京东方A调研要点 - LCD行业供需改善，竞争转向高盈利应用、高附加值产品、高端技术和高价值品牌领域 [1] - 2025年一季度LCD行业平均稼动率保持在80%以上 [1] - LCD TV面板价格自2025年1月起全面上涨，预计二季度逐步降温 [1] - 成都第8.6代MOLED生产线提前4个月开始工艺设备搬入 [1] - 2024年显示器件业务收入中IT类占比最高达34% [1] - 2024年公司折旧约380亿，预计今年达到峰值 [1] - 公司对行业整合持开放态度，将综合考虑多方面因素参与 [1] 海象新材调研要点 - 公司尚未推出PET地板产品，没有相关收入产生 [2] - PET地板将与PVC地板长期共存，不会完全替代 [2] - 预计PVC地板及类似NonPVC地板占比将进一步提升 [2] - 收入增长依靠稳定非美地区销售、恢复美国市场和开拓国内市场 [2] - 已采取措施减少海关溯源问题的影响 [2] - 美国加征关税影响较小，公司已在东南亚布局产能 [2] - 短期内公司暂无在美国设厂计划 [2] 倍加洁调研要点 - 2024年度牙刷产能利用率为57.68%，湿巾为28.98% [3] - 牙膏年产能增至1.2亿支，开拓了舒适达、舒客等客户 [3] - 自有品牌聚焦牙膏、牙刷及正畸口腔护理产品，电商平台布局全面 [3] - ODM业务为主，自有品牌适度投入 [3] - 美国市场占总营收24%，部分小客户取消订单，公司通过越南基地应对 [3] - 参股公司薇美姿2024年净利润3296.04万元，2025年第一季度亏损 [3] - 控股子公司善恩康2024年亏损，2025年第一季度扭亏为盈 [3] - 2025年公司营业收入力争实现双位数以上增长 [3] - 越南生产基地项目仍在筹建中 [3] 工银瑞信基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)7781.31亿元，排名13/210 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)4223.1亿元，排名13/210 [4] - 管理公募基金数474只，排名12/210 [4] - 旗下公募基金经理85人，排名10/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为工银北证50成份指数A，最新单位净值为1.54，近一年增长66.21% [4] - 旗下最新募集公募基金产品为工银稳健丰利120天滚动持有债券A，类型为债券型-长债，集中认购期2025年5月6日至2025年5月28日 [4]

政策赋能 - 创新"政策直通车"服务体系，构建透明化服务机制，包括编制三维政策矩阵集成省市区三级惠企政策[1] - 打造"三即"服务标准：申报条件即时可知、办理流程即时可查、优惠政策即时可享[1] - 实施精准培训计划，举办专项培训10场次，覆盖1846人次[1] 梯度培育 - 建立"四阶培育模型"：初创期→成长期→成熟期→领军期，覆盖小微企业至科技小巨人企业[2] - 实施"四个一"培育服务机制，包括专班服务、诊断服务、定制服务和持续服务[2] - 已培育高新技术企业26家，专精特新企业4家[2] 平台筑基 - 搭建政产学研协同平台，与郑州大学、河南农业大学等科研机构合作建立产学研基地[3] - 加强科研转化，搭建省市级工程技术研究中心、研究生工作站等高效平台[3] - 河南宸科孵化器已获批省级科技孵化器，在孵企业32家，申报专利92项，孵化高新技术企业2家[3] 产业联动 - 开展"政研企联动创新行动"，引导企业与高校院所在技术研发、平台共建等方面合作[4] - 实施"3+N"合作计划，重点推进年产8000吨调味品、淀粉产业园、家居智能制造产业园等项目[4] 创新成果 - 通许高新区企业累计授权专利190项，含发明专利5项，储备研发人员500人[1] - 技术合同交易额4.2亿元，一季度研发费用1.84亿元，落实科技创新奖励资金278万元[1]

行业现状与挑战 - 中国家居建材行业在房地产市场调整影响下正经历模式升级与转型[1] - 大型家居卖场作为行业风向标面临消费环境变化带来的挑战[1] - 行业核心问题包括大卖场模式适应性、消费业态调整方向及未来版本探索[1] 企业合作与转型实践 - 实战企业管理研究院与中国原点新城合作探索区域型建材家居卖场转型创新示范[1] - 中国原点新城是西部地区规模最大的家居商贸平台，拥有13座商场、150万平方米总面积、5000余家品牌，覆盖10大业态及西北六省市场[1] - 公司规划建设"产业商贸、文化旅游、生态宜居"三城合一产业新城，已获国家AAA级旅游景区认证[2] 商业模式创新 - 中国原点新城通过整合产业链资源、拓展设计师渠道、新媒体营销（抖音/微信/小红书）及直播销售推动升级[2] - 实战研究院构建"四大展会+四大中心"产业生态，打造"会展+销售"一体化的"优居美宅全生态圈"模式[4] - 转型需企业重视产业转型必要性并探索新资源配置方式以建立独特发展范式[4] 企业战略与资源整合 - 中国原点新城面临规模扩张后资源整合、能力重构及模式创新的挑战[2] - 公司通过完善家居产业链、搭建丝路家居集群平台及改善园区生态环境实现宜商宜游宜居升级[2]

股东大会召集与召开程序 - 公司2024年年度股东大会由第四届董事会第五次会议审议通过召开议案，并于上海证券交易所网站发布会议通知，明确会议时间、地点、表决方式等事项[3] - 股东大会实际召开时间、地点与议案内容与通知完全一致，现场会议于海盐县公司三楼会议室举行，由董事长沈正华主持[4] - 会议采用现场投票与网络投票结合方式，网络投票通过上证所系统进行，交易系统时段为9:15-15:00，互联网平台时段为9:15-15:00[4] 参会人员构成 - 现场出席股东及代理人共5名，代表股份9000万股，占总股本71.5825%；网络投票股东15名，代表股份75700股，占总股本0.0602%[5] - 合计20名股东参与表决，代表股份9007.57万股，占总股本71.6427%[5] - 公司全体董事、监事、高管及见证律师列席会议[5] 议案审议情况 - 会议审议12项议案，包括年度报告、利润分配、关联交易、董事薪酬、对外担保等事项[6] - 所有议案均获通过，其中议案11（特别决议事项）获三分之二以上表决权同意[7] - 议案4/6/7/8/10/11对中小投资者单独计票，议案6涉及关联股东回避表决[7] 表决结果分析 - 除议案6（董事薪酬）获7405.55万股同意（占比82.21%）外，其余议案均获9007.55万股同意（占比99.9978%）[7] - 议案6同意率较低显示该薪酬方案存在一定分歧，但未影响整体通过率[7] - 网络投票占比仅0.06%反映中小股东参与度较低，主要表决权集中于现场参会大股东[5][7]

核心观点 - 公司召开2024年度股东大会审议多项议案 包括董事会工作报告 监事会工作报告 财务决算报告 利润分配方案等关键事项 [1][2][3] - 2024年公司经营业绩显著下滑 营业收入同比下降17.62%至6.10亿元 净利润亏损2898.73万元 同比大幅下降325.69% [3][21] - 公司计划通过优化产品服务 加强成本管控 拓展销售渠道等措施改善2025年经营状况 [5][6] 财务表现 - 2024年营业收入6.10亿元 同比下降17.62% 主要受房地产行业影响 [21][25] - 净利润亏损2898.73万元 同比下降325.69% 扣非净利润亏损2852.57万元 同比下降173.03% [21] - 总资产10.11亿元 同比下降17.98% 归属于上市公司股东的净资产6.86亿元 同比下降12.54% [21] - 经营活动现金流量净额1782.44万元 较上年-8139.91万元有所改善 [21][27] - 资产负债率32.12% 处于相对健康水平 [3] 经营数据变动分析 - 销售费用6395.20万元 同比下降22.83% 主要因调整销售人员及服务团队 [21][25] - 管理费用4691.90万元 同比上升31.89% 主要因薪酬及第三方服务费用增加 [21][25] - 研发费用2287.48万元 同比下降23.29% [21] - 投资收益524.73万元 同比下降29.67% 主要因理财收入减少 [21][25] - 交易性金融资产2.16亿元 同比下降25.10% 主要因理财减少 [21][22] 2025年经营计划 - 加强目标管控和投资回报 坚持以主营业务为核心 提高整体竞争力 [3][5] - 从效率 成本 均效能 错误损失等方面进行全面控制管理 防范风险 [6] - 拓展销售渠道 通过渠道拓展为2025年业绩保驾护航 [6] - 完善供应链管理 加强内部品质管理 提升产品品质 [6] - 引进专业人才 推进产品核心竞争力建设 [6] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [11] - 合计派发现金红利3771.87万元（含税） [11] - 现金分红和回购金额合计9769.55万元 占本年度归属于上市公司股东净利润比例-337.03% [11] 资金管理计划 - 拟使用闲置自有资金不超过6亿元进行现金管理 购买安全性高 流动性好 保本型产品 [17] - 拟向银行申请不超过8亿元综合授信额度 用于流动资金贷款 中长期贷款 银行承兑汇票等 [18] - 授权董事会办理向特定对象发行股票事宜 融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20% [19][20] 公司治理情况 - 2024年召开4次董事会会议 4次监事会会议 各专门委员会按规定召开会议 [4] - 董事会严格按照法律法规要求运作 决策程序公正透明 [4][8] - 监事会认为公司依法规范运作 财务管理规范 内控制度严格 [8][9] - 信息披露真实 准确 完整 及时 公平 无虚假记载或重大遗漏 [4] 董事监事高管薪酬 - 独立董事津贴标准为每人每年6万元（含税） [14][15] - 非独立董事及高级管理人员薪酬包括基本年薪 绩效年薪 任期激励 根据考核结果发放 [14][15] - 不在公司担任具体职务的董事和监事不领取报酬 [14]

婚姻登记"全国通办"政策实施 - 北京市西城区婚姻登记处迎来全市首对"全国通办"新人 [1] - 新政策实施首日全市办理婚姻登记1400余对 其中全国通办登记量占比31.9% [1] - 西城、海淀登记量均超200对 [1] - 新政策自2025年5月10日起实施 打破户籍限制 凭身份证即可办理 [1] 婚姻登记服务创新举措 - 西城区建立全市首个户外登记点 位于大栅栏护国观音寺 [2] - 提供免费复印、政策咨询、婚育健康咨询、结婚登记、颁证等"一站式"服务 [2] - 整合菜百首饰、百安居、瑞蚨祥、内联升等老字号品牌资源 [2] - 联合西城区婚前孕前保健中心推出婚庆用品、婚宴酒席、婚纱摄影等优惠活动 [2] 婚姻登记工作未来规划 - 鼓励有条件的区探索建立公园式婚姻登记点 [2] - 深化颁证和婚姻家庭辅导服务 提供颁证仪式、婚姻关系适应等服务 [2] - 推动喜事简办、婚事新办的新时代婚俗理念 [2]

武汉房地产市场回暖 - 五一期间武汉市新建商品房网签销售面积6.68万平方米，同比增长296% [1] - 春季购房节活动现场人流20000余人次，咨询房地产项目3600余人次，线上线下意向成交1488套 [2] - 保利·沙湖嘉瑞项目五一期间累计接待客户近400组，日均到访近百组，139平方米和166平方米四房户型最受关注，总价400万～500万元 [8] - 武汉华侨城•红坊项目五一期间来访量超500组，销售额超过1亿元，143平方米一线瞰江四房最受青睐 [8] - 能建青誉府项目五一期间超1000组客户到访，累计销售金额达1.1亿元 [8] - 华润置地中寰悦府项目来访量较去年明显增加，日均超过110组，多为改善需求型家庭 [9] 政策推动市场回暖 - 武汉市出台九条购房政策，包括优化青年群体住房贷款服务、优化住房公积金贷款政策、加大"以旧换新"收购力度等 [2] - "汉九条"政策降低改善群体置换门槛，激活楼市信心 [8] - 政策持续发力与精准营销形成合力是湖北省房地产市场回暖主要动因 [16] - 湖北各地通过购房奖励、契税补贴、公积金支持等措施促进潜在需求转化为现实成交 [16] 购房节带动相关产业链 - 购房节联合房地产、汽车、家电、家装、家具等行业参展 [4] - 家电市场以旧换新热度攀升，美的较去年五一销售增长30% [12] - 欧亚达家居通过上下游及跨界联动搭建"购房—装修—家居—服务"全链条场景 [13] - 购房节创新联动模式打破建材家居传统行业壁垒，以场景化体验激活消费新动能 [13] 市场趋势与展望 - 湖北楼市正从"规模扩张"转向"品质引领" [16] - 返乡置业、教育置业、创业置业、改善置业等需求将进一步激活 [16] - "宜居湖北"品牌持续深化，为新型城镇化建设提供新动能 [16]

消费促进活动总体表现 - 南通推出首届"五五乐购季"活动 主题为"通通来购 乐享五五" 采用"1+1+9+N"活动框架 实现商文旅体健多元融合 [1] - 全市77家重点商贸流通企业实现销售额约6亿元 同比增长6.7% [1] - 6家商业综合体共实现销售额约1.8亿元 同比增长12.5% [1] - 枫叶小镇奥特莱斯累计客流量达12.5万人次 实现销售额近1500万元 [1] 商圈促销活动亮点 - 南大街商圈文峰大世界开展"high购漫游季" 服饰 珠宝等商品折上折优惠 [1] - 八佰伴推出AI机器人巡游 街舞派对等年轻化活动 [1] - 市北商圈龙信广场举办新能源汽车展 万达广场打造"田园mini农场"亲子体验 [1] - 中央商务区商圈圆融广场推出"条鹅来了"南通首展 CBD大有境举办特色小吃节 [1] 以旧换新专项活动成果 - 汽车以旧换新活动吸引5.2万人次观展 现场成交汽车2600辆 成交额超3亿元 [2] - 市区文峰电器 苏宁电器共实现销售额超3000万元 同比增长26.9% [2] - 家居建材销售量11256件 销售额3126.4万元 [2] - 电动自行车换购量5511件 销售额1846.5万元 [2]

核心业绩表现 - 2024年营收129.66亿元同比下降4.04% 归属上市公司股东净利润7.69亿元同比大降40.83% 经营活动现金流量净额26.35亿元同比下降31.31% 总资产496.75亿元缩水7.46% [1] - 2024年一季度营收33.12亿元同比上升 但归属上市公司股东净利润2.12亿元同比下滑39.39% 扣非净利润2.13亿元同比下滑42.84% 经营活动现金流量净额1.84亿元同比下滑42.2% 总资产较去年末缩水0.65% [1] 门店运营状况 - 家居卖场总数连续两年下滑 2024年末共407家（83家直营+324家加盟）较2023年414家减少7家 其中直营减少3家加盟减少4家 回落至2020年前水平 [5][6][7] - 购物中心业态同步收缩 现代百货店减少1家至4家 各类超市减少8家至165家 居然智慧家新开门店从2023年57家放缓至2024年33家 [7][8] - 海外拓展取得进展 柬埔寨与澳门新开2家门店招商率超97% 跨境电商开通3个海外分站注册用户超100万 [8] 实控人突发事件 - 董事长兼CEO汪林朋于4月17日被监察委留置立案 直接持有3.72亿股（占总股本5.97%）全部司法冻结 由执行总裁王宁代行职务 [2][9][10] - 公司声明实控权未受影响 因汪林朋通过居然控股（持股26.47%）和慧鑫达（持股11.48%）合计控制43.93%股权 本次仅冻结其直接持股部分（占合计持股13.6%） [10] - 审计机构普华永道出具保留意见 指出该事项可能对财务报表产生重大影响 最终调查结果存在重大不确定性 [11] 业绩下滑原因 - 受经济波动及房地产周期影响 家居建材存量竞争加剧 公司为支持商户减免部分租金及管理费导致租赁管理收入阶段性下降 [4] - 门店数量缩减直接导致收入利润下滑 直营卖场依赖租金及物业管理费 加盟卖场依赖品牌使用费及销售佣金 [7]

报告公司投资评级 - 华福证券对居然智家维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 居然智家家居主业待经营模式调改效能释放，数智转型和出海表现亮眼，虽盈利端毛利率受减租影响，但期间费用加强控费优化，考虑其智能化转型领先、以AI创新技术赋能行业及家居零售龙头地位，维持“买入”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 居然智家发布2024年报及2025年一季报，2024年营收129.7亿元同比-4.04%，归母净利润7.7亿元同比-40.8%，扣非归母净利8.9亿元同比-27.6%；2025年一季度营收33亿元同比+5.6%，归母净利2.1亿元同比-39.4%，扣非归母净利2.1亿元同比-42.8% [3] 财报点评 - 2024年租赁及其管理业务、加盟管理业务营收分别为55.4亿元、4.3亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，因给优质商户租金及管理费减免致收入阶段性下降，公司创新卖场合作新模式，推进经营业态等转型，“一店两制”招商策略使直营店招商率提高5.3% [5] - 2024年商品销售业务营收63亿元，同比+13.8%，居然智慧家销售额超63.3亿元，同比增长43.4%，新开业门店33家；居然设计家商业模式转向AI设计和面向C端，与头部公司合作，加入OpenUSD联盟；洞窝2024年上线卖场1205家，同比增近30%，入驻商户超13万家，非居然卖场及商户占比超70%，全年GMV1016亿元；出海方面，线下在柬埔寨和澳门开店，招商率达97%以上，带动国内数百家家居品牌出海，线上居然设计家全球注册用户超1800万，同比增长21.9%，Homestyler海外年度付费用户同比增长80.2% [6] - 毛利率方面，2024年公司毛利率27.35%同比-6.8pct，租赁及其管理业务、商品销售毛利率分别为41.04%、7.59%，分别同比-5.2pct、-2.3pct，主因租金及管理费减免；2025年一季度毛利率26.54%同比-10.2pct，但环比Q4+4.6pct [6] - 期间费用率方面，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.8%、0.4%、7.4%，分别同比-2.2pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.3pct，单Q1上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、-0.1pct、-1.8pct [6] 盈利预测与投资建议 - 预计居然智家2025 - 2027年归母净利润分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，分别同比+9.3%、+10.1%、+11.1%，考虑2024年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值，目前股价对应2025年PE为24X [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13512|12966|14149|15683|17156| |增长率|4%|-4%|9%|11%|9%| |净利润（百万元）|1300|769|841|926|1029| |增长率|-21%|-41%|9%|10%|11%| |EPS（元/股）|0.21|0.12|0.14|0.15|0.17| |市盈率（P/E）|16.4|27.8|25.4|23.1|20.7| |市净率（P/B）|1.1|1.1|1.0|1.0|1.0| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出居然智家2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [14]