报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布业绩预告，2025H1预计扣非归母净利润4.55 - 4.85亿元，同比增57.3% - 67.7%，2025Q2扣非归母净利润2.58 - 2.88亿元，中值2.73亿，同比增66.3%，环比增38.9%，业绩超市场预期 [7] - 各产品线发力促业绩增长，数字维修业务因前沿技术应用使产品竞争力凸显、量价齐升，TPMS产品保持高速增长；数字能源业务在全球主要市场多个行业获顶级客户突破 [7] - 充电桩海外进展好，与壳牌合作使产品打入欧洲核心公共充电网络，充电桩业务有望持续增长 [7] - AI赋能核心业务，依托华为生态加速商业化，“空地一体具身智能解决方案”已落地应用，有望打开长期成长空间 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润8.0/9.8/11.8亿元预期，2025年7月4日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为27/22/18倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,251|3,932|4,899|6,012|7,556| |同比（%）|43.50|20.95|24.57|22.73|25.68| |归母净利润（百万元）|179.23|640.93|796.86|982.25|1,183.18| |同比（%）|75.66|257.59|24.33|23.27|20.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.96|1.19|1.47|1.77| |P/E（现价&最新摊薄）|118.08|33.02|26.56|21.55|17.89|[1] 市场数据 - 收盘价31.58元 - 一年最低/最高价22.10/48.28元 - 市净率4.00倍 - 流通A股市值21,164.39百万元 - 总市值21,164.39百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.90元 - 资产负债率46.75% - 总股本670.18百万股 - 流通A股670.18百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,245|4,052|4,547|5,206| |非流动资产|2,063|2,133|2,181|2,207| |资产总计|6,308|6,186|6,728|7,413| |流动负债|1,337|964|1,120|1,427| |非流动负债|1,548|1,586|1,581|1,575| |负债合计|2,885|2,549|2,701|3,002| |归属母公司股东权益|3,558|3,809|4,219|4,666| |少数股东权益|(135)|(173)|(192)|(255)| |所有者权益合计|3,423|3,636|4,027|4,411| |负债和股东权益|6,308|6,186|6,728|7,413| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,932|4,899|6,012|7,556| |营业成本(含金融类)|1,757|2,259|2,801|3,611| |税金及附加|22|24|30|38| |销售费用|559|652|830|1,055| |管理费用|324|377|469|604| |研发费用|636|784|848|1,133| |财务费用|22|(55)|(39)|(35)| |加:其他收益|72|69|75|107| |投资净收益|89|49|60|76| |公允价值变动|(8)|0|0|0| |减值损失|(117)|(64)|(54)|0| |资产处置收益|0|1|2|2| |营业利润|648|912|1,155|1,334| |营业外净收支|(11)|(9)|(9)|0| |利润总额|637|903|1,146|1,334| |减:所得税|77|145|183|213| |净利润|560|759|963|1,120| |减:少数股东损益|(81)|(38)|(19)|(63)| |归属母公司净利润|641|797|982|1,183| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.96|1.19|1.47|1.77| |EBIT|590|849|1,108|1,299| |EBITDA|767|972|1,251|1,463| |毛利率(%)|55.31|53.89|53.40|52.21| |归母净利率(%)|16.30|16.27|16.34|15.66| |收入增长率(%)|20.95|24.57|22.73|25.68| |归母净利润增长率(%)|257.59|24.33|23.27|20.46| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|748|205|640|608| |投资活动现金流|(206)|(180)|(138)|(113)| |筹资活动现金流|(329)|(578)|(617)|(742)| |现金净增加额|236|(539)|(115)|(247)| |折旧和摊销|178|124|143|164| |资本开支|(148)|(222)|(196)|(186)| |营运资本变动|(34)|(727)|(468)|(599)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.45|5.40|6.01|6.67| |最新发行在外股份（百万股）|670|670|670|670| |ROIC(%)|11.51|15.01|18.47|20.13| |ROE - 摊薄(%)|18.01|20.92|23.28|25.36| |资产负债率(%)|45.74|41.21|40.14|40.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.02|26.56|21.55|17.89| |P/B（现价）|4.24|5.85|5.26|4.73| [8]

报告核心观点 - 全球电子设备出货和数据中心建设规模提升带动存储器市场上行，报告研究的具体公司作为存储行业引领者且背靠韶关国资委，有望受益于行业回暖及“东数西算”工程，预计 2025 - 2027 年收入 8.51/10.46/13.01 亿元，归母净利润为 -0.31/+1.46/+2.17 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [4][6] 公司概况 - 公司是闪存盘发明者，1999 年成立，2010 年创业板上市，产品覆盖多品类，远销 60 多个国家及地区，应用于多个下游领域 [3] - 2022 年 4 月韶关城投司法拍卖获公司 4987.5 万股，截至 2024 年年报，韶关城投持股 24.89%为控股股东，韶关国资委为实控人，高管多为韶关城投出身 [3] - 2022 - 2024 年营业收入分别为 17.72/10.88/8.29 亿元，同比 -7.36%/-38.63%/-23.73%，业绩承压因终端需求疲软致产品价格下跌 [3] 行业趋势 - 存储器利用磁性或半导体材料存储信息，2021 年存储芯片市场以 NAND Flash 和 DRAM 为主，中国市场 NAND Flash 占比约 36%，DRAM 占比约 62% [4] - NAND Flash 用于大容量存储需求电子设备，DRAM 下游需求市场稳定，2022 年移动端电子产品需求为首，服务器次之且占比上升 [4] - 2024 年全球智能手机出货量 12.2 亿部，同比增长 7%，截至 2024Q4，PC 市场连续 5 个季度增长，2023 年全球数据中心市场规模约 822 亿美元，同比增长 10.04%，预计 2025 年达 968 亿美元 [4] 地区优势 - 2022 年 2 月“东数西算”工程全面启动，韶关是华南唯一数据中心集群，截至 2024 年底，入驻 22 个智算中心项目，总投资 621 亿元，建成 6.74 万架标准机架，形成 5.06 万 P 智算承载能力 [5] - 2025 年韶关数据中心集群计划建成 50 万架标准机架、500 万台服务器规模，投资超 500 亿元，届时粤港澳大湾区算力规模达 38EFLOPS，智能算力占比 50%，建成 10 个智能计算中心 [5] - 韶关城投为公司第一大股东，公司有望成“东数西算”战略要地，公司保持传统存储产品基本盘，存储设备制造项目已在韶关落地投产，布局多产品矩阵并探索新商业模式 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司有望通过多方面措施淡化关税影响，充电桩业务在海外市场进入收获期，订单有望持续放量；AI 空地一体方案依托华为生态，商业化落地进程提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国总统特朗普 7 月 2 日宣布“与越南就贸易谈判达成一致”，美国将对从越南进口的所有商品征收 20%的关税 [7] 美越关税落地应对措施 - 公司越南工厂产品主要销往美国，自 5 月 1 日起将美国区域数字能源产品涨价 7%到 10%；后续有望推出性能更优新品，提高售价 [7] - 公司正计划建设墨西哥新工厂优化供应链，4 月已完成墨西哥蒙特雷区域的工厂选址，根据美墨加贸易协定有望享受零关税 [7] - AI 软件业务作为非实物收入，不受关税政策扰动，有望为公司业绩增长提供坚实缓冲 [7] 充电桩海外进展 - 欧洲市场公司与能源巨头壳牌合作，充电桩产品正式在荷兰的国家级大型公共充电项目中投入使用，标志着道通产品成功打入欧洲核心公共充电网络，验证了其产品的竞争力与本地化适配能力 [7] AI 业务进展 - 在华为开发者大会（HDC 2025）上，道和通泰机器人展示“空地一体具身智能解决方案”，该方案依托公司自研“AI 大脑”，能驱动无人机与地面机器人集群实现自主协同作业，且已在智慧能源、智慧交通等领域实现落地应用 [7] 盈利预测调整 - 将公司 2025/2026/2027 年预期归母净利润由 7.9/9.6/11.4 亿元上调至 8.0/9.8/11.8 亿元，2025 年 7 月 3 日收盘价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 27/22/18 倍 [7] 财务预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 32.51 亿元、39.32 亿元、48.99 亿元、60.12 亿元、75.56 亿元，同比分别增长 43.50%、20.95%、24.57%、22.73%、25.68% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 1.7923 亿元、6.4093 亿元、7.9686 亿元、9.8225 亿元、11.8318 亿元，同比分别增长 75.66%、257.59%、24.33%、23.27%、20.46% [1] - 2024 - 2027 年 EPS 分别为 0.96 元、1.19 元、1.47 元、1.77 元，P/E 分别为 33.47、26.92、21.84、18.13 [1] 市场数据 - 收盘价 32.01 元，一年最低/最高价 22.10/48.28 元，市净率 4.05 倍，流通 A 股市值和总市值均为 214.5257 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 7.90 元，资产负债率 46.75%，总股本 6.7018 亿股，流通 A 股 6.7018 亿股 [6]

公司业务发展 - 公司为半导体装备生产商提供国产化计算和控制模块 [1] - 以主控模块为基础向运动控制、环境控制、图形采集等应用场景拓展 [1] - 已建立整机综合控制能力并与多家生产商达成合作 [1] 订单情况 - 目前新签订单实现较快增长 [1]

董事和高级管理人员持股管理制度的法律依据 - 制度依据《公司法》《证券法》《上市公司董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》及深圳证券交易所相关自律监管指引制定 [1] - 适用范围涵盖公司董事和高级管理人员登记名下及利用他人账户持有的所有本公司股份 [3] - 明确禁止董事和高级管理人员以本公司股票为标的进行融资融券交易 [3] 股份转让限制情形 - 股票上市交易首年内、离职后半年内、公司或人员涉及证券期货违法犯罪调查/处罚未满六个月等八类情形下禁止转让股份 [4][5] - 任期届满前离职人员需遵守每年转让不超过持股总数25%、离职半年内禁止转让等限制 [4] - 定期报告公告前15日（年度/半年度）或5日（季度/业绩预告）等敏感期禁止买卖股票 [5] 股份锁定与解锁机制 - 董事和高级管理人员证券账户新增无限售条件股份按75%自动锁定 有限售条件股份计入次年可转让基数 [6] - 每年首个交易日按上年末持股数25%计算本年度可转让额度 中国结算深圳分公司对相应股份解锁 [6] - 权益分派导致持股变化时 可转让额度同步调整 不足1000股时全额解锁 [6] 股份变动申报与披露要求 - 新任/离任董事及高级管理人员需在2个交易日内申报身份信息 包括近亲属持股情况 [11] - 买卖股票前需书面通知董事会秘书 董事会秘书核查信息披露进展并提示风险 [12] - 股份变动后2个交易日内需向董事会秘书报告 由其在深交所网站公告变动细节 [13][9] 违规处理与制度执行 - 未及时申报或披露变动情况将收到董事会风险提示函 违规后果由本人承担 [15] - 违反制度买卖股票将视情节受董事会处分 触犯法律法规者移交监管部门处罚 [18][19] - 公司章程可设定更严格转让限制 但需及时披露并落实后续管理 [17]

重大事项内部报告制度总则 - 公司制定本制度旨在规范重大事项内部报告工作，确保信息披露及时、准确、全面，依据包括《公司法》《证券法》《上市公司信息披露管理办法》及《深圳证券交易所股票上市规则》等法律法规[1] - 制度适用范围涵盖控股股东、持股5%以上股东、公司各部门、控股子公司及相关董事、高管等知情人员[1][2] 重大事项报告义务人及保密要求 - 报告义务人包括实际控制人、控股股东、持股5%以上股东、董事、高管、各部门及子公司负责人等[2][4] - 知情人员需在重大事项公开前严格保密，子公司需指定专人作为联络人报备董事会秘书[3][5] 重大事项范围与量化标准 - 重大事项涵盖董事会/股东会决议、重大交易、关联交易、诉讼仲裁、募集资金变更、业绩预告等20类情形[3][6][9] - 重大交易量化标准包括：资产总额占最近一期经审计总资产10%且超1000万元、营业收入占比10%且超1000万元、净利润占比10%且超100万元等[5][6] - 关联交易标准为：交易金额占净资产0.5%以上、单笔担保超500万元、与关联自然人交易超30万元等[6] 报告程序与时效性要求 - 报告义务人需在知悉重大事项当日通过电话/传真/邮件向董事会秘书报告，并提交书面文件[13] - 子公司需及时报告交易进展，包括协议签署、批准结果、逾期付款、资产交付延迟（每30日更新进展）等[10] 违规责任与制度执行 - 未及时上报重大事项将追究责任人责任，视情节给予批评、经济处罚直至解除职务或法律追责[17] - 制度由董事会解释及修订，经董事会审议后生效，未尽事宜按《公司章程》及信息披露管理制度执行[18][20]

控股股东和实际控制人行为规范总则 - 规范旨在完善公司治理结构，维护公司整体利益并保护中小股东权益，依据《公司法》《上市公司治理准则》等法规制定 [1] - 控股股东定义为持股超50%或表决权足以对股东会决议产生重大影响的股东，无控股股东时第一大股东需履行同等义务 [2] - 控股股东、实际控制人及关联方行为均需参照本规范执行 [3] 控股股东一般原则 - 控股股东需诚信行使控制权，禁止损害公司和中小股东利益的行为，包括滥用关联关系、违规担保、资金占用等 [4][5] - 必须严格履行公开承诺，及时披露重大事件，不得利用未公开信息谋利或进行内幕交易 [6][7] - 需保障公司资产、人员、财务、机构及业务独立性，避免同业竞争和不当关联交易 [8][9][10] 控制权行使与承诺管理 - 控股股东变更后需在一个月内签署《声明及承诺书》，重大变化需5个工作日内更新 [13] - 承诺需具体可操作，若财务状况恶化需及时披露并提供新担保，转让股份不得影响承诺履行 [16][17] - 承诺履行前股份转让需确保不影响承诺，且需律师见证声明真实性 [15][18] 独立性保障措施 - 人员独立：禁止干预人事任免、交叉任职、无偿占用公司人力资源 [19] - 财务独立：禁止共用账户、非经营性资金占用、违规担保或纳入控股股东核算系统 [20][21] - 业务与资产独立：禁止同业竞争、不公平关联交易、共用核心资产或销售系统 [22][23] 股份交易规范 - 禁止利用他人账户或资金买卖股份，需公平披露信息并履行审批程序 [25][26][27] - 出售股份可能导致控制权变更时需兼顾中小股东利益，超5%减持需提前2日公告 [28][29] - 特殊情况下减持需经交易所同意、董事会审议并公告，遵守价格区间披露要求 [32][17] 信息披露义务 - 控股股东需确保信息真实完整，及时通知公司重大事项如资产重组、股份质押等 [33][34] - 严禁泄露未公开重大信息，出现泄漏需立即停牌并公告，媒体采访不得提供未披露信息 [36][37][38] - 筹划阶段事项若难以保密或市场出现传闻，需立即披露既有事实 [39][40] 违规处理与制度执行 - 董事高管纵容控股股东侵占资产将受处分，公司可申请司法冻结控股股东股份清偿 [43] - 重大决策需由股东会和董事会依法作出，控股股东不得直接干预经营活动 [44] - 规范自股东会通过生效，董事会获授权修订并报批，未尽事宜按法律法规执行 [45][46][47]

股东减持情况 - 股东格金八号于2025年6月25日至2025年7月1日期间通过集中竞价方式减持163.94万股，减持均价21.9元/股 [1] - 减持比例为0.51%，占剔除回购专用账户股份数量后的比例0.52% [1] - 减持后，格金八号持有公司股份1485.74万股，占总股本的4.61%，占剔除回购专用账户股份数量后的比例4.67% [1]

股价暴涨与稳定币概念炒作 - 公司股价在6月累计涨幅达87 82%，一度触及25 92元的年内新高，与全球稳定币监管进展及科技巨头入局稳定币领域引发的市场热炒密切相关 [1][3] - 公司主营业务为传统智能卡业务，2024年营收占比77%，而与稳定币概念相关的数字人民币业务营收占比不足5%，且与稳定币无直接关联 [3] - 公司在5月30日否认涉及稳定币业务，但在6月5日和10日的投资者调研中高调宣称具备参与香港稳定币业务能力，前后表态不一致与股价暴涨时间点高度吻合 [4] 股东减持与股价异动 - 控股股东一致行动人温州一马在6月累计减持510 66万股，套现超8500万元，减持计划占总股本3%，未来仍有进一步减持可能 [7] - 股东减持与股价暴涨时间点高度重合，2024年11月减持期间股价累计上涨近40%，引发市场对公司市值管理动机的质疑 [7][8] - 公司在股价异动公告中称减持计划与此前披露一致，但未对减持与股价暴涨的关联性进行针对性说明 [7] 传统业务下滑与概念炒作 - 公司传统智能卡业务因无卡化趋势面临持续下滑，2023年和2024年营收分别下滑22 28%和21 52%，净利润分别下滑57 57%和69 61% [9] - 2025年一季度营收环比下降27 08%，净利润环比下降63 14%，毛利率同比下降4 5个百分点至32 02%，现金流净流出2 13亿元，业绩疲软 [9] - 公司曾蹭量子科技概念推动股价上涨，此次又借稳定币概念炒作股价，反映出基本面持续疲软下的市值管理倾向 [8][9] 游资参与与市场情绪 - 游资席位频繁交易推动股价波动，6月19日上演地天板，振幅19 99%，换手率高达30 67%，市场投机氛围浓厚 [5] - 稳定币指数6月累计上涨41%，逾10家公司否认涉及相关业务，但公司未再澄清，仅泛泛提示风险 [4][5]

股价暴涨与稳定币概念炒作 - 公司股价在6月累计涨幅达87.82%，6月24日触及25.92元的年内新高 [2] - 股价暴涨与公司改口提及稳定币布局高度相关，5月30日否认后，6月5日和10日投资者调研中高调宣称具备参与香港稳定币业务能力 [3] - 全球稳定币监管进展（香港《稳定币条例》2025年生效、美国《GENIUS法案》通过）及科技巨头入局推动A股概念股普涨 [2] 业务结构与概念关联性 - 公司主营业务为嵌入式安全产品（智能卡），2024年营收8.04亿元占比77%，数字人民币业务营收占比不足5% [2] - 数字人民币业务与稳定币无直接关联，年报显示其智能合约平台聚焦交通、零售等场景解决方案 [2] - 此前曾通过"量子科技"概念炒作股价，2024年中报提及量子通信双应用开发 [6] 股东减持与市值管理质疑 - 控股股东一致行动人温州一马6月累计减持510.66万股（占总股本1.11%），套现超8500万元，未来仍计划减持至多3%股份 [1][5] - 减持时间与股价暴涨高度重合，2024年11月减持期间股价亦因"量子科技"概念上涨40% [6] - 公司回应减持"符合此前披露"，但投资者质疑其配合市场炒作 [6] 基本面持续恶化 - 传统智能卡业务受无卡化趋势冲击，2023-2024年营收连续下滑22.28%、21.52%，净利润下滑57.57%、69.61% [7] - 2025年一季度营收环比下降27.08%，净利润环比下降63.14%，毛利率同比下降4.5个百分点至32.02% [7] - 经营活动现金流净流出9324万元，现金及等价物净减少2.13亿元 [7] 市场交易特征 - 游资席位频繁交易推动股价，6月19日出现振幅19.99%的"地天板"，换手率30.67% [4] - 6月稳定币指数上涨41%，公司作为成分股被热炒 [2] - 7月2日早盘股价回调7.13%，但仍维持在23.44元高位 [4]