报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格整体上涨，白银涨幅更甚，受供应担忧等因素影响，银价再创历史新高，内盘金价受人民币汇率影响折价加深，白银期货月间价差结构变化 [5] - 短期在白银挤仓背景下，贵金属价格料维持偏强运行，12月需关注COMEX12月白银交割和上期所库存变化，策略上短期多单可持有，未进场者黄金可逢低做多，白银建议谨慎参与 [5] - 中长期来看，贵金属牛市底层逻辑稳固，美国联邦政府债务、美联储降息、全球地缘局势和央行购金等因素将支撑黄金价格中枢上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：上周伦敦现货黄金涨至4218.55美元/盎司，涨幅3.8%，沪金主力涨至953.92元/克，涨幅2.91%；伦敦现货白银涨至56.397美元/盎司，涨幅12.82%，沪银主力涨至12727元/千克，涨幅8.96%，SHFE金银比价降至74.95，降幅5.56% [4] - ETF和CFTC持仓：黄金SPDR - ETF持仓量增至1045.43吨，涨幅0.47%，COMEX黄金非商业净多持仓降至203916张，降幅12.09%；白银SLV - ETF持仓量增至15611吨，涨幅2.31%，COMEX白银非商业净多持仓降至43181张，降幅6.57% [4] - 库存数据：上期所黄金库存增至90.873吨，涨幅0.49%，COMEX黄金库存降至1130.83吨，降幅1.11%；上期所白银库存增至559吨，涨幅7.63%，COMEX白银库存降至14207吨，降幅0.85%，SGE白银库存降至716吨，降幅7.59% [4] PART TWO主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率：美元指数降至99.4391，降幅0.71%，美元兑离岸人民币降至7.0713，降幅0.48%，2年期美债收益率降至3.4954%，降幅0.29%，10年期美债收益率降至4.0132%，降幅1.23%，美国10年期实际利率降至1.79%，降幅3.76% [4] - 经济数据：美国GDP增速强劲但消费者信心指数回落，制造业和服务业PMI双双回落，零售销售数据有变化；9月非农高于预期但失业率回升，职位空缺下降劳动参与率上升，薪资增速环比和同比回落，通胀相对可控，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升 [59][60][69][71] - 海外情况：欧元区GDP探底回升，制造业PMI有所回升、服务业PMI回落，通胀数据有变化，欧洲央行和英国央行有相应利率水平 [79][80] - 央行购金：中国央行连续12个月增持黄金储备，10月末黄金储备约2304.457吨，环比增加约0.93吨；2025年前三季度全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%，三季度环比增长27.85%至219.9吨 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前一段时间商品共振下跌，但化工和黑色等品种估值偏低，下跌空间不大，追空价值不大 [2][5] - 焦煤虽持续下跌，但大框架服从反内卷，不宜过度看空 [2][5] - 农产品维持震荡判断，目前不具备持续上涨基本面预期 [2][5] - 棕榈油阶段性供应增加不改变油脂板块整体供需逻辑，未来逢低做多油脂板块 [2][5] - 本轮调整结束后，可考虑基本面尚可的品种博反弹，如油脂和聚酯板块 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 本周商品市场整体反弹，一方面部分品种超跌技术反弹，另一方面有色和贵金属走强 [4] - 有色品种近期回落后反弹，白银和铜铝走强，供应端偏紧维持其强势，调整后仍偏向震荡 [4] - 农产品大体服从震荡框架，中国采购美豆不能扭转全球大豆过剩基本面，不建议追高美豆或国内豆粕，待调整结束后择机低吸 [4] - 能化板块，OPEC和俄乌和平推进预期影响原油价格，部分化工品估值偏低，追空价值不大 [4] - 黑色板块，在发改委煤炭保供背景下，焦煤焦炭无力但下行空间有限，仍在反内卷框架内，螺纹整体估值亦偏低 [4] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额|百分比| | ---- | ---- | ---- | |总|-89.19亿|-24.3%| |贵金属|35.69亿|44.2%| |有色|29.07亿|49.2%| |黑色|-11.44亿|-25.5%| |能源|2.9亿|19.4%| |化工|-5.67亿|-17.6%| |饲料养殖|13.41亿|64.4%| |油脂油料|-6.42亿|-14.2%| |软商品|4.63亿|27.8%| [9] 黑色和有色周度数据 - 展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [9] 能化周度数据 - 展示了燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [11] 农产品周度数据 - 展示了豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [12]

公司董事会决议 - 公司第五届董事会第四次会议审议通过两项关于H股全球发售及上市的议案 [1] - 第一项议案为确定H股全球发售及在香港联合交易所上市相关事宜 表决结果为9票同意 [1] - 第二项议案为修订H股发行上市后适用的公司章程草案 表决结果同样为9票同意 [1] - 两项议案均获董事会批准 无需提交公司股东会审议 [1] H股上市安排 - 公司同意H股全球发售包含香港公开发售及国际发售 并授权处理具体上市事务 [1] - 基于H股上市需要 公司将对上市后适用的公司章程进行修订 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日股指冲高回落涨跌不一，两市成交额小幅缩量；因前期美国政府停摆，最新PCE物价指数难产，降息预期变化不大；国内10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，基本面偏弱延续；无新利好情况下，今日股指维持震荡，但期指基差除IF小幅贴水收敛外其余均贴水加深，红利指数再度领涨，市场情绪降温趋于谨慎，当前上方压力下方支撑均减弱，短期预计窄幅震荡为主 [4] 各目录总结 市场回顾 今日股指冲高后回落涨跌不一，以沪深300指数为例收盘下跌0.05%；两市成交额回落735.53亿元；期指方面，IM放量下跌，其余品种均放量下跌 [2] 重要资讯 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%；美国至11月22日当周初请失业金人数21.6万人，预期22.5万人 [3] 策略推荐 持仓观望 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.11 | -0.11 | -0.33 | -0.08 | | 成交量（万手） | 10.0893 | 4.2497 | 11.2976 | 18.3443 | | 成交量环比（万手） | 0.3606 | 0.7008 | 0.6006 | 0.5893 | | 持仓量（万手） | 26.4196 | 9.2285 | 25.457 | 36.4043 | | 持仓量环比（万手） | 0.4902 | 0.6077 | 0.5482 | 0.2816 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.29 | | 深证涨跌幅（%） | -0.25 | | 个股涨跌数比 | 1.14 | | 两市成交额（亿元） | 17097.94 | | 成交额环比（亿元） | -735.53 | [6]

铂钯期货上市交易 - 广州期货交易所将于2025年11月27日上市铂、钯期货合约[3] - 铂期货挂牌基准价为405元/克，钯期货挂牌基准价为365元/克[3] 铂钯期货交易保证金 - 交易1手铂期货需要保证金68,850元（基于基准价405元/克、合约单位1000克/手、保证金比例17%计算）[7] - 交易1手钯期货需要保证金62,050元（基于基准价365元/克、合约单位1000克/手、保证金比例17%计算）[7] - 铂钯期货保证金水平相对于已上市的农产品和部分化工品较高[7] 其他期货品种保证金对比 - 保证金在5000元及以下的品种包括玉米（2,458.5元）、玉米淀粉（2,806.1元）、PVC（2,917.85元）等[8] - 保证金在5000-10000元的品种包括乙二醇（5,064.8元）、花生（5,320.9元）、豆一（5,322.2元）等[9][10] - 保证金在10000-30000元的品种包括原木（10,327.5元）、豆油（10,595元）、棕榈油（11,816元）等[12][13] - 保证金在30000-100000元的品种包括铝合金（31,042.5元）、多晶硅（31,860.15元）、十年期国债（32,368.5元）等[13] - 保证金在100000元及以上的品种包括上证50（133,407元）、沪深300（202,185元）、中证500（207,282元）等[14]

监管动态与检查重点 - 郑州商品交易所（郑商所）坚持穿透式监管，对异常交易行为抓早抓小，并强化对程序化交易的管理，配套发布管理办法及优化监控系统[1] - 郑商所2024年完成对19家会员的年度现场检查，对22家会员开展手续费减收专项检查，并持续压实会员对互联网平台信息内容的审核责任[1] - 郑商所聚焦交割风险，2024年1月至10月在会员单位支持下完成316次仓库现场检查，旨在对风险隐患早识别、早预警、早暴露、早处置[1] 行业共识与发展主线 - 期货公司发展需围绕“强监管、防风险、促发展”主线，其中“强监管”是依托新“国九条”等政策的外部指挥棒，“防风险”是内部压舱石，“促发展”是最终目标[2] - 在监管趋严背景下，期货经营机构需转变理念，从被动响应转向主动架构，推动合规从成本负担向价值共生转变[2] - 行业一致认为期货公司必须加快转型，强化尽职调查、系统管控和责任落实，首席风险官需从制度、文化、技术等方面推动公司全面升级[4] 首席风险官职责与实践 - 首席风险官需重点关注内控机制梳理、服务业务需求、处置投诉纠纷、配合监管检查、防范客户异常交易及查处员工违规等工作[2] - 未来履职重点包括提升业务支持能力、强化风险前瞻研判、推动数字化建设、落实追责问责及培育合规风控文化[2] - 合规风控关键岗位应坚持“合规创造价值”导向，建立数据驱动的监测与控制机制，加强对客户交易行为、资金流向和系统接入的实时监控[3] 风险管理体系建设 - 期货公司需构建覆盖前中后台的全面风险管理体系，推动从形式合规向实质风控转变[2][3] - 需完善公司治理与内控机制，强化股东和实际控制人穿透监管，规范关联交易，实现业务条线合规全覆盖[3] - 应提升风险预警与处置能力，建立跨市场、跨交易所的风险监测指标体系，常态化开展压力测试并优化违约处置流程[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购兑现情况，内盘豆粕缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡；菜粕四季度供需双弱，供应有恢复预期，需求增量有限，库存后续或回升，可关注11月底仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.2%，波动率历史百分位（3年）5.0%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率15.8%，波动率历史百分位（3年）20.8% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3011，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕05收盘价2815，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕09收盘价2924，涨跌9，涨跌幅0.31% [7][10] - 菜粕01收盘价2446，涨跌15，涨跌幅0.62%；菜粕05收盘价2385，涨跌0，涨跌幅0%；菜粕09收盘价2449，涨跌14，涨跌幅0.57% [10] - CBOT黄大豆收盘价1121.25，涨跌0，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.113，涨跌0，涨跌幅0% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差196，涨跌 - 13；M05 - 09价差 - 109，涨跌3；M09 - 01价差 - 87，涨跌10 [11] - RM01 - 05价差61，涨跌 - 3；RM05 - 09价差 - 64，涨跌4；RM09 - 01价差3，涨跌 - 1 [11] - 豆粕日照现货价3000，涨跌0；豆粕日照基差 - 11，涨跌1 [11] - 菜粕福建现货价2580，涨跌0；菜粕福建基差131，涨跌41 [11] - 豆菜粕现货价差420，涨跌0；豆菜粕期货价差565，涨跌 - 16 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)4763.7174元/吨，日涨跌 - 15.3404，周涨跌 - 0.0057 [12] - 巴西大豆进口成本3825.21元/吨，日涨跌8.06，周涨跌 - 229.79 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 774.5882，日涨跌 - 2.2853，周涨跌7.7035 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 889.0024，日涨跌 - 15.3404，周涨跌10.4113 [12] - 巴西大豆进口利润216.0502，日涨跌0，周涨跌48.7548 [12] - 加菜籽进口盘面利润749，日涨跌57，周涨跌1 [12] - 加菜籽进口现货利润1002，日涨跌48，周涨跌0 [12] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格；外盘平衡表计价震荡区间上移；进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [9] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，需求端下游饲料厂物理库存维持中性，有消费刚性支撑；巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价；中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9]

报告基本信息 - 报告名称：焦炭日报 [1] - 研究团队：研究中心黑色团队 [1] - 报告日期：2025年11月24日 [1] 焦炭价格情况 - 山西准一湿熄最新价格1649.42，日变化0.00，周变化57.81，月变化167.03，同比-7.17% [2] - 河北准一干熄最新价格1900.00，日变化0.00，周变化55.00，月变化165.00，同比11.11% [2] - 山东准一干熄最新价格1825.00，日变化0.00，周变化55.00，月变化165.00，同比-6.65% [2] - 江苏准一干熄最新价格1865.00，日变化0.00，周变化55.00，月变化165.00，同比-6.52% [2] - 内蒙二级最新价格1330.00，日变化0.00，周变化50.00，月变化150.00，同比-8.28% [2] 行业相关指标情况 生产指标 - 高炉开工率最新88.58，周变化-0.22，月变化-1.36，同比0.00% [2] - 铁水日均产量最新236.28，周变化-0.60，月变化-3.62，同比0.20% [2] - 焦化产能利用率最新71.10，周变化-0.74，月变化-2.89，同比-1.92% [2] - 焦炭日均产量最新52.89，周变化-0.23，月变化1.68，同比2.74% [2] 库存指标 - 焦化厂库存最新43.44，周变化7.29，月变化5.95，同比7.87% [2] - 港口库存最新193.00，周变化-5.80，月变化-7.09，同比8.93% [2] - 钢厂库存最新622.34，周变化-0.06，月变化-10.82，同比4.48% [2] - 钢厂库存天数最新11.05，周变化-0.01，月变化-0.02，同比-3.75% [2] 盘面指标 - 盘面05最新1789，日变化3.00，周变化-53.00，月变化-81.00，同比-11.00% [2] - 盘面09最新1852，日变化4.50，周变化-64.50，月变化-105.00，同比-10.19% [2] - 盘面01最新1632，日变化-4.00，周变化-66.00，月变化-99.00，同比-15.72% [2] 基差及价差指标 - 05基差最新175.97，日变化-3.00，周变化50.85，月变化274.58，同比105.53 [2] - 09基差最新109.97，日变化-4.50，周变化62.35，月变化298.58，同比95.03 [2] - 01基差最新332.97，日变化4.00，周变化63.85，月变化292.58，同比189.03 [2] - 5 - 9价差最新-157.00，日变化-7.00，周变化-13.00，月变化-18.00，同比-83.50 [2] - 9 - 1价差最新-66.00，日变化-1.50，周变化11.50，月变化24.00，同比-10.50 [2] - 1 - 5价差最新223.00，日变化8.50，周变化1.50，月变化-6.00，同比94.00 [2]

文章核心观点 - 新时代廉洁文化建设是推进反腐败工作的基础性工程和保障公司健康发展的重要支撑 [1] - 公司通过成立“清风”思政工作小组并开展系列专项活动，旨在营造风清气正的政治、思想和文化生态 [1] 廉洁文化建设举措 - 结合实际编制“清风手册”，内容涵盖党章、纪律处分条例、公司廉洁从业管理办法及金融领域10个典型违纪违法案例，并发放给全体党员以提升廉洁自律意识 [1] - 定期组织“清风徒步”活动，利用静安区红色资源，徒步前往中共二大会址等革命场馆，通过实践学习重温党的初心使命 [1] - 深入一线单位现场开展“清风课堂”，由公司党委副书记、纪委书记带队到多家分公司进行警示教育案例宣讲，线上线下结合讲清纪律和合规要求 [2] - 党委领导面对面开展“清风谈话”，结合干部任前廉洁谈话和纪律约谈等形式，强化对各级“一把手”、新提任干部和业务骨干的党风廉政建设 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月非农就业报告数据分化，新增就业人口超预期但失业率升至四年新高，难以化解美联储内部分歧，市场继续交易12月大概率不降息预期 [4] - 中日风波持续，亚太市场普跌，市场风险偏好走低，A股市场股指集体跳空低开后整体下行，避险情绪升温下大盘股指保持相对优势 [4] - 短期政策面消息平淡，政策利好信号减弱，股指底部支撑不足，无明显利好刺激下预计股指持续回调，外围不确定性大，市场避险情绪难缓和，大盘股指占优或将延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指放量下跌，大盘股指相对抗跌，沪深300指数收盘下跌2.44% [2] - 两市成交额回升2574.72亿元 [2] - 期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌 [2] 重要资讯 - 美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高 [3] - “新美联储通讯社”称9月就业报告无助化解联储内部分歧 [3] - 美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高 [3] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -2.64 | -1.98 | -3.37 | -3.44 | | 成交量（万手） | 16.6554 | 7.5314 | 19.3831 | 32.2669 | | 成交量环比（万手） | 3.8268 | 1.7238 | 5.6263 | 11.1136 | | 持仓量（万手） | 27.5889 | 9.5086 | 26.559 | 39.8785 | | 持仓量环比（万手） | -0.1995 | -0.2689 | 0.9611 | 3.684 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -2.45 | | 深证涨跌幅（%） | -3.41 | | 个股涨跌数比 | 0.07 | | 两市成交额（亿元） | 19656.61 | | 成交额环比（亿元） | 2574.72 | [6]