投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 零食量贩行业高景气，公司作为行业双寡头之一，龙头地位稳固，凭借轻资产加盟模式实现营收指数级增长，规模效应驱动盈利能力持续改善，未来通过精细化运营、净利率优化及新业态探索，盈利和业态有望持续进阶 [8] 公司概况与市场地位 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月战略合并而成，是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [8][14] - 截至2025年11月，公司门店数量达到21041家，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中59%的门店位于县城和乡镇 [8][14] - 按2024年GMV计算，公司与万辰集团合计占据零食量贩行业约75.6%的市场份额，门店数量合计占比达到75.2%，行业呈现高度集中的双寡头格局 [8][72] 财务表现与增长动力 - **营收高速增长**：公司营业收入从2023年的102.95亿元增长至2024年的393.44亿元，同比增长282.15% [1]；2022-2024年营收CAGR高达203.0% [8][27] - **盈利能力持续改善**：归母净利润从2023年的2.17亿元增长至2024年的8.34亿元，同比增长283.44% [1]；归母净利率从2022年的1.7%稳步提升至2025Q1-3的3.4% [8][18] - **增长驱动**：收入主要来自向加盟门店销售商品（占比超98.5%），轻资产加盟模式驱动高速扩张 [8][23] - **运营效率领先**：2024年存货周转率达31.96次，显著高于万辰集团、巴比食品等连锁业态同行 [50][53] 行业分析与发展前景 - **行业高增长**：零食量贩行业市场规模从2019年的73亿元快速增长至2024年的1297亿元，5年间CAGR达到77.8%，增速领跑硬折扣零售细分赛道 [8][67] - **底层逻辑**：行业通过缩减流通环节（将加价率从传统渠道的至少60%降至30-40%），实现价格优势，满足消费者对性价比的需求 [8][96] - **市场空间广阔**：2024年中国休闲食品饮料市场规模达3.7万亿元，但2023年人均零食消费额334元，远低于日本的1525元和美国的3691元，提升空间大 [102][105] 未来增长与优化空间 - **单店运营提效**：公司单店运营效率有较大提升空间，可通过数据化选品、门店媒体化（如部署电子屏）、增加趣味陈列等方式提升店效和客单价 [8][110][112][115] - **净利率优化**：行业价格战趋缓，补贴收缩，叠加万店规模强化供应链议价权，仓储物流费率保持低位（约1.5%-1.7%），费用率有望进一步优化，净利率处于上升期 [8][119][122] - **新业态探索**：公司试水“省钱超市”新店型，新增日化、粮油、短保烘焙、冻品等高关联品类，单店营收和毛利率提升显著，盈利模型更具竞争力 [8][124] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为645.22亿元、822.00亿元、943.85亿元，归母净利润分别为22.98亿元、30.20亿元、37.33亿元 [1] - 对应2025-2027年归母净利润同比增速分别为175.58%、31.46%、23.58% [1] - 对应2025-2027年PE分别为34.03倍、25.88倍、20.94倍（基于最新摊薄EPS） [1]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现营业收入500亿元至528亿元，同比增长54.66%至63.32% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润达12.3亿元至14.0亿元 [1] 量贩零食业务表现 - 公司量贩零食业务预计2025年实现营业收入500亿元至520亿元，同比增长57.28%至63.57% [1] - 该业务在加回计提的股份支付费用后，预计实现净利润22亿元至26亿元，盈利能力稳步提升 [1] 核心品牌“好想来”会员运营 - 截至2025年8月31日，好想来注册会员人数超过1.5亿人，前8个月活跃会员人数超1.1亿人 [3] - 2025年前8个月，好想来会员贡献了约78%的商品交易总额（GMV） [3] - 2025年8月，好想来月活跃会员人均月度消费频次为2.9次 [3] 即时零售业务拓展 - 自2025年6月与美团闪购、淘宝闪购等平台深度合作，截至2025年底已有近1万家好想来门店接入即时零售业务 [3] - 2025年6月至9月期间，好想来连续三个月订单增幅超过200%，线上新客占比突破90% [3] - 合作成功拓展了3至5公里范围的增量市场，且2025年下半年即时零售订单量环比上半年大幅增长 [3] - 膨化食品、方便速食、豆制品、碳酸饮料等品类在即时零售渠道销量屡创新高 [3]

市场监管行动 - 西宁市城北区与城东区市场监管部门于12月25日对辖区校园周边经营乱象开展专项检查 [1] - 检查行动在晨光中有序展开 [1] 城北区检查重点：学生零食 - 执法人员对校园周边商铺的热销小零食进行细致排查 重点核查辣条和低价膨化零食 [1] - 检查内容包括核验进货台账和索证索票凭证 核对产品外包装的生产信息与合格标识 [1] - 重点检查“三无”产品、过期变质食品及标签标识不规范等高发问题 [1] - 对包装艳丽、印有卡通图案的调味面制品进行重点核查 反复核对配料表中的添加剂使用明细 严防超标违规商品 [1] - 执法人员强调面向学生的零食在添加剂使用和包装标识上有严格规范 要求商家把好质量关 [1] - 检查中发现几包标签模糊、配料标注不全的膨化食品 执法人员要求立即下架整改 店主现场配合完成整改 [2] 城东区检查重点：文具与读物 - 执法人员对小学旁文具店进行检查 排查无3C认证、存在安全隐患的儿童玩具 [3] - 逐一翻阅儿童读物 严查含有暴力、迷信等有害内容的违规出版物 [3] - 细致核对文具造型与标识 杜绝不良导向商品 [3] - 针对店内售卖的盲盒 执法人员要求店主张贴“8周岁以上未成年人谨慎购买”的醒目提示 [3] - 执法行动旨在杜绝盲盒抽奖卡等诱导赌博类产品 当场叫停损害未成年人身心健康的经营乱象 [3] - 受检文具店店主表态将严格筛选货品 不进不合规商品 营造安全放心的消费环境 [3] 后续监管措施 - 西宁市、区两级市场监管部门将持续加大日常巡查频次 [3] - 监管部门将坚持排查整改与普法宣传同步推进 [3] - 监管部门将从严从细管控各类违规经营行为 全力净化校园周边市场环境 [3]

政策与行业动态 - 商务部表示将深入实施提振消费专项行动，组织开展新春消费季、网上年货节、老字号嘉年华等系列扩消费活动 [1] - 商务部提出创新打造多元化消费场景，扩大优质商品和服务供给，鼓励重点商超、购物中心适当延长营业时间，支持电商平台和物流企业保障节日配送服务 [1] - 中央经济工作会议提出坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化“两新”政策实施 [1] - 银河证券认为提振消费是系统工程，服务消费更受重视，全球消费复苏缓慢，高关税推高物价，高利率抑制信贷需求，叠加就业市场疲弱，欧美消费信心复苏缓慢 [1] - 上证报表示相比于商品消费，机构更看好服务消费的改善预期，近期相关政策对服务消费重视度明显提升，清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求的有效方式 [1] 相关公司业务概况 - 万辰集团已形成覆盖水饮冲调、膨化食品、烘焙糕点、糖巧果冻、肉类零食、坚果炒货、方便速食、果干蜜饯、素食山珍等9大核心品类的产品组合 [2] - 万辰集团的产品组合囊括各类国内国际头部品牌以及地方性特色品牌 [2] - 新世界是一家集现代百货、旅游休闲和娱乐综合消费相融一体的百货零售企业 [2] - 新世界是上海南京路上规模最大、功能最全、购物环境最佳的现代化大型百货购物中心之一 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是中国IP趣玩食品市场的龙头企业，按2024年收入计，以7.6%的市场份额位列行业第一，同时在更广义的IP食品市场中排名第四，市场份额约为2.5% [5][7] - 公司采用“IP+零食+趣玩”的独特业务模式，生产糖果、饼干、巧克力、膨化食品、海苔等零食，产品主打趣味、互动和收藏感，瞄准儿童及年轻消费群体 [5][7] - 公司收入连续三年保持增长，营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年达4.44亿元；净利润从2022年的3670万元上升至2024年的1.3亿元 [7][12] 财务表现与流动性 - 公司毛利率持续提升，从2022年的26.6%提升至2024年的33.7%，主要得益于产品组合与渠道优化、生产自动化程度提高以及高单价礼盒装产品销售比例增加 [12] - 经营活动产生的现金净额表现良好，2022年至2024年分别为8130万元、1.45亿元和1.89亿元 [12] - 公司存在流动性压力，2022年至2024年均存在流动负债净额，截至2025年8月底，流动资产总值为4.77亿元，但流动负债总额约4.79亿元，再次出现流动负债净额 [4][13] - 为支持扩张，公司借款水平上升，贷款及借款总额从2022年的1.18亿元上升至2024年的1.8亿元，2025年上半年已增至约1.91亿元 [13] IP依赖与业务风险 - 公司对单一IP“奥特曼系列”依赖明显，该系列在总收入中占比虽从2022年的62.6%降至2025年上半年的43.9%，但前五大授权IP相关产品在总收入中占比始终超过85% [8][9] - 公司营收高度依赖外部IP授权，自有IP产品收入占比不足10%，原创角色如“金添熊”、“趣玩宝”等产品收入占比较小，品牌壁垒更多来自授权资源而非自身品牌忠诚度 [9] - IP授权链条需提前支付保证金或授权费，授权支出占营收比例超过10%，若主要授权方调整合作条件、提高授权费用或不再续签合同，公司将面临业绩直接打击的风险 [9][12] 产品结构与行业竞争 - 从产品结构看，截至2025年上半年，糖果收入贡献约占总营收40%以上，饼干及膨化食品约占40%，巧克力及海苔类产品约占15%，其他创新类“趣玩食品”如DIY糖果、玩具糖组合等占比仅约4% [10] - 公司产品具有“强视觉+强包装+低单价”的特征，属于典型快消品模式，业绩受原材料价格波动和IP热度变化影响较大 [10] - 行业竞争激烈，中国IP趣玩食品市场前五大企业合计市场份额仅16.7%，公司面临来自大型休闲食品集团、IP衍生品制造商及区域性中小制造商的多方竞争，护城河不深 [16] 股权结构与公司治理 - 公司实控人蔡建淳100%控制公司股份，其直接持有约87.8%的股份，并通过作为员工持股平台的普通合伙人间接控制12.2%的股份 [15] - 公司存在关联交易，自2024年12月起向实控人兄弟全资拥有的汕头市锦创玩具有限公司采购外部包装及产品零部件，截至2025年6月30日止六个月的采购金额约为561万元 [15][16]

公司概况与市场地位 - 广东金添动漫股份有限公司是一家将动漫IP与零食深度融合的趣玩食品生产商，已正式递交招股书拟在香港主板上市 [1] - 公司产品覆盖糖果、饼干、膨化食品等五大品类，根据弗若斯特沙利文报告，2024年按收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业（市场份额7.6%）和中国第四大IP食品企业（市场份额2.5%）[3] - IP趣玩食品通过"IP+食品+IP赠品"的复合形态，为消费者提供更具趣味性的消费体验与情感价值 [5] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，年复合增长率达21.5% [6] - 净利润从2022年的3670.8万元上升至2024年的1.3亿元，三年增幅超过2.5倍 [6] - 2025年上半年，公司实现营收4.44亿元，净利润为7004.1万元 [6] - 公司毛利率持续优化，从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7% [8] IP运营与收入构成 - 截至2025年6月，公司拥有26个外部授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等全球知名动漫形象 [6] - IP产品收入占总收入比重极高，2024年达到98.8%，2025年上半年进一步升至99.5% [7] - 奥特曼IP长期占据收入的半壁江山，2022年至2024年贡献收入分别达3.73亿元、4.18亿元、4.79亿元，占比均超50% [6] - 小马宝莉和蜡笔小新IP收入增长显著，在2025年上半年分别贡献收入1.01亿元（占比22.8%）和5216.2万元（占比11.8%）[7] 销售渠道转型 - 公司销售渠道从主要依托经销商转向与量贩零食店合作，推动直营渠道快速扩张 [7] - 直销收入占比从2022年的3.5%飙升至2025年上半年的43.2% [7] - 2025年上半年，第一大客户为2023年才合作的直销零售商，交易额达1.047亿元，占总收入23.6% [7][8] - 前五大客户在2025年上半年总计贡献收入1.804亿元，占比40.7% [8] 商业模式风险 - 公司商业模式高度依赖外部IP授权，2022年至2025年上半年，99.5%的收入来自外部授权IP相关的趣玩食品 [9] - 2025年上半年，前五大授权IP相关的趣玩食品贡献收入占比高达85.7% [9] - IP授权费是公司最大成本支出之一，且持续上涨，从2022年的2114.4万元增至2024年的3678.6万元，2025年上半年同比增长21.9%至2001.6万元 [10] - 三年半累计支付IP相关费用超1亿元 [10] - 所有授权协议均有固定期限，核心IP授权到期且无法成功续约将对公司构成重大风险 [10] 公司治理与财务状况 - 公司股权高度集中于创始人蔡建淳一人手中，其通过直接和间接方式持有100%投票权 [12][16] - 截至最后实际可行日期，蔡建淳直接持有87.80%股份，并通过员工持股平台及个人控制平台持有其余股份 [16] - 公司存在未足额缴纳社会保险及住房公积金、部分生产经营物业租赁未备案等合规瑕疵 [17] - 公司存货规模持续攀升，2025年上半年达7620万元，存货周转天数延长至48.9天 [17] - 2022年至2023年，公司曾连续录得流动负债净额，2023年达到1.02亿元，2025年8月流动负债净额降至190万元 [17]

上市概况 - 广东金添动漫股份有限公司正式递交招股书，拟在香港主板挂牌上市 [2] - 公司是一家将动漫IP与零食深度融合的趣玩食品生产商 [2] 市场地位与业务模式 - 公司产品覆盖糖果、饼干、膨化食品等五大品类 [6] - 2024年按收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [6] - IP趣玩食品通过"IP+食品+IP赠品"的复合形态提供消费体验与情感价值 [7] 财务业绩表现 - 营收从2022年的5.96亿元跃升至2024年的8.77亿元，年复合增长率达21.5% [9] - 净利润从2022年的3670.8万元上升至2024年的1.3亿元，三年增幅超过2.5倍 [9] - 2025年上半年公司实现营收4.44亿元，净利润为7004.1万元 [9] - 公司毛利率持续优化，从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7% [12] IP运营分析 - 截至2025年6月，公司拥有26个外部授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等 [9] - 奥特曼IP长期占据收入的半壁江山，2022年至2024年贡献收入分别达3.73亿元、4.18亿元、4.79亿元，占比均超50% [9] - 2025年上半年，前五大授权IP相关的趣玩食品贡献收入占比高达85.7% [14] - 2022年至2024年，公司IP版权费从2114.4万元增至3678.6万元，2025年上半年同比增长21.9%至2001.6万元，三年半累计支付IP相关费用超1亿元 [14] - 所有授权协议均有固定期限，存在续约不确定性风险 [15] 销售渠道转型 - 公司与量贩零食店合作推动直营渠道快速扩张，直销收入占比从2022年的3.5%飙升至2025年上半年的43.2% [10] - 2025年上半年，第一大客户为2023年才合作的直销零售商，交易额占比达23.6% [11] 公司治理与财务风险 - 公司股权高度集中于创始人蔡建淳一人手中，其通过直接和间接方式持有100%投票权 [18] - 公司存在未足额缴纳社会保险及住房公积金、部分生产经营物业租赁未备案等合规瑕疵 [22] - 公司近年存货规模持续攀升，2025年上半年达7620万元，存货周转天数延长至48.9天 [22] - 2023年公司流动负债净额达到1.02亿元，2025年8月虽降至190万元，但仍显示资金压力 [22]

进博会采购商长廊设置 - 第八届进博会于8.2号馆设置采购商长廊，聚焦农食产品、消费品、保健品等领域 [1] - 活动将遴选约20家优质采购商驻点，通过全展期展示为全球参展商提供直面中国零售巨头的高效洽谈平台 [1] - 现场设立采购商专属洽谈区，供参展商与采购决策团队多轮次面对面交流，促进合作落地 [4] 采购商阵容与实力 - 首批公布入驻的10家企业包括中国商业零售企业百强、中国连锁经营百强、中国互联网百强等 [2] - 这些企业需求旺盛，供应链体系完善，具备强大的渠道覆盖能力和采购实力 [2] - 具体企业包括京东全球购、大商集团、绿地众选、东浩兰生网络科技、丹尼斯集团、叮咚买菜、好特卖、皓月集团、钱大妈、云食界 [4] 采购需求覆盖范围 - 采购需求覆盖农食产品展区全部专区，通过采购需求上墙直观呈现企业偏好，实现供需精准匹配 [3] - 京东全球购的意向采购需求涵盖酒类、乳制品、饮料、休闲食品、宠物食品以及面部护理、智能家居、体育用品等 [8][9][10] - 大商集团主要采购咖啡、茶和饮料 [12] - 东浩兰生网络科技采购综合品类食品和家居饰品 [15][16][17][18] - 丹尼斯集团采购范围包括乳制品、酒类、饮料、休闲食品、美妆日化、保健品及运动营养品 [18][19][20][21] - 叮咚买菜聚焦蔬菜、水果、肉类、水产、冷冻食品及休闲食品 [22][23][24] - 好特卖采购综合食品、饮料、酒类、休闲食品、健康营养及美妆日化产品 [25][26] - 皓月集团专注于肉类、肉制品及冷冻食品 [26][28] - 钱大妈采购综合食品、乳制品、蔬果农产品、肉类及水产品 [29][30] - 云食界采购乳制品、蔬果农产品、酒类、肉类及健康营养产品 [30][31][32]

公司战略转型 - 公司宣布全面升级门店业态，推出以“省钱超市”为核心定位的全新门店形态，主打“量贩零食+日用百货”组合 [1] - 战略转型通过供应链优化与场景创新，为消费者提供更具价格竞争力的购物选择 [1] - 转型折射出零售行业变革趋势，反映企业应对消费分级时代的精准洞察 [1] 供应链与成本优势 - 通过与200余家食品厂商建立直采合作，跳过传统经销环节，使休闲零食类商品采购成本降低18%-25% [3] - 针对膨化食品、坚果炒货等高复购率品类，采用“整箱起订、拆零销售”模式 [3] - 在日用品领域联合宝洁、联合利华等品牌推出定制化大包装商品，价格较传统商超普遍低10%-15% [3] - “大包装省钱，小规格便利”的双轨策略有效解决传统量贩店与社区店的痛点 [3] 门店场景与消费体验 - 门店空间规划打破传统超市品类分区逻辑，入口设置“每日爆品区”，轮换展示低于市场价30%以上的引流商品 [5] - 中央货架采用“零食博物馆”主题陈列，将2000余种休闲食品按口味、场景进行组合销售 [5] - 日化区创新设计“家庭补给站”，将关联商品集中陈列并配有年度用量计算提示，使客单价提升22% [5] - 门店设有“临期食品专区”，以3-5折销售保质期剩余1-3个月的商品，既减少损耗又满足特定需求 [5] 社区服务与用户黏性 - 所有门店配备便民药箱、充电插座、热水供应等设施，部分试点店铺开设“闲置交换角” [7] - 每周三设为“银发关爱日”，60岁以上顾客可参加免费健康检测 [7] - 这些举措使门店周边1公里范围内的家庭渗透率达到47%，远超行业平均水平 [7] 行业趋势与竞争格局 - 2024年上半年主打高性价比的社区零售业态增速达14.2%，显著高于大卖场3.5%的增长率 [9] - 公司的模式创新是对“人货场”关系的重新定义，构建“商品低价不低质、服务增值不加价”的竞争壁垒 [9] - 在消费分级市场环境下，零售企业需要从价格战转向价值战，通过供应链效率、场景体验、数字运营的三维升级实现“让利不让质” [9] - 零售业进入“毫米级竞争”阶段，需要读懂消费者每一分钱背后的心理账本 [9]

食品滋补行业双11趋势 - 行业在小红书平台呈现强劲增长态势，2025年1月至8月阅读量同比增长81%，搜索量同比增长40% [10][11][12] - 双11期间平台内容深度影响用户决策，73%月活用户会主动搜索，90%主动搜索用户受内容影响，34%搜索后产生外溢进店行为 [13][14][15] - 优质内容驱动口碑积累与转化，双11期间每日新增笔记同比增长46%，评论超6000万条，站内闭环电商GMV同比增长117%，35%用户主动分享体验 [16][17][18] 高潜力赛道洞察 - 中式滋补赛道双11搜索同比增长60%，燕窝和阿胶等经典品类热度高，黄芪和当归成为新宠，高线城市女白领与孕产人群为核心用户，关注秋冬润燥和礼赠场景 [22][23][25][27] - 预制速食赛道双11搜索同比增长42%，中式面点领跑，火锅预制菜和空气炸锅美食增长显著，以年轻人群为主，聚焦早餐与宿舍场景 [22][23][39][42] - 休闲零食赛道双11搜索同比增长36%，蛋糕点心品类领先，膨化食品和卤味走高，人群广泛，注重美味与身材管理平衡 [22][23] 电商打法策略 - 构建“外溢+直达+闭环”全域转化体系，外溢通过小红星链接淘宝、小红盟链接京东，某滋补品牌实现进店拉新率超80%，外溢投资回报率达4倍以上 [2] - 种草直达打通小红书与天猫、京东平台，开放三域流量，分测试期、调整期、放量期进行投放，某品牌通过此策略将30日投资回报率提升至3倍以上 [2] - 闭环电商以投资回报率为目标，通过笔直联动促进转化，把握基建节奏，提前提升计划与笔记数量，分阶段制定货品、人群、内容策略 [2]