股价表现 - 8月26日收盘价22.46元 较前一交易日下跌1.10% [1] - 盘中快速反弹 13时13分最高触及22.96元 5分钟内涨幅超过2% [1] - 当日成交额达4817.85万元 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流入845.78万元 占流通市值的0.23% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出5606.95万元 占流通市值的1.54% [1] 公司业务 - 属于汽车零部件行业 主营业务为汽车内饰材料的研发、生产和销售 [1] - 产品主要应用于中高端汽车品牌 [1] - 公司总部位于浙江 是华为汽车概念股之一 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.44亿元 同比增长3.97% 归母净利0.62亿元 同比增长16.59% [1] - 第二季度公司实现营收8.63亿元 同比增长0.1% 归母净利0.47亿元 同比增长14.47% [1] - 2025年上半年经营活动现金流量净额0.83亿元 同比下降23% 但第二季度经营性现金流净额1.19亿元 同比增长22.3% [3] 建筑陶瓷业务 - 建筑陶瓷销量超过2030万方 同比增长6% 但受终端价格下降影响 陶瓷业务营业收入5.94亿元 同比下滑6% [1] - 建筑陶瓷业务毛利率25.58% 同比提高1.55个百分点 通过差异化竞争策略和供应链优化实现成本控制 [1] - 公司坚持陶瓷+大家居双轨并行战略 积极推进渠道下沉 完善经销商、整装、工程等全渠道网络 [1] 汽车内饰材料业务 - 汽车内饰材料营业收入3.06亿元 同比增长35.96% 销量同步增长34% 单价同比增长1.64% [2] - 持续拓展新能源汽车内饰饰面材料研发 加快拓展新能源汽车厂商的项目合作和客户矩阵 [2] - 在产品结构优化和降本增效推动下 毛利率同比有所提升 [2] 建筑防火饰面板材业务 - 建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33% 毛利率同比提升8.82个百分点 [2] - 加强对浙江瑞欣管理协同 实现经营质量提升 净利润大幅增长 [2] 盈利能力与费用结构 - 2025年第一、二季度毛利率分别为21.98%和24.59% 同比分别提高0.73和2.16个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用同比增长6.5% 主要因加强渠道营销和客户开拓投入 [3] - 研发费用同比增长19% 主要因高分子复合材料创新研发和新材料研发投入增加 [3] 战略布局与发展前景 - 公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大主业 重点围绕泛家居产业链布局 [3] - 积极布局新赛道 紧抓机器人发展机遇 拓展新材料在人工智能领域的应用 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测分别为1.37亿元、1.64亿元和2.06亿元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营收14.44亿元（同比+3.97%），归母净利0.62亿元（同比+16.59%）[6] - Q2单季度营收8.63亿元（同比+0.1%），归母净利0.47亿元（同比+14.47%）[6] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.37/1.64/2.06亿元，对应PE为24X/20X/16X [6] 业务表现 建筑陶瓷业务 - 2025上半年销量2030万方（同比+6%），收入5.94亿元（同比-6%），毛利率25.58%（同比+1.55pct）[6] - 通过渠道下沉、供应链优化（中心仓建设）实现成本控制，终端价格同比下降但表现优于行业 [6] 汽车内饰业务 - 营收3.06亿元（同比+35.96%），销量增长34%，单价提升1.64% [6] - 重点拓展新能源汽车客户矩阵，产品结构优化推动毛利率提升 [6] 高分子复合饰面材料 - 建筑防火饰面板材营收同比+23.33%，毛利率同比提升8.82pct [6] - 浙江瑞欣经营质量改善带动净利润大幅增长 [6] 财务指标 盈利能力 - 2025H1整体毛利率改善：Q1/Q2分别为21.98%/24.59%（同比+0.73pct/+2.16pct）[6] - 期间费用率：销售/研发费用同比+0.16pct/+0.48pct，研发投入增长19% [6] - 经营性现金流：H1为0.83亿元（同比-23%），Q2单季度1.19亿元（同比+22.3%）[6] 预测数据 - 2025E营收32.44亿元（同比+4.65%），归母净利1.37亿元（同比+35.66%）[1] - 2025E毛利率23.21%，归母净利率4.22% [8] - 2025E每股净资产2.81元，ROE 16% [8] 战略布局 - "陶瓷+大家居"双轨战略持续推进，完善全渠道网络 [6] - 布局机器人等新赛道，拓展新材料在人工智能领域应用 [6]

股价表现 - 截至2025年8月11日收盘，公司股价报4.45元，较前一交易日下跌0.08元，跌幅1.77% [1] - 当日开盘价为4.48元，盘中最高触及4.59元，最低下探至4.43元 [1] - 8月11日盘中曾出现快速回调，5分钟内跌幅超过2% [1] 交易数据 - 当日成交量为63.73万手，成交金额2.87亿元 [1] - 8月11日主力资金净流出2296.52万元，占流通市值的0.47% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流入8356.21万元，占流通市值的1.69% [1] 主营业务 - 公司主营业务涵盖汽车内饰材料、纺织新材料等领域 [1] - 产品广泛应用于汽车、家居等行业 [1] - 业务涉及多个市场领域，具有一定的产业布局 [1]

业务表现 - 2024 年公司汽车内饰品类收入占比约 10%，出货量总体稳定，在汽车内饰 PU 领域成效初显，业务发展态势向好 [1] - 公司在耐克鞋材内部采购份额占比相对较小，目前耐克给公司开发产品多、项目多，较去年同期呈现低基数、高增长态势 [2] - 2024 年公司毛利率为 24.11%，同比提升 3.25 个百分点，2025 年第一季度毛利率达 26.81%，已归至正常经营状态下的毛利率中枢区间 [3] - 近三年公司累计现金分红占最近三年实现的年均归属于公司普通股股东的净利润的 96.05%，分红水平优于多数上市公司 [5] 合作情况 - 公司自 2015 年与江淮汽车建立合作，合作稳定推进、态势向好，有新合作车型量产，更多新车型项目在参与，合作深度与广度有望拓展 [2] - 2025 年 1 月公司升级成为耐克的战略合作伙伴，耐克是公司未来强劲发展动能之一 [2] 市场机遇 - 国内新能源汽车市场快速增长，消费者接受度提升，汽车内饰材料需求增加，公司产品契合行业生态环保需求，在其他新能源品牌有广阔应用空间 [1] - 部分新能源汽车品牌及其供应商公司尚未合作，现合作汽车品牌市场份额仍有提升空间，公司行业地位突出、有一体化研发优势，拓展合作更具竞争力 [2] 产能规划 - 安利股份本部现有 40 条生产线，对部分生产线更新改造，调整优化产能结构，提升效率与质量，扩大产能，提高水性、无溶剂产能占比 [2] - 公司积极推进安利越南剩余 2 条生产线建设，全部建成投产后，本部连同安利越南计划形成 44 条生产线、年产聚氨酯复合材料 1 亿米左右的生产经营能力，但实际生产会有波动 [2] 其他要点 - 公司重视 ESG 工作，因其可持续发展理念与 ESG 理念契合，ESG 是对接国际市场、拓展优质客户的重要门槛，也是资本市场衡量企业可持续发展潜力的重要指标 [3][4] - 公司采取综合定价模式，综合客户需求、竞品情况、应用领域、目标毛利率等因素定价，对部分客户和产品定价话语权提高 [4][5] - 公司保持积极稳健的利润分配政策，未来将结合经营业绩制定适配的回报方案回馈投资者 [5]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为线上交流会议，时间是2025年6月18日10:00 - 11:00 [1] - 参与单位及人员有民生证券李金凤、华安基金辛大伟 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理刘松霞、证券助理高杰晶 [1] 关税影响 直接出口 - 2024年公司直接出口美国占比约2.55%，产品差异化强、技术含量高，美国客户短期难寻替代品 [1] 间接出口 - 沙发家居美线市场主要客户销往美国产品多在中国以外生产，销售额占营收比重小 [1] - 体育运动品类受美国耐克影响小，耐克对中国采取“本地生产、本地销售”策略 [2] - 消费电子品类受美国苹果影响有限，2024年苹果从公司采购产品在中国加工后销往美国部分销售额约占营收比重2.58%，且部分产品获关税豁免 [2] 后续应对 - 2025年5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，公司关注90天谈判窗口期政策变化，通过推进大客户战略等优化巩固竞争力 [2] 品类收入占比 - 截至2025年4月，功能鞋材和沙发家居品类营收占比合计约70%，其他品类营收占比合计约30%，功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较2024年底有所提高 [3] 合作品牌收入展望 耐克 - 2025年1月公司升级为耐克战略合作伙伴，开发产品和项目多，力争2025年实现中高速增长 [4] 阿迪达斯 - 2024年处于产品开发和验证阶段基本无销售，2025年3月下旬部分订单量产实现一定销售，努力在2025年实现较好销售额并为未来高增长蓄势 [4] 汽车内饰业务 单车价值量 - 汽车内饰产品应用部位多，一辆车约需2 - 15米聚氨酯合成革及复合材料 [5] 竞争对手 - 主要竞争对手有日本世联、江苏瑞高及国内中小企业，公司虽后进入但综合规模全球第一，正充实营销力量提升品牌口碑 [5] 原材料价格影响 - 公司经营对原材料和能源价格变动敏感，会适时调整销售单价传导成本变动 [5] 安利越南经营情况 - 2023 - 2024年因客户验厂认证等因素经营有亏损，2024年成为阿迪达斯和耐克供应商并通过耐克实验室认证 [5] - 2025年产销量提高、业绩改善，现阶段产能利用率约50%，正推进剩余2条线建设，计划下半年调试投产形成4条生产线产能 [5]

汽车行业影响 - 汽车行业缩短账期政策对公司形成实质性利好 通过加速应收账款周转改善现金流状况 [1] - 作为汽车内饰材料的二级供应商 公司与比亚迪 丰田 赛力斯 小鹏 长城 江淮 奇瑞等品牌车型实现应用 部分品牌定点车型增多 [3] - 公司看好汽车行业是大空间 大市场 大机遇 计划2025年实现较高速度增长 [3] 美国关税影响 - 直接出口业务占比较小 采用FOB贸易模式 关税由客户承担 且产品技术含量高 差异化强 替代难度大 关税政策调整影响有限 [1] - 通过品牌客户在中国及其他国家加工后再出口至美国的间接业务 主要涉及沙发家居 体育运动 消费电子三大品类 实际影响较小 [1] - 安利越南根据越南与欧盟 美国的自贸协定享受关税优惠 对美出口成本优势进一步显现 [2] 功能鞋材业务 - 截至2025年4月 功能鞋材仍是营收占比最大的品类 且占比较2024年底有所提高 [3] - 与耐克合作加深 阿迪达斯订单稳步推进 彪马 亚瑟士合作规模稳中有升 切入美国NB供应链体系 [3] - 与安踏 李宁 特步等本土头部运动品牌合作持续深化 订单量与采购份额提升 [3] 消费电子业务 - 电子产品是公司新兴品类之一 覆盖国内外众多知名消费电子品牌客户部分终端产品及配件 [5] - 与美国苹果公司合作稳定深化 三星 Beats实现增长 产品应用场景拓展至折叠平板电脑等新兴领域 [5] 安利越南经营 - 2025年以来安利越南产销量提高 经营业绩改善 积极拓展市场多接订单 [5] - 越南本地供应链配套率较低 高端原材料仍需从中国进口 但在劳动力成本 税收优惠 关税等方面具有优势 [5] 财务展望 - 2025年公司预计费用率水平保持稳定 [6] - 品牌大客户增多 高附加值 高技术含量产品占比提升 主营产品平均单价稳步提高 有利于毛利率水平提升 [6]

美国关税调整影响 - 直接出口业务占比小，采用 FOB 贸易模式，关税由客户承担，产品技术含量高、差异化强，替代难度大，关税政策调整影响有限、风险可控 [1] - 间接出口业务涉及沙发家居、体育运动、消费电子三大品类，部分品牌客户产品境外生产，消费电子品类部分产品境内生产但销售额占营收比重小，且部分产品有关税豁免，实际影响较小 [1][2] - 安利越南承接品牌客户东南亚订单，根据自贸协定产品享受关税优惠，关税调整后对美出口成本优势进一步显现，利于化解关税风险 [2] - 4 月以来受“对等关税”政策影响订单有波动，中美联合声明发布后订单回稳，公司发展向好态势不变 [2] 客户合作进展 - 2024 年与阿迪达斯处于产品开发和验证阶段基本无销售，2025 年 3 月下旬部分订单量产实现销售，公司努力 2025 年实现较好销售额并为未来高增长打基础 [3] - 截至 2025 年 4 月，功能鞋材是营收占比最大品类且占比提高，与耐克合作加深，阿迪达斯订单推进，与彪马、亚瑟士等合作规模稳中有升，切入美国 NB 供应链体系，与本土头部运动品牌合作深化 [3] 汽车内饰业务 - 产品在比亚迪、丰田等多个品牌车型上应用，部分品牌定点车型增多，公司看好汽车行业，计划 2025 年实现较高速度增长 [3][4] - 主流车企缩短账期对公司形成实质性利好，可加速应收账款周转，改善现金流、降低财务风险，公司坚持“攻防一体、攻守结合”业务拓展理念 [5] 电子产品业务 - 覆盖众多知名消费电子品牌客户部分终端产品及配件，与苹果合作稳定深化，三星、Beats 实现增长，产品应用场景拓展至新兴领域，努力提升市场份额 [6] 安利越南经营 - 2025 年以来产销量提高，经营业绩改善，正积极拓展市场、多接订单，虽本地供应链配套率低致物流成本增加，但在劳动力成本、税收优惠、关税等方面有优势，未来优势将进一步显现 [6] 费用率和毛利率展望 - 2025 年公司加强内部管理，预计费用率水平保持稳定，品牌大客户增多，高附加值、高技术含量产品占比提升，主营产品平均单价提高，利于提升整体毛利率水平 [7]