基金市场动态 - 年内新发主动权益类基金规模同比增长28.01%，其中大成洞察优势混合以24.6亿元创下年内首发规模新高，华商致远回报混合以20.82亿元紧随其后[1] - 首批科创债ETF上市首日表现强劲，华夏科创债ETF规模达142亿元，单日增幅超378%，鹏华科创债ETF规模也突破109亿元[2] - 年内已有50只主动权益类基金清算，7月份共有6只进入清算程序[3] 基金经理持仓动向 - 永赢基金高楠在二季度集中配置TMT与创新药方向，代表作永赢睿信前十大重仓股包括泡泡玛特、中际旭创、康方生物等，新进重仓股为中际旭创、新易盛、信达生物等[4] ETF市场表现 - 市场全天震荡分化，沪指涨0.5%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34%，沪深两市成交额1.57万亿元，较上个交易日放量317亿元[5] - 稀土永磁概念股集体走强，稀有金属ETF基金领涨4.12%，相关ETF集体表现强势[5][7] - 游戏ETF、传媒ETF回调居前，湖北ETF领跌2.17%[6] ETF主题机会 - 游戏市场处于上升周期，DeepSeek生成能力或显著提升游戏开发效率，可关注游戏ETF等产品[8] 新发基金聚焦 - 国投瑞银中证全指自由现金流指数发起式即将发行，基金经理赵建、钱瀚过往管理指数型基金表现分化[8][9][10] - 鹏华国证机器人产业ETF即将发行，基金经理陈龙过往管理国防、证券保险等指数型基金[11][12]

钌价格表现 - 钌价格在过去一年几乎翻倍 达到每盎司800美元 与2021年峰值持平 距离历史最高点870美元仅差8% [1] - 钌价格表现超越黄金和白银等传统贵金属 成为今年表现最佳的大宗商品之一 [1] 需求驱动因素 - AI革命推动钌需求增长 尤其在硬盘驱动器应用中表现突出 [3] - 硬盘驱动器需要廉价高性价比的大容量存储技术 钌的特性完美匹配该需求 [3] - 云计算发展带动硬盘销量增长16% 进一步刺激钌消费 [4] 供应状况 - 钌供应极其稀缺 年供应量仅30吨 且不在交易所交易 [4] - 交易商争相抢购现货 主要买家面临采购困难 [4] - 作为铂金副产品 前些年价格低迷导致投资不足 预计今年产量继续下降 [4] 应用技术特点 - 钌以不足1纳米厚度的薄膜形式应用于硬盘 显著提升数据存储密度 [4] - 该金属属于铂族 具有卓越硬度 广泛应用于电子 能源存储和化工制造领域 [3] 市场前景 - 分析师预测明年将出现供不应求的赤字局面 [4] - 除非出现更经济的替代品 否则钌需求将持续增长 [3]

核心观点 - 全球稀土供应格局正在经历深刻重塑，国内稀土和磁材企业有望迎来重估 [1] - 2024年稀土价格同比回落，氧化镨钕、氧化铽、钕铁硼50H均价同比分别-26%、-37%、-23% [2][6] - 国内上游四家稀土企业2024年合计归母净利润同比-81%，四家稀土永磁企业合计归母净利润同比-54% [2] - 2025-2027年全球氧化镨钕供需缺口预计为-28/-1525/-1018吨，占需求比例为-0.02%/-1.24%/-0.78% [3] 价格走势 - 2024年氧化镨钕、氧化铽、氧化镝均价同比分别-26%、-37%、-21%，钕铁硼50H均价同比-23% [6] - 2Q24-1Q25氧化镨钕各季度均价环比分别-1%、+2%、+7%、+3% [6] - 2024年国内新能源汽车产量、工业机器人产量、变频空调销量累计同比分别+39%、+14%、+18% [7] 国内企业表现 上游稀土企业 - 2024年四家上游稀土企业合计营业收入、归母净利润同比-21%、-81% [18] - 2Q24-1Q25各季度合计营业收入环比+31%、+13%、+23%、-25%，归母净利润环比+125%、+215%、+3%、+19% [18] - 2024年合计资产减值损失计提由2023年的7亿元提升至11亿元 [18] 下游磁材企业 - 2024年四家稀土永磁企业合计营业收入、归母净利润同比-8%、-54% [35] - 2Q24-1Q25各季度合计营业收入环比+13%、-2%、+11%、-13%，归母净利润环比+92%、+15%、-57%、+263% [35] - 2024年钕铁硼合计销量同比+18%，新能源车及汽车零部件占比均超过50% [43] 海外企业表现 - 美国MP公司2024年净利润-6542万美元，同比-369%，2Q24起持续亏损 [64] - 澳大利亚Lynas 2024年净利润5083万澳元，同比-75% [75] - 截至7月11日，美国MP、澳大利亚LYNAS股价较2024年1月1日涨幅分别为127%、34% [115] 行业发展趋势 上游稀土 - 国内供给可控能力进一步提升，内外盘价格割裂，盛和资源海外布局持续推进 [89] - 4月4日后欧洲氧化镝、氧化铽价格涨幅达180%~223%、115%~300% [90] - 盛和资源布局加拿大Nechalacho、坦桑尼亚Wigu Hill和Ngualla稀土矿项目 [92][93] 下游磁材 - 产能扩张分化，2020-2025年四家企业产能CAGR分别为5%、27%、17%、25% [95] - 人形机器人、低空经济等新需求层出不穷，2028年全球人形机器人产量有望达100万台 [96] - 无重稀土永磁材料研发加速，正海磁材2024年无重稀土磁体产量同比+50% [105] 供需展望 - 5月我国自缅甸进口REO 5329吨，恢复至过去三年高位水平 [145] - 美国MP已停止向中国出口稀土精矿，Lynas产量扩张进度缓慢 [146] - 2025-2027年全球氧化镨钕供需缺口占需求比例分别为-0.02%、-1.24%、-0.78% [174]

稀土价格走势 - 产品价格主要受供需关系影响 [1] - 一季度稀土市场活跃度好于上年同期，受上游原料供应收紧及下游消费刺激政策影响 [1] - 4-5月稀土价格短暂回落，受国际环境影响 [1] - 随着国家政策逐渐明朗，行业关注度上涨带动产品价格回升 [1] 公司经营情况 - 子公司内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司订单相对饱满 [1] - 公司对未来稀土价格走势持乐观看法 [1]

行业政策与市场动态 - 《稀土管理条例》自2024年10月1日起施行 规范行业管理 保障资源合理开发 促进健康发展 保护生态和资源安全 [1] - 国家鼓励企业利用先进技术对稀土二次资源进行综合利用 禁止以稀土矿产品为原料从事生产活动 [1] - 出口管制主要针对中重稀土 镧铈产品出口影响不大 公司以轻稀土产品出口为主 出口量占比较小 [1] - 今年首次按《稀土管理条例》下发总量控制指标 综合考虑市场、企业生产及供需情况制定 [1] - 一季度市场活跃 4-5月价格短暂回落 随着政策明朗 价格有望上涨 [1] 公司调研信息 - 知名私募中睿合银近期调研北方稀土 参与机构投资者调研及腾讯会议线上交流 [1] 机构背景 - 中睿合银前身为成都鑫兰瑞投资管理有限公司 成立于2007年 2008年8月发起首只阳光私募产品 [2] - 2009年在深圳注册成立深圳中睿合银投资管理有限公司 后以该公司开展投资管理顾问业务 [2] - 2012年在拉萨注册西藏中睿合银投资管理有限公司 核心投研及管理团队与深圳中睿一致 [2] - 2012年后明确西藏中睿合银为经营发展主体 原有信托产品投资顾问逐渐替换为西藏中睿合银 深圳中睿已于2019年注销 [2] - 目前团队32人 投研16人 主要办公职场位于成都 [2] - 奉行"知行合一"企业文化 以睿智为力 责任为本 勤勉为纲 融通和合 [2]

投资概述 - 西诺稀贵拟定向发行股票，总股本从7,870万股增至9,600万股，募集资金14,670.40万元 [1] - 公司拟以自有资金12,474.08万元认购1,471万股，增资后持股比例升至64.51% [1] - 本次定向发行无需提交股东大会审议，也不构成重大资产重组 [1] 交易对手方 - 交易对手为西诺稀贵72名在册自然人股东，以现金方式认购259万股，承诺自愿锁定12个月 [3] 投资标的基本情况 - 西诺稀贵主营业务为稀贵金属材料研发、生产和销售，以及进出口经营 [2] - 截至2025年3月31日，西诺稀贵总资产80,150.74万元，净资产36,628.30万元 [3] - 2025年1-3月营业收入12,053.76万元，净利润1,077.24万元 [3] 定向发行方案 - 发行价格8.48元/股，共发行1,730万股，募集资金14,670.40万元 [3] - 公司认购1,471万股，占比85.03%；员工认购259万股，占比14.97% [3] 定价依据 - 根据评估报告，西诺稀贵净资产评估值为71,800.65万元，每股权益价值8.4733元 [5] - 发行价格8.48元/股，考虑分红后定价 [5] 交易协议主要内容 - 公司认购金额12,474.08万元，缴款期限与监管审核进度挂钩 [6] - 违约条款规定，任何一方违约需承担认购款5%的违约金 [6] 对外投资目的 - 募集资金用于补充流动资金、偿还银行贷款，降低偿债风险 [7] - 提升公司核心竞争力，确保未来发展战略和经营目标实现 [7] - 增资后公司持股比例上升，有助于提升上市公司整体盈利水平 [7]

钨市场价格走势 - 国内黑钨精矿、APT、钨铁单吨价格分别报17.9万元、26元、26.5万元，较年初上涨25%、23.5%、24.4% [1] - 7月初新一轮机构与钨企报价上调，市场看涨情绪增强，支撑钨价上行趋势延续 [1] - 原料端拉动下，下游制品深加工被动跟涨，钨产业链全线上涨趋势明确 [1] 钨矿供应情况 - 自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024年和2023年分别减少4000吨和5000吨 [1] - 中国钨原矿/精矿品位分别从2004年的0.42%/66.57%下降至2020年的0.28%/56.08%，品位下降限制产能释放 [1] - 国内近两年暂无明显增量供应，海外巴库塔钨矿、桑东钨矿增量或低于预期 [1] 出口管制影响 - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，中上游核心原料出口量锐减 [2] - 仲钨酸铵、三氧化钨、碳化钨以及未列明氧化物四类产品占去年钨制品出口总量的40% [2] - 下游钨制品出口景气度提升，偏钨酸铵、钨酸钠、钨酸累计出口数量分别+73%/+86%/+1460% [2] 公司动态 - 中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链 [3] - 章源钨业依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出中国稀土在全球占据主导地位，资源开发与冶炼能力强，产业壁垒高，下游需求受政策和市场影响，建议关注相关上中下游企业投资机会 [1][43][100] 根据相关目录分别进行总结 一、稀土资源开发与冶炼 - 全球稀土储量和生产集中，中国储量占49%、产量占69%，是最大储量和出产国，但2022年后产量占比因他国增速快而略有下滑 [8] - 中国稀土矿进口需求小、国产水平高，2024年精矿产量270000吨，出口比例自2020年后下滑至20.6%，轻稀土出口走高，重稀土出口占世界需求一半以上 [11][12] - 中国承载全球90%以上稀土金属冶炼加工需求，2025年一季度出口稀土14177吨、同比升5.14%，2022年后进口金属矿降、REO升 [13][17] - 中国稀土开采方式有露天和原地浸矿，冶炼水平高，重稀土生产强，2025年4月氧化钇出口136吨 [20] - 中国对稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2024年前两批合计开采和冶炼分离指标分别为270000吨和254000吨，中重稀土指标稳定 [24] - 中国北方以轻稀土为主，如包头白云鄂博矿，2024年末北方矿业产量17.77万吨；南方以中重稀土为主，2024年中国稀土公司产量提升、广晟有色产量大增 [30][36] - 轻稀土REO价格走低，中重稀土维持低位，2025年6月氧化钕价格回升但较2022年初大跌，氧化铈和氧化镧在历史低位 [37] 二、稀土一体化产业壁垒 - 中国拥有全球稀土70%生产能力和90%处理产量，2020 - 2023年开采和精炼增量多在中国，美国、澳大利亚需依赖中国精炼 [43] - 中国处理能力形成核心壁垒，因技术领先、有一体化协同系统、成熟工业集群、低电价与副产资源协同利用及政策集中控制能力 [49] - 中国稀土产业“北轻南重、集群发展”，主流企业有规模经济优势，产业链与重工业耦合，实现副产物协同处理 [52] - 中国有高效清洁冶炼工艺，如包头瑞鑫浸出率≥96%、氟回收率≥95%，还避免氨氮废水产生 [53] 三、下游需求增长与政策 - 2024年起中国加强稀土出口管控，2025年逐步开放许可，政策实行后部分稀土出口先降后回暖，2025年一季度永磁出口增19.5% [58][59][60] - 政策影响下日本、德国等国稀土需求受影响，中国稀土向战略材料产业转变，追求高质量发展 [69][72] - 稀土永磁合金是中游主要产品，生产方法有氯化物和氧化物电解，永磁材料是重要下游应用 [73][75] - 中国永磁体制造能力强，全球产量约90%，金力永磁、横店东磁等是主力，日本企业占高端市场，美国也在建设生产线 [79] - 稀土在工业机器人中是核心材料，2024年中国工业机器人市场成熟，永磁体技术可提升电机性能 [86] - 永磁材料用于新能源汽车等领域，2025年5月乘用车和商用车产量增长，4月工业机器人产量增速约44% [91] - 稀土下游需求规模增速放缓但水平增长，2025年4月空调产量微增、电梯上升，一季度手机出货量占全球20%以上但较上季降5个百分点 [94] 四、结论与投资建议 - 看好上游储备标的和深加工企业，出口管控下资源丰富、注重海外出口、有技术壁垒及下游高端制造企业将受益 [100] - 考虑利率、汇率、供需和商品因素，预计出口结构优化，实现“出口量价齐升” [101]

投资者活动基本信息 - 活动类型为现场参观 [2] - 参与单位及人员包括中汇人寿孙海波等、诚通基金袁凯等、惠华基金蒋松廷等 [2] - 活动时间为2025年7月15日上午10:00 - 12:00和7月16日上午9:30 - 12:00 [2] - 活动地点在宁夏东方钽业股份有限公司 [2] - 上市公司接待人员有董事长黄志学等 [2] 募集资金投资项目 - 拟使用募集资金投资钽铌湿法冶金数字化工厂建设、钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造、钽铌高端制品生产线建设项目 [4] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目在宁夏石嘴山市经济技术开发区实施，新建相关产品生产线及配套设施 [4] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目在宁夏石嘴山市大武口区实施，对原有生产线扩能改造并配套建设设施 [4] - 钽铌高端制品生产线建设项目在宁夏石嘴山市大武口区实施，进行主体设备布置、厂房改造及配套设施建设等 [4] 技术改造项目效果 - 提升公司在湿法、火法、制品等方面生产能力，解决原材料外采、设备老化及产能不足问题 [5] - 实现原材料自给自足，降低成本，保障供应链安全 [5] - 满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料需求 [5] - 补足短板、解决产能瓶颈，贯彻公司发展战略，做强做优做大主业 [5] - 提高公司核心竞争力，增强核心功能和回报股东的能力 [5] 高温合金关键材料供给举措 - 钽、铌是高温合金关键元素，能提升合金性能 [6] - 企业以技术创新推动产品升级，加大技术研发投入，创新制备工艺和配方 [6] 融资方式选择 - 公司坚持“稳健经营”策略，通过股权融资满足扩能改造项目资金需求，保持资本结构灵活性 [7] 前次募集资金项目进展 - 2023年钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目尚在建设期，部分设备安装调试，新增产能逐步释放 [8] - 钽铌板带制品生产线技术改造项目和年产100只铌超导腔生产线技术改造项目已完成竣工验收等工作并贡献产能 [8] 此次募集资金项目对业绩影响 - 部分产品附加值高，下游行业需求稳定上涨 [9] - 项目实施后扩大高附加值产品生产规模，提高销售收入与利润水平，增强盈利能力 [9]

稀土永磁概念板块表现 - 截至7月16日收盘，稀土永磁概念下跌0.85%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内20只个股上涨，涨幅居前的有华宏科技(10.04%)、龙磁科技(5.64%)、盛和资源(4.71%) [1] - 跌幅居前的个股包括京运通(-9.69%)、宁波韵升(-7.24%)、惠城环保(-7.20%) [1][2] 概念板块涨跌幅对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括动物疫苗(2.91%)、仿制药一致性评价(2.67%)、青蒿素(2.65%) [2] - 跌幅较大的概念板块包括金属铅(-1.27%)、硅能源(-1.22%)、金属锌(-1.18%) [2] - 稀土永磁概念(-0.85%)表现弱于特钢概念(-0.81%)和PET铜箔(-0.73%) [2] 资金流向情况 - 稀土永磁概念板块获主力资金净流出20.43亿元 [2] - 45只个股获主力资金净流出，其中5只净流出超亿元 [2] - 宁波韵升主力资金净流出3.88亿元居首，惠城环保(-3.61亿元)、北方稀土(-2.77亿元)紧随其后 [2] - 盛和资源获主力资金净流入1.43亿元，厦门钨业(3525.38万元)、中国稀土(2310.93万元)也获净流入 [2][4] 个股表现详情 - 华宏科技虽然涨幅达10.04%，但主力资金净流出1.95亿元 [2] - 龙磁科技上涨5.64%，主力资金净流入2217.71万元 [4] - 京运通下跌9.69%，主力资金净流出7407.26万元 [2]