报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司在新成长阶段盈利能力更稳定，新业态保持高成长 [5] 业绩简评 - 2025年7月4日公司披露半年度业绩预增公告，上半年归母净利润3.8 - 4.6亿元，同比增80.94% - 119.04%，扣非后归母净利润2.3 - 3.1亿元，同比增190.04% - 290.92%；上半年归母净利润预告中枢4.2亿元，单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，上半年及单Q2利润总额为历史新高，净利率显著修复 [2] 经营分析 成长逻辑 - 地产景气向下阶段，公司零售业务逆势增长，家装墙面漆2022 - 2024年收入增速分别为18.2%、2.6%、12.8%，25Q1收入增速维持8.0%；马上住、仿石漆、艺术漆新招客户增长显著，C端多模块高利润、高增长且快速复制；各增量细分市场竞争格局友好，行业需求存量阶段，公司去地产化和新消费的成长逻辑不变 [3] 毛利率 - 公司积极调整和优化产品结构，毛利率同比保持增长；24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct，开始企稳回升，25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct，继续大幅改善；当前结构调整是主因，原材料价格低位运行，涨价因素Q2起逐步体现 [4] 经营效率 - 公司精准施策强化费用管控，优化开支结构并提升资金使用效能，有效降低各项费用支出；2024年费用率25.7%，同比 - 0.5pct，其中销售费用率同比 - 0.8pct；25Q1费用率31.4%，同比 - 2.4pct，其中销售费用率同比 - 1.6pct；新业态增长不依赖人海战术、人效提升逐步显现；2021 - 2024年对历史包袱处理相对彻底，新增计提的减值对利润拖累减小 [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为9.0、12.5亿元，当前股价对应PE为31.0、22.3倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,476|12,105|13,073|14,706|16,629| |营业收入增长率|10.03%|-2.97%|8.00%|12.49%|13.08%| |归母净利润(百万元)|174|332|901|1,250|1,508| |归母净利润增长率|-47.33%|91.27%|171.32%|38.81%|20.66%| |摊薄每股收益(元)|0.329|0.630|1.221|1.694|2.044| |每股经营性现金流净额|2.67|1.91|2.93|3.72|4.21| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.10%|12.36%|27.92%|31.44%|30.91%| |P/E|144.58|67.64|31.02|22.34|18.52| |P/B|10.26|8.36|8.66|7.03|5.72|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈现增长趋势，主营业务成本占比呈下降趋势 [12] 资产负债表 - 货币资金、应收款项等项目有相应变化，资产总计、负债等也有不同表现 [12] 现金流量表 - 经营活动现金净流、投资活动现金净流等有各自的变动情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|4|11|28|43| |增持|0|2|7|15|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.33|1.39|1.35|1.00|[13]

东方雨虹涨价决策 - 公司宣布从7月起上调民用建材部分产品价格，包括防水涂料（3%-13%）、美缝剂（4%-9%）、C0级瓷砖胶（1%-5%）[1] - 涨价原因表述为"维护品牌长期健康发展，稳定市场秩序，确保市场良性竞争"[1] - 此前工建集团已在2月上调价格1%-5%，此次涨价延伸至民建产品[1] - 业内人士指出涨价主要针对经销商，终端传导取决于市场需求[1] 行业涨价背景 - 化工涂料原料价格持续上涨，包括MDI（巴斯夫上调至18700-19000元/吨，上涨700元）、POE（LG化学中国区涨725元/吨）[2] - 国内企业如万华化学、龙佰集团相继上调产品价格，钛白粉国内涨300元/吨，国际涨50美元/吨[2] - 立邦中国年初已对内墙乳胶漆涨价1%-3%，工程产品3月中旬部分调价[2] - 行业竞争激烈导致企业此前对民建产品调价谨慎[2] 竞争对手跟进 - 科顺建材次日跟进涨价，防水涂料/美缝剂/C0-C2级瓷砖胶涨幅1%-9%，卷材类涨3%-7%[2] - 北新防水同步调价1%-12%，明确表示因原材料成本压力无法内部消化[3] - 行业进入存量市场，头部企业通过价格战去库存导致利润受损[3] 公司经营状况 - 2023年营收280.56亿元（同比下降14.52%），净利润1.08亿元（暴跌95.24%）[5] - 2024Q1营收59.55亿元（同比降16.71%），净利润1.92亿元（降44.68%）[5] - 业绩下滑主因下游需求疲软及业务模式转型[5] - 二季度已下调部分产品价格影响毛利率[5] 政府补助情况 - 2024年累计获得政府补助9625.69万元，占2023年净利润的89.12%[4][6] - 补助分6次发放，单次金额1084.4-2451万元不等，多数为现金形式[6] - 行业整体面临洗牌，2023年以来涂料企业破产数量明显增加[6]

中国抗菌涂料行业核心观点 - 中国作为全球最大涂料市场，行业处于战略机遇期，受益于重涂市场崛起及新基建、城镇化等政策带动需求增长[1] - 2024年抗菌涂料市场规模达109.8亿元，预计2027年将增至153.68亿元，CAGR约11.8%[1][16] - 抗菌涂料兼具健康防护与装饰功能，在医疗、家装、公共场所渗透率持续提升[1][5] 行业定义与分类 - 抗菌涂料是通过抗菌剂处理防止微生物生长的功能性涂料，分为天然/有机/无机三大类[3] - 相比普通涂料具有两大核心优势：99.9%抗菌率（如巴德士产品）及优异的耐候性/装饰性[5][20] - 主要应用场景包括医院墙面、家电表面、汽车内饰等高频接触区域[10] 产业链结构 **上游** - 核心原料抗菌剂2024年市场规模130.1亿元（+6.71%），应用场景从传统建材向电子/食品包装等新兴领域延伸[12] - 树脂/颜填料等基础材料占成本主要部分[10] **中游** - 生产环节技术壁垒体现在纳米材料分散、复合抗菌剂协同等工艺[25][26] **下游** - 建筑业为主要应用领域，2024年总产值32.65万亿元（2017-2024年CAGR 6.23%）[13] - 医疗场景可降低40%以上交叉感染风险[10] 竞争格局 **国际品牌** - 阿克苏诺贝尔Interpon AM系列为技术标杆，PPG抗病毒涂料灭活率99.9%[18][20] - 宣伟/巴斯夫通过特种涂料占据高端市场[20] **本土企业** - 三棵树2024年家装墙面漆收入29.67亿元（+12.73%），工程漆40.84亿元（-12.66%）[21] - 立邦中国建立亚太最大研发中心，覆盖建筑/工业全场景产品[23] - 巴德士采用德国巴斯夫抗菌乳液，嘉宝莉布局水性漆技术[20] 技术发展趋势 - 复合抗菌剂研发：有机/无机材料协同提升广谱杀菌+长效稳定性[25] - 纳米技术应用：纳米银/氧化锌解决分散性难题，拓展医疗包装场景[26][27] - 标准体系完善：建立抗菌率测试/耐久性评估等国家标准[28] 政策驱动因素 - 新型城镇化/旧城改造政策催生建筑涂料需求[1][13] - 绿色建筑标准推动抗菌功能成为标配[13] - 2020年涂料工业协会发布抗菌涂料行业标准[8]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币38,000万元到46,000万元，同比增加80.94%到119.04% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为人民币23,000万元到31,000万元，同比增加190.04%到290.92% [1][2] 上年同期业绩 - 2024年同期归属于上市公司股东的净利润为人民币21,001万元 [2] - 2024年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币7,930万元 [2] - 2024年同期每股收益为人民币0.29元/股（经转增股本调整后） [2] 业绩增长原因 - 零售业务规模及整体毛利率较上年同期均有所增长 [2] - 报告期内有效降低了各项成本费用支出 [2]

重点要闻 - 中国船舶换股吸收合并中国重工交易金额1151.5亿元、涉及总资产超4000亿元，将催生全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头[2] - 中国船舶一季度实现营业总收入158.58亿元同比增长3.85%，归母净利润11.27亿元同比增长180.99%[2] - 中国重工一季度实现营业总收入122.16亿元同比增长20.12%，归母净利润5.19亿元同比增长281.99%[2] 业绩预告 - 三棵树预计2025年上半年归母净利润3.8亿元至4.6亿元，同比增长80.94%至119.04%[3] - 芯动联科预计2025年上半年营业收入2.28亿元至2.78亿元同比增长66.04%至102.45%，归母净利润1.38亿元至1.69亿元同比增长144.46%至199.37%[27] - 株冶集团预计2025年上半年归母净利润5.6亿元至6.5亿元，同比增长50.97%至75.23%[30] - 中策橡胶预计2025年上半年营业收入210亿元至223亿元同比增长13.40%至20.42%，归母净利润22.4亿元至23.8亿元同比减少6.30%至11.81%[28] IPO发行动态 - 顺德银行撤回主板IPO申请，原预计融资金额90亿元[5] 再融资动态 - 爱旭股份60亿元定增审核通过[7] - 汇得科技拟定增募资不超过5.8亿元用于聚氨酯新材料项目[8] 并购重组动态 - 邵阳液压拟购买新承航锐100%股份，交易预计构成重大资产重组[10] - *ST宝实收购宁夏电投新能源有限公司100%股权事项获宁夏国资委批复[11][12] - 中红医疗拟6.97亿元收购东南亚SEA3公司75%股权并增资[19] 监管合规动态 - 倍轻松收上交所监管工作函，涉及对象包括上市公司及董监高等[14] - 亚光科技董事长李跃先被实施留置[15] - 柳化股份因会计核算不规范等问题收到广西证监局行政监管措施决定书[16] - *ST汇科因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案[17] 公司公告动态 - 莱尔科技控股股东拟向世运电路转让5%股份，转让总价1.53亿元[20] - 建科院拟公开挂牌转让所持湖北建胜40%股权[21] - 航天电子飞鸿测试公司拟增资扩股，合计增资金额2.91亿元[22][23] - 中信国安证券简称变更为"国安股份"[24] - 玲珑轮胎选举王锋为董事长[25] - 梦网科技选举余文胜为董事长[26] - 新华保险出资112.5亿元认购私募基金份额，基金成立规模225亿元[29]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币3 8亿元到4 6亿元 同比增加1 7亿元到2 5亿元 增幅80 94%到119 04% [1] - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币2 3亿元到3 1亿元 同比增加1 51亿元到2 31亿元 增幅190 04%到290 92% [1]

回购股份减持计划 - 公司计划通过集中竞价交易方式减持不超过1,204,788股已回购股份，占总股本的1% [1][2] - 减持期间为2025年7月25日至2025年10月24日，若遇股票停牌则时间相应顺延 [2][3] - 减持股份来源为集中竞价交易取得的9,295,573股，减持后持股比例将从7.72%降至6.72% [2][3] 减持主体及安排 - 减持主体为公司回购专用证券账户，非控股股东或实控人，无一致行动人 [2] - 减持原因系补充公司日常经营所需流动资金，符合此前《回购报告书》约定 [2][3] - 减持所得资金将计入公司资本公积，不会对经营、财务及未来发展产生重大影响 [4] 减持合规性 - 减持计划符合《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》要求 [3] - 公司承诺在减持期间遵守每日出售不超过20万股等规定，并履行信息披露义务 [4] - 此前董事会决议前6个月内未买卖公司股份，减持事项与已披露承诺一致 [3][4]

3C涂料行业定义与分类 - 3C涂料指应用于电脑、通信设备和消费类电子产品外壳及零部件表面的功能性与装饰性涂层材料，主要用于提升产品外观质感、耐磨性、抗指纹性能及环境适应性 [1] - 根据应用工艺和性能要求可分为UV涂料、PU涂料等体系，广泛用于手机、笔记本电脑、平板、可穿戴设备等终端产品的塑料、金属、玻璃材质表面 [1] 3C涂料行业现状 - 2024年市场规模达9.37亿美元，中国占据62.86%市场份额，是全球核心市场 [3] - 前五大生产商(AkzoNobel、PPG、湖南松井、Musashi Paint和Cashew)占据51.54%市场份额 [12] - 全球制造重心向越南、印度转移，国际涂料企业如AkzoNobel、PPG在东南亚增设产能 [3] - 环保型涂层体系接受度提升，传统溶剂型PU体系加速迭代 [3] 3C涂料发展趋势 - 未来将朝向环保化、功能化与自动化方向发展 [5] - 水性UV、低温固化、高附着力水性PU等环保体系将持续替代传统溶剂型涂层 [5] - 功能性细分市场快速发展，如耐指纹、防眩光、导电、防蓝光等性能的多功能涂料 [5] - 产业链呈现集约化、智能化趋势，国际涂料巨头加速当地化部署 [5] 全球3C涂料市场规模 - 2024年销售额达9.37亿美元，预计2031年增长至12.84亿美元，2025-2031年CAGR为4.57% [7] - 中国是最大市场占62.86%，东南亚占12.83%，印度占8.97% [10] - 手机是核心下游应用，预计2031年占比达55.51% [11] 3C涂料行业政策 - 国家鼓励发展低VOCs含量的环境友好型涂料，用于电子等重点领域 [17] - 高性能涂料生产被列为鼓励外商投资产业 [17] - 严格落实涂料等产品的VOCs含量限值标准，大力推进低(无)VOCs含量原辅材料使用 [17] 3C涂料产业链与竞争格局 - 中国、北美与欧洲三大区域合计占据全球87.50%的产能 [10] - 国际品牌聚焦高端手机及笔记本业务，本土品牌在中国中高端安卓机型配套领域占据主导 [12] - 越南将成为增长最快生产地区，受益于三星、苹果等品牌设厂及国际涂料巨头布局 [10]

评选背景与结果 - 福布斯中国联合GBRC全球化商业研究院、T V南德学术机构发布"2024-2025可持续发展工业企业"评选结果，立邦中国成为涂料行业唯一入选主评选榜单的企业 [1] - 评选以国家"双碳"和"形成新质生产力"目标为导向，围绕可持续发展管理体系、转型技术创新、可持续发展实践、长期经济增长四大维度，从超10个细分行业中选出40家主评选企业与8家子评选企业 [2] - 立邦中国与富士康、宁德时代、海尔集团等领军企业一同入选主评选榜单 [2] 立邦的可持续发展实践 - 公司通过"绿色行动"和"产品责任"两大维度探索可持续发展创新模式，2024年可持续发展报告展示了碳排放管理成果 [2] - 创新打造碳管理平台系统，实现碳排放动态管理，构建覆盖原材料采购、生产制造、包装、物流仓储、门店运营和办公运营的减碳路径 [2] - 生产制造环节推进绿色电力使用，2024年可持续能源使用占比达19.67%，引入光伏工程推动"光伏+"创新模式 [3] - 包装环节开发循环塑料包装桶，超过80%的塑料桶采用消费后再生材料（PCR），累计使用约1500吨PCR材料 [3] - 物流环节采用组合化运输提升海运和铁路比例，2024年减少碳排放约911吨 [3] - 终端门店推行节能照明系统，办公区域推动节水、节电、节纸的绿色办公 [3] 产品责任与技术创新 - 从产品全生命周期出发，围绕研发与生产、施工与涂装、产品使用与消耗三大阶段推动可持续产品研发 [3] - 依托全生命周期碳足迹评价体系，累计40款产品获碳足迹认证，20款产品取得环境产品声明（EPD）证书 [3] - 2024年超过71%的新产品销售来自可持续产品，为建筑、工业、汽车等领域提供绿色解决方案 [3] 产业链合作与生态圈建设 - 在上游端将ESG标准嵌入供应商全生命周期管理，通过ESG专项培训助力供应商能力建设 [6] - 在下游端完善绿色智能制造体系，探索多元场景的绿色低碳解决方案，推动产业生态链绿色协同发展 [6] - 2024年加入"绿色低碳供应链链主企业联盟（CN100）"，参与"碳圈"交流助力中国绿色低碳供应链建设 [6] 可持续发展战略与愿景 - 公司秉持"永续大地精'彩'"的可持续发展初心，在生产经营各环节落实绿色发展理念 [6] - 携手产业链、生态圈伙伴探索绿色转型的"创新解法"，为中国工业高质量发展增添底色 [6]

财务表现 - 2024年公司营收7.32亿元，同比微减0.44%，归母净利润3091.06万元，同比大增115.66% [1] - 2025年一季度营收1.65亿元，同比增长4.51%，归母净利润563.31万元，同比激增113.82% [1] 审计问题 - 2024年财务报表被出具"无法表示意见"审计报告，内部控制被出具"否定意见"审计报告，导致股票被*ST处理 [1] - 审计问题主要涉及大额资金往来异常（累计转出9.31亿元/转回9.30亿元）和无法判断股权交易商业实质 [1][2] - 预付款项年末余额1787万元较年初6646万元显著下降 [2] 资金异常操作 - 通过芮奈贸易等多家贸易商进行季度性资金循环操作（签订采购协议转出资金/季度末解除协议转回） [2] - 资金流向异常：贸易商将相近金额转至非供货主体，审计机构无法识别最终资金占用方 [4] - 现金流量表未能完整披露资金流穿透情况，无法确认关联方资金占用规模 [4] 关联交易链条 - 贸易商工商登记存在关联线索（芮奈贸易与上海悦芮电话相同/地址相近） [4] - 股权收购款1.3753亿元通过深圳市可上科技等公司中转，最终流向贸易商及森沃资本（与交易对手方存在关联） [6] - 第二次收购怡钛积科技3.23亿元股权款源自贸易商，交易对手厦门怡科将3.07亿元转至与贸易商有关联的非关联方 [7][8] 公司回应 - 公司称尚处立案调查期，涉事事项未有明确结论 [8] - 董事会表示将采取措施消除审计意见涉及的风险因素 [8]