长江商报消息 ●长江商报记者 汪静 格林美（002340.SZ）拟收购河南国资旗下一亏损公司，意欲何为？ 12月12日晚间，格林美发布公告称，当日，公司与河南投资集团有限公司签署《产权交易合同》，拟以 自有资金4亿元收购河南投资集团全资子公司河南循环科技产业集团有限公司（简称"河南循环集团"） 16.38%的股权。 本次交易完成后，公司将持有河南循环集团16.38%的股权，河南循环集团将成为公司参股公司，不纳 入公司合并报表范围。 值得关注的是，河南循环集团2025年前三季度净利润亏损162.62万元，同时，截至2025年9月30日，其 净资产为14.54亿元，但公告披露，本次产权转让价格以北京中天华资产评估有限责任公司出具的评估 报告为基础，选用收益法评估结果作为最终结论。截至评估基准日2025年5月31日，河南循环集团股东 全部权益价值为24.42亿元。因此，本次交易溢价较高。 长江商报记者注意到，格林美目前持续梳理业务，剥除亏损子公司，聚焦主业，为此，多次与河南循环 集团合作，不少子公司均由后者接手。 2025年前三季度，格林美业绩创下新高。同时，公司印尼镍资源项目镍金属出货79916吨（含参股产 能） ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [12][33][63] 核心观点 * 报告对大宗金属、小金属及稀土、能源金属等多个板块进行了周度行情与基本面分析，核心观点认为铜、贵金属、稀土、钼等板块维持高景气或加速向上，铝、锑、锡、锂等板块景气度出现拐点向上，整体对多个金属品种价格持积极看法 [12][33][63] 按报告目录总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，LME库存超预期下降加剧现货紧张 [12] * **铝**：景气度拐点向上，呈现淡季不淡特征，库存未明显累积，价格跟随铜价大涨 [12] * **贵金属**：高景气维持，基于非农数据较差，市场预期12月降息为大概率事件，白银市场存在逼仓行情 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格大幅上涨，LME铜价周涨4.38%至11665.00美元/吨，沪铜周涨6.12%至9.28万元/吨 [1][13] * 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-42.9美元/吨，显示原料紧张 [1][13] * 库存方面，全国主流地区铜库存较上周四减少1.46万吨至15.89万吨，但较去年同期增加2.86万吨 [1][13] * 需求端，高铜价显著抑制下游采购，铜线缆企业开工率同比大幅下降28个百分点，周度新增订单下降5.51个百分点，行业复苏动能不足 [1][13] * **铝**： * 价格上行，LME铝价周涨1.24%至2900.50美元/吨，沪铝周涨3.4%至2.23万元/吨 [2][14] * 供应端，国内电解铝锭库存59.60万吨，周度持平，但电解铝厂原料库存增加1.9万吨至336.5万吨，总库存环比增加3.3万吨至490.1万吨，表明供应压力持续 [2][14] * 成本端，预焙阳极成本约5201元/吨，周度上涨1.59% [2][14] * 需求端，铝下游加工龙头企业周度开工率环比微降0.4个百分点至61.9%，高铝价抑制散单成交，需求偏谨慎 [2][14] * **贵金属（金）**： * 金价周度微跌0.87%至4227.7美元/盎司，市场受地缘政治风险等因素影响呈现强势震荡格局 [3][15] * SPDR黄金持仓增加0.24吨至1050.25吨 [3][15] * 报告提及日本长期国债收益率升至2007年7月以来最高水平、欧盟达成协议将分步骤禁止进口俄罗斯天然气、澳大利亚增加对乌军事援助等地缘政治事件 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧预期，叠加出口宽松预期，价格看多 [33] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格快速回涨 [33] * **钼**：板块景气度加速向上，需求景气带动特钢厂顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [33] * **锡**：板块景气度拐点向上，受刚果金局势紧张、印尼打击走私、低库存及佤邦复产不及预期等因素影响，产业存在供应收紧预期，价格有望偏强运行 [33] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕价格周环比上涨2.79%至58.27万元/吨 [4][34] * 供应端，多家原矿分离企业因年末环保督查趋严计划12月停产，月度产量可能减少20-25% [4][34] * 需求端，10月磁材出口量同比增长16%，且近期商务部暂停实施稀土相关物项出口管制，需求预期大增 [34] * 报告全面看多稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][34] * **锑**： * 锑锭价格周环比下降1.79%至17.19万元/吨 [4][35] * 价格回调主要系前期投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][35] * 全球供应因海外大矿减产而显著下滑，需求平稳，上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][35] * **锡**： * 锡锭价格周环比上涨4.70%至31.44万元/吨 [4][36] * 价格上涨反映全产业链低库存及印尼、缅甸供应强扰动预期，即便佤邦复产，锡价易涨难跌 [4][36] * 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] * **钨**： * 钨精矿价格周环比上涨3.84%至35.26万元/吨，仲钨酸铵价格周环比上涨4.53%至51.77万元/吨 [36] * 供应面临国内开采指标减少、年底矿山出货下降、进口不稳定及海外越南矿山减量等多重干扰 [36] * 建议关注中钨高新、章源钨业 [36] * **钼**： * 钼精矿价格持平于3650元/吨度，钼铁价格微降0.44%至22.80万元/吨 [35] * 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势，上涨通道明确 [35] * 推荐金钼股份、国城矿业 [35] * **镁、钒、锆、钛**：报告提供了镁锭、五氧化二钒、钒铁、海绵锆、锆英砂、海绵钛、钛精矿等品种的价格及库存数据，但未给出明确的趋势性观点 [51][52][53][57][58][59][61][62] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度维持，刚果金钴出口不畅导致原料到港延迟，可能出现备库行情 [63] * **锂**：景气度拐点向上，盐湖产量下滑，12月需求预计环比持平，库存持续下降对价格形成支撑 [63] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 碳酸锂均价周跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂均价周涨0.06%至8.69万元/吨 [5][63] * 本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比增加0.07万吨 [5] * 库存整体下降，三大样本合计库存环比减少0.24万吨至11.36万吨 [64] * 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [64] * **钴**： * 长江金属钴价周涨2.61%至41.35万元/吨，钴中间品CIF价周涨0.1%至24.3美元/磅 [5][65] * 受刚果（金）发运停滞影响，国内原料预计明年3月到港，期间供应结构性偏紧继续支撑价格 [65] * **镍**： * LME镍价周涨0.4%至1.49万美元/吨，上期所镍价周涨0.5%至11.745万元/吨 [5][66] * LME镍库存减少0.16万吨至25.31万吨，但库存仍维持高位 [66] * 年末下游需求平淡，预计短期镍价将维持震荡格局 [66]

公司锂资源战略 - 公司使用的锂资源主要来自回收渠道 [1] - 公司尚未进行锂矿开发项目 [1] 公司钴资源供应 - 公司在印尼通过镍资源项目可自产钴金属 [1] - 钴金属产能超过1.2万吨每年 包含参股项目产能 [1] - 公司在国内每年回收钴约1万金吨 [1] - 印尼自产与国内回收共同补充了刚果（金）钴禁运期间的钴供应 [1]

核心业务与资源来源 - 公司使用的锂资源主要来自回收渠道 尚未进行锂矿开发项目 [1] - 公司在印度尼西亚通过镍资源项目实现钴金属自产 年产能超过1.2万吨（包含参股项目） [1] - 公司在国内每年回收钴金属约1万金吨 [1] 供应链稳定性 - 公司在印尼自产的钴金属以及国内回收的钴金属 共同有效补充了刚果（金）钴禁运期间的钴供应 [1]

财务数据和关键指标变化 - 期末现金及现金等价物为290万美元，较第二季度的190万美元有所增加[11] - 第三季度通过ATM和股权融资计划筹集约410万美元[11] - 季度结束后，从一家领先机构投资者处获得1300万美元投资，使近期总融资额超过1700万美元[11] - 总运营成本约为270万美元，而去年同期为300万美元，反映出持续的成本控制[11] - 一般行政费用约为210万美元，低于去年的250万美元[12] - 研发费用总计约60万美元，与持续改进流程和扩大产品选择的重点保持一致[12] - 季度净亏损为280万美元，每股亏损1.52美元，而2024年第三季度净亏损为470万美元，每股亏损6.87美元[12] - 年初至今净亏损改善至1230万美元，每股亏损7.41美元，而去年同期为1920万美元，每股亏损27.63美元，降幅超过三分之一[12] - 年初至今运营现金使用量约为720万美元，而去年同期为1040万美元[12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 成功以中试规模处理了一公吨磷酸铁锂（LFP）正极废料，生产出经原始设备制造商和第三方测试验证的电池级碳酸锂[6] - 与Westwind Elements的意向书协议推进了每年潜在供应500-1000公吨（基于当前镍价约合1200万美元）再生碳酸镍的讨论[7] - AquaRefining平台通过谅解备忘录协议扩展至富含镍、钴、锰和稀土元素的深海矿物原料领域[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是审慎扩展，在需求合同化而非投机的情况下进行建设，以保持战略杠杆并避免不必要的稀释[17] - 技术平台正被有意识地扩展到邻近市场，以巩固公司在确保能源转型战略金属方面的作用[7] - 行业正在整合，围绕少数经过技术验证、财务实力雄厚、拥有成熟解决方案的回收商集中[9] - 公司认为自身凭借成熟技术、审慎原则和强劲资产负债表，有望成为行业整合后的领先运营商之一[33] - 公司正在评估有吸引力的机会，并预计随着市场发展保持选择性活跃[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前时期是能源和关键矿物供应链的动态时期，公司打算从强势地位出发帮助塑造未来[9] - 在原始设备制造商和商业合作伙伴方面的兴趣显著增加，特别是中试规模的LFP处理成果进一步引起了商业层面的共鸣[20] - 公司预计现金使用量将适度增加，以支持研发、工艺优化和场地准备工作的提速[13] - 公司对获得原料供应能力充满信心，因为美国目前没有商业规模的提炼产能，而公司的工艺经济性使其有能力以与亚洲相同的支付条款处理黑粉[23][24] 其他重要信息 - 公司已重新符合纳斯达克的上市要求[7] - 公司通过参加电池展和中国库兹的电池回收研讨会等活动保持积极的行业参与度[7] - 首个商业规模AquaRefining设施的选址工作正在最终确定中[11] - 场地评估过程取得强劲进展，包括对特定关键地点进行工程和许可审查以及公用事业接入研究[35] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于首个商业设施建设的主要制约因素以及一旦清除这些因素后的调试时间预期[15] - 主要制约因素并非资金，而是纪律性，公司选择将ARC的推出与市场时机、原料确定性、承购协议和资金准备情况对齐，避免投机性建设，以确保避免不必要的稀释并保持战略杠杆[16][17] - 建设启动的一个关键前提是建立稳固的商业关系，公司预计很快能汇报相关进展[21] 问题: 关于合作伙伴讨论的进展情况[19] - 来自原始设备制造商和商业合作伙伴的兴趣显著增加，中试规模的LFP处理成果进一步引起了商业层面的共鸣，现有和潜在合作伙伴的参与度加深[20] - 近期加强的资产负债表增强了公司在讨论中的可信度，预计很快能汇报进展，稳固的商业关系是证明商业规模建设资本支出合理性的关键前提之一[21] 问题: 关于原料供应（特别是黑粉）的安全性以及公司在波动宏观环境下的信心[22] - 原料供应充足，但目前美国的黑粉被送往亚太地区现有的商业规模精炼厂，因为美国目前没有商业规模的提炼产能[23] - 公司对获得原料供应能力充满信心，并且由于其工艺的经济性，有能力以与亚洲相同的支付条款处理黑粉，但需要确保合同达到可融资的标准，这方面正取得良好进展[24] 问题: 关于镍产品的路径和近期需求趋势[25] - 与Westwind的合作旨在建立美国首个镍生产和精炼厂，这是一个长期机会，但镍供应不一定直接进入电池供应链，公司可以生产金属形式的镍和钴进入广义金属市场[26] - 更近期的计划是处理黑粉，生产碳酸锂、镍和钴，以进入美国供应链（无论是电池供应链还是其他领域）[27] - 深海采矿等更长期的项目是公司机会和可选性的扩展，而非对核心使命的偏离[27] 问题: 关于公司财务状况和运营跑道[31] - 1700万美元的资本注入和持续的纪律性运营模式为公司提供了多个季度的财务跑道，支持持续的工程、许可和最终选址工作，使公司能够做出有节制的选择，自信地执行商业化计划并追求战略举措[31] - 此次融资是主动而非被动的，发出了外部对公司及其愿景有信心的强烈信号，使公司处于稳定、有动力和可控的位置[31] 问题: 关于当前电池回收行业整合的看法[32] - 行业整合是新兴工业类别演变的自然阶段，市场正在筛选能够盈利地扩展商业规模设施的技术、商业模式和资本结构[33] - 公司认为自身凭借成熟技术、纪律性、纳斯达克上市地位和强劲资产负债表处于有利位置，不会为规模而追求规模，预计市场将围绕少数经过技术验证、财务审慎的运营商集中，公司志在成为其中之一[33] 问题: 关于首个商业设施选址的最新情况[35] - 在场地评估方面取得强劲进展，推进了对特定关键地点的尽职调查，包括工程和许可审查以及公用事业接入研究，并与发展中的战略合作伙伴保持一致[35] - 目标是提出资本最有效和战略上最有利的路径，预计最早在本季度提供更多更新，优先考虑在合适的地点、与合适的合作伙伴、在合适的市场条件下启动商业设施[35][36] 问题: 关于近期是否会有更多业务发展更新[37] - 公司的理念是一贯的，只会在能提供清晰可见度和信心时宣布消息，但正在积极推动多个商业和战略合作伙伴方面的举措，预计随着这些举措成熟会分享进展，可能最早在本季度[37] - 这是一个激动人心的时期，公司正在多个方面执行任务，确保每一步都朝着长期价值创造和平台规模化的使命迈进[37]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为关注公司境外新签合同的高增长以及海外矿产资源业务的重估潜力 [1][5] 财务业绩总结 - 公司前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比减少5.46% [1][5] - 公司前三季度实现归属净利润174.90亿元，同比减少14.97% [1][5] - 公司前三季度实现扣非后归属净利润152.01亿元，同比减少20.04% [1][5] - 收入下滑主要因基础设施建设板块收入同比减少7.52%至6595.61亿元所致 [10] - 公司前三季度综合毛利率为8.64%，同比下降0.15个百分点 [10] - 公司前三季度期间费用率为5.06%，同比基本持平 [10] - 公司前三季度归属净利率为2.26%，同比下降0.25个百分点 [10] 分板块业务表现 - 基础设施建设业务收入为6595.61亿元，同比减少7.52% [10] - 设计咨询业务收入为126.68亿元，同比减少1.42% [10] - 装备制造业务收入为215.67亿元，同比增长8.71% [10] - 房地产开发业务收入为238.24亿元，同比增长8.75% [10] - 其他业务收入为584.39亿元，同比增长11.32% [10] - 资源利用业务收入为62.23亿元，同比增长8.04% [10] 现金流与运营效率 - 公司前三季度收现比为94.13%，同比下降4.49个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动现金流净流出728.83亿元，同比多流出16.25亿元 [10] - 单第三季度经营活动现金流净流入67.48亿元，同比转正 [10] - 公司资产负债率同比提升0.88个百分点至77.88% [10] - 应收账款周转天数同比增加27.86天至94.54天 [10] 新签合同情况 - 2025年1-9月，公司合计新签合同额15849.2亿元，同比增长3.7% [10] - 工程建造新签合同额10651.7亿元，同比减少1.9% [10] - 资产经营新签合同额1512.0亿元，同比大幅增长108.6% [10] - 特色地产新签合同额240.2亿元，同比增长5.5% [10] - 新兴业务新签合同额2202.1亿元，同比增长4.3% [10] - 装备制造新签合同额353.9亿元，同比减少17.6% [10] - 境内新签合同额14182.8亿元，同比增长1.0% [10] - 境外新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2% [10] 矿产资源业务 - 公司在境内外拥有5座现代化矿山，生产运营状况良好 [10] - 2025年上半年，矿产资源业务生产阴极铜148,789吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨，铅金属5,069吨，锌金属12,774吨，银金属19吨 [10] - 报告建议关注公司矿产资源业务的重估潜力 [10]

投资评级 - 报告对华友钴业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 钴价上涨驱动公司营收提升，项目推进产品增量释放可期 [7] - 刚果（金）出口配额政策导致钴资源收紧，钴价中枢预计抬升，公司印尼镍钴产品有望受益 [7] - 公司在建产能逐步落地，业绩预计持续增长，一体化优势凸显 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为1899百万股，总市值1228亿元 [1] - 公司每股净资产25.11元，资产负债率59.44% [1] - 公司2025年三季度单季实现营业总收入217.44亿元，同比增长40.85%；归母净利润15.05亿元，同比增长11.53% [4] - 公司前三季度实现营收589.41亿元，同比增长29.57%；归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [4] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入783.97亿元，同比增长28.6%；归母净利润59.68亿元，同比增长43.6% [6][7] - 预计公司2026年营业收入870.01亿元，同比增长11.0%；归母净利润77.54亿元，同比增长29.9% [6][7] - 预计公司2027年营业收入934.42亿元，同比增长7.4%；归母净利润90.03亿元，同比增长16.1% [6][7] - 预计公司毛利率将从2025年的17.6%提升至2027年的19.8% [6] - 预计公司净利率将从2025年的7.6%提升至2027年的9.6% [6] - 预计公司ROE将从2025年的14.4%提升至2027年的16.8% [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.14元、4.08元、4.74元 [6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钴金属价格环比上涨12.51%至25.96万元/吨，LME铜季均价环比上涨4.15%至9864美元/吨 [7] - 2025年三季度末钴价较年初上涨96% [7] - 刚果（金）实施钴出口配额制，2025年出口配额为18125吨，规模不足2024年该国钴产量一半 [7] 公司项目与产能 - 公司印尼镍钴资源储备丰厚，湿法项目持续领跑 [7] - 公司项目建设稳步推进，产品增量释放可期 [7]

格林美：钴资源供应能力 - 公司通过“城市矿山+印尼矿资源”战略强化钴资源自主可控，2024年钴回收量达10128吨，超过中国原钴开采量的350% [1] - 公司印尼镍冶炼项目（含参股产能）伴生钴资源年产能约1.2万金属吨，2025年上半年自产钴金属3667吨，同比增长125% [1] - 公司钴资源供应能力有效对冲了刚果（金）钴出口收紧带来的全球供应链风险 [1] 容百科技：第三季度业绩表现 - 公司第三季度营业收入为27.37亿元，同比下降38.29%，前三季度营业收入89.86亿元，同比下降20.64% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元，前三季度净利润为-2.04亿元 [2] - 业绩下滑主因是国内市场竞争加剧导致销量下滑，以及产能闲置造成成本上升 [2] 锂电正极材料行业现状 - 锂电正极材料行业正经历激烈洗牌，公司面临严峻的经营挑战与盈利困境 [2] 赣锋锂业：子公司股权转让 - 公司拟引入战略投资人万鑫绿能，以6.64亿元的交易对价转让控股子公司深圳易储能源科技有限公司44.2361%的股权 [3] - 其中，万鑫绿能以4.43亿元收购公司持有的深圳易储29.5355%股权，交易完成后深圳易储将不再纳入公司合并报表范围 [3] - 此举可回笼资金超4亿元，有助于公司优化资产结构，聚焦锂业主业，并为储能业务引入战略资源 [3]

格林美：钴资源供应能力 - 公司通过“城市矿山+印尼矿资源”战略强化钴资源自主可控 [1] - 2024年钴回收量达10128吨 超过中国原钴开采量的350% [1] - 印尼镍冶炼项目伴生钴资源年产能约1.2万金属吨 2025年上半年自产钴金属3667吨 同比增长125% [1] 容百科技：第三季度业绩表现 - 公司第三季度营业收入为27.37亿元 同比下降38.29% [2] - 前三季度营业收入89.86亿元 同比下降20.64% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元 前三季度净利润为-2.04亿元 [2] - 业绩变动主因是行业竞争加剧导致销量下滑 叠加产能闲置成本高企 [2] 赣锋锂业：子公司股权转让 - 公司拟引入战略投资人万鑫绿能 交易对价6.64亿元转让深圳易储44.2361%股权 [3] - 其中万鑫绿能以4.43亿元收购公司持有的深圳易储29.5355%股权 [3] - 交易完成后 深圳易储将不再纳入公司合并报表范围内 [3]

宏观动态 - 广东省在香港成功发行2025年离岸人民币地方政府债券，总规模75亿元，分为3年期（规模35亿元，利率1.72%）、5年期（规模25亿元，利率1.80%）和10年期（规模15亿元，利率2.09%）三种 [2] - 截至2025年6月，中国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番，普及率为36.5% [3] - 国际信用评级机构标准普尔将法国长期外币发行人违约评级从"AA-"下调至"A+"，评级展望从"负面"调整为"稳定" [6] 金融机构 - 德意志银行研究显示，黄金在全球"外汇+黄金"储备中的占比已攀升至30%，美元份额从43%下降至40%，金价需升至每盎司5790美元才能使其份额追平美元 [7] 市场数据 - 截至10月17日，美股三大指数集体收涨，道指涨0.52%（本周累计涨1.56%），纳指涨0.52%（本周累计涨2.14%），标普500指数涨0.53%（本周累计涨1.7%），热门科技股涨跌不一 [8] - 截至10月17日，纳斯达克中国金龙指数收跌0.14%，本周累计上涨1.83%，热门中概股涨跌不一 [9] 公司动态 - 东方航空将于11月9日起开通上海往返印度德里航线，由空客A330-200宽体客机执飞，每周三、六、日执行 [11] - 格林美印尼镍冶炼项目（含参股产能）2025年上半年自产钴金属3667吨，同比增长125%，公司钴回收量达10128吨，超过中国原钴开采量的350% [12] - 闻泰科技回应旗下安世半导体(中国)员工系统权限被中断事件，表示目前有部分恢复，中国区正加紧拉通国内供应链以确保国内客户供应 [13]