核心观点 - 小米集团2025年一季度业绩超预期，实现营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润达107亿元（同比+64.5%），汽车和智能大家电业务快速增长，汽车业务亏损收窄，自研旗舰手机SoC芯片量产装机，调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元，维持“推荐”评级 [2] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3363，1日涨0.70%，上周跌0.57% [1] - 深证成份指数收盘10127，1日涨1.24%，上周跌0.46% [1] - 沪深300指数收盘3859，1日涨0.59%，上周跌0.18% [1] - 创业板指数收盘2013，1日涨1.37%，上周跌0.88% [1] - 上证国债指数收盘224，1日跌0.06%，上周涨0.06% [1] - 上证基金指数收盘6907，1日涨0.13%，上周跌0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23573，1日涨1.35%，上周涨1.10% [1] - 中国香港国企指数收盘8560，1日涨1.37%，上周涨1.36% [1] - 中国台湾加权指数收盘21347，1日跌0.05%，上周跌0.88% [1] - 道琼斯指数收盘42216，1日涨0.28%，上周跌2.47% [1] - 标普500指数收盘5912，1日涨0.40%，上周跌2.61% [1] - 纳斯达克指数收盘19176，1日涨0.39%，上周跌2.47% [1] - 日经225指数收盘38433，1日涨1.88%，上周跌1.57% [1] - 韩国KOSP100收盘2721，1日涨1.89%，上周跌1.32% [1] - 印度孟买指数收盘81633，1日涨0.39%，上周跌0.74% [1] - 英国FTSE指数收盘8716，1日跌0.11%，上周涨0.38% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1128，1日涨2.31%，上周跌1.18% [1] - 巴西圣保罗指数收盘138888，1日跌0.47%，上周跌0.98% [1] - 美元指数收盘99，1日跌0.53%，上周跌1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，上周跌0.27% [3] - 现货金收盘3301美元/盎司，1日持平，上周涨5.02% [3] - 伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨1.84% [3] - 伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌0.74% [3] - 伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨0.99% [3] - CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，上周涨0.93% [3] - CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，上周涨3.61% [3] - 波罗的海干散货收盘1353，1日涨3.84%，上周跌3.46% [3] 小米集团业务情况 - 汽车业务：一季度SU7系列交付75869台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），亏损收窄至5亿元；YU7预计7月发布，配置相比SU7有较大提升，定价或高举高打 [5][6] - 手机业务：一季度出货量4180万台，营收506亿元，ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一，国内高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点），自研旗舰手机SoC芯片玄戒O1已量产装机 [7] - 智能大家电业务：一季度收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+），IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 新股情况 - 即将发行新股：新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，申购限额1.40万股；华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，申购限额0.80万股；海阳科技申购日2025 - 06 - 03，发行价11.50元，申购限额1.45万股，发行市盈率12.69；影石创新申购日2025 - 05 - 30，发行价47.27元，申购限额0.65万股，发行市盈率20.04；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，发行价8.81元，申购限额90.67万股，发行市盈率12.94；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，发行价89.60元，申购限额0.25万股，发行市盈率15.37；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，发行价46.50元，申购限额2.60万股，发行市盈率12.24 [10] 资讯速递 国内财经 - 5月21日香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，完善虚拟资产活动监管框架；美国稳定币法案《引导和建立美国稳定币国家创新法案》已通过参议院程序性投票，后续将进入参议院全体表决等阶段 [11] 国际财经 - 美国至5月24日当周初请失业金人数24万人，预期23万人；至5月17日当周续请失业金人数191.9万人，预期189.4万人，续请失业金人数创周期新高或致失业率上升，4月失业率4.2% [12] - 美国2025年4月待售房屋签约量环比下降6.3%，四大地域交易量均下滑，西部市场跌幅最大，待售房屋销售指数降至71.3点，环比降6.3%，同比降2.5% [13] 行业要闻 - 1 - 4月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量19355.1亿千瓦时（同比+4.0%），占全社会用电量比重61.3%（同比提高0.56个百分点），占售电量比重75.4%（同比提高0.61个百分点），4月完成市场交易电量4698.8亿千瓦时（同比+8.4%） [15] - 2025年一季度中国游戏市场实际销售收入857.04亿元（同比+17.99%），发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个；A股游戏公司合计营收267.19亿元（同比+21.93%），净利润34.82亿元（同比+47.08%），腾讯、网易领跑，世纪华通与三七互娱稳坐A股一、二位 [16] 两市公司重要公告 - 双林股份拟向特定对象发行股票募资不超15亿元，用于滚柱丝杠及关节模组产业化等项目 [17] - 移为通信拟1亿元设立全资子公司上海移为智能科技发展有限公司，从事投资、物联网等业务 [18] - 华远地产6月5日起证券简称变更为“华远控股”，证券代码不变 [19] - 华瓷股份拟向特定对象发行股票募资不超7亿元，用于东盟陶瓷谷项目 [20] - 珠海冠宇收到上汽大众定点通知，为其开发和供应汽车低压锂电池，后续出货量有望较快增长 [21]

其次，印度营商环境需要进一步优化，以减少政策不确定性，从而吸引更多稳定投资。印度的营商环境 对全球智能手机制造企业来说始终是一个挑战，尽管世界银行发布报告显示，印度营商环境全球排名从 2023年的142位提升到了2024年的130位，但税收和监管政策不透明、市场准入复杂、行政效率和法律执 行效率低，以及基础设施落后等一系列问题，变相推高了生产成本，让许多国际智能手机供应链企业选 择投资印度或扩大产能时顾虑重重。苹果公司也表示，要想成为其真正独立的制造中心，印度必须在基 础设施、劳动力技能等方面进行大量投资。此外，印度的物流、基础设施和劳动力素质问题也制约了供 应链的本地化进程。 最后，美国政府对苹果公司宣布将扩大在印度的产能十分不满。目前，苹果公司在印度泰米尔纳德邦和 卡纳塔克邦共有3家工厂，另外还有2家工厂正在筹建。美国总统特朗普近日公开表示对苹果公司在印度 建厂"不感兴趣"，要求苹果公司停止在印度建厂，减少苹果手机在印度的产能，转而将资金转移回美国 本土，扩大在美国的产能布局，提升美国本土的苹果手机产量。有关分析人士指出，此次美国总统的表 态，正值美印新一轮贸易磋商开启之前，不排除美方以施压美国公司停止在 ...

公司动态 - 荣耀CEO李健在国内发布会首次公开亮相 通过视频和故事分享"荣耀三部曲"理念 强调回归真实、释放潜能、自我超越 [1] - 公司展示一款跑步速度达4m/s的机器人 打破行业纪录 [1] - 荣耀提出"真实就是力量"的品牌内核 宣布启动全球百万雄鹰计划 面向全球招募优秀人才和年轻用户 [1] - 公司强调在AI时代要发掘用户真实需求 解决真实痛点 用真情实感和真材实料创造价值 [1] 产品发布 - 荣耀发布数字系列新品荣耀400系列 定位"轻旗舰" 旨在刷新中端机市场格局 [1] - 荣耀400系列配置全维升级 深度融合多项AI创新技术 将中端机准入门槛推向新高度 [1] - 荣耀400全球首发高通骁龙7Gen4芯片 荣耀400 Pro搭载第三代骁龙8满血芯片 [2] - 产品采用6.55英寸7.8mm轻薄机身 配备7200mAh青海湖超大电池 [2] - 全系配备荣耀绿洲护眼屏 升级金属中框与IP68+IP69防尘防水配置 [2] 产品亮点 - 影像能力大幅提升至旗舰水平 配备2亿大底传感器 [2] - 支持AI自由人像抓拍、超远长焦、超清live实况照片等功能 [2] - 创新性加入还原真实质感的胶片模式和撕拉片功能 [2] - 提供2亿超清写真人像拍摄体验 [2] 行业趋势 - 2025年上半年中端机市场多款新机集中发布 行业竞争再度升温 [1] - 市场同质化问题突出 消费者不再满足参数堆砌 追求完整旗舰级体验闭环 [1]

公司管理层调整 - 新任CEO李健首次公开亮相 通过自我调侃缓解外界陌生感 [2] - 公司经历罕有的组织调整 涉及中国区多个关键岗位 引发外界质疑 [2] - 管理层回应质疑 强调团队拼劲十足 研发团队深夜仍在工作 [2] - 中国区38个核心岗位调整 45%负责人变更 [4] 市场表现与竞争格局 - 2024年中国智能手机市场份额15% 排名第五 同比下滑1个百分点 年增长率-3% [2] - 2024年四季度份额14% 未进入前五名 主要受华为竞争压力影响 [2] - 2025年Q1市场份额13.7% 排名第六 落后于华为/vivo/小米/OPPO/苹果 [3] - 上半年行业发布59款新品 公司仅推出2款 仍维持13%市占率 [3] 战略调整与目标 - 研发部门重组 新增AIOS/AI硬件/AI平台等12个二级部门 [4] - 取消中国区KPI考核 聚焦基本功打磨 为海外市场争取时间窗口 [4] - 内部目标年底重返国内前三 [4] 海外业务进展 - 荣耀400海外预售量为前代产品2-3倍 [4] - 非洲市场Q1出货量增长283% 首次进入前五 [4] 资本运作动态 - 已完成股份制改造 聘请中介机构推进IPO筹备工作 [4] - 2024年底曾表示将适时启动上市进程 [5]

市场表现 - 5月29日周三市场小幅收跌，成交额1.03万亿，较上一交易日增约100亿，行业多数下跌[1] - 5月28日市场窄幅震荡，沪指跌0.02%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.31%[2] 资金流向 - 5月28日上证净流入45.50亿元，深证净流出2.40亿元，通信设备等板块主力资金流入居前，乘用车等板块流出居前[3] 消息面 - 2025年6月9日至2026年6月8日，中国对沙特等4国试行免签政策[4] - 1 - 4月国有企业营业总收入262755.0亿元与上年持平，利润总额13491.4亿元，同比降1.7%[4][5] - 2025年财政部将在港分六期发行680亿元人民币国债[5] 行业动态 - 2025年Q1欧洲智能手机出货量同比降2%至3240万部，高端机型需求强劲，售价超800欧元设备占比达32%[6] - 国家数据局正研究制定培育全国一体化数据市场政策文件[6][7] 基金动态 - 截至2025年4月底，我国公募基金资产净值合计33.12万亿元，首破33万亿[9] - 5月28日泰康稳行完成私募证券投资基金管理人备案，首期预计投资120亿[10]

中国科技资产重估 - 以小米为代表的中国科技巨头正在推动中国科技资产重估叙事，2025年初全球对冲基金快速涌入中国股市[1] - 小米股价在5个月内涨幅超过52%，贝莱德持股比例从4.90%提升至5.06%[1][2] - 2025年Q1小米营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润达107亿元同比增长64.5%，远超苹果同期11%的增速[3] 高端化战略成果 - 小米全球智能手机ASP达1211元创历史新高，4000元及以上价位段中国市占率达9.6%[7] - 小米15 Ultra首销月销量同比增长超90%，高端智能手机出货量占比达25%提升3.3个百分点[7] - 小米SU7 Ultra上市3天大定订单突破1.9万台，刷新中国50万元以上车型销售纪录[9] - 定价3万元的中央空调Ultra系列上市不到两个月即完成全年销售目标[12] 生态布局优势 - 2025年Q1小米中国智能手机市占率从13%跃升至19%，超越苹果的15%[15] - 小米AIoT平台连接设备数达9.44亿，智能电动汽车及创新业务收入186亿元[21][22] - SU7系列Q1交付75869台，空调冰箱出货量分别超110万台和88万台同比增长65%[21][23] - 构建了比特斯拉更多生活场景、比苹果更强造车能力、比谷歌更强协同性的生态体系[24] 研发投入与技术突破 - 2025年Q1研发支出67亿元同比增长30.1%，未来5年计划投入2000亿研发费用[27] - 首款自研3nm旗舰SoC芯片"玄戒O1"亮相，集成10核CPU与16核GPU[27] - 开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，展现高效轻量可用的技术路径[28] 市场认可与增长预期 - 高盛看好小米AIoT全球最大生态系统，摩根士丹利视SU7 Ultra为豪车序幕开启[33] - 技术积累、产业穿透与资本验证形成共振，推动中国科技资产价值重估[33]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25实现收入1113亿元，同比增长47.4%，创下单季度历史新高并连续两个季度营收超千亿元 [2] - Non-IFRS净利润达107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6%，盈利能力显著改善 [2] 手机业务 - 1Q25小米手机全球出货同比增长3%至4180万台，连续19个季度稳居全球前三 [3] - 中国大陆出货市占率18.8%，同比提升4.7pct，时隔十年重回第一，中国出货同比增速40%，远超行业增速（1Q25中国智能手机市场出货yoy+5%） [3] - 1Q25小米手机ASP提升至1211元，yoy+5.8%/qoq+0.7%，主要受益于国补+高ASP的国内出货占比提升 [3] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24的12.0%环比提升0.4pct，核心受益于海外市场产品结构改善 [3] IoT业务 - 1Q25 IoT收入323亿元，同比增速高达59%，其中科技家电收入同比增速113.8% [4] - 空调出货量同比增长超65%至110+万台，冰箱出货量同比增长超65%至88+万台，洗衣机出货量同比增长超100%至74+万台 [4] - 全球平板+可穿戴产品出货均有亮眼表现 [4] 互联网业务 - 1Q25互联网服务收入同比增长13%至91亿元，其中广告业务营收同比增长20%持续带动互联网业务增长 [4] - 1Q25小米互联网用户持续扩大，全球/中国大陆MAU分别7.2 /1.8亿，均再创历史新高 [4] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 1Q25该业务实现186亿元收入，毛利率提升至23.2%，实现经营亏损5亿元 [5] - 1Q25汽车交付量自4Q24的69,697辆环比提升8.9%至75,869辆 [5] - 汽车ASP由4Q24的23.4万元提升1.7%至1Q25的23.8万元，主要系ASP较高的SU7 Ultra上市+SU7车型结构改善 [5] - 截至1Q25小米汽车中国大陆销售门店已达235家 [5] - 5M25定位为豪华高性能SUV的小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [5]

策略观点 - 5月A股主要指数涨跌分化，万得全A涨幅最大，科创50跌幅最大 [3] - 行业端涨多跌少，轻工制造、综合、纺织服饰表现较好，电子、计算机、房地产、社会服务表现较差 [3] 长电科技 - 公司聚焦高性能封装技术高附加值应用，布局汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等领域 [4] - 2024年营收结构：通讯电子44.8%、消费电子24.1%、运算电子16.2%、汽车电子7.9%、工业及医疗电子7.0% [4] - 除工业领域外，各下游应用市场收入均实现同比两位数增长 [4] 小米集团 - 1Q25营收1113亿元，同比增长47.4%，创单季度历史新高 [5] - Non-IFRS净利润107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6% [5] 拼多多 - 1Q2025营业收入956.72亿元，同比增长10.2% [6] - GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3% [6] - Non-GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [6] 美团-W - 1Q2025营业收入865.57亿元，同比增长18.1% [7] - 股东应占溢利100.57亿元，同比增长87.3% [7] - 经调整净利润109.49亿元，同比增长46.2% [7]

公司战略转型 - 公司CEO李健提出"阿尔法战略"，目标从硬件制造商转型为AI终端生态公司[1] - 新增AI等新产业部门并宣布进军机器人赛道，寻找第二、第三增长曲线[1][6] - 内部成立新产业孵化部、新商业模式拓展部等五个一级部门，推动组织架构变革[9] 手机业务发展 - 推出荣耀400系列中端手机，搭载高通骁龙7Gen4/第三代骁龙8芯片，配备7200mAh电池及多项AI功能[4] - 国内市场份额从13.7%滑落至第六位，目标年底重返前三[4][5] - 海外市场表现强劲：拉美、中东非、亚太增长超50%，东南亚增长超100%，中东非地区前4个月增长66%[5] AI与机器人布局 - 成立AIOS、AI硬件和AI平台三个一级研发部门，构建12个研发领域的技术链条[9] - 启动机器人项目，通过算法迭代和实践测试推进具身智能研发[8] - 行业层面，小米、vivo等厂商已布局机器人业务，公司加入赛道竞争[8] 产品与生态策略 - 荣耀400系列兼容苹果生态，支持与iPhone互传文件，强调不做"苹替"而追求开放共享[4] - 提出技术、产业、生态三大变革主线，认为AI将重构终端产业[7] - 手机业务面临红海竞争，需通过全场景演变和AI创新寻找蓝海机会[7] 管理团队与IPO进展 - 新高管团队集体亮相，包括CFO彭求恩、产品线总裁方飞等，体现"集体领导"模式[2] - 公司已完成股份制改造并启动上市筹备，将适时推进IPO流程[1]

OPPO造芯计划与战略调整 - OPPO于2020年启动自研芯片计划"马里亚纳"，先后发布NPU芯片"马里亚纳X"和蓝牙音频SoC"马里亚纳Y"，下一代SoC架构设计于2022年中完成 [1] - 2023年OPPO突然终止造芯计划，主要因智能手机市场出货量萎缩导致芯片研发投入难以为继，该决策使公司获得更健康现金流和抗风险能力 [1] - 造芯计划终止半年后，OPPO通过搭载联发科潮汐架构的AI手机Find X7系列迅速收复市场，2024年一季度国内市场份额重回第三 [2] 智能手机行业变革与竞争策略 - 2017年起中国智能手机市场首次出现出货量下滑，消费者换机周期从12个月延长至24-26个月，行业进入零和博弈阶段 [4] - 市场集中度提高使价格战回报率下降，竞争重点转向长期竞争力构建，OPPO将造芯作为长期能力建设手段 [4] - 手机研发本质是"系统集成"，需软硬件协同提升用户体验，而非单纯追求零部件自产，ASML光刻机85%零部件外购但系统集成良率达90% [4] OPPO产品创新路径与成果 - 公司采取"系统性持续迭代"创新策略，Find X8 Ultra的"LUMO凝光影像系统"需光学/影像/显示多模块协同 [6] - Find N5折叠手机通过3D打印钛合金等技术创新将厚度压缩至8.93mm，重量降至229g，首销日刷新多平台折叠屏销售记录 [7][9] - 2024年OPPO在全球6个市场600美元以上价位段份额前三，墨西哥400-500美元市场第一，平均售价仅次于苹果 [9] 科技行业失败经验与战略抉择 - SpaceX通过"快速失败快速学习"模式，星舰首次爆炸后完成超1000处改进，试飞达9次 [11][12] - 诺基亚因坚持电阻屏技术、放弃安卓联盟等系列决策错误导致转型失败，凸显战略抉择重要性 [13] - OPPO在2011年功能机转型期自担损失处理220万部库存功能机，维护供应链关系为智能机发展奠定基础 [15] 企业长期主义经营哲学 - OPPO坚持"本分"价值观，认为正确道路需不计代价坚持，错误路径需果断放弃，参考乔布斯快速修正AppStore决策案例 [17][19][21] - 公司经营保留"古典"特质：重视合作伙伴共赢、清醒认知能力边界、尊重技术发展周期 [15] - 系统性创新能力沉淀使OPPO在中高端市场建立话语权，技术实现基于对用户体验的独特洞察 [9][15]