[ T able_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证券研究报告•2024 年年报及 25 年一季报点评 浙江自然（605080）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 持有（首次） 当前价：28.66 元 业绩表现靓丽，产品矩阵持续丰富 | [Table_MainProfit] 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1002.35 | 1380.00 | 2009.16 | 2439.80 | | 增长率 | 21.75% | 37.68% | 45.59% | 21.43% | | 归属母公司净利润（百万元） | 185.13 | 279.99 | 385.12 | 471.49 | | 增长率 | 41.67% | 51.24% | 37.55% | 22.43% | | 每股收益 EPS（元） | 1.31 | 1.98 | 2.72 | 3.33 | | 净资产收益率 ROE | 9.30% | 12.21% | 14.60% | 15.40% | ...

前次募集资金基本情况 - 公司2021年非公开发行股票12,218,843股，发行价15.81元/股，募集资金总额19,317.99万元，扣除发行费用718.58万元后实际募集资金净额18,599.41万元[1] - 募集资金于2021年9月27日到账，经容诚会计师事务所验资确认[1] - 募集资金专项账户开设于北京银行双秀支行，账号20000001656800050032522[1] 募集资金使用情况 - 截至2024年12月31日累计使用募集资金18,599.41万元，其中承诺投资项目使用14,669.57万元，补充流动资金3,929.84万元[2] - 募集资金专户于2024年6月11日注销，注销前将结余资金4,388.07万元（含利息及理财收益458.22万元）永久补充流动资金[2][4] - 募集资金使用过程中产生利息收入227.47万元，理财收益230.77万元，手续费支出0.02万元[2] 募投项目调整情况 - 2022年调整内部结构：取消厂房及设备购置10,911.56万元，转为门店改造300万元、品牌推广3,195.7万元及铺底流动资金7,415.86万元[3] - 2023年二次调整：将研发费用2,000万元调整为门店改造350万元及铺底流动资金1,650万元[4] - 调整原因包括宏观经济影响、提高资金使用效率及优化产品线布局[3][4] 资金管理运作 - 2021-2022年期间多次使用闲置资金购买保本理财，单次最高金额11,000万元，年化收益率1.35%-3.10%[3] - 三次临时补充流动资金合计11,000万元（3,500万/4,500万/3,000万），均按期归还[2][3] - 2021年使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金941.42万元[2] 项目效益实现 - X-BIONIC项目2022-2024年累计实现效益12,095.6万元，达到承诺效益6,288.8万元的192%[5] - 2024年单年实现效益5,827.74万元，显著高于2023年的4,932.62万元[5] - 项目产能利用率及实施效果符合预期，未出现收益不达承诺情况[5]

投资者关系活动记录表 投资者关系活动记录表 编号：2025-004 号 证券代码：002780 证券简称：三夫户外 北京三夫户外用品股份有限公司 | | □ | 特定对象调研 □ 分析师会议 | | --- | --- | --- | | 投资者关系活 | □ | 媒体采访 √ 业绩说明会 | | 动类别 | □ | 新闻发布会 □ 路演活动 | | | □ | 现场参观 □ 其他 | | 参与单位名称 | | 线上参与公司 年度业绩说明会的全体投资者 2024 | | 及人员姓名 | | | | 时间 | 2025 年 | 5 月 12 日 15:00-16:30 | | 地点 | | 价值在线（https://www.ir-online.cn/） | | 上市公司接待 | | 董事长、总经理：张恒 独立董事：钟节平 | | 人员姓名 | | 财务总监：罗向杰 董事会秘书: 秦亚敏 | | | 2025 年 | 5 月 12 日 15:00-16:30，公司在价值在线平台举办了 2024 年度业绩说明 | | | | 会。本次业绩说明会具体问题记录如下： | | | 1. | 对于松鼠部落这块资产，将会如何 ...

核心观点 - 市场在磨底期筛选出的行业或可作为新一轮主线的前瞻信号，在特朗普 2.0 时期，政策、地缘博弈格局和产业驱动逻辑可构成长期逻辑，消费和自主可控领域有投资机会，同时关注科技 AI+、消费股估值修复和低估红利崛起等方向，部分行业和公司有业绩增长潜力和投资价值 [32][33][48] 宏观策略 如何看待 4 月出口超预期以及后续高频跟踪 - 4 月出口、进口增速超预期，中国出口有韧性，分国别美国贡献度大幅下行，东盟回升，欧盟、日本基本持平，出口商品表现分化，贸易跟踪可关注航运期货指数，国内生产相关指数下行，4 月韩国出口有抢出口效应 [28] - 4 月 CPI 维持负值，PPI 同比降幅走阔，剪刀差走阔，央行关注物价回升和银行净息差问题，交运和工业生产部分指标有变化，国内有多项政策发布，国际上 5 月 FOMC 会议维持利率不变 [29][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有 Deepseek 引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起 [31] 策略专题：市场后续主线的进一步思考 - 市场磨底期筛选行业可作新一轮主线前瞻，特朗普 2.0 时期政策、地缘博弈格局和产业驱动逻辑构成长期逻辑，消费有政策加码重估预期且基本面拐点或现，自主可控有政策积累和国产替代逻辑 [32][33][34] - 内需消费配置思路为财报拐点+政策支持+纯内需板块，服务业有望成二季度主线；财报拐点+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应&外需影响板块，必选和可选消费耐用消费品板块有望走出结构性行情 [33] - 自主可控配置关注国内供给能力提升领域，筛选对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块；从产能周期视角看产能投放提速领域 [34] 周观 REITs - 中金唯品会奥特莱斯 REIT 已申报，原始权益人为杉杉商业集团 本周 REITs 市场上行，华安百联消费 REIT 领涨，流动性方面总体成交活跃度下降 [36][37] 投资策略专题：A股七大资金主体面面观 - 4 月特朗普“对等关税”冲击后市场反弹，不同资金主体表现不同，公募基金偏股新发份额上升，私募证券基金仓位由升转落，北向资金月度日均成交额下降，两融资金净流入转净流出，保险资金调降风险因子，银行理财发行 - 到期数量上涨，产业资本净减持规模收窄，三大主体资金流指标交易脉冲回落 [38][39][44] 多家发布新一代大模型，政策推进服务消费提质惠民：产业赛道与主题投资风向标 - 政策上服务消费提质惠民方案印发，人工智能相关政策持续出台 产业上阿里腾讯等发布新模型，人形机器人赛事举行，新能源车、新消费有新动态 [46][47] - 投资建议关注 Deepseek 引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [48] 金融固收 金融工程：量化择时周报：重大事件落地前维持中性仓位 - 择时体系显示市场重回震荡格局，核心观测市场风险偏好变化，受中美关税谈判和技术指标压制，短期风险偏好难快速提升，建议维持中性仓位 [50][51][52] - 行业配置中期推荐困境反转型板块，如恒生医疗和消费出口链相关行业，TWOBETA 模型推荐科技板块，银行与黄金板块值得关注，绝对收益产品建议仓位至 60% [51][52] 金融工程：戴维斯双击本周超额基准 4.08% - 戴维斯双击策略今年以来累计绝对收益 12.54%，本周超额中证 500 指数 4.08% 净利润断层策略本年组合累计绝对收益 14.71%，本周超额收益 3.06% 沪深 300 增强组合本年相对沪深 300 指数超额收益 7.19%，本周超额收益 0.85% [54][55][56] 金融工程：因子跟踪周报：小市值、反转因子表现较好 - 20250510 - 不同时间维度下，小市值、反转等因子表现较好，一致预期 EPS 变动、高管平均薪酬等因子表现较差 [59][60] 行业公司 小米集团 - W（01810）：手机中国出货量重回第一，汽车业务迎来关键节点 - 一季度小米手机出货量重返中国区第一，预计手机业务同比增长 8%至 504.2 亿元，毛利率提升至 12.5% 家电自研工厂提前落地，预计 25Q1AIoT 收入同比增长 52%至 309.25 亿元，毛利率上升至 24.1% [62][63] - 小米 YU7 预计 6 - 7 月上市，小米二期产能和扩产计划或推进，上调 2025 年小米汽车出货量为 40 万台 [63][64] - 看好小米未来发展，上调 2025 - 2026 年总收入和归母调后净利润预测，给予 2026 年估值 21X，对应目标市值 17955 亿元，目标价 71.53 元，维持“买入”评级 [65][66] 台华新材（603055）：受益户外及锦纶需求景气 - 25 年一季报营收 15 亿，同比+0.4%，归母净利润 1.6 亿，同比+9%，主要产品锦纶长丝销售受原材料价格影响 受益户外及锦纶需求，江苏项目投产或推进，拟布局越南产能 [66][67] - 调整盈利预测，预计归母净利润上调，维持“买入”评级 [68] 三维化学（002469）：高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期 - 化工实业给业绩托底，公司是全国最大正丙醇生产企业，产线可灵活切换 化工工程有望进入收入确认高峰，承接业务量领先，多个项目有进展 [69][70] - 24 年高分红、高股息，财务安全边际高 高端新材料项目在建，预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [72][73] 康冠科技（001308）：创新显示类延续高增 - 2025 年 Q1 营收和归母净利润增长，各类产品延续增长态势，创新类显示产品表现突出 产品结构优化和技术创新提升产品力，加快全球化布局推动自有品牌出海，积极应对关税挑战 [74][75][76] - 调整盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利上调，维持“增持”评级 [77] 三峡能源（600905）：两个“风光三峡”如期建成，减值拖累年度业绩 - 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利有不同表现 如期建成两个“风光三峡”，风光并网装机达 46.7GW，电量增长带动营收提高，但业绩受多重因素影响 [80][81]

外贸企业转型与市场拓展 - 常州喜马拉雅户外用品有限公司一季度以来工厂产线全开，订单已排到下半年，近期每周保持两次发货频率发往日韩[1] - 公司通过参加"外贸优品中华行"活动获得多笔意向订单，商务团队正与新合作方洽谈产品采购和销售渠道[1] - 公司从海外代工起家到创立自主品牌，深耕户外装备近30年，产品销往全球130个国家[1] - 针对国内市场开发了迎合亲子露营场景的产品系列，如自动帐篷、轻量桌椅等，目前国内外销售占比各一半[1] 线上线下渠道融合 - 常州市邦达旅游用品有限公司通过线上平台实现月销售额约50万元，采用批发转零售模式深耕国内市场[2] - 常州爱尔威智能科技有限公司组建短视频运营团队，通过淘宝、京东等电商平台拓展国内市场[2] - 20多家大型商超和电商平台共建"外贸优品中华行"商业联盟，提供场地、物流供应链和线上专属流量入口支持[2] - 江南环球港计划腾出2000至3000平方米空间搭建长期外贸商品销售平台[2] 政府推动内外贸一体化 - 常州市商务局长期推动内外贸一体化，在热门消费地设立外贸优品专区，与全年300多场促消费活动结合[3] - 将更多外贸产品纳入消费品以旧换新支持范围，构建"平台+场景"立体化服务网络[3] - 目前近60家外贸企业加入"摆摊"活动，计划6月底前举办200个摊位规模以上的专场活动[3] 消费市场表现 - "五一"期间江南环球港客流量同比增长10%，销售额较去年同期增长15%[1] - 外贸优品集市吸引市民和游客，露营装备因设计优、价格优势获得消费者青睐[1]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入83,063.23万元，同比下降1.77% [30] - 归属于上市公司股东的净利润14,377.34万元，同比下降36.89% [30] - 经营活动产生的现金流量净额13,702.18万元，同比下降50.86% [30] - 基本每股收益2.15元/股，同比下降39.44% [30] - 加权平均净资产收益率10.53%，同比下降8.64个百分点 [30] 财务指标变动 - 货币资金26,206.26万元，同比下降68.05%，主要系购买理财产品增加 [31] - 交易性金融资产64,317.11万元，同比上升484.70%，主要系购买理财产品增加 [31] - 预付款项1,179.14万元，同比上升91.35%，主要系采购增加 [31] - 在建工程0万元，同比下降100%，主要系工程完工转固定资产 [31] - 短期借款0万元，同比下降100%，主要系已归还所有银行借款 [33] 业务发展情况 - 实施"老客户新项目深度开发、新客户新项目精准开拓"战略，将帐篷客户合作延伸至睡袋、防潮垫等配套产品 [6] - 与澳大利亚、北美洲新品牌客户达成合作，部分产品已通过验证进入量产阶段 [7] - 推动智能化生产建设，构建数字化、智能化生产管理体系 [7] - 越南PEAK公司启用帐篷智能吊挂系统，推行单件流生产模式 [7] - 在缅甸仰光新设服装生产制造基地，优化全球产能配置 [7] 2025年经营计划 - 深化客户关系与市场拓展，建立客户需求动态反馈机制 [14] - 推进技术研发与产品升级，重点研发高端性能材料 [14] - 优化生产布局与制造能力，建立海外基地产能协同机制 [14] - 实施"业务流程信息化工程"，构建数字化平台 [15] - 推进可持续发展战略，打造绿色供应链 [15] 公司治理 - 2024年召开1次年度股东大会及3次临时股东大会 [11] - 审计委员会召开7次会议，强化风险防控与合规管理 [12] - 独立董事召开3次专门会议，发表独立意见 [12] - 2024年发布定期公告4个、临时公告69个 [13] - 修订《股东大会议事规则》《董事会议事规则》等制度 [8]

公司业绩表现 - 2024年营业收入15.92亿元，同比增长14.44%，归属净利润1.07亿元，同比增长48.50%，扣非净利润增长252.83% [1] - 2025年一季度营业收入3.56亿元，归属净利润4932.3万元 [8] - 芯片业务2024年营业收入2.22亿元，同比增长66.56%，归母净利润3203.32万元，同比增长183.30%，占集团合并归母净利润比例30.04% [6] 户外业务发展 - 2024年户外业务营业收入13.69亿元，同比增长8.91%，户外服装占比70.39%，户外鞋品和装备收入增速分别为14.72%和4.37% [2][4] - 推出HIMEX喜马拉雅探索系列与POLAREX极地探索系列，构建"硬核户外－轻户外－泛户外"全场景生态 [3] - 发布下肢外骨骼、智能滑雪头盔等四款创新型户外智能装备，智能化装备市场持续扩大 [4][5] 供应链与品牌管理 - 建立高效BOM系统，实施"2大2小"订货会模式，优化库存管理和采购成本 [3] - 集中资源聚焦TOREAD品牌及TOREAD kids品牌，推出金标全系专业登山装备，通过中国西藏登山队测试 [3] 芯片业务进展 - 触控IC领域突破单一化局限，向头部面板厂商导入新一代显示触控产品，完成车载领域新品验证 [6] - Mini LED显示驱动IC加速供应链国产化，开拓海外市场，探索玻璃基新材料应用 [7] - 芯片封测领域扩大红外封装产线规模，开发工业线扫相机模块封装解决方案 [7] 研发投入与技术成果 - 2024年研发费用8074.79万元，同比增长21.19%，芯片业务研发投入3256.22万元，占芯片业务营收14.65% [8] - 户外业务获授有效专利138项，芯片业务获得知识产权259项，包括发明专利228项 [8] - 与清华大学天津电子信息研究院等合作，聚焦智能穿戴设备技术开发和高性能材料研发 [9] 行业政策与市场趋势 - 《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》提出到2025年户外运动产业总规模超过3万亿元 [2] - 智能化装备提升户外运动安全性和体验感，市场份额将持续扩大 [4] - 外骨骼机器人受假期推动，成为智能辅助装备热点 [5] 重大项目合作 - 连续16年为南极考察队提供装备支持，参与神舟系列载人航天项目 [9] - 为"蛟龙号"潜航员提供工作装备，保障中国大洋科学考察任务 [10]

5月7日至8日，省长许昆林在常州市调研。他强调，要深入学习贯彻习近平总书记对江苏工作重要 讲话精神，坚持干字当头，迎难而上、主动作为，以更多硬招实招稳就业、稳企业、稳市场、稳预期， 进一步巩固经济持续回升向好基础，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，为扛 好"经济大省挑大梁"责任担当多作贡献。 江南环球港集文旅娱体展教购于一体，人气旺、消费热。许昆林走进理想汽车展销位、斐乐服装门 店等，了解今年以来市场销售情况。他强调，要深入实施提振消费专项行动，创新消费场景、优化消费 环境，培育壮大内需增量市场。在外贸优品中华行—常州专区活动现场，喜马拉雅户外用品公司负责人 向许昆林介绍拓内销情况后说："政府支持，我们也在努力。"许昆林十分高兴，勉励企业坚定发展信 心，用好相关政策，强化渠道对接，继续做好内销市场开拓、多元市场布局，不断提升抵御外部冲击能 力，更好展现江苏出口品牌的实力魅力。 常泰长江大桥建设已进入收尾阶段。许昆林实地察看工程进展后说，要围绕质量、安全、进度目 标，高标准高效率推进项目建设，打造经得起历史检验和社会认可的"百年桥"，尽快发挥疏解过江拥 堵、促进跨江融合、助推高质量发展的综合效 ...

春末夏初，正是户外出行好时节。消费者短途旅行、周边露营、城市漫游等活动热情持续升温，带动户 外消费迎来新一轮增长。户外消费市场正呈现出多元、个性的趋势，为夏日经济注入蓬勃活力。 "说走就走"的短途户外出行已不再局限于装备齐全、预算充足的专业玩家，而是成为大众化、轻量化、 场景细分的新型生活方式。随着政策支持不断加码，户外运动场地设施会越来越完善，个性化的户外运 动产品会不断涌现，不断满足消费者多样化需求。 （文章来源：经济日报） 从地域看，广东、浙江、江苏、山东、北京位列成交额前5名。其中，广东消费者偏好购买旅行装备、 户外照明、野餐用品；浙江消费者最爱购买烧烤用具，展现出"社交式露营"特点。此外，浙江、甘肃、 新疆、宁夏、青海等地用户的户外消费热情快速升温，表明短途出行热潮正逐步向更广阔的新兴目的地 区扩展。 运动户外装备类产品整体销量稳步增长。其中，旅行装备销量占比达18.2%，位列运动户外品类第一 名；户外照明、野餐用品、烧烤用具、帐篷垫子等品类也很受欢迎。淋浴袋、户外防晒配饰的销量环比 增幅均超过140%，登山攀岩、烧烤、冲浪类产品的销量也实现两位数增长。 从消费者结构看，26岁至35岁人群为户外装备 ...

2025年4月28日，三夫户外（维权）发布了2024年年报。报告显示，公司2024年实现营业总收入8.00亿 元，同比下降5.45%；归属净利润亏损2149.41万元，同比大幅下降158.83%；扣非净利润亏损2799.93万 元，同比下降186.11%。 尽管公司试图通过自有品牌培育和业务多元化扭转颓势，但核心代理品牌流失、现金流压力加剧以及战 略资源错配等问题，暴露出其在行业变革中的深层风险。曾经的"户外装备渠道之王"，正面临渠道价值 弱化与品牌转型不畅的双重考验。 代理权流失：核心业务根基动摇 三夫户外的经营危机首先源于核心代理品牌的持续流失。近年来，三夫户外的传统经销业务营收呈下降 趋势，合作品牌数量自2021年有所缩减后，稳定在300+，包括凯乐石、史丹利、哥伦比亚等。巅峰时 期，三夫户外代理过400多个品牌，其中便包括现在爆火的始祖鸟、北面以及亚玛芬旗下的多个品牌。 自2023年末北面（The North Face）终止合作后，2024年6月始祖鸟（Arc'teryx）长达20年的代理权也宣 告结束。这两大品牌曾是公司收入的"压舱石"，其退出直接导致高频消费会员销售额下降。 在转型过程中，三夫户外 ...