长期关注情绪消费、质价比、健康化趋势 [1] - 零食板块新品表现亮眼，新渠道如零食量贩、山姆渗透率快速提升，推动供应链效率与品类创新 [1] - 中证主要消费指数PE-TTM仅19.65倍，处于近1年3.19%分位，估值处于历史低位 [4] 主要消费ETF产品特征 - 管理费率0.50%、托管费率0.10%，为可比基金中最低 [4] - 成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨4个月涨幅5.70%，上涨月份平均收益率4.87% [2] - 近1年超越基准年化收益1.98%，今年以来最大回撤5.57% [2][3]

中国消费品行业防御性特征 - 中国消费品行业在关税风波中展现出防御型特性 主要由于出口直接风险有限且国内消费刺激政策预期升温 [1] - Global X中国消费龙头品牌ETF(02806)仅4%收入来自美国 主要受影响为家电和运动服装OEM行业 [1] - 该ETF组合覆盖政策受益板块 防御性板块(食品)和增长性板块(新消费) 形成均衡配置 [1] 消费宏观数据表现 - 一季度中国GDP同比增长5.4% 超出市场预期的5.2% [1] - 3月社会零售额同比增长5.9% 显著高于预期的4.2% [1] - 家电 家具及电讯产品在"以旧换新"政策推动下表现突出 [1] 潜在政策刺激方向 - 生育扶持政策如新生儿现金补贴可能利好奶粉及乳制品行业 [1] - 消费券政策可能覆盖餐饮 一般消费商户及服务行业 [1] - 服务消费补贴将惠及旅游 教育 娱乐及家政服务等行业 [1] - "以旧换新"政策可能扩容至家电 家具 家装 汽车及消费电子以外的类别 [1] 消费行业投资机会 - 刺激政策预期将促进消费即时增长 提升盈利预期并带动板块估值重估 [2] - Global X中国消费龙头品牌ETF通过多板块配置捕捉复苏机遇 包括政策受益板块(OTA 餐饮 汽车 家电) [2] - 该ETF同时配置低关税风险防守型行业(饮料)和快速增长新消费行业(流行玩具) [2]

行业趋势 - 2024年冰红茶市场规模突破300亿元，预计2025年增长至350亿元，年增长率约16.7% [3] - 无糖/减糖产品渗透率快速提升，成为冰红茶品类增长核心动能 [11] - 消费需求从单一减糖向"美味与健康"多维平衡演进，年轻群体更追求"既要健康又要口感"的双重体验 [3][7] 产品创新 - 康师傅推出低糖高纤冰红茶3.0版本，糖分直降50%同时每瓶含≥15g膳食纤维（相当于5个苹果含量），满足成人日需60%膳食纤维 [4] - 采用"减糖+高纤"双健康因子组合，实现"减糖不减痛快"的产品定位 [4][6] - 产品矩阵形成常规款、无糖款、低糖高纤款三线布局，覆盖不同消费场景和人群需求 [7] 市场反响 - 新品上市后获年轻消费者自发种草，小红书/抖音等平台涌现"清爽与健康的神仙饮料"等UGC内容 [7] - 精准触达新式养生族、健身爱好者、久坐不动党等目标群体，实现健康与口感的双重诉求平衡 [7] - 行业专家评价该产品通过"四减三加"模式（减糖加纤维）实现"人无我有、人有我优"的降维打击 [4][6] 战略意义 - 创新方向紧扣消费升级趋势，以"敢创新、强适配、稳供应"原则推动品牌进化 [11] - 低糖高纤产品强化康师傅在冰红茶赛道的话语权，同时推动行业向健康化、功能化升级 [13] - 案例验证彼得·德鲁克提出的企业两大功能：差异化产品创新和消费者心智占位 [14]