行业现状 - 直播行业"躺赚时代"结束，行业集体进入转型期，面临增长压力和盈利焦虑 [1] - 五家头部直播平台（斗鱼、虎牙、欢聚、映宇宙、挚文）均出现营收下滑或停滞，用户活跃度和付费意愿持续下降 [4][9][10] - 直播业务仍是营收主力，但占比有所下降，新业务贡献有限 [7][8] - 五家公司市值较巅峰时期大幅缩水，最低降幅过半 [12] 财务表现 - 斗鱼2025年Q1营收9.47亿元，同比下降8.94%，净亏损7960万元 [1][4] - 虎牙2025年Q1营收15.09亿元，同比微涨0.3%，净利润同比暴跌99% [1][4] - 挚文集团2025年Q1营收25.21亿元，同比下降1.5%，净利润3.58亿元 [1][4] - 欢聚集团2025年Q1营收4.94亿美元，同比下降12%，净利润6320万美元 [2][10] - 映宇宙2024年营收68.51亿元，同比微增0.1%，经调整净利润同比下滑45% [2][4] 用户数据 - 斗鱼2025年Q1移动端MAU为4140万，同比下降8.7%，付费用户290万，同比下滑14.71% [9] - 虎牙2025年Q1移动端MAU为8340万，同比增长80万，付费用户440万，与上年同期持平 [10] - 欢聚2025年Q1全球移动端MAU为2.6亿，同比下降6.1%，ARPPU下降至221.6美元 [10] - 挚文旗下探探2025年Q1MAU为1070万，同比减少300万 [10] 转型策略 - 斗鱼和虎牙尝试"游戏+广告"双轮驱动，新业务增速快但体量小 [15] - 欢聚聚焦海外市场，非直播收入占比提升至20.1% [19] - 映宇宙转向短剧赛道，短剧业务营收占比达19.1% [20] - 挚文集团尝试多元化转型，海外市场收入同比增长72% [21] - 各公司均在探索AI技术应用，如AI主播、内容生成等 [23] 未来挑战 - 行业面临短视频平台的降维打击和用户注意力转移 [16] - 转型成效差异大，部分公司尚未找到明确增长点 [22] - AI技术短期内难以转化为收入引擎 [25] - 需要提升内容价值密度和多样性以留住用户 [25] - 可能需要转向垂直深耕和精细化运营 [25]

新东方教育公益项目 - 自2008年起在玉树开展教育公益项目，2010年地震后通过捐款捐物支援灾区重建 [1] - 支持的双师课堂项目已惠及玉树近万名学生 [1] 东方甄选青海文旅直播活动 - 俞敏洪携团队赴青海进行15天深度体验，其中3天深入玉树，展示人文与自然风光 [1] - 通过直播形式分享三江源生态保护成效，包括冬格措纳湖、澜沧江网状水系等示范点 [3] - 与三江源生态保护基金会签订战略协议，捐赠100万元支持生态保护 [3] - 在可可西里直播呼吁杜绝野生动物制品交易，藏羚羊种群数量从2万只恢复至7万只 [5] 玉树特色产业推广 - 团队探访曲麻莱县牦牛养殖基地，该基地年养殖30万头牦牛，年出栏5万头 [7] - 计划通过东方甄选平台流量和品牌赋能，推动"玉树牦牛"走向全国市场 [7] - 直播推介囊谦红盐、知多虫草、曲麻莱牦牛肉等高原特产，结合文化故事营销 [7] 文旅合作与生态文化传播 - 玉树州文旅局认可"文旅+直播"模式，推动风光、文化、特产全国传播 [8] - 未来计划深化生态保护、产业发展、旅游资源开发等领域的合作 [8]

公司资质要求 - 公司必须是合法注册的企业或组织，需提供营业执照、税务登记证等有效证件 [3] - 营业执照经营范围需包含直播、内容创作、电商服务等相关内容 [3] - 部分区域（如中国台湾）可能要求公司在中国大陆以外注册 [3] - 公司注册时间需满半年以上，注册资金需50万人民币以上，建议为一般纳税人公司 [3] - 部分类目需办理《营业性演出许可证》，并可能需缴纳1万元保证金 [3] - 需提供外站直播平台最近连续三个月公会流水大于100万人民币的证明 [3] - 外站直播平台需拥有50名以上优秀网红主播 [3] - 需具备20个线下配套完整的娱乐直播间，并拍照上传 [3] 团队实力要求 - 需拥有至少3名核心成员的全职运营团队，涵盖主播管理、内容策划、市场推广等岗位 [4] - 需提供团队成员简历、职位及工作经验证明 [4] - 团队最好具备直播或短视频运营经验，有海外市场运营经验更佳 [5] 平台潜力与申请价值 - 小红书娱乐直播公会申请条件严格，但对公司资质和团队实力要求较高 [5] - 成功申请后可在小红书平台开展娱乐直播业务，未来发展空间较大 [5]

中老年直播赛道崛起 - 中老年直播尤其是团播正成为新晋顶流，TVB资深艺人、李佳琦妈妈等银发主播引发热议[2][3] - 截至2023年12月已有1508万网络主播，60后70后占比25%且比例持续上升[3] - 典型中老年团播包括"花开富贵000"舞蹈团（点赞50万）、"村长村长"喊麦团（粉丝20万）、"黄石花开富贵团"等差异化内容形式[4][6] 代表性银发主播案例 - "云爸爸服饰"通过大叔团播1个月场观增长超1000%，累计销售额1260万元，B站衍生视频播放量达222.7万[8] - 李佳琦妈妈"重返20岁"主题直播吸引170万观众，多款商品销量破万，单品销售额超千万[2] - "哇塞大叔"团播点赞量超20万，"时尚奶奶团"2019年首条视频播放量破亿[8][17] 用户画像与消费特征 - 快手平台51岁+用户占比23.7%，女性达26.4%，银发族线上消费金额较2019年增长105%[9][11] - 中老年直播间实际消费者多为18-30岁女性（占比80%），主要为父母代购服装等商品[14] - 典型带货商品包括9.9元零食、29.9元洗衣液等低客单价日用品，年轻人因娱乐性停留但转化率存疑[12][15] 行业商业模式 - 团播公会利润率约10%，主播分成仅15-25%，机构抽取大部分收益[21] - MCN倾向挖掘偏远地区老年人，分成比例压至10%，存在机构剥削现象[21] - 历史银发网红多未选择直播变现，如"爷爷等一下"等头部账号已停更三年[19]

公司十周年庆典 - 映客直播迎来十周年里程碑 举办持续30天的"拾光之旅"庆典活动 从4月29日"五一狂欢乐园"启幕到5月28日《老友记》落幕 [2] - 庆典创新性地采用多阶段形式 包括5月9日《才艺星光大赏》 5月16日年度正赛 5月20-27日高潮周《小映拾光派对》等环节 [2] - 明星导师刘力扬 李霄云等带领厂牌参赛 主播玉见皮卡丘 猫大人等新锐力量在才艺比拼中脱颖而出 [2] 平台赛事成果 - 线上赛多个赛区竞争激烈 主播珍小胖 萌萌 温蒂分获风云赛区冠亚季军 卡卡 金完美 kiki位列星势力赛区前三 [4] - 公会赛区中 亿狐文化 零悟传媒 星缘聚梦分获娱乐赛道前三 星耀传媒 执梦传媒 星诉月倾位列派对赛道前三 [4] - 星辉派对赛区决赛呈现胶着状态 二次心动①厅最终以微弱优势战胜I'm發财夺冠 [6] 平台生态与用户互动 - 平台展现出良好的活水生态 既有实力派老主播持续活跃 也有黑马新势力不断涌现 [6] - 庆典期间联合若客 UOOHA等6家品牌 通过14位主播直播间发放百件周年礼回馈用户 [13] - 主播澄等人在直播中分享成长故事 强调平台提供的归属感和同频社交价值 [7][16] 行业影响力与品牌联动 - 庆典形成跨圈层联动效应 尚雯婕 谢天笑等艺人通过VCR祝福 雪王 小黄鸭等十大IP组成萌趣矩阵 [15] - 线上获得墨迹天气 中国联通等60家微博大V转发 Keep 咪咕音乐等APP开屏祝贺 [15] - 线下在北京 上海等五城地标大屏展示祝福 将庆典氛围延伸至城市公共空间 [15] 平台发展历程 - 从直播行业拓荒者发展为多元化社交娱乐生态构建者 十年间保持开放链接姿态 [15] - 老主播朱轩霆 阿一等人在《老友记》专场回归 分享平台早期发展记忆 [9] - 下一个十年将继续以热爱和温暖为基调 服务用户和内容创作者 [16]

公司业绩 - 2025年第一季度营收4.94亿美元，同比下降12.4% [1] - 核心直播业务收入3.71亿美元，同比下滑超过20% [1] - 非直播收入1.23亿美元，同比增长25.3% [1] - 归属股东净利润19.2亿美元，主要受YY直播出售确认收益18.76亿美元推动 [1] 业务结构 - 直播业务包含BigoLive、Likee短视频、Hago互动社交平台 [2] - BIGO板块付费用户数145万，同比减少13.2% [2] - BIGO每用户平均收入221.6美元，同比下降5.8% [2] - BigoLive平均移动月活跃用户2890万，较2024年同期3710万明显下降 [2] 战略转型 - 公司将非直播业务定位为第二增长引擎 [1] - BIGO广告收入同比增长27.3%至8026万美元 [4] - 出售YY直播获现金对价21亿美元，较原价36亿美元折价40% [6] - 资源将集中投入海外市场和非直播业务领域 [7] 行业竞争 - 直播行业进入存量竞争阶段，面临抖音、快手等平台挤压 [5] - 海外市场遭遇TikTok、Kwai流量垄断，获客成本上升 [5] - 用户偏好变化及全球经济形势不稳定加剧业务压力 [4] - 短视频平台崛起对传统直播用户留存形成挑战 [4] 交易背景 - YY直播出售历时四年半，曾因浑水做空报告延迟交割 [7] - 2020年浑水指控YY直播90%收入造假，虽未证实但影响持续 [7] - 交易最终完成有助于优化财务结构并降低运营风险 [7]

财务表现 - 第一季度收入达4.944亿美元，其中非直播收入1.23亿美元，同比增长25.3% [2] - GAAP经营利润1220万美元，同比增长244.5%，non-GAAP经营利润3100万美元，同比增长24.9% [2] - 经营现金流5800万美元，累计回购股票2250万美元，派息4910万美元 [2] 直播业务 - 直播收入3.713亿美元，BIGO直播收入占比94.7%（3.516亿美元） [3] - Bigo Live北美月活用户同比增长超7%，付费用户环比增长约4% [3] - 中东市场通过本地化运营（如斋月活动）推动Likee直播付费用户环比正增长 [3] 非直播业务（第二增长曲线） - 非直播收入占比首次达24.9%，BIGO Ads广告业务同比增长27% [4] - 广告业务优势：覆盖全球2.6亿用户，整合第三方流量池，应用生成式AI技术 [4] - 非直播业务驱动毛利率提升至42.1%，BIGO板块全年non-GAAP经营利润预期稳定或增长 [4] 战略与展望 - 多元增长战略成效显现，核心直播持续盈利，非直播业务成为新引擎 [2] - BIGO Ads凭借AI驱动的精准投放能力巩固竞争优势 [2] - 公司预计2025年整体non-GAAP经营利润额呈改善趋势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.1 美元 [1][5][10] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 财报显示收入 4.94 亿美元，yoy - 12.44%，经调整归母净利润 0.63 亿美元，收入符合市场预期，利润略超预期因 All other 减亏节奏加快 [1] - 公司直播业务调整持续，非直播业务中广告业务增速显著，谨慎控制费用，股东回报积极，截至 5 月 23 日今年累计分红与回购 7160 万美元 [1] - 预计 25 - 27 年收入为 20.9/21.85/23 亿美元，调整后归母净利润为 2.65/2.85/3.07 亿美元，参照可比公司调整后 PE 一致预期均值给予 25PE 11.8x，对应目标价 60.1 美元 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 BIGO 板块 - 25Q1 收入 4.32 亿美元，yoy - 14.5%，直播业务收入 3.52 亿美元，yoy - 20.5%，MAU 2.6 亿，yoy - 6.1%，付费用户数 145 万人，yoy - 13.2% [2] - 非直播业务收入 0.8 亿美元，yoy + 27.4%，主要系广告平台业务持续增长 [2] - 公司业绩会表示直播业务 25Q2 有望环比增长，广告业务 Q3 有望环比加速增长 [2] All other 板块 - 25Q1 收入 0.6 亿美元，yoy + 6%，其中直播业务收入 0.2 亿美元，yoy - 18.4%，非直播业务收入 0.43 亿美元，yoy + 23% [3] - 25Q1 调整后经营利润为 - 0.27 亿美元，同比减亏 30.6%，主因非直播业务毛利率好于预期，费用谨慎投入 [3] - 预计 25 年 All other 板块费用率有望进一步下降，带动经营亏损持续收窄 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27E 收入分别为 20.9/21.85/23 亿美元，调整幅度 +0.1/+0.6/+0.3% [4][10] - 预计 25 - 27E 调整后归母净利润为 2.65/2.85/3.07 亿美元，26/27E 调整幅度 +4.8/+8.1% [4][10] - 参照主要可比公司 VA 一致预期均值给予 25PE 11.8x，对应目标价 60.1 美元 [4][10] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|2,268|2,238|2,090|2,185|2,300| |+/-%|(5.95)|(1.33)|(6.60)|4.54|5.25| |归母净利润(美元百万)|347.35|(147.63)|203.69|224.50|245.77| |+/-%|190.74|(142.50)|(237.98)|10.22|9.47| |归母净利润(调整后,美元百万)|292.52|298.48|264.55|285.36|306.62| |+/-%|46.76|2.04|(11.37)|7.87|7.45| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|4.13|5.16|5.11|5.52|5.93| |PE(调整后,倍)|10.24|8.96|9.03|8.37|7.79| |PB(倍)|0.58|0.56|0.50|0.48|0.46| |ROE(调整后,%)|5.60|6.02|5.54|5.82|6.04| |EV EBITDA(倍)|20.98|(13.96)|31.18|25.00|21.55| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|货币单位|市值(亿)|调整后 PE（x）（2025E）|调整后 PE（x）（2026E）|调整后 PE（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |1024 HK|快手|港币|2,216|9.52|8|7.07| |0700 HK|腾讯控股|港币|46,501|17.33|15.54|13.91| |WB US|微博|美元|23|5.3|5.16|4.91| |BILI US|哔哩哔哩|美元|83|27.43|19.41|14.3| |BIDU US|百度|美元|290|8.86|8.02|7.29| |MOMO US|挚文集团|美元|10|5.97|5.5|5.18| |YALA US|雅乐科技|美元|11|7.88|7.39|/| |平均值| - | - | - |11.8|9.9|8.8| [12]

主播&达人 - 胖东来否认与澳洲Umall超市的独家合作，称商品可能通过其他渠道购入，并计划通过法务部门维权 [1] - 胖东来一款自由爱白酒在国内售价75元人民币，而在Umall小程序售价61.55澳元（约286元人民币） [1] - 辛选集团成立新公司"广州做点好事网络科技有限公司"，注册资本1000万人民币，经营范围包括珠宝首饰批发、软件开发等 [2] - 新公司由广东辛选控股有限公司持股51%，广州做点好事投资有限公司持股49% [3] 行业&平台 - 上海静安警方破获一起特大跨境网络售假案，涉及伪造品牌授权书和跨境洗钱 [4] - 犯罪团伙利用境外企业对公账户和地下钱庄洗钱，形成"境内制假—跨境洗钱"链条 [5] - 警方查获假冒品牌服饰2万余件，查封5处仓储窝点，抓获10名犯罪嫌疑人 [5] - 涉案直播团队在明知店铺售假的情况下仍提供带货服务，已被列为重点打击对象 [5] 快手一季度业绩 - 2025年Q1营收326.1亿元人民币，同比增长10.9%，超出预估322.8亿元人民币 [6] - 调整后净利润45.8亿元人民币，经调整净利润率为14.0% [6] - 线上营销服务、直播和其他服务收入占比分别为55.1%、30.1%和14.8% [7] - 电商GMV同比增长15.4%达3323亿元，短视频GMV同比增长超40% [7] - 日活跃用户达4.08亿，MAU达7.12亿，用户总使用时长同比增长5.9% [7] - 可灵AI营业收入超过1.5亿元人民币，应用于广告营销、短剧等多个行业 [7] 微信视频号违规处理 - 4月累计处罚7533个违规账号，重点打击虚假引流、金融欺诈等七类违规行为 [8][9] - 处罚措施包括封禁账号、暂停账号推荐、禁止发送私信等 [10] - 违规内容涉及色情引流、赌博平台引流、宣传传销活动等 [10] 抖音直播带货榜单 - 5月27日直播带货日榜前三名销售额均突破2500万 [12] - 欢姐0220、衣哥、RENATHING分列前三 [12] - 四火姐姐、与辉同行等直播间销售额在1000万-2500万之间 [12]

核心观点 - 美团外卖竞争投入加大，但运营能力值得看好，虽短期利润下调但不影响长期观点，维持买入评级 [1][2] - 欢聚集团1季度利润超预期，关注直播企稳及广告业务增量释放，维持买入评级 [3] - 中国电力上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价并维持买入评级 [6] 美团 - 2025年1季度业绩收入同比增18%，核心商业/新业务增18%/19%，核心商业调整后运营利润率21%，同比提升3.2个百分点，新业务运营亏损23亿元，同比持续收窄，环比小幅扩大 [1] - 外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长，预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计同比增11%，2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损受海外投入影响环比扩大 [2] - 目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入 [2] 欢聚集团 - 基于审慎的营销支出，小幅上调2025年经调整净利润预期至2.7亿美元，基于SOTP估值，维持60美元目标价 [3] - 1季度收入为4.9亿美元，同比降12%，其中直播收入同比降20%，非直播收入同比+25%，收入占比提升至25%，经调整净利润6300万美元，好于预期 [3] - BIGO直播有望环比企稳回升，预计2季度环比企稳并恢复增长，4季度恢复同比正增长，预计广告收入2季度环比增长加速 [3][5] 中国电力 - 公司1 - 4月总发电量同比微升0.3%，其中风/光发电同比上升32.1%/13.6%，水电在4月受来水量波动影响，单月同比/环比-53.3%/-26.5% [6] - 2季度内地动力煤价较3月底水平下跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2% [6] - 上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元，2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力，维持买入评级 [6] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23382，升0.40%，年初至今升15.51%；国指收盘价8470，升0.38%，年初至今升16.19%等 [4] - 布兰特收盘价64.81，三个月升跌-12.48%，年初至今升跌-13.10%；期金收盘价3363.60，三个月升16.66，年初至今升27.93等 [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单(2月份同比%)上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数(4月份)市场预期88.00，上次数据86.00等 [7] - 中国5月30日制造业采购经理人指数(5月份)上次数据49.00，非制造业采购经理人指数(5月份)上次数据50.40 [7] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多项信息 [9][10]