报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%) 行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025 - 2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍 公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 - 2025Q1核心大单品营收看，伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右 分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+ 大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长 [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88% 、 43.96% ，同比 -0.76 、 +1.47pct ，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct 持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升 [4] 保持高研发投入，创新驱动持续成长 - 2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct [5] - 报告期内猪用疫苗方面，获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研 此外积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线 新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,064|942|1,131|1,358|1,567| |YOY(%)|6.3|-11.5|20.1|20.1|15.4| |归母净利润(百万元)|396|382|467|578|694| |YOY(%)|-3.3|-3.4|22.0|23.9|20.0| |毛利率(%)|72.1|63.8|68.0|69.7|71.4| |净利率(%)|37.2|40.6|41.3|42.6|44.3| |ROE(%)|10.3|9.7|10.6|11.8|12.6| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.82|1.00|1.24|1.49| |P/E(倍)|19.1|19.8|16.2|13.1|10.9| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入13.21亿元，同比增长10.16% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为0.63亿元，同比下降22.39% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入3.10亿元，同比增长8.16%，归母净利润957.68万元，同比下降24.73% [1] - 利润端下滑主要受动保产业园转固后折旧费用增加、管理费用同比增长17.49%、财务费用同比增长46.48%影响 [1] 酶制剂业务 - 2024年酶制剂业务实现收入5.05亿元，同比增长14.34%，毛利率达63.69%，同比提升2.89个百分点 [2] - 技术创新驱动毛利率提升，包括蛋白质工程改造、优化表达系统、改进发酵及后处理工艺 [2] - 公司在饲料酶领域巩固优势，同时拓展工业酶、食品酶、生物催化与医药用酶等领域 [2] - 成立AI技术开发及应用实验室，探索AI在酶蛋白优化、菌株改造及智能发酵中的应用 [2] 动物保健品业务 - 2024年动物保健品业务实现收入3.08亿元，同比增长3.56%，毛利率为33.51%，同比下降8.23个百分点 [3] - 毛利率下滑主要受动保产业园转固后折旧大幅增加影响 [3] - 公司拥有45项新兽药证书，未来将聚焦生物制品，重点布局猪用疫苗和进口仿制药，拓展宠物药品领域 [3] - 新产能利用率提升及新产品逐步放量有望修复动保业务盈利能力 [4] 研发与产能布局 - 2024年研发投入1.18亿元，同比增长6.81%，占营收比重达8.95%，研发人员266人，占总人数17.33% [4] - 公司已构建六大技术中心和两大重点实验室 [4] - 蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投产，潍坊康地恩精制酶项目预计2025年8月投产 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 瑞普生物2025Q1营收8.22亿元（yoy+20.00%），归母净利1.16亿元（yoy+28.45%），扣非净利9346.10万元（yoy+22.00%），归母净利润略超预期，畜禽主业经营稳健，宠物板块接力成长，国际化布局提速推进，看好未来成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 畜禽主业经营情况 - 25Q1营收8.22亿元，剔除并表因素同比增长20%，畜禽及宠物板块均有贡献；家禽营收同比增长13% - 18%，疫苗或高增、药品或略降；家畜因并表及需求修复同比高增；宠物药品及疫苗在大单品驱动下增长，中瑞供应链贡献增量 [2] - 毛利率41%，同比+0.30pct，环比+10.4pct，得益于产品结构优化，高毛利率疫苗产品占比提升，最终归母净利润1.16亿元，同比+28% [2] 宠物板块发展情况 - 25Q1宠物业务延续良好增长，大单品猫三联疫苗“瑞喵舒”销售稳健；4月取得口服剂型驱虫药批准文号，二季度推向市场；持续推进猫传腹mRNA疫苗、猫干扰素等新产品研发 [3] - 渠道端拓展宠物医院及宠物店覆盖深度，巩固领先地位，“三瑞一体”带动下预计全年增长目标有望达成 [3] 国际化布局情况 - 加快海外市场拓展，推进产品境外注册，预计2025年海外收入同比大幅增长，国内外业务协同格局或成型，国际化蓝海空间加速打开 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.0、5.1、6.1亿元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值26倍，考虑公司宠物板块布局领先、畜禽主业向好，给予25年30倍PE，目标价25.8元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,249|3,070|3,385|3,831|4,472| |+/-%|7.90|36.50|10.25|13.20|16.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|452.94|300.72|401.45|510.47|614.29| |+/-%|30.64|(33.61)|33.50|27.16|20.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|0.65|0.86|1.10|1.32| |ROE(%)|9.43|6.01|7.38|8.67|9.52| |PE(倍)|21.40|32.24|24.15|18.99|15.78| |PB(倍)|2.16|2.17|1.99|1.84|1.67| |EV EBITDA(倍)|12.73|16.21|13.72|11.09|9.92| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS - 元(2025E)|EPS - 元(2026E)|PE(2025E)|PE(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600195 CH|中牧股份|6.8|69.4|0.3|0.3|25.6|19.7| |300871 CH|回盛生物|22.0|39.4|0.8|1.1|26.3|20.7| |603566 CH|普莱柯|13.7|47.4|0.5|0.6|26.5|21.6| |可比公司平均估值| - | - | - | - | - |26.1|20.7| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [16]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00% [1] - 2025Q1归母净利润1.16亿元，同比增长28.45% [1] - 2025Q1扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65% [1] - 2025Q1毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点 [2] - 2025Q1销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [2] 业务发展 - 宠物板块2024年销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点 [2] - 公司推进新产品上市包括米尔贝肟毗喹酮片、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等 [2] - 公司研发核心产品包括猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎mRNA疫苗、犬四联活疫苗等 [2] 国际化战略 - 公司已在东南亚、南亚、中东、中亚、非洲等市场实现产品注册和销售 [2] - 公司在国际市场开展周期性技术服务，推行差异化品牌推广策略 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入36.58亿元，同比增长19.14% [3] - 预计2026年营业收入42.03亿元，同比增长14.92% [3] - 预计2027年营业收入47.09亿元，同比增长12.04% [3] - 预计2025年归母净利润4.98亿元，同比增长65.64% [3] - 预计2026年归母净利润5.61亿元，同比增长12.70% [3] - 预计2027年归母净利润6.37亿元，同比增长13.49% [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益大幅恶化 2024年为-2 86元 较2023年的-1 44元下降98 61% [1] - 每股净资产由正转负 2024年为-0 17元 较2023年2 65元下降106 42% [1] - 每股未分配利润加速恶化 2024年为-3 81元 较2023年-0 95元下降301 05% [1] - 营业收入增长28 01% 2024年达6 49亿元 较2023年5 07亿元有所改善 [1] - 净利润亏损扩大至4 45亿元 较2023年2 22亿元亏损增幅达100 45% [1] - 净资产收益率指标缺失 2023年为-45 12% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股股东持股比例69 27% 较上期减少252 36万股 [2] - 江苏百兴房地产开发集团新进持股777 08万股 占比5 04% [3] - 上饶市长鑫贰号退出前十大股东 减持777 08万股 [3] - 肖菡减持51 21万股 持股比例降至4 71% [3] - 上海康怡投资保持第一大股东地位 持股30 70%未变 [3] 利润分配政策 - 2024年度未实施分红送配方案 [4]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡，禽板块基本面改善，动保板块有望估值修复，宠物板块仍处于快速发展阶段 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 生猪 - 4月24日生猪均价14.96元/公斤，周环比0.13元/公斤；15公斤仔猪价格649元/头，周环比-10元/头；50公斤二元母猪价格为1634元/头，周环比价格不变；前三等级白条均价19.29元/公斤，周环比0.1元/公斤；商品猪出栏体重128.94公斤，周环比0.37公斤 [14] - 2025年2月末能繁殖母猪存栏4066万头，环比上升0.1%，同比上升0.6%；2月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2177万头，同比增加3.5% [14] - 猪价微幅调整，短期有望震荡下行，2025年猪价中长期偏弱运行；2024年5月以来生猪产能持续增长，今年生猪供给增加确定性高；基本面供强需弱，2025年现货价格将向成本线看齐；预计今年行业有望观察到产能去化时点；持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [5][14] 家禽 - 4月12日白羽鸡父母代鸡苗综合售价40元/套，周环比-2元/套；4月26日白羽鸡商品代鸡苗3.1元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.75元/斤，周环比不变；鸡肉综合售价8911元/吨，周环比-29元/吨 [28] - 产业链盈利分化，4月12日祖代场约21元/套（周环比-2元/套）；4月26日父母代场约0.5元/羽（周环比不变）；4月26日养殖户约-2.4元/只（周环比不变）；4月26日屠宰厂约-622元/吨（周环比-29元/吨） [28] - 海外祖代鸡引种受阻，2025年3月祖代雏鸡更新9.42万套；受海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月进口品种未引种，3月从法国引进哈伯德祖代，2025年1-3月祖代雏鸡更新14.85万套；优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，持续重点推荐立华股份、温氏股份 [29] 动保 - 去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善，动保企业业绩改善晚于养殖企业；2025Q1，瑞普生物营业收入和归母净利润同比+20.00%和+28.45%；普莱柯营业收入及归母净利润同比+18.32%及93.75%；受上游厂家停产、停报影响泰乐及系列品种市场货源持续趋紧，产品价格持续走高，2025年4月23日，泰乐菌素原料药报价提升至300元/千克，泰万菌素原料药报价上涨至435元/千克；价格持续上涨或将推动相关原料药及制剂企业业绩修复 [7][39] - 龙头企业外延扩张加速，破局行业“内卷”困境；2024年11月-12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份；公司不断整合实控人旗下宠物医疗资产至上市公司体内，加速完善宠物业务布局，打造中长期增长点；建议关注有外延扩张预期的瑞普生物，估值较低、业绩修复的企业如科前生物，产品矩阵完善的企业如生物股份、中牧股份，以及受益于泰乐菌素原料药涨价的回盛生物 [7][39] 种植 - 2025年4月25日全国玉米现货价为2220元/吨，周环比+0.5%，月环比+1.1%，同比+0.4%；全国小麦现货均价为2440元/吨，周环比+0.5%，月环比+0.6%，同比-7.8%；全国豆粕现货均价为3580元/吨，周环比+2.2%，月环比+10.8%，同比+6.1%；全国猪粮比价为6.72 [44] - 2025年3月进口谷物及谷物粉157万吨，同比-73.5%；其中进口玉米8万吨，同比-95.3%，进口小麦19万吨，同比-89.3%，进口大麦85万吨，同比-50.6%，进口高粱10万吨，同比-82.1% [44] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司；建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [44] 饲料 - 2025年4月25日育肥猪配合饲料价格为3.35元/公斤，月环比-10元/吨，同比-180元/吨；肉鸡配合料价格为3.45元/公斤，月环比+50元/吨，同比-300元/吨；蛋鸡配合料价格为2.74元/公斤，月环比-20元/吨，同比+20元/吨 [47] - 2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%；饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年12月份相比，配合饲料出厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平 [47] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [49] 宠物 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%；2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫的数量是7153万只，宠物犬的数量是5258万只，犬猫数量均有所上涨；单只犬的年消费是2961元，同比上升3%，单只猫的年消费则是2020元，同比上升8% [52] - 2025年3月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升；2025年3月，乖宝宠物品牌麦富迪同比+37%，弗列加特同比+80%；中宠股份品牌顽皮同比+29%，领先Toptrees同比+59%，ZEAL同比+6.4%；佩蒂股份品牌爵宴同比+37%；2025Q1，乖宝宠物品牌麦富迪同比+36%，弗列加特同比+140%；中宠股份品牌顽皮同比+13%，领先Toptrees同比+60%，ZEAL同比+8.9%；佩蒂股份品牌爵宴同比+73%；2025年3月，天猫宠物食品品类同比+48%，京东同比+7.7%，抖音同比-1.6%，三平台合计同比+23%；2025Q1，天猫宠物食品品类同比+26%，京东同比+0.8%，抖音同比+22%，三平台合计同比+18% [52][56] - 国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [56] 大宗农副产品 肉类 - 4月25日自繁自育盈利100.16元/头，月环比93.26%；外购仔猪盈利53.62元/头，同比-38.45%；仔猪成本37.08元/头，月环比3.44%，同比-2.74%；白羽肉鸡7.47元/千克，月环比-0.13%，同比-4.60%；肉鸡苗2.85元/羽，月环比-4.36%，同比-7.17%；海参110.00元/千克，月环比22.22%，同比0.00% [63] 大宗农副产品 - 4月25日农产品批发价格总指数118.11，月环比-0.98%，同比-1.60%；菜篮子批发价格指数118.99，月环比-1.14%，同比-1.49%；4月27日寿光蔬菜价格指数94.38，月环比-12.12%，同比-26.63%；DCE玉米2336元/吨，月环比3.27%，同比-3.55%；DCE大豆4237元/吨，月环比9.29%，同比-8.96%；CZCE白糖5974元/吨，月环比-2.03%，同比-3.52%；CZCE棉花12990元/吨，月环比-4.73%，同比-17.81% [61] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/04/25股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |牧原股份|002714.SZ|40.03|3.30|3.04|2.99|11.65|13.17|13.39|买入| |温氏股份|300498.SZ|16.89|1.39|1.43|1.25|11.86|11.81|13.51|买入| |巨星农牧|603477.SH|21.18|1.02|1.81|1.75|17.42|11.70|12.10|买入| |圣农发展|002299.SZ|16.60|0.59|0.87|1.27|24.65|19.08|13.07|买入| |益生股份|002458.SZ|9.37|0.46|0.64|0.76|20.89|14.64|12.33|买入| |立华股份|300761.SZ|19.51|1.84|1.85|2.15|10.59|10.55|9.07|买入| |海大集团|002311.SZ|53.39|2.71|2.99|3.61|18.10|17.86|14.79|买入| |瑞普生物|300119.SZ|19.16|0.65|1.07|1.21|28.12|17.91|15.83|买入| |中宠股份|002891.SZ|54.20|1.34|1.52|1.88|26.64|35.66|28.83|买入| |佩蒂股份|300673.SZ|14.62|0.75|0.72|0.92|23.64|20.31|15.89|买入| |乖宝宠物|301498.SZ|113.69|1.56|1.82|2.43|50.21|62.47|46.79|买入| [9][65]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润5111.65万元，同比增长13.23%；扣非净利润4894.16万元，同比增长16.88% [4][12] - 2024年兽用化学药品营收同比增长21.47%，金霉素产品在国内外市场销售表现突出，美国市场创历史新高 [2] - 2024年研发费用同比增长27.03%，研发投入持续增加 [3] 产品与产能 - 金霉素产品2024年外销市场已提价，2025年计划根据市场情况继续提价 [2] - 2025年新工厂全面投产，新增金霉素、土霉素及强力霉素生产，预计新增产能6万吨/年 [2][3] - 1000吨/年盐酸多西环素项目已投产，预计带来3亿多元营收，该产品具有抗菌活性高、应用广泛等优势 [6] 业务布局 - 兽用化药业务构建以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的产品格局，金霉素预混剂已获批增加靶动物绵羊羔羊，正在推进用于牛、兔的申请 [2][3] - 兽用疫苗业务已布局四大生产基地、两大研发中心，拥有16个上市销售疫苗产品，20多个在研和申报产品 [2] - 宠物动保业务采取"双品双线"模式，目前有8个保健产品及1个狂犬疫苗在售，11个产品正在申报 [8] 市场拓展 - 化药产品60-70%销往海外，美国为主要市场，未来计划进一步扩大海外市场份额 [10] - 蓝耳灭活疫苗批签发数量持续两年位居第二，公司提供疫苗加技术解决方案以提升市场占有率 [6] - 首款符合世界卫生组织标准的动物布病疫苗已投产并中标大型企业采购项目，计划加大国内外市场推广 [7] 行业前景 - 2019-2023年国内兽药市场销售额年复合增长率达8.43%，增速显著高于全球 [5][11] - 全球动保行业持续增长，金霉素预混剂、兽用生物制品、宠物市场等细分领域增长空间广阔 [5][6][11] - 生猪养殖业规模化发展将推动动保行业集中度提升 [11]

回盛生物（300871）公告，2024年营业收入12亿元，同比增长17.71%。归属于上市公司股东的净亏损 2015.56万元，去年同期净利润1678.08万元，由盈转亏。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案 为：以2024年12月31日总股本1.66亿股剔除存放于回购专用证券账户75.36万股后的总股本1.65亿股为基 数，向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)，送红股0股(含税)，以资本公积金向全体股东每10股 转增0股。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1瑞普生物营业收入和归母净利润快速增长，毛利率和销售净利率同比提升，盈利能力增强；公司以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，宠物生态圈建设日趋完善，正推进新产品上市和核心产品研发；公司推动产品+技术出海双循环战略，在国际市场实现产品注册和销售并开展技术服务；基于2025Q1业绩向好，上调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，瑞普生物相对沪深300指数表现良好，1M、3M、12M表现分别为8.2%、7.6%、23.4%，而沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，公司当前价格19.16元，52周价格区间11.25 - 21.25元，总市值89.2565亿元，流通市值64.1788亿元，总股本46584.79万股，流通股本33496.23万股，日均成交额4.1156亿元 [3] 公司财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比+20.00%，归母净利润1.16亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润0.93亿元，同比+19.65% [4] - 2025Q1公司毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点；销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [6] 公司业务发展 - 宠物生态圈建设日趋完善，以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块协同，打造完整价值闭环；2024年宠物板块销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点；现阶段加快推进米尔贝肟毗喹酮片等新产品上市，推进猫四联mRNA疫苗等核心产品研发及上市 [6] - 推动产品+技术出海双循环战略，已在东南亚、南亚等市场实现产品注册和销售，开发新的产品品类和多动物种属渠道，在部分国际市场开展周期性技术服务，采用差异化国际品牌推广策略 [6] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2027年营业收入至36.58、42.03、47.09亿元，同比+19.14%、+14.92%、+12.04%；归母净利润4.98、5.61、6.37亿元，同比+65.64%、+12.70%、+13.49%；对应当前股价PE分别为18x、16x、14x [6]

会议基本信息 - 会议时间为2025年04月25日19:00 - 20:00，地点是进门财经电话会议 [3] - 参与单位78家，包括华创证券、中金公司等多家证券，汇添富基金、嘉实基金等多家基金，以及深圳民森投资等多家投资机构 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书谢刚、财务负责人李改变、证券事务代表赵文宇 [3] 一季度经营情况 - 实现营业收入8.22亿元，同比增长20%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%；扣非归母净利润9346.10万元，同比增长19.65% [3] - 完成收购中瑞供应链56%股权的交割手续，通过三大核心板块协同打造完整价值闭环 [3] - 实施2024年11月4日发布的回购股份方案，截至2025年3月31日，累计回购金额1.2亿元 [3] 毛利率增长原因 - 生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8700万，同比增长16%，马立克疫苗收入2600万，同比增长59% [4] - 去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入，兽用生物制品业务收入占比提升带来结构化改善，兽用制剂及原料药毛利率基本稳定 [4] 宠物板块规划 - 渠道端收购中瑞供应链公司，今年继续通过资本运作拓宽市场覆盖面、营收规模和盈利能力 [4] - 产品推广拓展中瑞供应链覆盖的宠物医院、宠物店深度，提升产品占比 [4] - 新产品方面，4月取得口服剂型驱虫药米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，二季度推向市场，构成驱虫药产品矩阵 [4] - 宠物生物制品加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等新产品研发 [4] - 持续推进宠物板块资源整合，深耕宠物医疗 + 服务产业版图，打造宠物产业生态圈 [5] 大客户开拓 - 畜禽传统经济动物板块产品集团客户覆盖率较高，top100客户接近100%覆盖 [6] - 今年持续深化与圣农、德康等大客户战略合作，与更多集团客户探索合作机会，提高产品渗透率 [6][7] 国际化战略 - 实施产品、技术出海双循环战略，推行“认证先行 - 本地改良 - 技术授权”出海路径 [7] - 推进国际交流合作和海外市场拓展，升级海外服务，聚焦价值产品，加快注册 [7] 中美对等关税影响 - 公司出口业务占整体业务收入约3%，无直接对美出口业务，关税政策直接影响较小 [7] - 我国对美进口宠物疫苗、药品受关税影响终端价格或上涨，为公司宠物医药产品进口替代提供契机 [7]