公司治理 - 公司于2025年11月11日召开第三届第二十一次董事会会议，审议了《关于补选第三届董事会审计委员会委员的议案》等文件 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为金属包装占比76.2%，灌装占比13.38%，其他业务占比10.42% [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为3.88元，截至发稿市值为37亿元 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动业绩增长 [12] - 未来公司业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升以及高毛利创新产品收入占比提高等 [12] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE为13/12/10X [12] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长69%；归母净利润10.76亿元，同比增长41%；扣非净利润5.68亿元，同比下降24% [2][6] - 2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81%；归母净利润1.73亿元，同比下降19%；扣非净利润1.67亿元，同比下降23% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为12.4%，同比/环比分别下降3.8/2.2个百分点；扣非净利率为2.5%，同比/环比分别下降3.4/0.9个百分点 [12] 2025年第三季度业务分析 - 第三季度业绩承压估计主要因国内二片罐利润拖累，业绩包含中粮包装 [12] - 三片罐业务估计整体平稳，其中红牛罐估计平稳、奶粉罐估计同比有所下降 [12] - 二片罐业务估计盈利水平环比2025年第二季度下降，估计主因2025年第三季度原材料铝材均价较第二季度环比提升约541元/吨（环比提升约3%） [12] 海外业务拓展 - 公司加速中东市场布局，以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，2024年标的公司营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔 [12] - 公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助公司出海，合作范围内公司计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5亿元 [12] - 公司计划在泰国投资约4.42亿元建设二片罐产线（7亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设二片罐产线（9亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额 [12] 后续展望 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，红牛订单稳健，单罐价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障 [12] - 二片罐国内盈利改善空间大，奥瑞金与中粮包装合计产能市占率近40%，并购后持续整合，计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，年底国内二片罐提价有望实现 [12] - 对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%（目前估计为负）逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [12] - 行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复 [12]

行业投资评级 - 报告对金属包装（轻工制造）行业的投资评级为“优于大势” [6][11] 核心观点 - 二片罐行业国内供给拐点已现，龙头企业反内卷意愿增强并积极出海，叠加罐化率提升带来的需求支撑，二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力触底回升 [3][49][59] 行业概况与竞争格局 - 金属包装是包装行业的重要组成部分，2023年中国金属包装容器制造行业营业收入为1505.62亿元，在包装行业收入中占比13.05% [1][16] - 金属包装产品约70%的需求来自食品饮料行业，主要产品易拉罐可分为二片罐和三片罐 [1][18] - 三片罐下游客户粘性强，竞争格局稳定；二片罐市场供需格局变动频繁，导致历史罐价波动较大 [1][24] 二片罐需求分析 - 二片罐下游约60%的需求来自啤酒，碳酸饮料和茶饮料各占约20% [26][28] - 中国啤酒和软饮料产量增速已放缓，罐化率提升成为二片罐需求增长的核心驱动力 [3][26][29] - 2016-2024年，中国啤酒罐化率从21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求从289.60亿罐增长至315.46亿罐（按330ml测算） [3][32] - 按中国啤酒年产量3500万千升计算，罐化率每提升1个百分点，将带来10.61亿罐二片罐需求增量 [3][32] - 2024年中国啤酒罐化率（29.56%）远低于美国（68.88%）、日本（88.38%）和世界平均水平（43.76%），未来提升空间巨大 [37][39] 二片罐供给与竞争格局演变 - 二片罐价格呈现周期性波动，可分为三个阶段：产能集中投产期（2012-2016年，价格从0.52元/罐降至0.37元/罐）、行业整合恢复期（2016-2022年，价格触底回升至0.54元/罐）、产能二次扩张期（2022-2024年，价格回落至0.47元/罐） [2][56][59] - 2016-2022年间，龙头企业通过并购推动行业整合，外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，2019年行业CR4达到69% [41][42][43] - 2022年后行业进入新一轮产能扩张，多家企业新建产能投产，市场竞争再次加剧 [46][47] - 2025年4月，奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业市场份额进一步向头部集中，CR3提升至接近80% [3][47] - 反内卷政策密集出台，头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，供给拐点已现 [3][49] 企业出海战略 - 海外市场毛利率显著高于国内，以宝钢包装为例，其国外毛利率平均在15%左右，比国内平均高约5个百分点 [52][57] - 多家龙头企业积极在海外布局生产基地：宝钢包装在越南、柬埔寨新增产能；奥瑞金计划在泰国和哈萨克斯坦建线，并将国内部分设备迁往国外；昇兴股份在越南投资建设第二家海外工厂 [52][54][55][122] 盈利能力影响因素 - 铝是二片罐最主要的成本项，占比约70%，其价格波动对企业利润影响较大 [4][62] - 根据宝钢包装2024年数据测算，若铝价不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45%；若罐价不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32% [4][67][69] 相关公司分析 - **宝钢包装**：产品以金属饮料罐为主，收入占比超过95% [70][71][73]；2018-2024年金属饮料罐销量从95.71亿罐增长至168.13亿罐，CAGR为9.85% [78][79]；2025年上半年归母净利润同比增长9.81%至1.03亿元 [77] - **奥瑞金**：金属包装产品及服务收入占比约90% [86][88][90]；2025年上半年因中粮包装并表，营业收入同比高增62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元 [91][92][95] - **昇兴股份**：易拉罐收入占比约90% [107][109][112]；2018-2024年金属包装行业销量从43.75亿罐增长至127.16亿罐，CAGR达19.46% [110][112]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.02%，报收6.06元/股，成交额1.47亿元，换手率0.96%，总市值155.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入239.68万元，特大单买入668.44万元（占比4.56%），大单买入2156.61万元（占比14.70%） [1] - 今年以来股价累计上涨9.19%，近5个交易日上涨1.51%，近60日上涨9.98%，但近20日下跌3.19% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售，其收入构成中金属包装产品及服务占比93.31% [2] - 2025年1-9月实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派发现金红利39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.58万户，较上期增加1.58%；人均流通股55,805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股；申万宏源证券为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [3] - 公司所属申万行业为轻工制造-包装印刷-金属包装，概念板块包括啤酒、债转股等 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为10.76亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.73亿元，同比下降18.61% [1] - 2025年第三季度业绩承压 [1] 业务运营 - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长 [1] - 二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升 [1] - 二片罐业务议价能力提升，盈利改善弹性大 [1] - 公司正积极布局海外市场，拓展增长新空间 [1] 行业地位与展望 - 公司是金属包装行业领军企业 [1] - 需关注二片罐提价进展 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%，但归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [1] - 前三季度营业收入增长主要因原中粮包装控股有限公司纳入合并范围，归母净利润增长主要因确认投资收益5.44亿元 [1] - 2025年前三季度毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点，归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点，归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [1] 海外市场扩张战略 - 公司拟投资约4.416亿元在泰国建设二片罐生产线，规划年产能7亿罐，建设期12个月，预计2026年9月具备量产能力 [2] - 公司拟投资约6.4652亿元在哈萨克斯坦建设二片罐生产线，规划年产能9亿罐，建设期18个月，预计2027年第一季度具备量产能力 [2] - 海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，投资有助于海外业务提速发展 [2] - 拓展海外市场时将搬迁部分国内产线设备，以降低当地资本开支并改善国内供给结构 [2] 业务前景与市场地位 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著 [3] - 二片罐业务成功并购中粮包装后，市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大 [6] - 公司25Q3业绩承压，单季度归母净利润同比下降，但积极布局海外市场，拓展增长新空间，关注二片罐提价进展 [1][3][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点；归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点；归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [4] 海外业务布局 - 公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，总投资额约4.416亿元，规划年产能7亿罐，预计2026年9月具备量产能力 [5] - 公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，总投资额约6.4652亿元，规划年产能9亿罐，预计2027年第一季度具备量产能力 [5] - 海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁部分国内产线设备到目标地区，降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，同比分别增长74.5%、6.9%、5.0% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元，同比分别增长56.1%、13.4%、9.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.55元、0.60元，对应PE分别为12.32倍、10.87倍、9.92倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.8%、16.3%、16.4%，ROE分别为12.7%、13.2%、13.3% [8]

股价表现与交易数据 - 11月7日盘中股价上涨2.45%，报收17.98元/股，成交金额1.27亿元，换手率2.81%，总市值75.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出269.79万元，特大单买卖占比分别为1.79%和1.84%，大单买卖占比分别为10.85%和12.92% [1] - 公司今年以来股价累计上涨118.73%，近5个交易日下跌0.66%，近20日下跌5.42%，近60日上涨12.30% [1] - 今年以来已9次登上龙虎榜，最近一次为9月10日，当日龙虎榜净买入-1.44亿元，买入和卖出总额分别占总成交额的8.37%和16.50% [1] 公司基本情况 - 公司全称为广东英联包装股份有限公司，成立于2006年1月11日，于2017年2月7日上市，主营“安全、环保、易开启”金属包装产品的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：罐头易开盖43.25%，饮料易开盖29.45%，其他产品14.63%，干粉易开盖12.60%，锂电复合集流体0.06% [2] - 公司所属申万行业为轻工制造-包装印刷-金属包装，概念板块包括专精特新、工业4.0、铜箔、新能源车、铝塑膜等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长10.68%，归母净利润3537.80万元，同比增长1572.67% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.96万户，较上期增加2.41%，人均流通股5178股，较上期减少2.35% [2] - A股上市后累计派现1.09亿元，近三年累计派现1003.99万元 [3] - 截至2025年9月30日，中航新起航灵活配置混合A（005537）为新进第四大流通股东，持股847.66万股 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.81亿元，同比增长6.83% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.76亿元，同比增长11.97% [1] - 2025年第三季度单季营业收入23.06亿元，同比增长6.78%，归母净利润0.73亿元，同比增长15.15% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为7.43%，同比下降0.93个百分点，主要受原材料价格上涨及两片罐盈利水平承压影响 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为8.08%，同比下降1.12个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为3.28%，同比下降0.72个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.42和0.25个百分点 [3] - 通过提升精益管理质效和推广差异化产品，2025年前三季度净利率逆势提升至2.91%，同比增长0.14个百分点 [3] 业务发展与战略 - 公司持续推进安徽宝钢制罐二期项目、厦门宝钢制罐等国内新建项目以优化产品结构 [2] - 在海外市场，公司积极践行一带一路倡议，推进柬埔寨制罐复线、越南隆安新建项目，巩固东南亚区域战略布局 [2] - 公司坚持四化发展方向和四有经营原则，反内卷多措并举助力盈利修复 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为84.60亿元、96.67亿元、103.08亿元，对应同比增速分别为1.71%、14.26%、6.63% [4] - 预计公司2025-2027年净利润分别为1.96亿元、3.34亿元、4.88亿元，同比增长13.67%、70.64%、45.95% [4] - 预计2025-2027年对应市盈率分别为35.9倍、21.1倍、14.4倍 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，维持评级 [6] - 6个月目标价为6.42元，当前股价（2025年11月5日）为5.52元 [6] - 总市值为7,042.30百万元 [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入65.81亿元，同比增长6.83%；归母净利润1.76亿元，同比增长11.97%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长14.36% [1] - 2025年第三季度营业收入23.06亿元，同比增长6.78%；归母净利润0.73亿元，同比增长15.15%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长15.29% [1] - 2025年前三季度净利率为2.91%，同比增长0.14个百分点；第三季度净利率为3.37%，同比增长0.22个百分点 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为7.43%，同比下降0.93个百分点；第三季度毛利率为8.08%，同比下降1.12个百分点，主要受原材料价格上涨及两片罐盈利水平承压影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为3.28%，同比下降0.72个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.25%/0.10%/0.12% [4] - 2025年第三季度期间费用率为3.30%，同比下降0.70个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/2.30%/0.11%/0.17% [4] 业务发展与战略布局 - 公司持续推进安徽宝钢制罐二期项目、厦门宝钢制罐等新建项目以优化产品结构 [2] - 在海外市场积极践行“一带一路”倡议，推进柬埔寨制罐复线、越南隆安新建项目，巩固东南亚区域战略布局和市场地位 [2] - 公司坚持“四化”发展方向和“四有”经营原则，提升精益管理质效，推广差异化创新产品 [4] 未来业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为84.60亿元、96.67亿元、103.08亿元，同比增速分别为1.71%、14.26%、6.63% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为1.96亿元、3.34亿元、4.88亿元，同比增长13.67%、70.64%、45.95% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为35.9倍、21.1倍、14.4倍；基于2026年1.70倍市净率得出目标价 [5] 行业前景与公司定位 - 作为金属包装领军企业，伴随两片罐行业竞争格局改善，公司盈利水平有望逐步改善 [4] - 公司持续优化产品结构和产能布局，行业格局优化有望支撑业绩保持稳健增长 [5]