报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿，零食业务同比高速增长，构建“零食+”生态圈 [4] - 渠道维度分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价26.92元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值108亿元，流通市值75亿元 [3] - 52周内最高/最低价为40.32/15.86元，资产负债率58.1%，市盈率26.39，第一大股东为章燎源 [3] 投资要点 产品维度 - 坚果持续深耕品类空间，优化礼盒产品线，推出高端子系列“大满坚果” [4] - 瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与平价系列升级，开放B端代工 [4] - 4月18日入局饮料赛道，首发60款单品，两大爆款首月销售亮眼 [4] - 零食业务同比高速增长，围绕七大品类全面铺开，构建“零食+”生态圈 [4] 渠道维度 - 分销业务高增长动能延续，抖音渠道GMV同比翻倍式增长 [5] - 推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84% [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元，同比+19%/39.18%/21.84% [6] - 对应三年EPS分别为1.21/1.68/2.05元，对应当前股价PE分别为22/16/13倍 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10622|13847|17763|20576| |增长率(%)|49.30|30.36|28.28|15.84| |EBITDA（百万元）|643.66|837.75|1128.19|1281.39| |归属母公司净利润（百万元）|407.74|485.20|675.28|822.73| |增长率(%)|85.51|19.00|39.18|21.84| |EPS(元/股)|1.02|1.21|1.68|2.05| |市盈率（P/E）|26.18|22.00|15.81|12.97| |市净率（P/B）|3.78|3.35|2.97|2.62| |EV/EBITDA|23.64|14.80|11.43|10.19| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入2024 - 2027E分别为10622、13847、17763、20576百万元 [12] - 营业成本2024 - 2027E分别为8046、10454、13340、15391百万元 [12] - 归母净利润2024 - 2027E分别为408、485、675、823百万元 [12] 资产负债表 - 资产总计2024 - 2027E分别为6767、9225、11282、12769百万元 [12] - 负债合计2024 - 2027E分别为3932、6026、7682、8682百万元 [12] - 所有者权益合计2024 - 2027E分别为2835、3199、3599、4087百万元 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为568、 - 625、246、529百万元 [12] - 投资活动现金流净额2024 - 2027E分别为95、12、11、12百万元 [12] - 筹资活动现金流净额2024 - 2027E分别为 - 156、1131、134、 - 259百万元 [12]

商务部应急保供措施 - 商务部密切关注南方雨情汛情变化 加大货源组织并做好应急准备 [1] - 6月下旬贵州榕江遭遇特大洪水 商务部启动应急响应并指导当地灾害应对 [1] - 贵州商务主管部门启动联保联供机制 组织6家应急保供企业调运瓶装水面包八宝粥等物资 [1] 生活必需品市场供应 - 商务部监测显示国内生活必需品市场运行平稳 供应充足 [1] - 7月2日全国粮食食用油猪肉鸡蛋蔬菜水果批发价格较一周前基本持平 [1]

编辑/出品 | 东针（未经允许，禁止转载） 娃哈哈在宗馥莉的掌舵下，经历了诸多变化与挑战，其发展轨迹备受关注。距离宗庆后这位传奇企业家 离世仅仅一年多，娃哈哈仿佛就换了一副模样，从产品质量争议到员工维权风波，从内部管理动荡到品 牌战略失误，一系列危机接踵而至，让人不禁感叹它与宗庆后时代相比，已面目全非。 宗庆后时代的娃哈哈，凭借着敏锐的市场洞察力、稳健的经营策略和强大的品牌影响力，成为了中国饮 料行业的领军者。 宗庆后本人更是以其独特的领导风格和坚韧不拔的精神，带领娃哈哈走过了一个又一个辉煌的阶段。但 随着宗庆后的离去，娃哈哈迎来了新的掌舵人——宗馥莉。这位有着"海归"背景的年轻企业家，一上任 便对宗庆后留下的"遗产"进行大刀阔斧的调整甚至颠覆。 她试图引入现代企业制度，推动娃哈哈的创新与变革，以适应快速变化的市场环境。但这一系列举措却 遭遇了来自内部的强势反弹，新旧观念的碰撞、利益格局的调整，让娃哈哈陷入了前所未有的复杂局 面。 在一系列铺天盖地的舆情中，商标转让事件成为了关键节点。商标作为企业的核心资产之一，其转让背 后涉及复杂的利益分配问题。不同利益方在商标归属、使用权限等方面存在着不同的诉求，这使得商 ...

公司管理层变更 - 宗庆后卸任浙江娃哈哈实业股份有限公司法定代表人、董事长、总经理职务，由宗馥莉接任法定代表人及董事长职务 [1] - 2025年5月28日公司高级管理人员备案显示，原董事蒋丽洁、潘家杰等退出，新增洪蝉婢、许思敏等6名董事及3名监事 [2] - 公司注册资本为9179.1755万元，成立于1993年2月，2025年5月28日完成最新核准变更 [4] 经营业绩表现 - 2024年公司营收达728亿元，追平2013年782.79亿元的历史峰值，较2023年500亿元增长45.6% [2][3][5] - 2023年业绩同比下滑2.3%（512亿元→500亿元），2015-2020年长期徘徊在460亿元区间，2021年重回500亿以上 [5] - 2024年针对经销商发放近亿元奖励，销售人员收入增长30% [3] 行业竞争格局 - 2023年包装饮用水零售额排名：农夫山泉507亿元（第一）、怡宝396亿元（第二）、百岁山132亿元（第四）、娃哈哈120亿元（第五） [5] - 2024年业绩增长使公司有望反超百岁山成为行业第三 [5] - 主要竞品农夫山泉、康师傅饮品2023年营收分别为426亿元和509亿元 [5] 产品结构分析 - 产品矩阵覆盖包装饮用水、蛋白饮料等六大类，但核心收入仍依赖纯净水、AD钙奶、营养快线和八宝粥四大传统单品 [6] - 公司注册经营范围包括食品零售、物业管理等多元化业务，持有卷烟、餐饮等特许经营资质 [4] 企业基础信息 - 公司类型为非上市股份有限公司，参保人数35人（2023年），注册地址位于杭州市钱塘区 [4] - 曾用名"杭州娃哈美食城股份有限公司"，1993年成立时注册资本与实缴资本均为9179.1755万元 [4]

封面新闻记者 姚瑞鹏 2024年，宗馥莉接掌娃哈哈首年便交出一份728亿元营收的成绩单，追平十年前的业绩巅峰，但亮眼数字背后，争议从未停歇——员工维权、代工风波、 渠道反噬，如同三把利刃，将这家38岁的老牌企业推上舆论的风口浪尖。 记者从娃哈哈集团获悉，浙江娃哈哈实业股份有限公司发生工商变更，宗庆后卸任法定代表人、董事长、总经理，由宗馥莉接任法定代表人、董事长职 务。同时，多位主要人员均发生变更。企查查信息显示，该公司成立于1993年2月，注册资本9179.1755万元。 | © 12 查看 缔造有远见的商业传奇 | | 浙江娃哈哈实业股份有限公司 | | 8 商一下 | C 知彼阿尔法 | ■ 应用 · 企业中心 合同系 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本信息 78 | | 法律诉讼 2 经营风险 | 经营信息 999+ | | 企业发展 210 | 知识产权 1 历史信息 16 1 | | | VIP | | | | | | | | | 变更记录27 0 | | | | | | 要自项目 ▼ 变更时间 ▼ 미 승위 | © ...

野生碎碎冰现象 - 野生碎碎冰包装完好、形态完整，出现在无便利店的山坡上，易被误认为可食用[7][8] - 实际用途为小规模养殖户对猪的降温急救手段，通过直肠给药方式使用[12][13][15][18] - 大型猪场已不普遍采用此方法，仅零星出现于热应激临时处理场景[21][22] 中华美食规则怪谈案例 - **塔吊下的冰红茶**：工地塔吊下出现的未开封冰红茶实为高空作业者的排泄物循环利用[32][33][38][39] - **铁轨上的牛肉粒**：老式绿皮火车直排式厕所导致轨道上形成风干排泄物，形似零食[40][41][42][43] - **课桌里的葡萄干**：学生鼻分泌物经长期风化后形成的颗粒物[49] - **过山车底下的八宝粥**：游客呕吐物在游乐设施底部堆积的产物[50] 规则怪谈核心逻辑 - 表面可食用的野生物品若无人接触，极可能隐藏非食用用途[28][52] - 现象多与人类活动副产品（排泄物、呕吐物、分泌物）的形态异化相关[38][43][49][50]

财务表现 - 25Q1实现营业收入37.23亿元，同比+2.13% [1] - 25Q1归母净利2.39亿元，同比-22.46%，扣非归母净利1.62亿元，同比-38.31% [1] - 25Q1毛利率26.74%，同比-0.66pct，主要受春节错期影响基数较高 [2] 费用与盈利能力 - 25Q1期间费用率20.61%，同比+2.81pct，其中销售费用率18.67%（同比+2.41pct），管理费用率1.76%（同比+0.43pct） [2] - 25Q1归母净利率6.42%，同比-2.04pct，扣非归母净利率4.36%，同比-2.86pct，主要因费用率提升 [2] 业务发展 - 推出高性价比零食水饮货盘，线下分销3月增速达215%，细分品类中肉食增长506%，方便素食增长2745%，瓜子炒货增长653% [2] - 爆款产品包括火鸡面、肉食大礼包、八宝粥等，分销招商铺货力度加大有望贡献增量 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为138.20/180.28/208.06亿元，同比增速30.11%/30.44%/15.41% [3] - 预计2025-2027年归母净利润4.70/6.91/8.42亿元，同比增速15.32%/47.00%/21.86% [3]

珍珍荔枝汽水的全国化战略 - 珍珍荔枝汽水因"东北特产"话题在社交媒体走红，2024年业绩同比增长30% [6] - 在有糖汽水市场占有率从2023年第七名跃升至2024年第四名，超越华洋等品牌 [6] - 2024年经销商数量增长两倍，全国其他区域销量实现翻倍增长 [13] 市场表现与竞争格局 - 有糖汽水类目前三名（可口可乐、百事可乐、大窑）合计市占率达92.87% [7] - 前十名品牌合计市占率达98.57%，行业集中度高 [7] - 珍珍在2022-2023年排名第七，2023-2024年升至第四 [7] 产品策略与创新 - SKU数量从单一荔枝汽水扩展至30多个，涵盖多口味汽水、果肉果汁、浓可乐等系列 [20] - 2023年推出的经典老汽水系列已成为第二大产品线，贡献超三分之一销售额 [22] - 果肉果汁系列首年春节礼品市场销售额突破3000万 [24] - 产品包装从罐装拓展至500ml瓶装、1L/2L大瓶装及280ml电商专供装 [27] 渠道与营销策略 - 2024年11月官宣沈腾为品牌代言人，推动全国招商进度 [24] - 东北市场渠道渗透率已达90%，目标提升至95%-100% [27] - 活跃终端数突破200万+，冰冻陈列从几万家扩展至几十万家 [15][27] - 线上渠道策略性回避主打经典产品，维护线下价格体系 [28] 经销商管理体系 - 全国经销商数量突破800+，采用"客户经理指导+资源支持"模式 [10][29] - 新市场开发周期从3-4年缩短至1-2年，单区域销量从2万箱提升至10万箱 [32] - 建立经销商"托底"机制，重点解决产品潜力、利润空间和支持服务三大关切 [33] 长期增长方法论 - 过去10年保持双位数复合增长率，采用经销商实际出货数据计算增长 [14] - 核心增长方程式：铺货率、曝光率、客单价和复购率四要素 [26][28] - 避免激进扩张，采取"一个地方一个地方去啃"的稳健策略 [16]

雀巢全资收购徐福记 - 雀巢宣布收购徐福记剩余40%股份，实现全资控股，此前2011年以17亿美元收购60%股权[2] - 收购金额未披露，2011年徐福记总估值约28.5亿美元（35亿新加坡元）[8] - 此次收购打破外界预期，因雀巢近年正进行业务瘦身，曾出售银鹭等非核心资产[2][17] 徐福记发展历程 - 1990年代初由台湾徐氏四兄弟创立，从贴牌加工转型自主品牌，1997年销售额突破1亿元[5] - 1998年起连续多年占据全国糖果销量第一，2006年新加坡上市时年收入20亿元[5][8] - 2010年销售收入达43亿元，净利润6亿元，糖果业务毛利率45%[8] - 成功因素包括：首创散装专柜销售模式、推出40种口味的"新年糖"概念、春节营销绑定[6][7][8] 糖果行业趋势变化 - 传统糖果市场萎缩：2019-2023年传统年糖销售额年均下滑11.6%[14] - 中国人均糖果消费量从2014年1410克降至2019年1280克[16] - 婚庆场景需求下降：2014-2024年结婚对数从1300万对降至不足700万对[15] - 糖果产量持续下滑：2016年352万吨→2018年288万吨[15] 徐福记转型策略 - 重新定位为"国民经典零食品牌"，拓展非春节消费场景[19] - 产品多元化：从糖果扩展至饼干、沙琪玛、坚果礼盒、0糖糕点等[24] - 渠道优势：2024年覆盖200万销售网点，目标2025年达260万[22] - 依托雀巢资源发展零食业务，利用现有分销网络[19] 零食行业机遇 - 中国休闲零食市场规模超万亿，2011-2018年CAGR达12.3%[21] - 巧克力等替代品增长：2024年市场规模150亿美元（+8%），95后占新客30%[20] - 食糖总消费量增长：2024年销售249.94万吨（+47%）[19] - 预计2023-2028年零食行业CAGR保持10%，2028年规模达2.6万亿元[21]