现金管理概况 - 公司使用闲置募集资金进行现金管理，产品类型包括银行结构性存款和通知存款，总金额为4,100万元，其中结构性存款3,600万元，通知存款500万元 [1][2][3] - 现金管理目的是提高闲置募集资金使用效率，增加投资收益，资金来源为2022年公开发行可转换公司债券的闲置募集资金 [2][3] - 公司已赎回前期购买的8,500万元结构性存款和通知存款，实际年化收益率分别为2.27%和1%，实际收益分别为90.05万元和2.54万元 [2] 审议程序与额度 - 公司于2024年12月16日召开董事会和监事会，审议通过使用不超过35,000万元闲置募集资金进行现金管理的议案，期限为12个月 [1] - 本次现金管理无需提交股东大会审议，也不涉及关联交易 [9] - 截至公告日，公司最近12个月现金管理累计收益为513.67万元，占最近一年经审计净利润的1.15% [13] 募集资金使用情况 - 公司2022年公开发行可转换公司债券募集资金净额为60,080.80万元，已专户存储管理 [4] - 2024年9月，公司变更募投项目为"越南生产基地一期建设项目"，实施主体变更为松霖越南公司，并签署四方监管协议 [5] - 本次现金管理金额占公司最近一期期末净资产的1.24%，占资产总额的0.95%，不影响募投项目实施 [11][12] 产品条款与风险控制 - 新购买的结构性存款产品期限为102天，收益率上限2.15%，下限1.30%，到期一次性支付收益 [9] - 公司选择安全性高、流动性好的理财产品，期限不超过12个月，并采取内部控制措施监控投资风险 [10] - 受托方兴业银行厦门文滨支行与公司无关联关系，本次交易符合相关法律法规及公司内部资金管理要求 [9]

股东大会基本情况 - 股东大会类型为2025年第二次临时股东大会 由董事会召集[1] - 表决方式采用现场投票和网络投票相结合 现场会议于2025年5月21日14点30分在厦门市海沧区阳光西路298号召开[1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为2025年5月21日9:15-15:00[1] 会议审议事项 - 主要审议两项议案：关于取消监事会及修订《公司章程》的议案 以及关于修订部分内部治理制度的议案[2][7][9] - 议案涉及取消监事会设置 将监事会职权移交董事会审计委员会行使[7][8] - 同步修订多项内部治理制度包括股东会议事规则、董事会议事规则等9项制度[9][10] 公司治理结构变更 - 取消监事会架构 删除《公司章程》中相关监事条款 原监事会议事规则废止[7][8] - 董事会成员调整为9名 其中包含3名独立董事和1名职工董事[8] - 审计委员会将承担原监事会法定职权 新增专门委员会专节规定[8] 股东参与安排 - 股权登记日为2025年5月15日 登记在册A股股东有权参与投票[3][5] - 现场登记时间为2025年5月20日9:00-16:00 需携带身份证件及股东账户卡[4][5] - 融资融券及沪股通投资者投票需按上交所自律监管指引执行[2] 章程修订依据 - 修订依据包括《公司法》《上市公司章程指引（2025年修订）》等最新法规[7][9] - 修订后章程全文已於2025年4月29日在上交所网站披露[8][10] - 变更最终以市场监督管理部门核准登记内容为准[8]

公司股份回购计划 - 公司拟以集中竞价方式回购股份，金额0 85~1 7亿元，回购价格不超过10 90元/股 [1] - 依照回购价格上限测算，此次回购股份数量为779 8~1559 6万股，占总股本的1 37%~2 73% [2] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，以完善长效激励机制并激发员工积极性 [2] 美国床垫行业政策影响 - 美国2019年、2021年和2024年先后发布三轮床垫反倾销政策，对中国、越南等20个国家和地区征收高额反倾销税率 [2] - 2023-2024年美国床垫进口金额分别同比-12 7%/-9 6%，进口金额呈逐年降低态势 [2] - 2025年5月1日美国ITC宣布继续对中国产床垫征收最高达1732%的反倾销税率，政策将再延续至少5年 [2] - 叠加特朗普的"基础关税"和"对等关税"政策，美国床垫市场短期将延续"去中国化"和"制造回流本土"趋势 [2] 公司业务发展及业绩展望 - 公司美国生产基地运营效率稳步提升，美东、美西基地已逐步实现本土化供应，24年全年已实现盈利 [3] - 伴随美国线上业务持续发力及大型连锁商超渠道开发，北美市场利润贡献有望凸显 [3] - 国内消费补贴政策加码，公司通过品牌融合打造一站式全屋家居消费场景，提升国内市场竞争力和品牌影响力 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为3 07/4 64/5 73亿元，对应EPS分别为0 54/0 81/1 00元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15/10/8倍 [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 恒林股份外部影响减弱，跨境电商和区域扩张贡献成长动能，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.0、4.7、5.3 亿元，对应 PE 估值分别为 9.3X、8.0X、7.1X [1][4] 报告内容摘要 - 公司 2024 全年实现收入 110.29 亿元（同比 +34.6%），归母净利润 2.63 亿元（同比 -0.02%），扣非归母净利润 2.81 亿元（同比 +19.5%）；单 Q4 收入 32.18 亿元（同比 +33.0%），归母净利润 -0.03 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元），扣非归母净利润 0.16 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元）；25Q1 收入 26.54 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 0.52 亿元（同比 -49.5%），扣非归母净利润 0.53 亿元（同比 -48.9%） [1] - Q4 利润承压主要系年末资产和信用减值集中计提（合计损失约 2.1 亿），其中厨博士商誉减值为 0.79 亿元（厨博士商誉已计提完毕） [1] - 预计 Q1 跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复 [1] 跨境高增，基本盘稳定 - 2024 年办公家居、软体家居、板式家居、新材料地板、其他板块收入分别为 35.5、14.3、10.22、15.33、34.63 亿元（同比分别 +2.4%、+10.8%、-8.8%、+2.9%、+331.1%），预计其他板块高增主要系跨境电商表现靓丽 [2] - 公司 2024 年持续完善线上销售渠道和北美仓储配布局，预计 Q2 海外供应链发货比例持续提升且公司提价对冲关税扰动，跨境盈利有望稳步修复 [2] - 公司提出集中资源扶持跨境电商业务、建立全球分销体系，预计 2025 年跨境业务有望维持稳健增长 [2] 制造 - 越南基地 2024 年实现收入 24.94 亿元（同比 +24.7%），预计目前越南产能已可充分覆盖公司美国代工订单，整体关税影响或有限 [3] - 伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升 1.6pct 至 9.3% [3] - 预计 2025 年公司凭借越南稀缺产能有望加速抢占全球份额，且公司计划积极开拓非美市场和国内市场，办公椅和沙发代工有望平稳增长 [3] - 新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛、新品迭代加速，预计 2025 年收入和盈利保持平稳 [3] 品牌 - LO2024 年收入为 9.98 亿元（同比 -7.3%），毛利率为 30.8%（同比 -0.1pct），预计表现略承压主要受海外需求影响，2025 年有望延续平稳趋势 [3] - 根据厨博士减值判断，预计 2024 年其收入和利润延续下滑，但目前商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱 [3] 盈利能力稳定，短期费用提升 - 25Q1 公司毛利率为 16.3%（同比 -10.4pct），净利率为 2.0%（同比 -3.3pct），期间费用率为 13.2%（同比 -6.8pct），其中销售、研发、管理、财务费用分别为 7.3%、1.7%、3.6%、0.6%（同比 -5.4、-0.4、-1.2、+0.1pct） [4] - 毛利率和销售费用率波动主要系尾程配送费及折扣促销重分类所致 [4] 现金流短暂承压，营运能力稳定 - 25Q1 公司经营性现金流为 -0.55 亿元（同比 -2.13 亿元），承压主要系票据到期支付增加所致 [4] - 营运能力方面，存货、应收、应付周转天数分别为 85.7、62.6、66.9 天（同比 -8.2、+5.6、-11.2 天） [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,195|11,029|12,117|13,492|14,673| |增长率 YoY %|25.8%|34.6%|9.9%|11.3%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|263|263|400|466|529| |增长率 YoY%|-26.6%|0.0%|52.1%|16.4%|13.5%| |毛利率%|23.8%|18.6%|17.0%|17.2%|17.5%| |净资产收益率 ROE%|7.7%|7.1%|10.1%|10.9%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.89|2.88|3.35|3.80| |市盈率 P/E(倍)|14.17|14.17|9.31|8.00|7.05| |市净率 P/B(倍)|1.10|1.01|0.94|0.88|0.81| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告还给出了 2023A - 2027E 的资产负债表、利润表和现金流量表的详细数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用等各项指标 [6][7]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.94亿元，同比下降23.86% [1] - 净亏损3250.28万元，去年同期净亏损2151.27万元 [1]

报告公司投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定 随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中高端软床产品接受度提高，公司依托行业集中度加速提升，多品牌品牌力领先、多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期 虽下游需求弱于预期下调盈利预测，但仍维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%；24Q4营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%；25Q1营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元，同比减少10.90%；经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利3.94亿元 [2] 分析判断 - 公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 2024年家具制造业营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%；床垫营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架营收16.65亿元，同比减少0.07% 24年境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23% 公司探索AI睡眠，构建智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，2025年3月推出T11+ [3] - 2024年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 2024年毛利率50.08%、同比下降0.21pct，净利率13.70%，同比下降0.69pct；24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，净利率14.20%，同比下降1.81pct；25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，净利率10.50%，同比下降1.26pct 24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89% 2024年期间费用率33.78%，同比增加0.91pct，主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致 [4] 投资建议 - 下调公司盈利预测，25 - 27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元（前值64.13/69.92/-亿元）；25 - 27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元） 参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,017|6,436|7,011| |YoY（%）|-4.0%|0.4%|7.4%|7.0%|8.9%| |归母净利润(百万元)|802|767|797|860|920| |YoY（%）|13.2%|-4.4%|3.9%|7.9%|6.9%| |毛利率（%）|50.3%|50.1%|51.1%|51.2%|50.6%| |每股收益（元）|2.01|1.95|1.99|2.15|2.30| |ROE|17.3%|17.0%|15.0%|13.9%|13.0%| |市盈率|15.56|16.04|15.70|14.55|13.61|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [10]