2025年05月18日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报（2025年第十六期） 并购六条正式落地 关注券商重组机会 增持 维持评级 市场表现: 本期（2025.5.12-2025.5.16）非银(申万)指数+2.49%、行业排 2/31,券商Ⅱ指 数+2.18%,保险II指数+3.58%; 上证综指+0.76%，深证成指+0.52%，创业板指+1.38%。 个股涨跌幅排名前五位：红塔证券（+13.84%）、锦龙股份（+13.18%）、瑞达 期货（+10.28%）、中国人保（+10.20%）、广发证券（+6.09%）； 个股涨跌幅排名后五位：中油资本（-2.66%）、海南华铁（-2.35%）、香溢融通 (-1.68%）、东北证券（-1.47%）、中粮资本（-0.92%）。 (注：去除 ST 及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块上涨 2.18%,跑赢沪深 300 指数 1.07pct,跑赢上证综 指数 1.42pct。当前券商板块 PB 估值为 1.33 倍，位于 2020 年 20 分位点附近，处 于历史低位。 本周,5 月 16 日,证监会发布了《关于修改＜上市公 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct，跑赢上证综指1.42pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，“并购六条”各项措施全面落地，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，今年以来上市公司筹划资产重组更加积极，资本市场功能得到有效发挥 [2] - 今年一季度，科技创新债券主承销商的券商共40家，承销107只债券，金额1042.93亿元，同比增长10.26%；民营企业债券主承销商的证券公司共33家，承销98只债券，金额1071.66亿元；多个债券细分领域中，低碳转型、科技创新、乡村振兴、“一带一路”债券主承销商的证券公司分别有10家、40家、13家、10家，承销金额分别为31.5亿元、1042.93亿元、96.63亿元、41亿元，债承业务正逐渐成为券商投行业务的主要支撑 [2][6] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] 保险 - 本周保险板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数2.46pct，跑赢上证综指2.82pct [7] - 5月13日，中国保险行业协会发布《保险机构适老服务规范》，该标准突出政治性和人民性、全面规范服务标准、兼具基础性和前瞻性，为保险机构服务老年客户提供统一标准，鼓励提升服务适老化水平，保障老年消费者合法权益 [7][8] - 保险板块当前不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 2025年2月末，人身险、财产险、再保险、资产管理公司总资产分别为324237亿元、29938亿元、8154亿元、1306亿元，环比变化分别为0.97%、1.36%、无、2.53%，同比变化分别为15.03%、5.59%、11.31%、6.50% [31] 行业动态 券商 行业动态 - 5月14日，多部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，围绕七个方面凝练15项科技金融政策举措 [35] - 5月16日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，提高监管包容度，并鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [35] 公司公告 - 东北证券高级管理人员王晓丹因达到法定退休年龄，于5月17日申请辞去公司副总裁职务 [34] - 财达证券于5月16日公告，5月15日召开董事会审议通过聘任胡恒松为常务副总经理 [36] - 华鑫证券董事袁涛因工作变动，于5月15日提出辞去公司董事会董事职务 [37] - 招商证券副总裁张浩川因个人原因，于5月13日提出辞职 [38] - 南京证券于5月17日公告，5月16日收到上交所受理其向特定对象发行A股股票申请的通知 [38]

科创债承销业务 - 2025年一季度40家券商主承销科创债107只，金额1042.93亿元，同比分别增长30.49%和10.26% [2][4] - 中信证券、中信建投、国泰海通位列主承销金额前三，分别为243.58亿元、150.67亿元、128.26亿元 [4][6] - 政策支持力度加大，交易所鼓励券商联动承销与做市服务，科创债规模有望持续扩张 [9] 民营企业债券承销业务 - 2025年一季度33家券商主承销民企债98只，金额1071.66亿元，同比增长18.84% [10][11] - 中信证券、平安证券、广发证券主承销金额居前三，分别为168.14亿元、133.33亿元、102.59亿元 [13][16] - 资产证券化产品占比51.2%（548.38亿元/1071.66亿元），同比增加19.6% [10][11] 其他债券承销业务 - 乡村振兴债券主承销金额同比激增263%（96.63亿元 vs 26.60亿元），参与券商从4家增至13家 [17][18] - 绿色债券、低碳转型债券、"一带一路"债券承销金额均同比下滑，分别为217.19亿元、31.5亿元、41亿元 [21] - 地方政府债券中标金额420.46亿元，同比减少 [21] 券商竞争格局 - 大型券商主导科创债和民企债市场，前三大券商合计占比超50% [4][6][13][16] - 中型券商在"小众"领域表现突出：财信证券低碳转型债承销第一（9.23亿元），乡村振兴债第四（9.08亿元） [22][23] - 国信证券乡村振兴债承销第一（13.55亿元），中德证券在乡村振兴和低碳转型债均进入前五 [17][22]

一季度券商债券承销概况 - 2025年一季度券商债券承销业务中，科创债与民企债承销规模双双突破千亿元，科技创新公司债呈现强劲增长态势 [1] - 行业加速提升债券承销服务能力，布局创新型债券品种以开拓盈利增长点，并在细分领域构筑特色优势 [1][13] 科技创新债券 - 一季度40家券商承销107只科技创新债，规模达1042.93亿元，同比增长10.26% [2] - 中信证券以243.58亿元承销规模居首，前4家券商承销规模均超百亿元 [2][3] - 承销家数排名前五为中信证券（14.27家）、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰联合 [2] 绿色债券 - 26家券商承销25只绿色债券，总规模217.19亿元，其中资产证券化产品占比91.89亿元 [4] - 中信建投以51.79亿元承销规模领先，前5家券商合计占比超六成（135.58亿元） [4][5] - 承销家数排名前五为中信建投（3.04家）、国泰海通（2.69家）、中信证券（2.56家） [4] 民营企业债券 - 33家券商承销98只民企债，规模1071.66亿元，同比增长18.84%，资产证券化产品占比548.38亿元 [6] - 中信证券以168.14亿元承销规模居首，平安证券（133.33亿元）、广发证券（102.59亿元）分列二、三 [7][9] - 承销家数排名前五为中信证券（15家）、平安证券（9.15家）、首创证券（8家） [7] 地方政府债券 - 63家券商中标地方政府债420.46亿元，覆盖20个地区 [10] - 华泰证券以40亿元中标金额和15个中标地区双双居首，东方证券、中信证券等5家券商中标超20亿元 [10] 其他细分领域 - 乡村振兴债：13家券商承销11只债券，规模96.63亿元（含13.55亿元资产证券化产品） [11] - 低碳转型债：10家券商承销6只债券，规模31.5亿元 [12] - "一带一路"债：10家券商承销6只债券，规模41亿元 [13] 行业战略动向 - 华北某券商提出深化区域战略，拓展债券分销及转售业务以实现多元化创收 [13] - 华南某券商计划巩固北交所债券业务优势，同时发力科创债、绿色债等细分领域 [13]

券商债券承销业务整体表现 - 2025年第一季度证券公司债券承销业务专项统计显示，券商在绿色债券、低碳转型债券、科技创新债券、乡村振兴债券、"一带一路"债券、民营企业债券和地方政府债券等领域均有布局 [1] - 2024年券商合计主承销科技创新债券6136.86亿元，同比增长68.48% [1] - 一季度券商在地方政府债券领域表现突出，63家券商合计中标金额420.46亿元，覆盖20个地区 [3] 科技创新债券承销情况 - 一季度40家券商合计承销107只科技创新债券，金额1042.93亿元，同比分别增长30.49%和10.26% [1] - 中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司主承销金额分别为243.58亿元、150.67亿元、128.26亿元、100.5亿元 [1] - 券商加速布局科技创新债券承销业务，以把握政策红利并抢占市场份额 [2] 民营企业债券承销情况 - 一季度33家券商合计承销98只民营企业债券，金额1071.66亿元，同比分别增长25.64%和18.84% [2] - 其中资产证券化产品59只，金额548.38亿元 [2] - 中信证券、平安证券、广发证券主承销金额分别为168.14亿元、133.33亿元、102.59亿元 [2] 其他细分债券领域表现 - 乡村振兴债券：13家券商承销11只债券，金额96.63亿元，同比增长263.27%，其中资产证券化产品1只金额13.55亿元 [3] - "一带一路"债券：10家券商承销6只债券，金额41亿元 [3] - 绿色债券：26家券商承销25只债券，金额217.19亿元，其中资产证券化产品7只金额91.89亿元 [3] - 低碳转型债券：10家券商承销6只债券，金额31.5亿元 [3] 券商战略布局动态 - 东北证券持续推动区域战略，深入分析客户需求并提供转型解决方案，同时拓展债券分销、转售等细分业务 [4] - 第一创业巩固北交所债券业务优势，积极拓展科技创新债券和绿色债券业务，助力新质生产力培育 [4] - 债券承销业务正日益成为券商投行业绩的重要支撑，券商加速提升服务能力并布局创新型债券品种 [3]

银行理财子公司2024年经营情况 - 25家银行理财子公司合计管理产品规模26.3万亿元，占理财市场规模的88% [1][5] - 中国银行理财市场存续规模达29.95万亿元，较年初增长11.75% [5] 理财产品规模变化 - 国有大行理财子公司规模均实现正增长，农银理财以19695.8亿元位居首位，同比增长24.08% [3][6] - 股份行中招银理财和兴银理财规模同比下降3.14%和3.65%，但仍以2.47万亿和2.18万亿位居前两位 [3][6] - 城农商行中青银理财规模同比下降4.23%，是唯一负增长的公司 [3][4] - 交银理财和中邮理财规模同比增长均超31%，建信理财增长6.67% [3][6] - 北银理财和南银理财规模增长较快，分别增长34%和27% [7] 净利润表现 - 国有大行理财子公司净利润均实现正增长，中银理财、农银理财、中邮理财增速均超20% [8][10] - 股份行中招银理财净利润同比下降14.14%，民生理财下降11.46% [9][10] - 浦银理财净利润同比暴涨158.57% [9][10] - 城农商行中渝农商理财净利润增长44.12%，上银理财下降61.27% [9][11] - 北银理财和青银理财净利润分别下降17.30%和0.67% [9][11] 产品创新与渠道拓展 - 农银理财推出挂钩乡村振兴债券指数主题产品，完善养老金融理财产品体系 [13] - 上银理财推出ESG、科创、海外、黄金等主题产品 [13] - 渝农商理财创设乡村振兴、成渝地区双城经济圈等特色品牌 [13] - 交银理财行外代销产品余额占比57.58%，民生理财行外代销规模增长137.02% [14] - 兴银理财开拓中小银行代销合作机构超500家，代销余额1901.62亿元 [14] - 平安理财与超50家同业银行达成合作，合作规模突破五百亿的银行达3家 [14] - 杭银理财代销规模增长50%，苏银理财与150余家代销机构合作 [15] - 南银理财落地代销合作机构超110家，青银理财行外代销渠道达90家 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度，融资租赁公司发行债券规模下降，非结构化产品中AAA级债券规模占比高，发行利率较上年同期下降，利差略有走阔，不同性质和主体评级的租赁公司债券发行利率和利差存在差异，特色品种债券发行规模有不同变化[1][2][10][16] 根据相关目录分别进行总结 债券发行情况 - 2025年一季度，融资租赁公司债券发行规模1766.14亿元，较上年同期降5.99%，较2024年四季度降6.77%，结构化产品840.79亿元占比47.61%，非结构化产品925.35亿元占比52.39% [2] - 非结构化产品共发行121支，金融租赁公司发行160.00亿元，商业租赁公司发行765.35亿元 [2] - 发行品种中，证监会主管ABS规模最大为735.44亿元，占比41.64% [3] - 95家租赁公司发行债券，61家披露主体级别，AAA级36家占比59.02%，AA+级20家占比32.79%，AA级5家占比8.20% [6] - 非结构化产品中，主体级别主要为AAA级，发行规模占比88.33%，AA+级和AA级占比分别为9.08%和1.83% [9] 特色品种债券发行情况与趋势变化 - 特色债券品种有绿色、可持续发展挂钩、乡村振兴及科技创新债券，部分绿色债券有多重认定 [10] - 2025年一季度，绿色债券发行规模245.16亿元，同比增4.60%；乡村振兴债券发行规模29.50亿元，同比降52.79%；科技创新债券发行规模5.00亿元，同比降50.00%；未发行可持续发展挂钩债券 [10] 存续债券发行主体级别分布与融资租赁公司主体评级调整 - 截至2025年一季度末，存续非结构化债券涉及发行主体104家，主体级别主要分布于AAA级、AA+级和AA级，占比分别为51.92%、31.73%和9.62% [13] - 2025年一季度，融资租赁公司主体级别均未发生调整 [15] 融资租赁公司已发行债券利率和利差分析 - 2025年一季度发行的非结构化产品中，大部分融资租赁公司债券发行利率均值较上年同期下降，利差均值略有走阔，3年期AA+主体评级债券发行利率和利差差异最大 [16] - AAA级金租公司债券发行利率和利差低于绝大部分AAA级商租公司债券，AA+级商租公司债券发行利率和利差高于绝大部分同期发行的AAA级商租公司债券且方差大，金租公司发行利率和利差差异小于AAA级商租公司 [19]