日本5年期国债拍卖结果与市场反应 - 日本5年期国债拍卖需求弱于过去12个月平均水平 投标倍数为3.08 低于12月上次发行的3.17和12个月平均值3.54 [1] - 拍卖结果公布后 债券期货价格下跌 [1] - 5年期国债收益率已升至1.615% 为2000年该品种首次发行以来的最高水平 [1] 政治风险对市场的影响 - 日本首相据报道计划提前举行大选 促使"高市交易"卷土重来 日元和日债双双下挫 [1] - 解散众议院可能会巩固自民党的执政地位 并为更多刺激措施铺平道路 投资者正密切关注财政风险 [1][2] - 日元兑美元汇率跌至2024年7月以来的最低水平 [2] 货币政策预期 - 日元兑美元汇率跌至2024年7月以来的最低水平后 日本央行提前加息的可能性也在上升 [2]

关键利率水平 - 截至2025年1月9日，10年期国债收益率为4.18%，2年期为3.54%，30年期为4.82% [1] 收益率曲线倒挂作为经济衰退领先指标 - 收益率曲线倒挂指长期国债收益率低于短期国债收益率，其中10年期与2年期利差（10-2 spread）被广泛视为可靠的衰退领先指标 [2] - 历史上，利差转负后，经济衰退可能在18至92周后开始，平均领先时间为48周（约11个月） [2][4] - 若以利差最后一次转正为起点，平均领先时间为18.5周（约4.25个月） [4] - 近期10-2利差从2022年7月5日至2024年8月26日持续为负，最后一次为负是在2024年9月5日 [3] - 10年期与3个月期利差（10-3mo spread）作为另一视角，其转负后到衰退的领先时间范围为34至69周 [5] - 近期10-3mo利差从2022年10月25日至2024年12月12日为负，自2025年2月26日起在正负区间摆动 [5] - 对于10-3mo利差，若以首次转负为起点，平均领先衰退时间为48周（约11个月）；若以利差转负后最后一次转正为起点，平均领先时间为13周（约3个月） [6] - 该指标存在误报情况，例如1998年利差短暂转负但未引发衰退，2009年衰退前利差也多次转负 [3][5] 联邦基金利率与抵押贷款利率关系 - 联邦基金利率影响银行借贷成本，其上升通常导致抵押贷款利率上升，反之亦然 [7] - 然而，在2024年9月美联储开启降息周期后，抵押贷款利率曾出现反向变动 [7] - 近期抵押贷款利率已随联邦基金利率下降，根据房地美最新周度调查，30年期固定抵押贷款利率为6.16%，是自2024年10月以来的最低水平之一 [7] 相关投资工具 - 与国债相关的ETF包括：Vanguard 0-3 Month Treasury Bill ETF (VBIL)、Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF (VGIT) 和 Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT) [9]

文章核心观点 - 债市整体偏弱整理，股市强势挤压债市热情，国债期货全线收跌，银行间现券收益率多数回升，但超长债表现相对占优 [1] - 市场流动性充裕，央行单日净投放340亿元，但资金需求旺盛，质押式回购成交额接近8.9万亿元创新高，资金供需趋于平衡 [1] - 最新经济数据显示，2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，显示消费需求有所增加，工业品价格降幅收窄 [6][7] 行情跟踪 - **国债期货**：全线下跌，30年期主力合约跌0.07%报110.87，10年期主力合约跌0.02%报107.765，5年期主力合约跌0.03%报105.57，2年期主力合约跌0.03%报102.336 [2] - **利率债**：银行间主要利率债收益率窄幅波动，超长端表现稍优，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.6BP报2.3085%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.1BP报1.889% [2] - **可转债**：中证转债指数收盘上涨0.89%报513.79点，成交金额1012.05亿元，声迅转债、振华转债等涨幅居前，精装转债、电化转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - **美债**：收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.86BP报3.488%，10年期美债收益率涨1.97BP报4.167%，30年期美债收益率涨0.71BP报4.838% [3] - **日债**：收益率多数回升，5年期和10年期日债收益率分别上行2.5BPs和1.7BP，报1.561%和2.095% [3] - **欧债**：10年期德债收益率涨1.3BP报2.861%，10年期法债收益率涨0.6BP报3.527%，10年期意债收益率跌0.6BP报3.507% [3] 一级市场 - 进出口行3年期固息债“25进出13(增6)”中标利率为1.6214%，全场倍数4.47，边际倍数1.14 [4] - 财政部10年期固息债“25国债22(续2)”加权中标收益率为1.8627%，边际中标收益率为1.8845%，全场倍数5.48，边际倍数23.76 [4] 资金面 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现单日净投放340亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.2BP报1.272%，7天期下行0.1BP报1.461% [5] 基本面 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，预期涨0.75%，前值涨0.7%，环比上涨0.2%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [6][7] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，预期降2%，前值降2.2%，环比上涨0.2% [6][7] 机构观点 - **中信证券**：2025年新增专项债发行节奏较往年平均水平偏慢但较2024年加快，预计2026年新增地方债发行规模仍将扩容，供给整体靠前发力，化债资金与特殊新增专项债将呈现错峰接续特征 [8] - **兴证固收**：2026年地方债利率的潜在上行风险可能不会导致发行期限缩短，地方债综合发行期限仍可能维持在偏长水平，取决于融资成本、债务分布、偿债压力及需求端政策等因素 [8]

市场表现与价格变动 - 美国国债周四整体下跌，收益率全线上行1.5至4个基点，其中曲线中段领涨 [1][4] - 10年期国债收益率收于约4.18%，当日走高3个基点，接近盘中高位 [2][5] - 截至美东时间下午3:15，关键期限国债收益率分别为：2年期3.4881%，5年期3.7359%，10年期4.181%，30年期4.8569% [3][6] 收益率曲线变化 - 国债收益率曲线陡化，2年/5年和2年/10年期利差均扩大1.5个基点 [1][4] - 5年期与30年期国债收益率差报111.93个基点，2年期与10年期国债收益率差报69.27个基点 [3][6] 影响因素与市场驱动 - 两项经济数据表现稳健推动国债下跌：12月Challenger裁员数据和每周初请失业金人数数据均好于预期 [1][2][4][5] - 油价上涨对收益率构成上行压力，WTI原油价格当日收涨逾4% [1][2][4][5] - 交易员聚焦于即将公布的美国非农就业数据以及美国最高法院可能就前总统特朗普关税合法性作出的裁决 [1][2][4][6] 衍生品市场活动 - 国债和有担保隔夜融资利率期权在非农就业报告公布前交投活跃 [2][5] - SOFR期权市场对美国交易时段的上行期权需求旺盛，特别是美国下午时段对2026年9月到期的1年期曲线中部97.50看涨期权 [1][2][5] - 市场出现一笔1天到期的交易，押注债券市场出现更大幅反弹 [2][5] - 市场预期最高法院关于关税的裁决可能触发SOFR与联邦基金利率利差的交易活动升温 [2][6]

财政部公告2026年到期国债兑付安排 - 财政部发布公告，储蓄国债和记账式国债2026年到期兑付工作即将开始 [1] - 所有相关国债利息均按单利计算，逾期不加计利息 [1] 储蓄国债兑付细则 - 储蓄国债(电子式)于还本付息日归还本金并支付最后一年利息，兑付资金由原售出机构支付至投资者资金清算账户 [1] - 储蓄国债(凭证式)于到期日起办理兑付，兑付时归还本金并支付全部利息，需投资者至原售出机构营业网点办理 [1] - 两种储蓄国债的提前兑取，均需按当期国债发行通知规定的计息条件或分档利率计付利息，具体需向原售出机构查询 [1] 记账式国债兑付细则 - 记账式附息国债于还本付息日（节假日顺延）归还本金并支付最后一次利息 [1] - 记账式贴现国债于还本日（节假日顺延）按面值偿还 [1] 历史到期国债兑付处理 - 以前年度到期应兑未兑的实物国债，2026年可继续到常年兑付网点办理兑付，网点地址需向中国人民银行分行国库部门查询 [1] - 以前年度到期应兑未兑的特种国债兑付由原售出地财政部门办理 [1]

市场现状与宏观风险 - 当前债券市场相当平静 尽管面临诸多宏观风险[1] - 近期地缘政治局势再度引发市场关注[1] - 美联储官员Stephen Miran可能在本月晚些时候离职 此事尚不确定[1] - 一份关键的非农就业报告即将发布[1] 内容创作者背景 - 内容创作者为自由职业金融作家 专注于投资、市场、个人理财和退休规划领域[1] - 其工作是为金融顾问和投资公司以高性价比的方式制作文章、博客、电子邮件和社交媒体等多种格式的内容[1] - 擅长将金融数据转化为叙事 并与包括高级编辑、投资策略师、市场营销经理、数据分析师和高管在内的团队合作 使内容具有相关性、可读性和可衡量性[1] - 在主题投资、市场事件、客户教育和有说服力的投资展望方面拥有专业知识 能以简洁的方式与普通投资者沟通[1] - 乐于分析股市板块、ETF、经济数据和广泛的市场状况 并为不同受众制作易于理解的内容[1] - 对股票、债券、大宗商品、货币和加密货币等资产类别的宏观驱动因素有浓厚兴趣[1] - 创作风格注重教育性和创造性 并倾向于使用经验数据来构建基于证据的叙述[1] - 擅长利用图表等工具以简单而引人入胜的方式讲述故事[1] - 在适当情况下会专注于搜索引擎优化和遵循特定的风格指南[1]

市场反应 - 美国国债市场对美国政府干预委内瑞拉的事件反应平淡，走势沉闷 [1] 市场关注焦点 - 交易员更关注本周密集的财经日历，特别是周五将公布的12月就业报告 [1]

宏观政策与央行动态 - 中国人民银行2026年工作会议明确七项重点任务，包括继续实施好适度宽松的货币政策、提升金融服务实体经济质效、稳妥化解重点领域金融风险等[3] - 国家发展改革委表示将实施更加积极有为的宏观政策，并将各类经济政策和非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估，以形成有利于新质生产力发展的宏观政策环境[5] - 中国人民银行于1月6日通过公开市场操作实现净回笼资金2963亿元，当日开展162亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，同时有3125亿元逆回购到期[7] 区域金融与债券市场举措 - 河南省金融系统将实施银行间市场债券融资增量提质行动，扩大科技创新、绿色、乡村振兴等创新型债券发行规模，并力争2026年第一季度债券市场融资超800亿元[1] - 河南省财政厅表示将用足用好2026年提前批地方政府专项债券额度，靠前发行并优先支持成熟或在建项目，以加快形成实物工作量[8][9] - 上海市发改委等部门印发措施，支持外商投资企业母公司在银行间市场、交易所市场发行“熊猫债”并留存境内再投资，同时取消外商投资性公司使用境内贷款的限制[11] - 贵州省将符合条件的旅居项目纳入地方政府专项债券支持范围，并鼓励金融机构推出“旅居贷”等信贷产品[11] 具体债券发行与项目动态 - 甘肃铁投集团成功发行全国首单“绿色基建+区域协调发展”双维度可持续挂钩中期票据，发行规模20亿元，期限3年，发行利率2.27%[14] - 河南航空港投资集团完成发行5亿元中期票据，期限3年，利率2.25%，募集资金用于偿还存量债务[11] - 中原豫资控股集团拟发行30亿元公司债，项目已获上交所反馈[15] - 洛阳城市更新国有资本控股运营有限公司拟发行规模不超过9亿元的公司债，正在招标主承销商[18] - 郑州市新增13个城市更新项目入库，总投资72.5亿元[10] 市场主体与股权变更 - 长垣市投资集团控股股东变更为长垣市财政局，原控股股东将2%股权（合1518.182万元）无偿划转[16] - 江西省交通投资集团90%股权无偿划转至江西省国资委，相关工商变更登记已完成[20] - 济南章丘控股集团的重要子公司山东省章丘鼓风机股份有限公司因涉嫌定期报告财务信息披露违法违规被证监会立案[21] 市场观点与流动性 - 有市场观点认为，在资金供给减少而国债及地方债供给增加的背景下，除非出现货币政策实质性宽松，否则债市将维持调整态势，当前债券利率水平已具备一定配置价值[22]

2026年地方政府债券发行启动与规模预测 - 2026年地方政府债券年度发行工作正式启动，山东省于1月5日发行723.81亿元，成为全国首个发行省份 [1] - 截至1月5日，全国27个省市已披露2026年一季度地方债发行计划，合计规模达20201.01亿元（约2.02万亿元）[1][2] - 尽管一季度计划发行规模2.02万亿元低于2025年一季度实际发行规模2.8万亿元，但与历年同期相比明显偏高，且预计实际发行规模将高于计划水平，体现了更加积极的财政政策靠前发力 [1][2] 2026年一季度地方债发行结构分析 - 在一季度计划发行的2.02万亿元地方债中，新增一般债1467.4亿元（占比7.26%）、新增专项债6713.97亿元（占比33.24%）、再融资一般债3078.22亿元（占比15.24%）、再融资专项债8713.56亿元（占比43.13%）、未披露类型再融资债227.86亿元（占比1.13%）[2] - 分地区看，有7个省市计划发行规模超1000亿元，依次为：四川省1887亿元、山东省1724.81亿元、云南省1451.36亿元、湖南省1416亿元、江西省1285亿元、广西1113.84亿元、江苏省1056亿元 [2][3] 2026年地方债限额与政策背景 - 根据全国人大常委会授权，提前下达的地方新增债务限额不得超过当年新增地方政府债务限额的60% [3] - 2025年新增地方政府债务限额为5.2万亿元，因此财政部提前下达2026年的地方债务限额将不超过3.12万亿元 [3] - 提前批地方债类型体现了政策重点：新增专项债主要用于支持重点领域重大项目建设，再融资专项债主要用于化债 [3] - 自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，地方政府隐性债务规模持续压降，截至2024年末，全国地方政府隐性债务规模由14.3万亿元降至10.5万亿元，压降3.8万亿元，降幅超26% [4] - 2025年12月中央经济工作会议提出，要积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [5] 2026年地方债规模预测与功能定位 - 分析师判断，综合考虑赤字规模和地方资金需求，2026年地方债净供给规模将达到约7.8万亿元 [6] - 具体构成预测为：用于弥补地方财政赤字的新增一般债约8400亿元，新增专项债额度将达到5万亿元，用于置换隐性债务的再融资专项债约2万亿元 [6] - 新增专项债额度较2025年会有明显提升，主要原因包括：2026年基建投资稳增长需求高于2025年；在房地产市场调整背景下，地方财政持续偏紧，需要增发专项债资金对冲；专项债资金用途拓宽，除基建外，还将用于化债、收储、偿还拖欠企业账款及投向政府投资基金等 [7] - 另有观点认为，2026年新增专项债券额度或达到4.8万亿元至5.0万亿元，发行节奏前倾，整体呈现规模扩大、结构优化、管理精细、效率提升的特点 [7] 2026年地方债的债种安排与投放方向 - 2026年地方债的债种安排和投放将体现稳增长和化债两大政策要求 [6] - 稳增长方面，地方债将重点用于支持基础设施项目建设，包括“两重”项目（国家重大战略项目和重点安全能力建设项目）和新型基础设施项目建设，以发挥宏观逆周期调控作用 [6] - 化债方面，重点是隐性债务置换，根据“6+4+2”化债方案，到2026年仍剩余2万亿元隐债置换额度需继续置换，以及8000亿元新增专项债额度用于化债 [6] - 此外，置换地方政府拖欠企业账款也将是2026年地方债投放的重要方面，因地方政府清欠企业拖欠账款工作计划于2027年6月30日前完成 [6] - 一季度已披露的新增专项债计划发行规模约6700亿元，能为地方基建投资直接补充资金；再融资专项债计划发行规模约8700亿元，估计其中大部分为置换债，有助于腾挪地方化债资金用于项目建设 [2]

文章核心观点 - 尽管2025年部分时间市政债券因经济担忧、新债发行潮和美联储利率政策不明朗而表现挣扎，但该资产类别在年末重拾势头，这可能为2026年市政债券及相关ETF（如ALPS Intermediate Municipal Bond ETF (MNBD)）的上行表现铺平道路 [1] - 随着顾问和投资者似乎重新青睐具有税收优势的创收资产，主动管理型ETF MNBD在2026年可能备受关注，市政债券日益诱人的基本面前景支持这一观点 [2] 市政债券市场环境与催化剂 - 2025年10月，应税和免税固定收益基金均录得自2021年以来最大的月度资金流入，这似乎由美联储9月的首次降息所点燃 [4] - 强劲的9月就业数据和改善的估值进一步提振了市政债券，而《大美法案》的通过保留了市政债券的税收豁免地位，也构成了利好 [4] - 考虑到税收优势后，许多市政债券基金和ETF的税收等价收益率相比国债具有吸引力，这可能成为资金流入MNBD等产品的催化剂 [4] - 市政债券发行量预计将放缓至更易接受的水平，加之税收豁免得以保留、估值日益吸引，该资产类别有望在2026年延续其势头 [6] ALPS Intermediate Municipal Bond ETF (MNBD) 的投资逻辑 - MNBD作为一只主动管理型市政债券ETF，可能成为2026年市政债券ETF复苏的领跑者之一 [6] - 一些投资者可能会发现，像MNBD这样的ETF相比传统的综合债券基金具有优势 [4] - 观点认为，一个分散化良好的市政债券配置可以作为核心债券配置，除了提供免税收入外，还能提供与高等级应税债券类似的多元化益处 [5]