游戏表现 - 《Love Island: The Game》自6月起进入美国iOS游戏畅销榜TOP50并持续20多天，此前三年甚少进入前100名 [1] - 6月收入环比上涨260%达到新峰值，最近30天收入突破5400万元 [3] - 最近30天下载量超百万，平均DAU突破20万，MAU回升至100多万 [22] - 进入20多个国家和地区iOS畅销榜TOP50，美国市场贡献超70%收入 [22] IP与玩法 - 基于英国国民级恋综《爱情岛》IP改编，采用赛季制更新模式与综艺播出节奏同步 [4][10] - 玩法为互动叙事，玩家通过选择主导剧情走向，付费点集中在互动选项和个性化装扮 [14][16] - 游戏画风粗犷贴合欧美审美，剧情充满drama情节如二女争一男、好友反目等 [12][17][19] 公司背景 - 研发商Fusebox Games为伦敦小型工作室，女性员工占比54%，专注互动叙事品类 [23] - 旗下《Love Villa》和《Love Island》累计收入均超3亿元，下载量突破1200万 [23] - 2022年8月被印度厂商Nazara Technologies以2720万美元收购 [23] - 入选2023年"英国游戏研发商TOP50"第26名 [23] 行业分析 - 17款热门互动叙事游戏海外总收入超23亿美元，其中3款收入达5-6亿美元 [24][25] - 中国厂商IGG《Time Princess》和波克城市《Romance Fate》在赛道表现突出 [27] - 品类开发门槛高，需大量内容支撑，AI技术可辅助文案、美术和技术优化 [29] - 头部产品《Chapters》已尝试AI应用，月收入峰值达1300万美元 [25][29]

行业增长与市场表现 - 2025年上半年上海网络游戏产业总体销售收入达832.83亿元，同比增长10.8%，其中国内收入687.37亿元（+10.73%）、海外收入145.46亿元（+11.12%）[1] - 上海电子竞技产业非游戏收入32.54亿元，同比增长6.91%[1] - 中国游戏海外市场收入2015-2025H1复合增长率18.36%，显著高于国内市场的10.75%[2] 全球化战略与海外市场 - 2023年美国、日本、韩国游戏用户人均支出分别为221/249/218美元，中国仅63.34美元[3] - 主要上市游戏企业超52%近五年海外收入占比持续增长[3] - 米哈游、莉莉丝等企业海外收入中日本和美国市场占比超30%[3] - 沐瞳科技《决胜巅峰》覆盖220个国家，累计下载15亿次，月活1.1亿用户[10] 技术创新应用 - 沐瞳科技通过AI处理每日1.4万条多语种玩家评论，优化本土化运营[4] - 恺英网络AI平台"SOON"将游戏开发周期从数月缩短至小时级，成本低至1000-2000元[5][6] - 生成式AI用于制作本土化素材，降低内容成本并提升营销效率[4] 文化输出与IP运营 - 上海原创游戏IP在出海收入TOP100中占比36%，较上年提升10个百分点[8] - 《原神》支持15种语言和4种配音，通过交响音乐会、艺术展深化IP影响力[8] - 68.3%企业认为中国文化是出海最大优势，国家文化出口项目中游戏占比从6.2%增至12.4%[11] - 《少女前线》融合咏春拳、旗袍等中国元素，提升海外用户留存率[10] 竞争挑战与运营策略 - 海外营收1亿元以下企业中50%上半年收入下滑[6] - 自研移动游戏出海TOP100中策略类占比超40%，射击/RPG类各占10%[7] - 2023年海外TOP100游戏中中国产品留存率58.6%，上海产品达63.3%[10] - 2025年上半年全国7.3%、上海7.8%企业实现多端互通[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 头部手游表现 - **王者荣耀**：4月单月流水45.4亿，同比涨2.7%；5月达55.7亿，同比涨7.2% 。通过IP联动与AI赋能产出更多可消费道具，实现流水持续增长 。后续预计同比保持5%左右增长 。但5月貂蝉新皮肤空降虽使流水超预期，也透支玩家消费能力，且拓展了皮肤价格档位 [2][3][4]。 - **和平精英**：四五月份同比增速分别为8.3%和7.8% 。5月上架小丑皮肤，更新地铁逃生玩法及首张小地图 。虽所处赛道竞争激烈，但因大用户基数和独特用户构成，仍有强竞争力 [5][6]。 - **DNF手游**：4月月流水7.8亿，5月9.8亿，5月同比接近腰斩，但环比有百分之十几增速 。全年合理预期流水在110 - 120亿，前5个月已完成50亿，有信心达110亿 。Q2开始增长转速，影响未来增速 [6][7]。 其他手游情况 - **金蝉蝉之战**：4月流水5.2亿，5月5.6亿，同比有增长 [8]。 - **穿越火线手游**：4月流水4.3亿，5月4.9亿，对比去年同期有一定变化 [8]。 - **英雄联盟手游**：4月有明显下滑 [8]。 - **三角洲行动**：4月月流水4.2亿，5月接近4.4亿，不断刷新记录，用户量持续增长 。未来Q2和Q3将成新游戏核心贡献因子 [7]。 新游戏表现 - 新游戏有MISS情况，如胜利女神新的希望、爆裂小队、暗区突围无限等流水与预期有差距 。主要原因包括多为发行产品，确定性弱于自研；部分游戏已在海外上线；市场处于游戏产品小年 [10][12][13]。 老游戏收入增长原因 - 核心与AIGC赋能有关，以王者荣耀和和平精英为例，AI实现降本增效 。增效方面，AI辅助生产使付费内容和活动增多，产出低精度皮肤以赠送形式满足商业化、拉活和拉新目标 。但AI在不同类型游戏的效果不同，在角色剧情内容付费游戏效果明显，在传统MMRPG数值付费游戏效果有限 [16][17][19]。 其他游戏 - **欢乐斗地主和欢乐麻将**：欢乐斗地主一年流水接近10.6亿，四五月份月流水七千以上；欢乐麻将四五月份月流水四五千万 。流水不仅来自独立app，还来自小程序端，受IAA游戏市场影响，设置更多玩法和变现方式，有新的期待和预期 [20][21]。 端游情况 - **国内端游Top5**：5A契约4月流水8.7亿，5月8.5亿，4、5月同比分别有8.1%和7.4%增长；英雄联盟4月流水8.1亿，5月8.6亿，4月同比跌5.2%，5月基本持平微跌；DNF端游4月4.2亿，5月4.1亿，4月同比跌3.4%，5月涨2.1%；穿越火线端游流水同比有6.1%涨幅 [25]。 - **海外游戏**：PUBG Mobile 4月月流水7130万美金，5月8600万美金，5月同比涨6%；Duty Mobile 4月2610万美金，同比下滑8.9%，5月2250万美金，同比下滑9.5%；帝国时代手游4月1210万美金，5月1090万美金；传说对决4月920万美金，5月990万美金；王者荣耀海外版4月840万美金，5月190万美金 [26][27]。 游戏增速与收入预期 - Q1流水增速约24%，Q2预计6月后流水增速在12 - 14%，收入增速约12% 。Q4收入增速预计在10 - 12% 。新游戏需拉平DNF手游差额，端游过去靠无尾契约增长，Q3其增速将放缓 [22][24]。 三角洲行动分析 - 核心走势好，原因是多端互通，画质和玩法丰富度高，融入大地图大战场和生存夺金模式，吸引潜力用户 。年化收入至少50亿以上 。会对腾讯系其他射击游戏有分流，但腾讯在射击品类市场份额仍上涨 。未来还会尝试生存夺金新玩法产品 [29][30][31]。 重点产品测试与排期 - **测试情况**：王者荣耀世界第二轮测试较第一轮有明显提升，但和平的人设和世界观题材吸引力不确定；一人之下情况不了解；无尾契约原能行动测试预期达成率较高 [33][35]。 - **排期情况**：最终幻想14提档到6月底，内部收入目标45亿；修仙时代因开发商问题延到年底 [36]。 商业化节奏与潜力 - 商业化有上限，但通过挖掘创新情绪价值吸引玩家付费，IP吸引力至少还有两到三年 。目前AI在皮肤生产主要围绕2D，若解决3D生产环节，时间周期将缩短，售价和产出速度将提升 [37][38][40]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 王者荣耀5月貂蝉玄机影新皮肤因作者涉嫌辱华风险，选择无宣发直接空降 [4]。 - 欢乐斗地主和欢乐麻将团队以往处于“养老”状态，现在对其玩法、内容、渠道等维度有新要求 [15][21]。 - 雪中悍刀行手游玩法接近古风生存逻辑，类似咏杰皮套马克思玩法 [32]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1业绩符合预期，《诛仙世界》利润释放、降本增效，《异环》二测出色，影视聚焦提质减量并布局短剧赛道，上调盈利预测，看好新游驱动业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2025H1归母净利润4.80 - 5.20亿元，扣非归母净利润2.90 - 3.30亿元，同比大幅扭亏；2025Q2归母净利润1.78 - 2.18亿元，同比扭亏，环比下降41.16% - 27.92%，扣非归母净利润1.27 - 1.67亿元，同比扭亏，环比变动 - 22.37% - +2.13% [7] 游戏业务 - 2025H1游戏业务归母净利润4.80 - 5.20亿元，扣非归母净利润3.20 - 3.60亿元，同比扭亏；2025Q2扣非归母净利润1.57 - 1.97亿元，环比变动 - 3.14% - 21.47%，受益于《诛仙世界》上线、降本增效、电竞业务发展 [7] 新游上线情况 - 2025年6月末至7月初《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测，iOS畅销榜表现出色，流水分成增厚2025Q3业绩；《诛仙2》2025年8月7日国内公测；《异环》6月底、7月初国内二测、海外首测，预计2025Q4三测，截至2025/7/15，B站首曝PV、二测PV播放量超1034、581万，TapTap期待值8.9分，314万人预约 [7] 影视业务 - 2025H1影视业务归母净利润约0.40亿元，扣非归母净利润约0.20亿元，2025Q2分别为0.14、0.04亿元，环比变动受剧集播出、确认节奏影响，延续“提质减量”策略，储备作品后期制作、排播中，发力短剧赛道 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.40/0.74/0.90元（前值为0.36/0.67/0.81元），对应当前股价PE分别为36/20/16倍 [7] 财务预测 - 2025 - 2027年营业总收入预计为68.91亿、91.24亿、99.26亿元，同比增长23.70%、32.40%、8.79%；归母净利润预计为7.75亿、14.27亿、17.48亿元，同比增长160.20%、84.05%、22.50% [1][8]

报告行业投资评级 - 对哔哩哔哩（BILI/9626.HK）的评级为买入 [1][17][25] 报告的核心观点 - 参加哔哩哔哩2025年投资者日活动后，认为公司广告业务有增长趋势，游戏前景因新游戏管线而改善 [1] - 看好公司长期发展，认为其会追求高质量产品和良好业务表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值90亿美元，企业价值67亿美元，3个月平均每日交易量6610万美元 [4] - 给出2024 - 2027年的营收、EBITDA、每股收益等财务指标预测 [4] 广告业务 - 管理层致力于广告业务，有信心通过改进广告技术和增强行业解决方案实现未来几年高于行业的广告增长 [9][18] - 2025年上半年部分关键行业广告趋势强劲，还在探索“面向消费者”的货币化方式 [9] - 从技术、跨平台合作、广告形式和垂直行业等方面详细阐述广告业务的增长情况 [18] - 给出不同平台2024 - 2026年及2025年各季度的广告收入预测 [19][21] 游戏业务 - 公司游戏业务策略是为年轻人开发游戏并进行长期运营 [22][23] - 《三国：NSLG》表现良好，有新赛季计划和版本更新安排 [23] - 介绍了多款游戏的上线计划，包括《Trickcal RE:VIVE》《Escape from Duckov》等 [23] 财务和估值 - 给出2021 - 2027年及2025年各季度的财务数据，包括MAU、营收、各业务收入、毛利率等 [24] - 采用基于12个月现金流折现（DCF）的估值方法，目标价为美股23.6美元/港股183港元 [17][25] 其他说明 - 介绍了GS因子分析、并购排名、Quantum数据库等相关概念 [28][30][31] - 说明了评级的覆盖范围和公司特定的监管披露信息 [32][34] - 给出全球投资研究的评级分布和投资银行关系情况 [36]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：游戏行业 - 公司：腾讯、世纪华通、恺英、巨人网络、吉比特、完美世界、盛天网络、冰川网络、电魂网络、神州泰岳、凯因、米哈游、点点互动 [1][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：游戏行业投资机会大，近期表现突出，未来发展趋势乐观，推荐关注部分公司，SLG 赛道重要 [1][2][4][5][6] - **论据**： - **政策利好**：国家新闻总署联合 10 个部委签发网络出版、科技创新引领计划框架，涉及游戏出海、税收优惠、再融资松绑，广州、浙江等地出台细则支持 [1][2] - **新游周期表现超预期**：巨人《超自然行动组》、吉比特《问道》《仗剑轩辕》流水表现优异，预计 2025 年收入和业绩上调 [1][2][3] - **AI 产品加速落地**：米哈游创始人推出 AI 原生游戏，腾讯接入 AI 后产品使用时长增加，凯因和巨人进行 AI 商业化测试 [1][2][4] - **行业数据亮眼**：4 月国内游戏市场规模同比增长超 20%，头部公司和游戏工委数据显示行业高景气 [1][3] - **新技术和渠道变革提升估值**：SLG 赛道长线运营特点显著，如神州泰岳《旭日之城》运营五年达流水峰值 [1][4] - **SLG 赛道重要**：能持续贡献稳定收入，凯因、巨人、吉比特等计划拓展，解决大小年波动问题，为业绩估值提供长期支撑 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 从基金持仓拥挤度看，目前尚未完全反映相关公司潜力，建议投资者大力配置推荐标的 [5] - 点点互动旗下 with your survival 在第三个年头仍处于业绩爬坡期 [6]

业绩表现 - 公司上半年合并营业收入约170亿，同比增长约83.27% [1] - 预计实现归母净利润24亿元至30亿元，同比增长107.20%-159.00% [1] - 实现扣非净利润23.9亿元至27亿元，同比增长107.41%-134.31% [1] - 基本每股收益盈利0.33元/股-0.42元/股，上年同期为0.16元/股 [2] 子公司表现 - 子公司点点互动表现优异，国内及海外收入均持续保持稳健增长 [2] - 点点互动旗舰产品《Whiteout Survival》稳坐6月中国出海手游收入冠军宝座 [2] - 新作《Kingshot》6月收入再涨56%，跻身当月中国出海手游收入三甲 [2] - 点点互动在《2025年H1中国手游发行商收入TOP80》榜单中跃升至第二名，仅次于腾讯 [2] - 盛趣游戏多款游戏保持高用户活跃度和稳定收入，为公司业绩增长提供动能 [3] - 盛趣游戏推出的《传奇新百区-盟重神兵》《龙之谷世界》等IP手游新品取得不错市场表现 [3] 产品布局 - 盛趣游戏加速推进《传奇世界》《彩虹岛》《永恒之塔》等核心IP的多端互通版本研发 [3] - 盛趣游戏首款非MMO类新品《云海之下》于5月上线，尝试放置RPG轻量赛道 [3] - 基于经典IP"饥荒"打造的生存类游戏《饥困荒野》于6月开启焕新测试 [3] - 多端互通新游《大航海时代：起源》正在测试中 [3] AI技术应用 - 公司推进人工智能与游戏业务深度融合，在代码研发辅助、智能客服响应、游戏质量检测等领域实现AI工具广泛接入 [4] - 盛趣游戏内部计划启动原生AI游戏的立项开发 [4] - "数龙杯"全球AI游戏及应用创新大赛已进入评审阶段，有望为公司整合全球新锐技术力量 [4]

行业动态 - 上海计划试点外资在沪研发游戏"视同国产"，旨在吸引国外厂商在沪设立研发团队，增加获得版号概率（2024年国产游戏版号1306款，进口版号仅110款）[2][3][4] - 6月中国手游发行商收入榜发布，腾讯、点点互动、米哈游分列前三，收入前五游戏为《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》《金铲铲之战》《恋与深空》[5] - 上海徐汇区"元界Neo World"元宇宙街区正式启幕，全长1.9公里，首批合作品牌包括米哈游、网易、游族等游戏公司[6] 国内公司 - 腾讯调整组织架构，成立K9合作部负责与育碧战略合作，同时撤销UBI、动视、EA合作部并整合职能[7] - 2025 BilibiliWorld在上海举办，展出面积4万方，预计参展观众达30万人次，带动上海文旅预订环比上涨35%[8] - 完美世界《百万亚瑟王》新作宣布停运，国际服运营不足一年（2024年8月开服，2025年8月关服）[9][10] 合规监管 - 三星与Epic就手机安装"弹窗骚扰"达成和解，Epic撤回对三星的垄断诉讼[11] - 欧洲游戏协会反对"停止杀害游戏"运动（参与人数130万），认为维护停运游戏服务器成本过高且存在法律风险[11] 行业裁员 - 微软旗下三消游戏开发商King裁员10%，波及伦敦、柏林等多地工作室，系微软裁员政策执行结果[12] 电竞 - GEN以3-2击败T1，斩获2025年英雄联盟MSI冠军并实现二连冠[13][14]

行业与公司业绩情况 - 2025年1 - 3月中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%，环比下降1.21%；5月市场规模280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56% [2] - 2025年第一季度公司营收13.53亿元，同比增长3.46%；净利润5.18亿元，同比增长21.57% [2] - 截至2025年3月31日，公司总资产89.31亿元，比上年度末增长11.27%；净资产72.44亿元，比上年度末增长10.63% [2] 公司产品情况 《SOON》 - 是专为游戏行业打造的AI全流程开发平台，实现全流程自动化操作，缩短开发周期至小时级 [3] - 已获战略投资，预计7月30日开放下载，游戏预设师已开放预约 [3] EVE - 全球首款3D AI智能陪伴应用，构建长期深度情感连接虚拟关系 [3] - 依托自研系统，基于亿级语料训练，实现多方面沉浸式体验 [3] - 将于2025年上线 [3] 《暖星谷梦游记》 - 治愈系AI潮玩品牌，以“智能玩偶 + 虚拟游戏”模式满足情感陪伴需求 [5] - 玩偶具备多种功能，配套软件形成生态闭环 [5] - 计划2025年内上线 [5] 公司业务合作情况 - 子公司闲趣互娱获传奇、传世IP独家授权，可进行多项运营活动 [6][7] - 未来将在相关环节深度拓展，释放IP商业价值 [7] 公司股东承诺执行情况 - 控股股东及高管履行分红增持承诺，2024年累计增持8977.21万元，2025年第一次增持4168.12万元 [4][5] 公司竞争优势情况 - 坚持聚焦游戏主业，以三大业务体系为支撑，提供优质服务和体验 [8] - 拓展海外业务，建立发行策略，近三年境外收入持续增长 [8] - 贯彻IP产品战略，积累大量知名IP授权，丰富产品矩阵 [8]

行业现状与问题 - 小游戏市场快速增长，2023年收入超过200亿元，2024年接近400亿元，微信小游戏月活跃用户超过5亿 [16] - 版号盗用问题严重，尤其是小程序游戏领域，侵权者使用虚假信息导致维权困难 [3][4][14] - 平台投诉流程存在滞后性，处理时间从7天到15天不等，且平台配合度不高 [7][15] 平台格局与商业模式 - 主要平台形成差异化格局：抖音以超休闲游戏为主流量高但留存低，微信适合中重度游戏留存较高但分成更高 [17] - 平台分成比例差异明显：微信普通开发者60%，创意游戏70%；抖音安卓60-90%，iOS 99%；硬核联盟实际分成低于30% [21] - IAP模式成为主流，收入前100厂商中IAP产品数量是IAA的3倍以上，混变游戏中IAA占比约10% [35][36] 开发与运营策略 - 小游戏开发趋向"短平快"，5分钟内展示付费点，广告时长压缩至10-30秒以提升完播率 [33][34] - 开发者分为两类：无版号小团队依赖IAA，有版号大厂通过多端发行获取额外收入 [36] - 头部SLG游戏出现大额充值现象，部分玩家充值超百万元，存在疑似"托儿"刺激消费的情况 [38][42] 政策与监管环境 - 版号审批信息完全公开导致容易被盗用，且无专门的小程序游戏分类 [10][13] - 北京市出台游戏电竞行业支持政策，有望加速版号审批流程 [49] - 买卖套用版号面临严厉处罚，罚款可达违法经营额5-10倍，最高5年以上有期徒刑 [15] 用户行为与市场趋势 - 玩家主要通过社交推荐和广告接触小游戏，平均每天玩4款，每款耗时约半小时 [23][26][28] - 小游戏生命周期普遍6-8个月，"永久卡"等付费项目实际有效期有限 [43] - 厂商倾向将小游戏用户引导至App端，小程序体验仅为App端的1/3 [45]