工业经济总体表现 - 云南省上半年规模以上工业增加值同比增长5 2%，比一季度加快0 4个百分点，高于去年同期 [1] - 装备制造业和高技术制造业持续增长，增加值同比分别增长12 2%和9 7%，分别高于规模以上工业增速7 0和4 5个百分点 [4] - 电子行业增加值增长14 0%，连续14个月实现两位数增长 [4] 有色金属精深加工产业 - 全省铜材产量同比增长23%、铝材产量同比增长20 7%，有色金属冶炼和加工业增加值同比增长16 9% [1] - 依托88 5万吨阴极铜产能，大力发展下游铜材产品和再生铜产业，建设西南最大铜产业基地 [1] - 持续提高电解铝加工转化率，推动产业链延伸 [1] 稀贵金属新材料产业 - 铂族金属产量同比增长超50%、锗产量同比增长超15% [2] - 支持龙头骨干企业加快ITO靶材产业化进程，抢占异质结N型电池及钙钛矿叠层电池市场先机 [2] - 推进磷化铟产品扩产提质，整合锗原材料打造高附加值下游产业链 [2] - 加快昆明高新区贵金属新材料产业园建设，推动铂族金属产业链向终端产品延伸 [2] 新能源电池产业 - 上半年产业增加值增长72 1%，近3年工业增加值增速均保持在20%以上 [3] - 云南杉杉、贝特瑞、曲靖亿纬锂能等项目投产，带动产业链不断完善 [3] - 国内新能源电池巨头纷纷落地云南，优势企业梯队壮大 [3] - 储能市场火热，致信、远信、海博思创等龙头企业带动产业发展 [3] - 推动"磷矿—磷酸—正极材料—电池"一体化生产降本，垂直整合产业链 [3] 信息产业 - 提速昆明国际通信业务出入口局建设，完善国际陆海光缆布局，构建"低时延"通信圈 [4] - 推广卫星通信、导航、遥感等服务应用，形成"天地一体"服务能力 [4] - 统筹布局大数据中心、智算中心等算力基础设施，打造"绿电+智算"服务模式 [4] - 支持数字领域企业参与南亚东南亚5G、光纤网络、物联网等新一代信息基础设施建设 [4] 其他重点行业 - 电气机械和器材制造业增长20% [4] - 硅光伏产业增加值增长1 3%，绿色铝产业增加值增长7 5% [4] 政策与行动 - 省工信厅制定有色金属产业延链补链强链、稀贵金属产业做大做强等6个专项行动方案 [5] - 出台工业设备更新9条政策措施，研究支持规上工业企业培育奖补激励政策 [5] - 下沉重点企业上门服务，推动企业扩大产能 [5] - 实施《云南省"十四五"先进装备制造业发展规划》和产业发展行动计划 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [10] 报告的核心观点 - 报告分析了英美资源2025Q2生产经营情况并给出2025年生产指引，各产品产量和价格有不同变化趋势 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2生产经营情况 产量情况 - 2025Q2铜产量17.3万吨，同比减少11%，环比增加3%，秘鲁Quellaveco产量增加被智利计划产量降低抵消，Collahuasi业绩改善促使环比增长 [2] - 2025Q2铁矿石产量为1590万吨，同比增加2%，环比增加3%，得益于Minas - Rio公司的强劲表现 [4] - 2025Q2锰矿石产量为74.6万吨，同比增加109%，环比增加114%，因澳大利亚业务在2024年3月热带气旋破坏后恢复采矿活动，出口销售5月下半月逐步恢复 [6] - 2025Q2铂族金属产量为49.2万盎司，同比减少47%，环比减少29%，截至5月分拆时同比下降18%，是计划精矿采购量减少及Amandelbult的Tumela Lower洪灾后暂停运营所致 [7] - 2025Q2公司焦煤产量210万吨，同比减少51%，环比减少8%，原因是Grosvenor、Jellinbah、Moranbah公司停产或出售 [8] - 2025Q2公司镍产量9500吨，同比减少5%，环比减少3%，因预期品位较低 [12] - 2025Q2公司毛坯钻石产量410万克拉，同比减少36%，环比减少32%，是对长期需求下降的生产反应 [13] 价格情况 - 2025H1，铜平均实现价格4.36美元/磅，同比上涨2% [3] - 2025H1，铁矿石平均实现价格89美元/湿吨，同比下跌4% [5] - 2025H1，铂族金属平均实现价格1506美元/盎司，同比上涨4% [7] - 2025H1，焦煤 - HCC平均实现价格172美元/吨，同比下跌37%；焦煤 - PCI平均实现价格132美元/吨，同比下跌34% [8][9][11] - 2025H1，镍平均实现价格6.28美元/磅，同比下跌8% [13] - 2025H1，钻石平均实现价格155美元/克拉，同比下跌5% [14] 2025年生产指引 产量指引 - 铜2025年产量指引为69 - 75万吨（智利38 - 41万吨；秘鲁31 - 34万吨），智利产量取决于水供应，预计下半年产量提高 [15] - 铁矿石2025年产量指引为5700 - 6100万吨（Kumba 3500 - 3700万吨；Minas - Rio 2200 - 2400万吨），Kumba产量取决于第三方铁路和港口，Minas - Rio产量考虑三季度管道检查 [16] - 钻石2025年产量指引为2000 - 2300万克拉（100%基准） [17] - 焦煤2025年产量指引为1000 - 1200万吨，不包括Grosvenor，计划三季度Aquila长壁移动对产量影响小，继续评估Moranbah临时停产影响 [19] - 镍2025年产量指引为37000 - 39000吨 [21] 单位成本指引 - 铜秘鲁单位成本约为100美分/磅（之前约为110美分/磅）预计下降，智利单位成本约为195美分/磅（之前约为185美分/磅）预计提高 [15] - 铁矿石2025年单位成本指引约为36美元/吨（Kumba约39美元/吨；Minas - Rio约32美元/吨） [16] - 钻石2025年单位成本指引约为94美元/克拉 [18] - 焦煤因Moranbah临时停产，正在审核2025年约105美元/吨的单位成本指引 [19] - 镍2025年单位成本指引约为505美分/磅 [22]

南非与中国电动车产业合作 - 南非政府积极与中国等国际伙伴合作推进电动车产业发展，视其为机遇而非挑战 [1] - 南非拥有全球最大铂族金属储量，为生产电动车、新能源车及可再生能源组件提供竞争优势 [1] - 中国在可再生能源解决方案方面的成就可与南非共同创造可持续、环保的能源方案 [1] 双边经贸与投资机会 - 中国是南非最大贸易伙伴，过去二十年双边经济贸易和投资持续扩大 [1] - 中国企业已在南非银行业、制造业和可再生能源领域进行大量投资 [1] - 南非对华出口矿产品、农产品和制成品，推动本国经济发展 [1] 南非出口与贸易逆差 - 南非面临对华贸易逆差扩大问题，需扩大高附加值出口组合 [2] - 南非计划通过与中国深化贸易和投资战略伙伴关系促进经济增长和就业 [2] 代表团访华重点领域 - 南非副总统率团访华聚焦双边经贸合作、供应链协同及绿色产业对接 [2] - 代表团成员涵盖国际关系、小企业、旅游、贸工、农业等多部门高级官员及商界代表 [2] 新兴合作领域 - 中国企业进入南非市场的新机会集中在可再生能源、绿色氢能、能源存储等领域 [1] - 其他潜在合作领域包括基础设施、物流、特别经济区、制药、医疗设备及数字经济 [1]

花旗上调铂族金属和白银价格目标 - 花旗上调铂金0-3个月目标价至每盎司1,250美元 [1] - 花旗上调钯金0-3个月目标价至每盎司1,050美元 [1] - 花旗上调0-3个月银价预测至每盎司40美元，预计第四季度均价为42美元 [1] 价格上涨驱动因素 - 现货铂金今年迄今上涨逾50%，钯金上涨超30% [1] - 投资需求和实物市场紧张风险增强支撑价格 [1] - 俄罗斯可能受制裁及Impala Canada加速关闭Lac des Iles矿导致铂族金属供应风险上升 [1] 价格持续性的关键因素 - 涨势持续性取决于中国终端首饰消费能否复苏 [1]

矿业产出 - 2025年5月南非矿业产出同比增长0.2%，扭转此前连续数月的下滑趋势，经季节调整后环比增长达3.7% [1] - 铁矿石当月产出同比增长12.5%，对整体产量增长贡献达1.7个百分点 [1] - 锰矿和煤炭产出分别下降13%和4.6%，持续拖累行业整体表现 [1] - 铂族金属在4月经历24.1%的大幅下滑后，5月产出同比基本持平，显示出复苏迹象 [1] 矿产销售 - 5月矿产销售额按现价计算同比增长18.8%，其中黄金销售同比增长338.7%，对整体销售增长的贡献率高达25.5个百分点 [1] - 铂族金属销售额同比下降15.6%，为当月跌幅最大品类，拖累整体销售增长4.1个百分点 [2] - 在截至5月底的三个月内，矿产总产出环比增长2.6%，累计销售额环比增长4.1% [2] 行业影响因素 - 物流瓶颈与极端天气交织影响下，行业实现小幅回升，被视为矿业板块逐步企稳的信号 [1] - 金价走强推动黄金销售激增，有助于提升出口收入并增强市场信心 [1] - 铁路运输、电力供应已有初步改善，例如通往理查兹湾煤炭码头的铁路运力出现回升，为煤炭和铁矿石等大宗矿产的产出反弹奠定了基础 [2] - 政策环境将成为决定行业能否持续回暖的重要变量，南非政府近期就《矿产资源开发法案》的修订启动公众咨询，旨在推动监管稳定与改善投资环境 [2] 全球市场角色 - 南非在对中国出口铁矿石、对印度出口煤炭等全球贸易中扮演着重要角色 [2]

贵金属市场表现 - 2025年上半年贵金属领涨大宗商品市场，内外盘金银创历史新高，COMEX黄金达3509.9美元/盎司，沪金836.30元/克 [1] - 白银表现亮眼，COMEX白银突破37美元创十三年新高，沪银触及9075元/千克峰值 [1] - 铂族金属冲高至1440.5美元/盎司，创10年来新高 [1] 黄金驱动因素 - 特朗普政策不确定性及高关税触发滞胀恐慌推动金价上涨 [1] - 三重驱动：关税放大避险属性、降息预期主导波动节奏、中东冲突叠加央行持续购金 [1] - 全球央行持续购金潮强化黄金保值功能与底部支撑 [2] 白银驱动因素 - 地缘风险、光伏装机激增及金银比修复形成三重引擎 [1] - 1.17亿盎司供应缺口预期推动白银升级为"工业刚性+金融弹性"双核资产 [1] - 光伏等新兴产业扩张带来刚性需求，叠加避险资金流入 [2] 铂族金属驱动因素 - 工业需求回暖与供应端约束双重作用，保持结构性机会 [2] 2025年下半年展望 - 贵金属市场或呈现"短期震荡、中长期向好"格局 [1] - 美联储年内仍有两次降息空间，价格中枢有望上移 [1] - 地缘政治风险延续性将强化贵金属避险属性 [1] 操作建议 - 下半年以多配贵金属为主，COMEX黄金或震荡上行至3200-3600美元/盎司，沪金750-850元/克 [2] - COMEX白银或背靠34美元支撑，目标38-40美元/盎司，沪银目标9300元/千克 [2] - 长期坚持逢低配置策略，注意仓位平衡 [2]

公司战略与定位 - 未泰铂业由英美资源集团铂族金属板块分拆独立运营 新品牌于2023年6月登陆约翰内斯堡和伦敦证券交易所 [1] - 公司定位为全球化铂族金属全产业链企业 继承英美资源百年技术底蕴与资源优势 决策机制更灵活 战略更聚焦 [1] - 独立运营后100%专注铂族金属细分领域 改变过去需与铁矿石、铜等大宗商品业务竞争资源的局面 [1] 行业机遇与挑战 - 铂族金属作为氢能产业链核心材料 在燃料电池和电解水制氢领域应用广泛 受益于全球绿色能源转型加速 [1][2] - 面临铂金价格波动和地缘风险等挑战 需在氢能、清洁交通等新兴产业链中寻找突破口 [1] - 中国被视为最具潜力的氢能交通战略高地 因其全球最大的汽车保有量和消费量 [2] 中国市场布局 - 在上海设立本地团队 专注燃料电池、绿氢制取等场景的产业化机会 拓展与本地龙头企业合作 [2] - 观察到中国燃料电池产业链成熟度快速提升 加氢设备与储氢系统实现国产替代 评估采购中国方案推广至新兴市场 [2] - 指出中国氢能交通规模化落地的两大瓶颈：氢气储运成本压力及70MPa高压加氢站数量不足 缺乏标志性氢燃料乘用车型 [2] 全球发展战略 - 全球范围内布局氢能生态系统 强化产业链上下游协同 推动技术、资本、市场闭环 [3] - 以中国市场为战略支点 验证商业模式并积累经验 实现"中国落地、全球复制"路径 [2][3] - 强调建设"可盈利的氢能生态系统"的重要性 认为中国氢能产业有潜力引领全球 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1英美铂业生产经营有产量下降、价格有涨有跌、销量有增有减等情况 ，2025年公司对采矿和精炼金属产量、成本等有预期 [1][2][3][4][5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铂族金属产量 - 2025Q1铂族金属总产量较上期降17%至69.63万盎司（21.66吨），同比降5%，因第三方POC产量下降 [1] - 2025Q1自营矿山铂族金属产量同比降8%至46.2万盎司（14.37吨），环比降21%，因暴雨洪涝影响 [2] - 2025Q1铂族金属精矿采购量同比降29%至23.43万盎司（7.29吨），环比降18%，因Kroondal过渡及第三方采购减少 [2] 精炼铂族金属产量 - 2025Q1自有精炼铂族金属产量同比降30%至43.71万盎司（13.60吨），环比降57%，因季度特性、盘点、产量转换及M&C产量下降 [3] - 2025Q1 4E代加工精炼铂族金属产量同比增30%至20.82万盎司（6.48吨），环比增14%，因Kroondal产量纳入 [3] 铂族金属销量 - 2025Q1铂族金属销量（来自生产，不包括贸易销售）同比降30%至49.37万盎司（15.36吨），环比降51%，与精炼产量下降一致 [4] - 2025Q1铂族金属整体销量（包括自产和贸易）同比增58%至302.22万盎司（94.00吨），环比降13% [7] 价格情况 - 2025Q1铂族金属平均实现价格为1,533美元/盎司，同比涨3%，铂金涨11%，钌涨36%，钯金跌8%，南非兰特平均实现价格跌1% [5][7] 贱金属和铬产量 - 2025Q1镍产量同比降11%至4,200吨，铜产量同比降6%至3,100吨，因库存盘点和计划维护 [8] - 2025Q1铬矿总产量降9%至18.1万吨，因Amandelbult产量下降，Mototolo部分抵消 [8] 2025年指引 - 2025年公司采矿和精炼金属产量预期为300万至340万盎司（93.31 - 105.75吨）铂族金属，单位现金运营成本预期为17,500至18,500兰特/盎司，AISC目标为970至1,000美元/3E盎司，受POC产量下降和电力削减影响 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1集团调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），反映业务多元化和重组效益，且财务业绩显著变化，盈利能力趋于稳定 [6] - Keliber锂盐项目计划2026年上半年进行精炼厂热调试，2025年项目资本预计为3亿欧元（3.26亿美元/59亿兰特），建设完成降低未来资本需求，集团2026年现金流预测增加 [5] 生产经营情况 铂族金属 - 2025Q1产量448,114盎司（13.94吨），环比和同比均减少12.5%；销量473,028盎司（14.71吨），环比减少15.2%，同比减少26.2% [1] - 2025Q1篮子平均价格1,362美元/盎司，环比增长4%，同比增长8.6%；运营成本1,393美元/盎司，环比增长4%，同比增长6.7% [1] - 2025Q1全维持成本1,323美元/盎司，环比减少2.3%，同比增长5.3%；总成本1,344美元/盎司，环比减少2.6%，同比增长4.9% [1][2] 黄金 - 2025Q1产量141,110盎司（4.39吨），环比减少22.0%，同比减少14.2%；销量139,438盎司（4.34吨），环比减少23.2%，同比减少18.9% [3] - 2025Q1实现价格2,832美元/盎司，环比增长7.0%，同比增长36.9%；运营成本2,157美元/盎司，环比增长25.0%，同比增长19.2% [3] - 2025Q1全维持成本2,392美元/盎司，环比增长13.7%，同比增长17.3%；总成本2,522美元/盎司，环比增长10.6%，同比增长14.3% [3] 财务业绩情况 集团整体 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），较2024Q4增长31%即9.81亿兰特（4700万美元） [6] 南非金矿业务 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长178%达18亿兰特（9800万美元），Beatrix和Driefontein金矿运营挑战基本解决，Kloof金矿转型预计产量长期稳定，若金价上涨利润可能大幅增长 [7] 南非铂族金属业务 - 2025Q1调整后EBITDA增长74%达25亿兰特（1.37亿美元），得益于稳健成本管理抵消通胀压力并实现正财务杠杆 [7] 美国铂族金属业务 - 2024Q4重组后绝对运营成本和总维持成本降低，2025Q1调整后EBITDA（不包括S45X信贷拨备）同比改善200万美元（3100万兰特），亏损900万美元（1.72亿兰特），计入抵免额损失减少 [8] 美国PGM回收业务 - 2025Q1持续有财务贡献，调整后EBITDA为400万美元，加上抵免额综合财务状况显著改善 [9] 2025年运营指导 美国PGM业务 - 预计产量255,000 - 270,000盎司，不包括S45X抵免AISC为1,420 - 1,460美元/盎司，包括抵免为1,320 - 1,360美元/盎司，资本支出1 - 1.1亿美元（18 - 20亿兰特） [11] 美国PGM回收业务 - 预计3E铂族金属产量300,000 - 350,000盎司，资本支出150万美元（2700万兰特） [11] Reldan回收业务 - 预计产量120,000 - 130,000盎司金、200 - 230万盎司银、35,000 - 40,000盎司PGM和300 - 320万磅铜，资本支出280万美元（5100万兰特） [11] 南澳大利亚PGM业务 - 预计产量175 - 185万盎司，AISC（不包括Mimosa和第三方PoC成本）为23,500 - 24,500兰特/盎司（1,288 - 1,343美元/盎司），资本支出65亿兰特（3.56亿美元） [12] 南非黄金业务（不包括DRDGOLD） - 黄金产量下调至16,000 - 17,000公斤（51.4 - 54.6万盎司），修订后AISC为1,360,000 - 1,480,000卢比/公斤（2,319 - 2,524美元/盎司），资本支出35亿兰特（1.92亿美元） [12] Sandouville镍精炼厂 - 2025年上半年完成减产，2025Q1加工最后的锍，预计上半年末完成 [13] GalliCam项目 - 预计成本资本支出1000万欧元（1.98亿兰特） [13] Keliber锂项目 - 资本支出从约2.15亿欧元（43亿兰特）增加到3亿欧元（59亿兰特） [13] Century锌尾矿再处理业务 - 产量预计8.83 - 9.78万吨应付锌金属，AISC为3,400 - 3,700澳元/吨（2,175 - 2,367美元/吨或39,678 - 43,179兰特/吨），资本支出800万澳元（570万美元或9,300万兰特） [13] Mount Lyell铜/金项目 - 2025年项目资本金预计600万澳元（430万美元或7000万兰特） [13]

特朗普钢铝关税政策 - 特朗普计划从6月4日起将钢铝关税大幅提升至50% [1] - 未来数月内高达50%的关税可能蔓延至铜、铂族金属及其他基础金属领域 [1] 关税对金属市场的影响 - 更高的关税将导致金属价格上涨增加美国金属消费者的采购成本 [1] - 美国市场的金属价格可能高于全球其他市场为投资者提供套利机会 [1] - 2025年第三季度随着关税政策明晰和需求放缓基础金属价格可能下跌10% [1] 更广泛金属关税实施时间表 - 美国政府可能于2025年第三季度实施更广泛的金属关税 [2] - 铜材料最终报告截止日期为11月25日关键矿物报告最晚于10月19日提交 [2] - 7月14日将发布关键矿物中期报告可能缩小涉及的金属范围 [2] 基础金属价格走势 - 6月前基础金属价格走势存在不确定性 [3] - 2025年第三季度基础金属价格可能承压铜价尤为明显 [3] - 投资者净多头仓位较高且前置采购需求消退可能导致铜价下跌 [3] 金属需求制约因素 - 中国太阳能装机量将在2025年下半年下降39%至44%影响铜的需求 [5] - 美国可能出台政策打压电动车销售减少补贴或加征进口车关税 [5] - 车企转向磷酸铁锂电池减少三元锂电池生产限制镍钴锰需求增长 [5]