报告公司投资评级 - 首次覆盖金河生物，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金河生物是兽用金霉素龙头，2025 年下游养殖盈利改善驱动需求回暖，公司有望受益行业景气改善；新建产能释放巩固金霉素规模和成本优势，猪用、反刍疫苗与宠物板块业务拓展打开新增长空间，看好公司“兽药 + 疫苗”两翼齐飞，未来成长可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 金河生物：兽用金霉素龙头，疫苗业务添增量 - 金河生物成立于 1990 年，是兽用化药金霉素预混剂全球领军者，业务涵盖兽用化药、动物疫苗等领域，为客户提供动物保健综合产品业务 [17][21] - 公司发展历程是业务拓展过程，历经收购布局兽用疫苗、战略布局非洲猪瘟疫苗等阶段，2024 年与上海交大合作开展合成生物学合作 [18] - 2018 - 2024 年公司营业收入 CAGR 达 6.45%，2025Q1 营收 6.3 亿元，同比 +20.35%；利润受行业政策和下游养殖影响有波动，2025Q1 归母净利润 0.51 亿元，同比 +13.23% [6][25] - 2024 年兽用化学药品业务营收占比超 52%，农产品加工业务占比 24.5%，兽用疫苗业务规模稳步增长，2020 - 2024 年营收 CAGR 达 6.37% [30] 动物保健：关注下游盈利改善驱动景气复苏 兽用化药与生物制品：化药集中度提升中，疫苗销售市场化加速，契合下游规模化需求 - 动物保健品分兽用生物制品、兽用化学药品及中兽药，2023 年中国兽药市场规模 696.51 亿元，兽用化药规模占比超 68% [33][35] - 兽用化药产能过剩、产能利用率低，2019 - 2023 年抗微生物、抗寄生虫药销售额占比超 80%，产品同质化严重，行业集中度低，但养殖规模化驱动产品需求“高端化”，中大型企业占比超 52%，行业集中度或提升 [39][41][49] - 兽用生物制品产能过剩、产能利用率低，进入市场化销售时代，养殖规模化带来“提档升级”需求，头部企业与规模化养殖企业合作加深，行业集中度进一步提升，头部企业通过产品迭代更新和提升客户服务能力突破重围 [56][57][58] 关注 2025 年下游养殖盈利改善，兽药、疫苗需求有望复苏 - 动物保健需求受下游养殖盈利与规模影响，2025Q1 养殖存栏增加、养殖场户盈利，兽用疫苗批签发数同环比增长，动保企业业绩改善 [60][61] - 2025 年下半年下游养殖盈利有望延续，前期产能增加和生产效率提升使生猪供给增加，猪价或强于预期，养殖场户有望盈利，驱动疫苗、兽药需求复苏 [69][71] “兽药 + 疫苗”两翼齐飞，突破新领域新产品 与高校开展战略合作，研发创新驱动增长 - 公司重视研发创新，有 38 项技术发明专利授权，兽用化药专注金霉素研发，兽用疫苗建立两大研发中心和四大核心技术平台 [74] - 2024 年公司与上海交大合作，在科技创新、人才培养等方面合作，开展合成生物产品开发等项目 [75] 兽用化药：成本优势突出，龙头地位稳固 - 公司是全球规模最大饲用金霉素生产厂商之一，金霉素作为替代兽药产品市场空间广阔，具有抗菌谱广等优点，使用剂量、渗透率和场景有望提升 [77][78][83] - 金霉素市场呈双寡头格局，公司产能规模领先，占比近 70%，2025 年预计销量折合金霉素约 10 万吨 [88][90] - 公司新工厂自动化程度高，具备区位优势，原料和能源成本低，研发高产菌种，利用业务协同降本，销售网络完善，出口占比超 70%，海外销售有望量价齐升 [93][96] 兽用疫苗：核心单品持续推进，战略布局非瘟与宠物疫苗 - 公司通过并购进军兽用疫苗领域，有四大生产基地、两大研发中心和四大核心技术平台，16 个疫苗产品上市销售，在研和申报产品超 20 个 [100][103] - 猪用疫苗中蓝耳疫苗市占率领先，2024 年金河佑本批签发近 4000 万头份，连续两年居国内第二，灭活苗占比行业第一；全球首个蓝耳嵌合疫苗佑蓝泰具有一针两防等优势；海外平台猪用疫苗产品增长潜力大；公司战略布局非洲猪瘟疫苗，生产线建设推进 [105][108][116] - 反刍疫苗中布病疫苗佑布泰采用稀缺菌株 BA0711，具有安全性高等优点，产能充足，市场认可度高，预计销售量快速增长；公司还布局了猪伪狂犬等新兽用疫苗产品 [119][123][125] 宠物药品与疫苗蓄势待发，布局蓝海市场 - 公司 2019 年成立宠物事业部，2024 年加大推进力度，以“艾宠易”为品牌，投入销售 8 个保健产品和狂犬疫苗 [126] - 宠物业务采用“双品双线”模式，2025 年预计获批 3 个产品，猫四联灭活疫苗在研究中；线下深耕渠道，线上多渠道推广品牌 [128][130] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 27.22/31.37/36.28 亿元，同比 +14.8%/+15.2%/+15.6%；归母净利润 1.78/2.63/3.41 亿元，当前股价对应 PE 分别为 27X/18X/14X，低于可比公司平均水平；若给予 2026 年行业平均 PE 水平，对应目标市值 59.7 亿元，较当前市值涨幅空间 24.8% [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航运、外贸、金融、科技（AI、机器人、算力、芯片等）、军工、大消费、医药、化工、农业、房地产、固态电池、稀土、数据中心、机器人供应链、低空经济、反无人机、涨价题材等 [2][3][5][8][9][11][12][14][15][16][18][19][20] - **公司**：雷迪克、中远海发、金河生物、福星股份 [1][8][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况** - 市场处于轮动行情，且向边缘板块轮动，操作难度提升，下半月策略以防守为主 [2] - 市场风格多变，有从纯投机转向价值投机的可能，关注新题材和风格切换 [3][12][19][20] - 市场情绪波动，高位抱团出现亏钱效应，需关注中毅达反馈情况及亏钱效应是否扩大 [2] - **各行业板块情况** - **航运、外贸**：中美关税政策调整，多家外贸企业重启美国市场供应，外贸物流迎来美国线出货高峰，船公司舱位接近满舱且运价上涨，中远海发在航运业有规模优势 [8] - **科技**：AI产业链受企业支持消息刺激全线走高，算力军备竞赛激烈，机器人概念反复活跃，科技品种后市有回流可能 [3][5][11][12][14][17][18][19][20] - **军工**：有望成为5月主线，新质战斗力背景下关注AI + 军工，板块有反复活跃机会，但回流强度有待观察 [14] - **大消费**：食品等消费股有反弹表现 [2][9][10][11][14] - **医药**：医药分支合成生物概念股逆势大涨，中医药股集体走强 [2][9][10][11][14] - **化工**：化工股持续活跃，涨价题材卷土重来 [11][14][18] - **农业**：农业股逆势大涨，养鸡概念表现突出 [3] - **房地产**：福星股份作为旧改标杆企业，受益于城市更新政策 [9] - **固态电池**：尾盘固态电池出现筹码异动 [6] - **稀土**：海外囤货逻辑下，稀土等海外对国内依赖度较高的产品持续异动 [11] - **重点公司情况** - 中远海发：在航运业经营多年，集装箱制造业务产能全球第二，集装箱租赁和航运租赁业务规模居行业前列 [8] - 金河生物：金霉素预混剂在美国市场占比超50%，上调美国终端售价，产品有望量价齐升 [9] - 福星股份：旧改标杆企业，主要通过“城中村改造”和“旧城改造”开发 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球反无人机市场发展迅速，某公司实现从器件到激光器再到整机的全产业链布局，产高功率泵浦源打破国外技术封锁 [15] - 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机的需求至少翻倍，某公司发布适用于数据中心的磁悬浮变频离心式冷水机组 [16] - 奇瑞人形机器人全球批量交付，某公司深度绑定奇瑞且布局机器人业务，有望成为供应链重要一环 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **货代行业**：中国外运、华贸物流、飞力达、密尔克卫、华鹏飞[3][4] - **海外仓行业**：海程邦达、大叶股份、乐歌股份、赛维时代、跨境通、嘉诚国际、华凯易佰、恒林股份、焦点科技、小商品城[5][6][7] - **矿产出口管控相关行业**：中国稀土、华钰矿业、云南铭业、北方稀土、大地熊、广晟有色、天和磁材、九菱科技、西磁科技、章源钨业、翔鹭钨业、厦门钨业、中钨高新、金钼股份、洛阳钼业、高能环境、株冶集团、豫光金铅、黄河旋风、力量钻石、惠丰钻石、湖南黄金、华锡有色、驰宏锌铬、光智科技、恒光股份、方大炭素、东方碳素[9] - **碳纤维行业**：吉林化纤[11] - **化工行业**：茂化实华[12] - **军工行业**：甘化科工[13] - **半导体行业**：综艺股份、吉莱微[13][14] - **兽用化药行业**：金河生物[14] - **聚酯切片行业**：三房巷[15] - **丝绸行业**：嘉欣丝绸[16] - **原料药行业**：货海药业、健友股份、普洛药业、海普瑞[17] - **卫星行业**：合众思壮、普天科技、上海瀚讯、长江通信、天银机电[17] - **微信电商行业**：苏州高新、海宁皮城、线上线下、天地在线、博彦科技[17] - **创投行业**：电广传媒、四川双马、鲁信创投、华金资本、张江高科[17] - **旅游行业**：ST张家界[18] - **电机行业**：方正电机[18] 纪要提到的核心观点和论据 货代行业 - **核心观点**：中国关税下调，国内头部货代公司有望受益于美线空海运跨境运输需求修复[3] - **论据**：需求端订单回流、转口贸易替代效应减弱；成本端合规性风险降低、物流效率提升；运力端供需错配，船公司撤线致美线运力缺口，赫伯罗特、中远海运等涨价预期明确[3] 海外仓行业 - **核心观点**：中美关税降低，美方补库需求激增，海外仓需求有望大幅增长，且海外仓成本优势明显，需求将持续提升[5] - **论据**：美国企业补库需求、美航运价格上涨、航线爆仓，卖家需增加海外仓储备货物；跨境电商领域，美国海外仓终端认定售价30%-40%，相较小包模式（60%-70%）优势明显，10%关税背景下，海外仓货物终端售价影响为3%-4%，跨境小包终端售价影响为15%-20%[5] 矿产出口管控相关行业 - **核心观点**：战略矿产出口管制事关国家安全和发展利益，需对产供链各环节加强管控[9] - **论据**：2025年5月14日，商务部新闻发言人表示需防范战略矿产非法外流；5月12日国家出口管制工作协调机制办公室召开专门会议进行全面工作部署[9] 碳纤维行业 - **核心观点**：吉林化纤旗下湿法3k碳纤维供不应求，产品涨价[11] - **论据**：2025年5月14日盘中消息，市场流传吉林化纤5月13日落款的涨价函，各牌号产品每吨分别上涨1万元[11] 化工行业 - **核心观点**：茂化实华主要产品MTBE价格上涨[12] - **论据**：2025年5月13日，MTBE最新价格5055元/吨，近5天上涨3.69%，2024年销售总量8.9万吨，产销率97.8%[12] 军工行业 - **核心观点**：甘化科工深度布局军用非晶合金材料，在国防领域有重要作用[13] - **论据**：2025年5月15 - 17日，第十届中国军事智能技术装备博览会将举行；公司非晶合金材料特点使其对装备设计、打击能力有颠覆性作用；子公司沈阳含能为军方预制破片重要供应商，为弹箭企业配套生产钨合金预制破片2000余吨；公司为国内领先特种电源供应商，服务多种武器平台[13] 半导体行业 - **核心观点**：综艺股份拟收购功率半导体IDM公司吉莱微，有助于战略聚焦并补强信息科技板块业务[13] - **论据**：2025年5月13日盘后公告，公司拟通过现金增资或受让股份取得吉莱微控制权；吉莱微产品应用领域广泛，2019 - 2021年营收年均复合增长率达50.08%，下游客户包括比亚迪、美的等知名企业[13][14] 兽用化药行业 - **核心观点**：金河生物提高美国市场终端售价以覆盖关税成本，业务发展良好[14] - **论据**：2025年5月13日盘后互动，公司5月1日起提高美国市场终端售价；公司是全球最大兽用化药金霉素预混剂企业，兽用化药外销占比60 - 70%，美国为海外核心市场，2024 - 2025Q1产品量价齐升，在美销量创历史新高；产能为5.5万吨/年，新增产能6万吨/年，产能市占率超50%[14][15] 聚酯切片行业 - **核心观点**：三房巷瓶级聚酯切片业务受益于中美关税降低[15] - **论据**：中美双方关税比例大幅降低，特朗普政府表示不想就纺织品与中国脱钩；公司外销占比约40%，产品用于纺织品生产，2024年瓶级聚酯切片产量300.86万吨，出口150.72万吨，产能超600万吨/年，国内市占率领先，原料PTA自给率约500万吨产能[15] 丝绸行业 - **核心观点**：嘉欣丝绸受益于中哥共建“一带一路”合作规划[16] - **论据**：2025年5月14日盘中消息，中哥两国元首见证签署合作规划；公司为“中国十大丝绸品牌”之一，全产业链覆盖，外销占比约52%，主要出口欧美等地区，美国业务占比约15%，在海外有生产基地，旗下“金三塔”是百年中华老字号，2024年服装总产能超2000万件[16] 原料药行业 - **核心观点**：美国抗生素原料依赖中国供应，印度短期内无法填补缺口[17] - **论据**：媒体报道美国80%的抗生素原料依赖中国供应，青霉素、布洛芬等基础药物进口占比超70%；印度为美国仿制药主要来源（占40%），但其60%的原料药仍需从中国进口，且印度气候不适合发酵生产[17] 卫星行业 - **核心观点**：我国整轨互联太空计算星座“三体计算星座”进入组网阶段[17] - **论据**：2025年5月14日，太空计算卫星星座成功发射，本次发射的一箭12星是“三体计算星座”首次发射，也是国星宇航“星算”计划首次发射[17] 微信电商行业 - **核心观点**：腾讯调整WXG事业群，探索微信内交易新模式[17] - **论据**：盘后消息，腾讯发布全员信，成立电商产品部，负责微信内交易模式探索，加速发展交易基建及生态[17] 创投行业 - **核心观点**：七部门发文设立“国家创业投资引导基金”[17] - **论据**：盘后消息，七部门发文设立该基金，发挥其支持科技创新作用，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点[17] 旅游行业 - **核心观点**：ST张家界招募重整投资人，与电广传媒战略合作[18] - **论据**：盘后消息，江西饮用水龙头润田实业拟“借道”ST联合，公司控股股东是张家界国资委下属张家界经投集团，招募重整投资人工作开展中；公司与电广传媒签署《战略合作框架协议》[18] 电机行业 - **核心观点**：方正电机子公司在机器人关节及电机开发有进展，新能源驱动电机有客户合作[18] - **论据**：盘中调研信息，子公司已开发数款机器人关节和电机产品，部分已有客户送样，已申请26个专利，正积极开发客户；新能源驱动电机系列产品与上汽集团、小鹏汽车等建立配套合作关系[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 吉林化纤若按1万/吨涨价，全年可增收创利约1.2亿元，2025年第一季度营收为12.14亿元，扣非净利润807万元[11] - 金河生物与上海交通大学正联合开发合成生物学新项目[15]

金河生物美国市场终端售价调整 - 公司已于2024年5月1日起提高美国市场金霉素终端售价 [1] - 调价目的为覆盖因关税增加带来的成本压力 [1] 产品价格变动 - 金霉素产品在美国市场的终端售价已明确上调 [1] - 调价时间点为2024年第二季度初 [1]

报告行业投资评级 - 给予生猪养殖行业推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1生猪养殖企业延续盈利，商品猪出栏价预计呈弱周期走势，关税博弈下金霉素有提价机会，弱周期应选强个股 [3] - 2024和2025Q1宠物食品业绩增长亮眼，关注国内高端市场国产化替代机会，宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展 [8] - 2025Q1运动鞋服品牌业绩稳步增长，关注国内消费市场政策刺激，运动鞋服制造需关注中美贸易关税政策更新 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2025年4月28 - 30日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 -0.49%、 -0.17%、0.04%，农林牧渔子行业中种植涨幅大，种业跌幅大 [15] - 周涨跌幅生猪养殖和宠物板块关注个股中，涨幅较大TOP3为瑞普生物、中宠股份、朝云集团，跌幅较大TOP3为路斯股份、ST正邦、巨星农牧 [15] 本周观点 生猪养殖 - 2025Q1猪价维持盈利区间，行业业绩延续盈利，正邦科技等营收同比增长，部分公司实现归母净利润增长 [3][20] - 截止2025年4月30日，全国商品猪周均价14.79元/公斤，15公斤仔猪周均价649元/头，预计后续猪价呈淡季不淡、旺季不旺的弱周期走势 [3][21] - 中美贸易博弈下，金霉素产品提价机会高，金河生物有望把握机会兑现营收高增预期 [3][22] - 预期2025年猪价弱周期，行业产能加速分化，推荐选成本、规模、估值有优势的强个股 [3][23] - 重点推荐德康农牧，推荐巨星农牧等，关注正邦科技等；生猪养殖关注成本和资金优势企业，猪饲料关注腰部规模高成长弹性公司 [4][24] 宠物经济 - 2024和2025Q1宠物食品公司业绩增长亮眼，美国进口宠物食品受关税影响提价，国产宠物食品有国产替代机会，关注乖宝宠物、中宠股份 [8][26][27] - 2024年中国宠物医疗市场规模达735亿元，占比上升，看好市场扩容和宠物医院连锁化发展，关注瑞普生物 [28] 户外运动鞋服 - 2025Q1运动鞋服品牌业绩稳步增长，部分渠道与子品牌增速高，预计国内内需消费刺激政策利好终端销售，重点推荐安踏体育等 [8][29] - 中美贸易关税博弈影响国内运动鞋服制造行业，需关注关税谈判进程和代加工订单增量，关注申洲国际等 [8][30] 本周个股推荐 - 重点推荐德康农牧、巨星农牧、神农集团、邦基科技、正邦科技、金河生物，并说明了各公司优势 [5][32] 生猪养殖产业链周数据 饲料原料 - 截止2025年4月30日，玉米现货价2313.53元/吨，周环比 +1.58%，年同比 -3.39%；大豆现货价3908.42元/吨，周环比 +0.54%，年同比 -10.30%；豆粕现货价3544.57元/吨，周环比 -7.67%，年同比 +5.19% [34] - 期货端，CBOT玉米期货收盘价460.75美分/蒲式耳，周环比 -3.46%，同比 +2.11%；CBOT大豆期货收盘价1049.00美分/蒲式耳，周环比 -0.07%，同比 -11.85%；CBOT豆粕期货收盘价290.40美分/蒲式耳，周环比 +0.17%，同比 -19.04% [36] 生猪养殖 - 价格端，截止2025年4月30日，国内生猪出栏周均价14.79元/公斤，周环比 -1.14%，年同比 -0.67%；截止4月25日，规模化养殖场7公斤仔猪出栏周均价523.81元/头，周环比 -0.18%，同比 -6.30% [39] - 利润端，截止2025年4月23日，国内猪料比5.45，周环比 -2.50%，年同比 +12.60%；截止5月2日，自繁自养养殖利润85.05元/头，外购仔猪养殖利润48.53元/头 [41] - 存量端，截止2025年一季度，生猪存栏量41731万头，季度环比 -2.37%，同比 +2.16%；截止3月，能繁母猪存栏量4039万头，月环比 -0.66%，同比 +1.18% [45] - 展示了各公司2024 - 2025年3月生猪月出栏数 [47] 猪肉屠宰、加工、销售 - 屠宰端，截止2025年3月，国内屠宰企业月屠宰量3063万头，月环比 +40.70%，同比 +20.35% [48] - 加工端，截止2025年4月30日，国内冻品库存率14.51%，周环比 -0.22pcts，年同比 -0.02pcts [48] - 销售端，截止2025年4月24日，国内猪肉均价26.10元/公斤，周环比 +0.08%，年同比 +4.03% [50] 上市公司重要公告 - 2025年4月28 - 30日，多家上市公司发布2024年年度报告、2025年一季度报告，部分公司发布利润分配预案、分红规划、提请股东会授权等公告 [54][55]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收23.71亿元、同比增9.04%，归母净利润1.00亿元、同比增15.90%；2025年一季度营收6.25亿元、同比增20.35%，归母净利0.51亿元、同比增13.23%，金霉素销量增长且成本下降推动业绩增长 [4] - 兽用化药板块量价齐升，24年收入同比增21.74%至12.34亿元，毛利率提升7.4个百分点至40.17%；疫苗板块承压下行，24年收入3.44亿元、同比增2.58%，毛利率下降9.04个百分点至53.66%；环保板块平稳运行，子公司金河环保净利润7029万元、同比增3.20% [5] - 当前公司六期工程项目已投产，新增产能6万吨，预计2025年全年销量折合成金霉素约为10万吨、同比增长65%左右，2025年金霉素产品毛利率会继续提升 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.3元、0.39元和0.47元，当前股价对应25年PE仅21倍，公司业绩拐点已现，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价6.20元，总股本/流通股本7.72 / 7.45亿股，总市值/流通市值48 / 46亿元，52周内最高/最低价8.50 / 3.45元，资产负债率55.8%，市盈率47.91，第一大股东为内蒙古金河控股有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2371|2726|2978|3222| |增长率(%)|9.04|15.00|9.25|8.19| |EBITDA（百万元）|404.82|626.14|716.46|781.51| |归属母公司净利润（百万元）|100.20|228.98|303.56|359.71| |增长率(%)|15.90|128.52|32.57|18.50| |EPS(元/股)|0.13|0.30|0.39|0.47| |市盈率（P/E）|48.13|21.06|15.89|13.41| |市净率（P/B）|2.15|2.09|2.01|1.93| |EV/EBITDA|12.68|10.75|9.20|8.18| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2371|2726|2978|3222|营业收入增长率|9.0%|15.0%|9.3%|8.2%| |营业成本|1576|1809|1971|2123|营业利润增长率|-5.9%|149.1%|33.2%|18.5%| |税金及附加|18|19|21|23|归属于母公司净利润增长率|15.9%|128.5%|32.6%|18.5%| |销售费用|138|153|155|168|毛利率|33.5%|33.6%|33.8%|34.1%| |管理费用|286|322|322|338|净利率|4.2%|8.4%|10.2%|11.2%| |研发费用|94|104|113|122|ROE|4.5%|9.9%|12.6%|14.4%| |财务费用|67|95|93|87|ROIC|3.7%|6.1%|7.6%|8.5%| |资产减值损失|-82|0|0|0|资产负债率|55.8%|57.3%|55.4%|54.1%| |营业利润|99|245|327|387|流动比率|1.09|1.08|1.09|1.24| |营业外收入|2|2|2|2|应收账款周转率|4.93|5.11|5.12|5.27| |营业外支出|2|3|3|3|存货周转率|2.41|2.75|2.84|2.99| |利润总额|98|245|327|387|总资产周转率|0.43|0.47|0.50|0.54| |所得税|13|17|23|27|每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47| |净利润|84|228|304|360|每股净资产（元）|2.91|3.00|3.11|3.24| |归母净利润|100|229|304|360|PE|48.13|21.06|15.89|13.41| |每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47|PB|2.15|2.09|2.01|1.93| |货币资金|636|700|688|835|经营活动现金流净额|498|490|636|734| |交易性金融资产|1|1|1|1|投资活动现金流净额|-371|-454|-171|-170| |应收票据及应收账款|579|659|691|727|筹资活动现金流净额|-40|19|-492|-428| |预付款项|18|20|22|23|现金及现金等价物净增加额|91|56|-27|137| |存货|635|678|712|708| | | | | | |流动资产合计|2021|2233|2302|2496| | | | | | |固定资产|2047|2163|2021|1871| | | | | | |在建工程|246|299|349|399| | | | | | |无形资产|640|611|582|552| | | | | | |非流动资产合计|3630|3777|3650|3513| | | | | | |资产总计|5651|6010|5952|6009| | | | | | |短期借款|1032|1132|1182|1082| | | | | | |应付票据及应付账款|314|302|311|321| | | | | | |其他流动负债|515|627|619|615| | | | | | |流动负债合计|1861|2061|2112|2019| | | | | | |其他|1290|1384|1184|1234| | | | | | |非流动负债合计|1290|1384|1184|1234| | | | | | |负债合计|3151|3445|3297|3253| | | | | | |股本|772|772|772|772| | | | | | |资本公积金|880|880|880|880| | | | | | |未分配利润|577|608|653|699| | | | | | |少数股东权益|253|252|252|253| | | | | | |其他|19|53|99|153| | | | | | |所有者权益合计|2500|2564|2655|2756| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%，归母净利润1.00亿元，同比增15.90%；2025年一季度实现营业收入6.25亿元，同比增20.35%，归母净利为0.51亿元，同比增13.23%，金霉素销量增长且成本下降推动业绩增长 [4] - 兽用化药板块量价齐升，2024年化药业务收入同比增长21.74%至12.34亿元，毛利率提升7.4个百分点至40.17%；疫苗板块承压下行，2024年实现收入3.44亿元，同比增2.58%，毛利率下降9.04个百分点至53.66%；环保板块平稳运行，子公司金河环保实现净利润7029万元，同比增3.20% [5] - 当前公司六期工程项目已投产，新增产能6万吨，预计2025年全年销量折合成金霉素约为10万吨，同比增长65%左右，2025年全年预计金霉素产品毛利率会继续提升 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.3元、0.39元和0.47元，公司当前股价对应2025年PE仅21倍，业绩拐点已现 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.20元，总股本/流通股本7.72 / 7.45亿股，总市值/流通市值48 / 46亿元，52周内最高/最低价8.50 / 3.45元，资产负债率55.8%，市盈率47.91，第一大股东为内蒙古金河控股有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2371|2726|2978|3222| |增长率(%)|9.04|15.00|9.25|8.19| |EBITDA（百万元）|404.82|626.14|716.46|781.51| |归属母公司净利润（百万元）|100.20|228.98|303.56|359.71| |增长率(%)|15.90|128.52|32.57|18.50| |EPS(元/股)|0.13|0.30|0.39|0.47| |市盈率（P/E）|48.13|21.06|15.89|13.41| |市净率（P/B）|2.15|2.09|2.01|1.93| |EV/EBITDA|12.68|10.75|9.20|8.18| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2371|2726|2978|3222|营业收入增长率|9.0%|15.0%|9.3%|8.2%| |营业成本|1576|1809|1971|2123|营业利润增长率|-5.9%|149.1%|33.2%|18.5%| |税金及附加|18|19|21|23|归属于母公司净利润增长率|15.9%|128.5%|32.6%|18.5%| |销售费用|138|153|155|168|毛利率|33.5%|33.6%|33.8%|34.1%| |管理费用|286|322|322|338|净利率|4.2%|8.4%|10.2%|11.2%| |研发费用|94|104|113|122|ROE|4.5%|9.9%|12.6%|14.4%| |财务费用|67|95|93|87|ROIC|3.7%|6.1%|7.6%|8.5%| |资产减值损失|-82|0|0|0|资产负债率|55.8%|57.3%|55.4%|54.1%| |营业利润|99|245|327|387|流动比率|1.09|1.08|1.09|1.24| |营业外收入|2|2|2|2|应收账款周转率|4.93|5.11|5.12|5.27| |营业外支出|2|3|3|3|存货周转率|2.41|2.75|2.84|2.99| |利润总额|98|245|327|387|总资产周转率|0.43|0.47|0.50|0.54| |所得税|13|17|23|27|每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47| |净利润|84|228|304|360|每股净资产（元）|2.91|3.00|3.11|3.24| |归母净利润|100|229|304|360|PE|48.13|21.06|15.89|13.41| |每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47|PB|2.15|2.09|2.01|1.93| |货币资金|636|700|688|835|经营活动现金流净额|498|490|636|734| |交易性金融资产|1|1|1|1|投资活动现金流净额|-371|-454|-171|-170| |应收票据及应收账款|579|659|691|727|筹资活动现金流净额|-40|19|-492|-428| |预付款项|18|20|22|23|现金及现金等价物净增加额|91|56|-27|137| |存货|635|678|712|708| | | | | | |流动资产合计|2021|2233|2302|2496| | | | | | |固定资产|2047|2163|2021|1871| | | | | | |在建工程|246|299|349|399| | | | | | |无形资产|640|611|582|552| | | | | | |非流动资产合计|3630|3777|3650|3513| | | | | | |资产总计|5651|6010|5952|6009| | | | | | |短期借款|1032|1132|1182|1082| | | | | | |应付票据及应付账款|314|302|311|321| | | | | | |其他流动负债|515|627|619|615| | | | | | |流动负债合计|1861|2061|2112|2019| | | | | | |其他|1290|1384|1184|1234| | | | | | |非流动负债合计|1290|1384|1184|1234| | | | | | |负债合计|3151|3445|3297|3253| | | | | | |股本|772|772|772|772| | | | | | |资本公积金|880|880|880|880| | | | | | |未分配利润|577|608|653|699| | | | | | |少数股东权益|253|252|252|253| | | | | | |其他|19|53|99|153| | | | | | |所有者权益合计|2500|2564|2655|2756| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头，预计2025年公司主营业务兽用化药板块金霉素产品量价齐升，全年业绩有望亮眼增长[4][5] - 兽用化药业务量价齐升，定价权稳固可兑现关税涨价，2025年有望持续量价齐升[6][8] - 关注兽用疫苗业务新产品增量，环保业务稳步发展，未来将持续贡献利润增量[9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍[10] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头 - 2024年全年实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.00亿元，同比增长15.9%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长7.51%[4] - 2024Q4单季度营业收入7.13亿元，同比增长18.05%，但利润端亏损，归母净利润 - 0.14亿元，扣非后归母净利润 - 0.19亿元，主因疫苗板块业绩不及预期计提较多商誉减值准备，全年共计提0.40亿元[4] - 2024年经营活动现金流量净额4.98亿元，同比增长150.76%，现金流充沛[4] - 2025Q1实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.23%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长16.88%[5] 兽用化药业务量价齐升，定价权稳固兑现关税涨价 - 2024年兽用化药业务量价齐升，海外市场拓展好，美国市场牛用金霉素预混剂份额增加，饮水剂销量扩大，上调海外市场产品售价，全年营业收入12.34亿元，同比增长21.47%，销量同比增长21%[6] - 2024年金霉素预混剂毛利率持续恢复，全年毛利率同比提升10pcts[6] - 2025年价格端，兽用化药出口占比60% - 70%，美国为最大海外市场，约占外销三分之二，计划5月1日起提高美国市场终端售价以覆盖关税成本[8] - 2025年销量端，六期工程全面投产，计划生产金霉素2万吨、土霉素4400吨，强力霉素项目建设完成改造中，计划生产300吨左右，金霉素预混剂使用获批增加靶动物羊，牛、兔药号正在申报，2025Q1兽用化药销量同比增长55.55%[8] 兽用疫苗业务关注新产品增量，环保业务稳步发展 - 2024年兽用疫苗业务营业收入3.44亿元，同比增长2.58%，毛利率53.66%，同比下降9.04pcts，猪伪狂犬疫苗等新产品有望2025年上市带来新增量[9] - 2024年环保业务营业收入1.43亿元，同比增长11.01%，毛利率49.78%，同比增长4.67pcts，预计未来持续稳步增长贡献利润增量[9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍[10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,371|2,819|3,321|3,935| |增长率（%）|9.0|18.9|17.8|18.5| |归母净利润（百万元）|100|175|254|286| |增长率（%）|15.9|74.9|44.9|12.6| |摊薄每股收益（元）|0.13|0.23|0.33|0.37| |ROE（%）|4.0|6.9|9.7|10.6|[12][13]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润5111.65万元，同比增长13.23%；扣非净利润4894.16万元，同比增长16.88% [4][12] - 2024年兽用化学药品营收同比增长21.47%，金霉素产品在国内外市场销售表现突出，美国市场创历史新高 [2] - 2024年研发费用同比增长27.03%，研发投入持续增加 [3] 产品与产能 - 金霉素产品2024年外销市场已提价，2025年计划根据市场情况继续提价 [2] - 2025年新工厂全面投产，新增金霉素、土霉素及强力霉素生产，预计新增产能6万吨/年 [2][3] - 1000吨/年盐酸多西环素项目已投产，预计带来3亿多元营收，该产品具有抗菌活性高、应用广泛等优势 [6] 业务布局 - 兽用化药业务构建以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的产品格局，金霉素预混剂已获批增加靶动物绵羊羔羊，正在推进用于牛、兔的申请 [2][3] - 兽用疫苗业务已布局四大生产基地、两大研发中心，拥有16个上市销售疫苗产品，20多个在研和申报产品 [2] - 宠物动保业务采取"双品双线"模式，目前有8个保健产品及1个狂犬疫苗在售，11个产品正在申报 [8] 市场拓展 - 化药产品60-70%销往海外，美国为主要市场，未来计划进一步扩大海外市场份额 [10] - 蓝耳灭活疫苗批签发数量持续两年位居第二，公司提供疫苗加技术解决方案以提升市场占有率 [6] - 首款符合世界卫生组织标准的动物布病疫苗已投产并中标大型企业采购项目，计划加大国内外市场推广 [7] 行业前景 - 2019-2023年国内兽药市场销售额年复合增长率达8.43%，增速显著高于全球 [5][11] - 全球动保行业持续增长，金霉素预混剂、兽用生物制品、宠物市场等细分领域增长空间广阔 [5][6][11] - 生猪养殖业规模化发展将推动动保行业集中度提升 [11]

| 成生物学研究。在兽用疫苗业务上，加大研发创新，公司立足于 | | --- | | 动保行业，依托 30 多年在兽用化药形成的品牌、市场、渠道等 | | 优势，2015 年开始布局兽用疫苗板块，通过自建及并购整合杭 | | 州佑本（原杭州荐量）、美国法玛威生物（原美国普泰克）和吉 | | 林百思万可，迅速完成了产业布局。目前公司在内蒙古、杭州、 | | 吉林、美国拥有四大生产基地、两大研发中心（美国和金河佑本 | | 研究院），并构建了四大核心技术平台。公司围绕聚焦猪用、反 | | 刍(牛羊)、宠物、诊断试剂及技术服务四个主赛道，构建具备差 | | 异化和市场竞争力的产品管线。目前上市销售的疫苗产品有 16 | | 个，在研和申报文号的产品共 20 多个。感谢您对公司的关注。 | | Q4:2024 年研发费用增长 27.03%，研发投入的增加带来了哪些 | | 阶段性成果？这些成果预计何时能转化为实际经济效益？ | | A4:尊敬的投资者您好：公司高度重视研发创新能力持续提升， | | 具体阶段性成果详见公司 2024 年度报告相关章节。谢谢！ | | Q5:金霉素预混剂作为公司的重要产品，未来在用量和使 ...