行业与公司 * 腾远钴业是一家在钴行业拥有业务的公司，在刚果金科卢韦齐和中国江西赣州设有工厂[3] * 行业涉及钴的开采、冶炼和全球供应链[2] 核心观点与论据 刚果金政策影响 * 刚果金实施金属钴出口禁令及配额制度，对中资企业产生重大影响[2][4] * 政策旨在控量控价，10%的战略配额敞口将根据价格预期决定是否释放，若价格达到预期则放出总量，若达不到则控制住[11] * 政府采购超出基本配额的部分类似于征收实物税，政府可进行战略储备并利用现货市场高价销售[17] * 政策可能加剧全球钴供需紧张局面，推动钴价上涨[2][6] 市场供需与价格 * 预计中国2025年钴需求量为17-18万吨，但供应存在缺口：印尼供应4-5万吨，进口8万吨，回收2-3万吨，总计约13万吨，缺口较大[6] * 未来无人机和智能装备领域对钴的需求增量迅猛[11] * 钴价上涨对公司有利，若刚果金政府预期价格在18~20美元/磅之间，公司仍具优势[13] 公司应对策略与优势 * 公司积极争取政策放宽，希望解除禁令并使配额制度更宽松[4][5] * 公司在金沙萨设有团队，密切关注政策变化并迅速调整经营策略[5] * 公司凭借显著的技术优势，能高效处理低品位钴矿并很好地控制生产成本[3][13] * 公司与矿山供应商关系良好，原料供应有保障，库存生产稳定，库存量在行业中属于相对稳定且持续性较长的水平[10] * 公司通过自供、外采中间品和二次资源三大渠道，以及与终端企业合作，确保利润相对稳定[14] * 公司产能：国内冶炼加工产能为3万多吨，中间品产能为1万吨[14] 配额申请与预期 * 所有冶炼厂和矿山已按政府要求报送出口量数据，但具体配额分配情况尚不明确，需等待政策落地[7][9][16] * 若过去五年内没有运营矿山，将被排除在配额之外[7] * 公司通过与当地矿山企业深入合作，并有信心基于前几年的出口量比例获得较大的出口份额[16][19] * 战略配额可用于稳定或提高股价，并为在当地有良好经营历史的公司（如腾远钴业）提供更多机会[15] 物流运营 * 刚果金10月计划放货3,000多吨，11月放货8,000多吨，目前运力问题不大，但年底可能因各厂争抢运力出现拥堵[12] * 公司已与物流车队和货代公司提前沟通，以确保政策放开后能以最快速度运输[12] * 刚果金进入雨季后运力会有所消减[12] 公司前景展望 * 尽管面临政策挑战，但由于全球供需紧张局面确定，以及公司多年积累的运营能力、技术优势和与政府的良好沟通，公司对未来发展持相对乐观态度[8] * 公司2025年的生产经营情况相对确定，没有问题[18]

刚果（金）钴出口政策调整 - 刚果（金）战略矿产市场监管局决定将钴出口禁令延长至10月15日，并自10月16日起实行出口配额制 [1] - 2026年至2027年钴出口配额被设定为该国年产量的44% [1] - 出口配额制显示出刚果（金）政府控制全球钴价的决心，预计将通过灵活调节供应量来长期稳定钴价 [1] 全球钴市场供需影响 - 预计刚果（金）出口配额政策将导致2025年至2027年全球钴供应量远低于正常水平 [1] - 预测2025年、2026年、2027年全球钴供应短缺量分别为12.2万吨、8.8万吨、9.7万吨 [1] - 基于供应短缺预期，钴价有望强势上涨 [1] 潜在受益公司分析 - 预计布局印尼钴冶炼的公司将充分受益于钴价上涨 [1] - 在刚果（金）拥有矿山的公司也将充分受益于钴价上涨 [1]

政策核心内容 - 刚果（金）政府于9月20日更新钴出口政策 2025年钴出口禁令延期至10月15日 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% [1][2] - 出口配额制度不适用于三类企业：2024年钴出口量少于100吨的企业（刚果钴总公司EGC除外）、拥有钴精炼厂但过去五年未开采自有矿山的企业、钴矿储量耗尽的企业 [3] - 2025年10月16日-12月31日钴出口配额为18,125金吨 10-12月出口量分别为3,625/7,250/7,250吨 [4] - 2026年出口配额为9.66万金吨（2024年产量的44%） 包括8.7万吨基准配额和9,600吨战略配额 基准配额为每月7,250吨 [4] - 2027年出口配额与2026年相同 但监管机构有权根据市场变化和深加工氢氧化钴收益进行调整 [4] - 监管机构有权收购当地企业出口配额之外的库存 未使用配额自动分配给监管机构 配额数量每季度调整一次 [5] - 监管机构有权撤销处理外采精矿/尾矿/手抓矿的企业及违反法律法规企业的出口配额 [5] 供应影响分析 - 刚果（金）是全球主要钴产区 2024年产量22万金吨 占全球产量29万金吨的75.9% [6] - 预计2025年该国钴出口量5.5万吨 较2024年产量减少16.5万吨 [6] - 2026-2027年刚果（金）钴出口配额仅为2024年产量的44% [6] - 印尼钴产能每年增长1万吨 [6] - 预计2025-2027年全球钴供应量分别为13.5/18.7/19.7万吨 较2024年产量大幅下滑 [6] 供需平衡与价格影响 - 预计2025-2026年全球钴需求量分别为25.7/27.5万吨 同比增长9%/7% [7] - 假设2027年维持7%需求增速 需求量达29.4万吨 [7] - 预计2025-2027年全球钴供应短缺量分别为12.2/8.8/9.7万吨 [7] - 刚果（金）到中国运输期约3个月 10月16日后发出产品将于2026年1月抵达中国 [8] - 2025年8月中国钴湿法冶炼中间品进口量4,805吨（折1,834金吨钴） 同比降90% 环比降62% [8] 政策意图与行业影响 - 政策显示刚果（金）政府控制全球钴价的决心 通过灵活调节供应量长期稳定钴价 [1][9] - 政府自2025年2月以来连续发布多项钴出口政策 显示政策一致性和连贯性 [9] - 配额政策为政府留下较多腾挪空间 预计将通过调节供应量稳定全钴价 [9] - 布局印尼钴冶炼的公司及在刚果（金）拥有矿山的公司将受益于钴价上涨 [1][11]

赎回条款触发条件 - 公司股票在2025年7月25日至8月29日期间有15个交易日收盘价不低于转股价格34.43元/股的130%（即44.759元/股），触发有条件赎回条款 [8][5] 关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月23日，届时将实施债券停牌 [2][13] - 最后转股日为2025年9月26日 [3][13] - 赎回登记日定为2025年9月26日 [6][9] - 赎回款发放日安排在2025年9月29日 [6][12] - 可转债将于2025年9月29日起在上海证券交易所摘牌 [4][14] 赎回价格计算 - 赎回价格按票面价值100元/张加当期应计利息0.8918元/张，合计100.8918元/张 [4][10] - 当期应计利息计算公式：IA=B×i×t/365，其中票面金额100元，年利率1.50%，计息天数217天 [10] 投资者操作选择 - 持有人可选择在最后交易日前通过二级市场卖出 [2] - 可选择按34.43元/股的转股价格转换为公司股票 [4] - 未操作部分将按100.8918元/张被强制赎回 [4][18] 赎回资金发放安排 - 通过中国证券登记结算有限责任公司上海分公司资金清算系统向持有人派发赎回款 [12] - 已办理指定交易的投资者可在赎回款发放日于证券营业部领取 [12] - 未办理指定交易的投资者赎回款暂由登记结算公司保管 [12] 税务处理差异 - 个人投资者按利息额20%税率扣税，实际派发金额为100.7134元/张 [15] - 居民企业投资者自行缴纳所得税，实际派发金额为100.8918元/张 [15] - 合格境外机构投资者（QFII、RQFII）暂免征收企业所得税，实际派发金额为100.8918元/张 [16]

控股股东持股及承诺 - 罗洁持有公司股份66,093,066股，占总股本22.43% [2] - 谢福标持有公司股份30,546,602股，占总股本10.36% [2] - 吴阳红持有公司股份15,035,366股，占总股本5.10% [2] - 三人合计持有公司股份111,675,034股，占公司总股本37.89% [2] 不减持承诺内容 - 控股股东承诺自2025年9月22日起12个月内不以任何方式减持所持股份 [2] - 承诺范围包括资本公积转增、派送股票红利等事项产生的新增股份 [2] - 若违反承诺则减持股份所得全部收益归公司所有 [2] 承诺背景及目的 - 基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可 [2] - 为促进公司持续、稳定、健康发展并维护广大投资者利益 [2] - 旨在增强广大投资者信心 [2]

钴价走势及驱动因素 - MB钴价在2月24日至6月20日期间上涨58%，6月20日至9月18日期间仅上涨6% [1] - 6月禁令延期后涨幅较小主因刚果(金)境外库存高企及下游需求疲软处于淡季 [1] - 若出口禁令再次延期，钴行业供应可能进一步收紧 [1] 中国进口及库存状况 - 6-8月中国自刚果(金)钴原料进口量环比分别下降61%、30%和64% [2] - 8月进口量仅为2024年月均水平的9% [2] - 截至9月19日，国内硫酸钴库存较6月底高点下降17%，四氧化三钴库存下降3% [2] - 电解钴因下游应用少仍在累库 [2] 需求端表现 - 8月国内三元材料开工率环比上升1个百分点，钴酸锂开工率环比上升5个百分点 [1][2] - 需求预期改善有望推动国内钴库存继续去化 [2] 供应政策影响 - 刚果(金)出口禁令意图提振钴价遏止战略资源低价外流并提升国际话语权 [3] - 政府正在制定的配额制度可能通过控制供应提升钴价中枢 [3] - 供需收紧有望推动钴行业涨价去库 [1][2]

控股股东持股承诺 - 控股股东罗洁 谢福标 吴阳红承诺自2025年9月22日起12个月内不以任何方式减持所持腾远钴业股份 [1] - 承诺范围包括资本公积转增及派送股票红利等事项产生的新增股份 [1] - 若违反承诺则减持股份所得全部收益归公司所有 [1]

控股股东持股结构 - 罗洁女士持有公司股份66,093,066股 占总股本22.43% [2] - 谢福标先生持有公司股份30,546,602股 占总股本10.36% [2] - 吴阳红先生持有公司股份15,035,366股 占总股本5.10% [2] - 三人合计持有111,675,034股 占公司总股本37.89% 为控股股东及实际控制人 [2] 不减持承诺具体内容 - 承诺主体为罗洁 谢福标 吴阳红三位控股股东 [3] - 承诺期限为2025年9月22日起12个月内 [3] - 承诺范围包括不以任何方式减持所持股份及资本公积转增 派送股票红利产生的新增股份 [3] - 若违反承诺 减持所得收益全部归公司所有 [3] 公司治理与信息披露 - 董事会将督促控股股东严格遵守承诺 [3] - 公司将按照《公司法》《证券法》及证监会 深交所规定履行信息披露义务 [3]

**钴行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **一 行业核心动态与供应冲击** * 刚果金将于2025年10月15日起实施钴出口配额制 预计配额接近10万吨[1][2] * 该配额将限制未来两年出口量至不足2024年产量22万吨的50%[1][2] * 此政策将加剧全球钴供应紧张 预计最快一批货物于2026年1月底才能到达中国[1][3] * 行业库存或在2025年底或2026年初完全消化[1][4] * 美国宣布采购7500吨钴作为战略储备 对金属需求产生较大影响[1][6] **二 价格走势与市场预期** * 国内现货钴价已从上周27万元上涨至接近30万元/吨[1][2] * 预计后续钴价或涨至40万元/吨 存在35%至50%的上涨空间[1][2] * 钴价预计维持高位 难回落至30万元/吨以下[1][4] * 2025年钴全年均价预计约20多万元/吨[3][8] * 2026年钴价大概率超过30万元/吨 全年均价涨幅可能在50%以上[3][8][13] **三 供需数据与市场现状** * 2025年8月中国钴中间品进口量约5000吨 同比下降90% 环比7月下降60%[5] * 国内8月电钴产量2200吨 同比下降50%[5] * 国内8月硫酸钴产量3300吨 同比下降26%[5] * 国内电钴库存约5000吨 硫酸钴去化明显[5] * 原料短缺将导致更多厂商转向购买电钴 进一步消耗电钴库存[1][5] **四 主要公司分析：华友钴业** * 公司在印尼拥有18万吨湿法镍产能并持续超产[9] * 2025年上半年出货MHP约12万金属吨 全年预计达24万金属吨[3][9] * 全年镍产量对应钴产量约2.4万吨 公司权益量级约1.2万至1.3万吨[9] * 公司拥有约5万吨钴盐产能 自有原料部分预计能享受库存收益[3][9] * 2025年三元前驱体及正极材料同比增速超过80%[11] * 镍价若从当前15000美元上涨1000至2000美元 将显著提升公司业绩弹性[10] **五 主要公司分析：其他公司** * 力勤湿法产能12万吨 全面达产后预计产钴1.3万至1.4万金属吨 权益量约8000吨 每涨1万元带来8000万元利润[12] * 洛阳钼业 寒锐钴业和腾远钴业等刚果金相关公司业绩将在涨价后逐步兑现[1][7][12] **六 投资观点与估值** * 坚定看好整个钴板块投资机会 首推非刚果金供应商如华友钴业 力勤[1][7] * 行业上市公司估值相对较低 有较高性价比[1][6] * 尽管出货量可能减少约一半 但利润贡献仍然可观[3][8]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 刚果金钴出口禁令或再次延期至少两个月 钴原料库存有望加速消化 钴价后续有望加速上涨[3][4] - 美联储9月降息25BP落地 铜价或重回震荡[4] - 铝库存持续累积叠加宏观催化落地 预计铝价重回震荡[4] - 金九银十旺季需求下锂盐进入去库周期 锂价有望底部回升[4] 行业综述 重要信息 - 美国8月零售销售月率为0.6% 超预期0.2%[8] - 美联储9月议息会议降息25BP 基准利率上限由4.5%下降至4.25%[8] - 美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人 低于预期24万人[8] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际将于9月29日在香港联交所上市 发行价71.59港元/股 对应市值1879亿港元[9] 市场表现 - 本周上证指数下跌1.30% 申万有色板块下跌4.02% 跑输上证指数2.71pct 位居申万板块第27名[10] - 细分板块中新材料/锂/铝材板块涨跌幅居前 稀土/锡/钨板块涨跌幅居后[10] - 个股涨跌幅前五：博迁新材、赣锋锂业、中电电机、有研粉材、利源股份[10] - 个股涨跌幅后五：翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、南方锰业、广晟有色[10] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为23.96倍 本周变动-0.80倍 与万得全A比值为108%[19] - 申万有色板块PB_LF为2.87倍 本周变动-0.09倍 与万得全A比值为160%[19] 工业金属 铜 - 伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.85%/-1.42%/-0.38%[4][21] - 伦铜库存14.8万吨环比-4.1% 纽铜库存31.7万短吨环比+2.0% 沪铜库存10.6万吨环比+12.5%[4] - 国内电解铜社会库存14.9万吨环比+3.2%[4] - 铜杆开工率70.7% 环升3.2pct[4] - 散单冶炼费-41美元/吨环比-1.88%[21] - 副产硫酸均价600元/吨环比-6.01%[21] - 铜冶炼毛利-2541元/吨环比+3.33%[21] 铝 - 沪铝跌1.00%至2.08万元/吨[4] - 电解铝毛利4793元/吨环比下降2.9%[4] - 国内现货库存64.0万吨环比回升2.56%[4] - 氧化铝价格下跌1.14%为3030元/吨[4] - 冶金级氧化铝运行产能达9233万吨/年 周度开工率83.69%环升0.92pct[4] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.50% 沪铅上涨1.03%[48] - 伦铅库存下跌4.04% 沪铅下跌13.87%[48] - 伦锌价格下跌0.99% 沪锌价格下跌0.96%[48] - 伦锌库存下跌5.34% 沪锌上涨4.93%[48] - 锌冶炼加工费3850元/吨持平[48] - 锌矿企毛利6686元/吨环比-2.79%[48] - 锌冶炼毛利234元/吨环比-17.02%[48] 锡镍 - 伦锡价格下跌2.88% 沪锡价格下跌1.61%[60] - 伦锡库存下跌4.39% 沪锡库存下跌11.51%[60] - 伦镍价格下跌0.13% 沪镍价格上涨0.11%[60] - 伦镍库存上涨1.49% 沪镍库存上涨8.49%[60] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点[60] - 国内镍铁企业盈利9052元/吨环比-4.57%[60] - 印尼镍铁企业盈利27401元/吨环比+0.17%[60] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格上涨1.45%至7.35万元/吨[4] - 锂辉石精矿上涨2.02%至859美元/吨[4] - 碳酸锂期货主力合约2511上涨3.93%至7.4万元/吨[4] - 碳酸锂产量2.04万吨环比增加2.0%[4] - SMM周度库存13.75万吨环比减少0.7%[4] - 锂云母价格上涨5.92%至1880元/吨[71] - 氢氧化锂价格下跌0.27%至74050元/吨[71] - 锂辉石原料冶炼毛利-3060元/吨环比+0.75%[71] - 锂云母原料冶炼毛利-6956元/吨环比+32.24%[71] 钴 - MB钴上涨0.93%至16.3美元/磅[4] - 国内电钴价格上涨1.84%至27.7万元/吨[4] - 8月中国钴湿法冶炼中间产品进口量0.52万吨（折合0.16万吨金属钴）环比下降62% 同比下降90%[4] - 硫酸钴上涨3.12%为5.95万元/吨[71] - 四钴价格上涨2.0%为23.0万元/吨[71] - 国内冶炼厂毛利3.71万元/吨环比-0.04%[71] - 刚果原料钴企毛利12.47万元/吨环比+3.64%[71] 其他能源金属 - 硫酸锰0.59万元/吨持平[71] - 硫酸镍上涨1.80%至2.83万元/吨[71] - 氧化镨钕下跌0.44%至57.00万元/吨[71] - 氧化镝162.50万元/吨持平[71] - 氧化铽717.50万元/吨持平[71] - 钕铁硼下跌0.41%至24.00万元/吨[71]