行业与公司 * 纪要主要涉及中国消费行业及其多个细分领域 包括航空机场、医疗服务、医美、医药、免税、食品饮料（白酒、大众品）、旅游出行、零售等[1][3][5] * 具体提及的公司包括航空公司（春秋航空、华夏航空、吉祥航空）、医疗服务公司（爱尔眼科、通策医疗、美年健康）以及白酒企业（五粮液、古井贡酒、茅台）等[7][8][12][16][17] 核心观点与论据 宏观环境与消费支撑 * 核心CPI连续6个月回暖 10月达1.2% 为短期消费提供支撑 预计回升态势延续至明年春节[1][3] * 《十五规划》提出提高居民消费率 中国居民实际消费率不到40% 有较大提升空间 资本市场和财政支出结构调整是关键[1][4] * 预计2026年经济增长目标维持5%左右 宏观政策更重视内需 对国内消费的支撑力度将增加[1][4] 市场风格与板块轮动 * Q4市场更趋向于风格轮动逻辑 相对估值较低的医疗服务、航空机场、家电、购物用品、调味品等行业具有较高配置价值[1][5] * A股和港股估值已回到合理水平 具备强者恒强配置逻辑的板块、具备困境反转预期且性价比较高的消费行业以及高成长性的服务和体验消费行业具有投资潜力[1][6] 航空板块 * 航空板块呈现向上走势 影响因素包括中日关系（每周中国出港赴日航班约1,192架次）、飞机供给收紧、客货运量超疫情前水平（2025年1至9月达5.8亿人次 比2019年增长17%左右）[1][7][8] * 需求改善体现为票价同比去年增长4%至5% 客座率达84%至85% 2025年三大行利润接近3亿元[8] * 油价稳定及汇率稳健带来正面效益 民航局冬季春季时刻表显示供给平稳增长 中美关系缓和等因素将促进商务出行需求[1][2][8] * 目前三大行PB平均为2至3倍左右 建议关注支线航空如华夏航空[8] 医药与医疗服务 * 医药行业中 医疗服务、医美及疫苗等与消费相关的细分领域值得关注 中药企业也因政策支持具备投资潜力[3][9][10] * 医疗服务行业收入端受经济影响较大（例如爱尔眼科约60%收入来自受经济波动影响的业务） 目前处于底部平稳状态 拐点尚不明确[11] * 更看好通策医疗 因老龄化趋势增加口腔健康需求 医美行业需关注胶原蛋白市场（重组胶原蛋白效果可能不如动物来源）[12] 免税与旅游出行 * 免税行业初步见底 呈现向上趋势 2025年11月第一周数据表现良好[3][14] * 2026年旅游及出行消费预期乐观 春节黄金周首次达到9天 秋假试行效果良好有望推广 全运会等体育赛事将带动消费[15] 食品饮料行业 * 白酒板块：三季度上市酒企业绩大幅出清 茅台批发价跌至1,700元左右创年内新低 经销商压力大 酒企销售费用投放克制 行业向有序竞争过渡 白酒基金持仓回落至近十年较低水平 具备超跌反弹博弈机会 但需关注估值性价比和股价持续性[16][17][18][19][20][25] * 大众品板块：龙头企业展现经营韧性 板块估值分位数处于过去10年不到20%的水平 推荐顺序为速冻食品和餐饮连锁业态 其次是啤酒、包装水和休闲零食[21] * 速冻食品行业通过渠道变化实现业绩修复 处于逐步走出底部周期阶段[22] * 餐饮连锁业态中 具有性价比和下沉市场扩张能力的企业业绩持续修复[23] * 啤酒行业量价偏弱 但预计2026年有望因餐饮消费复苏提升景气度[24] 其他重要内容 * 10月份社福板块同比增幅为2.9% 排除汽车后增长4% 服务消费表现良好 1-10月零售额同比增长5.3%[13] * 情绪型消费行业（如IP经济和宠物经济）受益于Z世代和独居趋势 营收和利润增速持续高于整体水平[6]

白酒行业整体价格走势 - 中国白酒业九强大单品整体终端零售均价周二明显上涨，打包售价达6838元，较昨日上涨18元，涨幅创双十一以来新高 [1] - 九大单品价格数据源自全国各大区合理分布的约200个数据采集点，采集过去24小时真实成交终端价并经交易量加权平均得出 [7] 各品牌单品价格具体表现 - 习酒君品和青花郎涨幅领先，均上涨5元/瓶，习酒君品实现三连阳，青花郎连续第二天上涨 [1][4][9] - 青花汾20、洋河梦之蓝M6+和古井贡古20价格均环比上涨4元/瓶，其中梦之蓝M6+为五连阳，青花汾20连涨三天，古井贡古20为二连阳 [1][3] - 五粮液普五八代价格上涨1元/瓶，当前价格为864元/瓶 [1][3] - 飞天茅台价格环比下跌2元/瓶，当前价格为1838元/瓶 [1][3] - 国窖1573价格下跌1元/瓶，当前价格为877元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格下跌2元/瓶，当前价格为406元/瓶 [1][5]

公司运营与项目争议 - 公司年产10000吨酱香型白酒技改项目的配套物流大桥因采光侵害、安全隐患及超范围用地问题引发争议，大桥全长210米，计划占地3044.14平方米，合同价格达4670万元 [1] - 仁怀市自然资源局调查核实物流大桥存在超用地使用情况，并已于2025年5月27日、7月2日、7月16日多次现场督促停止建设，并对超审批用地部分立案查处 [1] 公司规模与品牌价值 - 公司拥有五个生产基地，规划年产正宗大曲酱香型白酒5.6万吨，储存年份基酒10万余吨，员工6000余人，累计纳税超100亿元 [2] - 2024年公司品牌价值达2244.36亿元，位列中国白酒第十名、贵州白酒第三名 [2] 管理层变动与业绩 - 2024年5月公司完成人事调整，创始人闫希军辞去董事长等职务，由其子闫凯境接任董事长及法定代表人，标志着“酒二代”接班 [2] - 2024年公司销售额超过49亿元，2025年公司目标冲击60亿元销售额 [2][7] 历史业绩与当前挑战 - 公司营收从2017年的5.73亿元快速增长至2020年的40.05亿元，据媒体报道2021年含税销售额达百亿规模 [3] - 公司核心产品“国台国标”系列存在价格倒挂现象，建议零售价为699元/瓶的天猫券后价格仅为243元/瓶 [3] 上市进程 - 公司上市计划始于2011年，2020年5月提交A股招股书，但因证监会提出47项问题，于2021年6月主动撤回上市申请 [3] - 公司曾表态于2021年10月重新提交申请，并于2021年7月完成IPO辅导备案，但此后上市进程再无实质性进展 [4][5][6]

段永平对茅台的逆势投资 - 段永平在2025年10月13日于1419.2元/股价格买入贵州茅台，此为年内第三次公开加仓 [1] - 其加仓轨迹与市场情绪背离，曾在2025年1月9日同步买入腾讯和茅台，6月30日股价1400元附近时发声，此后三个月股价反弹9.6% [3] - 操作延续长期策略，2012年行业低谷时首次建仓，并在多次行业危机中持续增持 [3] 茅台的投资逻辑与商业模式 - 持仓周期以十年为单位，视茅台为现金的替代品，甚至表示"拿现金不如买茅台" [5] - 信心源于独特商业模式，依赖茅台镇15.03平方公里核心产区的生态壁垒，毛利率达92%，净利率52% [5] - 拥有强势定价权，过去二十年间几乎每五年提价一次，当前1169元/瓶出厂价与约1760元/瓶市场价间存在利润空间 [7] - 现金流生成能力强，经营性现金流连续7年超过净利润，2025年股息率达3.47%，高于十年期国债收益率 [7] - 扣除账上1260亿现金后实际市盈率更低，段永平认为茅台股息率接近4%比存银行划算 [7] 白酒行业现状与茅台表现 - 2025年上半年中国规模以上白酒企业数量从千余家减少至887家，超100家酒厂倒闭，60%酒企出现价格倒挂 [9] - 同期茅台实现营收910.94亿元，净利润454.03亿元，同比增长均超8% [9] - 消费场景结构性变迁，商务宴请需求收缩，婚宴家宴等大众消费成支撑，100-300元价格带动销主力 [9] - 茅台加速渠道改革，2025年一季度直销收入占比提升至45.91% [9] 茅台面临的挑战与应对 - 核心挑战是代际断层，白酒在Z世代酒饮选择中仅占13%，18-25岁消费者占比11% [11] - 为贴近年轻群体曾推出冰淇淋，但三年耗资4.6亿元营销后团队于2025年解散 [11] - 行业集体转向低度酒赛道，但低度化能否奏效尚存争议，茅台集团董事长表态若市场创新不合适会停止 [11] 公司估值与管理层信心 - 当前茅台滚动市盈率约20倍，仅为近五年平均市盈率的六成 [13] - 2025年公司完成60亿元回购，股东计划增持30亿-33亿元，并承诺未来三年分红比例不低于净利润的75% [13] - 除段永平外，高瓴、厦门建发等机构也在布局酒业 [13]

公司技术与生产创新 - 在邛崃全产业链基地的酿酒车间中，自动化酿造设备与智能运行控制系统高效运作，工业机器人手臂通过柔性仿生方式实现了传统手工“轻撒匀铺，探汽上甑”的上甑技法[1] - 公司与中国科学院微生物研究所合作深入研究“一号菌群”，发现超过25万个功能基因并鉴定出近4000种微生物，为酒品品质提升和高端化发展提供科学基础[2] - 公司遵循“绿色共生、智能酿造”理念，在四川成都邛崃建设全产业链基地，总投资约68亿元，一期项目已建成投产，二期项目稳步推进[3] 公司战略与合作 - 公司早在2006年便与帝亚吉欧集团达成合作意向，成为外资扩大投资白酒行业的重要试点[2] - 依托帝亚吉欧的全球销售网络，公司迅速完成出海渠道建设，将产品推向国际市场，实现了传统与现代的结合并提升了品牌全球知名度[3] - 公司联合中国酒业协会、四川中国白酒金三角酒业协会共同发布《水井坊古窖池保护性生产规范》，为行业提供古窖池保护性生产企业标准[3] 行业影响与地位 - 公司对古窖池进行活态保护，窖泥饱含丰富的微生物群落，被视为最宝贵的活态遗产[3] - 公司的长期稳健发展为白酒成都产区的高质量发展注入强大动力，增强了外资外商扎根四川、投资中国的信心[3]

技术创新与智能化酿造 - 公司在邛崃全产业链基地实现传统非遗酿造技艺与现代自动化、智能化设备结合 例如工业机器人手臂通过柔性仿生方式实现传统"轻撒匀铺 探汽上甑"手工上甑技法[2] - 公司与中国科学院微生物研究所合作深入研究"一号菌群" 发现超过25万个功能基因并鉴定出近4000种微生物 为酒体品质和生香提供关键科学基础[3] - 公司遵循"绿色共生 智能酿造"理念建设邛崃全产业链基地 总投资约68亿元 一期项目已投产 二期项目稳步推进[4] 国际合作与全球化发展 - 公司自2006年起与帝亚吉欧集团合作 成为外资投资白酒行业的重要试点[3] - 公司依托帝亚吉欧全球销售网络将产品推向国际市场 结合中国白酒文化精髓与国际营销策略 提升品牌全球知名度[4] 行业标准与文化遗产保护 - 公司联合中国酒业协会等机构发布《水井坊古窖池保护性生产规范》 为古窖池活态保护及行业提供详尽企业标准[4] - 公司将窖泥中含丰富微生物群落的古窖池视为宝贵活态遗产 注重活态保护[4]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年11月26日16:00-17:00通过网络形式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][4] - 投资者可在2025年11月19日至11月25日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][5] - 公司董事长、总经理顾祥悦先生及多位高级管理人员将出席本次业绩说明会 [4] 会议参与及信息获取方式 - 投资者可通过登录上海证券交易所上证路演中心网站在线参与本次业绩说明会 [2][4] - 说明会结束后，投资者可通过上证路演中心查看本次会议的召开情况及主要内容 [5] - 公司已于2025年10月31日发布2025年第三季度报告 [2]

遵义综保区服务成效 - 通过“陪跑式”全流程服务，帮助11家本土酒企首次成功出海，实现出口额超2400万元，同比增长200% [3] - 创新“政策宣讲+实地走访+外贸实操培训”联动模式，组建团队走访60余家重点酒企，成功帮助9家酒企与东南亚经销商建立初步联系 [7] - 新增出口意向酒企100余家，并牵头制定《白酒出口技术指南》和《遵义市白酒出口贸易工作方案》提供系统化支持 [7][8] 企业出海案例与模式 - 仁怀酱酒完成首批酱香型白酒、酱香威士忌等酒类出口业务，并在香港落地“醉美遵义产区名酒馆” [3] - 以遵义酒业集团出口500件酱香型白酒至印度为例，提供从谈判、合同签订到物流、退税的全流程节点梳理和成本测算 [5] - “政府搭台、企业唱戏、平台护航”的遵义模式促使本土酒企热情高涨，围绕“破局、扎根、叶茂、成林”思路培育产业 [9] 行业趋势与市场机遇 - 本土酒企从“走出去”向“走进去”转变，积极扎根海外市场 [3] - 省外酒企亦寻求通过该平台拓展海外市场，显示国际市场空间巨大，中国白酒出海未来可期 [9] - 出海主要挑战为中小酒企面临的“不敢、不懂、不了解”现实难题 [5]

当日大宗交易概况 - 11月17日大宗交易平台共发生13笔成交，合计成交量121.50万股，成交金额2.27亿元 [2] - 所有交易成交价格均为187.05元，相对当日收盘价198.99元折价6.00% [2] - 机构专用席位出现在3笔交易中，合计成交金额1.82亿元，净买入1.82亿元 [2] 近期市场交易与资金流向 - 近3个月内该股累计发生166笔大宗交易，合计成交金额为24.74亿元 [3] - 当日收盘价为198.99元，上涨1.23%，日换手率为0.58%，成交额为14.03亿元 [3] - 全天主力资金净流出7386.41万元，近5日资金合计净流出3057.65万元，股价累计平盘报收 [3] 融资余额变动 - 该股最新融资余额为9.12亿元，近5日增加4607.54万元，增幅为5.32% [3] 大宗交易明细分析 - 最大单笔成交量为90.00万股，成交金额16834.50万元，买方为机构专用席位 [4] - 买方营业部包括机构专用、高盛（中国）证券、华泰证券、广发证券、国都证券、中国银河证券和中信证券等 [4][6] - 所有13笔交易的卖方营业部均为国泰海通证券股份有限公司深圳滨河大道证券营业部 [4][6]

两融数据显示，该股最新融资余额为172.30亿元，近5日减少3.18亿元，降幅为1.81%。（数据宝） 11月17日贵州茅台大宗交易一览 | 成交量 （万 | 成交金额 | 成交价 | 相对当日收盘 | 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | （万元） | 格 | 折溢价（%） | | | | 股） | | （元） | | | | | 1.00 | 1440.00 | 1440.00 | -2.11 | 国信证券股份有限公司北 | 中银国际证券股份有限公司 | | | | | | 京石景山路证券营业部 | 北京宣外大街证券营业部 | （文章来源：证券时报网） 贵州茅台11月17日大宗交易平台出现一笔成交，成交量1.00万股，成交金额1440.00万元，大宗交易成交 价为1440.00元，相对今日收盘价折价2.11%。该笔交易的买方营业部为国信证券股份有限公司北京石景 山路证券营业部，卖方营业部为中银国际证券股份有限公司北京宣外大街证券营业部。 进一步统计，近3个月内该股累计发生23笔大宗交易，合计成交金额为2.57亿元。 证券时报·数 ...