市场表现与ETF动态 - 1月19日早盘，游戏板块震荡攀升，游戏ETF现涨近1.5% [1] - 持仓股中，巨人网络逼近涨停，三七互娱、冰川网络、吉比特、掌趣科技、恺英网络、完美世界等涨幅靠前 [1] - 截至1月16日，游戏ETF规模已达142.09亿元，为投资者布局A股游戏龙头提供了便捷工具 [1] 行业技术革新与AI应用 - 巨人网络在其现象级手游《超自然行动组》中上线全新“AI大模型挑战”，首次将AI大模型能力引入大DAU游戏的核心玩法层，并面向全量用户开放 [1] - 该玩法在阿里云、火山引擎、腾讯云等头部技术平台支持下，实现了AI大模型在高活跃用户规模游戏中的稳定运行与规模化落地，被视为国内首个在大DAU产品中完成AI原生嵌入与验证的标志性案例 [1] - 游戏内AI驱动的NPC能以“玩家对手”身份直接参与对局，进行语音交流、模仿真人行为并与玩家正面对抗 [1] - AI技术正深刻改变行业生态，可优化游戏生产流程，提升效率并革新体验（如AI NPC、UGC功能），同时强化优质IP价值 [2] 行业前景与投资逻辑 - 随着AI商业化落地加速，行业估值有望进一步提升 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，当前正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化 [2] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量为全市场第一，精准覆盖A股动漫游戏产业的整体表现 [2] 行业竞争格局与收入表现 - Sensor Tower数据显示，有33家中国厂商入围全球手游收入百强，占比达34.6% [2] - 大模型公司MiniMax港股上市，其情感陪伴AI应用Talkie/星野贡献主要收入，海螺AI成为新增长点 [2]

投行评级与目标价调整 - Jefferies将Games Workshop的目标价从21,000 GBp上调至21,850 GBp，并维持“买入”评级 [1] 公司近期业绩表现 - 公司本周早些时候公布的2024财年上半年业绩“表现卓越” [1] - 但12月份的核心销售额同比仅“小幅增长”，这一消息在一定程度上掩盖了上半年的出色业绩 [1] 分析师观点与前景 - 尽管12月销售增长温和，但Jefferies分析师对公司未来的增长机会仍感到兴奋 [1]

市场整体资金流向 - 截至1月16日午间收盘，大盘主力资金净流出333.52亿元 [1] 主力资金净流出前十大板块 - 互联网服务板块主力资金净流出104.11亿元，板块指数下跌2.97% [1][2] - 软件开发板块主力资金净流出71.95亿元，板块指数下跌2.16% [1][2] - 文化传媒板块主力资金净流出58.18亿元，板块指数下跌4.52% [1][2] - 航天航空板块主力资金净流出32.19亿元，板块指数下跌0.81% [1][2] - 通信设备板块主力资金净流出25.05亿元，板块指数下跌0.45% [1][2] - 通信服务板块主力资金净流出19.94亿元，板块指数下跌2.43% [1][2] - 游戏板块主力资金净流出18.42亿元，板块指数下跌3.07% [1][3] - 医疗服务板块主力资金净流出17.81亿元，板块指数下跌2.8% [1][3] - 电池板块主力资金净流出16.68亿元，板块指数下跌1.03% [1][3] - 计算机设备板块主力资金净流出15.91亿元，板块指数下跌1.3% [1][3] 各板块中净流出额最大的公司 - 互联网服务板块净流出额最大的公司为国网信通 [2] - 软件开发板块净流出额最大的公司为科大讯飞 [2] - 文化传媒板块净流出额最大的公司为万润科技 [2] - 航天航空板块净流出额最大的公司为博云新材 [2] - 通信设备板块净流出额最大的公司为天孚通信 [2] - 通信服务板块净流出额最大的公司为东软载波 [2] - 游戏板块净流出额最大的公司为名臣健康 [3] - 医疗服务板块净流出额最大的公司为药明康德 [3] - 电池板块净流出额最大的公司为恩捷股份 [3] - 计算机设备板块净流出额最大的公司为纳思达 [3]

核心观点 - 公司在宏观经济与行业竞争充满挑战的背景下 总收入保持稳定 并通过应用AI技术及优化运营显著提升了盈利能力 实现了利润的稳健增长 [1] - 公司游戏业务通过“长线运营+持续创新”策略构建了层次分明的产品矩阵 旗舰产品保持长青 新品成功拓展非SLG赛道 并积极储备新项目 [1] - 公司正处于关键调整阶段 凭借成熟的全球化运营体系构建了立体化产品矩阵 有效对冲单一产品风险 机构基于其核心优势给予买入评级与目标价 [2] 财务表现 - 2025年上半年公司实现总收入27.2亿港元 与去年同期基本持平 [1] - 得益于AI技术的全面应用及投流分发环节优化 公司成本与费用控制取得卓越成效 研发与行政开支比例有所降低 [1] - 2025年上半年公司录得权益股东应占溢利约3.22亿港元 [1] 游戏业务与产品组合 - 公司游戏业务采用“长线运营+持续创新”策略 构建了层次分明的产品组合 [1] - 旗舰SLG产品《王国纪元》上市多年仍保持强大生命力 在《2025年中国游戏出海常青榜》中位列第14 [1] - 次新主力产品《Doomsday: LastSurvivors》与《Viking Rise》已成为集团营收的中坚力量 [1] - 年内上线的重点新品《Tycoon Master》市场表现良好 成功切入非SLG市场 [1] - 公司正积极推进针对女性玩家的“PSS项目”等储备项目 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司正处于关键调整阶段 不断打磨新游戏产品 [2] - 凭借成熟的全球化运营体系 公司成功构建了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化产品矩阵 有效对冲单一产品生命周期风险 [2] - 公司通过覆盖全球主要市场的研运一体化网络 能在全球高效获取用户、进行精细化运营并实现商业价值最大化 [2] - 公司核心优势包括核心产品稳定流水贡献、高速增长的APP业务、行业领先的游戏开发水平及深厚的全球化运营能力 [2] 机构估值 - 机构给予公司对应2026年9倍PE估值 对应目标价4.77港元 认为有24.6%的上升空间 [2]

公司融资与战略 - 浙江都乐网络科技有限公司宣布已完成数千万级A轮融资 [1] - 本轮融资由游戏上市企业中青宝旗下投资公司领投 [1] - 融资资金将用于公司的研发与全球化运营 [1] - 资金将助力公司多款自研产品在国内外市场发行 [1] 行业动态 - 游戏行业上市公司通过旗下投资公司进行对外投资 [1]

市场表现与资金流向 - 1月15日盘中游戏板块震荡回调，游戏ETF（159869）现跌超1.6% [1] - 游戏ETF持仓股跌多涨少，掌趣科技、浙数文化、富春股份、顺网科技、盛天网络、光线传媒等跌幅居前 [1] - 恺英网络、名臣健康、迅游科技、完美世界等少数个股逆势上涨 [1] - 截至1月14日，游戏ETF（159869）规模已达159.48亿元 [1] - 近10个交易日该ETF累计资金净流入达10.39亿元 [1] 近期产品动态与市场表现 - 金山软件独家代理并与虎牙联合发行的《鹅鸭杀》手游国服于1月7日上线，至1月11日维持iPhone游戏免费榜第1名 [1] - 《鹅鸭杀》手游的大DAU（日活跃用户）属性得到验证，预计将迎来流水持续爬升 [1] - 心动公司《心动小镇》国际服于1月8日正式上线后，登顶全球50个以上地区的游戏榜单 [1] - 《心动小镇》国际服用户量预计持续增长，为后续商业化打下基础 [1] - 《心动小镇》国服将开启系列IP联动及新春运营活动，叠加寒假春节假期，月流水或再创新高 [1] 行业观点与催化因素 - 开源证券认为，资本化或继续助力中国AI社交应用加快全球扩张 [1] - 游戏行业旺季将至，供需共振及AI赋能或延续其高景气，建议继续布局AI游戏 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量在全市场ETF中排名第一 [2] - 该ETF精准覆盖A股动漫游戏产业的整体表现 [2] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期、AI赋能的多重催化 [2]

中国游戏行业发展历程与职业变迁 - 2000-2008年是网游草莽年代，客户端网游爆发，门户争夺用户，媒体野蛮扩张，规则尚未固化，体系仍在生成，只要写得出、跑得动、熬得住、敢想敢干敢拼，就能在格局定型前占住位置[20] - 2008年前后行业完成关键转向，游戏不再只是“好不好玩”，而是被量化、预测、放进报表计算，流量、KPI、ROI、用户留存逐渐取代体验、氛围与判断成为新通用语言[23] - 2008-2019年是中国游戏行业从野蛮生长走向系统化、可计算的十年，也是许多第一代游戏人完成身份跃迁却逐渐失去判断权的十年[31] - 行业在快速上升期尚未大到一切交给HR，“熟脸”模式最管用，进入游戏公司多靠行业人脉关系和好人缘[19] - 早期游戏行业极度开放，陈天桥、雷军、尚进、目标软件张淳等早期大佬天天跟媒体在一起，当时甚至没有“软文”概念[18] - 深圳金智塔走出了不少中国游戏行业重要人物甚至顶级制作人，如网易元老丁迎峰、盛大前CEO张向东，堪称中国早期游戏行业的“黄埔军校”[16] 游戏公司市场与营销演变 - 游戏公司曾疯狂需要“懂传播的人”——懂玩家、懂舆论、懂节奏，能把一款游戏从“上线”推到“热闹”[25] - 在搜狐畅游期间，公司角色是“正规军”，开始真正接触产品主营销，不只是“通过炒作事件让人知道”，而是“怎么把一款游戏，做正规化的宣传”[25] - 营销负责人站在产品与市场交界处，既能影响资源分配，又能参与方向判断，既能对外发声，也能在内部拍板，是标准的上行轨迹[26] - 后期行业环境变化，甲方开始削减预算，业务量缩减，版号政策趋紧[31] - 如今不少公司关起门来，制作人也不大愿意接受采访，很多制作人觉得自己不配，知道自己做的也不叫游戏了，就是个产品，公司要挣钱，清楚没什么理想、没什么情怀[18] 行业人才流动与职业困境 - 游戏行业存在“35岁淘汰法则”，且被不断提前，实际落点已下探到30-32岁[36] - 不少人离开游戏行业后又顺势回流，其中不乏老面孔，但真正在别的领域站稳脚跟的人几乎不会再回头，回流往往发生在“没在别的地方站稳”的人身上[31] - 拼多多的黄峥、元气森林的唐彬森都算游戏圈出去的，但没见他们回来做游戏，是因为志不在此，觉得做游戏没啥意思[31] - 游戏产品高度特殊，在游戏公司里成立的能力，并不一定能被平移到别的行业[39] - 如果一个人只会做游戏的市场营销，那离开游戏行业之后，能做什么成为反思[39] 个人职业路径案例：李楚凡 - 2000年前后进入哈尔滨IT网，随后进入哈尔滨日报集团旗下《网络导刊》，职业生涯第一个存档点是向《CBI游戏天地》投稿游戏同人小说，获得千字七八十稿费[13] - 2002年加入深圳金智塔旗下网站Game King.com做编辑，当时月薪答应2000元实际只发600元，经历窘迫时期[16] - 后经介绍加入北京网易，一待23年，当时正是《奇迹》《传奇》年代，第九城还没拿下《魔兽》，《魔力宝贝》《RO》正当红，韩国网游批量进入中国市场，国产自研游戏尚未抬头[18] - 2005年从网易离开进入TOM游戏频道，彼时门户格局是新浪、网易、搜狐三足鼎立，腾讯是后起之秀，TOM一度被算作“四大门户”之一[19] - 后经引荐加入完美世界，在完美三年是职业生涯中最开心的三年[23] - 在完美世界之后加入搜狐畅游，做到营销策划部总监[25] - 2013年辞职创业，与合伙人成立点赞营销，创业不到半年就赚到了钱[27] - 后带着团队加入畅思，任职CMO，之后卖掉业务换取一笔确定的现金[30][31] - 2019年10月关掉在游戏行业的最后一家公司，2020年至2023年经历近三年“没有固定进项”的漫长等待，靠过去积攒的人缘帮人牵线、介绍资源、撮合项目挣钱[33][35] - 2023年7月正式系统学习催眠，一年后在香港取得美国NGH催眠培训讲师资格，两年开设19期线下小班课程，培训80余位催眠师[43] 对职业与工作的观点 - 职业认同感关键在于能否利用公司平台资源实现自己的想法，如果能则内在认同感会起来，公司也会认可你[56] - 如果环境无法为己所用，完全是消耗，被平台榨干，则需权衡金钱与时间价值，时间就是命，公司给的钱本质是买人生时间[57] - 创业逻辑在于，如果曾有公司愿意每月支付3万元，说明个人能创造的价值一定大于3万元[57] - 认为人为划分“理想主义”与“现实”是假的，都是游戏，只是一部分体验[58] - 强调不要拿理想主义当作懒惰无能的借口，真正理想主义是能把自己养活得很好，在积攒足够资本后再去实现理想[60] - 指出若领导“不懂艺术”却能坐到高位，必有其本事，应尊重并尝试“管理”好、提高其审美，而非抱怨[61]

市场表现与资金流向 - 1月14日盘中游戏板块震荡攀升，游戏ETF（159869）现涨近4%，其持仓股满屏飘红，其中姚记科技涨停，浙数文化逼近涨停，掌趣科技、博瑞传播均涨超6% [1] - 截至1月13日，游戏ETF（159869）规模已达162.17亿元，近10个交易日累计资金净流入达14.05亿元 [1] 近期产品动态 - 《原神》「月之四」版本「空月之歌·终曲」于1月14日正式上线，带来主线剧情更新及海灯节庆典等活动 [1] - 《鸣潮》将于1月15日开启3.0下半卡池，官方近期已预告3.1版本的新角色 [1] 行业未来展望与储备 - 展望2026年，行业有多款游戏储备上线，根据App Store预订信息，2026年至少有25款新游戏计划上线 [1] - 从厂商分布看，腾讯预计上线8款，网易、哔哩哔哩各预计上线2款 [1] - 从上线时间看，超半数产品预计在2026年第一季度上线，时间较为集中 [1] 板块投资逻辑与催化因素 - 游戏板块正受到政策利好、产品周期、AI赋能的多重催化 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量在全市场排名第一，精准覆盖A股动漫游戏产业整体表现 [1]

AI应用与游戏板块市场表现 - 2024年1月14日早盘，AI应用方向持续活跃，游戏板块早盘攀升，同指数规模最大的游戏ETF（159869）现涨近3% [1] - 截至2024年1月13日，游戏ETF（159869）规模已达162.17亿元，近10个交易日累计资金净流入达14.05亿元 [1] - 游戏板块正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化，或可聚焦游戏赛道布局窗口 [1] 游戏ETF与指数概况 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量在全市场排名第一 [1] - 该ETF精准覆盖A股动漫游戏产业的整体表现，为投资者布局A股游戏龙头提供了便捷工具 [1] 具体产品动态与市场反响 - 金山世游独家代理、虎牙联合发行的社交推理手游《鹅鸭杀》于2024年1月7日启动全平台公测 [1] - 《鹅鸭杀》手游上线6日新增用户突破千万，同时最高在线人数（PCU）已超越Steam端历史峰值，行业预估在70万至100万之间 [1] - 该游戏在苹果App Store及各大安卓渠道，占领免费榜、热门榜等多个榜单首位 [1] 行业催化因素 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化热潮 [1]

投资评级与估值 - 报告给予IGG（799.HK）“买入”评级，目标价为4.77港元，较当前现价3.83港元有24.6%的预计上升空间 [1] - 估值基于2026年9倍市盈率（PE） [5][10] - 公司当前总市值为45.04亿港元，每股净资产为2.78港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年，公司实现总收入27.2亿港元，与去年同期基本持平，权益股东应占溢利约3.22亿港元 [3][7] - 历史及预测财务数据显示，总营收从2023年的52.66亿港元增长至2027年预测的68.54亿港元，净利润从2023年的0.68亿港元大幅恢复至2024年的5.73亿港元，并预计在2027年达到7.13亿港元 [6] - 净利润率从2023年的1.28%显著改善至2024年的9.99%，并预计未来几年维持在9.65%至10.40%之间 [6] - 得益于AI技术应用和投流优化，公司成本和费用控制成效显著，研发与行政开支比例降低 [3][7] - 预测毛利率将从2024年的80.4%调整至2025年及以后的75.0%，EBIT率预计维持在10.6%至11.4%之间 [13] 业务运营与产品矩阵 - 公司通过“长线运营+持续创新”策略构建了层次分明的产品组合，形成了“常青树游戏+多元化新品+高增长APP”的立体化矩阵 [4][5][10] - 旗舰SLG游戏《王国纪元》生命力强大，在《2025年中国游戏出海常青榜》中排名第14位，2025年上半年贡献收入11.5亿港元，是公司业务的“压舱石” [4][8] - 次新主力SLG产品《Doomsday: Last Survivors》和《Viking Rise》已成为营收中坚力量，2025年上半年分别贡献约5.2亿港元和3.6亿港元收入 [8] - 公司积极探索非SLG赛道，新品《Tycoon Master》（大富翁与老虎机玩法融合）市场表现良好，截至2025年8月月流水峰值达40万美元，稳定在30万美元左右 [4][8] - 公司储备了针对女性玩家的“PSS项目”等新品，正在积极推进中 [4][9] 核心竞争力与增长驱动 - 公司拥有成熟的全球化运营体系，自2012年确立全球化战略，已建立覆盖全球主要市场的研运一体化网络，产品和服务覆盖超过200个国家和地区 [10] - 在全球多地设立研发运营中心和本地化团队，使其能高效获取用户、进行精细化运营并实现商业价值最大化 [5][10] - AI技术的全面应用深度融入产品开发与运营各环节，未来将在策划、美术、测试、本地化等多领域进一步实现“降本增效”，并释放资源专注于核心创新 [7] - 公司凭借核心产品稳定流水、高速增长的APP业务、领先的游戏开发水平及全球化运营能力，有望实现稳定业绩增长 [5][10]