板块表现 - 休闲食品板块当日上涨0.61%，领涨个股为桂发祥 [1] - 上证指数报收3727.29点，下跌0.02%，深证成指报收11821.63点，下跌0.12% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.34亿元，游资资金净流出1.18亿元，散户资金净流出1601.58万元 [2]

数字人民币支付业务 - 公司在上海、江苏、浙江等区域的部分门店已支持数字人民币支付 [1] - 公司明确表示目前暂不涉及稳定币业务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 魔芋品类延续高景气，蔬菜制品收入同比+44.31%至21.09亿元，占比提升至60.5%成为第一大品类 [8] - 调味面制品收入同比-3.24%至13.10亿元，系公司主动调整资源配置并拓展麻辣、小龙虾等新口味 [8] - 海外市场收入同比+54.43%至0.53亿元，显示较大发展空间 [8] - 线下渠道收入同比+21.53%至31.47亿元，占比90.4%，线上渠道收入同比-3.81% [8] 财务表现 - 2025H1营收34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18%） [7] - 派发中期股息每股0.18元，合计4.38亿元，占净利润60% [7] - 毛利率同比下降2.6pct至47.2%，主要受原材料成本上涨和"加量不加价"策略影响 [8] - 管理费用率/销售费用率分别下降2.4pct/1.1pct至5.8%/15.1%，显示降本增效成效 [8] - 产能利用率从66.5%提升至79.0%，辣条/魔芋产能利用率分别达80.8%/77.5% [8] 预测指标 - 预计2025-2027年营收分别为74.73/87.51/101.10亿元，CAGR约17% [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.30/17.37/20.35亿元，CAGR约19% [10][11] - 2025年预测PE为20x，2027年降至14x [10][11] - ROE预计从22%提升至25%，销售净利率稳定在20%左右 [10][11] 市场表现 - 当前股价13.20港元，总市值320.91亿港元 [5] - 近12个月股价涨幅102.4%，显著跑赢恒生指数（+44.4%） [5] - 52周价格区间6.15-18.10港元，日均成交额2.41亿港元 [5]

休闲食品概念股表现 - 休闲食品概念出现短线拉升行情 [1] - 桂发祥股价涨停 [1] - 一致魔芋、欧福蛋业、好想你、良品铺子、青岛食品、劲仔食品等公司股价跟随上涨 [1]

市场表现 - 休闲食品概念板块出现短线拉升行情 [1] - 桂发祥股价涨停 [1] - 一致魔芋、欧福蛋业、好想你、良品铺子、青岛食品、劲仔食品等公司股价跟随上涨 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收同比下跌6%至5.30亿元 净利润同比下跌34.31%至2155.1万元 [2] - 果冻产品收入下跌6.78%至3.16亿元 膨化食品收入下跌3.25%至1.49亿元 调味食品收入同比下跌17.68%至3416.5万元 糖果及其他产品同比增长0.75%至3018.2万元 [2][3] - 销售成本总额为3.76亿元 可报告分部业绩总额为1.54亿元 [3] 收入结构 - 果冻产品收入占比最高达3.16亿元 但传统销售渠道销售减少是收入下滑主因 [2][3] - 休闲食品连锁渠道 OEM代工制造业务及出口业务销售增长部分抵消传统渠道下滑 [2] - 糖果及其他产品收入增长主要依靠米酒新产品销量增加拉动 [5] 产品策略 - 果冻产品面临竞争对手低价产品冲击 公司将继续实施策略提升销售和获利能力 [3] - 膨化食品通过优化产品结构及重点拓展薯片 亲亲圈及海苔脆果等新品刺激销售 [4] - 调味品业务通过聚焦盈利产品和减少产品类别数量 毛利率上升0.9个百分点至36.5% [4] 市场竞争 - 果冻产品因渠道变更和低价竞争导致销量未达目标 [3] - 膨化食品主要销售渠道传统渠道表现疲软 [4] - 公司对调味品部分产品价格 客户和渠道进行调整以提升业绩 [4]

参展概况 - 安徽省组织13家企业参加首届中国国际消费品博览会 展位面积300平方米 主题为"精品安徽皖美消费建设新阶段现代化美好安徽" [2] - 参展企业涵盖高新产业和优势传统产业 包括安粮集团 轻工国贸 丰原集团 科大讯飞 古井贡 口子窖 茶叶集团 荣电集团 三只松鼠 华米科技 中国宣纸等代表企业 [2] 企业展示亮点 - 科大讯飞采用"平台+赛道"发展战略 产品覆盖智慧教育 智慧城市 智慧司法 智能服务 智能汽车 智慧医疗等领域 [2] - 三只松鼠以休闲食品为核心 线下店铺超1000家 覆盖24个省份154座城市 触达超40万个零售终端 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 公司实施高派息策略，每股派发0.18元，派息率达到60% [1] - 销售成本为18.41亿元，毛利为16.42亿元，毛利率为47.2% [2][7] 产品结构分析 - 调味面制品（辣条）收入13.10亿元，同比下滑3.2%，占总收入比重降至37.6% [3] - 蔬菜制品（主要为魔芋爽）收入21.09亿元，同比增长44.3%，占总收入比重升至60.5% [6] - 其他产品收入0.64亿元 [2] 辣条业务挑战 - 辣条收入占比从2022年的58.7%持续下滑至2025年上半年的37.6% [3] - 2022-2024年辣条营收分别为27.19亿元、25.49亿元和26.67亿元，增速从个位数转向负增长 [3] - 健康消费趋势导致高油高盐产品需求下降，尽管毛利率提升至47.5%但消费者认知难以扭转 [4] - 竞争对手麻辣王子在湖南、广东市占率达51.2%，深圳线下份额接近卫龙的25% [4] - 行业机构预测2024-2026年辣条市场增速将降至个位数 [5] 魔芋爽业务风险 - 魔芋爽品类市占率约70%，2024年贡献超30亿元收入 [6] - 赛道参与者超50家，三只松鼠、良品铺子等以低于卫龙10%-15%价格竞争 [7] - 价格战导致2025年上半年魔芋爽毛利率同比下降2.6个百分点至47.2% [7] - 产品含有山梨酸钾、脱氢乙酸钠等添加剂，与健康趋势存在矛盾 [8] - 存在品控问题，黑猫投诉平台有767条关于发霉、异物、包装难撕等投诉 [9] 公司治理变动 - 2025年3月CEO孙亦农辞职，由创始人刘福平接任；7月CFO彭宏志离职，由余风接任 [11] - 彭宏志离职前累计减持99.66万股，套现1400万港元（约1232万元） [11] - 执行董事全部为刘氏家族成员，包括刘卫平、刘福平、刘忠思、彭宏志和余风 [11][12] - 治理结构引发对现代化管理和专业能力的质疑 [12] 行业竞争态势 - 辣条市场整体增速预计降至个位数 [5][14] - 盐津铺子竞品"大魔王麻酱素毛肚"2025年3月单月销售额破亿 [14] - 卫龙魔芋爽线上动销率同比下滑12% [14] - 线下渠道占比88.8%，但存在串货问题，部分经销商以低于指导价15%抛售 [14] - 销售费用率攀升至25%，主要用于渠道管控和价格维护 [14] 战略发展方向 - 计划2025年推出添加胶原蛋白的功能性辣条 targeting 25-35岁女性市场 [14] - 需解决添加剂问题并加快研发"无防腐剂"魔芋爽以应对竞争 [14]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.68%，领涨个股为西麦食品（涨3.42%）[1] - 上证指数报3728.03点（涨0.85%），深证成指报11835.57点（涨1.73%）[1] - 板块主力资金净流出1.81亿元，游资净流入5942.63万元，散户净流入1.21亿元[2] 个股价格表现 - 西麦食品收盘价21.79元（涨3.42%），成交量3.49万手，成交额7522.09万元[1] - 良品铺子收盘价13.50元（涨2.51%），成交量13.63万手，成交额1.84亿元[1] - 有友食品收盘价12.78元（涨2.08%），成交量7.87万手，成交额1.00亿元[1] - 紫燕食品收盘价21.78元（跌2.16%），成交量5.51万手，成交额1.20亿元[2] - 煌上煌收盘价13.19元（跌1.49%），成交量18.07万手，成交额2.39亿元[2] 资金流向明细 - 好想你主力净流入1439.64万元（占比9.64%），游资净流出646.29万元（占比-4.33%）[3] - 良品铺子主力净流入927.79万元（占比5.05%），游资净流出1248.67万元（占比-6.80%）[3] - 广州酒家主力净流入491.63万元（占比8.38%），游资净流出129.34万元（占比-2.20%）[3] - 来伊份游资净流入897.74万元（占比5.50%），散户净流出1046.37万元（占比-6.41%）[3] - 有友食品游资净流出577.97万元（占比-5.75%），散户净流入507.90万元（占比5.06%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 25H1实现收入34.8亿元（同比+18.5%），归母净利润7.36亿元（同比+18.5%），净利率21.1% [1][2] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，蔬菜制品高增主因魔芋超级单品放量 [2] - 毛利率47.2%（同比-2.6pct），蔬菜制品毛利率下降6.0pct系魔芋成本高位，销售/管理费用率优化1.0pct/2.5pct [2] 业务分析 产品结构 - 面制品短期调整因SKU优化+渠道整合，长期扩口味逻辑不变 [2] - 魔芋制品"辣+爽"特性突出，有望成为经典零食品类，麻酱/酸辣味新品助力增长 [2] - 砍减溏心蛋致其他产品下滑，臭豆腐等新品填补空缺 [2] 渠道策略 - 全渠道布局：零售量贩等新兴渠道增速快，传统渠道提升单店质量+网点密度 [2] - 线上渠道25H1同比微降 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收75.2/90.5/106.2亿元，归母净利14.5/18.0/21.5亿元 [2] - 25年EPS 0.60元，P/E 20.25倍，中期分红率60% [2][3] - 25年毛利率/ROE预测46.95%/19.51%，负债率降至21.16% [3][5] 竞争优势 - 已验证辣条/魔芋大单品打造能力，渠道网络加速新品孵化 [2] - 产品创新+营销基因+渠道势能构成核心壁垒 [2]